Financing decisions

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  • 1. Financing Decisions Mg. Alejandro SALEVSKY Lic. Juan Manuel CASCONE Lic. Carolina EQUIOIZ Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Universidad Católica Argentina
  • 2. INTRODUCCION http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 1 - Decisiones de Inversión CFO (Chief Financial Officer) 2 - Decisiones de Financiamiento 3 - Política de Dividendos 2
  • 3. INTRODUCCION http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE ¿Todo negocio necesita financiamiento? A P PN 3
  • 4. INTRODUCCION http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento Deuda Deuda Fin Deuda Fins 55 CERCA DEL CLIENTE 50 BU$S 119 Activos 150 Activos Otros BU$S Pasivos + Equity 95 BU$S BU$S 66 BU$S BU$S Equity 69 BU$S Activos 94 BU$S Otros Pasivos + 3 BU$S Deuda Fin Equity 91 BU$S Activos 272 Otros BU$S Pasivos + Equity 206 BU$S 4
  • 5. I) DIFERENCIAS ENTRE DEUDA Y EQUITY 1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los flujos de fondos de la empresa están determinados contractualmente. Decisiones de Financiamiento http://condensadordeflujo.wordpress.com 2- Genera pagos deducibles del Impuesto a las Ganancias. CERCA DEL CLIENTE Deuda 3- Posee un período de vida determinado. 4- Posee prioridad tanto en los períodos operativos o en casos de liquidación de la sociedad. 5- Otorga, a lo sumo, un rol pasivo en la administración del negocio. 1- Cualquier instrumento de financiamiento cuyos derechos sobre los flujos de fondos de la empresa sean residuales. 2- No genera ventajas impositivas por los pagos que realiza. Equity 3- Posee un período de vida indeterminado y que tiende a infinito. 4- No posee prioridad en casos de quiebras. 5- Otorga a sus tenedores control sobre la administración del negocio. 5
  • 6. III) EQUITY Decisiones de Financiamiento En virtud de la composición del Patrimonio Neto (tipo de acciones emitidas) a las empresas las podemos dividir en dos grupos: http://condensadordeflujo.wordpress.com Empresas Privadas CERCA DEL CLIENTE Empresas Públicas Las empresas Privadas, al no poder emitir públicamente acciones para obtener fondos, dependen del Dueño o de otras entidades privadas (Venture Capitalist), para financiar sus actividades habituales y su potencial expansión. Muchos negocios, incluyendo las más exitosas compañías de nuestros días como Wal-Mart o Microsoft, comenzaron como pequeños proyectos con unas pocas personas aportando el “seed capital” y reinvirtiendo las ganancias (Emp. Privadas). En ambas Empresas el PN posee las características señaladas previamente. La diferencia entre ambas empresas radica en que: 1- El patrimonio neto de las Empresas Privadas está limitado a la riqueza del dueño. Las Empresas Públicas no tienen esa limitación dado que en cualquier momento se puede realizar una nueva emisión de acciones. 2- El que la acción de una Empresa Pública cotice a diario, le da a la compañía un valor de mercado. 6
  • 7. IV) EMPRESAS PRIVADAS Desde… http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento …Hasta CERCA DEL CLIENTE 7
  • 8. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa I http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE Dos Jovenes Profesionales (Lic. En Administración) con experiencia en el rubro de Investment Banking deciden emprender su nuevo negocio. 1- Idea: brindar asesoramiento en etapas de decisiones de financiamiento y potenciales Fusiones/Adquisiciones de empresas medianas. 2- Recursos Necesarios: $50.000 para alquilar y remodelar una oficina, comprar elementos de IT, realización de eventos y otros gastos. 3- Ingresos netos estimados: $150.000 para el primer año generados por la venta del servicio a empresas que tenían la necesidad de reestructurar su deuda y ser asesoradas por la viabilidad de la compra de competidores/proveedores. 4- TIR esperada del proyecto: 200%. ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS AL INICIO? 8
  • 9. IV) EMPRESAS PRIVADAS ¿Cómo comenzar? http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 9
  • 10. IV) EMPRESAS PRIVADAS ¿Cómo comenzar? (Cont…) http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 10
  • 11. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Final Etapa I http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE ACTIVO PASIVO Caja 150.000 Total Pasivo Bienes de Uso 50.000 PN Amort Acum -10.000 Capital 50.000 Resultados 140.000 Total PN 190.000 Total Activo 190.000 Total PA + PN 190.000 EERR FF Ventas Amort 150.000 -10.000 Aporte Cobranzas Inversión 50.000 150.000 -50.000 Total Activo 140.000 FF Disponible 150.000 11
  • 12. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplo: Proyecto “Financial Advisors” – Etapa II http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento Etapa II: Mudarse a oficinas más amplias, desarrollar programas de Marketing para ampliar su mercado potencial, contratar nuevos profesionales, reuniones en el exterior, implementar un nuevo website. CERCA DEL CLIENTE Ingresos estimados: $4.500.000. Inversión requerida: $ 1.000.000. TIR: 350%. Capacidad de autofinanciamiento: $ 150.000 (no es viable esperar auto-generar los fondos necesarios). ¿QUIEN APORTA LOS FONDOS NECESARIOS? ($850.000) 12
  • 13. IV) EMPRESAS PRIVADAS http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento Angel investors CERCA DEL CLIENTE VCs de primera/segunda/tercera ronda Inversores privados (usualmente llamados “Angel Investor”, por los general fondos de inversión: Exxel Group, GE Capital, BISA, Pegasus, Pérez Companc Family Group, Quantum Dolphin, AIG, etc.) que estén dispuestos a financiar el negocio aportando capital en carácter de “Venture Capital “ a cambio de una participación accionaria. 13
  • 14. IV) EMPRESAS PRIVADAS Ejemplos http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento 18MM (Euros). VC: Index Ventures y Sequoia Capital. (2008) CERCA DEL CLIENTE 25MM (U$S). VC: Sequoia Capital. (2004) 35MM (U$S). VC: Spark Capital (2008) 27,5MM (U$S). VC: Greylock Venture Capital 14
  • 15. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento Un Venture Capitalist aporta financiamiento en forma de capital a negocios pequeños, generalmente muy riesgosos y con gran potencial de crecimiento, a cambio de una participación accionaria. 1- Monto a financiar respecto del valor que se le asigne al negocio (depende del estado de desarrollo del mismo y su potencial). CERCA DEL CLIENTE Dependerá de: 2- Poder negociador de las partes que estará determinado por la existencias de alternativas adicionales (otros VC que quieran invertir). 3- Reales necesidades del negocio en función al expertise que posean los fundadores (apuntalar las deficiencias y potenciar las capacidades). El Venture Capitalist, en función al estado de desarrollo del negocio, su estrategia, su know how, la participación que esté adquiriendo y las necesidades que presente el negocio, adicionalmente aportará: 1- Management. 2- Credibilidad y respaldo (importantes para futuras rondas). 3- Know how to go public. 15
  • 16. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist Estructuración de un Venture Capitalist http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 16
  • 17. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Venture Capitalist http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE - Quiénes están detrás de los Venture Capital, quiénes los financian? Compañías con gran liquidez como ser aseguradoras (AIG), fondos de pensión (GE Capital), universidades, o inversores particulares que aportar dinero al VC. Acceden al financiamiento en rondas privadas o públicas. - Cómo deciden las inversiones los VC? En primer lugar definen la estrategia de inversión, es decir, definen las características que deben tener las Compañías para que inviertan: Ejemplos: Infraestructura, Servicios Públicos, Consumo Masivo, Start Ups, Internet. - Qué rol asumen los VC? Pasivo: aportar fondos, realizar control y seguimiento, generar contactos, brindar asesoramiento, etc. Activo: gestionar el negocio, definir las políticas comerciales y financieras, etc. - Qué participación adquieren? Pasivo: no más del 20-25%. Activos: control de la compañías (Convenio de accionistas). - Qué objetivo persiguen? Los VC activos buscan hacer crecer el negocio para luego venderlo (IPO, inversor estratégico), cuando su potencial de up-side sea menor. 17
  • 18. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE - Armado del Business Plan Carta de presentación ante los potenciales inversores (armarlo previamente). Describe las características del mercado, el negocio y su operación, la estrategia de la compañía y las proyecciones financieras (y si los hubiese, los balances anteriores). - Confidencialidad y Due Diligence Antes de presentar información sensible, la empresa y los potenciales interesados firman un convenio de confidencialidad (Non Disclosure Agreement o NDA). Aquellos potenciales inversores que estén interesados en invertir en la empresa, llevarán a cabo un Due Diligence (DD) que consiste en una revisión detallada de los aspectos legales, contables, fiscales, previsionales y de negocio de una empresa. - Term Sheet or Letter of Intent Antes de realizar el DD y en caso de existir interés, las partes firmarán una Carta de Intención o Term Sheet en el cual se dejarán asentados los términos y condiciones en los cuales se realizará la inversión. 18
  • 19. IV) EMPRESAS PRIVADAS – Proceso para obtener fondos de un Venture Capitalist http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE Ejemplo: Financial Advisors – Etapa II ¿¿¿Qué participación cedemos para obtener los $ 850.000 que necesitamos para comenzar la Etapa II del negocio (Caja $ 150.000)??? Valuación Financial Advisors Etapa II VA Proyectos Futuros TOTAL FF TIR VAN al 100% m0 -1.000.000 -1.000.000 Año 1 4.500.000 4.500.000 Año 2 5.000.000 5.000.000 442% 2.500.000 Valuación estimada hoy del negocio: $ 2.500.000 (Pre-Money valuation) Aporte de capital: $ 850.000 Valuación estimada hoy del negocio: $ 3.350.000 (Post-Money valuation) Valuación en función al Venture Capital Method 19
  • 20. IV) EMPRESAS PUBLICAS Ejemplo: Proyecto Buscador en Internet! – Etapa III http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE Tras sucesivas rondas de financiamiento, la empresa ha adquirido cierta madurez y estabilidad y puesto que las ganancias generadas no son suficientes para financiar la nueva etapa de expansión, se va a realizar un IPO (Initial Public Offering). Razones para realizar un IPO: 1- Se incrementan las posibilidades de acceder al mercado de capitales y conseguir nuevo financiamiento. 2- Las empresas pasan a tener un valor de mercado cierto y los dueños de las mismas pueden mensurar su riqueza. Desventajas de realizar un IPO: 1- Pérdida de control (baja la participación accionaria de los socios fundadores). 2- Obligación de brindar información al mercado. constantemente 3- Hay que mantener el interés de los analistas de mercado y de las Calificadoras en las decisiones de la Cía. para que la recomienden. 4- Hay que cumplir los requisitos y reglamentos de la bolsa en la que se desea cotizar. 20
  • 21. PASOS PARA UN IPO 1- Elección de un Banco de Inversión: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 21
  • 22. PASOS PARA UN IPO 1- Elección de un Banco de Inversión: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE a) Ayudan a la empresa en el proceso de cumplimentar todos los requisitos establecidos por la CNV. b) Aportan credibilidad a una empresa desconocida que quiere colocar sus acciones en el mercado. c) Aportan su expertise en materia de valuación y pricing de la emisión. d) Absorben parte del riesgo de la emisión (underwriting) y garantizan el procedimiento de la misma. e) Facilitan la colocación de las acciones invitando a otros bancos de inversión a que participen de la misma. Un aspecto fundamental a considerar son los costos que genera convertirse en una empresa pública: - Costos no recurrentes, que son todos los relacionados con la emisión propiamente dicha: asesoramiento legal, underwriting commision, gastos administrativos. - Costos recurrentes, que se relacionan básicamente con la estructura administrativa que debe poseer la empresa para cumplimentar todos los requisitos de información establecidos para poder cotizar. 22
  • 23. PASOS PARA UN IPO Underwriting: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE - El contrato de underwriting es generalmente firmado entre la empresa y el Banco de Inversión que lidera el IPO y casi siempre incluye una garantía por la cual el underwriter compra toda la emisión al precio de oferta fijado para luego colocarla en el mercado. Es decir, la firma se asegura la venta total de los títulos al precio de oferta determinado. Underwriting Commision: - Es la diferencia entre el precio al que se ofrece cada acción y el importe efectivamente recibido por la empresa. - Es la retribución que recibe el Banco de Inversión en contraprestación por los servicios de asesoramiento y por absorber parte del riesgo de la emisión. - Suele ser substancial y está en función inversa con el volumen de la emisión (cuanto menor es la emisión, mayor es el costo). 23
  • 24. PASOS PARA UN IPO Underpricing: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE - Es otro costo importante a considerar y es la diferencia entre el precio al que se ofrece cada acción y el precio al que abre la acción en su primer día de cotización. - Ejemplo: El precio al que se ofreció la acción de Netscape fue de $ 29, mientras que la acción abrió en su primer día de cotización a $ 50. Esta diferencia de $ 21 debería ser considerada como un costo implícito. - Según las estadísticas, el underpricing está en función del tamaño de la emisión y varía entre un 10 y 15%. Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO Precio al que se ofrece cada acción Volumen de la emisión (millones de acciones) Monto de la colocación (millones) Cantidad total de acciones (millones de acciones) Precio de apertura (primer día de cotización) Market Cap en la apertura (millones) Underpricing por acción Underpricing de la emisión Underpricing sobre la capitalización de mercado $ 50,00 109,40 $ 5.470,00 1.100,00 $ 67,25 $ 73.975,00 (67,25 - 50,00 / 67,25) (50,00 - 67,25) x 109,40 -1.887,15 / 73.975,00 25,65% $ (1.887,15) -2,55% 24
  • 25. PASOS PARA UN IPO Underpricing: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04) Precio al que se ofrece cada acción Volumen de la emisión (millones de acciones) Monto de la colocación (millones) Cantidad total de acciones (millones de acciones) Precio de apertura (primer día de cotización) Market Cap en la apertura (millones) Underpricing por acción Underpricing de la emisión Underpricing sobre la capitalización de mercado $ 85,00 19,60 $ 1.666,00 273,70 $ 100,00 $ 27.370,00 (100,00 - 85,00 / 100,00) (85,00 - 100,00) x 19,60 $ -294,00 / 27.370,00 15,00% (294,00) -1,07% 25
  • 26. PASOS PARA UN IPO Underpricing: http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 26
  • 27. http://condensadordeflujo.wordpress.com Decisiones de Financiamiento CERCA DEL CLIENTE 27
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