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El Servicio de Valoración a Medida de e-Valora está dirigido a todas aquellas empresas que requieran una valoración exactamente a la medida de su negocio o actividad, teniendo en cuenta todas sus particularidades y realizando un estudio pormenorizado de su segmento de actividad.

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  1. 1. Estrictamente Privado y Confidencial Este documento es un extracto del informe completo www.evalora.com VALORACIÓN A MEDIDA [Empresa XYZ] Enero de 2011 New York - London – Miami - Madrid
  2. 2. Estrictamente Privado y Confidencial www.evalora.com AGENDA Página 1. Objeto del Informe y Resumen Ejecutivo 4 2. Metodología de Valoración 6 3. Hipótesis Financieras 12 4. Descuento de Flujos de Caja Libre 19 5. Compañías Cotizadas Comparables 22 6. Transacciones Comparables 26 7. Conclusión: Rango de Valoración 30 Anexos I. Presentación de e-Valora 32 II. Cálculo del WACC 33 III. Estados Financieros Históricos y Proyectados 34 IV. Diferencia entre valor y precio 38 V. Glosario 39 VI. Referencias e-Valora 40 VII. Datos de contacto 41
  3. 3. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA 2. Metodología de Valoración www.evalora.com Introducción  e-Valora ha empleado metodologías de valoración contrastadas y comúnmente aceptadas por analistas y grandes bancos de inversión internacionales para realizar la valoración del Grupo.  La aplicación de cada una de estas metodologías, Descuento de Flujos de Caja (DFC), Cotizadas Comparables y Transacciones Privadas, resulta en un rango específico de valoración estimado para la compañía. Para llegar a este rango de valoración, se calcula primeramente un rango de valoración específico para cada metodología y, posteriormente, se aplica cada valoración en función de unas ponderaciones establecidas por e-Valora según la representatividad de cada una. Consideramos que el empleo de estas metodologías mejora la fiabilidad de la valoración obtenida, ya que se trata de métodos complementarios, y permite contrastar los resultados de cada una de ellas (incluidas las hipótesis básicas utilizadas).  En el caso del DFC, los datos de partida para la realización de las proyecciones están basados principalmente en estimaciones del cliente y de e-Valora. Estos datos nos han permitido la realización de un análisis tanto cualitativo como cuantitativo de la situación actual de la compañía y su desarrollo futuro esperado.  Si la estrategia seguida en el futuro por la Empresa XYZ varía de la que nos ha sido presentada, o si los datos proporcionados a e-Valora tienen discrepancias importantes con la realidad, nuestra opinión acerca del valor de la Compañía habrá de ser ajustada en consecuencia. Cada una de las metodologías mencionadas utilizan la información de la Empresa XYZ de maneras diferentes, proporcionando visiones complementarias del valor del negocio. 12
  4. 4. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA 5. Compañías Cotizadas Comparables www.evalora.com Valoración por Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables (continuación)  El valor de empresa la Compañía según los múltiplos obtenidos, y aplicando las ponderaciones correspondientes, reflejadas en la siguiente tabla, está en un rango entre 169.172 y 186.980 euros. VALORACIÓN POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS Empresas V.E./VENTAS V.E./EBITDA V.E./EBIT PER En euros 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Mediana 0,33x 0,30x 0,37x 10,4x 7,1x 5,3x 15,5x 8,5x 6,5x 25,6x 14,4x 9,2x Empresa XYZ Magnitudes FOS 4.421.756 4.386.531 4.474.261 14.549 17.414 19.490 14.372 17.062 18.958 10.779 12.796 14.219 Resultado Valor de Empresa 1.451.793 1.323.905 1.645.719 151.096 123.018 103.137 223.147 144.461 124.159 276.447 184.164 131.153 Ponderaciones 5% 5% 5% 50% 50% 50% 30% 30% 30% 15% 15% 15% 2009 2010 2011 2012 Valor de Empresa - 256.549 212.510 198.727 Valor de Empresa con Descuento 20% - 205.239 170.008 158.982 Ponderación Valor de Empresa MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 178.076 Euros RANGO 5% RANGO VALOR DE EMPRESA POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 169.172 186.980 Euros -Deuda Neta (67.806) (67.806) RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS 101.366 119.174 Euros 21
  5. 5. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA 6. Transacciones Comparables www.evalora.com Valoración por Múltiplos de Transacciones Privadas Comparables (continuación)  El rango de valor obtenido para la Compañía de acuerdo con esta metodología está comprendido entre 162.226 y 179.303 euros. El peso de esta metodología en el valor final de la compañía es bajo por los motivos anteriormente expuestos. VALORACIÓN MULTIPLOS TRANSACCIONES PRIVADAS En Euros V.E./Ventas V.E./EBITDA V.E./EBIT PER Media 0,34x 7,86x 9,29x 18,88x Magnitudes 2009 de la Compañía 4.421.756 14.549 14.372 10.779 Resultado Valor de Empresa 1.510.237 114.413 133.494 271.260 Ponderaciones 5% 50% 30% 15% Valor de Empresa Transacciones Privadas 213.456 Euros Valor de Empresa con Descuento 20% 170.765 RANGO 5% RANGO VALOR DE EMPRESA POR TRANSACCIONES COMPARABLES 162.226 179.303 Euros - Deuda Neta (67.806) (67.806) RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR TRANSACCIONES COMPARABLES 94.420 111.497 Euros 24
  6. 6. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA 7. Conclusión: Rango de Valoración www.evalora.com Conclusión: Rango de Valoración Final  Teniendo en cuenta los resultados obtenidos en función de las metodologías descritas y considerando que nuestra metodología de referencia es el DFC (con una ponderación del 85%, frente al 5% de Cotizadas y al 10% de Transacciones), obtenemos un valor medio, al cual aplicamos un rango de confianza del +/- 5%.  Con estos parámetros, concluimos que el rango final dentro del que está comprendido el valor empresa del Grupo es el siguiente: entre 247.163 y 273.180 euros. DFC 256.971 284.021 Transacciones Comparables 162.226 179.303 Cotizadas Comparables 169.172 186.980 Total 247.163 273.180 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 Valor de Mercado de la Inversión de los Accionistas  Para calcular el valor de mercado de las acciones (valor de la Inversión de los Accionistas) del Grupo hay que restar al valor empresa anteriormente analizado, la deuda neta de la empresa en el momento de la valoración.  En función de los datos históricos facilitados por la empresa, y tomando como referencia el importe de la deuda neta a 2009N (67.806), el rango de valoración de los Fondos Propios de la empresa se situaría entre 179.357 y 205.374 euros. 30
  7. 7. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo I. Presentación de e-Valora www.evalora.com  e-Valora ofrece servicios de asesoramiento en fusiones y adquisiciones, así como valoración de empresas y de consultoría estratégica y financiera.  Fundada en noviembre de 2000 por un equipo de expertos provenientes de Banesto y UBS, e-Valora ha valorado más de 700 empresas. Desde compañías con facturación inferior a 1 millón de euros hasta empresas que facturaban más de 500 millones de euros, desde start-ups hasta compañías que llevaban más de 80 años en el mercado, incluyendo tanto empresas de servicios como industriales.  e-Valora cuenta con un equipo de profesionales con amplia experiencia en banca de inversión, provenientes de entidades como Bank of America o Rothschild, que han trabajado en transacciones corporativas (compra, venta y fusión de empresas) pertenecientes a todos los sectores de la economía por un valor agregado superior a los 2.000 millones de euros.  e-Valora opera con absoluta independencia de bancos, fondos de inversión, y entidades públicas, lo que permite ofrecer servicios de asesoramiento financiero independientes y no influenciados por intereses ajenos.  e-Valora posee la Certificación ISO 9001 en Asesoramiento en Finanzas Corporativas y Servicios de Valoración de Empresas, así como el sello ChamberTrust, la marca de confianza otorgada por la Cámara de Comercio de Madrid.  Dispone de oficinas en:  e-Valora Financial Services North America  e-Valora Financial Services Northern Europe 14 Wall Street, 20th Floor One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf New York City, New York 10005 London E14 5DY Estados Unidos Reino Unido  e-Valora Financial Services Central and South America  e-Valora Financial Services Southern Europe Brickell Avenue, 11th Floor c/ José Ortega y Gasset, 42 Miami, 33131 Madrid, Madrid 28006 Estados Unidos España 32
  8. 8. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo II. Cálculo del WACC www.evalora.com Cálculo del Coste Medio Ponderado del Capital (WACC)  El coste del capital equivale a la media ponderada del coste de la deuda y el coste del capital  Una valoración según el DFC necesita una estimación del coste del capital de la compañía:  En la presente valoración se ha elaborado el WACC aplicable a la Compañía en función de distintos WACC aplicados en el mercado.  A continuación mostramos como se ha calculado dicha tasa de descuento: Empresas Comparables WACC Empresa A ADECCO 9,5% Empresa B RANDSTAD 9,7% Empresa C MANPOWER 10,9% Empresa D USG People 9,8% Empresa E Kelly services 9,8% Empresa F Kforce 10,0% Empresa G Inc. Administaff, 10,5% Promedio 10,0% + 5 puntos porcentuales 5,0% WACC 15,00%  La tasa de descuento calculada y ajustada es de 15,0%. Se ha añadido un 5% como prima de riesgo por ser una empresa de menor tamaño, sin liquidez en las acciones y con una elevada concentración de su facturación. 33 Nota 1: WACC: Weighted Average Cost of Capital
  9. 9. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo III. Estados Financieros Históricos y Proyectados www.evalora.com Balance de Situación (en euros) ACTIVO 2007 2008 2009 N 2010 2011 2012 2013 2014 ACTIVO NO CORRIENTE 242 242 0 707 1.232 1.596 1.802 1.846 Inmovilizaciones materiales 242 242 0 707 1.232 1.596 1.802 1.846 Maquinaria 2.019 2.019 2.019 2.150 2.280 2.412 2.549 2.689 Otras Instalaciones 10.504 10.504 10.504 11.184 11.860 12.548 13.258 13.989 Elementos de Transporte 1.123 1.123 1.123 1.196 1.268 1.341 1.417 1.495 Amortización Acumulada del Inmovilizado Material (13.404) (13.404) (13.645) (13.822) (14.175) (14.706) (15.422) (16.327) ACTIVO CORRIENTE 387.336 486.015 1.283.384 826.409 832.153 861.447 900.304 944.446 Deudores 390.341 484.555 1.261.830 696.037 690.860 704.677 725.818 747.592 Periodo Medio de Cobro 385 533 127 57 57 57 57 57 Clientes por ventas y prestaciones de servicios 80.939 69.235 1.261.830 696.037 690.860 704.677 725.818 747.592 Otros deudores 309.402 415.320 0 0 0 0 0 0 Tesorería (3.005) 1.460 21.554 130.372 141.293 156.770 174.486 196.853 ACTIVO TOTAL 387.578 486.257 1.283.384 827.117 833.385 863.043 902.106 946.291 PASIVO 2007 2008 2009 N 2010 2011 2012 2013 2014 PATRIMONIO NETO 14.385 16.166 24.719 35.498 48.294 62.513 77.594 97.314 Fondos Propios 14.385 16.166 24.719 35.498 48.294 62.513 77.594 97.314 Capital 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 3.005 Reservas 895 11.379 13.161 13.161 13.161 13.161 13.161 13.161 Resultados de ejercicios anteriores 572 0 0 8.553 19.331 32.128 46.346 61.428 Pérdidas y ganancias 9.912 1.782 8.553 10.779 12.796 14.219 15.081 19.720 PASIVO CORRIENTE 373.193 470.090 1.258.665 791.619 785.091 800.531 824.512 848.977 Deudas a corto plazo 0 0 40.000 0 0 0 0 0 Deudas con entidades de crédito 0 0 0 0 0 0 0 0 Otras deudas a corto plazo 0 0 40.000 0 0 0 0 0 Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 0 0 49.360 0 0 0 0 0 Acreedores a Corto Plazo 373.193 470.090 1.169.305 791.619 785.091 800.531 824.512 848.977 Proveedores a Empresas del Grupo (87) 0 0 0 0 0 0 0 Acreedores por Prestación de Servicios 372.755 447.286 171.592 0 0 0 0 0 Periodo Medio de Pago 800 1.982 365 0 0 0 0 0 Remuneraciones Pendientes de Pago (432) 7.992 344.635 245.837 243.879 248.756 256.219 263.906 % sobre ventas 0,1% 2,4% 8,7% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% 5,6% Hacienda Pública Acreedora por Conceptos Fiscales (2.303) 10.946 496.344 350.240 347.449 354.398 365.030 375.981 % sobre ventas 0,6% 3,3% 12,5% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% Organismos de la Seguridad Social Acreedores 3.260 3.867 156.734 195.542 193.763 197.376 203.262 209.090 % sobre Gastos de Personal 1,8% 1,6% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% Hacienda pública, IVA Repercutido 0 0 (0) 0 0 0 0 0 TOTAL PASIVO 387.578 486.257 1.283.384 827.117 833.385 863.043 902.106 946.291 34
  10. 10. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo V. Glosario www.evalora.com  Activos Intangibles o Inmovilizado Inmaterial: Activos no físicos, tales como franquicias, marcas, patentes, derechos de autor, fondo de comercio, acciones, garantías y contratos (a diferencia de los activos físicos) que otorguen derechos y privilegios.  Activos Tangibles o Inmovilizado Material: Activos físicos (tales como maquinaria, inmuebles, etc).  Amortización: Procedimiento contable que reduce gradualmente el valor de coste de un activo, tanto tangible como intangible (por ejemplo, las inversiones en I+D), mediante cargos periódicos a la cuenta de resultados a fin de asignar los costes a lo largo de su vida útil estimada.  Valoración por Comparables Cotizadas: Valor indicativo de un negocio a través de métodos que comparan la compañía objeto de valoración con empresas similares, dividiendo el valor de mercado de estas últimas por una de sus magnitudes financieras de la cuenta de resultado (tales como beneficio neto, ventas, etc). Al multiplicar por la misma magnitud de la empresa objeto de valoración se hallará su valor aproximado.  BAAII: Beneficios antes de amortizaciones, intereses e impuestos. Su término correspondiente en inglés es EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes and Amortizations).  BAII: Beneficios antes de intereses e impuestos. El BAII se calcula como el BAAII menos la amortización. Su término correspondiente en inglés es EBIT (Earnings Before Interest and Taxes).  Balance de Situación: Estado de la situación financiera de una empresa en un momento dado del tiempo. Refleja los activos de una empresa y cómo se han financiado. El total de activos es equivalente a la suma de los pasivos y Fondos Propios.  Coste de Aprovisionamiento: Partida de costes vinculada a la producción, relacionada con el aprovisionamiento, transporte y almacenamiento de las materias primas y los materiales que se utilizarán en el proceso productivo. En este apartado también puede estar incluido el coste de la subcontratación de servicios a prestar al cliente.  Cuenta de Resultados: Estado que refleja los gastos e ingresos durante un período de tiempo.  Coste Medio Ponderado de Capital Coste de capital: Calculado como el coste de las acciones * (fondos propios / valor de empresa) + coste de la deuda * (deuda neta / valor de empresa) * (1 – tasa de impuesto de sociedades). Es una tasa de descuento que se suele utilizar para descontar los flujos de caja libre futuros al momento de valoración.  Descuento de Flujos de Caja (DFC): Método de valoración de empresas basado en el concepto de que una compañía vale lo que es capaz de generar a futuro. Se calcula como los flujos de caja futuros de una empresa, descontados al momento de valoración, empleando una tasa de descuento apropiada.  Deuda Neta: Deuda total de la empresa menos tesorería y otros activos líquidos de la empresa que no necesite para su actividad operativa. 38
  11. 11. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo VI. Referencias e-Valora www.evalora.com 2006 - 2007  Agente Inmobiliario  Distribución de Gasoil  Industria Solar  Reciclado y Ecología  Alimentación y Bebidas  Distribución de Servicios de  Industria Química  Reparación, Mantenimiento y  Telecomunicaciones Venta de Recambios Alquiler de Maquinaria  Informático  Distribución y Producción de Material   Alquiler de Vehículos  Ingeniería y Maquinaria Salud de Odontología Eléctrico  Artes Gráficas y Producción de  Intermediación de Seguros  Salud, Estética & Spa  Educación y Formación Contenidos  Seguros  Elaboración de Vino  Intermediarios Financieros  Automoción   Electrónica  Internet – Portales Selección de Personal  Boutique Hotel  Servicios a Particulares y Empresas  Entidades Públicas  Investigación y Desarrollo  Cartones y Embalajes  Explotación Minera  Mantenimiento de Instalaciones  Servicios ASP  Cerámicas  Fabricación de Bandejas de Polímeros  Máquinas Expendedoras de Vídeo  Servicios Auxiliares TV  Comercio Minorista  Fabricación de Cartón  Servicios On-line  Concesionario de Camiones y  Marketing Maquinaria Industrial  Fabricación y Venta de Estructuras de  Software de Gestión Madera para la Construcción  Metalurgia  Concesionario de Coches  Soluciones IT  Fábrica de Ascensores  Nuevas Tecnologías  Construcción, Contratas y  Suministros Industriales  Fábrica de Ventanas  Óptica Materiales  Tecnología, Software y Servicios  Formación  Otros Servicios Profesionales  Consultora de Calidad Informáticos  Ganadería  Consultoría, Asesoría, Auditoría  Outsourcing de Servicios  Telecomunicaciones  Consultoría de Ingeniería  Geriátricos  Parque Temático  Telemarketing Decoración Hogar  Gestión de Cobros y Recuperación de deudas  Posproducción de Cine  Textil  Consultoría de Marketing  Consultoría en TIC  Hardware e Infraestructura para  Productos de Caucho  Transporte de Mercancías  Distribución Telecomunicaciones  Químico, Biotecnológico y de  Viajes y Turismo  Hostelería Salud 39 NOTA: Por motivos de confidencialidad no se menciona el nombre de los clientes.
  12. 12. Estrictamente Privado y Confidencial Enero 2011 EMPRESA XYZ – VALORACIÓN A MEDIDA Anexo VII. Datos de Contacto www.evalora.com www.evalora.com e-Valora Financial Services North America e-Valora Financial Services Northern Europe 14 Wall Street, 20th Floor One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf New York City, New York, 10005 London, E14 5DY Estados Unidos Reino Unido e-Valora Financial Services Central and South America e-Valora Financial Services Southern Europe 111 Brickell Avenue, 11th Floor c/ José Ortega y Gasset, 42 Miami, 33131 Madrid, 28006 Estados Unidos España 40

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