Este documento fornece uma introdução às principais metodologias de avaliação de empresas: fluxo de caixa descontado, múltiplos e avaliação de ativos. A avaliação de uma empresa não é exata e depende de várias premissas e fatores de incerteza. As duas técnicas mais adequadas para empresas em operação são fluxo de caixa descontado e múltiplos.

1. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
Metodologias de avaliação de empresas

2. AGENDA
1. Introdução
2. Avaliação por fluxo de caixa descontado
3. Avaliação por múltiplos
4. Avaliação dos ativos
5. Conclusão

3. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
INTRODUÇÃO

4. • Não existe um valor único e exato
• As previsões são cheias de incertezas
• PMEs e Start-ups aumentam ainda mais as
incertezas
INTRODUÇÃO

5. • O valor da empresa é uma estimativa do potencial de
geração de recursos financeiros no futuro, baseada
em premissas definidas no presente
• Sempre que as premissas mudam o valor da
empresa pode mudar
INTRODUÇÃO

6. INTRODUÇÃO
O valor da empresa obtido por qualquer uma das
metodologias propostas é uma base que deve
servir de início para as avaliações e discussões,
não é um valor exato que permita afirmar que é
realmente quanto vale a empresa.

7. FONTES DE INFORMAÇÃO
1. A empresa
2. O setor
3. O mercado

8. FONTES DE INCERTEZA
1. Incerteza na estimativa – Erro ao converter os dados
brutos em inputs para o modelo
2. Incerteza da empresa – Erros sobre como será o
caminho da empresa no futuro. Ex: A empresa vender
mais do que o projetado
3. Incerteza macroeconômica – Mudanças no ambiente
macroeconômico. Ex: Uma crise inesperada

9. COMO LIDAR COM A
INCERTEZA
1. Usar diferentes técnicas
2. Fazer cenários
3. Permitir uma amplitude na avaliação

10. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
AVALIAÇÃO POR FLUXO DE CAIXA
DESCONTADO

11. • O valor da empresa é o valor dos fluxos de caixa
previstos para o futuro, descontados para o presente a
uma taxa que represente o risco
• Ou seja, cria-se uma projeção que demonstre o
montante financeiro que essa empresa deverá gerar no
futuro e avalia-se quanto isso vale hoje
• Quanto mais arriscada a empresa, maior a taxa de
desconto que deve ser utilizada
AVALIAÇÃO POR FLUXO DE
CAIXA DESCONTADO

12. • O valor do Facebook, está baseado no potencial de geração de
lucro que os analistas acreditam que a empresa tem nos
próximos anos e nos riscos dessas estimativas estarem
corretas.
• O valor de um imóvel é o valor gerado com o imóvel (receita
com aluguel subtraída de gastos com manutenção) em um
prazo determinado no futuro e descontado para o dia de hoje
EXEMPLOS

13. INPUTS PARA O MODELO DE
FLUXO DE CAIXA
DESCONTADO
1. Fluxos de caixa previstos
2. Crescimento esperado
3. Taxa de desconto

14. 1. FLUXOS DE CAIXA
PREVISTOS
Fluxo de caixa (FC) é a movimentação financeira (entradas e
saídas de recursos financeiros) da empresa em determinado
período.
Deve-se considerar para calcular o valor da empresa a última linha
do FC após previsões de reinvestimento, pagamento de juros,
entre outros.
Ou seja, o dinheiro que ao final do mês o empreendedor poderá
retirar ou terá que injetar na empresa.

15. 1. FLUXOS DE CAIXA
PREVISTOS
Para estimar as projeções futuras, deve-se utilizar informações
históricas e/ou criar premissas.
O plano de negócios pode ser um guia neste processo, pois
ratifica de onde as premissas foram obtidas.
Em empresas que podem criar um protótipo funcional de maneira
rápida e barata (que é o caso de empresas na internet), é sugerido
que a empresa faça um teste piloto com o produto, o que poderá
ratificar as suas premissas.

16. 1. FLUXOS DE CAIXA
PREVISTOS
Deve ser projetado o período em que se espera que a empresa
terá um crescimento extraordinário, ou seja, diferente da média do
mercado.
Outra possibilidade é projetar um pequeno período após a
empresa atingir o payback.
Esse período pode variar de empresa para empresa. Para
empresas nascentes, especialmente em setores muito dinâmicos,
projetar um período maior do que 5 anos é muito carregado de
incertezas.

17. 2. CRESCIMENTO ESPERADO
Essa é uma premissa importante e também difícil de ser
estimada. Ela deve estar alinhada com as informações obtidas na
Análise do Mercado.
O crescimento esperado da empresa deve ter base nas premissas
e estar em acordo com o crescimento do mercado e setor como
um todo. Também é preciso avaliar se a capacidade produtiva da
empresa suporta o crescimento previsto.
É muito comum que empreendedores projetem o crescimento da
empresa pautando-se apenas pelo crescimento da capacidade
produtiva e sem levar em conta as informações de mercado
obtidas. Esse é um grande erro que deve ser evitado.

18. 3. TAXA DE DESCONTO
Taxa de desconto = Taxa livre de risco + prêmio pelo risco
Taxa livre de risco: Retorno de um investimento que poderia ser feito com o
mesmo capital e não teria risco. Por exemplo: poupança
Prêmio pelo risco: Quanto o investidor deseja receber pelo risco que está
correndo por investir na empresa.
Fatores que podem influenciar o risco:
- Tempo de empresa
- Imprevisibilidade das projeções
- País de atuação
- Mercado de atuação
- Outros

19. 3. TAXA DE DESCONTO
O site do Professor Damodaran, um dos principais especialistas
em Avaliação de empresas do mundo, oferece alguns dados que
podem ser utilizados para definir a taxa de desconto.
Clique aqui para ter acesso a uma tabela de prêmios pelo risco
em cada setor para países emergentes.
Empresas pequenas ou nascentes, devem adicionar um prêmio
ainda maior pelo risco, do que este proposto por Damodaran.

20. PRÓS E CONTRAS DO
MODELO DE FLUXO DE
CAIXA DESCONTADO
1. Exige grande estudo e compreensão do negócio
2. As premissas podem ser manipuladas
3. São carregadas de incertezas

21. OUTRAS INFORMAÇÕES
• Após o período projetado (do crescimento extraordinário) a empresa não deverá acabar.
Por isso deve-se projetar um modelo de crescimento estável para a empresa nos
próximos anos. Isso tem o nome de perpetuidade.
• É possível criar cenários para as projeções, alterando tanto as premissas, quanto a taxa
de crescimento ou a taxa de desconto. Caso deseje é possível ainda estimar
probabilidade para que os cenários ocorram e então definir um preço médio baseado
nas probabilidades dos cenários.
• Tome cuidado, pois projeções muito complicadas podem atrapalhar ao invés de ajudar.
• Empresas nascentes muitas vezes tem um longo período de investimento até obter lucro,
isso, aliado a uma taxa de desconto alta pode afetar diretamente o valor da empresa.

22. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

23. • Avalia-se a empresa baseado em como o mercado
precifica empresas semelhantes.
• Parecido com como se avalia um imóvel ou um carro,
baseado em outros semelhantes na mesma região,
do mesmo tamanho, entre outras coisas.
AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

24. DIFICULDADES NO USO DE
MÚLTIPLOS
1. Encontrar empresas similares
2. Escolher o indicador a ser utilizado

25. 1. ENCONTRAR EMPRESAS
SIMILARES
Diferente de um imóvel, cada empresa possui diversas
peculiaridades, que podem diferenciá-la das demais. As margens
podem ser diferentes, a perspectiva de crescimento, o setor de
atuação, entre outras.
Para uma comparação perfeita deveria ser escolhida uma
empresa do mesmo porte, setor de atuação, risco, potencial de
geração de fluxo de caixa, potencial de crescimento, país de
atuação. O que é impossível!
Na prática procura-se empresas do mesmo setor de atuação e de
porte semelhante, o que ainda assim deixa o cálculo impreciso,
visto que muitos outros fatores ainda deixam as empresas muito
diferentes.

26. 1. ENCONTRAR EMPRESAS
SIMILARES
Para evitar a comparação com somente uma empresa, o ideal é
buscar informações de mercado que contem com medidas de
várias empresas, reduzindo assim a possibilidade de erro na
comparação.
Para calcular o valor de um posto de gasolina, o empreendedor
deveria buscar informações de todos os postos de gasolina
vendidos do mesmo porte e na mesma região nos últimos anos.
Como é impossível encontrar empresas idênticas, procure
controlar as diferenças entre as empresas comparáveis

27. 1. ENCONTRAR EMPRESAS
SIMILARES
Existem fontes públicas que calculam os múltiplos médios para o
valor de alguns setores de empresas
O site do professor Damodaran oferece informações sobre vários
múltiplos. Clique aqui para obter os múltiplos por setor para
empresas em mercados emergentes.
Lembre-se que esses múltiplos são para grandes empresas e
devem ser ajustados para o seu negócio.

28. 2. ESCOLHER O INDICADOR
A SER UTILIZADO
Múltiplo de Lucro
Múltiplo de EBIT
Múltiplo de EBITDA
Múltiplo de receita
Múltiplo de valor contábil
Múltiplo de patrimônio líquido
Múltiplos setoriais – Ex. Empresas de internet podem ter múltiplos por
quantidade de acessos, visitas, etc.

29. PRÓS E CONTRAS DOS
MÚLTIPLOS
1. É simples de ser aplicado
2. Múltiplos podem ser manipulados
3. Todo o setor pode ter viés
4. Não identifica os motivos

30. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
AVALIAÇÃO DOS ATIVOS

31. AVALIAÇÃO DOS ATIVOS
• Consiste em avaliar a empresa pelo valor de todos os
seus os ativos
• Ou seja, se a empresa parasse de operar e vendesse
tudo o que possui quanto isso valeria
• Essa situação é bastante atípica e só faz sentido no
caso da liquidação da empresa

32. QUANTO VALE MINHA EMPRESA?
CONCLUSÃO

33. CONCLUSÃO
A avaliação de uma empresa não é uma ciência exata. Vários
fatores podem influenciar o cálculo do valor da empresa. Com
isso, o empreendedor deve entender que o valor calculado para a
sua empresa deve ser uma base para negociar com possíveis
compradores, mas que é impossível definir o valor exato de uma
empresa.
A técnica de avaliação do valor do ativo só deve ser utilizada por
empresas em liquidação.

34. CONCLUSÃO
O ideal para empresas em operação e com perspectivas de operação
por um tempo é utilizar as duas técnicas, Fluxo de caixa descontado e
Múltiplo.
Dessa forma é possível que se crie um range de valores nos quais a
empresa possa se adequar.
Muitas vezes, mais importante do que saber o valor exato da empresa,
é entender as premissas utilizadas para calculá-lo e que podem ser
discutidas, a fim de melhorar ou piorar o valor.
O empreendedor deve estar preparado para discutir as premissas que
influenciaram o valor da empresa. Raramente o investidor irá
questionar o valor em si, mas irá questionar a taxa de desconto, a
expectativa de crescimento, as margens, entre outras.

35. INFORMAÇÕES GERAIS
Essa apresentação preocupou-se mais em ser didática e simples
do que complexa e completa. Dessa forma, algumas metodologias
foram simplificadas, de modo que empresas com demonstrações
contábeis mais robustas podem tomas as informações aqui
expostas como base, mas para um avaliação mais exata devem
procurar um especialista.
Essa apresentação foi baseada no livro Avaliação de empresas de
Aswath Damodaran e no livro Planos de Negócios que dão certo
de José Dornelas.

36. Eduardo Vilas Boas.
Empreender Jovem
eduardo@empreende.com.br