Bonos 2013 clases 1 y 2
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    Bonos 2013 clases 1 y 2 Bonos 2013 clases 1 y 2 Presentation Transcript

    • Bonos Finanzas II Universidad Católica Argentina Octubre 2013
    • Agenda Index 01 Noticias 02 Principales Elementos 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos 04 Valuación de un Bono 05 Medidas de Rendimiento 06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad
    • Once Sube 26,5%/42,5% 27 Blue 11
    • Index 01 Noticias 02 Principales Elementos 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos 04 Valuación de un Bono 05 Medidas de Rendimiento 06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad
    • 02 Principales Elementos de un Bono Concepto y Elementos Titulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercado y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios. Concepto “The promises of the issuer and the rights of the bondholders are set forth in great detail in a bond’s INDENTURE” Indenture o Nómina Como parte de la nómina se encontrarán los famosos COVENANTS, los cuales pueden ser POSITIVOS como NEGATIVOS POSITIVOS - Pagar intereses y capital a tpo. - Mantener todas las propiedades usadas y usables del negocio hasta finalizar la vida de la deuda -Suministrar reportes periódicos a los inversores u autoridades. NEGATIVOS - Fijarán limitaciones y restricciones en la actividad del emisor, siendo la más común prohibir la emisión de nueva deuda. - Prohibir la realización de nuevos proyectos dentro del negocio.
    • 02 Principales Elementos de un Bono MATURITY • Es el número de años de vida que tendrá la deuda. • Maturity date o Term to Maturity: Día en que la deuda dejará de existir donde se pagará el residual de la obligación Short-Term Intermediate Term Long Term El Mercado los considera a los bonos que van desde 1 año hasta 5 años El Mercado considera a los bonos que van desde 5 años a 12 años El Mercado considera a los bonos de mas de 12 años. Importancia de la Maturity de un bono 1. Será el período en el que el tenedor del bono recibirá compensación por la inversión (Intereses y Capital). 2. La TASA ofrecida dependerá del plazo del bono, su relación se ve en la yield curve. 3. La volatilidad en el precio de un Bono depende en gran medida de la madurez, Ceteris Paribus - A MAYOR MADUREZ MAYOR VOLATILIDAD.
    • 02 Principales Elementos de un Bono PAR VALUE • Es el monto que el emisor fijará pagar al inversor (en el indenture) durante la vida del bono o al finalizar (en el Maturity Date). 1. Principal Value 2. Face Value Posibles 3. Redemption Value nombres 4. Maturity Value En los mercados los bonos pueden tener diferentes “PAR VALUES”, por lo que la práctica es medirlos como % de su valor par. • Un valor de “100” significa que se están vendiendo a un valor par del 100% • Un valor de “90” significa que un bono cuyo valor par es de 1.000usd, se vende a 900usd. • Un valor de “110”, puede significar que si el PAR VALUE es de 5.000usd, el bono se vende a 5.500usd. Precio del Bono = Par Value PAR Precio del Bono < Par Value DISCOUNT Precio del Bono > Par Value PREMIUM
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON También se denomina NOMINAL RATE o TASA NOMINAL, el cual se determinará en el INDENTURE y se calcula sobre el par value. Coupon = Coupon rate x Par Value Lo más común (especialmente en USA) es que los pagos se realicen semianualmente, aunque cada bono puede optar por cualquier estructura en general Zero-Coupon Bonds Son bonos que no pagan cupón durante la vida, sino que amortizan todo al finalizar. La ganancia o tasa implícita radica en la diferencia entre el valor de mercado que uno paga por el bono, y el valor par que uno recibe al finalizar la vida del mismo. ? • Bono Zero Cupon - Face Value 100 usd - Pcio Mdo 90,55 usd - Plazo 2 años. • Calcular el rendimiento
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON Step-UP Notes Son bonos en donde el pago de cupón se incrementa con el tiempo (por eso STEP-UP). La frecuencia y el incremento en el pago de cupón está fijado en el INDENTURE del bono QuickTim e™ and a TIFF (LZW) decom pres s or are needed to s ee this picture.
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON Deferred Coupon Bonds • Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia. • Los cupones que se pagarán hasta la madurez habiendo finalizado este período, suelen ser mayores a los que hubiera pagado si no hubiera tenido un período de diferimiento el bono, como manera de compensar las rentas diferidas al inversor. ? • ¿Porqué cree que se emita este tipo de deuda? USD Project Value 20 Project Value < Debt Project Value > Debt 10 0 -10 Tpo Fix Coupon Debt Deferred Coupon Debt
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON Floating-Rate Securities • También llamados variable-rate securities tienen cupones de interés que se resetean periódicamente a partir de una tasa de referencia. Coupon rate = Reference Rate + Quoted Margin Quoted Marging •Monto adicional que el emisor acuerda pagar por encima de la tasa de referencia Ejemplo: Suponiendo que la tasa de referencia es la 1-month London Interbank offered rate (LIBOR) y el quoted margin es de 100 pb (puntos básicos), entonces la fórmula será: Coupon rate = 1-month LIBOR + 100 bp Es bueno saber que la quoted margin no debe ser necesariamente un valor positivo, puede también ser negativo. Supongamos un bono cuyo cuya tasa de referencia es el 5-year Treasury security y el quoted margin es de -90 bp Coupon rate = 5-year Treasury Security - 90 bp En el primer ejemplo si la LIBRO es de 5%, el bono estará pagando un cupón del 6% En el segundo ejemplo si la T.Security yield es del 7%, el bono estará pagando un cupón de 6,1%
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON Floating-Rate Securities • Los floaters pueden tener restricciones en cuanto al pago de los cupones que se denominan caps y floors. CAP Es la tasa máxima que pagará el cupón variable. Floor Es la tasa mínima que pagará el cupón variable. Collar Son aquellos bonos variables que tiene fijado un Cap y un Floor (collar). Cupón (LIBOR) Cap = 8% 8% 5% Floor = 3% 3% Tpo. • El Cap es un “posible costo económico” para el inversor, por lo que exigirá un mayor retorno por los bonos con esta cláusula, el Floor es un beneficio, por lo que obtendrá un menor retorno en dichos bonos.
    • 02 Principales Elementos de un Bono CUPON Floating-Rate Securities • El US Department of the Treasury, en 1997 comenzó a emitir inflation-adjusted securities. Se denominan los TIPS (Treasury Inflation Protection Securities) y tiene como tasa de referencia a la tasa de inflación calculada por el Consumer Price Index. ? • ¿Qué riesgos se disminuyen con este tipo de securities? • La manera de ajustar los Bonos a la tasa inflacionaria se realiza multiplicando anualmente el Valor Nominal x CPI. • De esta forma los cupones fijos en el Indenture se calculan sobre un capital mayor. A la Madurez el pago del valor Par será Par Value: $1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)…(1+CPIT) ? • ¿Existen en Argentina estos Bonos?
    • 02 Principales Elementos de un Bono Accrued Interest • Es el interés que se cobra al inversor que adquiere un Bono entre el pago de Cupón (No es lo mismo adquirir un bono un día después de haber pagado un cupón “semestral”, que adquirirlo el día antes del cobro), ya que hay un interés ganado NO COBRADO aún, en las fechas intermedias de pago. Ejemplo: Valor Par: $ 1.000,00 Cupón: 5.5% pago semestral (cada 182 días) Último cupón pagado hace 50 días Precio esta a 103,8125% de su valor par. 1) Calcular precio actual del Bono. 2) Calcular el Interés Corrido (Accrues Interes) 3) Calcular el precio que debería pagar un inversor por adquirir el bono Respuesta Precio = $1.000 x 1.038125 = $1.038,125 Precio Limpio (Clean Price) Accrued Int = (0.055 / 2 = 0,0275 - C/182 días = 0,0275 x $1.000 = $27.50 - C/182 días = $27.50/182 = $0.15 x día = $0.15 x 50 días = $7.55 interés corrido En la BCBA la cotización incluye en el precio los intereses corridos. En el MAE los incluye a partir del Default del 2001. Precio Total = $1.038.125 + $7.55 = $1.045,68 Precio Sucio (Dirty Price)
    • 9,92 6a1 500 27 4,7% / 1,4% $11
    • 02 Principales Elementos de un Bono Provisiones Call Provision • Un CALL Provision es un derecho que tiene el emisor del bono, para poder retirarlo antes del Maturity day. Espera que en el futuro las tasas de interés disminuyan, por lo que le Motivación generaría un beneficio económico retirar el Bono del mercado, y lanzar otro con un cupón nominal menor. • Generalmente, transcurren varios períodos hasta la PRIMER FECHA CALL (first call date) en donde el emisor puede retirar el bono (call the bond). El precio al que lo retira se denomina el precio call (call price). • El call puede ser TOTAL o PARCIAL sobre el monto del bono. Cuando es Parcial, se suele realizar una selección aleatoria en base al CUSIP (Serial Number of a Bond) que luego es publicada en diarios (Wall Street Journal mostrará los bonos que entraron al CALL).
    • 02 Principales Elementos de un Bono Provisiones Put Provision • Un PUT Provision es un derecho que tiene el inversor del bono, para poder venderlo al emisor a un precio específico (Put Price) antes del Maturity day. Espera que en el futuro las tasas de interés suban, por lo que le Motivación generaría un beneficio económico venderle el Bono al emisor (generalmente al valor par), y recomprarlo en el mercado a un menor precio. Prepayments • Suelen utilizarse en Bonos respaldados por un conjunto de activos (famosas hipotecas) las cuales tiene plazos estructurados de pagos. Consiste en poder pagar anticipadamente los intereses y el principal del estipulado en el indenture o nómina. Sinking Fund Provision • Son requerimientos compuestos en la nómina para que el emisor pague una proporción de la deuda cada año y de esta forma, reduzca el riesgo del título. Se suele estrucutrar un Trustee (suerte de fideicomiso que administra la deuda) al que la empresa le pagará en las fechas estipuladas cash o bonos que igualen el valor par de la amortización.
    • 02 Principales Elementos de un Bono Provisiones Cláusula de Conversión • Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de acciones ordinarias. Exchangeable Bond • Es un derecho al inversor para convertir los bonos en un número determinado de acciones ordinarias de una compañía que no es la emisora del bono. Currency Denomination • El pago en la estructura de la deuda puede ser realizada en cualquier moneda. Generalmente en USA los bonos se denominan dollar-denominated issue, un nondollardenominated issue será aquel que pague en diferentes monedas. • Existe el dual-currency issue, que será aquel bono que pague cupones en una moneda determinada y el principal en otra.
    • 02 Principales Elementos de un Bono Provisiones Opciones que otorgan derechos al EMISOR Opciones que otorgan derechos al INVERSOR CALL PUT PREPAYMENTS AGREEMENTS CONVERSION PRIVILEGE ACCELERATED SINKING FUND PROVISIONS FLOOR ON A FLOATER CAP ON A FLOATER
    • Agenda Index 01 Noticias 02 Principales Elementos 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos 04 Valuación de un Bono 05 Medidas de Rendimiento 06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el rendimiento de los titulos. Riesgo de Tasa de interés Riesgo de Reinversión Call Risk Riesgo de Default Riesgo de inflación Riesgo Tipo de Cambio Riesgo de liquidez Volatility Risk Risk Risk
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Interest Rate Risk Es el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambio en el precio del bono. $140,00 $120,00 $100,00 $80,00 $60,00 $40,00 $20,00 $0,00 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados. Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Interest Rate Risk Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés Madurez Tasa de Cupón Opciones • Cuanto mayor es la Madurez, mayor en la tasa de i. • A menor Cupón de interés, cambios en la tasa de i. • Riesgo Call Option es la sensibilidad en el precio ante cambios mayor es la sensibilidad del precio del bono ante
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Interest Rate Risk Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés Madurez Ejemplo: Teniendo un Bono que paga un cupón del 6%, cuya madurez es de 20 años y la YTM en el mercado es del 6%, un aumento en la tasa de interés del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 94.4 La caída en el precio en este primer caso es del 5.5% Teniendo un Bono que similar al anterior pero con una madurez de 5 años, una suba en la YTM del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 97.89 La caída en el precio en este casi es del 2.1%
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Interest Rate Risk Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés Cupón Ejemplo: Un Bono Cero Cupón a 3 años se vende al 10% de su valor par de $100, es decir que cuesta $75,13. Si la tasa del bono sube al 15%, el nuevo precio sería de $65,75 Hubo una variación de -12,48% en el precio. Un Bono Cupón a 3 años que paga anualmente cuyo valor par es de $100, cupón son de 10% y la YTM de 10% tendrá un precio de $100. Si la tasa sube al 15%, el nuevo precio será de 88,58. Hubo una variación de -11,42%
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Call Risk Desde la perspectiva del inversor, los bonos con cláusua de Call tienen 3 desventajas 1. No se pueden proyectar con certeza los flujos de Fondos del Bono, al no saber si te lo van a rescatar 2. El potencial de suba en el precio del Bono es limitado comparando un option-free bond 3. No poder reinvertir los flujos proyectados a la TIR estimada en su momento Bono con opción Baja de tasas de interés Suba de tasas de interés Free-Option Bond El precio baja menos que el option-free Suelen comportarse de manera similar
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Call Risk Price of a Callable Bond = Price of option-free bond - Price of embedded option Price Pcio CALL Yield Call Yield
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Riesgo de reinversión Es el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a la misma tasa de interés. • Cuanto mayor sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión que correrá el inversor. • A mayor cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgo por reinversión. • Cuanto mayor sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionados con la reinversión de los flujos de fondos que otorga.
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Default Risk
    • 03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos Riesgo Tipo de Cambio Riesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en la cual se quiere medir la inversión. Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en una moneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la inversión, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio. La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local, sean inciertos.