A natureza das crises financeiras

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A natureza das crises financeiras

  1. 1. A natureza das crises financeiras: 2008 e 2010/2012 Marcos Antonio Macedo Cintra Diretoria de Estudos Macroeconômicos Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Ipea)Porto Alegre, Fundação de Economia e Estatística Siegfried Emanuel Heuser (FEE) , 30 de outubro de 2012
  2. 2. Produto e Comércio e Inflação Mundial – Variação Anual – em % 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(a) 2013(a)Produto Interno Bruto RealMundo 3,6 4,9 4,6 5,3 5,4 2,8 –0,6 5,1 3,8 3,3 3,6Economias Avançadas 1,9 3,1 2,6 3,0 2,8 0,1 -3,5 3,0 1,6 1,3 1,5 EUA 2,5 3,5 3,1 2,7 1,9 -0,3 -3,1 2,4 1,8 2,2 2,1 Área do Euro 0,7 2,2 1,7 3,2 3,0 0,4 -4,4 2,0 1,4 -0,4 0,2 Japão 1,4 2,4 1,3 1,7 2,2 -1,0 -5,5 4,5 -0,8 2,2 1,2Países Emergentes e em Desenv. 6,2 7,5 7,3 8,2 8,7 6,1 2,7 7,4 6,2 5,3 5,6 Ásia 8,1 8,5 9,5 10,3 11,4 7,9 7,0 9,5 7,8 6,7 7,2 América Latina 2,1 6,0 4,7 5,7 5,8 4,2 -1,5 6,2 4,5 3,2 3,9 Brasil 1,1 5,7 3,2 4,0 6,1 5,2 -0,6 7,5 2,7 1,5 4,0 Oriente Médio e Norte da África 7,3 6,2 5,3 6,3 5,7 4,5 2,6 5,0 3,3 5,3 3,6 África Subsaariana 4,9 7,1 6,2 6,4 7,1 5,6 2,8 5,3 5,1 5,0 5,7 Europa Central e Leste 4,8 7,3 5,9 6,4 5,4 3,2 -3,6 4,6 5,3 2,0 2,6 Comunidade de Estados 7,7 8,2 6,7 8,8 9,0 5,4 -6,4 4,8 4,9 4,0 4,1Volume do Comércio Mundial 10,7 7,7 9,2 7,8 3,0 -10,4 12,6 5,8 3,2 4,5Índice de Preços ao ConsumidorEconomias Avançadas 1,9 2,0 2,3 2,3 2,2 3,4 0,1 1,5 2,7 1,9 1,6Economias em Desenvolvimento 6,2 5,9 5,8 5,6 6,5 9,3 5,1 6,1 7,2 6,1 5,8Libor (b)Depósitos em dólar (6 meses) 1,2 1,8 3,8 5,3 5,3 3,0 1,1 0,5 0,5 0,7 0,6 Fonte: IMF, World Economic Outlook, October 2012,
  3. 3. Crescimiento da Economia Mundial - Producto Bruto Interno, variação percentual anual/duas velocidades10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2012 (p) 1980 1982 1984 1986 1987 1989 1991 1994 1996 1998 2001 2003 2005 2006 2008 2010 1981 1983 1985 1988 1990 1992 1993 1995 1997 1999 2000 2002 2004 2007 2009 2011-2,0-4,0 Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database
  4. 4. Crescimento das Economias Emergentes - Produto Bruto Interno, variação percentual anual15,013,011,0 9,0 7,0 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0 1982 1984 1986 1988 1992 1994 1996 1998 2002 2004 2006 1980 1990 2000 2008 2010 2012 (p) Economías Emergentes China América Latina Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database.
  5. 5. Crescimento das Economias da América Latina - Producto Bruto Interno, variação percentual anual11,0 9,0 7,0 5,0 3,0 1,0 -1,0 2012 (p) 1980 1990 1996 2000 2002 1982 1984 1986 1988 1992 1994 1998 2004 2006 2008 2010 -3,0 -5,0 -7,0 -9,0-11,0 América Latina Brasil Argentina Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database
  6. 6. Conta-corrente países em desenvolvimento, US$ bilhões500400300200100 0-100-200 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Ásia América Latina Oriente Médio e Norte da África África Subsaariana Europa Central e Leste CEIFonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database
  7. 7. Abundância de capitais para países em desenvolvimento700,0600,0500,0400,0300,0200,0100,0 0,0-100,0-200,0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Fluxo líquido de capital privado Invest. Estrangeiro Direto Portfólio OutrosFonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database.
  8. 8. Reservas internacionais4.5004.0003.5003.0002.5002.0001.5001.000 500 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ásia América Latina Oriente Médio e Norte da África África Subsaariana Europa Central e Leste CEIFonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database
  9. 9. Reservas internacionais: Brasil US$ milhões400.000350.000300.000250.000200.000150.000100.000 50.000 0 Nov Fev Fev jan/00 Jun jan/07 Jul Jul Mar Mar Ago Ago Abr Abr Mai Mai Dez Out Out Set Dez SetFonte: Banco Central do Brasil
  10. 10. 120 170 220 270 20 70 01/01/1992 01/01/1993 01/01/1994 01/01/1995 01/01/1996 01/01/1997 01/01/1998 All index 01/01/1999 01/01/2000 01/01/2001 Food index 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 Metal index 01/01/2005 Cotação das commodities 01/01/2006 01/01/2007 Energy index 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010Fonte: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database. 01/01/2011 01/01/2012
  11. 11. Conta-Corrente – US$ bilhões 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(a)Conta Corrente (Emergentes) 206,4 416,9 639,5 629,6 673,7 291,8 336,2 481,2 361,8 Ásia 90,8 137,6 268,8 400,3 412,7 291,4 313,2 363,1 411,8 América Latina 21,4 36,1 50,2 14,9 -30,5 -24,2 -56,9 -78,7 -100,2 Oriente Médio e Norte da África 101,5 211,5 282,2 265,8 349,2 49,9 183,5 306,9 238,8 África Subsaariana -7,7 -3,6 30,8 13,1 1,0 -20,7 -12,2 6,9 -8,4 Europa Central e Leste -55,1 -61,1 -89,0 -137,8 -160,4 -50,0 -119,4 -108,0 -158,9 Comunidade de EstadosIndependentes 63,5 87,6 96,3 71,7 107,7 41,3 75,3 113,5 79,5 Memorandum Exportadores de Petróleo 184,6 349,2 476,6 429,7 587,0 145,2 291,0 597,6 568,5EUA -628,5 -745,8 -800,6 -710,3 -677,1 -381,9 -442,0 -465,9 -486,5Àrea Euro 121,7 51,4 53,7 45,6 -99,8 18,2 48,8 56,6 136,0Japão 172,1 166,1 170,9 212,1 159,9 146,6 204,0 119,3 95,4Outras Economias Avançadas 125,1 144,5 149,9 134,9 135,0 146,1 168,6 196,8 90,1 Fonte: IMF, World Economic Outlook, October 2012,
  12. 12. Chinas Trade with the United States, 2001-11 (US$ billion) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011US exports 19.2 22.1 28.4 34.7 41.8 55.2 65.2 71.5 69.6 91.9 103.9US imports 102.3 125.2 152.4 196.7 243.5 287.8 321.5 337.8 296.4 364.9 399.3US balance -83.0 -103.1 -124.0 -162.0 -201.6 -232.5 -256.3 -266.3 -226.8 -273.1 -295.5
  13. 13. Chinas Trade with the World, 2001-10 (US$ billion) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010Exports 266.1 325.6 438.2 593.3 762.0 968.9 1,217.8 1,430.7 1,201.6 1,577.9Imports 243.6 295.2 412.8 561.2 660.0 791.5 956.0 1,132.6 1,005.9 1,394.8Total 509.7 620.8 851.0 1,154.6 1,421.9 1,760.4 2,173.7 2,563.3 2,207.5 2,972.8Balance 22.6 30.4 25.5 32.1 102.0 177.5 261.8 298.1 195.7 183.1
  14. 14. Global economic growth, % contribution CHINA ÁREA EURO (15) ÍNDIA JAPÃO EUA 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1986 1995 1997 1998 2000 2001 1985 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1996 1999 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010Source: Economist Intelligence Unit
  15. 15. Figura 3. Fluxo do Mercado de Hipotecas e Transferência de Risco Cidadão Senior Debt - Fundos de Investimento Seguradoras - Fundos de Pensão Asset-Backed - Cias. de Seguro Security (ABS) Derivativo Equity Debt de Crédito - Hedge Funds (Credit Default Instituições Swap) Senior Debt Financeiras - Fundos de Investimento - Fundos de Pensão - Cias. de Seguro Collateralized Debt - Hedge Funds Obligation (CDO) Security (ABS) Equity Debt (Toxic Waste)Linha de crédito - Special Purpose Vehicle - Structured Investment Vehicle (SPV/SIV) Asset-Backed Commercial Papers Corporações (ABCP) Bancos
  16. 16. Figura – Esquema Estilizado de Securitização de Créditos Subprime Hipoteca AAA Compra de Maior Prioridade Menor Títulos de Recebimento Retorno AA Fundo de Hipotecas A Empréstimo Imóveis BBB Pagamentos (Mortgage Pool) BB P+1 B Pagamentos P + 1 Equity du Toxic Waste Menor Prioridade Maior de Recebimento Retorno AAA Hedge Fund AA A Títulos de Fundo CDO Curto Prazo BBB SIV (CDO Pool) – BB Commercial Papers B Empresas Equity du Toxic WasteFonte: Ernani Torres Júnior in Entendendo a crise do subprime.
  17. 17. Collateral Debt Obligations (CDOs) Income streams are added together … and then sliced up by risk Prime mortgages Junk mortgages Credit-card debt Fees Car-leasing debt AAA tranche AA – BB tranches Unrated Investment banks and ratings agencies negotiate over the composition to ensure an AAA tranche with a higher yield than standard AAA rated assets.
  18. 18. Boneca RussaSubprime mortgage loans High-grade structured-finance CDOSubprime mortgage bonds Senior AAA 88% AAA 80% Junior AAA 5% AA 11% AA 3% A 4% A 2% BBB 3% BBB 1% BB - Unrated 2% Unrated 1% CDO-squared Mezzanine structured- finance Senior AAA 60% CDO Junior AAA 27% Senior AAA 62% AA 4% Junior AAA 14% A 3% AA 8% BBB 3% Unrated 2% A 6% BBB 6% Unrated 4%Fonte: IMF staff estimates.Nota: CDO = collateralized debt obligation.
  19. 19. Características dos Conduits, SIV e SIV-lites Conduit SIV SIV-Lite – US$ 400 billion – US$ 1,400 billion – Assets are traded – US$ 12 billion – Nontradable loans Less – Less risky – Assets are traded risky – 28% Financial institutions’ Assets – Risky – 47% Traditional assets debt – 96% U.S. RMBS – 53% Securities and – 48% CMBS/RMBS/ABS – 4% CDO derivatives – 22% CDO/CLO – 2% Other – 27% ABCP – 66% Medium-term notes – Commercial paper Liabilities – 100% Commercial paper – Medium-term notes – 7% Capital notes Credit Enhancement – Varied (sponsoring bank) – Overcollateralization – Contractual outstanding – Partial contractual creditLiquidity facility – Contractual 100% coverage liabilities line; subject to market – 10 to 15 percent of senior debt value tests Fonte: Brunnermeier (2007); and IMF staff estimates. Note: SIV = structured investment vehicle; RMBS = residential mortgage-backed security; CMBS = commercial mortgage-backed security; ABS = asset-backed security; CDO = collateralized debt obligation; CLO = collateralized loan obligation; ABCP = asset-backed commercial paper
  20. 20. Diferentes hipotecasA partir de 2002, a concorrência entre os agentes financeiros atuantes nomercado de hipotecas levou à proliferação do uso de diferentes tipos decontrato de maneira a atrair os tomadores de maior risco. Tais como:a) as balloon mortgage ou interest-only loan (neste contrato, ao longo davigência do interest-only period são pagos apenas os juros, após esseperíodo, além dos juros deverá também ocorrer a amortização doprincipal);b) as hipotecas híbridas, que combinam o pagamento de taxas prefixadasno início do contrato e depois se tornam contratos pós-fixados.Grande parte das hipotecas subprime emitidas entre 2004 e 2006 era risk-layered, usando a combinação de vários atrativos para tornar a hipotecamais interessante e, conseqüentemente, mais arriscada.Foram geradas ainda hipotecas com documentos incompletos sobrecomprovação de renda do tomador, conhecidas como “Alt A” mortgages.Em 2006 representaram cerca de 13% do fluxo de novas hipotecas.
  21. 21. “Ganância infecciosa”A revista The Economist, diante do ambiente de euforia,definiu o cliente Ninja (no income, no job or assets, ou seja,pessoas sem renda, sem emprego ou patrimônio).Revelou-se ainda que em torno de 90% das hipotecassubprime envolveram algum tipo de fraude. Mais de 50%dos tomadores superestimaram suas rendas em mais de50%. Os agentes financeiros falsificaram informações nosistema eletrônico de pontuação (credit score) a fim depossibilitar a operação e embolsar suas comissões. Dianteda promessa de ganhos ilimitados, a “ganância infecciosa”frequentemente tende a prevalecer sobre a prudência.
  22. 22. Extração de home equityForam desenvolvidas duas maneiras de as famílias converterem avalorização patrimonial de suas residências em poder de compra pormeio do crédito.O primeiro – cash-out – consistiu na extração de home equity no ato dorefinanciamento de antigas hipotecas, diante da redução das taxas deempréstimo após 2001. A maior parte do cash-out foi usada emmelhorias do próprio imóvel.O segundo – os empréstimos sobre home equity – foram de dois tipos:home equity lines of credit ou home equity loans, sendo que a liberaçãodos recursos – por meio da emissão de uma nova hipoteca – sob oprimeiro tipo não estava condicionada à vinculação de uma finalidadeespecífica. As famílias aumentaram seus níveis de endividamento,financiando a expansão dos investimentos imobiliários, puxando aeconomia americana rapidamente da recessão.
  23. 23. Housing equity borrowing in US (S billions)500 Equity loans Cash withdrawal through refinancing 135400 185 92300 97 56200 38 350 293 283 73 234 241100 188 84 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
  24. 24. Special investment vehicles (‘conduits’) Bought financed by Asset backed CDOs commercial paper (abcp) Long (e.g. five Short (e.g. one year) maturity month) maturity
  25. 25. SIV draw on bank credit lines Contingency bank credit Asset backed CDOs Dried up commercial paper
  26. 26. Novas Emissões de CDO no período 2000-20081, em US$ Bilhões 186,7 177,6 108,8 76,6 47,0 30,3 14,0 11,9 0,02 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Fonte: Oppenheimer – Industry Up to Date, 29 de janeiro de 2008. p. 9. Nota: 1. Posição em 28 de janeiro de 2008.
  27. 27. Constant Proportion Debt Obligation (CPDO) Another day, another derivative. This months high- finance innovation is the CPDO, or Constant Proportion Debt Obligation, and it is truly a wonder. In practical terms, a CPDO is nothing more or less than a synthetic bond. Investors pay money up front, receive coupon payments, and their principal is returned after a set period of time. Investors stand to lose if borrowers default or credit conditions deteriorate. But CPDOs work a secret miracle. These synthetic bonds are designed to score a “triple-A” grade from major bond rating organizations, while paying a spread of up to 2% more than “natural” AAA debt! (…) Truly, this is the golden age of finance!
  28. 28. CREDIT EQUIVALENT EXPOSURESTOP 25 COMMERCIAL BANKS IN DERIVATIVES - MARCH 31 2012 – US$ millions RISK-BASED CREDIT EXPOSURE FROM CREDIT EXPOSURE TO BANK NAME ASSETS DERIVATIVES CAPITAL ALL CONTRACTS CAPITAL (%)JPMORGAN CHASE BANK NA 1.842.735 71.478.760 138.634 347.505 251CITIBANK NATIONAL ASSN 1.312.764 51.894.344 137.536 236.797 172BANK OF AMERICA NA 1.448.262 46.361.694 152.032 225.988 149GOLDMAN SACHS BANK USA 101.927 42.821.356 22.154 148.586 751HSBC BANK USA NATIONAL ASSN 206.809 4.466.896 22.33 38.637 173WELLS FARGO BANK NA 1.181.817 3.778.395 117.804 47.199 40TOP 25 8.691.082 227.486.417 845.56 1.113.243 132OTHERS 3.503.866 496.05 386.464 12.508 3TOTAL 12.194.947 227.982.467 1.232.024 1.125.751 91OCC’s Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives ActivitiesFirst Quarter 2012, Comptroller of the Currency/Administrator of National Banks
  29. 29. A eclosão da criseNos termos de MINSKY, Hyman P. Stabilizing anunstable economy. New Haven: Yale University Press,1986, era uma estrutura financeira extremamentefrágil, com elevado risco e baixa capacidade defornecer liquidez.Seu funcionamento dependia do aumento dos preçosdos imóveis, do fluxo de novas hipotecas e da quedadas taxas de juros.
  30. 30. A eclosão da crise•acúmulo de prestações em atraso e execução de devedoresinadimplentes•os preços dos imóveis começa a cair; no segundo trim. 2007,aprofundamento da desaceleração: crescimento dos preços deapenas 3,19% em relação a 2006 -> o mais baixo desde 1997•movimentos de saques em hedge funds e em fundosimobiliários•aumento do custo de captação dos bancos•agências de risco rebaixaram a classificação de inúmerosinstrumentos financeiros relacionados às hipotecas de alto risco•resgate dos cotistas => venda dos novos instrumentosfinanceiros pelos fundos
  31. 31. New Wall Street Financial System Novos atores, novos instrumentos, novas práticas e nova dinâmica •Hedge funds e Private equity groups; •Special Investment Vehicles (SIV); •Collateralised Debt Obligations (CDOs) e Credit Default Swaps (CDSs) – produtos negociados em mercados de balcão – over-the-counter (OTC) – e sem um mercado secundário para determinar os preços; •Para acessar os recursos dos bancos de Wall Street, para as operações alavancadas, os hedge funds tinham de depositar algum ativos de garantia (colateral). Por meio de uma prática conhecida como rehypothecation, uma proporção destes ativos colaterais eram utilizados pelos bancos como seus próprios ativos colaterais para levantar mais recursos. O resultado foi uma enorme expansão dos bancos sem o correspondente de requerimento de capital.
  32. 32. Global Shadow Banking System Sistema bancário sombra (ou paralelo) – um conjunto de instituições que funcionava como banco, sem sê-lo, captando recursos no curto prazo, operando alavancadas e investindo em ativos de longo prazo e ilíquidos. Diferentemente dos bancos, eram reguladas e supervisionadas de forma displicente, sem reservas de capital, sem acesso aos seguros de depósitos, às operações de redesconto e às linhas de empréstimos de última instância dos bancos centrais. Portanto, eram altamente vulneráveis, seja a uma corrida dos investidores (saque dos recursos ou desconfiança dos aplicadores nos mercados de curto prazo), seja a desequilíbrios patrimoniais (desvalorização dos ativos em face dos passivos).
  33. 33. Uma combinação de instituições reguladas e nãoreguladas – shadow banking system – operouconjuntamente •Os bancos comerciais e de investimento – com alguma regulamentação – atuavam como prime brokers – fonte de crédito e de ativos para o shadow banking, ganhando enormes comissões e lucros nestas operações; •Os 5 grandes bancos de investimento de Wall Street System controlavam US$ 4 trilhões de ativos e eram capazes de movimentar outros trilhões por meio dos bancos comerciais, fundos do mercado monetário, fundos de pensão etc.
  34. 34. Taxas de juros de curto prazo (em percentagem) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 jul/02 jul/01 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/12 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 MRO (Main Refinancing Operations) - Zona Euro Federal Funds Rate Repo - Inglaterra Overnight Interest Rate - JapãoFonte: Federal Reserve; Bank of Japan; England Bank; and European Central Bank.
  35. 35. U.S. Government’s Rescue Efforts - US$ 13,7 trillion Maximum Amount Current Amount US$ US$Federal Reserve 6.2 trillion 1.6 trillionFederal Deposit Insurance Corp. (FDIC) 2.0 trillion 554.8 billionTreasury Department 5.2 trillion 1.5 trillionFederal Housing Administration (FHA) 300 billion 300 billionTotal 13.7 trillion 3.9 trillion Source: http://www.bloomberg.com/apps/data?pid=avimage&iid=i0YrUuvkygWs
  36. 36. Ativos dos bancos centrais – US$ bilhões Fed BCEuropeu dez/06 875 1.519 dez/07 894 2.184 dez/08 2.241 2.766 dez/09 2.238 2.699 dez/10 2.424 2.651 set/11 2.867 2.856Fonte: Bloomberg
  37. 37. Composição do Balanço do Federal Reserve2.500 Maiden1 MMIFL2.000 TALF AIG ABCP PDCF1.500 discount swaps CPLF TAC1.000 MBS RP agency 500 misc other FR treasury 0 Jul/2008 Jan/2007 Jan/2010 Oct/2007 Apr/2009 Feb/2008 May/2007 Dec/2008 Fonte: Federal Reserve Sep/2009
  38. 38. - o Term Discount Window Program (“TDWP”), que ampliou o prazo deempréstimos emergenciais do Fed de 1 para até 3 meses a uma taxa dejuros mais baixa;- o Term Auction Facility (“TAF”), que aumentou de modo significativo osempréstimos do Fed, ao mesmo tempo que ampliou os tipos decolaterais aceitáveis. Ao promover leilões frequentes (como mostra atabela abaixo, estes ocorriam, pelo menos, semanalmente), o Fedreduzia o chamado efeito estigma associado ao efeito reputaçãonegativo que os bancos incorriam por ter que acessar ao Fed ao invésdo mercado interbancário de reservas. Por meio deste programa, o Fedchegou a ampliar as reservas em quase US$ 500 bilhões;- o Term Security Lending Facility (“TSLF”), que promoveu empréstimosde títulos públicos em troca de títulos privados de baixa liquidez e valor;- o Reciprocal Currency Agreements (“RCA”), que proveu liquidez ainstituições estrangeiras por meio de acordos bilaterais com algunsbancos centrais (inclusive o do Brasil) que ampliaram suas aplicaçõesem dólar como resposta ao surgimento da crise financeira e da corridaem seus mercados por este ativo. Estes empréstimos usaram colateraisdenominados nas moedas locais.
  39. 39. Provisão de liquidez para instituições financeiras bancárias e nãobancárias:-ABCP Money Market Fund Liquidity Facility (“AMLF”), com o qual o Fedproveu empréstimos de curto prazo para a aquisição de ABCP de modo aimpedir uma venda desenfreada destes ativos e para sustentar seus valores. Omesmo ocorreu com o Commercial Paper Funding Facility;-Term Asset-Backed Securities Loan Facility (“TALF”), com o qual o Fedpassou a conceder empréstimos de longo prazo (3 a 5 anos) para osinvestidores adquirirem novos ABS com rating triplo A. O objetivo era resgataro valor dos ABS, evitando a venda em massa destes ativos num momento degrande perda de valor que se realizada, poderia causar sérios riscoseconômicos e financeiros ao sistema bancário. Esta medida mais tarde foiestendida a ativos com lastro em hipotecas;- os programas de compra de ativos (Agency Debts e Agency MBS) no valorde US$ 600 bilhões para dar suporte ao mercado de crédito imobiliário,reduzindo seu custo de captação e aumentando os recursos disponíveis. Estesprogramas foram colocados em prática em novembro de 2008. Foramampliados em 2009 e atingiram quase US$ 1,3 trilhão e se tornaram um dosmais importantes canais de provisão de liquidez do Fed no pós-crise.
  40. 40. Quantitative Easing: liquidez no sistema a) o Quantitative Easing 1 – mais US$ 300 bilhões para a aquisição de títulos públicos de longo prazo junto aos bancos de modo a melhorar as condições nos mercados de crédito privado; b) o Quantitative Easing 2 – a aquisição de adicionais US$ 600 bilhões em títulos de longo prazo, a partir de fins de 2010; c) o Quantitative Easing 3 – aquisição de hipotecas (US$ 40 bilhões por mês), setembro de 2012.
  41. 41. EUA: resultado fiscal (US$ bilhões) 20011 I 2006 I 2010 I 2012 I 2005 I 2007 I 2008 I 2009 I III III III III III III III 100 -100 -300 -500 -700 -900-1.100-1.300-1.500 Governo Total Federal Estados e Municipios Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.
  42. 42. EUA: resultado fiscal (% PIB) 20011 I 2008 I 2009 I 2005 I 2006 I 2007 I 2010 I 2012 I III III III III III III III 1,0 -1,0 -3,0 -5,0 -7,0 -9,0-11,0 Governo Total Federal Estados e Municipios Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.
  43. 43. -5 5 -15 15 25 35 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4Fonte: Federal Reserve 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 Households 2008Q1 2008Q2 2008Q3 Corporate 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 State and local 2009Q4 2010Q1 2010Q2 Federal 2010Q3 (In percent; quarterly) 2010Q4 2011Q1 2011Q2 Financial 2011Q3 2011Q4 Credit Market Debt Growth by Sector 2012Q1 2012Q2
  44. 44. Commercial and industrial loans, allcommercial banks, seasonally adjusted (millions of dollars)1.680.0001.580.0001.480.0001.380.0001.280.0001.180.0001.080.000 980.000 880.000 780.000 2000-01 2000-09 2001-05 2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2006-01 2006-09 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2005-05 2007-05Fonte: Federal Reserve
  45. 45. Households: disposable personal income/total liabilities140135130125120115110 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Fonte: Federal Reserve
  46. 46. Personal saving as a percentage of disposable personal income5,55,04,54,03,53,02,52,0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Fonte: Federal Reserve
  47. 47. Balance Sheet of Households (billions of dollars)23.000 54.00022.000 52.00021.000 50.00020.000 48.00019.000 46.00018.000 44.00017.00016.000 42.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 real estate at market value (left) total financial assets (right) Fonte: Federal Reserve
  48. 48. Gross Domestic Product (Percent Change From Preceding Period)531 20011 I 2005 I 2006 I 2007 I 2008 I 2009 I 2010 I 2012 I III III III III III III III III-1-3-5-7-9 Fonte: Bureau of Economic Analysis
  49. 49. Personal consumption expenditures (Percent Change From Preceding Period)4,92,90,9 20011 I 2005 I 2006 I 2007 I 2008 I 2010 I 2012 I 2009 I III III III III III III III III-1,1-3,1-5,1 Fonte: Bureau of Economic Analysis
  50. 50. Fixed investment (Percent Change From Preceding Period)2414 4 20011 I 2005 I 2009 I 2010 I 2006 I 2007 I 2008 I 2012 I III III III III III III III III -6-16-26-36 Residential Nonresidential Fonte: Bureau of Economic Analysis
  51. 51. Credit Market Debt Outstanding by Sector - USA Households Business State and Domestic Home Consumer local Federal financial Total Total mortgage credit Total Corporate government governments sectors Foreign2008Q1 51.738 13.822 10.640 2.564 11.125 7.263 2.882 5.257 16.470 2.1822008Q2 52.279 13.809 10.629 2.579 11.333 7.386 2.890 5.335 16.731 2.1822008Q3 52.990 13.753 10.579 2.564 11.494 7.475 2.896 5.815 17.006 2.0262008Q4 53.311 13.683 10.515 2.549 11.547 7.454 2.888 6.362 17.123 1.7092009Q1 53.670 13.581 10.520 2.529 11.542 7.483 2.906 6.769 17.115 1.7572009Q2 53.539 13.544 10.477 2.505 11.476 7.450 2.941 7.228 16.538 1.8132009Q3 53.352 13.465 10.417 2.478 11.369 7.376 2.968 7.556 16.110 1.8852009Q4 53.213 13.411 10.369 2.439 11.199 7.240 2.999 7.805 15.709 2.0902010Q1 52.764 13.313 10.241 2.423 11.205 7.337 3.020 8.232 14.878 2.1162010Q2 52.824 13.251 10.183 2.402 11.153 7.348 3.023 8.690 14.609 2.0992010Q3 53.050 13.172 10.115 2.399 11.233 7.457 3.037 9.024 14.452 2.1322010Q4 53.556 13.138 9.951 2.545 11.243 7.478 3.066 9.386 14.498 2.2252011Q1 53.835 13.071 9.887 2.562 11.346 7.595 3.044 9.598 14.470 2.3052011Q2 53.918 12.988 9.827 2.582 11.495 7.755 3.025 9.796 14.289 2.3252011Q3 54.183 12.932 9.783 2.594 11.616 7.881 3.023 10.131 14.192 2.2892011Q4 54.511 12.934 9.722 2.632 11.769 8.018 3.007 10.454 14.071 2.2772012Q1 54.895 12.906 9.641 2.669 11.863 8.104 2.998 10.811 14.036 2.2832012Q2 55.182 12.945 9.590 2.709 12.008 8.245 3.004 11.106 13.856 2.263 Fonte: Federal Reserve
  52. 52. Balanço de Pagamentos (X – M) + S + CLongo Prazo = CCurto Prazo + OURO Conta Corrente: (X-M) + S
  53. 53. Balanço de pagamento dos EUA (1990-2011) – US$ bilhões 1990 2000 2008 2009 2010 2011U.S.-owned assets abroad -81.234 -560.523 332.109 -119.535 -939.484 -483.653 U.S. official reserve assets -2.158 -290 -4.848 -52.256 -1.834 -15.877 U.S. government assets, other than official reserve assets 2.317 -941 -529.615 541.342 7.540 -103.666 U.S. foreign currency holdings and U.S. short-term assets -130 -24 -529.766 543.278 10.108 -99.692 U.S. private assets -81.393 -559.292 866.571 -608.622 -945.189 -364.110 Direct investment -37.183 -159.212 -329.081 -289.451 -327.877 -419.332 Foreign securities -28.765 -127.908 197.347 -227.024 -138.984 -146.797 U.S. claims on unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns-27.824 -138.790 456.177 153.695 32.969 -11.608 U.S. claims reported by U.S. banks and securities brokers 12.379 -133.382 542.128 -245.842 -511.297 213.627Foreign-owned assets in the United States 139.357 1.038.224 431.406 314.390 1.308.279 1.000.990 Foreign official assets in the United States 33.910 42.758 554.634 480.286 398.188 211.826 U.S. government securities 30.243 35.710 591.381 437.324 353.294 158.735 Other foreign official assets -1.586 3.127 103.900 53.604 40.540 14.018 Other foreign assets in the United States 105.447 995.466 -123.228 -165.896 910.091 789.164 Direct investment 48.494 321.274 310.092 150.442 205.831 233.988 U.S. Treasury securities -2.534 -69.983 162.944 -15.451 297.797 240.878 U.S. securities other than U.S. Treasury securities 1.592 459.889 -165.639 1.855 139.316 -56.442 U.S. liabilities to unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns 45.133 170.672 -31.475 8.956 62.957 6.567 U.S. liabilities reported by U.S. banks and securities brokers/15/ -3.824 116.971 -428.337 -324.330 175.871 309.177Memoranda:Balance on goods -111.037 -445.787 -830.109 -505.758 -645.124 -738.413Balance on services 30.173 69.038 131.770 126.603 150.387 178.533Balance on goods and services -80.864 -376.749 -698.338 -379.154 -494.737 -559.880Balance on income 28.550 19.178 147.089 119.717 183.859 227.007Unilateral current transfers, net -26.654 -58.767 -125.885 -122.459 -131.074 -133.053Balance on current account -78.968 -416.338 -677.135 -381.896 -441.951 -465.926 Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.
  54. 54. Posição dos Investimentos Internacionais dos EUA – US$ milhões r p 1990 2000 2008 2010 2011Net international investment position of the United States -230.375 -1.337.014 -3.260.158 -2.473.599 -4.030.250 U.S.-owned assets abroad 2.178.978 6.238.785 19.464.717 20.298.413 21.132.370 Gold 102.406 71.799 227.439 367.537 400.355 U.S. government assets, other than official reserve assets 84.344 85.168 624.099 75.235 178.901 U.S. foreign currency holdings and U.S. short-term assets 628 2.594 554.222 836 100.528 U.S. private assets 1.919.970 6.025.217 12.419.436 16.082.192 15.712.767 Direct investment 616.655 1.531.607 3.748.512 4.306.843 4.681.569 Foreign securities 342.313 2.425.534 3.985.712 6.336.370 5.922.001 U.S. claims on unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns 265.315 836.559 930.909 874.762 796.827 U.S. claims reported by U.S. banks and securities brokers 695.687 1.231.517 3.754.303 4.564.217 4.312.370 Foreign-owned assets in the United States 2.409.353 7.575.799 22.724.875 22.772.012 25.162.620 Foreign official assets in the United States 380.263 1.037.092 3.943.862 4.912.727 5.250.792 U.S. government securities 291.228 756.155 3.264.139 3.993.275 4.277.348 U.S. Treasury securities 285.911 639.796 2.400.516 3.364.758 3.653.065 Other foreign official assets 24.942 101.834 382.674 629.448 644.535 Other foreign assets 2.029.090 6.538.707 12.813.198 14.317.354 15.333.414 Direct investment 505.346 1.421.017 2.397.396 2.597.707 2.908.791 U.S. Treasury securities 152.452 381.630 852.458 1.101.828 1.418.050 U.S. securities other than U.S. Treasury securities 460.644 2.623.014 4.620.661 5.933.958 5.968.177 U.S. liabilities to unaffiliated foreigners reported by U.S. nonbanking concerns 213.406 738.904 740.553 643.618 629.728 U.S. liabilities reported by U.S. banks and securities brokers 633.251 1.168.736 3.900.991 3.698.153 4.011.582 Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.
  55. 55. USA: Balance on current account 1990 1991 1992 1993 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2010 2011 1994 1999 2004 20091 10 -900 -190-1 -290-2 -390-3 -490 -590-4 -690-5 -790-6 -890 Balance on current account ( GDP) Balance on current account (US$ billions) Fonte: Bureau of Economic Analysis. Disponível em: http://www.bea.doc.gov.
  56. 56. TED Spread6,05,04,03,02,01,00,0 02/04/2007 02/10/2007 02/04/2008 02/10/2008 02/01/2009 02/04/2009 02/10/2009 02/01/2010 02/01/2011 02/01/2007 02/07/2007 02/01/2008 02/07/2008 02/07/2009 02/04/2010 02/07/2010 02/10/2010 02/04/2011 02/07/2011 02/10/2011 02/01/2012 02/04/2012 02/07/2012 Source: Federal Reserve Difference between “3-month Treasury bill secondary market rate discount basis” (annualized using a 360-day year or bank interest) and “3-month Euro-dollar deposit rate" (annualized using a 360-day year or bank interest)
  57. 57. CBOE Volatility Index (VIX): progressive reduction of risk aversion8373635343332313 11/28/2005 10/25/2007 11/11/2010 01/02/2004 10/07/2004 09/01/2006 06/11/2007 12/16/2008 05/06/2009 02/09/2010 03/31/2011 08/17/2011 01/04/2012 05/22/2012 3 7/13/2005 3/14/2008 6/28/2010 5/20/2004 2/24/2005 4/18/2006 1/23/2007 7/31/2008 9/22/2009Source: http://www.cboe.com/micro/vix/introduction.aspxThe Chicago Board Options Exchange - CBOE - Volatility Index (VIX) is a key measure of marketexpectations of near-term volatility conveyed by S&P 500 stock index option prices. Since itsintroduction in 1993, VIX has been considered by many to be the worlds premier barometer ofinvestor sentiment and market volatility.
  58. 58. S&P/Case-Shiller Home Price Indices(residential real estate market in 20 metropolitan regionsacross the United States) 216 196 176 156 136 116 96 jan/01 jan/02 jan/04 jan/05 jan/08 jan/11 jan/00 jan/03 jan/06 jan/07 jan/09 jan/10 jan/12 jul/00 jul/02 jul/03 jul/04 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/01 jul/05Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/
  59. 59. S&P/Case-Shiller Home Price Indices(residential real estate market in 20 metropolitan regionsacross the United States) – variação em 1 ano 16 11 6 1 jan/02 jul/02 jan/03 jul/03 jan/07 jul/07 jan/08 jan/12 jan/01 jul/01 jan/04 jul/04 jan/05 jul/05 jan/06 jul/06 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 jul/11 -4 -9 -14 -19 -24Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/
  60. 60. S&P/Case-Shiller Home Price Indices (residential real estate market in 10 metropolitan regions across the United States) 236 216 196 176 156 136 116 96 76 56 jan/87 jan/88 jan/89 jan/90 jan/92 jan/93 jan/95 jan/96 jan/91 jan/94 jan/97 jan/98 jan/99 jan/00 jan/01 jan/02 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12Source: Standard & Poor’s - http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.topic/indices_csmahp/

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