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  • 1. Derivados Finanzas II Universidad Católica Argentina Septiembre 2009
  • 2. Índice 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 3. 01 Conceptos Generales Derivados http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 4. Y COMO LOS DERIVADOS FINANCIEROS EXPANDIERON LA CRISIS? http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 5. 01 Y QUE PASABA MIENTRAS EN ARGENTINA… 1H2008 *Transacciones relacionadas al consumo lideran el mercado de securitización (Créditos al consumo y tarjetas de crédito 91% de la emisión total) *Retailers principales originadores de activos securitizados (casas de electrodomésticos, locales de música y tiendas departamentales) – 42.4% vs. Compañías Financieras 26.2% *Instrumentos respaldados por hipotecas (MBS): 2005 (7 emisiones – U$S 191 mn) vs. 2007 (1 emisión) Fuente: Moody’s Investor Service/BCRA http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 6. Conceptos Generales 01 Futuros Opciones Derivados Swaps ETF’s http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 7. 02 Futuros & Forwards Key issues Especulación con alto apalancamiento Cobertura de riesgos Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 8. 01 Conceptos Generales Futuros Obligación y derecho Tomador Lanzador Obligación y derecho http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 9. 01 Conceptos Generales Futuros Activo Empresa / Inversor / Inversor Empresa $ OPERACIÓN AL CONTADO Activo Empresa / Inversor / Empresa / Inversor / Inversor Empresa Inversor Empresa COMPROMISO $ HOY OPERACIÓN FUTURA http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 10. 01 Futuros & Forwards Quienes… •Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward •Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20 •La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 11. 01 Conceptos Generales Payoff de un futuro Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a la baja, gana la posición corta Mercado al alza, gana la posición larga http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 12. 01 Conceptos Generales Opciones Derecho Tomador Lanzador Obligación http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 13. 01 Conceptos Generales Elementos Activos Strike Date Subyacentes Opciones Strike Price Prima http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 14. 01 Conceptos Generales Tipos de Opciones CALL OPTION PUT OPTION AMERICANAS EUROPEAS http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 15. 01 Conceptos Generales Opciones CALL OPTION Derecho de compra http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 16. 01 Conceptos Generales Call Option – Ejemplo #1 Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400 ¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento? Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900? Valor del call: $ 0 (cero) Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500 Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300 Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco puede valer más que el activo subyacente http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 17. 01 Conceptos Generales Payoff de un call option Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a la baja, gana la posición corta Mercado al alza, gana la posición larga http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 18. 01 Conceptos Generales Posición Long Call Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000 - prima: $ 50 - fecha de vencimiento: Diciembre Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900 (S) Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($30) – (60%) ($50) – (100%) Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la Qué hace el tomador opción opción opción Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son: - Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980) - Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50 - Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 19. 01 Conceptos Generales Opciones PUT OPTION Derecho de venta http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 20. 01 Conceptos Generales Put Option – Ejemplo #2 Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200 - Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000 ¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento? Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200 ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300? Valor del call: $ 0 (cero) Stock Price $ 900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 Call Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 21. 01 Conceptos Generales Payoff de un put option Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a l alza, gana la posición corta Mercado a la baja, gana la posición larga http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 22. 01 Conceptos Generales Posición Long Put Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción. Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980 - precio de ejercicio (K): $ 1.000 - prima: $ 40 - fecha de vencimiento: Diciembre Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900 Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($30) – (75%) $60 – 150%) Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la Se ejerce la opción opción opción Las ventajas de comprar una opción put: - Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish). - Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40 - Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 23. 01 Conceptos Generales Terminología “OUT OF THE “AT THE MONEY” “IN THE MONEY” MONEY” CALL PUT At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K) In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K) Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K) http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 24. 01 Garantías Tipos de Emisión La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción). En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición). La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y precios de cierre de las primas. Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee. Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000 cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10 Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado. http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 25. 01 Ejercicio #1 Compra de Call Option Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos: Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $5 Vencimiento: JUL Cotización Prima Resultado esultado R Perfil de riesgo del comprador de un call de XYZ Pagada en XYZ Total 20 80 -5 0 -5 15 85 -5 0 -5 Resultado Total 90 -5 0 -5 10 95 -5 0 -5 5 100 -5 0 -5 0 105 -5 5 0 70 80 90 100 110 120 130 110 -5 10 5 -5 115 -5 15 10 -10 Cotización activo subyacente 120 -5 20 15 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 26. 01 Ejercicio #1 Venta de Call Option Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos: Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $5 Vencimiento: JUL Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del vendedor de un call Perfil de riesgo del vendedor de un call de XYZ Cobrada en XYZ Total 10 10 80 5 0 5 85 5 0 5 5 5 90 5 0 5 Resultado Total Resultado Total 00 95 5 0 5 70 70 80 80 90 90 100 100 110 110 120 120 130 130 -5 -5 100 5 0 5 105 5 -5 0 -10 -10 110 5 -10 -5 -15 -15 115 5 -15 -10 -20 -20 120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente Cotización especie subyacente http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 27. 01 Estrategias Especulativas Utilizando Opciones Bull Spread Bear Spread Butterfly Straddle Strangle http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 28. 01 Estrategias Especulativas Utilizando Opciones Call o Bull Spread Call o Bull Spread 2,50 2,25 Opción (1) 2,00 1,75 Resultado Total 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 1 0,25 Cotización Activo Subyacente Opción (2) 0,75 - -0,25 11 13 15 17 0,5 19 21 -0,50 -0,75 0,25 -1,00 Cotización Activo Subyacente 0 -1,25 11 13 15 17 19 21 -0,25 Resultado Total -0,5 -0,75 -1 -1,25 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 29. 01 Estrategias Especulativas Utilizando Opciones Call o Bull Spread Call o Bull Spread 3,75 3,50 3,25 Opción (1) Opción (2) Call Spread 3,00 2,75 2,50 2,25 Resultado Total 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 3,75 0,50 3,50 Call Spread 0,25 3,25 - Cotización Activo Subyacente 3,00 -0,25 11 13 15 17 2,75 19 21 -0,50 2,50 -0,75 2,25 -1,00 2,00 Resultado Total -1,25 1,75 1,50 1,25 1,00 Estrategia para 0,75 0,50 operar sobre 0,25 - Cotización Activo Subyacente activos que -0,25 11 -0,50 13 15 17 19 21 muestran una -0,75 -1,00 tendencia alcista. -1,25 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 30. 01 Opciones – Factores que determinan su valor El precio de la prima depende de: Cotización Precio de Tiempo de vida Activo Ejercicio remanente Subyacente (Strike) hasta el (Spot) Vto. Volatilidad del precio del Tasa de interés Dividendos subyacente http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 31. Opciones – Factores que determinan su valor El precio de la prima depende de: Factores Call Put Efectos sobre el precio de Volatilidad + + una opción de tipo Precio activo + - Americana incrementando una variable y dejando fijas Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el Fecha ejercicio + + incremento en la variable provoca un aumento en el Tasa interés + - precio de la opción). Dividendo efectivo - + Factores Call Put Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea Volatilidad + + incrementando una variable y Precio activo + - dejando fijas las demás (- implica: el incremento en la Precio ejercicio - + variable provoca una caída en Fecha ejercicio ? ? el precio de la opción). Tasa interés + - “?” Indica que la relación es incierta. Dividendo efectivo - + http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 32. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 33. 02 Futuros & Forwards Key issues Fijar precio de una transacción futura Se comercializan: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 34. 02 Futuros & Forwards Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento Precio Precio spot del futuro Precio spot Precio del futuro Time Time •¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y ? el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían? http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 35. 02 Futuros & Forwards El mercado de futuros en la Argentina “En marzo los volúmenes en operaciones a plazo continuaron la tendencia creciente y volvieron a superar la negociación spot en el mercado. Mientras el mercado de contado continúa con los magros volúmenes de los últimos cinco meses, el mercado de futuros se mostró creciente. En el mes último, los negocios con futuros, forwards y opciones de divisas alcanzaron los 7.215 millones de dólares, un 7,6 por ciento más del volumen spot (Mercado Electrónico de Cambios y FOREX MAE)” Fuente: Rofex – Abril de 2009 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 36. 02 Futuros & Forwards Futures vs. Forwards Futures Forwards •Estandarizados •No estandarizados •Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC •Se compensan mediante un clearing house •No se compensan •Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización vencimiento de contraparte •Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario •Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement) subyacente •Se corre riesgo de contraparte •Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento •Hay margen de garantía y de reposición •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward? ? http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 37. 02 Futuros & Forwards Mark-To-Market y Margin Call. Ejemplo •Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” ) •Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss 1.500 Day Futures Price Daily Gain(loss) Cumulative Gain Margin Account Margin Call 400.00 4,000 3-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 + 1,340 = 4,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . < 3,000 17-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 + 1,260 = 4,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 38. 02 ALGUNOS EJEMPLOS Coffee - nybt Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date Time COFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40 COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58 COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49 COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45 COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 Activo Subyacente Volumen Cotizaciones negociado Total de contratos disponibles para cada tipo de contrato Maturities Fuente: Wall Street Journal http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 39. 02 Futuros & Forwards Ventajas + •Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado •No hay riesgo de default •Comparativamente se pagan menos comisiones •Se puede ganar a la suba o a la baja •Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para especuladores http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 40. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Ejemplos http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 41. 03 Valuación Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje •Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry” termino reflejan las expectativas establece que el precio de un de los participantes del mercado contrato a termino (forward o (consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide la especuladores, etc.) Con respecto realización de ganancias por al precio que al vencimiento arbitraje. tendrá el activo en el mercado de contado (spot) http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 42. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Ejemplos http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 43. 04 Ejemplos – Contratos Derivados Agricultural commodities derivatives http://condensadordeflujo.wordpress.com