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Presentación Derivados Octubre 2012

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  • c. Precio de ejercicio Las opciones call incrementan su valor si el precio de ejercicio decrece. Esto es debido a que se esperan más beneficios si se ejecuta la opción. La misma razón hace que las opciones put valen más en la medida que el precio de ejercicio crece. d. Fecha de ejercicio Cuanto es mayor la vida de la opción, mayores serán las probabilidades de que ocurran sucesos inesperados, y el valor de las opciones tenderá a ser mayor. Since time value reflects nothing more that the market’s expectations concerning the prospects of an option having additional intrinsic value sometime before it expires, time value is affected by the amount of time remaining before expiry. A buyer will be willing to pay a higher premium, the longer the trading period remaining because it means there is a greater probability that the option will take on increased intrinsic value. e. Tasa de interés. Money which is invested in a futures contract could be invested risk-free and earn interest. En términos de valor actual, el valor del precio de ejercicio es menor, si la tasa de interés es más alta. Si la tasa de interés crece, el valor de una opción put decrece. (Ampliar y entender). Higher interest rates are expected to discourage option buyers and encourage option sellers. This occurs because buyers will pay a premium at the time an option position is opened but the option seller receives the premium when an option position is opened. He may invest money received as premiums and will get some greater benefits from this as interest rates are higher.   Cuando las tasas en la eco aumentan, la tasa esperada de crecimiento en el precio de las acciones tiene a subir (esto hace q suba el precio de la opción de compra). Sin embargo, el valor actual de cualquiera de los flujos recibidos x el propietario de la opción disminuyen (esto hace q baje el precio de la opción de compra). Se ha demostrado q el primer efecto en mayor q el segundo. En la opción de venta, ambos impactan negativamente sobre la opción. f. Pago dividendos en efectivo. Al pagar dividendos en efectivo antes de la fecha de expiración, hace que el precio del activo se reduzca, lo que es bueno para quien tiene una opción put y no es bueno para el tenedor de una opción call. Virtually all stock-option contracts specify that the exercise price and number of shares be adjusted for stock splits and stock dividends. (Ross 572) .

Transcript

  • 1. DerivadosFinanzas IIUniversidad Católica ArgentinaOctubre 2012
  • 2. Índice 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso
  • 3. 01 Conceptos Generales Derivados
  • 4. Conceptos Generales01 Futuros y Opciones Fowards Derivados Swaps ETF’s
  • 5. 02 Futuros & Forwards Key issues Especulación con alto apalancamiento Cobertura de riesgos Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo
  • 6. 01 Conceptos Generales Futuros Obligación y derecho Tomador Lanzador Obligación y derecho
  • 7. 01 Conceptos Generales Futuros ActivoEmpresa / Inversor / Inversor Empresa $ OPERACIÓN AL CONTADO ActivoEmpresa / Inversor / Empresa / Inversor / Inversor Empresa Inversor Empresa COMPROMISO $ HOY OPERACIÓN FUTURA
  • 8. 01 Futuros & Forwards Quienes… •Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward •Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20 •La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
  • 9. 01 Conceptos Generales Payoff de un futuro Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a la baja, gana la posición corta Mercado al alza, gana la posición larga
  • 10. 02 Futuros & Forwards Key issues Fijar precio de una transacción futura Se comercian: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros
  • 11. 02 Futuros & Forwards Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento Precio Precio spot del futuro Precio spot Precio del futuro Time Time •¿Cuáles son las oportunidades de arbritaje entre el futuro y el ? activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían?
  • 12. 02 Futuros & Forwards El mercado de futuros en la Argentina Fuente: Rofex – Septiembre de 2011
  • 13. 02 Futuros & Forwards Futures vs. Forwards Futures Forwards •Estandarizados •No estandarizados •Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC •Se compensan mediante un clearing house •No se compensan •Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización vencimiento de contraparte •Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario •Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement) subyacente •Se corre riesgo de contraparte •Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento •Hay margen de garantía y de reposición ? •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward?
  • 14. 02 ALGUNOS EJEMPLOS Coffee - nybt Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date Time COFFEE May 09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40 COFFEE Jul 09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58 COFFEE Sep 09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49 COFFEE Dec 09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45 COFFEE Mar 10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May 10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul 10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep 10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec 10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar 11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May 11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul 11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep 11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec 11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar 12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 Activo Subyacente Volumen Cotizaciones negociado Total de contratos disponibles para cada tipo de contratoMaturities Fuente: Wall Street Journal
  • 15. 02 Futuros & Forwards Ventajas + •Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado •No hay riesgo de default •Comparativamente se pagan menos comisiones •Se puede ganar a la suba o a la baja •Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para especuladores
  • 16. 01 Conceptos Generales Opciones Derecho Tomador Lanzador Obligación
  • 17. 01 Conceptos Generales Elementos Activos Strike Date Subyacentes Opciones Strike Price Prima
  • 18. 01 Conceptos Generales Tipos de Opciones CALL OPTION PUT OPTION AMERICANAS EUROPEAS
  • 19. 01 Conceptos Generales Opciones CALL OPTION Derecho de compra
  • 20. 01 Conceptos Generales Call Option – Ejemplo #1 Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400 ¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento? Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900? Valor del call: $ 0 (cero) Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500 Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300 Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco puede valer más que el activo subyacente
  • 21. 01 Conceptos Generales Payoff de un call option Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a la baja, gana la posición corta Mercado al alza, gana la posición larga
  • 22. 01 Conceptos Generales Posición Long CallQuien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en laacción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000 - prima: $ 50 - fecha de vencimiento: Diciembre Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900 (S) Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%) Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la Qué hace el tomador opción opción opción Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son: - Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980) - Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50 - Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
  • 23. 01 Conceptos Generales Opciones PUT OPTION Derecho de venta
  • 24. 01 Conceptos Generales Put Option – Ejemplo #2 Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000 ¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento? Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300? Valor del call: $ 0 (cero) Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
  • 25. 01 Conceptos Generales Payoff de un put option Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a l alza, gana la posición corta Mercado a la baja, gana la posición larga
  • 26. 01 Conceptos Generales Posición Long PutQuien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en laacción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000 - prima: $ 40 - fecha de vencimiento: DiciembreAl vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%)Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la opción opción opciónLas ventajas de comprar una opción put:- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
  • 27. 01 Conceptos Generales Terminología “OUT OF THE “AT THE MONEY” “IN THE MONEY” MONEY” CALL PUT At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K) In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K) Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
  • 28. 01 Garantías Tipos de Emisión La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción). En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición). La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y precios de cierre de las primas. Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee. Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000 cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10 Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
  • 29. 01 Opciones – Factores que determinan su valor El precio de la prima depende de: Cotización Precio de Tiempo de vida Activo ejercicio remanente Subyacente (Strike) hasta el (Spot) Vto. Volatilidad del precio del Tasa de interés Dividendos subyacente
  • 30. Opciones – Factores que determinan su valor El precio de la prima depende de: Factores Call Put Efectos sobre el precio de Volatilidad + + una opción de tipo Precio activo + - Americana incrementando una variable y dejando fijas Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el Fecha ejercicio + + incremento en la variable provoca un aumento en el Tasa interés + - precio de la opción).Dividendo efectivo - + Factores Call Put Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea Volatilidad + + incrementando una variable y Precio activo + - dejando fijas las demás (- Precio ejercicio - + implica: el incremento en la variable provoca una caída Fecha ejercicio ? ? en el precio de la opción). Tasa interés + - “?” Indica que la relación es incierta.Dividendo efectivo - +
  • 31. Índice00 Noticias01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones02 Futuros y Forwards03 Utilidades y valuación04 Ejemplos
  • 32. 03 Valuación Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje•Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry”termino reflejan las expectativas establece que el precio de unde los participantes del mercado contrato a termino (forward o(consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide laespeculadores, etc.) Con respecto realizacion de ganancias poral precio que al vencimiento arbitraje.tendrá el activo en el mercado decontado (spot)