Perú proyecciones macroeconomias 2010 2011

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Perú proyecciones macroeconomias 2010 2011

  1. 1. Reporte Especial Reporte Especial Departamento de Estudios Económicos JULIO DEL 2010 PERÚ: PROYECCIONES MACROECONÓMICAS 2010-2011 SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01
  2. 2. Reporte Especial DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por los autores, sobre la base de información pública disponible reflejan la opinión exclusivamente del equipo de Estudios Económicos, y no necesariamente de Scotiabank Perú S.A.A. El presente informe no constituye asesoría en inversiones, ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto de cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar este reporte; ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada respecto de los valores o productos financieros que se analizan. JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 02
  3. 3. Reporte Especial Reporte Macroeconómico Economía peruana 2010-11: PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS esquivando la turbulencia mundial 2009 2010 (p) 2011 (p) PBI (Var. % real) 0.9 7.0 5.4 Según The Economist del 12 de junio, Robert Zoellick, presidente del Banco Mundial, habría señalado que el Resultado Fiscal (% del PBI) -1.9 -1.5 -0.9 2009 marcó la desaparición de lo que se conocía como el Balanza comercial (US$ millones) 5,873 6,380 7,285 tercer mundo. Reservas Internacionales Netas (US$ millones) 33,135 37,186 40,668 En su análisis, Zoellick se quedó corto. No sólo se trata Tipo de cambio fin de año (S/. por US$) 2.89 2.75 2.72 de que son más crecientemente importantes como motor de la economía mundial, sino que los países del tercer Inflación (%) 0.3 2.8 3.0 mundo, o emergentes, se están comportando cada vez (p): Proye cción. más como desarrollados en términos de su nivel y Fuente: EE - Scotiabank patrones de demanda, su dependencia creciente en sus propios motores internos, y por la estabilidad macroeconómica. CONTRIBUCIÓN AL CRECIMIENTO MUNDIAL Salvo por el poco peso económico que tiene, el Perú es (Puntos porcentuales) un país bastante representativo de esta nueva realidad de las economías emergentes. En el periodo 2010-2011 el 5.0 Perú será un país que combina solidez en las cuentas macroeconómicas con estabilidad de precios y 4.0 crecimiento robusto. 3.0 Tal vez lo más notorio de la economía peruana ha sido la fuerza y rapidez con la que ha rebotado luego de la crisis 2.0 internacional del 2008-2009. El crecimiento del PBI de 6.1% en el primer trimestre estuvo moderadamente por 1.0 encima de lo esperado. Sin embargo, el crecimiento de marzo (8.8%), abril (9.3%) y mayo (9.2%) ha sido bastante más alto de lo que se esperaba. Es probable que 0.0 el crecimiento del PBI del segundo trimestre supere 9%. Economías en desarrollo -1.0 Economías desarrolladas Crecimiento mundial (var. % anual) Crecimiento -2.0 1995 1999 2003 2007 2011p Si bien buena parte del crecimiento reciente se debe a un Fuente: FMI Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank efecto base positivo (en el segundo y tercer trimestre del 2009 el PBI cayó 1.2% y 0.6%, respectivamente), la magnitud del crecimiento supera este efecto. Existe actualmente un dinamismo de la demanda interna que es similar al de los años previos a la crisis mundial. OFERTA Y DEMANDA GLOBAL (Variación porcentual anual) En vista de la aceleración de la economía en lo que va del año, estamos elevando nuestra proyección de crecimiento 2009 2010(p) 2011(p) del PBI de 5.0% a 7.0% para el 2010. PBI 0.9 7.0 5.4 La demanda interna liderará el crecimiento, con una tasa Importaciones -18.4 11.4 7.0 de 8.9%, luego de caer 2.9% en el 2009. Es un Demanda interna -2.9 8.9 6.3 crecimiento apreciable, aunque menor al promedio anual Consumo privado 2.4 4.0 4.3 de 11.6% entre 2006 y 2008. Consumo público 16.5 7.3 6.2 El crecimiento de la inversión privada es particularmente Inversión bruta interna -20.9 24.7 11.6 alto. Existe un portafolio de anuncios y proyectos de Inversión bruta fija -8.6 13.3 10.1 inversión que sugiere que la inversión privada continuará Privada -15.1 14.6 10.0 siendo el motor de la economía en el 2010 y 2012. Pública 25.5 8.7 10.3 Proyectamos una inversión privada creciendo a tasas de Exportaciones -2.5 0.8 2.0 (p): Proyección. dos dígitos en los próximos años, 14.6% en el 2010 y Fuente: EE - Scotiabank 10% en el 2011. JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 03
  4. 4. Reporte Especial Reporte Macroeconómico Los sectores que liderarán el crecimiento son aquellos INVERSIÓN PRIVADA que están más vinculados a la inversión y a la demanda (US$ millones) interna en general: construcción, servicios, comercio y manufactura no primaria. En realidad, esto es lo que viene 35,000 ocurriendo desde el 2004, año en que la inversión privada 30,000 devino en motor de crecimiento de la economía. 25,000 La construcción lleva más de media década en auge, y se seguirá beneficiando de la ola de inversión más amplia 20,000 (por sectores, por regiones, por origen) en la historia del Perú. 15,000 10,000 Igualmente significativo es el fuerte rebote de la manufactura no primaria. Luego de ser el sector de mayor 5,000 caída en el 2009 (menor demanda de productos manufacturados para la exportación), es actualmente uno 0 2010p 2011p de los sectores de mayor nivel de rebote, ante tanto la 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 fuerte recuperación de la demanda interna, como la recuperación de la demanda internacional. Fuente: BCRP, EE - Scotiabank Los sectores primarios han venido creciendo más lentamente y, en consecuencia, han ido perdiendo PBI POR SECTOR ECONÓMICO importancia como aportantes al crecimiento en los últimos (Variación porcentual anual) años. Esta tendencia continuará en el futuro. 2009 2010(p) 2011(p) La excepción es el sector de hidrocarburos, que se está beneficiando de la maduración de proyectos pasados. Agropecuario 2.3 3.7 3.2 Algo similar se verá en la minería, aunque recién con Pesca -7.9 -8.0 5.5 notoriedad a partir del 2012. Por lo pronto, la inversión Minería e hidrocarburos 0.6 3.7 4.9 que se viene dando en los sectores primarios está Minería -1.4 0.6 3.2 contribuyendo al crecimiento de la demanda. Hidrocarburos 16.1 26.4 14.5 Manufactura -7.2 8.6 6.1 Una de las preocupaciones al inicio de la crisis financiera Industria primaria 0.0 2.2 4.8 internacional era si se iba a romper el círculo virtuoso, que Industria no primaria -8.5 10.1 6.4 se había generado desde el 2004 en el Perú, en que la inversión creaba empleo, el cual, a su vez, incentivaba el Electricidad y agua 1.2 6.7 5.5 consumo. Al parecer este círculo se está reestableciendo. Construcción 6.1 12.0 7.2 Comercio -0.4 8.1 6.5 Es particularmente alentador que el empleo esté Servicios 3.1 5.9 4.9 empezando a crecer nuevamente. Con el PBI creciendo 7.0% en el 2010 y 5.4% en el 2011, el empleo deberá PBI 0.9 7.0 5.4 crecer más de 5% en el 2010 y algo menos de 5% en el VAB primario 1.0 3.1 4.1 2011. Son niveles de crecimiento favorables comparados VAB no primario 0.8 7.5 5.7 con el incremento de 1.3% en el 2009, pero aún por ( p): Proyección. debajo de los niveles de alrededor de 8% en los años Fuente: EE - Scotiabank previos a la crisis global. PRODUCTO BRUTO INTERNO Y EMPLEO El crecimiento del PBI del 2011 será menor al (Variación porcentual últimos 12 meses) 2010 PBI Empleo 12 El crecimiento de 8% a 10% del segundo y, tal vez, tercer trimestre del 2009 será difícilmente sostenible más 10 adelante. Para empezar, el efecto base, tan favorable actualmente, irá desapareciendo a partir del cuarto 8 trimestre del año. 6 Si bien nuestra proyección de crecimiento de 5.4% en el 4 2011 es menor al 7.0% del 2010, sigue siendo una tasa sólida considerando que se dará sobre una base alta. 2 Adicionalmente, el Perú está frenando el estímulo 0 Abr-06 Ago-06 Abr-07 Ago-07 Abr-08 Ago-08 Abr-09 Ago-09 Abr-10 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 económico tanto fiscal como monetario. El impacto de este freno no será demasiado significativo, pero algo de repercusión tendrá, principalmente a partir del 2011. Fuente: INEI, MTPE Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 04
  5. 5. Reporte Especial Reporte Macroeconómico De mayor importancia que lo anterior es la combinación de incertidumbre electoral e incertidumbre en cuanto a la economía mundial que enfrentará el país. Ambos representan un riesgo para nuestras proyecciones. Nuestros estimados base para el 2011 asumen que las PRODUCTO BRUTO INTERNO elecciones no generarán sobresaltos, más allá de la (Variación porcentual últimos 12 meses) incertidumbre previa. En cuanto a la economía mundial, el supuesto es que habrá una desaceleración mundial 12.0 respecto del 2010, pero no una crisis. La posibilidad de una crisis es parte de nuestra percepción de riesgos, sin 10.0 embargo. 8.0 7.0 Por tanto, nuestra proyección de crecimiento del PBI en el 2011 (5.4%) y 2012 (5.5%) es conservador, y toma en 6.0 cuenta una desaceleración mundial, la incertidumbre 5.4 electoral interna, la desaparición del efecto base positivo y 4.0 el freno en las políticas de estímulo. El riesgo de error es 2.0 al alza. 0.0 En última instancia, el crecimiento dependerá de la inversión privada, y ésta de la confianza. En general, de -2.0 no haber un shock externo, el Perú es plenamente capaz Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 de crecer a tasas superiores a 5% en forma sostenible en los próximos años. Esto podría significar un país con un PBI que supere los US$200 mil millones para el 2013 ó 2014 (frente a US$127 mil millones en el 2009). Fuente: INEI Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank Política fiscal En el 2009 el país tuvo un déficit fiscal por primera vez desde el 2005. Fue, además, la primera vez en la historia en que el Perú estaba en una posición de implementar una política anticíclica de gasto fiscal y generación de déficit, sin generar un riesgo fiscal que afecte a la RESULTADO SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO confianza de los mercados. Tan es así, que todas las (Porcentaje del PBI) principales agencias calificadoras del mundo mejoraron la calificación de riesgo del Perú. Es probable que la calificación peruana mejore aún más una vez pasadas las 3.1 elecciones. 2.1 2.1 El gobierno ha ejercido un control del déficit fiscal de tal manera que actualmente el país tiene la posibilidad de ir manejando una reducción relativamente controlada y pausada del déficit. La intención expresa del gobierno es reducir el déficit de 1.9% en el 2009, a 1.6% en el 2010 y -0.3 1.0% en el 2011. Lo que tal vez esté subestimando el -1.0 -0.9 MEF es la magnitud del incremento de la recaudación, -1.7 -1.5 que viene superando las expectativas en los últimos -2.3 -2.1 meses. En vista de esta mayor recaudación, somos algo más optimistas que el gobierno y esperamos un déficit de 2010E 2011E 1.5% en el 2010 y 0.9% en el 2011. Lo que también 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 puede ayudar al respecto es la reducción en el gasto que históricamente ocurre después de las elecciones, cuando desaparece la motivación política, y empieza a afectar la Fuente: MEF, Estudios Económicos-Scotiabank falta de experiencia y capacidad de gasto de las autoridades nuevas. La situación fiscal es tal que sólo hace falta moderar el incremento en el gasto, sin necesidad de reducirlo, para regresar a una situación de equilibrio fiscal en tres años. Esto es importante porque las necesidades de infraestructura y de presencia del Estado que existen en el país requieren poder seguir aumentando el gasto. Hacerlo en forma prudencial, sin embargo, requiere de un trabajo de priorización en el gasto del gobierno que no es evidente que se esté dando. JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 05
  6. 6. Reporte Especial Reporte Macroeconómico Política monetaria y precios EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN (Variación porcentual) El BCR viene tomando medidas de retiro del estímulo monetario desde mayo. Estas medidas han sido de Inflación Tasa BCR 8.0 magnitudes significativas. El BCR no sólo viene retirando el estímulo monetaria vía la tasa de interés de referencia, 7.0 sino también utilizando otros instrumentos como la subida 6.0 de los encajes bancarios. Mover el encaje tiene un impacto más rápido en la disponibilidad de liquidez de los 5.0 bancos. Aparentemente, el BCR estaría buscando 4.0 moderar la expansión del crédito, que se ha venido acelerando en el segundo trimestre del 2010. 3.0 2.0 Si la inflación sigue dentro del rango objetivo del BCR, es probable que eleve la tasa de referencia de 2% 1.0 actualmente, a niveles de entre 3% y 4% en los próximos 0.0 doce meses. Este rango está más en línea con sus niveles históricos normales y con criterios de neutralidad -1.0 2010E 2011E 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (una tasa que no es ni contractiva, ni inflacionaria). El resultado será un aumento moderado en costo del dinero. La inflación está aumentando, aunque en forma suave y Fuente: BCR Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank acotada. Esta tendencia y la mejora en la demanda interna nos hace prever una inflación de 2.8% en el 2010 EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO y 3.0% en el 2011. Existe cierto riesgo de que la inflación (Soles por Dólar) supere el techo de 3.0% del rango objetivo del BCR en los próximos años. Si lo hace puramente por presión de 3.75 demanda interna, debería ser controlable. Para que la inflación se vuelva un tema de mayor preocupación, tendría que haber un episodio significativo de inflación 3.50 mundial. La desaceleración mundial que se espera ha generado una discusión respecto de la posibilidad, más 3.25 bien, de una deflación. Sin embargo, el riesgo de una inflación mundial existe, si la sobreabundancia de liquidez mundial (generada por las políticas monetarias 3.00 expansivas) entra a los mercados de insumos, como los bienes agrícolas y petróleo, tal como ocurrió en el 2008, o 2.75 si se da un debilitamiento significativo del dólar. Mercado cambiario 2.50 Dic-10E Dic-11E Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 El tipo de cambio se viene apreciando desde el 2003. Es una apreciación estructural que se basa en la fortaleza de las cuentas externas y el proceso interno de Fuente: BCR, Estudios Económicos - Scotiabank desdolarización. Esto último, a su vez, está vinculado a la inflación baja desde hace una década, la cual ha eliminado el rol transaccional del dólar en el país. La CORRELACIÓN NUEVO SOL VS. EURO propia apreciación del sol ha contribuido a reducir el rol del dólar como reserva de valor. 0.94 0.88 0.88 Estos factores persisten actualmente. En consecuencia, esperamos que el tipo de cambio se continúe apreciando, 0.68 llegando a S/. 2.75 para fines del 2010. Si bien es ésta nuestra proyección más longeva (no ha cambiado desde 0.57 que la establecimos hace un año), los riesgos de error son significativos. 0.45 0.42 0.43 El BCR ha venido mostrando una preocupación particular por la estabilidad cambiaria. Las intervenciones del BCR comprando y vendiendo dólares, elevando encajes para 0.16 0.15 0.13 las cuentas en dólares y poniendo una serie de obstáculos al flujo de capital de corto plazo del exterior, han suavizado la apreciación cambiaria en lo que va del 2010(*) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010. Tal ha sido la estabilización cambiaria este año, que se ha roto la correlación tradicional del sol con el euro, del sol con las monedas de la región, y del sol con los precios de los metales. Fuente: Estudios Económicos - Scotiabank (*) A Junio JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 06
  7. 7. Reporte Especial Reporte Macroeconómico Es probable que esta política de estabilización cambiaria CORRELACIÓN NUEVO SOL VS. PRECIOS DE se mantenga en el futuro. Ante esto, el riesgo de error es EXPORTACIÓN que el BCR podría sentirse incómodo con un tipo de cambio que se aprecie hasta S/. 2.75 hacia fines de año. 0.91 Que sea así o no probablemente dependerá de lo que 0.80 ocurra con las tendencias cambiarias del mundo y de la región. Es ésta otra fuente de incertidumbre, dada la alta 0.67 volatilidad que vienen mostrando los mercados 0.61 cambiarios mundiales. 0.55 Para fines del 2011 esperamos un tipo de cambio de S/. 2.72. Al respecto, el riesgo de error es aún mayor. A la 0.30 0.30 incertidumbre de la dirección del dólar y las monedas de 0.25 la región, se agrega la incertidumbre electoral. Por tanto, la trayectoria cambiaria del próximo año puede ser algo más volátil. 0.01 Nuestras proyecciones trimestrales suponen un 2010(*) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 incremento en el tipo de cambio, hasta volver a superar S/. 2.80 en la primera mitad del año, antes de regresar a su tendencia apreciatoria pasadas las elecciones. Fuente: Estudios Económicos - Scotiabank (*) A Junio Finalmente, existe cierto riesgo de modificación en la política cambiaria del BCR en el 2011, dado que en agosto cambiarán los miembros que componen su directorio. Si bien la propia fortaleza institucional del BCR SECTOR EXTERNO ayuda a impedir giros de política muy grandes cuando (US$ Millones) cambia el directorio, al mismo tiempo cada directorio tiene una personalidad y formas de actuar distintas, que 2009 2010 (p) 2011 (p) pueden llevar a cambios en alguna medida en las Flujo de RIN 1,940 4,051 3,481 políticas monetarias y cambiarias Reservas Internacionales Netas 33,135 37,186 40,668 Cuenta Corriente (% del PBI) 0.2 -0.3 -0.2 Cta. Cte. Corregida 1/ (% del PBI) 1.3 2.8 2.2 Sector Externo Balanza comercial 5,873 6,380 7,285 Exportaciones 26,885 32,589 36,219 El cuadro muestra las proyecciones de precios de los metales en que se basan nuestras proyecciones Importaciones 21,011 26,209 28,934 macroeconómicas. Nuestra visión de los mercados de los Cuenta Financiera 1,012 4,685 3,924 metales toma en cuenta dos fuerzas contrarias. Por un 1/ Considera flujo neto de Remesas e IED lado, las perspectivas de crecimiento de los países (p): Proyección. Fuente: EE - Scotiabank desarrollados son poco alentadoras. Pero, al mismo tiempo continúa el proceso de industrialización de los países emergentes. Este es un proceso histórico que es la base del megaciclo PROYECCIÓN DE PRECIOS DE METALES actual de los commodities. Existen demasiadas dificultades en el mundo como para esperar un alza 2008 2009 2010(p) 2011(p) significativa en los precios. Al mismo tiempo, sin embargo, salvo una crisis inesperada, Asia mantendrá un nivel de Promedio Promedio Promedio Promedio demanda suficiente como para evitar una caída severa y Oro (US$/oz.) 872 974 1,200 1,300 prolongada de los precios. Una de las lecciones de la Plata (US$/oz.) 14.97 14.71 18.50 20.00 crisis internacional del 2008-2009 fue la rapidez de la Cobre (US$/lb.) 3.15 2.35 3.00 3.30 recuperación de los precios de los metales. Zinc (US$/lb.) 0.85 0.75 0.85 0.89 Plomo (US$/lb.) 0.95 0.78 0.80 0.85 En base a estos precios, esperamos un superávit comercial moderadamente alto en el 2011 y 2012. Este Petróleo (US$/b.) 100 62 77 91 superávit podría ser mayor, de no ser por el fuerte (p): Proyección. incremento en las importaciones, dado el crecimiento de Fuente: Bloomberg, EE - Scotiabank la demanda interna. . JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 07
  8. 8. Reporte Especial Reporte Macroeconómico El riesgo externo PESO DE PAÍSES EMERGENTES EN EL PBI MUNDIAL (Porcentaje del total) El mayor riesgo que enfrenta la economía peruana es el externo. El hecho de que el Perú esté creciendo a tasas 55% tan altas actualmente no es garantía de continuidad en el crecimiento. De hecho, el Perú tuvo su mayor crecimiento justo antes de desacelerar a fines del 2008. 50% El Perú enfrentará un mundo dividido (a diferencia del 2008) en cuanto a cómo enfrentar esta nueva etapa de la 45% economía mundial. EEUU no tiene mucho margen para revertir sus políticas monetaria y fiscal expansivas si desea seguir priorizando el crecimiento. 40% En cambio, Europa y Japón ya han empezado, o al 35% menos dado señales de querer empezar, a implementar políticas fiscales contractivas ante el deterioro de su situación fiscal. Mantendrán, sin embargo, políticas 30% monetarias expansivas debido a la persistencia de un 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 crecimiento bajo. Mientras tanto, los países sin riesgo soberano, tanto Fuente: FMI Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank emergentes (China, Brasil, Perú), como desarrollados (Canadá, Australia), que han empezado a volver a crecer y que no tienen distorsiones ni desbalances Al mismo tiempo, sin embargo, el surgimiento y la solidez macroeconómicos significativos, están buscando el retiro macroeconómica de los países emergentes ayudan a paulatino de las políticas de estímulo. compensar los riesgos de los países desarrollados. Si bien los países emergentes vienen liderando el Es claro que la Eurozona, EE.UU. y Japón enfrentan una crecimiento mundial en los últimos años, no es claro que etapa de desaceleración económica en adelante, debido a constituyan una masa crítica suficiente aún como para las políticas fiscales contractivas y los desbalances compensar un deterioro económico significativo en los macroeconómicos persistentes. No es evidente que esto países desarrollados. signifique una nueva recesión en el 2011, aunque el riesgo existe. Una desaceleración en medio de Lo positivo es que el mundo se está nivelando desbalances macroeconómicos significativos genera, económicamente. Los países emergentes han ganado además, riesgos y problemas potenciales para los peso en la economía mundial (en la última década sectores financieros, los mercados, y las finanzas pasaron de representar 35% del PBI mundial, a 45%, públicas. según el FMI), y demostraron en la crisis del 2008 tener cierta capacidad para enfrentar un mundo desarrollado en En general, persiste la posibilidad de una nueva crisis crisis; no para revertirlo, pero sí para seguir creciendo en (más allá de la desaceleración mundial), en algún medio de una crisis moderada. El futuro económico del momento en los próximos tres años, en especial mundo dependerá tanto o más de los países emergentes vinculado al riesgo de insolvencia en el pago de la deuda que de EEUU. Esto le da cierto soporte a los precios de pública de varios países desarrollados importantes, los metales y, por tanto, cierta estabilidad incluyendo EE.UU. macroeconómica al Perú . JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 08
  9. 9. Reporte Especial Reporte Macroeconómico Estudios Económicos Guillermo Arbe Carbonel Gerente 211-6052 Pablo Nano Cortez Análisis Sectorial / Regiones / Política Comercial 211-6000 ax. 6556 Mario Guerrero Corzo Monetaria / Precios / Bancos 211-6000 ax. 6557 Daniela Estrella Morgan Economía Internacional 211-6000 ax. 6661 Estefany Castillo Ayllón Renta Variable / Renta Fija 211-6000 ax. 6487 Juan Pablo Ramos Grimaldo Macroeconomía / Minería / Hidrocarburos 211-6000 ax. 6558 James Paul Donayre Asistente 211-6000 ax. 6851 JULIO 2010 Departamento de Estudios Económicos 09

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