STARTUP E INNOVAZIONE: LE
OPPORTUNITÀ DEL CROWDFUNDING
PER L’IMPRESA
Equity-based crowdfunding
La regolamentazione Consob
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“Tutti sanno che una cosa è impossibile da realizzare, finché arriva
uno sprovveduto che non lo sa e la inventa”
ALBERT EI...
CREATIVITÁ
“Ai folli. Agli anticonformisti, ai ribelli, ai
piantagrane, ai pioli rotondi nei buchi
quadrati, a tutti color...
“Gli speculatori possono essere innocui se sono delle bolle sopra un flusso
regolare di intraprese economiche; ma la situa...
“Anche gli esperti muoiono sotto le valanghe, perché le valanghe non sanno
che sei esperto”
ANDRÉ ROCH – alpinista, scritt...
“I pescatori sanno che il mare è pericoloso e le tempeste terribili, ma non
hanno mai considerato quei pericoli ragioni su...
“La chiave per investire non sta nel valutare quanto un settore sta andando a
influenzare la società o quanto crescerà, ma...
“Le leggi non vegliano sulla verità delle opinioni ma sulla sicurezza e
l'integrità di ciascuno e dello Stato”
JOHN LOCKE ...
“Siamo schiavi della legge, per poter essere liberi”
MARCO TULLIO CICERONE – avvocato, politico, oratore e scrittore roman...
“Negli Stati Uniti, l’economia creativa è potente e diffusa perché è sostenuta
da una potente infrastruttura”
RICHARD FLOR...
“Gli uomini, in fondo ragionevoli, riducono a regole perfino i loro
pregiudizi”
CHARLES-LOUIS

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MONTESQUIEU – filosofo,...
“Nessuno di noi è tanto in gamba quanto noi tutti messi insieme"
ROY KROC – fornitore di frullatori, alle soglie della pen...
“Penso che devi imparare che c'è una società che sta dietro ogni azione, e
che c'è una sola vera ragione per cui le azioni...
“Se tu hai una mela e io ho una mela e ce le scambiamo, abbiamo sempre
una mela per uno. Ma se tu hai un’idea e io ho un’i...
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imparare e di tradurre rapidamente in azion...
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“Un esperto è uno che conosce alcuni dei peggiori errori che può compiere
nel suo campo, e come evitarli”
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“Le anatre depongono le loro uova in silenzio. Le galline invece
schiamazzano come impazzite. Qual è la conseguenza? Tutto...
“Il valore di un'idea sta nel metterla in pratica”
THOMAS ALVA EDISON – imprenditore, progettista (1.093 brevetti a suo no...
"Hanno detto che le cifre governano il mondo. Può darsi. Ma sono
certo che le cifre ci mostrano se è governato bene o male...
"Quando le cose diventano troppo complicate, qualche volta ha un
senso fermarsi e chiedersi: "Ho posto la domanda giusta?"...
STARTUP E INNOVAZIONE: LE
OPPORTUNITÀ DEL CROWDFUNDING
PER L’IMPRESA
La consultazione europea come
spunto di riflessione
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9 Gennaio 2013 - COMMISSIONE EUROPEA
“PIANO D'AZIONE IMPRENDITORIALITÀ 2020”
1.
Istruzione e formazione
all'imprenditorial...
25 Marzo 2013 - COMMISSIONE EUROPEA - LIBRO VERDE
“IL FINANZIAMENTO A LUNGO TERMINE DELL’ECONOMIA EUROPEA”
Migliorare il f...
3 Ottobre 2013 - COMMISSIONE EUROPEA
“IL CROWDFUNDING NELL’UE: PUBBLICA CONSULTAZIONE”
Esplorare il valore aggiunto di un ...
I QUESITI A NOSTRO AVVISO PIÙ CRITICI

Il crowdfunding andrebbe riservato a progetti con esigenze di
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LE RISPOSTE AL NOSTRO QUESTIONARIO

Studio Legale Associato
QUALE CATEGORIA LA DESCRIVE MEGLIO?

Potrei destinare risorse ad un crowdfunding (o l'ho già fatto)

3,12%

Potrei raccogl...
QUANTO SONO GRANDI I POTENZIALI VANTAGGI DEL CROWDFUNDING
PER LE SEGUENTI CATEGORIE?
Piccoli

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Crescita e occ...
COME VALUTA I SEGUENTI RISCHI E LA COMPLESSITA’ GLOBALE
DELL’EQUITY-BASED CROWDFUNDING?
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QUALI AZIONI A LIVELLO DELL’UE CONSENTIREBBERO DI SFRUTTARE I
VANTAGGI DEL CROWDFUNDING? PER QUALI FORME DI CROWDFUNDING
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RITIENE CHE VI SIANO ULTERIORI SFERE IN CUI L’UE POTREBBE
INTERVENIRE PER CONTRIBUIRE A SFRUTTARE I VANTAGGI DEL
CROWDFUND...
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STARTUP E INNOVAZIONE: LE OPPORTUNITA' DEL CROWDFUNDING PER L'IMPRESA - Jenny.Avvocati - 26/11/2013

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  1. 1. STARTUP E INNOVAZIONE: LE OPPORTUNITÀ DEL CROWDFUNDING PER L’IMPRESA Equity-based crowdfunding La regolamentazione Consob Milano, 26 novembre 2013 Studio Legale Associato I-20122 Milano via Durini 27 Studio Legale 778031 f +39 02 77803 233 mail@jenny.it c.f./p.iva 12908840155 t +39 02 Associato www.jenny.it
  2. 2. “Tutti sanno che una cosa è impossibile da realizzare, finché arriva uno sprovveduto che non lo sa e la inventa” ALBERT EINSTEIN - fisico, filosofo della scienza, studioso e pensatore. Nobel per la fisica. PERCHÉ SERVONO DELLE REGOLE Studio Legale Associato 2
  3. 3. CREATIVITÁ “Ai folli. Agli anticonformisti, ai ribelli, ai piantagrane, ai pioli rotondi nei buchi quadrati, a tutti coloro che vedono le cose in modo diverso – non amano le regole… Perché solo coloro che sono abbastanza folli da pensare di poter cambiare il mondo lo cambiano davvero” (STEVE JOBS - imprenditore, informatico, inventore, cofondatore della Apple Inc.) Studio Legale Associato SICUREZZA + “L'alpinista è un uomo che conduce il proprio corpo là dove un giorno i suoi occhi hanno guardato… E che ritorna” (GASTON RÈBUFFAT – alpinista e guida alpina, morto di malattia) 3
  4. 4. “Gli speculatori possono essere innocui se sono delle bolle sopra un flusso regolare di intraprese economiche; ma la situazione è seria se le imprese diventano una bolla sospesa sopra un vortice di speculazioni” JOHN MAYNARD KEYNES – barone, economista, padre della macroeconomia RISCHI E OPPORTUNITA’ Studio Legale Associato 4
  5. 5. “Anche gli esperti muoiono sotto le valanghe, perché le valanghe non sanno che sei esperto” ANDRÉ ROCH – alpinista, scrittore, fotografo, pittore e cineasta, morto durante un’arrampicata Diluizione Illiquidità No dividendi Società nuova Studio Legale Associato Investimento emozionale Possibile perdita del capitale Truffa 5
  6. 6. “I pescatori sanno che il mare è pericoloso e le tempeste terribili, ma non hanno mai considerato quei pericoli ragioni sufficienti per rimanere a terra” VINCENT VAN GOGH – pittore O P P O R T U N I T À Studio Legale Associato • • Per l’imprenditore • • Finanziamento alternativo Denaro a costi più favorevoli Bassi costi di transazione Test di mercato • Accesso diretto a progetti imprenditoriali innovativi Per gli investitori • Aspetto emozionale “crowd” • Trendy (social networks, appartenenza ad una community…) • Parte della due diligence è già fatta • Attrazione e coordinamento di un Per gli pool di investitori (raccolta su investitori professionali modelli misti) • Miglioramento del merito di credito 6
  7. 7. “La chiave per investire non sta nel valutare quanto un settore sta andando a influenzare la società o quanto crescerà, ma la determinazione del vantaggio competitivo di ogni singola società e, soprattutto, la durata di tale vantaggio” WARREN BUFFETT - imprenditore, economista, considerato il più grande value investor di sempre, secondo Forbes è il 3° uomo più ricco del mondo e il 40° di tutti i tempi. Informarsi Differenziare il rischio Valutare l’adeguatezza Investimento consapevole Studio Legale Associato 7
  8. 8. “Le leggi non vegliano sulla verità delle opinioni ma sulla sicurezza e l'integrità di ciascuno e dello Stato” JOHN LOCKE – filosofo LA NORMATIVA DI RIFERIMENTO Studio Legale Associato 8
  9. 9. “Siamo schiavi della legge, per poter essere liberi” MARCO TULLIO CICERONE – avvocato, politico, oratore e scrittore romano Decreto Crescita 2.0 Inserisce nel Testo Unico della Finanza i commi 5-novies e 5-decies dell’art. 1, gli artt. 50-quinquies e 100ter e modifica l’art. 190. Delega alla Consob il compito di disciplinare alcuni specifici aspetti dell’equity-based crowdfunding e con l’obiettivo di “creare un ambiente affidabile in grado, cioè, di creare fiducia negli investitori”. Il 26 giugno 2013 la Consob ha adottato con Delibera n. 18592 il Regolamento sulla raccolta di capitali di rischio da parte di start-up innovative tramite portali on-line Studio Legale Associato 9
  10. 10. “Negli Stati Uniti, l’economia creativa è potente e diffusa perché è sostenuta da una potente infrastruttura” RICHARD FLORIDA - teorico e saggista Le principali novità nel TUF Art. 50-quinquies: Gestione di portali per la raccolta di capitali per start-up innovative Attività riservata Requisiti per l’iscrizione al Registro Sanzioni Studio Legale Associato • Imprese di investimento e Banche (Gestori di diritto) • Soggetti iscritti al Registro Consob • Sanzione: da 2.500 a 250.000 Euro • • • • Forma: Spa; Sapa; Srl; S.Coop. Sede legale e amministrativa (o stabile organizzazione): in Italia Oggetto sociale: conforme al TUF Onorabilità: di coloro che detengono il controllo e dei soggetti che svolgono funzioni di amministrazione, direzione e controllo • Professionalità: di coloro che svolgono funzioni di amministrazione, direzione e controllo • Da 500 a 25.000 Euro • Sospensione da 1 a 4 mesi o radiazione dal Registro 10
  11. 11. “Gli uomini, in fondo ragionevoli, riducono a regole perfino i loro pregiudizi” CHARLES-LOUIS DE MONTESQUIEU – filosofo, giurista, storico e pensatore politico Le principali novità nel TUF Art. 100-ter: Offerte attraverso portali per la raccolta di capitali Oggetto • Esclusivo • Sottoscrizione di strumenti finanziari emessi dalle start-up innovative Corrispettivo • Totale massimo: 5 milioni di Euro • “Soglie di significatività” per l’applicazione delle regole sulla prestazione di servizi di investimento Perfezionamento • Solo se una quota (almeno il 5%) degli strumenti finanziari offerti è sottoscritta da investitori professionali, fondazioni bancarie o da incubatori di start-up innovative Studio Legale Associato 11
  12. 12. “Nessuno di noi è tanto in gamba quanto noi tutti messi insieme" ROY KROC – fornitore di frullatori, alle soglie della pensione incontra i fratelli McDonald’s, fonda la McDonald's Systems Inc. facilitando il franchising: il successo è planetario. IL PROCESSO DI OFFERTA Studio Legale Associato 12
  13. 13. “Penso che devi imparare che c'è una società che sta dietro ogni azione, e che c'è una sola vera ragione per cui le azioni salgono e che le piccole aziende possono anche dare grandi soddisfazioni" PETER LYNCH – uno degli investitori di maggior successo di tutti i tempi, il suo Fidelity Magellan Found dal 1977 al 1990 ha ottenendo un rendimento medio annuo del 29% • Le start-up innovative raccolgono capitale in rete Portali on-line Offerta di strumenti finanziari • Piattaforme vigilate dalla Consob che facilitano la raccolta del capitale di rischio delle start-up innovative • Trasparenza dell’offerta • Informativa • Protezione degli investitori Schede di offerta Studio Legale Associato 13
  14. 14. “Se tu hai una mela e io ho una mela e ce le scambiamo, abbiamo sempre una mela per uno. Ma se tu hai un’idea e io ho un’idea e ce le scambiamo, allora abbiamo entrambi due idee” GEORGE BERNARD SHAW - scrittore, drammaturgo, aforista, linguista e critico musicale I PORTALI ON-LINE: registrazione Studio Legale Associato 14
  15. 15. “Il più grande vantaggio competitivo di un'organizzazione è la sua capacità di imparare e di tradurre rapidamente in azioni ciò che ha appreso” JACK WELCH - ex CEO di General Electric definito l’amministratore delegato del secolo Domanda di iscrizione al Registro Consob Documentazione societaria (Allegato 1) Relazione sull’attività di impresa e sulla struttura organizzativa (Allegato 2) Elaborazione della documentazione Entro 7 giorni la Consob verifica i documenti e può chiedere integrazioni (sospensione) Delibera definitiva della Consob entro 60 giorni (salvo sospensioni) Registrazione Sezione “Albi ed Elenchi” del Bollettino Studio Legale Associato Registro sul sito della Consob 15
  16. 16. "Il singolo investitore dovrebbe agire in modo coerente e non come uno speculatore. Ciò significa che dovrebbe essere in grado di giustificare ogni acquisto che fa e ogni prezzo che paga" BENJAMIN GRAHAM – economista, è il primo a sviluppare la teoria del value investing I PORTALI ON-LINE: regole di comportamento Studio Legale Associato 16
  17. 17. “Un esperto è uno che conosce alcuni dei peggiori errori che può compiere nel suo campo, e come evitarli” WERNER KARL HEISENBERG - Premio Nobel per la Fisica e fondatore della meccanica quantistica • • • • • • • Chiare Corrette Non fuorvianti Senza omissioni Aggiornate Accessibili Disponibili • • • • Corretto Diligente Trasparente Gestione dei conflitti di interesse • Riservatezza Informazioni • • • • Integri Affidabili Sicuri Procedure di controllo • Backup Studio Legale Associato Sistemi operativi Modus Operandi Diritti • Recesso: entro 7 gg dall’ordine • Recesso e Tagalong: se cambia il controllo • Pubblicazione dei patti parasociali • Revoca: fatto nuovo/errore materiale 17
  18. 18. “Le anatre depongono le loro uova in silenzio. Le galline invece schiamazzano come impazzite. Qual è la conseguenza? Tutto il mondo mangia uova di gallina” HENRY FORD - imprenditore fondatore della Ford Motor Company; 9° persona più ricca della storia LA SCHEDA DI OFFERTA Studio Legale Associato 18
  19. 19. “Il valore di un'idea sta nel metterla in pratica” THOMAS ALVA EDISON – imprenditore, progettista (1.093 brevetti a suo nome), inventore SCHEDA: INFORMAZIONI SULLA SINGOLA OFFERTA 1. Avvertenza Informazioni non sottoposte ad approvazione della Consob Responsabilità esclusiva dell’emittente Investimento illiquido e connotato da un rischio molto alto 2. Informazioni sui rischi Descrizione dei rischi specifici dell’emittente e dell’offerta 3. Informazioni sull’emittente e sugli strumenti finanziari oggetto dell’offerta 4. Informazioni sull’offerta 5. Informazioni sugli eventuali servizi offerti dal portale con riferimento all’offerta Studio Legale Associato Descrizione emittente, progetto industriale e business plan Organi sociali Descrizione strumenti finanziari, diritti e loro esercizio Way-out, patti di riacquisti, lock up, put option e rimedi in caso di cambio di controllo Condizioni generali Quota sottoscritta da investitori istituzionali Costi, commissioni e spese Ordini, tempistica e banche intermediari Restituzione fondi (recesso, revoca, non perfezionamento) Termini e condizioni per consegna degli strumenti finanziari Conflitti di interesse Stessa offerta su altri portali? Legge, foro, lingua Descrizione delle attività connesse all’offerta svolte dal gestore del portale 19
  20. 20. "Hanno detto che le cifre governano il mondo. Può darsi. Ma sono certo che le cifre ci mostrano se è governato bene o male” JOHANN WOLFGANG VON GOETHE – scrittore, poeta e drammaturgo PROSSIMI PASSI Studio Legale Associato 20
  21. 21. "Quando le cose diventano troppo complicate, qualche volta ha un senso fermarsi e chiedersi: "Ho posto la domanda giusta?" ENRICO BOMBIERI – matematico, vincitore della medaglia Fields Alcuni dei problemi aperti Esecuzione degli ordini e Tempistiche Studio Legale Associato Governance societaria e Investors relations Rifinaziamento Exit Armonizzazione 21
  22. 22. STARTUP E INNOVAZIONE: LE OPPORTUNITÀ DEL CROWDFUNDING PER L’IMPRESA La consultazione europea come spunto di riflessione Milano, 26 novembre 2013 Studio Legale Associato I-20122 Milano via Durini 27 Studio Legale 778031 f +39 02 77803 233 mail@jenny.it c.f./p.iva 12908840155 t +39 02 Associato www.jenny.it
  23. 23. 9 Gennaio 2013 - COMMISSIONE EUROPEA “PIANO D'AZIONE IMPRENDITORIALITÀ 2020” 1. Istruzione e formazione all'imprenditorialità per sostenere la crescita e la creazione di imprese 2. Creare un contesto in cui gli imprenditori possono prosperare e crescere 3. Modelli di ruolo e coinvolgimento di gruppi specifici Studio Legale Associato • Accrescere la prevalenza e migliorare la qualità dell'apprendimento finalizzato all'imprenditoria • Un'istruzione superiore all'imprenditorialità • Migliore accesso ai finanziamenti • Sostenere le nuove imprese nelle fasi cruciali del loro ciclo vitale e aiutarle a crescere • Incoraggiare nuove opportunità imprenditoriali nell'era digitale • Agevolare il trasferimento di imprese • Una seconda opportunità per gli imprenditori onesti che fanno fallimento • Onere normativo: regole più chiare e più semplici • Gli imprenditori quali modelli di ruolo • Coinvolgere le donne, gli anziani, i migranti, i disoccupati, i giovani 23
  24. 24. 25 Marzo 2013 - COMMISSIONE EUROPEA - LIBRO VERDE “IL FINANZIAMENTO A LUNGO TERMINE DELL’ECONOMIA EUROPEA” Migliorare il finanziamento a lungo termine dell’economia europea La facilità di accesso delle PMI ai finanziamenti bancari e non bancari I Fattori trasversali che consentano risparmi e finanziamenti a lungo termine L’efficienza e l’efficacia dei mercati finanziari nell’offrire strumenti di finanziamento di lungo periodo La capacità degli istituti finanziari di incanalare il finanziamento a lungo termine Studio Legale Associato 24
  25. 25. 3 Ottobre 2013 - COMMISSIONE EUROPEA “IL CROWDFUNDING NELL’UE: PUBBLICA CONSULTAZIONE” Esplorare il valore aggiunto di un potenziale intervento europeo Progettare un quadro normativo ottimale Capirne i rischi e i benefici Studio Legale Associato Sfruttare il potenziale di questa nuova forma di finanziamento in un quadro di fiducia e certezza normativa 25
  26. 26. I QUESITI A NOSTRO AVVISO PIÙ CRITICI Il crowdfunding andrebbe riservato a progetti con esigenze di finanziamento minori? Il crowdfunding che persegue obiettivi sociali andrebbe trattato diversamente da qualsiasi altra campagna di prestiti o investimenti finalizzata ad un utile? In quale ambito l'intervento dell'UE risulterebbe utile? (donation, reward, equity, lending, royalty) In cosa potrebbe sostanziarsi l’intervento dell’UE? (organizzare iniziative di sensibilizzazione, combinare finanziamenti pubblici e crowdfunding, coordinare l'autoregolamentazione, condividere esperienze nazionali e migliori pratiche di regolamentazione, fornire un più facile accesso al mercato in tutti i paesi dell'UE, proteggere i contribuenti dai rischi) Studio Legale Associato
  27. 27. LE RISPOSTE AL NOSTRO QUESTIONARIO Studio Legale Associato
  28. 28. QUALE CATEGORIA LA DESCRIVE MEGLIO? Potrei destinare risorse ad un crowdfunding (o l'ho già fatto) 3,12% Potrei raccogliere risorse mediante un crowdfunding (o l'ho già fatto) 34,38% Manager di una piattaforma di crowdfunding Rappresentante di un'autorità di regolamentazione o vigilanza Banca / istituto finanziario Fondo di capitale di rischio Business angel Docente universitario Associazione / rappresentante d'interessi Altro Studio Legale Associato 9,38% 0,00% 3,12% 0,00% 3,12% 0,00% 9,38% 37,50%
  29. 29. QUANTO SONO GRANDI I POTENZIALI VANTAGGI DEL CROWDFUNDING PER LE SEGUENTI CATEGORIE? Piccoli Medi Grandi Crescita e occupazione 10.34% 41.38% 48.28% Imprenditori e PMI 10.34% 34.48% 55.17% Imprenditori sociali 17.24% 17.24% 65.52% Innovazione 6.90% 17.24% 75.86% Ricerca e sviluppo 6.90% 24.14% 68.97% Piccoli investitori 13.79% 34.48% 51.72% Studio Legale Associato
  30. 30. COME VALUTA I SEGUENTI RISCHI E LA COMPLESSITA’ GLOBALE DELL’EQUITY-BASED CROWDFUNDING? Trascurabile Accettabile Troppo elevato Non saprei Gli investitori sopravvalutano il progetto (pagano le azioni più del loro valore) 10.00% 50.00% 13.33% 26.67% Il progetto non ha successo e gli investitori perdono il capitale investito 6.67% 63.33% 13.33% 16.67% Gli investitori non sono in grado di far valere i diritti degli azionisti 10.00% 33.33% 30.00% 26.67% La società emette nuove azioni e diluisce il valore degli investimenti del primo ciclo di investitori 16.67% 46.67% 16.67% 20.00% Mancanza di opzioni di uscita (gli investitori non sono in grado di rivendere le azioni) 6.67% 33.33% 46.67% 13.33% Mancata redditività degli investimenti (anche se il progetto non è un insuccesso, potrebbe non essere in grado di pagare i dividendi) 6.67% 60.00% 13.33% 20.00% Complessità 10.00% 50.00% 26.67% 13.33% Studio Legale Associato
  31. 31. QUALI AZIONI A LIVELLO DELL’UE CONSENTIREBBERO DI SFRUTTARE I VANTAGGI DEL CROWDFUNDING? PER QUALI FORME DI CROWDFUNDING SAREBBERO UTILI LE SEGUENTI AZIONI? Donazioni Premi Prevendita Partecipazio ne agli utili Crediti Azioni/Obbligazioni Organizzare iniziative di sensibilizzazione 23.21% 8.93% 16.07% 25.00% 14.29% 12.50% Combinare finanziamenti pubblici e crowdfunding 10.00% 15.00% 10.00% 32.50% 5.00% 27.50% Coordinare l'autoregolamentazione 10.00% 10.00% 14.00% 28.00% 16.00% 22.00% Condividere esperienze nazionali e migliori pratiche di regolamentazione 11.54% 7.69% 9.62% 30.77% 19.23% 21.15% Fornire un più facile accesso al mercato in tutti i paesi dell'UE 8.62% 15.52% 10.34% 25.86% 18.97% 20.69% Proteggere i contribuenti dai rischi 5.26% 2.63% 2.63% 26.32% 23.68% 39.47% Studio Legale Associato
  32. 32. RITIENE CHE VI SIANO ULTERIORI SFERE IN CUI L’UE POTREBBE INTERVENIRE PER CONTRIBUIRE A SFRUTTARE I VANTAGGI DEL CROWDFUNDING? • Stimolare il civic crowdfunding, anche a livello UE • Semplificare quanto più possibile, norme, burocrazia e sovrastrutture • Rendere il crowdfunding una pratica facile e sicura con la certezza/garanzia del rientro almeno del capitale • Pubblicizzare il crowdfunding fortemente e renderlo equamente accessibile nei vari Stati, eliminando ad esempio le mortali strozzature tipicamente italiane • Insistere sul combinare finanziamenti pubblici e crowdfunding • Condividere esperienze nazionali e migliori pratiche di regolamentazione incoraggiando e diffondendo a livello europeo quanto stanno già facendo le associazioni e i gruppi legati al crowdfunding Studio Legale Associato
  33. 33. CONTATTI Silvia Colombo silvia.colombo@jenny.it Via Durini, 27 20122 Milano T +39 02 77803 1 F+39 02 77803 233 www.jenny.it Studio Legale Associato 33
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