Telecomunicação 20101228
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Telecomunicação 20101228

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Telecomunicação 20101228 Document Transcript

  • 1. Telecomunicação Sector Flash 28 de Dezembro de 2010 A Telesp Irá Incorporar a Vivo Há uma citação famosa do Professor Aaron Levenstein, relativa às estatísticas. Ele declarou que “as estatísticas são como um biquíni. O que elas revelam é sugestivo, porém o que elas ocultam é crucial”. Acreditamos que esta é uma boa maneira para resumir o comunicado à imprensa da Vivo e da Telefónica, que foi divulgado na noite passada. Não foi apresentado nenhum número referente à permuta de ações entre a Vivo e a Telesp, o que seria crucial, porém ao menos conhecemos qual será a estrutura proposta após a transação ser aprovada. Eis a nova estrutura proposta: Telesp e Vivo — Futura Estrutura Proposta Telefônica S.A. TISA Europe Brazil SPT Participações Free Float TELESP VIVO PART. VIVO S.A. Controlling Shareholders Fonte: Telesp, Vivo Vemos este anúncio como marginalmente positivo, tanto para a Vivo quanto para a Telesp, uma vez que representa uma forte indicação de que a fusão está em andamento e de que, com o passar do tempo, poderemos observar as sinergias se verificando. Todavia, a transação era amplamente esperada, e esta última notícia provavelmente não apresentará nenhum grande impacto sobre os preços das ações. Reiteramos nossa recomendação de outperform (desempenho acima da média do mercado) para a Vivo, e nossa recomendação de market-perform (desempenho em linha com a média do mercado) para a Telesp, recomendações que se baseiam em seus preços alvo calculados isoladamente, de R$67,30/VIVO4 e de R$53,60/TLPP4. Estamos cientes do fato de que a Telesp pode muito provavelmente ser percebida como a posição mais segura durante esta reestruturação, tendo em vista o seu forte alinhamento de interesses com os acionistas da Telefónica, porém enfatizamos que os riscos de diluição se mostram pequenos, em relação às sinergias em potencial, e a transação possivelmente deve se revelar positiva para ambas as companhias. Estimativas e Valuation VIVO4 TLPP4 Recommendation OP MP TMT TEAM Target Price (R$) 67.3 53.6 Upside (YE10) 27.4 32.2 Susana Salaru, CNPI 11 3.9 3.7 Carlos Constantini, CNPI EV/EBITDA 12 3.5 3.6 11 15.0 8.8 Rodrigo Correa, CNPI P/E 12 12.2 8.4 Fonte: Itaú BBA Martín Lara Na página 3 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas Read this report in: cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de 3 min: Front Page que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não 5 min: Full devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. Itaú Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Itaú Unibanco Group. Itaú BBA is a registered mark used by Itaú Corretora de Valores S.A.
  • 2. Telecom – 28 de Dezembro de 2010 A Vivo e a Telefónica divulgaram, na noite passada, um comunicado conjunto à imprensa, anunciando os passos iniciais para a (longamente aguardada) fusão entre ambas as companhias. Destacamos que esta intenção tem sido amplamente discutida pela Telefónica, e as sinergias em potencial representaram, na realidade, a principal razão para justificar a decisão de pagar um preço elevado pela participação da PT na Vivo. No atual estágio, tudo o que sabemos é que a TSP (ou TLPP) deve ser a entidade sobrevivente listada no mercado, enquanto as ações da Vivo nas mãos do mercado (free float) devem ser incorporadas, tornando-se uma subsidiária totalmente pertencente à TSP. Este evento representa o final do mistério, já que havia diferentes combinações possíveis para esta reestruturação, o que propiciava um ambiente fértil para as especulações. Isto significa que a TSP irá emitir ações e trocá-las por ações VIV. A relação de permuta será definida por dois comitês, que contarão com representantes de ambas as companhias (incluindo membros independentes do conselho). Tendo conversado com a Vivo, fomos informados de que a sua administração espera que esta relação de permuta seja anunciada no 1T11. Após este evento, entendemos que ambas as companhias deverão convocar assembléias extraordinárias de acionistas para submeterem à aprovação destes a razão de permuta. É provável que a Telefónica argumente em favor do seu direito de votar, uma vez que as razões de permuta terão sido calculadas por comitês “independentes”. Assumindo que a razão de permuta seja aprovada, os acionistas minoritários da VIV deverão optar por uma das seguintes alternativas: i) aceitarem as razões de permuta (tornando-se minoritários da TSP); ii) venderem suas participações no mercado; ou iii) exercerem seus direitos de recesso (ou seja, retirando-se) a um preço ainda a ser definido (pelo mesmo comitê independente). Os acionistas da TSP também se qualificarão a exercer os direitos de recesso. Apesar da transação se destinar a eliminar completamente as ações em livre circulação da Vivo, acreditamos que a companhia irá continuar a existir (como uma subsidiária integralmente de propriedade da controladora), de maneira a se beneficiar de carry-forwards (transportes contábeis) de prejuízos fiscais, que totalizaram R$906 milhões em números do 3T10. Ao mesmo tempo, a Vivo possui um saldo de R$474 milhões em ágio proveniente de aquisições anteriores, o que provavelmente também irá se traduzir em economias fiscais. Acreditamos que esta notícia dificilmente representa uma surpresa, e apresentará apenas um efeito positivo marginal sobre ambas as companhias, uma vez que parece inquestionável que as sinergias irão se materializar assim que a transação for concluída. A TSP representa muito provavelmente a melhor posição (devido ao fato de que a participação da TEF na TSP é maior do que a sua participação na VIV), porém ambas as companhias têm muito a ganhar neste processo. Itaú BBA 2
  • 3. Telecom – 28 de Dezembro de 2010 EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A. Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias Relação Bancária Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) (4) A expectativa do analista para a ação é de um Outperform 51% 38% desempenho acima da média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um Market Perform 41% 31% desempenho em linha com a média do mercado. A expectativa do analista para a ação é de um Underperform 8% 6% desempenho abaixo da média do mercado. 1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform), para fins de cumprimento da exigência de divulgação da distribuição de classificações da agência reguladora FINRA e da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses. Divulgação de Terceiros Cotação Itens de Divulgação Empresas Mencionadas Ticker Recente 1 2 3 4 5 6 Vivo PN VIVO4 52.0 X X Telesp PN TLPP4 40.6 X 1. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este serviço. 2. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos serviços de banco de investimento prestados para as empresas analisadas neste relatório, nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por esses serviços a serem prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses. 3. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas neste relatório, na época em que o mesmo foi emitido. 4. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos títulos e ações emitidos pelas empresas analisadas neste relatório, nos últimos 5 (cinco) anos. 5. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Itaú Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório, no final do mês passado. 6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participação relevante em empresas do Grupo Itaú Unibanco. Vivo PN 80.0 31-Aug 6-Jan 1-Dec 26-Aug 70.0 3-Nov 8-Jun 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 Underperform Market Perform Outperform UR Stock Price Fair Value Fonte: Itaú BBA Itaú BBA 3
  • 4. Telecom – 28 de Dezembro de 2010 Telesp PN 18-Jan 15-Jan 31-Aug 28-Aug 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- Jan- Mar- May- Jul- Sep- Nov- 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 Underperform Market Perform Outperform UR Stock Price Fair Value Fonte: Itaú BBA Itaú BBA 4
  • 5. Telecom – 28 de Dezembro de 2010 Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. (“Itaú BBA”), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente “Grupo Itaú Unibanco”. Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos. 6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. 7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo “Informações Relevantes” situações de potencial conflito. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O Itau BBA UK Securities Limited, sujeito à regulamentação limitada da Financial Services Authority (FSA), está distribuindo este relatório aos investidores que são Contraparte Elegível e Clientes Profissionais, de acordo com as normas e os regulamentos da FSA. Se você não se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definição de Contraparte Elegível ou Cliente Profissional intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente a Itau BBA UK Securities Limited. As informações contidas neste relatório não se aplicam e não devem ser utilizadas por clientes de varejo; (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itau Asia Securities Limited , autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itau Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itau Asia Securities Limited , no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itau Asia Securities Limited – Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itau Middle East Securities Limited. Os produtos ou serviços financeiros relacionados apenas estão disponíveis para clientes com ativos líquidos superiores a US$ 1 milhão, e que tenham experiência e conhecimento financeiro suficiente para participar em mercados financeiros em uma jurisdição de negócios no atacado. A Itau Middle East Securities Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority (DFSA). No Oriente Médio, os investidores que desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatório devem entrar em contato com a Itau Middle East Securities Limited, no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, DIFC, PO Box 65703, Dubai, Emirados Árabes Unidos; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131* (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00min horas às 20h00min horas. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. * Custo de uma Chamada Local. Itaú BBA 5
  • 6. Renda Variável Christian Egan - CEO Análise Carlos Constantini, CNPI - Head Siderurgia e Mineração + Papel e Celulose Marcos Assumpção, CFA - Sector Head Estratégia Alexandre Miguel, CFA Carlos Constantini, CNPI - Head Alexandre Mello Susana Salaru, CNPI Rodrigo Correa, CNPI Telecomunicação, Mídia e Tecnologia Pedro Maia, CNPI Carlos Constantini, CNPI - Head Cida Souza, CNPI Martín Lara Susana Salaru, CNPI Bancos e Serviços Financeiros Rodrigo Correa, CNPI Regina Longo Sanchez, CNPI - Sector Head Tito Ferraz Thiago Bovolenta Batista, CFA Alexandre Spada, CNPI Indústrias + Transportes e Logística Renata Faber, CNPI - Sector Head Consumo e Varejo + Alimentos e Bebidas Filipe Abelha Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Francine Martins, CNPI Energia Elétrica e Saneamento Renato Salomone, CNPI Marcos Severine, CNPI - Sector Head Rafael Vignoli Mariana Coelho, CNPI Marcel Shiomi, CNPI Saúde + Educação Juliana Rozenbaum, CFA - Sector Head Análise Ecônomica Marcio Osako, CFA Guilherme da Nobrega, CNPI - Head Enrico Grimaldi Mauricio Oreng Luiz Gustavo Cherman Petróleo, Gás e Petroquímica + Agronegócios Paula Kovarsky, CNPI - Sector Head Diego Mendes, CNPI Análise Técnica Giovana Araújo, CNPI Marcio Lacerda, CNPI - Head André Pinheiro Marcello Rossi, CNPI Construção Civil David Lawant, CNPI - Sector Head Ricardo Lima, CNPI Vivian Salomon Enrico Trotta Vendas e Mesa de Operações América Latina América do Norte Vendas - América Latina Vendas - América do Norte Carlos Maggioli - Head Adam Cherry - Head Cecilia Viriato Flavia Stingelin, CFA Márcia Sadzevicius Marcello Spinelli Pedro H. Rocha Sauma Carina Cassab Carreira Rodrigo Pace Mesa de Operações - América do Norte Vendas Trading - Latin America Kevin Hard - Head Eduardo Barone - Head Eric Krall Aureo Bernardo Gustavo Rosa Carlos Carvalho Lima James Tallarico Carlos Faria Brad Marra Cristiano Soares Fernando Lasalvia Lucas Gonçalves Sérgio Rocha Thiem Hauenschild Europa, Oriente Médio e Ásia Vendas - Europa Mark Fenton - Head André Luiz Dreicon Fabio Faraggi Vendas - Japão Masayoshi Yazawa Gerson Konishi Sales - Hong Kong Jack Xu - Head Caio Galvão Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Ações Carlos Maggioli - Head Mesa Local de Derivativos de Ações Fabiano V. Romano - Head Rafael Americo Raphael Lie Marcio Caires Mesa de Mercado Futuro Alexandre Chichorro Lacerda, CFA Eduardo Barcellos - Head Fabio Herdeiro Commodities Alan Eira Manoel Gimenez Alexandre Rizzo Haroldo Vasconcellos Celso Azem José Dezene Aluguel de Ações Vinicius Cobo Marina Leite Thierry Decoene João Victor Caccese
  • 7. Mesa de Clientes Private Felipe Beltrami - Head Private - Mesa de Operações Caio Felipe Zanardo Val Private - Vendas Edgard Claussen Vilela Lucas Tambellini Guilherme Rudge Simões Marcelo Ferri João Gabriel Sergio Fonseca Rosa João Roberto A. de Souza Joseana Requejo Amaral Julio Pimentel Algodoal Neto Luis Fernando Kanashiro Marco Antônio Gomes Natália Mônaco Nicolas E. Balafas Patrick Campos de Mello Patrick Kalim Pedro Feres Ricardo Guntovitch Ricardo Julio Costa Robinson Minetto Sandra Steffen Brianti Thiago de Freitas Ribeiro Renda Fixa Alexandre Aoude, Global Head of Fixed Incom Análise de Renda Fixa Vendas - América do Norte Ciro Matuo, CNPI - Sector Head Douglas Chen Boanerges Pereira, CNPI Mario Bonilla Sérgio Vailati, CNPI Richard Cascais Vendas - América Latina Vendas - Europa Luis Fernando Guido Rodolfo Dejon Felipe Almeida Rodrigo Malizia Rogério Cunha Camilla Narciso Johnny Reitzfeld Vendas - Ásia Gerson Konishi Andre Kok Luiz Felipe Ferraz Renato Del Bel Rogerio Queiroz Produtos de Investimento Alternativo São Paulo Dubai Marcelo Fatio - Head Rainer Schwarz - Head Lizandro Arnoni Fernando Diez Notarnicola Nova York Hong Kong Roger Freitas Jack Xu - Head Caio Galvão Charles Lin Londres Eduardo Bernardes Mark Fenton - Head Raquel Franco Tokio Pedro Rafael Kenichi Noguchi - Head Hiroyuki Shimizu Escritório Globais da Itaú Securities SÃO PAULO NOVA YORK LONDRES Itaú Corretora de Valores S.A Itau BBA USA Securities Inc. Itau BBA UK Securities Limited Av. Brigadeiro Faria Lima, 3400 - 10º Andar 767 Fifth Avenue, 50th Floor 6th Floor - 17 Dominion Street São Paulo, SP, Brazil, 04538-132 New York, NY 10153 London EC2M 2EF HONG KONG TOKIO DUBAI Itau Asia Securities Limited Itau Asia Securities Limited Tokyo Branch Itau Middle East Securities Limited Regulated by the Securities and Futures Commission in Hong Kong NBF Hibiya Bldg. 12F Al Fattan Currency House (DIFC) 29/F, Two International Finance Centre 1-1-7 Uchisaiwai-cho, Chiyoda-ku 3rd floor – room 305 (P.O. Box: 65703) 8 Finance Street - Central, Hong Kong Tokyo, 100-0011, Japan Dubai, United Arab Emirates Itaú´s Complaints Officer (Ouvidoria Corporativa Itaú) may be contacted at 0800 570 0011 (calls from Brazil), on business days, from 9 a.m. to 6 p.m. (São Paulo, Brazil time) or P.O. BOX 67.600, Zip Code 03162-971. The information herein is believed to be reliable but Itaú Corretora de Valores S.A. does not warrant its completeness or accuracy. Opinions and estimates constitute our judgment and are subject to change without notice. Banco Itaú S.A. may have a position from time to time. Past performance is not indicative results. This material is not intended as an offer or solicitation for purchase or sale of any financial instrument. This report is prepared by Itaú Corretora de Valores S.A. and distributed in the United States by Itau BBA USA Securities, Inc., and Itau BBA USA Securities, Inc. accepts responsibility for its contents accordingly. A persons receiving this research and wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so only with Itau BBA USA Securities, Inc. Analysts who are not CNPI only provide the team with technical support, not issuing personal opinions.