F2 bonos 2011

BonosFinanzas II Universidad Católica Argentina Octubre 2011

IndexAgenda01 Noticias02 Principales Elementos03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos04 Valuación de un Bono05 Medidas de Rendimiento06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad

Index01 Noticias02 Principales Elementos03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos04 Valuación de un Bono05 Medidas de Rendimiento06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad

Principales Elementos de un Bono02 Concepto y Elementos Titulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercadoConcepto y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios.“The promises of the issuer and the rights of the bondholders are set forth in greatdetail in a bond’s INDENTURE”Indenture o Como parte de la nómina se encontrarán los famosos COVENANTS, losNómina cuales pueden ser POSITIVOS como NEGATIVOS POSITIVOS NEGATIVOS - Pagar intereses y capital a tpo. - Fijarán limitaciones y - Mantener todas las propiedades restricciones en la actividad del usadas y usables del negocio emisor, siendo la más común hasta finalizar la vida de la deuda prohibir la emisión de nueva -Suministrar reportes periódicos deuda. a los inversores u autoridades. - Prohibir la realización de nuevos proyectos dentro del negocio.

Principales Elementos de un Bono02 MATURITY• Es el número de años de vida que tendrá la deuda.• Maturity date o Term to Maturity: Día en que la deuda dejará de existir donde se pagaráel residual de la obligación Short-Term Intermediate Term Long Term El Mercado los El Mercado considera a El Mercado considera a los los bonos que van desde considera a los bonos que van 5 años a 12 años bonos de mas desde 1 año de 12 años. hasta 5 años 1. Será el período en el que el tenedor del bono recibirá compensación por la inversión (Intereses y Capital).Importancia 2. La TASA ofrecida dependerá del plazo del bono, su relación se vede la Maturity en la yield curve.de un bono 3. La volatilidad en el precio de un Bono depende en gran medida de la madurez, Ceteris Paribus - A MAYOR MADUREZ MAYOR VOLATILIDAD.

Principales Elementos de un Bono02 PAR VALUE• Es el monto que el emisor fijará pagar al inversor (en el indenture) durante la vida delbono o al finalizar (en el Maturity Date). 1. Principal Value Posibles 2. Face Value nombres 3. Redemption Value 4. Maturity ValueEn los mercados los bonos pueden tener diferentes “PAR VALUES”, por lo que la práctica es medirloscomo % de su valor par.• Un valor de “100” significa que se están vendiendo a un valor par del 100%• Un valor de “90” significa que un bono cuyo valor par es de 1.000usd, se vende a 900usd.• Un valor de “110”, puede significar que si el PAR VALUE es de 5.000usd, el bono se vende a 5.500usd. Precio del Bono = Par Value PAR Precio del Bono < Par Value DISCOUNT Precio del Bono > Par Value PREMIUM

Principales Elementos de un Bono 02 CUPONTambién se denomina NOMINAL RATE o TASA NOMINAL, el cual se determinará en elINDENTURE y se calcula sobre el par value. Coupon = Coupon rate x Par ValueLo más común (especialmente en USA) es que los pagos se realicen semianualmente,aunque cada bono puede optar por cualquier estructura en general Zero-Coupon BondsSon bonos que no pagan cupón durante la vida, sino que amortizan todo al finalizar.La ganancia o tasa implícita radica en la diferencia entre el valor de mercado que uno pagapor el bono, y el valor par que uno recibe al finalizar la vida del mismo. • Bono Zero Cupon - Face Value 100 usd - Pcio Mdo ? 90,55 usd - Plazo 2 años. • Calcular el rendimiento

Principales Elementos de un Bono 02 CUPONDeferred Coupon Bonds• Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia.• Los cupones que se pagarán hasta la madurez habiendo finalizado este período, suelenser mayores a los que hubiera pagado si no hubiera tenido un período de diferimiento elbono, como manera de compensar las rentas diferidas al inversor. ? • ¿Porqué cree que se emita este tipo de deuda? USD Project Value 2 Project Value < Debt Project Value > Debt 0 1 0 0 Tpo Fix Coupon Debt -10 Deferred Coupon Debt

Principales Elementos de un Bono 02 CUPON Floating-Rate Securities• También llamados variable-rate securities tienen cupones de interés que se reseteanperiódicamente a partir de una tasa de referencia. Coupon rate = Reference Rate + Quoted Margin Quoted •Monto adicional que el emisor acuerda pagar por Marging encima de la tasa de referenciaEjemplo: Suponiendo que la tasa de referencia es la 1-month London Interbank offered rate (LIBOR) y el quoted margin es de 100 pb (puntos básicos), entonces la fórmula será:Coupon rate = 1-month LIBOR + 100 bpEs bueno saber que la quoted margin no debe ser necesariamente un valor positivo, puede también ser negativo. Supongamos un bono cuyo cuya tasa de referencia es el 5-year Treasury security y el quoted margin es de -90 bpCoupon rate = 5-year Treasury Security - 90 bpEn el primer ejemplo si la LIBRO es de 5%, el bono estará pagando un cupón del 6%En el segundo ejemplo si la T.Security yield es del 7%, el bono estará pagando un cupón de 6,1%

Principales Elementos de un Bono 02 CUPON Floating-Rate Securities• Los floaters pueden tener restricciones en cuanto al pago de los cupones que sedenominan caps y floors. CAP Es la tasa máxima que pagará el cupón variable. Floor Es la tasa mínima que pagará el cupón variable. Collar Son aquellos bonos variables que tiene fijado un Cap y un Floor (collar). Cupón (LIBOR) Cap = 8% 8% 5% Floor = 3% 3% Tpo. • El Cap es un “posible costo económico” para el inversor, por lo que exigirá un mayor retorno por los bonos con esta cláusula, el Floor es un beneficio, por lo que obtendrá un menor retorno en dichos bonos.

Principales Elementos de un Bono 02 CUPON Floating-Rate Securities• El US Department of the Treasury, en 1997 comenzó a emitir inflation-adjusted securities.Se denominan los TIPS (Treasury Inflation Protection Securities) y tiene como tasa dereferencia a la tasa de inflación calculada por el Consumer Price Index. ? • ¿Qué riesgos se disminuyen con este tipo de securities?• La manera de ajustar los Bonos a la tasa inflacionaria se realiza multiplicando anualmenteel Valor Nominal x CPI.• De esta forma los cupones fijos en el Indenture se calculan sobre un capital mayor. A la Madurez el pago del valor Par será Par Value: $1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)…(1+CPIT) ? • ¿Existen en Argentina estos Bonos?

Principales Elementos de un Bono 02 Accrued Interest• Es el interés que se cobra al inversor que adquiere un Bono entre el pago de Cupón (Noes lo mismo adquirir un bono un día después de haber pagado un cupón “semestral”, queadquirirlo el día antes del cobro), ya que hay un interés ganado NO COBRADO aún, en lasfechas intermedias de pago.Ejemplo:Valor Par: $ 1.000,00Cupón: 5.5% pago semestral (cada 182 días)Último cupón pagado hace 50 díasPrecio esta a 103,8125% de su valor par.1) Calcular precio actual del Bono.2) Calcular el Interés Corrido (Accrues Interes)3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bonoRespuesta Precio = $1.000 x 1.038125 = $1.038,125 Precio Limpio (Clean Price) Accrued Int = (0.055 / 2 = 0,0275 - C/182 días En la BCBA la cotización incluye = 0,0275 x $1.000 = $27.50 - C/182 días en el precio los intereses = $27.50/182 = $0.15 x día corridos. En el MAE los incluye = $0.15 x 50 días = $7.55 interés corrido a partir del Default del 2001. Precio Total = $1.038.125 + $7.55 = $1.045,68 Precio Sucio (Dirty Price)

Principales Elementos de un Bono 02 Provisiones Call Provision• Un CALL Provision es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo antesdel Maturity day. Espera que en el futuro las tasas de interés disminuyan, por lo que le Motivación generaría un beneficio económico retirar el Bono del mercado, y lanzar otro con un cupón nominal menor.• Generalmente, transcurren varios períodos hasta la PRIMER FECHA CALL (first call date)en donde el emisor puede retirar el bono (call the bond). El precio al que lo retira sedenomina el precio call (call price).• El call puede ser TOTAL o PARCIAL sobre el monto del bono. Cuando es Parcial, se suelerealizar una selección aleatoria en base al CUSIP (Serial Number of a Bond) que luego espublicada en diarios (Wall Street Journal mostrará los bonos que entraron al CALL).

Principales Elementos de un Bono 02 Provisiones Put Provision• Un PUT Provision es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder venderlo alemisor a un precio específico (Put Price) antes del Maturity day. Espera que en el futuro las tasas de interés suban, por lo que le Motivación generaría un beneficio económico venderle el Bono al emisor (generalmente al valor par), y recomprarlo en el mercado a un menor precio. Prepayments• Suelen utilizarse en Bonos respaldados por un conjunto de activos (famosas hipotecas)las cuales tiene plazos estructurados de pagos. Consiste en poder pagar anticipadamentelos intereses y el principal del estipulado en el indenture o nómina. Sinking Fund Provision• Son requerimientos compuestos en la nómina para que el emisor pague una proporciónde la deuda cada año y de esta forma, reduzca el riesgo del título. Se suele estrucutrar unTrustee (suerte de fideicomiso que administra la deuda) al que la empresa le pagará en lasfechas estipuladas cash o bonos que igualen el valor par de la amortización.

Principales Elementos de un Bono 02 ProvisionesCláusula de Conversión• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado deacciones ordinarias.Exchangeable Bond• Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado deacciones ordinarias de una compañía que no es la emisora del bono.Currency Denomination• El pago en la estructura de la deuda puede ser realizada en cualquier moneda.Generalmente en USA los bonos se denominan dollar-denominated issue, un nondollar-denominated issue será aquel que pague en diferentes monedas.• Existe el dual-currency issue, que será aquel bono que pague cupones en una monedadeterminada y el principal en otra.

Principales Elementos de un Bono02 Provisiones Opciones que otorgan Opciones que otorgan derechos al EMISOR derechos al INVERSOR CALL PUT PREPAYMENTS CONVERSION PRIVILEGE AGREEMENTS ACCELERATED SINKING FLOOR ON A FLOATER FUND PROVISIONS CAP ON A FLOATER

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Riesgos asociados a la inversión en Bonos03Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el rendimientode los titulos. Riesgo de Tasa Riesgo de Call Risk de interés Reinversión Riesgo de Riesgo de Riesgo Tipo de Default inflación Cambio Riesgo de Volatility Risk Risk Risk liquidez

Riesgos asociados a la inversión en Bonos03 Interest Rate RiskEs el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambioen el precio del bono. $ 140,00 $ 120,00 $ 100,00 $ 80,00 $ 60,00 $ 40,00 $ 20,00 $ 0,00 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados.Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03 Interest Rate RiskElementos del Bono que afectan en el riesgo de interés Madurez Tasa de Cupón Opciones • Cuanto mayor es la Madurez, mayor es la sensibilidad en el precio ante cambios en la tasa de i. • A menor Cupón de interés, mayor es la sensibilidad del precio del bono ante cambios en la tasa de i. • Riesgo Call Option

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03 Interest Rate Risk Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés MadurezEjemplo:Teniendo un Bono que paga un cupón del 6%, cuya madurez es de 20 años y la YTM en el mercado es del6%, un aumento en la tasa de interés del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 94.4La caída en el precio en este primer caso es del 5.5%Teniendo un Bono que similar al anterior pero con una madurez de 5 años, una suba en la YTM del 6% al6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 97.89La caída en el precio en este casi es del 2.1%

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03 Interest Rate Risk Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés CupónEjemplo:Un Bono Cero Cupón a 3 años se vende al 10% de su valor par de $100, es decir que cuesta $75,13.Si la tasa del bono sube al 15%, el nuevo precio sería de $65,75Hubo una variación de -12,48% en el precio.Un Bono Cupón a 3 años que paga anualmente cuyo valor par es de $100, cupón son de 10% y la YTM de10% tendrá un precio de $100.Si la tasa sube al 15%, el nuevo precio será de 88,58.Hubo una variación de -11,42%

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03 Call Risk Desde la perspectiva del inversor, los bonos con cláusua de Call tienen 3 desventajas1. No se pueden proyectar con certeza los flujos de Fondos del Bono, al no saber si te lo van a rescatar2. El potencial de suba en el precio del Bono es limitado comparando un option-free bond3. No poder reinvertir los flujos proyectados a la TIR estimada en su momento Bono con opción Free-Option Bond Baja de tasas de El precio baja menos interés que el option-free Suba de tasas de Suelen comportarse de manera similar interés

Riesgos asociados a la inversión en Bonos03 Call Risk Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option Price Pcio CALL Yield Call Yield

Riesgos asociados a la inversión en Bonos03 Riesgo de reinversiónEs el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a lamisma tasa de interés.• Cuanto mayor sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión quecorrerá el inversor.• A mayor cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgopor reinversión.• Cuanto mayor sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionadoscon la reinversión de los flujos de fondos que otorga.

Riesgos asociados a la inversión en BonosDefault Risk

Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03 Riesgo de inflación – Riesgo poder adquisitivo En períodos inflacionarios o en los que hay importantes expectativas de inflación, se suele emitir bonos bajo la par para incrementar la rentabilidad ofrecida por el titulo y así evitar una caída de su precio por causas inflacionarias. • Datos de Inflación INDEC anual 2007 = 8.5% • Datos de Inflación Privados anual 2007 = 23% • Datos de Inflación INDEC anual 2008 = 7.2 % • Datos de Inflación Privados anual 2008 = 22% AHORRO DE DEUDA Monto de Deuda INDEXADA al 31/12/06 56.402 millones de dólares (Toco 3.06) 56.402 millones de dólares (Toco 3.06) x 1,085 = 61.196,17 millones de dólares vs. 56.402 millones de dólares (toco prom) x 1,230 = 69.374,46 millones de dólaresAhorro de Deuda Indexada 2007 8.178 millones de dólaresMonto de Deuda INDEXADA al 31/12/07 61.196,17 millones de dólares (Toco prom) 61.196 millones de dólares (Toco 3.06) x 1,072 = 65.602,11 millones de dólares vs. 69.374 millones de dólares (toco prom) x 1,220 = 84.638,06 millones de dólaresAhorro de Deuda Indexada acum 2008 19.035,95 millones de dólares

Riesgos asociados a la inversión en Bonos03 Riesgo Tipo de CambioRiesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en lacual se quiere medir la inversión.Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en unamoneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la inversión, elinversor se expone a riesgo tipo de cambio.La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del bono,hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local, sean inciertos.

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Valuación de un Bono04 Conceptos El valor de una bono es igual a su precio actual de cotización y refeleja los riesgos a los cuales está expuesto y la rentabilidad esperada para dicho instrumentoFlujos de El precio de un bono (como el de cualquier instrumento financiero) es igualFondos al valor actual de sus FF (puede variar la dificultad para determinarlo).Tasa de Es la tasa a la cual se descontarán los FF del bono. Representa el riesgorendimiento al cual se encuentra expuesto el título de deuda. Es el valor actual de los flujos de fondos de un bono.Precio El mismo variará según varíen el retorno exigido al bono.Mercados El precio de un bono está afectado por su aceptación en mercadossecundarios secundarios, su calificación crediticia, aprox. al vencimiento, etc…Bonos Zero El precio de un Bono zero cupón es el que determina, en su totalidad, lacoupon rentabilidad que ofrecerá dicho bono.

Valuación de un Bono Price converges to Par value at maturityA medida que un bono se acerca hacia la madurez su valor va cambiando.1. Disminuye en el tiempo si el Bono se vende PREMIUM2. Aumenta en el tiempo si el Bono se vende DISCOUNT3. No varía en el tiempo si el Bono se vende PAR A la madurez, el valor del bono asemejará su valor PAR

Valuación de un Bono 04 Price converges to Par value at maturity Ejemplo Bono 1 Bono 2 4 Años Madurez 4 años de Madurez 10% Cupón An. 10% Cupón An. 8% YTM 12% YTM $100 Par $100 Par Bono 1 4 3 2 1 0 F.Fondos 10 10 10 110 Precios x año ???? ???? ???? ???? Precios $106,62 $105,15 $103,56 $101,85 $100,00 Bono 2 4 3 2 1 0 F.Fondos 10 10 10 110 Precios $93,92 $95,19 $96,61 $98,21 $100,00Fuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi

Valuación de un Bono 04 Price converges to Par value at maturityFuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi

Valuación de un Bono 04 Price converges to Par value at maturity • ¿Si compro el Bono en el momento 0 y lo mantengo hasta la ? madurez, tengo algún costo en los momentos en que el mercado se encuentre bajista?Fuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi

Valuación de un Bono04 Ejemplo prácticoCalcular el precio de un bono de Valor Nominal $100, con una tasa cupón anual del 10%(TNA), que paga intereses de manera semestral y al cual, por comparación con activossimilares, se le exigirá un retorno del 15% anual (TNA).El plazo es de 4 años y amortiza el 50% al finalizar el año 2 s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8 Amort 50,0 50,0 Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5 FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,5 FF desc 4,7 4,3 4,0 41,2 1,7 1,6 1,5 29,4Precio $ 88,49

Valuación de un Bono 04 Ejemplo práctico s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8 Amort 50,0 50,0 Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5Yield FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,520% FF desc 4,5 4,1 3,8 37,6 1,6 1,4 1,3 24,5 Precio $ 78,74 s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8 Amort 50,0 50,0 Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5Yield FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,58% FF desc 4,8 4,6 4,4 47,0 2,1 2,0 1,9 38,4 Precio $ 105,18

Valuación de un Bono04 Relación Precio – Retorno de un Bono $ 140,00 $ 120,00 $ 100,00 $ 80,00 $ 60,00 $ 40,00 $ 20,00 $ 0,00 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Coupon rate = Required Yield Precio = Face Value Coupon rate > Required Yield Precio > Face Value Coupon rate < Required Yield Precio < Face Value

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Medidas de Rendimiento de un Bono05 Current YieldCurrent Yield relaciona el valor del cupón con el precio del bono. Cupón Anual Current Yield = PrecioNo considera la ganancia de capital que puede realizar el inversor con la venta del Bonoo por mantener el bono hasta su vencimiento.Tampoco tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.Es una medida de rendimiento de cálculo fácil y que sirve para estimaciones ycomparaciones quick and dirty.

Medidas de Rendimiento de un Bono05 Yield to MaturityYield to Maturity (YTM) es la medida de rendimiento más usada para calcular elrendimiento de un bono.Es la tasa de retorno promedio de un Bono, considerando que se lo va a mantener desdeel momento de la compra hasta su vencimiento. Cupón C + Amort. YTM = ∑ n-1 + n (1+y) (1+y)

Medidas de Rendimiento de un Bono05 Yield to Call – Yield to Put – Yield to Worst Se utiliza para determinar el rendimiento posible de bonos que incluyenYield to cláusulas de rescate pactadas para antes de su vencimiento.call En la práctica se suele calcular rendimiento hasta First Call o hasta Par Call en el caso de bonos rescatables en diferentes fechas a diferentes precios. De manera similar al Yield to call, el Yield to Put se calcula en PutableYield to Bonds.Put Se calcula el rendimiento del bono hasta la fecha en la cual el tenedor puede ejercer el derecho de venta sobre el bono.Yield to De entre el el Yield to Maturity (YTM), el Yield to call (YTC) y el Yield to PutWorst (YTP), se toma el mínimo y se lo denimina Yield to Worst.

s •Total ReturnUn inversor con un horizonte de 3 años va a adquirir un bono VN $1.000, con cupones semestrales cuya TNA es del 8%, y la requierd yield del 10%. (Discount-Par-Premium????)EL inversor espera poder reinvertir los 6 cupones semestrales cobrados a una TNA del 6%.Utilizar año comercial 360 días.SE PIDEA) Arme el flujo de fondos del inversor y calcule el precio de compra.B) Calcule la Current YieldC) Calcule el retorno total del inversor.D) Calcular el retorno total si el precio fuera de $925,50E) Calcule el Yield to CallF) A partir de la tasa encontrada calcule la TNA y la TEA

Valuación de un Bono04 Relación Precio – Retorno de un BonoTotal Return ??? Un inversor con un horizonte de 3 años va a adquirir por $828,41 un bono VN$1,000 a 20 años,con cupones semestrales, (TNA 8%). El rendimiento al vencimiento del bono, (Yield To Maturity), es 10%. El inversor espera poder reinvertir los 6 cupones semestrales cobrados a una tasa nominal anual del6%, y también, entiende que, dentro de tres años, venderá a $1,098,50. ??? el bono (que entonces vencerá en 17 años), de manera tal que tenga un YTM del 7% anual.SE PIDE : a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6). b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a"). ___,___% c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA ___,___% y la TEA ___,___%.Nota : Utilice año de 360 días. Importes en pesos con centavos. Tasas en porcentaje con 2 decimales.Frank Fabozzi. "Bonds Markets, Analysis and Strategy " Página 49,Datos : Precio de compra: ??? $ 828,41 Año: 360 días Semestre: 180 días TNA cupón: 8,00% VN: $ 1.000,00 YTM año 3 a 17: 7,00% TNA reinversión: 6,00% S0 S1 S2 S3 … S39 S40 ??? 828,41 -$ $ 40,00 $ 40,00 $ 40,00 … $ 40,00 $ 1.040,00 Precio de compra en el momento cero VNA: 5,00% ??? $ 828,41 Es dato.

Valuación de un Bono04 Relación Precio – Retorno de un Bono Respuesta: 5 $ 40,00 * (1+0,03) = $ 46,37 4 $ 40,00 * (1+0,03) = $ 45,02 3 $ 40,00 * (1+0,03) = $ 43,71 2 $ 40,00 * (1+0,03) = $ 42,44 1 $ 40,00 * (1+0,03) = $ 41,20 $ 40,00 $ 40,00 Monto obtenido por reinvertir cupones al 3% semestral $ 258,74 S7 S8 … S37 S38 S39 S40 $ 40,00 $ 40,00 … $ 40,00 $ 40,00 $ 40,00 $ 1.040,00 Precio de venta por el inversor en el año 3 VNA: 3,50% $ 1.098,50 Es dato. a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6). S0 S1 S2 S3 S4 S5 S6 -$ 828,41 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 1.357,24 $ 258,74 + $ 1.098,50 = $ 1.357,24 b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a") Total return semestral: 8,58% c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA y la TEA. TNA: 17,16% TEA: 17,90%

Agenda01 Noticias02 Principales Elementos03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos04 Valuación de un Bono05 Medidas de Rendimiento06 Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Price Volatility Bonos option-free Volatilidad en el precio de un option-free Bond $ 140,00 $ 120,00 Prices change $ 100,00 in the opposite $ 80,00 direction in $ 60,00 which $ 40,00 required yield changes $ 20,00 $ 0,00-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% • ¿Cuan volátil es el precio de un Bono? ¿Cómo varía frente a cambios en las tasa de interés? ? • ¿En que bonos es más convexa la curva? • ¿Por qué varía el precio de un Bono?

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Price Volatility Bonos option-freePropiedades1. A pesar de que el precio se mueva en dirección opuesta a cambios en la tasa de interés, el % de cambio en el precio no es igual en todos los bonos.2. Para pequeños cambios en la yield, el cambio % en el precio de cualquier bono es igual3. Para grandes cambios en la yield, el % de cambio en el precio no es igual ante un incremento que ante un decrecimiento4. Para un gran cambio en la yield, el % de cambio creciente en el precio será mayor al decreciente

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos option-freePropiedades 3 y 4 Precio P1 P P P2 P2 Y1 Y Y2 Tasa Lo que se puede observar a partir del gráfico Y - Y1 = Y2 - Y Propiedad 3 Pero P1 - P = P2 - P

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos option-freePropiedades 3 y 4 Precio P1 A MAYOR CONVEXIDAD EN EL BONO, MAYOR VA A SER LA GANANCIA ANTE UNA BAJA EN LA YIELD VS BONOS MENOS CONVEXOS P P P2 P2 Y1 Y Y2 Tasa Cuando un inversor tiene un bono, la ganancia de capital es mayor ante Y - Y1 = Y2 - Y una baja en la tasa de interés, que la Propiedad 4 Pero pérdida de capital ante una tasa P1 - P > P2 - P similar

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos con opcionesCallable Bond Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option Precio a Option free Bond a-a’ b Callable Bondb’ a-b’ a’ Y* Tasa • Si en el mercado las tasas de los bonos comprabales con el bono callable, son mayores que las del cupón de Callable Bond, la empresa difícilmente lo rescatará. La curvatura y la valuación será CASI similar a la de un option free Bond

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos con opciones Callable Bond Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option Precio a Option free Bond a-a’ b b’ Callable Bond a-b’ Pasa exactamente al revés - Ante un cambio a’ grande en la tasa de interés, la apreciación del Y* Tasa precio es menor que la devaluación del mismoPrecio P1 b P P P2 P2 b’ Se da esta característica Y - Y1 = Y2 - Y cuando las tasas bajan más Pero que la tasa de cupón, sino P1 - P < P - P2 tiene la misma relación precio/yield que un option free bond Y1 Y Y2 Tasa

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos con opcionesCallable Bond Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option Precio b b’ Negative Convexity Region Positive Convexity Region a Y* Tasa

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Price Volatility Bonos con opcionesPutable Bond Price of a Putable Bond = Price of option-free bond + Price of embedded option Precio a El Put Price al que el inversor ejerce suele ser el Option-free Bond a-a’PAR value en el indenture o nómina. c’ P1 Putable Bond a-c c P a’ Y* Y TasaLa diferencia existente entre el valor de un option-free y un putable es el valor de la opción, por loque será mayor la diferencia cuanto más suban las tasas de interés respecto de la tasa de cupón

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Simple Maturity Sensibilidad dada por la Maturity del Bono.Required Yield 5% Required Yield 6% a1 a2 a3 a1 a2 a3 Intereses 5 5 5 Intereses 5 5 5Amortización 0 0 100 Amortización 0 0 100 FF 5 5 105 FF 5 5 105 Precio $ 100,00 Precio $ 97,33 -2,67%

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Simple Maturity Sensibilidad dada por la Maturity del Bono.Required Yield 5% Required Yield 6% a1 a2 a3 a4 a1 a2 a3 a4 Intereses 5 5 5 5 Intereses 5 5 5 5 Amortización 0 0 0 100 Amortización 0 0 0 100 FF 5 5 5 105 FF 5 5 5 105 Precio $ 100,00 Precio $ 96,53 -3,47%

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Dados 2 Bonos A y B A = YTM 10% y una Madurez de 20 años B = YTM 10% y una Madurez de 10 años ? • ¿En cual de los 2 Bonos invertiría?

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 DURATION Duration Es una medida de la sensibilidad en el precio de un Bono o Activo, ante cambios en la Tasa de Interés Medirá el cambio aproximado en el precio ante un cambio en 100pb de tasa Precio si la tasa baja - Precio si la tasa subeCálculo 2 x precio de mercado x cambio % en la tasa Ej: Consideremos un Bono 9% cupón, 20 años que se vende a 134.6722 a un YTM 6%. • Si la tasa baja 20pb (6.0% - 5.8%) el precio subiría a 137.5888 • Si la tasa sube 20pb (6.0% - 6.2%) el precio bajaría a 131.8439 Duration = 137.5888 - 131.8439 / (2 x 134.6722 x 0.002) 10.66 Esto significa que si la tasa varía 100pb, el precio del bono variará 10.66%

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 DURATIONCambio aproximado en el precio del BonoCambio aprox. en el precio = - Duration x variación tasa de interés x 100Ej: Consideremos un Bono 9% cupón, 20 años que se vende a 134.6722 a un YTM 6%.• Si la tasa baja 20pb (6.0% - 5.8%) el precio subiría a 137.5888• Si la tasa sube 20pb (6.0% - 6.2%) el precio bajaría a 131.8439Duration = 137.5888 - 131.8439 / (2 x 134.6722 x 0.002) 10.66Esto significa que si la tasa varía 100pb, el precio del bono variará 10.66%. Si ahora quiero saber como varía el precio ante un cambio en + 200pb la tasa de interés Cambio aprox. en el precio = -10.66 x ( + 0.02) x 100 = -21.32% ? • ¿Es más o menos exacto este calculo de variación en el precio utilizando un cambio de 200pb, que si hubieramos utilizado un cambio de 10pb?

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 DURATION Precio Nuevo Cambio % Precio Cambio Basado Basado Precio en la en la ACTUAL en la Actual Comentarios Inicial yield Duration Duration El desvío es muy +10 134.6722 133.2366 133.2472 -1.066 -1.06 chico El desvío es muy -10 134.6722 136.1078 136.1193 +1.066 +1.07 chico Subestima el +200 134.6722 105.9601 109.8964 -21.320 -18.40 nuevo precio Subestima el -200 134.6722 163.3843 168.3887 +21.320 +25.04 nuevo precio ? • ¿ Porqué sucede esto?

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Modified DURATION Precio Nuevo Cambio % Precio Cam Basado Basado bio Precio en la ACTUA en la Actual Comentarios en la Inicial Duratio L Duratio yield n n 134.672 133.236 133.247 El desvío es +10 -1.066 -1.06 2 6 2 muy chicoCambio aprox. en el precio = - Duration x variación tasa de interés x 100 -10 134.672 2 134.672 136.107 8 105.960 136.119 3 109.896 +1.066 +1.07 El desvío es muy chico Subestima el +200 -21.320 -18.40 2 1 4 nuevo precio 134.672 163.384 168.388 Subestima el -200 +21.320 +25.04 2 3 7 nuevo precio 1. A pesar de que el precio se mueva en dirección opuesta a cambios en la tasa de interés, el % de cambio en el precio no es igual en todos los bonos. 2. Para pequeños cambios en la yield, el cambio % en el precio de cualquier bono es prácticamente igual. 3. Para grandes cambios en la yield, el % de cambio en el precio no es igual ante un incremento que ante un decrecimiento 4. Para un gran cambio en la yield, el % de cambio creciente en el precio será mayor al decreciente La fórmula viola las propiedades 3 y 4 respecto de la sensibilidad de un BONO. • Si vemos la fórmula, la misma contempla que ante un cambio en la tasa de interés ya sea para arriba o para abajo, el cambio % en e precio va a ser similar Se cumple la propiedad 2

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Modified DURATION pre $cio 140,00 $ 120,00 Precio actual $ 100,00 $ 80,00 Línea Tangente en Y $ 60,00 $ 40,00 $ 20,00 $ 0,00 tasa -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% La tangente nos mostrará el cambio en el precio ante un cambio en la tasa de interés. • Cuando los movimientos en la tasa de interés son chicos, la tangente (duration), es un buen estimador. • Cuando los movimientos en la tasa de interés son grandes, NO es tan efectiva.

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Maculay Duration • A igual riesgo crediticio e igual YTM, opto por el bono de duration. menor • A igual riesgo crediticio e igual duration, opto por el de YTM. mayor Macaulay 1xPVCF + 2xPVCF2 + ………… + nxPVCFn Duration k x Price Mediante este cálculo se suele medir a la DURATION como un resultado de temporal, que nos mostrará el “TIEMPO DE RECUPERO” de la inversión

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Macaulay Duration – Ejemplo práctico Bono Cupón.Bono Bullet Zero-Coupon. Maturity: 6 años.Maturity: 6 años. Capital: 1.000Capital:1.000 Cupón 5% anualYTM:10% Amortización: 50% año 3 / 50% año 6 YTM: 10% A B C D E A B C D E Año FF FFD Pond AxD Año FF FFD Pond AxD 1 0 0 0% 0 1 50 45 5% 0,05 2 0 0 0% 0 2 50 41 5% 0,1 3 0 0 0% 0 3 550 413 50% 1,50 4 0 0 0% 0 4 25 17 2% 0,08 5 0 0 0% 0 5 25 16 2% 0,09 6 1.000 564 100% 6 6 525 296 36% 2,15 564 100% 6 829 100% 3,97

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Convexity CONVEXITY Ej: Consideremos un Bono 9% cupón, 20 años que se vende a 134.6722 a un YTM 6%. • Si la tasa baja 20pb (6.0% - 5.8%) el precio subiría a 137.5888 • Si la tasa sube 20pb (6.0% - 6.2%) el precio bajaría a 131.8439 Duration = 137.5888 - 131.8439 / (2 x 134.6722 x 0.002) 10.66 Esto significa que si la tasa varía 100pb, el precio del bono variará 10.66%La DURATION falla a las Propiedades 3 y 4 - solo es PRECIZA cuando los movimientos en las tasas deinterés son relativamente bajos (TANGENTE). Cuando hacemos una 2da aproximación CONVEXITY se soluciona la diferencia causada por la recta tangente de la curva Price/Yield de un Bono. C x (variación Y)^2 x 100Cálculo C = (V+) + (V-) - 2Vo 2Vo x (variación Y)^2

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad 06 Convexity C x (variación Y)^2 x 100 CONVEXITY CálculoC = (V+) + (V-) - 2Vo 2Vo x (variaciónEj: Consideremos un Bono 9% cupón, 20 años que se vende a 134.6722 a un YTM 6%. Y)^2• Si la tasa baja 20pb (6.0% - 5.8%) el precio subiría a 137.5888• Si la tasa sube 20pb (6.0% - 6.2%) el precio bajaría a 131.8439Convexity= 131.8439 + 137.5888 - 2x (134.6722) / (2 x 134.6722 x (0.002)^2) 81.95 Ahora si nosotros queremos ajustar a un cambio de tasa de 200pb = 81.95 x (0.02)^2 x 100 = 3.28% Esto significa que si la tasa crece o decrece 200pb el ajuste que tengo que hacerle a la Duration para corregir el error de la derivada primera (recta tangente) es de 3.28%

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Convexity C x (variación Y)^2 x 100 CONVEXITY = 81.95 x (0.02)^2 x 100 = 3.28% Cálculo C = (V+) + (V-) - 2Vo 2Vo x (variación Esto significa que si la tasa crece o decrece 200pb el ajuste que tengo que hacerle Y)^2 a la Duration para corregir el error de la derivada primera (recta tangente) es de 3.28% +200pb -200pbCambio estimado usando la duration = -21.32% Cambio estimado usando la duration = +21.32%Convexity Adjustment = +3.28% Convexity Adjustment = +3.28%Total estimated change in price = -18.04% Total estimated change in price = +24.60%

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Convexity +200pb -200pbCambio estimado usando la duration = -21.32% Cambio estimado usando la duration = +21.32%Convexity Adjustment = +3.28% Convexity Adjustment = +3.28%Total estimated change in price = -18.04% Total estimated change in price = +24.60% Precio Nuevo Cambio % Precio Cambio Basado Basado Precio en la en la ACTUAL en la Actual Comentarios Inicial yield Duration Duration El desvío es muy +10 134.6722 133.2366 133.2472 -1.066 -1.06 chico El desvío es muy -10 134.6722 136.1078 136.1193 +1.066 +1.07 chico Subestima el +200 134.6722 105.9601 109.8964 -21.320 -18.40 nuevo precio Subestima el -200 134.6722 163.3843 168.3887 +21.320 +25.04 nuevo precio

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad06 Convexity CONVEXITY pre $cio 140,00 $ 120,00 Precio actual $ 100,00 $ 80,00 Línea Tangente en Y $ 60,00 $ 40,00 $ 20,00 $ 0,00 tasa -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

F2 bonos 2011

by finanzas_uca on Oct 28, 2011

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