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Valuación – LBO y
Reestructuración
Finanzas II – Noviembre 2013
LBO – Qué es?

LEVERAGED

BUYOUT
LBO – Criterio a perseguir?

ADQUIRIR UNA EMPRESA SIN INMOVILIZAR
CAPITAL
Y… el respaldo por la Deuda?

La Propia Operació...
LBO – Qué comprar?
LBO – Quiénes compran?
LBO – Cómo comprar?
LBO – Consecuencia?
LBO – Pasos?

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LBO – Ejemplo


Empresa A: Target S.A.
—

Estructura de capital: 100% equity (US$ 2.000.000)

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Cantidad de acciones: 10...
LBO – Ejemplo


Compra + Fusión:
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Estructura de Capital
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Equity: 2.6M

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Deuda: 10.4M
equity;
2.600.000;
20%

debt;
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LBO – Ejemplo
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Ahora las acciones son todas de la empresa compradora
que espera un rendimiento del 9%... entonces:
...
LBO – Ejemplo


La empresa TargetS.A. estaba financiada solo con equity,
lo que había generado que el management se torna...
LBO – Ejemplo
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A fin del año 3 se vende la empresa a un grupo que se hace
cargo de la deuda (US$ 10,4 millones) y paga p...
Reestructuración
Financiera
Reestructuración Financiera – Cuando Reestructurar?

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Empresa:
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Vida Transcurrida:

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In f or m ación Ad icion al
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REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1)

Cash Flow

Año 1

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REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1)

WACC

Año 1

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Año 3

Año 4

Año 5

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Año 7

Año 8

Año 9

Año 10...
REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)
REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)
Una vez estimado el Flujo de Fondos Operativo de la empresa, el
siguiente pa...
REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)

β L = β U ( 1 + ( 1 – t ) D/E )
Donde: β L: levered beta.
β U: unlevered be...
REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)

La compañía como empresa en marcha, vale menos que el total de su deuda. En...
REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)

Propuesta de Reestructuración para los acreedores
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  1. 1. Valuación – LBO y Reestructuración Finanzas II – Noviembre 2013
  2. 2. LBO – Qué es? LEVERAGED BUYOUT
  3. 3. LBO – Criterio a perseguir? ADQUIRIR UNA EMPRESA SIN INMOVILIZAR CAPITAL Y… el respaldo por la Deuda? La Propia Operación!!!!!!!!!!
  4. 4. LBO – Qué comprar?
  5. 5. LBO – Quiénes compran?
  6. 6. LBO – Cómo comprar?
  7. 7. LBO – Consecuencia?
  8. 8. LBO – Pasos? 1 2 3
  9. 9. LBO – Ejemplo  Empresa A: Target S.A. — Estructura de capital: 100% equity (US$ 2.000.000) — Cantidad de acciones: 100.000 — WACC 17% — Acciones x precio: US$ 10.000.000 — Valor de la acción: US$ 100 FF VA de FF WACC VA de la Empresa  Año 1 2.000.000 1.709.402 17% 10.000.000 Año 2 2.200.000 1.607.130 Año 3 2.575.327 1.607.958 Año 4 3.090.393 1.649.188 Año 5 3.708.472 1.691.475 Año 6 4.450.166 1.734.846 Empresa B: The Buyer S.A. — Activos de la empresa: U$S 13M (Cash) — Estructura de capital: 20% Equity (U$S 2.6M) y 80% Deuda (10.4M) — WACC: 20% * 19% + 80% * (10%* (1-t))= 9% — Ofrece U$S 130 por acción
  10. 10. LBO – Ejemplo  Compra + Fusión: — Estructura de Capital – Equity: 2.6M – Deuda: 10.4M equity; 2.600.000; 20% debt; 10.400.000; 80%
  11. 11. LBO – Ejemplo    Ahora las acciones son todas de la empresa compradora que espera un rendimiento del 9%... entonces: WACC: 20%*19% + 80%*(10% *(1-t))= 9,0% Valor actual del empresa con el nuevo WACC: FF VA de FF WACC VA de la Empresa  Año 1 2.000.000 1.834.862 9% 12.928.237 Año 2 2.200.000 1.851.696 Año 3 2.575.327 1.988.625 Año 4 3.090.393 2.189.312 Año 5 3.708.472 2.410.252 La empresa incremento su valor actual en un casi 30% sólo pidiendo deuda. Año 6 4.450.166 2.653.489
  12. 12. LBO – Ejemplo  La empresa TargetS.A. estaba financiada solo con equity, lo que había generado que el management se tornara muy “laxo”(recordar que la deuda genera disciplina). Luego de algunas mejoras de procesos se incrementan los flujos de fondo en un 10% cada año.  Se identifica una unidad de negocios que la empresa hace tiempo viene desarrollando con un valor actual cero. Si bien el management anterior tenía esperanzas para el proyecto, los compradores consiguen vender esta unidad de negocios en el año 1 por 1 millón. FF VA de FF WACC VA de la Empresa  Año 1 3.200.000 2.935.780 9% 15.138.491 Año 2 2.420.000 2.036.866 Año 3 2.832.860 2.187.487 Año 4 3.399.432 2.408.244 Año 5 4.079.319 2.651.278 El valor de la empresa aumenta por estas mejoras. Año 6 4.895.183 2.918.837
  13. 13. LBO – Ejemplo  A fin del año 3 se vende la empresa a un grupo que se hace cargo de la deuda (US$ 10,4 millones) y paga por la compra US$ 10 millones.  FF del grupo que realizo el LBO: FF Tir Año (2.600.000) 56,7% Año 1 Año 2 0 0 Año 3 10.000.000
  14. 14. Reestructuración Financiera
  15. 15. Reestructuración Financiera – Cuando Reestructurar? > = <
  16. 16. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) Empresa: Actividad: Vida Transcurrida: Global C. SA Telecomunicaciones 3 años Situación Económica Situación Patrimonial Momento 0 - Cifras en millones Ventas .... EBITDA $3.804,0 .... ($459,0) Caja y Activos no Operativos $2.260,0 Amortizaciones .... EBIT .... ($1.436,0) .... ($1.895,0) .... Deuda (valor libros) $7.647,0 Equity (valor libros) $6.884,0 Otros Datos Relevantes CapEx Actual NWK Actual Variación NWK Tasa Imp. Ganancias Quebranto Imp. Acumulado Tasa Libre de Riesgo Prima de Riesgo (Rm-Rf) $4.289,0 Precio Cotización Acción Cantidad de Acciones $1,86 886,47 Equity (valor mercado) $1.648,8 24% 35,0% $2.075,0 Deuda (valor mercado) $4.922,7 64% 4,80% 4,00% Kd (costo de la deuda) Beta de la acción 12,80% 3,00 $114,1 ($63,0)
  17. 17. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) In f or m ación Ad icion al - Se p r o yect a un p er ío d o d e cr ecim ien t o ext r ao r d in ar io p ar a la em p r esa d e 10 añ o s Añ o Tasa d e EBITDA / Ven t as Tasa d e Tasa d e Cr ecim ien t o en Cr ecim ien t o en Cr ecim ien t o en Ven t as Cap Ex Am o r t izacio n e 1 0,00% -2,50% -20,00% 10,00% 2 40,00% 0,00% -50,00% 10,00% 3 30,00% 5,00% -30,00% 10,00% 4 20,00% 10,00% 5,00% 10,00% 5 10,00% 15,00% 5,00% -50,00% 6 10,00% 18,00% 5,00% -30,00% 7 10,00% 21,00% 5,00% 5,00% 8 8,00% 24,00% 5,00% 5,00% 9 6,00% 27,00% 5,00% 5,00% 10 5,00% 30,00% 5,00% 5,00% - Lueg o d e est o s 10 añ o s, se est im a: % NWK so b r e Ven t as 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% u n a t asa d e cr ecim ien t o d e las ven t as d el 5% r elació n EBITDA / Ven t as d el 30% % NWK so b r e Ven t as d el 3% u n a t asa d e cr ecim ien t o d e las am o r t izacio n es d el 5% Tasa d e cr ecim ien t o n o r m alizad a (g) 5% - A p ar t ir d el sext o añ o (in clusive) la b et a d e la em p r esa b aja a r azó n d e 0,40 p o r añ o y se est ab iliza al lleg ar a 1. - El ín d ice d e en d eu d am ien t o (Deud a/(Eq u it y+ Deud a)) se m an t ien e co n st an t e h ast a el añ o 5, a p ar t ir d el sext o añ o ést e va d ism in u yen d o p r o p o r cio n alm en t e h ast a lleg ar a 0,40 en el añ o d iez. A p ar t ir d e ah í se m an t ien e - El co st o d e la d eu d a (kd ) co m ien za a d ism in u ir p r o p o r cio n alm en t e a p ar t ir d el añ o 6 (in clusive) h ast a lleg ar a 8% en el añ o 10 (in clu sive). - A lo s ef ect o s d el cálculo d el Valo r Ter m in al, co n sid er ar u n Cap Ex d e $ 2.353,4.
  18. 18. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) Cash Flow Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Ventas Gs. Operativos EBITDA Amortizaciones EBIT Impuesto Ganancias NOPAT Amortizaciones CapEx Variación NWK Free CF to Firm $3.804,0 ($3.899,1) ($95,1) ($1.579,6) ($1.674,7) $0,0 ($1.674,7) $1.579,6 ($3.431,2) $0,0 ($3.526,3) $5.325,6 ($5.325,6) $0,0 ($1.737,6) ($1.737,6) $0,0 ($1.737,6) $1.737,6 ($1.715,6) ($45,6) ($1.761,2) $6.923,3 ($6.577,1) $346,2 ($1.911,3) ($1.565,2) $0,0 ($1.565,2) $1.911,3 ($1.200,9) ($47,9) ($902,7) $8.307,9 ($7.477,1) $830,8 ($2.102,4) ($1.271,7) $0,0 ($1.271,7) $2.102,4 ($1.261,0) ($41,5) ($471,7) $9.138,7 ($7.767,9) $1.370,8 ($1.051,2) $319,6 $0,0 $319,6 $1.051,2 ($1.324,0) ($24,9) $21,9 $10.052,6 ($8.243,1) $1.809,5 ($735,9) $1.073,6 $0,0 $1.073,6 $735,9 ($1.390,2) ($27,4) $391,8 $11.057,9 ($8.735,7) $2.322,2 ($772,6) $1.549,5 $0,0 $1.549,5 $772,6 ($1.459,7) ($30,2) $832,3 $11.942,5 ($9.076,3) $2.866,2 ($811,3) $2.054,9 $0,0 $2.054,9 $811,3 ($1.532,7) ($26,5) $1.306,9 $12.659,0 ($9.241,1) $3.417,9 ($851,8) $2.566,1 $0,0 $2.566,1 $851,8 ($1.609,3) ($21,5) $1.787,1 Queb. Impo. Acum. $3.749,7 $5.487,3 $7.052,4 $8.324,1 $8.004,5 $6.930,9 $5.381,4 $3.326,5 $760,4 Año 10 Terminal $13.292,0 $13.956,6 ($9.304,4) ($9.769,6) $3.987,6 $4.187,0 ($894,4) ($939,2) $3.093,2 $3.247,8 ($816,5) ($1.136,7) $2.276,7 $2.111,1 $894,4 $939,2 ($1.689,8) ($2.353,4) ($19,0) ($19,9) $1.462,3 $676,9 $0,0 $0,0 Ejemplo Cálculos Ventas Año 2 3.804,0 x 1,40 = 5.325,6 Ventas A1 EBITDA Año 2 5.325,6 x 0,0 = 0,0 EBITDA A1 Imp a las Ganancias Año 2 Año 10 EBIT 0,0 - 5.325,6 = (5.325,6) EBITDA A1 Amortizaciones Año 2 CapEx Año 2 Año 2 Incremento (3.526,3) x 0,50 = (1.715,6) Capex A1 Variación NWK Ventas (1.579,6) x 1,10 = (1.737,6) Amor A1 760,4 - 3.093,2 = (2.332,8) Queb. Acu Año 2 Incremento Paga después de absorber el Queb. 3.749,7 - (1.737,6) = 5.487,3 Queb. Acu Gs. Operativos Incremento Incremento (3.804,0) x 0,40 x 0,03 = (45,6) Ventas A1 x Inc. Vtas. X % NWK EBIT (2.332,8) x 0,35% = (816,5) Valor Terminal 676,9 / (0,0736 - 0,05) = 28.683
  19. 19. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) WACC Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Terminal Beta Cost of Equity - Ke Cost of Debt - Kd Cost of Debt - Ki Debt Ratio (mkt value) Cost of Capital Cum. WACC 3,00 16,80% 12,80% 12,80% 74,91% 13,80% 1,138 3,00 16,80% 12,80% 12,80% 74,91% 13,80% 1,295 3,00 16,80% 12,80% 12,80% 74,91% 13,80% 1,474 3,00 16,80% 12,80% 12,80% 74,91% 13,80% 1,677 3,00 16,80% 12,80% 12,80% 74,91% 13,80% 1,909 2,60 15,20% 11,84% 11,84% 67,93% 12,92% 2,155 2,20 13,60% 10,88% 10,88% 60,95% 11,94% 2,413 1,80 12,00% 9,92% 9,92% 53,96% 10,88% 2,675 1,40 10,40% 8,96% 8,96% 46,98% 9,72% 2,935 1,00 8,80% 8,00% 5,89% 40,00% 7,64% 3,160 1,00 8,80% 8,00% 5,20% 40,00% 7,36% Free CF to Firm Valor Actual - CF ($3.526,3) ($1.761,2) ($3.098,6) ($1.359,9) $1.306,9 $488,5 $1.787,1 $608,8 ($902,7) ($612,4) Valor de la Firma Caja y Activos no Operativos Total ($471,7) ($281,2) $21,9 $11,5 $5.824,2 $2.260,00 $8.084,2 $391,8 $181,8 Deuda (valor mercado) Equity (valor mercado) Total Valor x acción Año 1 al 5 4.922,7 1.648,8 + 4.922,7 $3,57 Cotización Debt Ratio (mkt value) $1,86 = $832,3 $344,9 74,91% $4.922,75 $3.161,45 $8.084,2 $1.462,3 $462,8 $28.683,2 $9.078,1
  20. 20. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)
  21. 21. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) Una vez estimado el Flujo de Fondos Operativo de la empresa, el siguiente paso es definir la estructura de capital
  22. 22. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) β L = β U ( 1 + ( 1 – t ) D/E ) Donde: β L: levered beta. β U: unlevered beta. (1 – t): tax shield. D/E: índice de endeudamiento
  23. 23. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) La compañía como empresa en marcha, vale menos que el total de su deuda. En esta instancia quedan dos alternativas: liquidar la empresa (vender todos sus activos) o reestructurarla financieramente, es decir, recapitalizar la empresa (implica quitas en el capital para los actuales acreedores).
  24. 24. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) Propuesta de Reestructuración para los acreedores
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