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Empresas transnacionales en América Latina. Análisis y propuestas del movimiento social y sindical (HEGOA)

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  • 1. &ŝŶĂŶĐŝĂŶ͗ ĚŝƚĂŶ͗ ǁǁǁ͘ŚĞŐŽĂ͘ĞŚƵ͘ĞƐ ǁǁǁ͘ŽŵĂů͘ŝŶĨŽ ,ĞŐŽĂ͘ hWsͬ,h ĚŝĨŝĐŝŽ ƵďŝƌŝĂ ƚdžĞĂ ǀĞŶŝĚĂ ĞŚĞŶĚĂŬĂƌŝ ŐŝƌƌĞ͕ ϴϭ Ͳ ϰϴϬϭϱ ŝůďĂŽ dĞů͗͘ ϵϰ ϲϬϭ ϳϬ ϵϭ Ͳ Ădž͗ ϵϰ ϲϬϭ ϳϬ ϰϬ ŚĞŐŽĂΛĞŚƵ͘ĞƐ ,ĞŐŽĂ͘ hWsͬ,h ĞŶƚƌŽ ĂƌůŽƐ ^ĂŶƚĂŵĂƌşĂ WůĂnjĂ ůŚƵLJĂƌ͕ Ϯ Ͳ ϮϬϬϭϴ ŽŶŽƐƚŝĂͲ^ĂŶ ^ĞďĂƐƚŝĄŶ dĞů͗͘ ϵϰϯ Ϭϭ ϳϰ ϲϰ ŵĂƌŝďŝͺůĂŵĂƐΛĞŚƵ͘ĞƐ ,ĞŐŽĂ͘ hWsͬ,h ŝďůŝŽƚĞĐĂ ĚĞů ĂŵƉƵƐ EŝĞǀĞƐ ĂŶŽ͕ ϯϯ Ͳ ϬϭϬϬϲ sŝƚŽƌŝĂͲ'ĂƐƚĞŝnj dĞů͗͘ ϵϰϱ Ϭϭ ϰϮ ϴϳ Ͳ Ădž͗ ϵϰϱ Ϭϭ ϰϮ ϴϳ ŐĞŵĂͺĐĞůŽƌŝŽΛĞŚƵ͘ĞƐ KD ͕ KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ĂŬĞĂ ƚĂ ƵŝŶƚĂƐƵŶĂ ͬ WĂnj ĐŽŶ ŝŐŶŝĚĂĚ Đͬ ĂďĂůďŝĚĞ ϭϵ͕ ĞŶƚƌĞƉ͘ ϰϴϬϬϲ ŝůďĂŽ dĞů͘ ϵϰ ϲϱϱ Ϯϵ ϰϰ 'ƌĂŶ sşĂ͕ ϰϬ͕ ϱǑϮǐ ϮϴϬϭϯ DĂĚƌŝĚ dĞů͗͘ ϵϭ ϱϮϯ ϯϴ Ϯϰ ŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͗ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ ƵƚŽƌĞƐ͗ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ͕ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ŶĂ ^͘ 'ĂƌĐşĂ͕ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ͕ DĂƌĐŽ 'ĂŶĚĂƌŝůůĂƐ͕ WĞĚƌŽ ZĂŵŝƌŽ͕ ƌŝŬĂ 'ŽŶnjĄůĞnj͕ ůďĞƌƚ ^ĂůĞƐ͕ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ LJ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ :ƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ /^E͗ ϵϳϴͲϴϰͲϴϵϵϭϲͲϴϮͲϭ ŝƐĞŹŽ͗ ƌŝƐƚŝŶĂ WĂŐĂĚŽƌ ZĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƚĞdžƚŽƐ LJ ŵĂƋƵĞƚĂĐŝſŶ͗ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ ŽƚŽŐƌĂĨşĂƐ ƉŽƌƚĂĚĂ LJ ĐŽŶƚƌĂƉŽƌƚĂĚĂ͗ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ZĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽͲEŽŽŵĞƌĐŝĂůͲ^ŝŶKďƌĂĞƌŝǀĂĚĂ ϯ͘Ϭ ƐƉĂŹĂ͘ ƐƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĞƐƚĄ ďĂũŽ ƵŶĂ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞĂƚŝǀĞ ŽŵŵŽŶƐ͘ ^Ğ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽƉŝĂƌ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƌ LJ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌ ƉƷďůŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂ ŽďƌĂ ĐŽŶ ůŝďĞƌƚĂĚ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ LJ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽnjĐĂ ůĂ ĂƵƚŽƌşĂ LJ ŶŽ ƐĞ ƵƐĞ ƉĂƌĂ ĨŝŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ EŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĂůƚĞƌĂƌ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ Ž ŐĞŶĞƌĂƌ ƵŶĂ ŽďƌĂ ĚĞƌŝǀĂĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ŽďƌĂ͘ ŝĐĞŶĐŝĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬĐƌĞĂƚŝǀĞĐŽŵŵŽŶƐ͘ŽƌŐͬůŝĐĞŶƐĞƐͬďLJͲ ŶĐͲŶĚͬϯ͘ϬͬĞƐͬ
  • 2. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ Ϯ 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ WW͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ WƷďůŝĐĂƐ ͗ ŐġŶĐŝĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ŽŽƉĞƌĂĕĆŽ ͗ ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ W/ͲWůƵƐ͗ ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ WƌŽƉŝĞĚĂĚ /ŶƚĞůĞĐƚƵĂů ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ŽŵĞƌĐŝŽ ;dZ/W^ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ :W͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ŽŶĚŽƐ ĚĞ :ƵďŝůĂĐŝŽŶĞƐ LJ WĞŶƐŝŽŶĞƐ ; ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ W͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ŽŶĚŽƐ ĚĞ WĞŶƐŝŽŶĞƐ ;ŚŝůĞͿ ͗ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ͗ ůŝĂŶnjĂ ŽůŝǀĂƌŝĂŶĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ ĚĞ EƵĞƐƚƌĂ ŵĠƌŝĐĂ ͗ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ D'͗ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ D/Ɛ͗ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;/ Ɛ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ Wy͗ ŐġŶĐŝĂ ĚĞ WƌŽŵŽĕĆŽ ă džƉŽƌƚĂĕĆŽ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ^ E͗ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ^ƵĚĞƐƚĞ ƐŝĄƚŝĐŽ ͗ ĂŶĐŽ ĞŶƚƌĂů ƵƌŽƉĞŽ /͗ ĂŶĐŽ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ D͗ ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů E^͗ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƀŵŝĐŽ Ğ ^ŽĐŝĂů Z/͗ ƌĂƐŝů͕ ZƵƐŝĂ͕ /ŶĚŝĂ LJ ŚŝŶĂ : Z͗ ŽůĞĐƚŝǀŽ ĚĞ ďŽŐĂĚŽƐ :ŽƐĠ ůǀĞĂƌ ZĞƐƚƌĞƉŽ Ws͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ ͗ ĂŵƉĂŹĂ ZŽƉĂ ŝŵƉŝĂ ;ůĞĂŶ ůŽƚŚĞƐ ĂŵƉĂŝŐŶ͕ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ KK͗ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ KďƌĞƌĂƐ ͗ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ /͗ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŽůŝǀŝĂ ͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƵƌŽƉĞĂ
  • 3. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϯ ͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ LJ ĐĂƌŝďĞŹŽƐ K͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ƐƉĂŹŽůĂ ĚĞ KƌŐĂŶŝnjĂͲĐŝŽŶĞƐ ŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ W ͗ ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ 'd͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ / /͗ ĞŶƚƌŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌƌĞŐůŽ ƐŽďƌĞ ŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ /d͗ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ EDs͗ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞů DĞƌĐĂĚŽ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ Ž͘ĂƐ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƐĞ K^͗ ŽŽƌĚŝŶĂĚŽƌĂ KďƌĞƌĂ ^ŝŶĚŝĐĂů KdZ E/͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŶĞƌպà ĚĞ EŝĐĂƌĂŐƵĂ ^/͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů d ͗ ŽŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ƐŽĐŝĂĚŽ dD͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ DĠdžŝĐŽ ds͗ ĞŶƚƌĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ sĞŶĞnjƵĞůĂ hW͗ ĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ Ě͛hŶŝƚĂƚ WŽƉƵůĂƌ hd͗ ĞŶƚƌĂů hŶŝƚĂƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ZͲ d ͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ŝďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĞŶƚƌŽĂŵĠƌŝĐĂ LJ ZĞƉƷďůŝĐĂ ŽŵŝŶŝĐĂŶĂ ;ŽŵŝŶŝĐĂŶ ZĞƉƵďůŝĐͲĞŶƚƌĂů ŵĞƌŝĐĂ ƌĞĞ dƌĂĚĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ hh͗ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ͗ ƵƐŬŽ ĂŶŐŝůĞĞŶ ůŬĂƌƚĂƐƵŶĂ ;^ŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ sĂƐĐŽƐͿ E^͗ ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů ^ŝŶĚŝĐĂů Z͗ ƐƋƵĞƌƌĂ ZĞƉƵďůŝĐĂŶĂ ĚĞ ĂƚĂůƵŶLJĂ ^͗ njŬĞƌ ^ŝŶĚŝŬĂůĂƌĞŶ ŽŶďĞƌŐĞŶƚnjŝĂ ;ŽŶǀĞƌŐĞŶĐŝĂ ĚĞ /njƋƵŝĞƌĚĂ ^ŝŶĚŝĐĂůͿ dE͗ ŵƉƌĞƐĂ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů dd͗ ŵƉƌĞƐĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ dĞŵƉŽƌĂů ds͗ ŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ dĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ džƚƌĂŶũĞƌŽƐ E͗ ũĠƌĐŝƚŽ ĂƉĂƚŝƐƚĂ ĚĞ ŝďĞƌĂĐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů /͗ ĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞƉŽƌƚŝǀĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ D/͗ ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů /dY ͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ /ŶĚƵƐƚƌŝĂƐ dĞdžƚŝů͕ WŝĞů͕ YƵşŵŝĐĂƐ LJ ĨŝŶĞƐ ĚĞ KKͿ ^D͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů DƵŶĚŝĂů ^dD͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ DŝŶĞƌŽƐ ĚĞ ŽůŝǀŝĂ ^h͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ DĂƌŝŶŽƐ ŝŶůĂŶĚĠƐ 'ϳ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϳ ; ůĞŵĂŶŝĂ͕ ĂŶĂĚĄ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƌĂŶĐŝĂ͕ /ƚĂůŝĂ͕ :ĂƉſŶ LJ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽͿ 'ϴ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϴ ; ůĞŵĂŶŝĂ͕ ĂŶĂĚĄ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƌĂŶĐŝĂ͕ /ƚĂůŝĂ͕ :ĂƉſŶ͕ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ LJ ZƵƐŝĂͿ 'ϮϬ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϮϬ ;'ϴ ŵĄƐ ƌĂďŝĂ ^ĂƵĚŝƚĂ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ͕ ƌĂƐŝů͕ ŚŝŶĂ͕ ŽƌĞĂ ĚĞů ^Ƶƌ͕ /ŶĚŝĂ͕ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ƵĚĄĨƌŝĐĂ͕ dƵƌƋƵşĂ LJ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂͿ '^d, ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ dĠĐŶŝĐŽƐ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ '/͗ 'ůŽďĂů ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶƚĞŐƌŝƚLJ /н͗ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ LJ ĞƐĂƌƌŽůůŽ / ͗ /ŶƚĞƌƐŝŶĚŝĐĂů ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĚĞ ĂƚĂůƵŶLJĂ /y ϯϱ͗ 1ŶĚŝĐĞ ƵƌƐĄƚŝů ƐƉĂŹŽů /D͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŶĞƌŐşĂ͕ YƵşŵŝĐĂ͕ DŝŶĂƐ Ğ /ŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐͿ͘ /sͲhŝ ͗ /ŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉĞƌ ĂƚĂůƵŶLJĂ ʹ njƋƵĞƌƌĂ hŶŝĚĂ ŝ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ /͗ /ŶǀĞƌƐŝſŶ džƚƌĂŶũĞƌĂ ŝƌĞĐƚĂ //͗ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ŝŶĂŶnjĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ //Z^ ͗ /ŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ůĂ /ŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ZĞŐŝŽŶĂů ^ƵƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ /K͗ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂďŽƵƌ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ ;K/d ƐŝŐůĂƐ ĞŶ ĐĂƐƚĞůůĂŶŽͿ /E͗ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƚĂĚşƐƚŝĐĂ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ /ZW͗ /ŵƉƵĞƐƚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ZĞŶƚĂ ĚĞ ůĂƐ WĞƌƐŽŶĂƐ şƐŝĐĂƐ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ /d͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ /s ͗ /ŵƉƵĞƐƚŽ ƐŽďƌĞ Ğů sĂůŽƌ ŹĂĚŝĚŽ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ ͗ ĂŶŐŝůĞ ďĞƌƚnjĂůĞĞŶ ĂƚnjŽƌĚĞĂŬ ;ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ KďƌĞƌŽƐ ďĞƌƚnjĂůĞƐͿ DZK^hZ͗ DĞƌĐĂĚŽ ŽŵƷŶ ĚĞů ^Ƶƌ EEhh͗ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ K͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ K ͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ K/d͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ K'͗ KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƵĚĂ ĞŶ ůĂ 'ůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ KD ͗ KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ KD͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ KE'͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ EŽ 'ƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů KE'͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ EŽ 'ƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ KEh͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ KW^͗ MƌĚĞŶĞƐ ĚĞ WƌĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ W ,͗ WůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ĨĞĐƚĂĚΛƐ ƉŽƌ ůĂ ,ŝƉŽƚĞĐĂ W/͗ WƌŽĚƵĐƚŽ /ŶƚĞƌŝŽƌ ƌƵƚŽ W/^͗ WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ
  • 4. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϰ WE͗ WƵŶƚŽƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŽŶƚĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ şŶĞĂƐ ŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĚĞ ůĂ K WEh͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ Ws͗ WĂşƐĞƐ ĞŶ sşĂƐ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ Z͗ ZĞĂů ĞĐƌĞƚŽ Z^͗ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ ^E ͗ ^ĞƌǀŝĐŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ ;ŽůŽŵďŝĂͿ ^/ s͗ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ /ŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĂƉŝƚĂů sĂƌŝĂďůĞ ^D͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ ĚĞ ůĞĐƚƌŝĐŝƐƚĂƐ ^D/'͗ ^ĂůĂƌŝŽ DşŶŝŵŽ /ŶƚĞƌƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů 'ĂƌĂŶƚŝnjĂĚŽ ^^͗ ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ^ŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ KD d/͗ dƌĂƚĂĚŽƐ ŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ d͗ dƌĂƚĂĚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƌŽƉĞĂ d ͗ dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶſŵŝĐŽ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ĞŶƚƌĂů dh͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ d/^͗ dƌŝďƵŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŝďĞƌƚĂĚ ^ŝŶĚŝĐĂů d:͗ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ :ƵƐƚŝĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ƵƌŽƉĞĂƐ d:E͗ dĂdž :ƵƐƚŝĐĞ EĞƚǁŽƌŬ d͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ŝďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ dWW͗ dƌŝďƵŶĂů WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ dWWͲ ͗ dƌŝďƵŶĂů WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ dZ/WƐ͗ ǀĞƌ W/ dƌŽŝŬĂ͗ D/͕ ĂŶĐŽ ĞŶƚƌĂů ƵƌŽƉĞŽ LJ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ dh͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ h͗ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ h'd͗ hŶŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ hE ^hZ͗ hŶŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ ^ƵƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ hEd ͗ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ LJ ĞƐĂƌƌŽůůŽ hE͗ hŶŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵƉůĞĂĚŽƐ ĂŶĐĂƌŝŽƐ ;ŽůŽŵďŝĂͿ hEd͗ hŶŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ hWLJ͗ hŶŝſŶ WƌŽŐƌĞƐŽ LJ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ h^K͗ hŶŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů KďƌĞƌĂ h^t͗ hŶŝƚĞĚ ^ƚĞĞů tŽƌŬĞƌƐ
  • 5. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϱ 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ dĂďůĂƐ͕ 'ƌĄĨŝĐŽƐ LJ ƵĂĚƌŽƐ dĂďůĂƐ d ϭ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ƉŽƌ ƐƵďƐĞĐƚŽƌĞƐ ϭϵϴϬ LJ ϮϬϭϬ Ϯϭϳ d Ϯ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ƐĂůĂƌŝŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƚƌŽůĞƌĂƐ Ă ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ ϮϮϬ d ϯ͗ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ Ğ ŝŶĚŝƌĞĐƚŽƐ ;ƚĞƌĐŝĂƌŝnjĂĚŽƐͿ ĚĞ ZW^K ĞŶ ŽůŝǀŝĂ ϮϮϯ d ϰ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ŽŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐ ŵŝŶĞƌĂƐ LJ ƐŽĐŝŽƐ ĨƵŶĚĂĚŽƌĞƐ ϮϮϱ d ϱ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ LJ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ĂĨŝůŝĂĚŽƐ Ăů d^D ϮϮϲ d ϲ͗ dƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ă ůĂ ďĂŶĐĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ ƵƌŽƉĂ Ϯϯϲ d ϳ͗ 'ƌĂŶĚĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐĂŵƉĂŹĂƐ ĚĞ ĚĞŶƵŶĐŝĂ LJ ŵŽǀŝůŝnjĂĐŝſŶ ϮϰϮ 'ƌĄĨŝĐŽƐ 'Z /K ϭ͗ WůĂŶƚŝůůĂƐ͕ ƐĂůĂƌŝŽƐ LJ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ϭϬϮ ƵĂĚƌŽƐ h ZK ϭ͗ WĂƌĂŐƵĂLJŽƐ ƉŽďƌĞƐ ƉĂŐĂŶ ĐƵĂƚƌŽ ǀĞĐĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ϳϭ
  • 6. 1ŶĚŝĐĞ ϲ 1ŶĚŝĐĞ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϴ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͗ ƉŽƌƚĞƐ ƚĞſƌŝĐŽͲƉƌĄĐƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞďĂƚĞ ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ ϭϮ ůŐƵŶĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ĨŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ϳϭ ^ƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ͕ ϭϮϭ ŽƐ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ; D/ƐͿ ͎KƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌĂƌ ƉŽĚĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;dEƐͿ͍ hŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ h ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϭϳϯ ^ĞŐƵŶĚĂ ƉĂƌƚĞ͗ ŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ Ă ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞŹĂƐ͗ ĐŽŶƐĞŶƐŽƐ LJ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ŶĂ ^͘ 'ĂƌĐşĂ͕ ϭϴϳ
  • 7. 1ŶĚŝĐĞ ϳ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƉƌĞƐĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ͕ ϮϬϴ džƚƌĂĐƚŝǀŝƐŵŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͗ ĚŝůĞŵĂƐ ĚĞů ĐĂƐŽ ďŽůŝǀŝĂŶŽ DĂƌĐŽ 'ĂŶĚĂƌŝůůĂƐ͕ Ϯϭϴ dĞƌĐĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͗ ŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐĚĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽů ZĞƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ LJ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ƌŝŬĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ WĞĚƌŽ ZĂŵŝƌŽ͕ Ϯϯϯ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ůƵĐŚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͗ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ LJ ƐƵ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ĐŽŶƚƌĂŚĞŐĞŵſŶŝĐĂƐ ůďĞƌƚ ^ĂůĞƐ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ͕ ϮϲϬ ^ŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ ^ĞŐŽǀŝĂ͕ ϮϴϬ ƵĂƌƚĂ ƉĂƌƚĞ͗ WƌŽƉƵĞƐƚĂƐ Ăů ŵŽĚĞůŽ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ůŝĂŶnjĂƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ͕ ϮϵϮ Ŷ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͗ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ͕ ϯϮϮ YƵŝŶƚĂ ƉĂƌƚĞ ŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ LJ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϯϰϳ
  • 8. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϴ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶϭ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚŽ ŵƵƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ĚĞƐƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂͲ ůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͕ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ƚƵƚĞůĂĚŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů LJ ůĂ ĚŝƐĞŵŝŶĂĐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ƐŽŶ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĞŵƉƌĞͲ ƐĂƌŝĂů ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĂĚŚĞƌŝĚĂ Ăů ŵĂƌĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂůͲĞƐƚĂƚĂů͘ ĂƐ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ LJ ůĂƐ ĐůĄƵƐƵůĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐƚĂĚŽƐ͘ Ŷ ďĂƐĞ Ă ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƐĞ ŚĂ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ LJ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ ϭ ƐƚĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů WƌŽLJĞĐƚŽ ͞ ĐĐŝſŶ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ ĞŶ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͟ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐͲ ĐŽͬƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ ;ϬϵͬϮϰͿ ;/ŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ WƌŝŶĐŝƉĂů͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞͿ LJ ĚĞů ŽŶǀĞŶŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ ƵƐŬĂĚŝ LJ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ,ĞŐŽĂͲ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ğů ĨŽƌƚĂůĞͲ ĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ǀĂƐĐĂ ĚĞ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ
  • 9. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϵ ů ůŝďƌŽ ĞƐ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĐƵLJĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ƌĞƐŝ̺à ĞŶ ĞůĂďŽƌĂƌ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ LJ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ Ăů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ͕ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂŶ ĂŵƉůŝĂĚŽ Ăů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ ŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝďĂŶ Ă ƐĞƌ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ͕ EŝĐĂƌĂŐƵĂ͕ ŽůŝǀŝĂ LJ ŽůŽŵďŝĂ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ LJ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ͕ ĚĞũĂŶĚŽ ƐƵďƐŝƐƚĞŶƚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ LJ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶĚŽ Ăů ƉƌŝŵĞƌŽ ƉŽƌ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ ƌĂƐŝů͕ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƉĂƌĞƐ Ͳ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ ŽůŽŵďŝĂ ĞŶƚƌŽŶĐĂĚŽƐ ĞŶ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĐŽŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƌĂƐŐŽƐ ƌĞƉƌĞƐŝǀŽƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů LJ ƐŽĐŝĂů͕ ŽůŝǀŝĂ ƉĂşƐ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƉƌŽĐĞĚŝĞŶĚŽ Ă ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĐŽŵďŝŶĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵƵůƚŝŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŵƵLJ ƉŽĚĞƌŽƐĂƐͲ ƋƵĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ůĂnjŽƐ ŝŶƚĞŶƐŽƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐŽĐŝĂů͕ ƐŝŶĚŝĐĂů Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ Ă ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ sĂƐĐĂ ƉĂƐĂ ƉŽƌ ĂĚĞĐƵĂƌ LJ ƌĞĚĞĨŝŶŝƌ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ŐůŽďĂů ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽͲ ŵşĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂďŽƌĂů LJ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĞdžƚĞŶĚĞƌƐĞ Ă ůŽƐ ĚĞͲ ƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ Ă ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ Ă ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŚĂ ŝŵƉĂĐƚĂͲ ĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚĞ ĂŚş ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů LJ Ğů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŐůŽďĂů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝſŶ͘ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ǀĂƐĐŽ LJ ĞƐƉĂŹŽů ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ĞŶ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐͲ ƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĐƚƵĂƌ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ǀĂƐĐŽƐ LJ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂͲ ůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞƐƚĄ ƋƵĞďƌĂŶĚŽ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ƷŶŝĐŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ĚĞ ĂŚş ƋƵĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ũƵƐƚĂ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ͕ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ LJ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů LJ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ Ă ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͕ ůĂ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĐůĄƵƐƵůĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĐŽůĞĐƚŝǀĂ LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂƐ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ĚƵŵƉŝŶŐ ƐŽĐŝĂů LJ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ ƐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƋƵĞ ŝŶĨůƵLJĞŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ DĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ů ĞƋƵŝƉŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ĂƉŽƐƚſ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŝŶŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝǀĂ ĚŽŶĚĞ Ğů ŝŶƚĞƌͲ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ͕ ŵŽǀŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƉƌŽĨĞƐŽƌĂĚŽ LJ ĚŽĐƚŽƌĂŶĚĂ ĚĞ ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĨŽƌŵĂƌĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĞƌĨŝůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ LJ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ Ğů ůŝďƌŽ ĐŽŵďŝŶĂŶ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ƚĞſƌŝĐĂƐ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ͕ ĂŶĄůŝƐŝƐ LJ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů LJ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͖ ƐĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ Ă ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů Ğ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ŵƵLJ ƉƌĞĐŝƐĂƐ LJ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ğů ƌŝŐŽƌ ĂŶĂůşƚŝĐŽ LJ Ğů ŵĠƚŽĚŽ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĂĚƌĂŶ ĞŶ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ŶĞƵƚƌĂůŝnjĂƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ
  • 10. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϭϬ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝĂ LJ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ůĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĞĨůĞdžŝſŶ LJ ĚĞ ĚĞďĂƚĞ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐƵŵŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ĞůĂďŽƌĂƌ ůŽƐ ƚĞdžƚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ͖ ƐŽŶ ƚƌĂďĂũŽƐ ƋƵĞ ĐŽŵďŝŶĂŶ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ͕ ůĂƐ ŝĚĞĂƐ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂƐ LJ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĚĞů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ Ă ƚĂƌĞĂ ŝŶŝĐŝĂů ĨƵĞ ůĂ ĚĞ ĚŝƐĞŹĂƌ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ dƌĂƐ ĂĐŽƌĚĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƐĞ ĚŝƐƚƌŝďƵLJſ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŵƉŽͲ ŶĞŶƚĞƐ ĚĞů ĞƋƵŝƉŽ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞƐͲ ƚŝŽŶĞƐ ĂŐƌƵƉĂĚĂƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞƐ͘ ĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƌĞĚĂĐĐŝſŶ ĨƵĞƌŽŶ ĚŝƐĐƵƚŝĚĂƐ ƉŽƌ ĐŽƌƌĞŽ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽ LJ ĞŶ ƌĞƵŶŝſŶ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂů͘ hŶĂ ǀĞnj ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƐĞ ƚŽŵſ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ LJ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ ^Ğ ĐŽŶĨŝƌŵſ ůĂ ĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ LJ ŽůŝǀŝĂ͕ ƌĞŵŝƚŝĠŶĚŽƐĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ LJ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ Ğů ǀŝĂũĞ ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ Ğ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝƚĂĚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͘ ů ǀŝĂũĞ Ă ŽůŽŵďŝĂ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ Ŷ ŽůŽŵďŝĂ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌŽŶ ƵŶĂƐ ϭϱ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ ŽŐŽƚĄ͕ DĞĚĞůůşŶ LJ Ăůŝ LJ ƵŶ ƉƌŽĨĞƐŽƌ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ͘ ĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ŐƌĂďĂĚĂƐ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ͕ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ĨĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ǀŝĂũĞ Ă ŽůŝǀŝĂ ĨƵĞ ĚĞƐĞƐƚŝŵĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ƉŽƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĞŶ ŝůďĂŽ͕ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĚŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͖ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƌĞĐŝďŝŵŽƐ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐƚĂƐ ďŽůŝǀŝĂŶŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ ƐĞ ŚĂŶ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ǀĂƌŝĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ Ă ƵŶĂ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ Ă ƵŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĞ ĞŶ ƌĂŶĐŝĂ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐ͘ WĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞůĂďŽƌſ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ ůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ăů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů ǀĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ƚĂƌĞĂ ƋƵĞ ĐŽŶĐůƵLJſ ĞŶ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵLJĠŶĚŽƐĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞŶƚƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽĨĞƐŽƌĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽƐ ;ůĂ ƉƌŽĨĞƐŽƌĂ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂ Ă DĂŶĐŚĂ LJ Ğů ƉƌŽĨĞƐŽƌ ƌĂŶĐŝƐĐŽ ĞƚĂͲ ŵĞŶĚŝĂ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͿ͘ ,ĂŶ ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĚŽ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ͕ ͕ ^͕ 'd͕ ůĂ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů ĚĞ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ KďƌĞƌĂƐ LJ Ğů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ DƵůƚŝŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƵĚĂ ĞŶ ůĂ 'ůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ Ă ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ŵĂLJŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝƚŽ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŐƌĂďĂĚĂƐ LJ͕ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐĐƌŝƚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĚŽĐƚŽƌĂŶĚĂ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ͘ ů ƵŶŽ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ƵŶ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ŝůďĂŽ͕ ĞŶ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ,ĞŐŽĂ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚĂƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽĨĞƐŽƌĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽƐ LJ ĂůŐƷŶ ĂůƵŵŶŽ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂďŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ hWsͬ,h LJ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ,ĞŐŽĂ͘ ŽƐ ŝŶǀŝƚĂĚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄŶ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ĐƵĞƐƚŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞů WƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͗ ĂŶŝĞů :ĂŵĞƐ ,ĂǁŬŝŶƐ ;ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů ^ŝŶĚŝĐĂů͕ DĞĚĞůůşŶ͕ ŽůŽŵďŝĂͿ͖ EĂƚĂůŝĂ ƚnj ^ƵŶƵĐ ; ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ΗĞŝďĂΗ͕ 'ƵĂƚĞŵĂůĂͿ͖ DĂƌĐŽ ŶƚŽŶŝŽ 'ĂŶĚĂƌŝůůĂƐ ;ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ
  • 11. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϭϭ ŽůŝǀŝĂͿ͖ ĂƌůŽƐ ƵƐƚŽƐ ;ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ /D͕ ŽůŽŵďŝĂͿ͖ ŶĂ ^ĂŐŐŝŽƌŽ 'ĂƌĐŝĂ ;/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ZŽƐĂ ƵdžĞŵďƵƌŐŽ͕ ƌĂƐŝůͿ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ƐĞ ĂďŽƌĚĂƌŽŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƉƌĞƐĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ͕ ƌĂŶĐĞͲ ͕ ƌĞĚ ďŝƌƌĞŐŝŽŶĂů ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ LJ Ğů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů͗ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ͕ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞů dƌĂďĂũŽ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂͲĂ DĂŶĐŚĂ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ŝŶƚĞƌǀŝŶŝĞƌŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶͲ ƚĂŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ LJ ĚĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũŽƐ ŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ďĂũŽ ĐŝŶĐŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽƐ LJ ƵŶ ĂŶĞdžŽ͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ LJ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ĂďŽƌĚĂ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ LJ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů LJ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͖ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ĞƐƚƵĚŝĂ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĨŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ͖ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ ʹĚŽĐƚŽƌĂŶͲ ĚĂ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŵƵLJ ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĂ LJ ƉƌĞĐŝƐĂ ĞŶ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂͲ ƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ ʹ ƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ƌĞĂůŝnjĂ ƵŶ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ƐĞŐƵŶĚŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ LJ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ŶĂ ^ĂŐŐŝŽƌŽ 'ĂƌĐŝĂ Ͳ/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ZŽƐĂ ƵdžĞŵďƵƌŐŽ͕ ƌĂƐŝůͲ ĞƐƚƵĚŝĂ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞͲ ŹĂƐ LJ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ ͲƌĂŶĐĞͲ ͕ ƌĞĚ ďŝƌƌĞŐŝŽŶĂů ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐͲ ƚƌĂƚĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵŽ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚĞͲ ƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝͲ ďĞƌĂů LJ͕ ƉŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ DĂƌĐŽ ŶƚŽŶŝŽ 'ĂŶĚĂͲ ƌŝůůĂƐ ͲĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ŽůŝǀŝĂͲ ĞƐƚƵĚŝĂ Ğů ĞdžƚƌĂĐƚŝǀŝƐŵŽ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĚŝůĞŵĂƐ ĚĞů ĐĂƐŽ ďŽůŝǀŝĂŶŽ͘ Ŷ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͕ ƌŝŬĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ WĞĚƌŽ ZĂŵŝƌŽ ͲKďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂͲ ŚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ Ͳ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞů dƌĂďĂũŽ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂ ͲĂ DĂŶĐŚĂͲ ĂŶĂůŝnjĂ ƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƌĞĨĞƌŝĚŽ Ă ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůďĞƌƚ ^ĂůĞƐ ͲƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWͲ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĂƐŽĐŝĂĚŽ ĚĞ ůĂ hW LJ K'Ͳ LJ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĂŵďŽƐ ĚĞ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ Zd^ ;ZĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă ůĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐͿ ĂŶĂůŝnjĂŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽͲ ƌĂůĞƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ hŶŝſŶ ĞŶŽƐĂ͕ /ŶĚŝƚĞdž LJ dĞůĞĨſŶŝĐĂ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ LJ ůĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͘ Ŷ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ʹ:ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶͲ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ͕ ŵĄƐ ĞƐƉĞĐşͲ ĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ Ͳ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐͲ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ĚĞů ůŝďƌŽ ƐĞ ĂĚũƵŶƚĂ Ğů ĞŶůĂĐĞ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĞdžƉĞƌƚŽƐ ĐŽŶŽĐĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĂĚũƵŶƚĂ ŽƚƌŽ ĞŶůĂĐĞ Ă ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ ƌĞĐŽƉŝůĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŵƉůĞŽ͕ ƐƵŶƚŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ Ğ /ŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ Ğů ůŝďƌŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ƉĄŐŝŶĂ t ĚĞů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŽŵĂů͘ŝŶĨŽ LJ ĚĞ ,ĞŐŽĂ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞ Ă ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ ͬ ƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ ;hWsͬ,hͿ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŚĞŐŽĂ͘ĞŚƵ͘ĞƐ͘
  • 12. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϮ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌƚĞƐ ƚĞſƌŝĐŽͲ ƉƌĄĐƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞďĂƚĞ
  • 13. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϯ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂϭ dĠƌŵŝŶŽƐ͗ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͕ ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϭ͘ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĂŶƚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͗ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ϯ͘ϭ͘ Ă ĨĞƵĚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů ϯ͘Ϯ͘ WĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ϯ͘ϯ͘ ŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝͲ ĐŽ LJ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ϰ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ ϰ͘ϭ͘ ƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ϰ͘Ϯ͘ ƌŝƐŝƐ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ LJ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘ ů ŐŽůƉĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĠůŝƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ϰ͘ϯ͘ ůŐƵŶĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ͗ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ŽĚŝŽƐĂ ϱ͘ ů ŵĞƌĐĂĚŽ ĂŶƚĞ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϭ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽͬƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ͘ ŽŶƚĂĐƚŽ͗ ũƵĂŶ͘ŚĞƌŶĂŶĚĞnjΛĞŚƵ͘ĞƐ
  • 14. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϰ ϱ͘ϭ͘ Ă ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ϱ͘Ϯ͘ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ϱ͘ϯ͘ Ă ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͗ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ϱ͘ϰ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ϮϬϬϴ LJ ůĂ ŝŶĐĂƵƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚŽƐ ŐĞŶĠƌŝĐŽƐ͗ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ϱ͘ϱ͘ Ă ŝŶĨůĂĐŝſŶ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ Ž ŝŶĨůĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϲ͘ Ă ƉƵůǀĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ ϱ͘ϳ͘ ŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ϱ͘ϴ͘ ŽƐ ĂŶĞdžŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞŶ Ă ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϵ͘ ů ƉĂƌĂůĞůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ϱ͘ϭϬ͘ Ă ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ϱ͘ϭϭ͘ ů ĚĞĐůŝǀĞ ĚĞ ůĂƐ ŐĂƌĂŶƚşĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ğ ŝŶĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ϱ͘ϭϮ͘ Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ϱ͘ϭϯ͘ Ă ũƵƐƚŝĐŝĂ ĂƌďŝƚƌĂů ϱ͘ϭϰ͘ Ă ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůŽƐ ǀĂƐŽƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂŶƚĞƐ ϱ͘ϭϱ͘ Ă ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϭϲ͘ Ă ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ϲ͘ ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ϭ͘ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ă ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƚŝĞŶĞ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ʹĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ĞĐŽůſŐŝĐĂ͕ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŝĂ͕ ĚĞ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͙Ͳ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ͕ ƚĂŵďŝĠŶ͕ Ă ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů LJ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂ ĚĞƐƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ͕ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐƉůĂnjĂŶĚŽ Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ Ă ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ͕ Ăů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͕ Ăů ƉĂƌĂůĞůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ LJ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͘ ,ŽLJ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝnjĂ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ƉƵƌĂ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĞĚĂĚ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͘ Ŷ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂĐƚƵĂƌ ƐŝŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĐŽŶ ƵŶ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͘ EŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ĂŶƚĞ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ LJ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ LJ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ʹŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂƐ ŐůŽďĂůĞƐͲ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͘ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞƐǀĞůĂƌ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů LJ ůĂ ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ LJ ĂĚ ŚŽĐ͕ ƐƵƌŐĞ ĐŽŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĨƵĞƌnjĂ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ďůĂŶĚŽ Ͳ Ğů ^ŽůĨƚ ĂǁͲ ĞŶ ůŽƐ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ĚĞƐĐƌŝƚĂ͘ ĞũŽƐ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌ ŚĂĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ͕ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽͲ ƌĂƚŝǀĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶŽƌşĂƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ Ă ĚŝƐƉƵƚĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĠƐƚŽƐ͘ ů ŵĂƌĐŽ ƚĞſƌŝĐŽ ƐĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐƌşƚŝĐĂ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶͲ ĚĞŶ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƐ͕ ĞŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ ^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ LJ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ ;ϮϬϬϰ͗ ϯͿ͕ ͞ĂŶĂůŝnjĂƌ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ
  • 15. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϱ ;͙Ϳ ůĂ ƚĞůĂ ĚĞ ĂƌĂŹĂ ƉŽůşƚŝĐŽͲ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞũĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐƌĞĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂĐĞƐ LJ ƐƵƚŝůĞƐ ĞŵƉşƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĂĚŽ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐƌşƚŝĐŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ŶŽ ĂŐŽƚĂ ƐƵƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ LJ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĂLJ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵƉĞƌĂƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ĐƌŝƚŝĐĂďůĞ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ͘ ů ŵĂůĞƐƚĂƌ͕ ůĂ ŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ LJ ůĂ ŝŶĚŝŐŶĂĐŝſŶ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞƐ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů ŝŵƉƵůƐŽ ƉĂƌĂ ŝŵĂŐŝŶĂƌ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƐƵ ƐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ͘͟ ĂƐ ŝĚĞĂƐ ĨƵĞƌnjĂ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂƚƌĂǀŝĞͲ ƐĂŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀĂŶ Ă ĞdžƉŽŶĞƌ͗ Ă ĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂǁͲŝŶͲŬƐͬůĂǁͲŝŶ ĂĐƚŝŽŶ ŝŵƉůŝĐĂ ĚĞƐǀĞůĂƌ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞĐůĂƌĂŶ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ LJ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ͕ ϮϬϬϰ͗ ϭͿ͘ ů ĂďŝƐŵŽ ƚĂŶ ƉƌŽŶƵŶĐŝĂĚŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƐͲ ƚĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ LJ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ͕ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƐĞƌ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ƌŝŐŽƌ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ƚĂƌĞĂ ĐŽŵƉůĞũĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ƚĞůĂ ĚĞ ĂƌĂŹĂ ƉŽůşƚŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞũĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ďĄƐŝĐĂͲ ŵĞŶƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐƌĞĂ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂĐĞƐ LJ ƐƵƚŝůĞƐ͘ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ LJ ĨŽƌŵĂůĞƐ͘ Ă ŝĚĞĂ ƋƵĞ ƐƵďLJĂͲ ĐĞ ĞƐ ůĂ ĚĞ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ŝŵƉƌĞŐŶĂŶ Ğů ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ͲĂů ƋƵĞ ƐĞ ĚŽƚĂ ĚĞ ƉůĞŶĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂͲ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ŵĞƌĂ ůſŐŝĐĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂ Ă ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ ŝŵƉƵƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ůĂ ũƵƐƚŝĐŝĂ ŶŽ ŽĨŝĐŝĂů ƋƵĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ͕ ĞŶ ƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ LJ ƋƵĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂ͕ ĞŶ ŽƚƌŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŝĚĞĂ Ă ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͘ DĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŝŶĨƌĂĞƐƚĂƚĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶ ƚĂŶƚĂ ĨƵĞƌnjĂ ĞƐƚĄŶ ŝƌƌƵŵƉŝĞŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͲŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŽůǀŝĚĂƌ ůĂ ŽŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ďŽůŝǀŝĂŶĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ž͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĄŶŐƵůŽ Ă ŵŝ ƉĂƌĞĐĞƌ ŵƵLJ ĐƌşƚŝĐŽ͕ ůĂ ůĞLJ ŝƐůĄŵŝĐĂͲ͕ ůŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ƌĞĨĞƌŝƌĞŵŽƐ ƐĞƌĄŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ ĂƌďŝƚƌĂů ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ĐŽŵŽ ƌĞͲ ĨĞƌĞŶƚĞƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ĂĐĞŶͲ ƚƵĂĚŽ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͗ ůŽƐ ĚĞ ůĞŐĂůŝͲ ĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ LJ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ ;ϮϬϬϰ͗ ϮͿ͕ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƉŽƌ ĞƌĞĐŚŽ ͞ƚŽĚŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĐƌĞĂŶ͕ ƉƌĞǀŝĞŶĞ Ž ƌĞƐƵĞůǀĞŶ ůŝƚŝŐŝŽƐ͘ Ă ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŝƚŝŐŝŽƐ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ ƐĞŐƷŶ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ŶŽƌŵĂůŝͲ njĂĚŽƐ LJ ƉƌĞĚĞĐŝďůĞƐ LJ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĂũĞŶĂ Ăů ůŝƚŝŐŝŽ͕ ĐƵLJĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƌĞƐƉĂůĚĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽĞƌĐŝſŶ Ž͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂŵĞŶĂnjĂ ĚĞ ĐŽĞƌĐŝſŶ͘͟ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĂƚŝĨŝĐĂŶ ŵŽĚŝĨŝĐĂŶ͕ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶ LJ ĂĚĞĐƵĂŶ ůŽƐ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ Ă
  • 16. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϲ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͘ Ɛş͕ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĂƐ͕ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀĂƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀĂƐ ƚƌĂŶƐŝƚĂŶ ĚĞ ůŽ ƉƷďůŝĐŽ Ă ůŽ ƉƌŝǀĂĚŽ͖ ůĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĨŽƌŵĂů͕ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ ƐĞ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞ ƉŽƌ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽĐƌĂĐŝĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚĂƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞͲƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ƐĞ ĂĚĞĐƵĂŶ Ă ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĂũĞŶŽ Ă ůĂ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉŽƉƵůĂƌ͘ ů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƐƵƉƌĂͲ ĞƐƚĂƚĂů ĚĞĨŝŶŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ͘ Ă ƚĞƌĐĞƌĂ ŝĚĞĂ ĐŽŶĞĐƚĂ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƵďĞƌŽ ;ϮϬϬϳ͗ ϱϯͿ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ŶƵĞǀĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ ŽŶǀĞŶŐŽ ĐŽŶ Ġů ƋƵĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ŐůŽďĂůŝnjĂĚŽƌ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂ ŵĄƐ ĞŶ ůĂ ͞ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĞŵĂŶĐŝƉĂƌƐĞ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ LJ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ͖ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞ ŵĞŶŽƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƉĂĐŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ŽďůŝŐĂƌ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞ ŶŽ ƐĞŶƚŝƌƐĞ ŽďůŝŐĂĚŽ͘ ŵďĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů LJ ůĂ ŶƵĞǀĂ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ĂŵďŝͲ ŐƵĂƐ͘͟ Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐĂƐŽ ĞƐƚĂ ĂŵďŝŐƺĞĚĂĚ ĞƐ ĐůĂƌĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨƵĞƌnjĂ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽͲ ƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ɛş͕ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƌĞƐƵĞůͲ ǀĞŶ ůŝƚŝŐŝŽƐ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ͕ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĞŵƉŽďƌĞĐŝĚŽƐ LJ ĚĞŵĂŶĚĂĚŽƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ͲƉĞƌƐŽŶĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐͲ ƋƵĞ ƐŽŶ ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂŶƚĞƐ͘ ^ƵƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽŶ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀĂƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀĂƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĞŶƚƌĂŵĂĚŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĞƐƚĄ ƐŽŵĞƚŝĚŽ ĞŶ ƐƵ ŝƚĞƌ Ă ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƌĄĐͲ ƚŝĐĂƐ ĂũĞŶĂƐ Ă ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ůĞŐĂůĞƐ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ͕ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ ĨŝŶĂů ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƉůĞŶĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ ĂƚƌĂǀĞƐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĂďƐŽůƵƚĂ͕ ĐƵLJĂ ĞdžͲ ƉƌĞƐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ƐŽŶ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĂũĞŶŽƐ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĐůĄƐŝĐŽ͘ Ă ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŝŵƉƌĞŐŶĂ͕ ĂƵŶͲ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ƉĂƌĞĐĞƌ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞŶ ƐƵƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ͕ ĐƵLJĂ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ƉŽƌ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĞƐ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĂĐƚƷĂŶ͘ Ɛ ĂƋƵş ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŝŶĐŝĚŝƌĄ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ ĚĞƐǀĞůĂƌ Ğů ĐşƌĐƵůŽ ŝŶĨĞƌŶĂů ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ LJ Ğů ǀĂĐŝĂͲ ŵŝĞŶƚŽ Ž ƚĂƉŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ LJ ĂĚ ŚŽĐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ƉŽĚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽŵĞƌĐŝĂů 'ůŽďĂů͘ Ă ĂƌŵĂĚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƚĂŶ ĨĠƌƌĞĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ŐŽďŝĞƌͲ ŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ůſŐŝĐĂ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ŚĂ ĚĞƐƉůĂnjĂĚŽ ůŽ ƉƷďůŝĐŽ ŚĂĐŝĂ ůŽ ƉƌŝǀĂĚŽ͘ Ă ĂĐƚƵĂů ĐƌŝƐŝƐ ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ ƉůĂŶƚĞĂ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ĐƌƵĚĞnjĂ ůĂ ĐŽŶĨůŝĐƚŝǀĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ LJ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŽƌĚĞŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽͲ ŶŽŵşĂ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϭϭ͗ ϯϳͿ͘ Ă ƌƵƉƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŐĂƌĂŶƚŝƐƚĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ǀƵĞůǀĞ Ă ƐŝƚƵĂƌ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞů ĚĞďĂƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƚĞŽƌşĂƐ ĚĞů ĨŽƌŵĂůŝƐŵŽ LJ ĚĞů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ Ă ƷůƚŝŵĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ƐĞ ĂƉŽLJĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĞƉŝƐƚĞŵŽůſŐŝĐĂ ĞŶƚƌĞ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ LJ ŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚ͘ ĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞƌĄŶ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĚĂƌ ĐƵĞŶƚĂ ƉƌĞĐŝƐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ ƐƚĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂƐŽƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŶŽ ŚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ
  • 17. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϳ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ğ ƚŽĚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ůĂ ŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚ ŶŽ ĞƐ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͘ EƵĞƐƚƌŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞƐ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ LJ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƋƵĞŚĂĐĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ͘ Ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĂŶƚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͗ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ LJ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂŶ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͘ ^ŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƉŽůşƚŝĐŽƐ LJ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ƚĠƌŵŝŶŽ ƉŽůŝƐĠŵŝĐŽ ;ĂƌŝŹĂƐ͕ ϮϬϬϱ͗ ϯϭͿ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ĚĞĨŝŶŝƌ͘ Ğ ĂŚş͕ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂďůĞ ĚĞů ͞ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͟ Ž ĚĞ ͞ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͟ ;ĂďĂůůĞƌŽ͕ ϮϬϭϬ͗ ϮϭͲϵϱ͕ ĂůĚĞƌſŶ͕ ϮϬϬϲ͗ϭͲϭϮͿ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ũƵƌşĚŝĐĂ͖ ŵĄƐ ƋƵĞ ĚĞ ĚĞĨŝŶŝĐŝŽŶĞƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ͕ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĂďĂƌĐĂƌ ƚŽĚĂ ƐƵ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀŝĚĂĚ͘ ŽŵŽ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ŝŶŝĐŝĂů ƐĞ ĂďĂŶĚŽŶĂ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ͕ Ž ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ͞ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͟ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝƐŵŽ ŵĞĐĂŶŝĐŝƐƚĂ͘ ŽŶǀŝĞŶĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝͲ ƐŝſŶ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĂĐŽŵƉĂŹĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝŽͲƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂƐ ŝŶŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐ͕ ůĂ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽͲ ŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽͲ ĚƵĐĐŝſŶ͕ ůĂƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ƵŶ ůĂƌŐŽ ĞƚĐĠƚĞƌĂ ĚĞ ŵƵƚĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶ ĨĞŶſŵĞŶŽ ŵƵůƚŝĨĂĐĠƚŝĐŽ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϮϬϬϯ͗ϭϲϴͿ͕ ĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚĞů ŵŝƐŵŽ LJ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ hŶĂ ĐŽƐĂ ĞƐ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ LJ ŽƚƌĂ ŵƵLJ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞ Ăů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͕ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽ ĐŽŵŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ĐĞŶƚƌĂů Ăů ƋƵĞ ƚŽĚŽ ĚĞďĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƌͲ ƐĞ͘ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ^ĂĐŚƐ͕ ͞ůŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƌĞĚƵŶĚĂŶƚĞ͘ ƐƚĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌĄ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĨŝůƚƌĂĐŝſŶ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ĨŝůƚƌĂĐŝſŶ ƐĞƌşĂ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ ƉŽƌ ŵŽƚŝǀŽƐ ĠƚŝĐŽƐ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌĂ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ͕ ĐŽƐĂ ƋƵĞ ʹĚĞ ŚĞĐŚŽʹ ŶŽ ŽĐƵƌƌĞ͘ Ŷ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƉĂƐŵŽƐĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ͕ ĞƐ ƵŶ ĚŝƐƉĂƌĂƚĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ƐĞ ŚĂŐĂŶ ĂƷŶ ŵĄƐ ƌŝĐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂƐş ůŽƐ ĚĞƐƉŽƐĞşĚŽƐ ĞƐƚĠŶ ƵŶ ƉŽĐŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞƐƉŽƐĞşĚŽƐ͟ ;^ĂĐŚƐ͕ ϮϬϬϱ͗ϭϴϴͿ͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĞ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĐĞŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ͕ ĞŶ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϭϵϵϴ͗ϭϳϲͲϮϯϮͿ͘ Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ƐĞ ŐůŽďĂůŝnjĂ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐĞ ƵďŝĐĂŶ ĞŶ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ LJ ŵĂƌŐŝŶĂů͖ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂƐ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŽƉĂĐĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŐůŽďĂů͘ Ă K/d ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ͞ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ƵŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͘ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƉƌĞǀĂůĞĐĞŶ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͖ LJ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĞƐƚĄŶ ƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ƉƌƵĞďĂ ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͘ ^Ğ ŚĂ ůŝďĞƌĂůŝnjĂĚŽ Ğů EƵĞƐƚƌŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞƐ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ LJ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƋƵĞŚĂĐĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ͘
  • 18. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϴ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐŝŐƵĞ Ğů ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌşĐŽůĂ͘ ŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ĂƉůŝĐĂŶ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĂĚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ƉƵĞĚĞ ĂŐƵĚŝnjĂƌ ůĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ͘ Ŷ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͕ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƌŝŐĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵƵŶĚŝĂů ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ ĐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ƌŝĐŽƐ LJ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ͕ LJ ƉƵĞĚĞŶ ƉĞƌũƵĚŝĐĂƌ Ă ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ LJ ĚĠďŝůĞƐ͕ LJĂ ƐĞ ƚƌĂƚĞ ĚĞ ƉĂşƐĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͟ ;K/d͕ ϮϬϬϰ͗ ϰͿ͘ ƐƚĞ ĞƐ Ğů ƚĞůſŶ ĚĞ ĨŽŶĚŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ^ƵƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĂƐĠƉƚŝĐĂ ĚĞů ĚĞǀĞŶŝƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵƵŶĚŝĂůŝnjĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ĨƵĞƌnjĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘ ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ǀĠƌƚŝĐĞ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ʹLJ ŶŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐʹ ŶŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ŶŝŶŐƷŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͕ ĞƐ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ůĂ ƐĂĐƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ Ă ůĂ ƋƵĞ ƋƵŝƐŝĞƌĂ ƌĞĨĞƌŝƌŵĞ ĞƐ Ğů ĚĞƐĂĨşŽ Ăů ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂ Ğů ĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ĂďŽƌĚĂƌ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞŶ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ŐůŽďĂͲ ůŝnjĂĚŽƌ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ LJ ĂŶĂůşƚŝĐŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ LJ ĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ŵŽŶŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐƵďũĞƚŝǀŽƐ͕ ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ͕ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ LJ Ğů ĚĞ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ƐŝƚƷĂŶ Ă ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞŶ ƵŶĂ ĨĂƐĞ ĚĞ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ŵƵLJ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ƉƌĞĚĞĐŝƌ͘ ĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͕ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ ĨŽƌŵĂŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ ϭϯͲϭϱͿ͘ WŝĞƚƌŽ ĂƌĐĞůůŽŶĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ƐĞ ůĞ ĞŶĐĂƌŐĂ ĐƌĞĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ ƉůƵƌĂů ͞ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƉŝĞƌĚĞ ƚŽĚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ LJ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ĂƌƚŝĨŝĐŝŽ͕ ƌĞŐůĂ ĚĞ ũƵĞŐŽ͕ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚŽ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŚĂ ĚĞ ǀĂĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ƚŽĚŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƉƵƌĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĨŽƌŵĂů͘͘͘͟ ;ĂƌĐĞůůŽŶĂ͕ ϭϵϵϮ͗ ϰϲͿ͘ hŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚĠĐŶŝĐŽͲ ĨŽƌŵĂů ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ƐĞ ƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂŶ Ă ůĂ ǀĞnj ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ƐĞ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂ ;ŚĞŵŝůůŝĞƌͲ'ĞŶĚƌĞĂƵ͕ ϮϬϬϮ͗ ϯϯͿ͘ŽĚĂ ƐƵ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀŝĚĂĚ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ͕ ĂƌŝĂ ĐŽŶƚƌĂƉŽŶĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƋƵĞ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ǀŝǀĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ LJ Ğů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͗ ͞Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂϮ ĂƐƉŝƌĂ Ă ŚĂĐĞƌ ƉŽƐŝďůĞ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ͕ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂ ůŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŶŽ ǀĞƌƐĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ Ŷŝ ƉŽƌ ƉŽĚĞƌĞƐ ĂďƐŽůƵƚŽƐ Ŷŝ ƉŽƌ ŝĚĞŽůŽŐşĂƐ͘ ů ǀĞƌ ĂƐş Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ ŶŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƐŽĐŝĂů Ŷŝ ĐŽŵŽ ƵŶ ǀĂůŽƌ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂů ƐŝŶŽ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞŐůĂƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ ďĂũŽ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƵŶ ŽƌĚĞŶ ĐŽĂĐƚŝǀŽ͕ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşͲ ĚŝĐŽ ĞŶ ƵŶ ĂƉĂƌĂƚŽ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞƉƵƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ǀĂůŽƌĂƚŝǀĂƐ͟ ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ ϯϳͿ͘ Ϯ Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞƐ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ͕ ĂͿ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ĚĞ ĐŝĞŶĐŝĂ͕ ŽĐƵƉĂĚŽ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚ Ž ĨĂůƐĞĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƌĂĐŝŽĐŝŶŝŽ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ĚĞ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐŽ LJ ůſŐŝĐŽͲĨŽƌŵĂů͖ ďͿ ůĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ůĞLJ ƉŽƐŝƚŝǀĂ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ŵŽŵĞŶƚŽ͕ LJ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƵŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ͖ ĐͿ ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĂdžŝƐ LJ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĂĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ƐĂďĞƌ ũƵƌşĚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƚĞſƌŝĐĂ͕ ĂǀĂůŽƌĂƚŝǀĂ LJ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀĂ͖ ĚͿ Ğů ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŵŽ ƐŝŶſŶŝŵŽ ĚĞ ĐĞƌƚĞnjĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĂnjſŶ ĂďƐƚƌĂĐƚĂ LJ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ ƐŽďĞƌĂŶŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ Ă ůĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŚĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵĂ ;ĂƌŝĂ ϮϬϬϭ͗ ϯϱͿ͘
  • 19. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϵ Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌŵĂ ĂŶƚĞ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͖ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵŽŶŝƐŵŽ͕ ůŽ ĨŽƌŵĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ŝŶĨŽƌŵĂů͕ ůŽ ĐŽĚŝĨŝĐĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ĚĞƐůĞŐĂůŝnjĂĚŽ͕ Ğů ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝƐŵŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ůĞLJ͕ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ůĂ ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĂ LJ ƉŽĐŽ ĞĨĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ;^ĞŶ͕ ϮϬϭϬ͗ ϯϴϳͲϰϮϭͿ͘ ƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƵƌŐĞŶ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ǀŝƚĂůŝĚĂĚ͘ ŚŽƌĂ͕ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ͕ ĂďŽƌĚĂƌ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞƐĂĨşŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƌĞǀŝƐĂƌ ǀŝĞũĂƐ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂƐ njĂŶũĂĚĂƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ĚŽŐŵĂƚŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ Ɛş͕ ůĂ ůĞŐĂůŝĚĂĚ LJ ůĂ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ͕ ůĂ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ũƵƐƚŝĐŝĂ Ž ůĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞďĞƌĄ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ůŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝŽůŽŐşĂ͕ ůĂ ĐŽŶŽŵşĂ͕ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂϯ LJ ůĂ WŽůşƚŝĐĂ͘ Ă ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌŝĞĚĂĚ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞ ĂŶƚĞ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŵƵůƚŝĨĂĐĠƚŝĐŽ ƋƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ŽŵŝŶŐŽ KƐůĠ ;ϮϬϬϳ͗ ϭϬϴͿ͕ ͞ůŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŵĞũŽƌ ĚŝĐŚŽ͕ ůŽ ŐůŽďĂů ŚĂ ƉĂƐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ũƵƌŝƐƚĂƐ͕ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ͘͟ Ă ĐŝĞŶĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐƌşƚŝĐĂ ĚĞďĞƌĄ ŝŶƚĞŐƌĂƌ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ LJ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ LJ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϲͿ͘ ƐƚĞ ŶŽ ƐĞ ĂƵƚŽƉƌŽĚƵĐĞ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ ƐŽĐŝŽͲƉŽůşƚŝĐŽƐ ; ƌŶĂƵĚ͕ ϭϵϵϴ͗ϭϳͲϰϯͿ͘ ĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ LJ ĞŶ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ĚĞďĞŶ ŝƌ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ŵĞƌĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ƌƵƉƚƵƌĂ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ŵŽŶŝƐƚĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ů ƐƚĂĚŽ ĚĞũĂ ĚĞ ƐĞƌ Ğů ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ LJ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ŐůŽďĂů ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ ĐŽŵŽ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ϯ ƌĂŶƚnjĂ ĂŵƉŽƐ ;ϮϬϬϴͿ ĂŶĂůŝnjĂ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŝƵƐĨĞŵŝŶŝƐƚĂƐ Ă ůĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĐƌşƚŝĐĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ůĞŐĂůŝĚĂĚ ƐƵƉƌĂĞƐƚĂƚĂů͕ ĨŽƌŵĂů Ğ ŝŶĨŽƌŵĂů͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ ;:ƵůŝŽƐͲĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ϭϰͲϰϬͿ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ůĂ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ LJ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ ƋƵĞ ĚĞƐƉůĂnjĂŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĞƐƚĂƚĂů ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŶĂĐŝſŶ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ƌĞƐƵůƚĂ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĚŽŐͲ ŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŐůŽďĂů Ž ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘ Ɛş͕ ĞŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ dŝǁŶŝŶŐ ;ϮϬϬϬ͗ϭϴϴͲϭϵϭͿ ͞ƵŶ ƌĞŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů LJ ƵŶĂ ƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵƉĂͲ ƌĂƚŝǀŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ŐůŽďĂů ĐŽŵŽ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐůĂǀĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽƐŵŽƉŽůŝƚĂ͘͟ DŽŶĞƌĞŽ ;ϮϬϬϳ͗ϭϭͲϱϭͿ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĐŽŵƉůĞũĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͘ hŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĨŽƌŵĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ;ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂͿ LJ ĚĞů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ƐŝƌǀĞ ƉĂƌĂ ĚĞĨŽƌŵĂƌ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ LJ ůĞŐŝƚŝŵĂƌ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘ Ğ ĂŚş͕ ƋƵĞ Ăů ĂŶĄůŝƐŝƐ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐĞ ƵŶĂ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ͞ĞdžƚĞƌŶŽ͕͟ ͞ƐŽĐŝŽůſŐŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐŽ LJ ĠƚŝĐŽͲ ƉŽůşƚŝĐŽ͘͟ ͞ů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ũƵƌŝƐƚĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƐĞƌƚĂ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϳͿ LJ ĂŹĂĚĞ͕ ͞Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐƵƉĞƌĂƌ ůĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ĨŽƌŵĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĚĞĨŝĞŶĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĂďƐŽůƵƚĂ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ ƐŽĐŝĂů͕ LJ ůĂ ĚĞů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĐŝďĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ƌĞĨůĞũŽ Ž ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͗ ϮϬϭϭ͗ϭϮϳͿ͘ ͞ů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ũƵƌŝƐƚĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƐĞƌƚĂ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϳͿ
  • 20. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϮϬ Ŷ ĞƐƚĂ ĚŽďůĞ ƉƌĞŵŝƐĂ͕ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ƐĞ ƵďŝĐĂ ůĂ ĂĐƚƵĂů ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ũƵƌşĚŝĐŽ ĞĨŝĐĂnj͘ Ă ƚĞƌĐĞƌĂ LJ ƷůƚŝŵĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ăů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƋƵĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂ Ă ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͘ ů ďŝŶŽŵŝŽ ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ Ͳ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚƵŵĂŶŽ Ͳ ďƵĞŶ ǀŝǀŝƌ ĞƐƚĄ ƐŝĞŶĚŽ ƐƵƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ĚĞ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ Ͳ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵƵůĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐŽĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĐƌŝƐŝƐ ƋƵĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞƐƚĄ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂƐ͘ ů ŽƌĚĞŶ ůŝďĞƌĂů͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ LJ ƐƵ ĚŽďůĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŵďƌŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐƚĄ ĂŵĞŶĂnjĂĚŽ ͲĂů ŵĞŶŽƐͲ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ŵĂƌĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ EĂĐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ ;KDͿ͕ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů͕ Ğů ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;D/Ϳ͕ Ğů 'ϴ͕ 'ϮϬ͙ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞů ĚĞǀĞŶŝƌ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƉůĂŶĞƚĂ͘ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐƵLJŽ ĨƵŶĐŝŽͲ ŶĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƌĞŐůĂ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ͘ ϰ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ğů ŐƌĂŶ ƌĞƚŽ ƌĞƐŝĚĞ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ůŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĞŶƐĂŝĚ ;ϮϬϬϰ͗ ϮϭͿ ͞ĞŶ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ϰ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ZĂŵŽŶĞƚ͕ ͞ ĞƐĐĂůĂ ƉůĂŶĞƚĂƌŝĂ͕ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂƐ ƐŽŶ͗ ůĂƐ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ;ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĂŶĂĚĄ LJ DĠdžŝĐŽ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͕ DZK^hZ͕ ^ E͘͘͘Ϳ͕ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ LJ ŐƌƵƉŽƐ ŵĞĚŝĄƚŝĐŽƐ Ž ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ LJ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ƉůĂŶĞƚĂƌŝŽ ĨŝũĂĚŽ͕ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ͘ ů ǀŽƚŽ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ƚŝĞŶĞ ŵƵLJ ƉŽĐŽ ƉĞƐŽ ĞŶ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ͘͟ sĠĂƐĞ ZĂŵŽŶĞƚ ;ϮϬϬϯ͗ϭϲͿ͘ ĞƐƉĂĐŝŽƐ LJ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚŽŶĚĞ ƉŽĚĞƌ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘͟ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ ƉŽƌ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ Ă ůĂ ůĞLJ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƚŽ͕ Ă ůĂ ůſŐŝĐĂ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ƉŽƌ ůĂ ůſŐŝĐĂ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů͕ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ƉƷďůŝĐŽ ƉŽƌ ŶŽƌŵĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕ Ă ůĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ͕ Ă ůĂƐ ƌĞŐƵůĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƉŽƌ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ůĂ ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ƉŽƌ ĚŝƐƉƵƚĂƐ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ LJ Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƌ ƐƚĂĚŽƐ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ Ă ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ŵĞƌŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂů͕ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƐŝŶ ŶŝŶŐƷŶ ŽďũĞƚŝǀŽ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽƌ͘ Ă ƉƌŝǀĂƚŝnjĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ĚĞƐƌĞͲ ŐƵůĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĂďƌĞ ƉĂƐŽ Ă ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ Ă ůĂ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͘ Ă ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ ĞŶ ŵĞƌĂ ƐƵĐĞƐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ LJ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶͲ ƚĂůĞƐ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚŝĞŶĚĂƐ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ ŵĂƌĐĂŶ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ůŝďƌĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ŝĚĞŽůŽŐşĂ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĂƚĞŶƚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŝŐƵĂůŝƚĂƌŝĂ LJ ƉĂƌŝƚĂƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ;ĂƌŝŹĂƐ͕ ϮϬϬϱ͗ ϴϭͿ͘ ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ϯ͘ϭ͘ Ă ĨĞƵĚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů Ă ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ ĐŽŶ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ;ĂďĂůŽ͕ ϮϬϬϲ͗ ϱͲϭϬͿ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐͲ ƚŝĐĂ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů͘ ů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽͲĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͲůĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĨƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽƐ
  • 21. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϭ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ůĂƐ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ͕ ůŽƐ ƉĂƌĂşƐŽƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ͕ ůĂƐ ͞ƉƵĞƌƚĂƐ ŐŝƌĂƚŽƌŝĂƐ͟ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ůŽƐ ůŽďďŝĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘͘͘Ͳ LJ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂŶ ƐŽŶ ŵƵLJ ŐƌĂǀĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƵĚŝnjĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů LJ ƉŽƌ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ;,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ ϮϬϭϭ͗ ϱϮϵͲϱϱϱͿ͘ EŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŽďǀŝĂƌ ƋƵĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞ ĂĨĞƌƌĂŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĚƵƌŽ͕ ĐůĄƐŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ůŽ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ͕ ůŽ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ LJ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĂƌďŝƚƌĂů͖ ƐŽŶ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞƐƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĨƌĂĐƚƵƌĂŶ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ LJ ĐŽŶƚƌŽů Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞŶ ŽďůŝŐĂĚĂƐ͖ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝnjĂŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ LJ ĨŽƌŵĂůĞƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽŵĞƌĐŝĂů 'ůŽďĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐϱ ͘ ƐƚĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĨƵĞƌƚĞƐ ĂŶĐůĂũĞƐ ĞŶ Ğů ĐĂƵĚĂů ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ũƵƌŝƐͲ ĚŝĐĐŝŽŶĂů ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^ŽŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůĂ KD͕ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ƐƵƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ;dĞŝƚĞůďĂƵŵ͕ ϮϬϭϬ͗ ϭϱϯͲϮϮϵͿ͘ Ɛ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ϱ WĂƌĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂůͲ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ͕ ǀĠĂƐĞ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ;ϮϬϭϮ͗ ϭϯϱͲϭϯϴͿ ĚƵƌŽ͕ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ͕ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ͕ ƐĂŶĐŝŽŶĂĚŽƌ LJ ũƵƌşĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂnj͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŚĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚşĂƐ ĚĞ ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ LJ ůşŵŝƚĞƐ Ă ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŐĞŶĠƌŝĐĂ LJ ĂďƐƚƌĂĐƚĂ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů Ͳ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶŝƐƚĂͲ LJ ƐƵƐ ĐƌŝƐŝƐ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ Ă ůĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶ ƐƵ ƉůĞŶŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĂƐ ƉƌĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ͕ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂŶ ƵŶ ƉůƵƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ŶŽ ĚĞ ĂďƐƚĞŶĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐŽͲƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚĂů Ă ŵĞĐĂͲ ŶŝƐŵŽƐ ĚŝƐĐƌĞĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͕ ŵƵLJ ĞƐƉĞͲ ĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ LJ ƐŽŵĞƚŝĚŽƐ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ Ă ůĂ ŵĞĚŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ LJ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ĐŽƌƉŽƌĂͲ ƚŝǀŽƐ͘ ů ƐŽŵĞƚŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂ ůĞLJ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ ƐƵďƐƵŵŝĚŽ ĞŶ ƉŽĚĞƌĞƐ ŵƵLJ ĚŝƐĐƌĞĐŝŽŶĂůĞƐ ;ĞƌƌĂũŽůŝ͕ ϮϬϬϰ͗ϭϲͲϭϵͿ͘ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞŵĞƌŐĞ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ĨƵĞƌnjĂ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ĂĐĞŶƚƵĂĚŽ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͖ Ğů ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ LJ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ LJ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ͕ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŝƚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ůŽ ƋƵĞ ,ĂďĞƌŵĂƐ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĂŐƵũĞƌŽƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ;:ƵůŝŽƐͲĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϮϮͿ͘ ϯ͘Ϯ͘ WĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ LJ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ƐŽŶ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ ƋƵĞ ůĂ ŚŝƉĞƌŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŐĞŶĞƌĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ž Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ LJ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ͕ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŝƚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ůŽ ƋƵĞ ,ĂďĞƌŵĂƐ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĂŐƵũĞƌŽƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ;:ƵůŝŽƐͲ ĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϮϮͿ͘
  • 22. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϮϮ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝĞŶĞƐƚĂƌ͕ ůĂƐ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂŶ ƐƵ ŵĞŶŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ͘ Ă ŝĚĞĂ ďĄƐŝĐĂ ƐĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞĚŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉƷďůŝĐĂ Ă ůĂ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ƉĂƌĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ƐƵƐ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ŐĂŶĂŶĐŝĂƐ ;dŽƌƌĞƐ͕ ϮϬϭϬ͗ ϮϴͲϯϮͿ͘ ƋƵş ůĂ ĐĂƌƌĞƌĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĂďŝƐŵŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞ ĞdžƉƌĞƐĂ ĞŶ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ LJ ƌĞƚƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ůŽƐ ĚĞ ůĂ ĐůĂƐĞ ŽďƌĞƌĂϲ ͘ Ŷ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ Ğů ĐŚĂŶƚĂũĞ ĚĞů D/͕ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů͕ ůŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůĂ KD LJ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͕ ĂƚƌŽĨŝĂŶ Ğ ŝŶŵŽǀŝůŝnjĂŶ ůĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝĞŶĞƐƚĂƌ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĞƐ ŵĄƐ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉŽůşƚŝĐŽ ƋƵĞ ƵŶĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ŝŶĐŽŶƚĞƐƚĂďůĞ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ Ɛ ƵŶĂ ĂƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ƌŽŵƉĞƌ Ğů ƉĂĐƚŽ ƐŽĐŝĂů LJ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂƌ ůĂ ʹƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞʹ ŵŽĚĞƌĂĚĂ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ͕ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůϳ ͘ ů ĂĚĞůŐĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂ ĞŶ ůĂ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝĞŶĞƐƚĂƌ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ ƐƵƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ LJ ŶŽ ĞŶ ƐƵ ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĐŽŵŽ ŵƵƌŽ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŝǀŝŶĚŝͲ ĐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ^ƵƐ ĂƉĂƌĂƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ƉŽůşƚŝĐŽ ƐŽŶ ƵŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ƐƵ ŵĄdžŝŵŽ ĞƐƉůĞŶĚŽƌ ;Ğ ůĂ ƵĞŶƚĞ LJ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ ϮϬϬϲ͗ ϮϬϯͿ͘ Ŷ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ƐƵ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ͕ Ğů ϭϭ ĚĞ ^ĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϭ ;^ŝůǀĞƌ͕ ϮϬϬϱ͗ ϮϱͿ ƐƵƉƵƐŽ ƵŶĂ ĐůĂƌĂ ƌĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ ĂƚƌŽĨŝĂĚŽƐ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ĚŝŶĞƌŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ĚĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ ŝƐůĄŵŝĐŽ ĞdžŝŐŝſ ƌĞŐƵůĂƌ ůŽƐ ĨůƵũŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ůŽ ϲ ĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ĞŶƚƌĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƚŽŵĂŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ďĞůŝŐĞƌĂŶĐŝĂ ĐŽŶ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ LJ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ƌĞĨƵĞƌnjĂ ůĂ ůſŐŝĐĂ ƉĂƚƌŝĂƌĐĂů ĚĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͘ ϳ WĂƌĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞdžŚĂƵƐƚŝǀŽ LJ ƌŝŐƵƌŽƐŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŚĞŐĞŵŽŶşĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƉĂĐƚŽ ŬĞLJŶĞƐŝĂŶŽ͕ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͕ ǀĠĂƐĞ ; ůŽŶƐŽ LJ ĞƌŶĄŶĚĞnj ZŽĚƌşŐƵĞnj͕ ϮϬϭϮͿ͘ ƋƵĞ ŝůƵƐƚƌĂ ĐſŵŽ ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ƐƵƉƵĞƐƚĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ͘ hŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ͕ ƐĞ ĐŽŶƐƚĂƚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƵĞĚĞŶ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ŵŽĚƵůĂƌ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ƵŶŝĨŽƌŵĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ͘ ů ƐƚĂĚŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĚĞƐďŽƌĚĂĚŽ ƉŽƌ ĨƵĞƌnjĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ͕ ƉŽĚƌĄ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ŵĞũŽƌ Ž ƉĞŽƌ͘ Ă ƌƵƉƚƵƌĂ ĚĞů ŶĞdžŽ ŵĞƌĐĂĚŽ Ͳ ƐƚĂĚŽ ĂĐĂƌƌĞĂ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ;WĂĐŚĞĐŽ͕ ϭϵϵϵ͗ϭϮϯͲϭϱϴͿ͘ Ă ĞdžƚŽƌƐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂŵĞŶĂnjĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĨůƵũŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƐŝŶ ƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶĐŝſŶ LJ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ ŐůŽďĂů ĚĞƐƌĞŐƵůĂĚŽ͕ ƐŽŶ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ Ž ƌĞĂĐŽŵŽĚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ;ĂƌƌĂƐĐŽƐĂ͕ ϮϬϬϰ͗ ϮϵͿ͘ ů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞƐǀŝŶĐƵůĂƌƐĞ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͘ Ă ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ŚĂ ĞƐƚĂĚŽ ŚŝƐƚſͲ ƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞĚŝƚĂĚĂ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ ŵƵŶĚŝĂů LJ ƐŽŵĞƚŝĚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ďĠůŝĐĂƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ͘ Ă ƐĞŵŝͲƐŽďĞƌĂŶşĂ LJ ĐƵĂƐŝͲ ĞƐƚĂƚĂůŝĚĂĚ ƐŽŶ ǀŝĞũĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ŐƌĂǀĞĚĂĚ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ; ƌƌŝŐŚŝ LJ ^ŝůǀĞƌ͕ ϮϬϬϭ͗ϭϬϭͿ͘ ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞů 'ϴ͕ LJ ĞƐƉĞͲ ĐŝĂůŵĞŶƚĞ hh͕ ŚĂŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂĚŽ ŝŶƐƚŝƚƵͲ ĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĂƐş ĐŽŵŽ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͘ Ă ƵŶŝůĂƚĞƌĂůŝĚĂĚ͕ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉĂƉĞů ĚĞ ůĂ KEh LJ ůĂ ƐƵƉĞĚŝƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ 'ůŽďĂů ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐƵƐ ƉĂƵƚĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ŽŶǀĞŶŐŽ ĐŽŶ DŽŶĞƌĞŽ ;ϮϬϭϭ͗ ϭϮϰͿ ƋƵĞ ͞Ž ƋƵĞ ƐĞ ĚŝďƵũĂ ĞŶ ůĂ ĐŽLJƵŶƚƵƌĂ ĂĐƚƵĂů ĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŚĂŶ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŐĞŽŐƌĂĨşĂ ĚĞů ƉŽĚĞƌ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ũƵŶƚŽ Ă
  • 23. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϯ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ƌĞůĂƚŝǀĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞĐŝƐŽƌŝĂ ƐĞ ŽƉĞƌĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĞƐƚĂƚĂů͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ ƐĞ ĂĐĞŶƚƷĞ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ŝŶƚĞƌŶŽ LJ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ŵŽŶŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ĨƵĞƌnjĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘͟ Ă ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ ĞƐ ďĄƐŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ LJ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ͕ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ^Ƶ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ƐĞ ǀĂ ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽ LJ Ğů ĐŽŶƚƌŽů LJ ŽƌĚĞŶ ƉƷďůŝĐŽ ĂŵƉůŝĂŶĚŽ͘ ůŐƵŶĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ ƐĞ ĞdžƚƌĂƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂŶ͕ ůĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƐĞ ƌĞĞŶǀşĂŶ ŚĂĐŝĂ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ͕ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ LJ ĐŽŶ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŵĄdžŝŵĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝŽͲ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞŶ Ă ƵŶĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝſŶϴ ;WĂƐƚŽƌ͕ ϮϬϬϳ͗ϰͿ ƋƵĞĚĄŶĚŽƐĞ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĞƐƚĂƚĂů LJ ƌĞƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĄŶĚŽƐĞ͘ ŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ƚƵƚĞůĂŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĞdžƚƌĂƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶ ;ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůĂ KD͕ Ğů D/͕ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů͕ ůŽƐ ůĂƵĚŽƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ĚĞ ŽďůŝŐĂĚŽ ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ďĂũŽ ůĂ ĞĨĞĐƚŝǀĂ ƐĂŶĐŝſŶ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽͿ LJ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƌĞƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶ ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂ ĚĞ ƐƵƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ LJ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ĞŶ ǀĞnj ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂůŝnjĂƌƐĞ ƐĞ ƌĞƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉƌĞǀŝĂ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ĂŹŽƐ ŶŽǀĞŶƚĂ LJ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ƚƵƚĞůĂĚŽƌĂ ĚĞ ƐƵƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘ Ă ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ʹŽ ŵĞũŽƌ ĚŝĐŚŽ͕ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂĐŝſŶʹ͕ ĞŶƚƌĞ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ŽƉƵĞƐƚŽƐ Ăů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ƷŶŝĐŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĂďƌĞ ůĂ ƉƵĞƌƚĂ Ă ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ϴ ĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ƐŽŶ ƵŶĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĂƵŶƋƵĞ ƐƵ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚ LJ ƌŝƚŵŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽƐ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ƉŽƌ ůĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ͘ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ Ă ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĂƌŵĂͲ ĚƵƌĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞĨŝĞŶĚĞŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ƐĞ ŚĂ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ^ƚĞƉŚĞŶ ƌĂƐŶĞƌ͕ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ĨŽƌŵĂƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͘ Ă ůĞŐĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ĂŐĞŶƚĞƐ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞͲ ƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͖ ůĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ͕ ƌĞĨĞƌŝĚĂ Ă ůĂ ƉůĞŶĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ƐŝŶ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ LJ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƵŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͖ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ƉůĞŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ͕ LJ ůĂ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ ĐĂƉĂnj ĚĞ ƌĞŐƵůĂƌ ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĨůƵũŽƐ LJ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƐƵƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ;ƌĂƐŶĞƌ͕ ϮϬϬϭ͗ϭϰͿ͘ ^ĞŐƷŶ Ğů ĂƵƚŽƌ ƵŶŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ƚŝƉŽ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ LJ ŽƚƌŽƐ͕ ŽƚƌĂ͘ Ɛş ůĂ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ Ă ůĂ KD ĞƌŽƐŝŽŶĂ ůĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ͕ Ž ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĨƌĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƚĞŶĞƌ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ LJ ĐĂƌĞĐĞƌ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƐƵ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͕ LJ Ğů ĨĞŶſŵĞŶŽ ĚĞ ůĂ ĞŵŝŐƌĂĐŝſŶ ĐƵĞƐƚŝŽŶĂ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͘ Ŷ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƐŽ͕ ůĂ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌ ĐſŵŽ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ŝŶĐŝĚĞŶ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ƚƌĞƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ƐŽďĞƌĂŶşĂƐ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ŚŽŵŽŐĠŶĞĂ͘ ůŐƵŶĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ ƐĞ ĞdžƚƌĂƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂŶ͕ ůĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƐĞ ƌĞĞŶǀşĂŶ ŚĂĐŝĂ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ͕ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ LJ ĐŽŶ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŵĄdžŝŵĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝŽͲůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞ ƐŽŵĞƚĞŶ Ă ƵŶĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ;WĂƐƚŽƌ͕ ϮϬϬϳ͗ϰͿ
  • 24. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϰ ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ LJ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͘ Ɛ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ ĞƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĂĨĞĐƚĂ ĞŶ ƉĂƌƚĞ Ă ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ƋƵĞ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ůĂ ĐĞƐŝſŶ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĨŽƌŵĂů͕ ůĂƐ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ ƐŽŶ ƵŶĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ Ă KD ŝŶũŝĞƌĞ ĞŶ Ğů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ĚĞů ƉĂşƐ ŵŝĞŵďƌŽ͘ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ͕ ŝŵƉƵůƐĂŶ Ğ ŝŶĨůƵLJĞŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ ƐĞ ƚƌĂĚƵnjĐĂ ĞŶ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŝĞƌƚĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ͕ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ƌĞŐƵůĂͲ ĚŽƌĂƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ LJ ʹĂ ƐƵ ǀĞnjʹ ƐĞ ĚĞƐƌĞŐƵůĞŶ͕ ƉŽƌ ƉƌĞƐŝſŶ ʹĂů ŵĞŶŽƐ ĞŶ ƉĂƌƚĞʹ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ůĂďŽƌĂůĞƐ͕ LJ ƐĞ ĨŽƌƚĂůĞnjĐĂŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĂƵƚŽƌŝƚĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘ ZĞĚƵĐŝƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝĞŶĞƐƚĂƌ ĞŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ĞŶ ƐƵ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ƐŽĐŝĂů͘ Ŷ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ LJ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ŶşƚŝĚĂ͘ ů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ŝŵƉůŝĐĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ĚŝĐƚĂĚŽƐ͘ Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ Ğ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ KD Ž ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞů D/ LJ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů ĞƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ŝŶƚĞŶƐĂ LJ ůŝŵŝƚĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ͘ ƐƵ ǀĞnj ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ĐŽŶ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƚƵŝƚŝǀŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŝĞŶĞƐƚĂƌ ƐĞ ĞdžƉƌĞƐĂ ĞŶ ůĂƐ ƌĞĐĞƚĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ LJ ĂĨĞĐƚĂ Ă ƚŽĚŽ Ğů ĂƉĂƌĂƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͘ ĂƐ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ƌĞĨŽƌŵĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽͲƉŽůşƚŝĐŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͘ Ă ƐŽďĞƌĂŶşĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ Ğ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ƋƵĞĚĂŶ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĚĂƐ͘ ŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĐŝĞƌƌĂŶ Ğů ĐşƌĐƵůŽ ĚĞ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ĚĞďŝĚĂ Ă ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐŝŶŽ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ LJ Ă ƐƵƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ƐŽŶ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͘ Ŷ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƐƵƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐ ĐŽŶƚƌĂƐƚĂ ĐŽŶ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƉĞƌŽ͕ ƐƵ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ LJ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŶŽ ƐŽŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ĚŝƐƉƵƚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĞŶĨƌĞŶƚĂ Ă ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĠůŝƚĞƐ ĐŽŶ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĂƌŵĂĚŽƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ Ž ŵĞŶŽƌ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚ͕ Ă ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ Ăů ƉƌŽƉŝŽ ĂƉĂƌĂƚŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƐŽŶ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ŵƵLJ ĨƌĄŐŝůĞƐ LJ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ͕ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ͕ Ğ ʹŝŶĐůƵƐŽʹ ůĂ ŝŶĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ Ğ ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͕ ƐŽŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝǀŽƐ ĚĞ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ƐŝŶ ƐƚĂĚŽ͘ ŽƐ şŶĚŝĐĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĂůůŝĚŽƐ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ƚŽŵĂƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĐŽůĞĐƚŝǀĂƐ͕ ůĂ ŝŶĞdžŝƐͲ ƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ ŝŶĨŽƌŵĂů ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂĚŽ͕ ůĂ ŝŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ Ă ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ͕ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ LJ ůĂ ĐŽƌƌƵƉĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚĂ͘ ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĂĐƚƵƌĂĚŽƐ ƋƵĞĚĂŶ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞdžĐůƵŝĚŽƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚŝƌĞĐƚĂ LJ͕ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ Ɛŝ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ƐƵĨƌŝƌĄŶ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐƵLJŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞƐƚĂƌĄŶ ƚƵƚĞůĂĚŽƐ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌĠƐƚĂŵŽƐ Ă ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĨŽƌŵĂƐ ĚŝƌĞĐƚĂƐ ĚĞ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ǁĞƐƚĨĂůŝĂŶĂ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ^ĞŐƵŶĚĂ 'ƵĞƌƌĂ DƵŶĚŝĂů͕ ŚĂŶ ƚŽŵĂĚŽ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ƵŶĂ ĐůĂƌĂ ŝŶĚƵĐĐŝſŶ Ă ůĂ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂ͘ džŝŐĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ ŶŽ ƐſůŽ Ă ƉĂĐƚĂƌ ůĂ ĂŵŽƌƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ͕ ƐŝŶŽ Ă ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌ ĞŶ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂƐ͘ ^ŽŶ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ
  • 25. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϱ ƋƵĞ ŝůƵƐƚƌĂŶ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ;ƌĂƐŶĞƌ͕ ϮϬϬϭ͗ϭϴϯͲϮϭϲͿ͘ ĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĞ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ŝŵƉĂĐƚĂĚŽ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ƉƌĞĐŝƐŝſŶ ĞŶ ůĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ LJ ƋƵĞ ŵĄƐ ŚĂŶ ĂĨĞĐƚĂĚŽ Ă ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ϯ͘ϯ͘ ŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ LJ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶnjĂƐ͕ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĂƐĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂ͘ ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ůŝďĞƌĂů ŚĞŐĞŵſŶŝĐĂ ĞƐƚĄŶ ƐƵĨƌŝĞŶĚŽ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ͘ Ɛş͕ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ĞƐƚĂƚĂů ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂͲ ƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ LJ ůĂƐ ĨŝŶĂŶnjĂƐ͕ ƋƵĞ ĚŝƐƉƵƚĂŶ ʹĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ƐƵďŽƌĚŝŶĂŶʹ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ LJ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘ ƐƉĞĐƚŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƐƵŵĂŶ ůĂƐ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ LJ ůĂ ŵŽĚŝĨŝͲ ĐĂĐŝſŶ ĚĞů ŵŽŶŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ;DĞƌĐĂĚĞƌ͕ ϮϬϬϯ͗ ϵϵͿ͘ Ă ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝŽͲƚŝĞŵƉŽ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ Ăů ƐƚĂĚŽ ŶĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ĞũĞ ĐĞŶƚƌĂů ;ſƉĞnj LJůůſŶ͕ ϭϵϵϵ͗ϳͲϮϭͿ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůĂ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ƐƵƉƌĂĞƐƚĂƚĂů Ž ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů LJ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚĂƚĂů Ž ůŽĐĂů ĐŽŵŽ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂƐ Ž ŝŶƚƌĂŶƐĐĞŶͲ ĚĞŶƚĞƐ͘ ĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ŵŽĚĞƌŶĂƐ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĂƚƌĂǀĞƐĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉůƵƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŽƌĚĞŶĂͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ƐƵƐƚƌĂĞŶ Ăů ƐƚĂĚŽ Ğů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ĚĞƐƉůĂnjĂŶ Ğů ŵŽŶŝƐͲ ŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ŚĂĐŝĂ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ͘ Ă ŝĚĞĂ ĚĞ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ũƵƌşĚŝĐŽ ƋƵĞ ŽƉĞƌĂ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƵŶŝĚĂĚ ƉŽůşƚŝĐĂ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϭϵϵϴ͗ ϭϵͿϵ ͕ ŝŵƉůŝĐĂ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĂƵƚſŶŽŵŽƐ ĞŶ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ĞƐƉĂĐŝŽ ŐĞŽƉŽůşƚŝĐŽ LJ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ϭϱͿ͘ ů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƉƵĞĚĞ ŵĂŶŝͲ ĨĞƐƚĂƌƐĞ͕ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ĐŽŵŽ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ĞŶ ǀŝŐŽƌ ĞŶ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ŵŽŵĞŶƚŽ LJ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂ ĚĞ ŵŽĚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͘ ƐƚĂ ŝĚĞĂ ĞƐƚĄ ĐŽŶĞĐƚĂĚĂ ĐŽŶ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ŝŶĨŽƌŵĂů ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ĐŽŵŽ ƚŽĚŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŽƌĚŝͲ ŶĂƌŝĂƐ Ž ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĨŝũĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ǀĂƌŝĂŶƚĞƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ ĚĞů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ƐƵƉƌĂŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ůĂƐ ƌĞĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞƐƉůĂnjĂ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ LJ ŵŽĚŝĨŝĐĂ ůĂ ĚŝŵĞŶͲ ƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂƌŵŽŶŝnjĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ŽŶǀĞŶŐŽ ĐŽŶ :ƵůŝŽͲĂŵƉƵnjĂŶŽ ;ϮϬϬϳ͗ ϭϳͿ ͞ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ũƵƌşĚŝĐŽ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ĂůŐŽ ĂďŝĞƌƚŽ͕ ĨůĞdžŝďůĞ LJ ƉŽƌŽƐŽ ĐƵLJĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƐĞ ĞŶƚƌĞůĂnjĂŶ ƐŝŶ ĨŝŶ ĐŽŶ ŶŽƌŵĂƐ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĞ ĞdžƉĂŶĚĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ŶĞdžŽƐ ĐŽůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉůĞũĂƐ ƌĞĚĞƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ͘͟ Ŷ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƐŽ͕ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĂĚƋƵŝĞƌĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀĂƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ Ğů ŽƌĚĞŶ ũƵƌşĚŝĐŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;ĂƉĂƚĞƌŽ͕ ϮϬϬϯ͗ ϰϬϳͿ͘ ƐƚŽƐ ƉĞƌĨŝůĞƐ ŶŽ ƐŽŶ ϵ Ă ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĚĞ ĄŵďŝƚŽ ŝŶĨƌĂĞƐƚĂƚĂů Ž ůŽĐĂů LJ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ůĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐĞ ĞdžƉƌĞƐĂ ĞŶ ůĂ ĐŽůŝƐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ ŽŶĨůŝĐƚŽ ƋƵĞ ĂĚƋƵŝƌŝƌĄ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ůĞŐŝƐůĂĐŝŽŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ăů ďůŽƋƵĞ ĚĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƐĞŶ ĚĞů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂů Ă ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂů͘ ^ſůŽ ĚĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ Ğů ĐŚŽƋƵĞ ĐŽŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƚĞŶĚƌĄ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĠdžŝƚŽ͘
  • 26. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϲ ĂũĞŶŽƐ Ă ůĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ LJ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ͕ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ĂƐƵŵĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝŽŶĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ŵƵƚĂďůĞƐ͕ LJ ʹĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ŽĐƵƉĂʹ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ Ă ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ Ă ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂŐĞŶƚĞƐ LJ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƐƵƉƌĂĞƐƚĂƚĂůĞƐ ;ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ KD͕ Ğů D/͕ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů LJ Ğů 'ϴͿ ĞƐƚĄ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ƵŶ ĞŶƚƌĂŵĂĚŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉĞƌĨŝůĞƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ƋƵĞ ƵƚŝůŝnjĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ LJ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ LJ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ϭϰϱͿ͕ ũƵŶƚŽ Ă ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƵŶĂ ŚŝƉĞƌŝŶĨůĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ĐŽŶŽĐĞƌ LJ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ͕ ĚŽƚĂĚĂ ĚĞ ŝŵƉĞƌŝƵŵ LJ ĐŽŶ ƉůĞŶĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ LJ ƐĂŶĐŝŽŶĂĚŽƌĂ͕ ĂĚĞĐƵĂĚĂ Ă ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ĚĞ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ;ĂƐƚŝůůŽ͕ ϮϬϬϭ͗ ϮϮϵͲϮϰϭͿ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽƐ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ƌĞŐůĂƐ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞŵŽͲ ĐƌĄƚŝĐĂƐ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƐŽŵĞƚŝĚŽƐ Ă ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ Ă ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ďƵĨĞƚĞƐ ĚĞ ĂďŽŐĂĚŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͘ dŽĚŽ ĞůůŽ ƌĞĨƵĞƌnjĂ ůĂ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů LJ ůĂ ďŝůĂƚĞƌĂůŝĚĂĚ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůĂ ŐĞŶĞƌĂůŝĚĂĚ LJ ĂďƐƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͘ Ă ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĐŽŶƚƌĂƐƚĂ ĐŽŶ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ ƋƵĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂŶ Ă ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ ů ďŝŶŽŵŝŽ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ LJ ĞĨĞĐƚŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ ŵƵŶĚŝĂů͕ ĚŝƐůŽĐĂ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ LJ ŐĂƌĂŶƚŝƐƚĂƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĨŽƌŵĂůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ KD͕ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͕ Ğů D/ LJ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ ŽŵĞƌĐŝĂů 'ůŽďĂů͕ ũĞƌĄƌƋƵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐϭϬ ͘ ƐƚĂƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ϭϬ :ƵůŝŽƐͲĂŵƉƵnjĂŶŽ ;ϮϬϬϳ͗ϭϴͿ ƌĞĐŽŐĞ ůĂ ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ^ůĂƵŐŚƚĞƌ ƋƵĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ũƵŶƚŽ Ă ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ǀĂŶ ĨŽƌŵĂůŝnjĂŶĚŽ ĚĞ ŚĞĐŚŽ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĞƵĚŽ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶŽ Ă ƵŶ ŵŽŶŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ Ă ŽƚƌĂ ĐŽƐĂ͘ ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĂůĞũĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƐŽŶ ůĂ ƉƌƵĞďĂ ĨĞŚĂĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞ ůĂ ĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƋƵĞĚĂ ĚĞƐƉůĂnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ͘ ů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƐĞ ĞdžƉƌĞƐĂ ĞŶ ůĂ ĚĞďŝůŝĚĂĚ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞƐƚĂƚĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ LJ ůĂ ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͘ ĂƉĞůůĂ ŚĂ ĂĐƵŹĂĚŽ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ƐŽďĞƌĂŶŽ ƉƌŝǀĂĚŽ ƐƵƉƌĂĞƐƚĂƚĂů͕ ͞ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽŵƉĂŹşĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ŚŽLJ͕ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶŐůŽŵĞƌĂĚŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘ ^Ğ ŝŵƉŽŶĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽ ƚŝƉŽ͗ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĂƚĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů 'ϳ ;ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵĄƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂĚŽƐͿ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵƵŶĚŝĂů͖ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů LJ Ğů ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;ƋƵĞ ƉƌŽͲ ĐĞĚĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĚĞ ƌĞƚſŶ tŽŽĚƐͿ͕ ůĂ K Ž ůĂ KD͕ Ğ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ ůŽƐ ŐƌĂŶͲ ĚĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͟ ;ĂƉĞůůĂ͕ ϭϵϵϵ͗ ϭϬϴͿ͘ ĞŶ Ğů ƐĞŶŽ ĚĞ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ D/͕ ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů͘͘͘Ϳ͕ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƐƵƌŐĞŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ ;ĂƐş͕ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĚĞů 'ϴͿ LJ ƌĞĚĞƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĞƐƉŽŶƚĄŶĞĂƐ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂůĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĚĞƐĞŵďŽĐĂƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ͕ ĐŽŶǀĞŶŝŽƐ͘͘͘ĞƚĐ͘ ;͙Ϳ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ƐƵĐƵŵďĞŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ƋƵĞ ƌĞĂƉĂƌĞĐĞ ĐŽŶ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
  • 27. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϳ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ ĞŶ ƉŽĚĞƌŽƐşƐŝŵŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶ ĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞƐƚĂƚĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂůĞƐ Ă ĞƐĐĂůĂ ŵƵŶĚŝĂů LJ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ĚĞ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ͕ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ LJ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵĂĐŝſŶ͕ ŵĄƐ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ ůĞƐ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂŶ ůĂ ƉůĞŶĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ EŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĂĐƵŹĂŶĚŽ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ hŶŝǀĞƌƐĂů LJ Ɛş ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů ŵĄƐ ƉƌŝǀĂĚŽ ƋƵĞ ƉƷďůŝĐŽ ;ĂƌŝŹĂƐ͕ ϮϬϬϱ͗ ϭϰϳͿ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ; ƌŶĂƵ͕ ϭϵϵϴ͗ ϲϯͲϲϲͿ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ƐƵĐƵŵďĞŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ƋƵĞ ƌĞĂƉĂƌĞĐĞ ĐŽŶ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ĞƌĞĐŚŽ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶŽ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉƌŽďĂƌĞŵŽƐ͕ Ă ŶŽƌŵĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ƋƵĞ Ă ƉƷďůŝĐĂƐ͘ Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞƐƚĂƚĂů ŶŽ ŚĂ ǀĞŶŝĚŽ ĂĐŽŵƉĂŹĂĚĂ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ Ž ʹĂů ŵĞŶŽƐʹ ĚĞ ƐƵ ĞƋƵŝƉĂƌĂĐŝſŶ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐŝĞŶĚŽ ĂƚƌŝŶĐŚĞƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĨƌĄŐŝůĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ EŽ ƐŽŶ ŶŽƌŵĂƐ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞƐƚĂƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůŽƐ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞƐƉŽŶͲ ĚĞŶ Ă ƵŶĂ ůſŐŝĐĂ ĚĞ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĞĚĂĚ LJ ƵŶŝůĂƚĞƌĂůŝĚĂĚ ƐŝƚƵĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ƐŝĞŶĚŽ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ĚĞ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĨĞƌŝĚĂƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĂĚƋƵŝĞƌĞ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ ;ϭϵϵϴ͗ϴϮ LJ ƐƐ͘Ϳ ƉĞƌĨŝůĞƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͘ ů ŵĞƌĐĂĚŽ ƷŶŝĐŽ͕ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ŽŶƐĞŶƐŽ ĚĞ tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕ ƉƌŽƉŝĐŝĂ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ ĂũƵƐƚĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ LJ ĐĂŵďŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĚĞ ŵƵĐŚĂ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƵŶ ŶƵĞǀŽ ƌĠŐŝŵĞŶ ĚĞ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĐĂƉŝƚĂůŝƐͲ ƚĂ͘ Ă ŶƵĞǀĂ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐŽͲĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŝŵƉůŝĐĂ ĚĞƐƚƌƵŝƌ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ŶŽƌŵĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ ƐƚĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĂĨĞĐƚĂ ŵĄƐ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞŶ ĂŵĞŶĂnjĂĚŽƐ ŶŽ ƐſůŽ ƉŽƌ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ LJ ĂŐĞŶƚĞƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐͲ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŝŵƉůŝĐĂŶ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞƐƌĞŐƵůĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƌĞͲƌĞŐƵůĂĐŝſŶ͘ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ďĂƐĐƵůĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚƵĂůŝĚĂĚ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ƐƵ ƐŽďĞƌĂŶşĂ Ž ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀĂƐ͘ :ƵŶƚŽ Ă ůĂƐ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌ ůĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ğů ƉĞƐŽ ĚĞ ƐƵƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ĂƌŝĂ ;ϮϬϬϭ͗ϮϮͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ďĄƐŝĐĂƐ ͞ůĂ ĚŝŵĞŶͲ ƐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌ͕ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ƉƵŶƚĂ͕ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ďĂƐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ Ğů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ďĄƐŝĐĂƐ͕ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚ͕ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐ͕ ĨŝƐĐĂůĞƐ͕ ĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ LJ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂůĞƐ͘͘͘͘͟ ƵĂŶƚŽ ŵĄƐ ĂůĞũĂĚĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶ ĞƐƚĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶĂƐ ƐĞ ƐŝƚƷĂŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ͘ Ă ůŝďƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚ ůĂďŽƌĂů ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶ͕ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐ Ă ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƐŽĐŝŽͲůĂďŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͘ ů ƐƚĂĚŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌ ĞŶ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ Ŷŝ ĚŝƐĞŹĂƌ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘ ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ƐĞ ĞƐƚĄ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ DŽŶĞƌĞŽ ;ϮϬϭϭ͗ ϭϮϱͿ ĚĞŶŽŵŝŶĂ ƐƚĂĚŽͲ ŵĞƌĐĂĚŽ Ž ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſͲ
  • 28. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϴ ŵŝĐĂ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ ƉƌĞǀĂůĞĐĞ ƐŽďƌĞ Ğů ĞŵƉůĞŽ͘ ^ƵƉŝŽƚ ;ϮϬϬϲ͗ϭϬϯͲϭϬϳͿ ĂŶĂůŝnjĂ ƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͘ WĂƌƚĞ ĚĞ ĐſŵŽ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉůĞŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĚĞ ůĂ KD LJ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞ ůĂƐ ůĞŐŝƐůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͘ Ă ĂǀŝĐƵůƚƵƌĂ ŝŶƚĞŶͲ ƐŝǀĂ͕ϭϭ ĞŶ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŽĐŚĞŶƚĂ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ĐŽŵŽ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ŝŶƚĞŶƐŝǀŽ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĂůŝŵĞŶͲ ƚĂƌŝĂƐ LJ ĐŽŶ ďĂũşƐŝŵŽƐ ĐŽƐƚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ 'ĞŶĞƌſ ƵŶ ĂůƚŽ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŝŶŝĐŝĂů ƋƵĞ͕ ĞŶ ƉŽĐŽ ƚŝĞŵƉŽ͕ ƋƵĞĚſ ƐƵƉĞĚŝƚĂĚŽ Ă ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŚŝŶĂ͕ dĂŝůĂŶĚŝĂ LJ ƌĂƐŝů͕ ĚĞ ĚŽŶĚĞ ĐŽŵĞŶͲ njĂƌŽŶ Ă ƌĞŝŵƉŽƌƚĂƌƐĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĐŽŶŐĞůĂĚŽƐ͘ ŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŐĂŶĂĚĞƌŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌĞƐŝſŶ ƉĂƌĂ ĞůĞǀĂƌ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ƌĞĚƵĐŝƌ ĐŽƐƚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ͕ ĂƷŶ ĂƐş͕ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂ ĂǀŝĐƵůƚƵƌĂ ďƌĞƚŽŶĂ ƋƵĞĚſ ĚĞƐƚƌŽnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŝĞnjĂƐ ƐĞůĞĐƚĂƐ ĚĞ ƉŽůůŽ ĐŽŶŐĞůĂĚŽ ĚĞ dĂŝůĂŶĚŝĂ LJ ƌĂƐŝů͘ ƐƵ ǀĞnj͕ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂĨƌŝĐĂŶŽƐ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĐƵĞƌĚŽƐ ŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŽŵĠ ƐƵĨƌŝĞƌŽŶ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ĚĞ ůŝďƌĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůĂ KD͕ ƋƵĞĚĂŶĚŽ ĞůŝŵŝŶĂĚĂ ƚŽĚĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĨƵĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂĐŝſŶ ŵĂƐŝǀĂ ĚĞ ĐƵĞůůŽ͕ ĂůĂƐ LJ ƌĂďĂĚŝůůĂƐ ĐŽŶŐĞͲ ůĂĚĂƐ͕ ĚĞƐƉƌĞĐŝĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ĚĞů EŽƌƚĞ͕ ƋƵĞďƌĂŶĚŽ ƚŽĚĂ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ůŽĐĂů͘ ^ƵƉŝŽƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĞũĞŵƉůŽ ĚĞƐĐƌŝƚŽ ĞƐ ƵŶĂ ͞ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĞũĞŵƉůĂƌ ĚĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͘͘͘ /ŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ƉŽƐƚ ŐƵĞƌƌĂ͕ ĞƐƚĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ŚĂŶ ĨĂĐŝůŝƚĂĚŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶ ĚŽŐŵĂƚŝƐŵŽ ƉĂƌƚŝĚĂƌŝŽ ĚĞů ůŝďƌĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĐƵLJŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽŶ ƚĂŶ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ϭϭ Ă ĂǀŝĐƵůƚƵƌĂ ŝŶƚĞŶƐŝǀĂ ŝŵƉůŝĐĂ Ϯϱ ĂǀĞƐ ƉŽƌ ŵĞƚƌŽ ĐƵĂĚƌĂĚŽ͕ ĂŶƚŝďŝſƚŝĐŽƐ ĞŶ ƐƵ ĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ ĨƵĞƌƚĞ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƐĂďŽƌ ŝŶƐşƉŝĚŽ͕ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ŐƌŝƉĞ ĂǀŝĂƌ͕ ĞƚĐ͘ ĂƵƚſŶŽŵŽƐ Ž ŝŶĨŽƌŵĂůĞƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞŵƉůĞĂĚŽƐ ĂƐĂůĂƌŝĂĚŽƐ͕ ĚĞů EŽƌƚĞ LJ ĚĞů ^Ƶƌ͟ϭϮ ;^ƵƉŝŽƚ͕ ϮϬϬϲ͗ϭϬϳͿ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ŵŝƐŵŽ ĂƵƚŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ͞ůĂ KD ŚĂĐĞ ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ũĞƌĂƌͲ ƋƵşĂ ĞŶƚƌĞ ŵĞĚŝŽƐ LJ ĨŝŶĞƐ͘ EŽ ƐĞ ƉƌĞǀĠ ŶŝŶŐƷŶ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝƌşĂ ŵĞĚŝƌ ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůŝďƌĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ LJ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ Ă ĞƐĐĂůĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĚĞ ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ƚĂƐĂ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ Ž ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ů ĚĞƐŵĂŶƚĞůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨƌŽŶƚĞƌĂƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐĞ ƉůĂŶƚĞĂ ĐŽŵŽ ƵŶ ĨŝŶ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ŝŶƷƚŝů ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞǀĂͲ ůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƌĞĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ŶƵĞǀĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ͕ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ůĂ ŵĞƚĂ LJ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĞŶ ƵŶ ƐŝŵƉůĞ ŵĞĚŝŽ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ĞƐƚĂ ŵĞƚĂ͟ ;^ƵƉŝŽƚ͕ ϮϬϭϭ͗ϲϱͿ͘ Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƚŝĞŶĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĂŹĂĚŝĚŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚĠĐŶŝͲ ĐĂƐ ƉŽĐŽ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞƐ LJ ƐŝŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘ ĚĞͲ ŵĄƐ͕ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂ ĞƐƚĄ ƉƌŽƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĂƵƚŽŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ LJ ĂƵƚŽƌƌĞŐƵůĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĚĞƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂůĞƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ƉŽŶĞŶ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ Ă ƐƵ ĐŽŶƚƌŽů ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ͘ WĂƌĞĐĞ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ ůŝŵŝͲ ϭϮ ŽƐ ƚĞŵĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞƐĂĨşŽƐ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ͲŶƵĞǀĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ŶƵĞǀĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ŐůŽďĂů͙Ͳ ƐŽŶ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƉŽƌ sĂůĞŶĐŝĂŶŽ ;ϮϬϭϮͿ͘ Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ƚŝĞŶĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĂŹĂĚŝĚŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞŵŽͲ ĐƌĄƚŝĐŽƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ƉŽĐŽ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞƐ LJ ƐŝŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘
  • 29. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϵ ƚĂƌƐĞ Ă ĐŽŽƌĚŝŶĂƌ͕ ĂĚĞĐƵĂƌ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ LJ ƌĞĂůŝͲ njĂƌ ĂũƵƐƚĞƐ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝŽƐ ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ ϯϮͿ͘ ϰ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ƐĞ ŚĂ ǀŝƐƚŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ h͖ ĠƐƚĂ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ ĞŶ ƵŶ ĐĂŵƉŽ ŵĄƐ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚŽŶĚĞ ƋƵĞďƌĂƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ŵĄƐ ŐƌĂǀĞ͕ ĞƌŽƐŝŽŶĂƌ ůĂ ĂƌƋƵŝƚĞĐƚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ LJ ĚĞ ƐƵƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ ŝŵƉƵƚĂĐŝſŶ͘ Ă ƚĞŽƌşĂ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐƚĂ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƐŽŶ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌ Ă ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ zĂ ŶŐĞůƐ ĂĚŵŝƚŝſ ŚĂďĞƌ ĚĞƐĐƵŝĚĂͲ ĚŽ Ğů ůĂĚŽ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ƉĞƐĞ Ă ƋƵĞ ĞƌĂŶ ůĂ ĐŽŶƚƌĂͲĚŝĐĐŝſŶ ĞƐĞŶĐŝĂů͕ ƌĞĐŽŶŽĐŝſ ƵŶĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ;,ŽďƐďĂǁŵ͕ ϮϬϭϭ͗ ϲϬͿ͘ ĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ LJ ũƵƌşĚŝͲ ĐĂƐ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ LJ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƉƌŽƉŝĂƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶ ĞŶ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ͖ ƐƵƉĞƌĂŶ ůĂ ŵĞƌĂ ĐĂůŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͘ Ğ ĂŚş͕ ƋƵĞ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ŚĂLJĂ ŝĚŽ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂŶĚŽ ŚĂĐŝĂ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞũĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘ ƐƚĞ ͞ƚŝĞŶĞ ƋƵĞ ŽƐƚĞŶƚĂƌ ƵŶ ĄŵďŝƚŽ ƌĞĂů ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐĞ LJ ĂĐƚƵĂƌ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ŵĞĚŝĂĚŽƌĂ LJ ŶĞƵƚƌĂů ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ƐƵƌŐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Đŝǀŝů͕ LJ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĞŶ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϭϭ͗ ϭϮϮͿ͘ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ďĂƐĐƵůĂŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƌĞƉƌŽͲ ĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů LJ ĚĞ ƐƵ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ LJ ůĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞƌnjĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ LJ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞďĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂƌ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƐƵ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĞŶƚƌĞ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů LJ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ LJ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ^ŽĐŝĂů͕ ƉŽƌ ŽƚƌŽ͘ ƵƚŽŶŽŵşĂ ĨƵŶĐŝŽͲ ŶĂů ƋƵĞ ƐƵĐƵŵďĞ ĂŶƚĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ͘ ůĞŐƌĞ ĂŚŽŶĞƌŽ LJ ĞƌŶĄŶĚĞnj ŝƌŝĂ ;ϮϬϬϵͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ͙͞ ƋƵĞ͕ ďĂũŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ͕ ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ƉƵƌŽ ƉƵĞĚĞ ŝŵƉůŝĐĂƌ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƵŶĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ďĂƌďĂƌŝĞ͘ ŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƚŽ ĞdžƉůŝĐĂ ĞŶ ŐƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĚĞƐĐŽŶĨŝĂŶnjĂ ƋƵĞ ƐŝŶƚŝſ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ ŵĂƌdžŝƐƚĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉƵĞƐ͕ ĐŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ͕ ďĂƐƚĂ ĞŶ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƋƵŝĠŶĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞĨĞŶƐŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƵƌĞnjĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ƉĂƌĂ ƐŽƐƉĞĐŚĂƌ ƋƵĞ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐĞƌşĂŶ ĚĞǀĂƐƚĂĚŽƌĞƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐƚĂ ĚĞƐĐŽŶĨŝĂŶnjĂ͕ ĞƐ ĚĞƐĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ĐŝĞƌƚŽ ĞƌƌŽƌ͕ ƉƵĞƐ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ŶŽ ƌĂĚŝĐĂ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ;ĐƵLJŽ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝƌƌĞŶƵŶĐŝĂďůĞ ŶŽƐ ůŽ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶĐŽŶƚƌŽǀĞƌƚŝďůĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ /ůƵƐƚƌĂĐŝſŶͿ ƐŝŶŽ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘͟ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕ ůďĂ ZŝĐŽ ;ϮϬϭϭͿ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĂƌŵĂĚƵƌĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ Ă ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ͕ Ă ůĂƐ ŐĂƌĂŶƚşĂƐ ƉƌŽĐĞƐĂůĞƐ͕͙ ƋƵĞ ƐŽŶ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ ŚĂŶ ƚĞŶŝĚŽ ƋƵĞ ĂĐĞƉƚĂƌ͘ ͙͞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ ƌĂnjſŶ ƐŝŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͕ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂ Ăů ŵŝƐŵŽ ƚŝĞŵƉŽ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ LJ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǀŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŐŽŐŝĂ͘ ů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝƌƌĞĨŽƌŵĂďůĞ͕ ĞŶ ;͙Ϳ ůĂ ƌĞĐĞƚĂ ĚĞů ͞ƐŚŽĐŬ ƐŝŶ ƚĞƌĂƉŝĂ͕͟ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ŵĄƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ͕ ƐŝƌǀĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ĞƐĂ ĨƌĂĐĐŝſŶ ŚĞŐĞŵſŶŝĐĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŝnjĂĚŽ͕ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƉĂŐĂŶĚŽ ƉŽƌ ĞůůŽ ĞƐ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ƵŶ ͞ĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐĂſƚŝĐŽ͟
  • 30. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϯϬ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƌĞǀŽůƵĐŝſŶ͕ ĚĞďĞ ĚĂƌ ƉĂƐŽ Ă ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ Ğů ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ĨŝŶ͕ ƚŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ďƵĞŶĂƐ ŝĚĞĂƐ ƉƵĞĚĂŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐŝŶ ƐĞƌ ƐĞĐƵĞƐƚƌĂĚĂƐ Ž ŵĂŶŝƉƵůĂĚĂƐ Ž ŝŶŚĂďŝůŝƚĂĚĂƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ LJ ĂĚĞŵĄƐ ƐĞƌ ƌĞĨŽƌŵĂĚĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ĂƐş ĐŽŶǀĞŶŐĂ͟ ; ůďĂ ZŝĐŽ͕ ϮϬϭϭ͗ ϯͿ͘ Ŷ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ͕ ƐĞŶƐ LJ WŝƐĂƌĞůůŽ ;ϮϬϭϭĂ͗ ϭϲͿ ĂĨŝƌŵĂŶ ƋƵĞ ͞ĞŶ Ğů ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ƐĞ ŚĂ ƌĞƉƌŝŵŝĚŽ LJ ƐĞ ŚĂ ƚŽƌƚƵƌĂĚŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ĂƐĞŶƚĂĚŽ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ LJ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ Ăů ŚĂŵďƌĞ LJ ůĂ ŵŝƐĞƌŝĂ͘ WĞƌŽ ĞƐƚĂ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĞĚĂĚ ĚŝƐĨƌĂnjĂĚĂ ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƵŶĂ ŶƚşŐŽŶĂ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĚĞƐĞŶŵĂƐĐĂƌĂƌůĂ ĞŶ ŶŽŵďƌĞ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ LJ ůĂ ƌĂnjſŶ͘͟ ů /ŶĨŽƌŵĞ ĚĞů ŽƌŽ ƐŽďƌĞ ZŝĞƐŐŽƐ 'ůŽďĂůĞƐ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞ Ğů ŽƌŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ĂǀŽƐ͕ ŚĂ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽ ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ƌŝĞƐŐŽƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĂŐƌƵƉĂĚŽƐ ĞŶ ĐŝŶĐŽ ďůŽƋƵĞƐ͗ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ŐĞŽƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ͖ ĚĞƐƚĂĐĂ Ğů ĨƌĂĐĂƐŽ ĞŶ ůĂ ŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ ŐůŽďĂů͘ ů ŝŶĨŽƌŵĞ ƐƵďƌĂLJĂ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĐůĂƐĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ĐƌşƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĨƌĄŐŝůĞƐ͖ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ƌŝĐŽƐ LJ ƋƵĞ ƐŽŶ ǀşĐƚŝŵĂƐ ĚĞ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͘ WĂƐƚŽƌ ;ϮϬϭϮͿ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ͙͞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĐĞƚĂ ĚĞů ͞ƐŚŽĐŬ ƐŝŶ ƚĞƌĂƉŝĂ͕͟ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ŵĄƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůŝƐŵŽ͕ ƐŝƌǀĞ ƐŝŶ ĚƵĚĂ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ĞƐĂ ĨƌĂĐĐŝſŶ ŚĞŐĞŵſŶŝĐĂ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂƌŝnjĂĚŽ͕ ƉĞƌŽ Ğů ƉƌĞĐŝŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ƉĂŐĂŶĚŽ ƉŽƌ ĞůůŽ ĞƐ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ƵŶ ͞ĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐĂſƚŝĐŽ͟ ;ĐŽŵŽ LJĂ ƉƌĞĚŝũŽ ZĂŵſŶ ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵƌĄŶͿ LJ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ͕ ĞƐ ƵŶĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ŚĂďşĂŶ ůŽŐƌĂĚŽ ĐŽŶĐŝůŝĂƌ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŶ Ğů ůŽŐƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂnj ƐŽĐŝĂů͙͟ Ă ĐƌŝƐŝƐ ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ ĂĐƚƵĂů ŶŽƐ ƌĂƚŝĨŝĐĂ ĞŶ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ͲĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌͲ ĚĞů ƉĂƉĞů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ LJ ĚĞ ƐƵƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ ŝŵƉƵƚĂĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ŵĄƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ͘ Ɛş͕ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚŽ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĚĞĐŝĚŝĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ Ăů ĚŝĐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ƉŽƉƵůĂƌ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ ĂƌƌŝŶĐŽŶĂĚĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌůĂŵĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŽƉƚĂĐŝſŶ ƉŽƌ Ğů ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ LJ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ LJ ƉĂƌůĂŵĞŶƚĂƌŝŽƐ͕ ƐĞ ƐƵŵĂ ůĂ ĐĞƐŝſŶ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ Ă ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚƵĚŽƐĂͲ ŵĞŶƚĞ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂƐ͖ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ĚĞ ůĂ KD͕ ůĂ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵͲ ĐŝŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ůĂ ƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂ h LJ ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽƐ͕ ŚĂ ĐĞƌĐĞŶĂĚŽ Ă ůĂƐ ĐĄŵĂƌĂƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶͲ ƚĞƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƚƌĂŶƐĐĞŶĚĞŶƚĂůĞƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƐĞ ĚŝĨƵŵŝͲ ŶĂŶ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ LJ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ LJ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͘ ϰ͘ϭ͘ ƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ů ĐƚĂ jŶŝĐĂ ƵƌŽƉĞĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝnjſ ͲĞŶ ůŽƐ ŽĐŚĞŶƚĂͲ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƷŶŝĐŽ LJ ůĂ ůŝďƌĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ŵĞƌĐĂŶͲ ĐşĂƐ͖ ƉƌŽŚŝďŝſ ƚŽĚĂ ĂLJƵĚĂ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚŝĞƐĞ ůĂ ůŝďƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ LJ ƉƌĞƉĂƌſ Ğů ƚĞƌƌĞŶŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ LJ ŵĞƌĐĂŶƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ŽŶ Ğů dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ DĂĂƐͲ ƚƌŝĐŚƚ ůĂ ƐƵƉƌĞƐŝſŶ ĚĞů ĚĠĨŝĐŝƚ ƉƷďůŝĐŽ LJ ůĂ ĐŽŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞƌŽŶ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽͲĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƐŝƚƵĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ǀĠƌƚŝĐĞ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͖ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƚĞĐŶŽĐƌĄƚŝĐĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ Ğů WĂĐƚŽ ĚĞ ƐƚĂďŝůŝĚĂĚ LJ ƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϭϵϵϳ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ŝƐďŽĂ ďůŝŶĚſ ũƵƌşĚŝͲ ĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ůŝďƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ůŝďƌĞ ĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ůĂ ƌĞͲ ĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ŐĂƐƚŽ ƐŽĐŝĂů͕ ůĂƐ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ LJ Ğů ĨƌĞŶŽ Ă ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘
  • 31. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϯϭ Ă hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ ĐŽŵĞŶnjſ ƐƵ ĂŶĚĂĚƵƌĂ ďĂũŽ ůĂƐ ĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ Ă ƌĂşnj ĚĞ ůĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ϵϬ ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ŵŽĚĞůŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů Ğů ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ŝŵƉƵĞƐƚŽ͘ Ă ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŚĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ LJ ĞdžƉĂŶĚŝĚŽ ůĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĞƵƌŽƉĞĂ͘ Ă ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ LJ ŵĞƌĐĂŶĐşĂƐ͕ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ƷŶŝĐĂ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ĂƌƚŝĐƵůĂĚŽ ůĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ůĂƐ ŶŽŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂƐ ; ůďĂƌƌĂĐşŶ͕ ϮϬϭϭ͗Ϳ͖ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŵşŶŝŵŽƐ LJ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞͲ ƚĂĚŽƐ͘ ŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ůĂ ƵƌŽƉĂ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ĚĞ ůĂ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ ƐĞĐƵĞƐƚƌĂĚĂ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůŽ ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀŽ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂŶ Ăů ĐĂƉŝƚĂů͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ Ž ŵĞũŽƌ ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ͕ ƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝnjſ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ĐƌƵĚĞnjĂ ĐƵĂŶĚŽ ͙͞ ƵŶĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ŵƵLJ ĂƚƌĂĐƚŝǀĂ LJ ƌĞŶƚĂďůĞ͕ ŵŝůĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ŚŝƉŽƚĞĐĂƌŝŽƐ ƋƵĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƐĞ ĞŵƉĞnjſ Ă ǀĞŶŝƌ ĂďĂũŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂƌŽŶ ƐĞƌ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŝŵƉůĞ ďĂƐƵƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ƋƵĞ ŚŝnjŽ ƋƵĞďƌĂƌ Ă ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ LJ Ă ůŽƐ ŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŚĂďşĂŶ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ͘͟ ͞ƵĂŶĚŽ ĞƐŽ ŽĐƵƌƌŝſ͕ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞũĂƌŽŶ ĚĞ ĐŽŶĐĞĚĞƌ ĐƌĠĚŝƚŽƐ LJ ĞŶƐĞŐƵŝĚĂ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ĚĞ ĞƐĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ŶŽ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ƐĞŐƵŝƌ ƉƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽ Ž ĐŽŵƉƌĂŶĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐſ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂşĚĂ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉĂƌŽ͕ ůŽ ĐƵĂů ůůĞŐſ Ă ƐĞƌ ĐĂůŝĨŝĐĂĚŽ ĐŽŵŽ ůĂ 'ƌĂŶ ZĞĐĞƐŝſŶ͟ ;EĂǀĂƌƌŽ͕ dŽƌƌĞƐ͕ 'ĂƌnjſŶ͕ ϮϬϭϭ͗ ϭϳͲϭϴͿ͘ Ŷ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĐŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ,ƵƐƐŽŶ ;ϮϬϭϭ͗ ϱͿ ͙͞ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ƐĞ ŚĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ĚĞĐĞŶŝŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉƌĞĐĞĚŝĚŽ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĂĐƵŵƵůĂŶĚŽ ƵŶĂ ŵŽŶƚĂŹĂ ĚĞ ĚĞƵĚĂƐ͘ WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ŚƵŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŚĂŶ ĂƐƵŵŝĚŽ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĚĞƵĚĂƐ ƋƵĞ ĚĞ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ŚĂŶ ƉĂƐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ ^Ƶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐ ĚĞ ĂŚŽƌĂ ĞŶ ĂĚĞůĂŶƚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ůĂ ĨĂĐƚƵƌĂ Ă ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ďĂũŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƌĞĐŽƌƚĞƐ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝŽƐ͕ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ŵĄƐ ŝŶũƵƐƚŽƐ LJ ĚĞ ĐŽŶŐĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ͘͟ ZĂŵŽŶĞƚ ;ϮϬϭϭͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ƵƌŽƉĂ ƐĞ ŚĂŶ ĚĂĚŽ ŐŽůƉĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘ ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ ĐŽŵƉĂŹşĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŽƐ͕ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ LJ ĨŽŶĚŽƐ ĞƐƉĞĐƵůĂƚŝǀŽƐ ;ŚĞĚŐĞ ĨƵŶĚƐͿ ƐŽŶ ƋƵŝĞŶĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͖ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ŵƵĞǀĞ Ăů ĂŹŽ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ƉŽƌ ǀĂůŽƌ ĚĞ ϯ͘ϰϱϬ ďŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƵƌŽƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŚĂĐĞ ĞŶ ϰϱ ďŝůůŽŶĞƐ͘ ĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞƐŝƐƚŝƌ Ğů ĂƚĂƋƵĞ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ƐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƉĞĐƵůĂŶ ĐŽŶ ůĂƐ ĚĞƵĚĂƐ ƐŽďĞƌĂŶĂƐ͘ ƵĐůĞ ŝŶĨĞƌŶĂů ƋƵĞ ƐĞ ĐŝĞƌƌĂ ĐŽŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ĂƵƐƚĞƌŝĚĂĚ LJ ůŽƐ ĂũƵƐƚĞƐ ĚĞĐƌĞƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ƉĂƌĂ ĐĂůŵĂƌ Ă ƐƵƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ďĂŶĐŽƐ͘ EĂĚĂ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ Ğů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘ Ŷ 'ƌĞĐŝĂ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŝŵƉƵĞƐƚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƌĞĐĂƚĞƐ ƉŽƌ ůĂ ƚƌŽŝŬĂ ;D/͕ ĂŶĐŽ ĞŶƚƌĂů LJ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂͿ͕ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ Ăů ƉĂşƐ ŚĞůĞŶŽ ĞŶ ƵŶ ďĂŶĐŽ ĚĞ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ŵĄƐ ĞdžƚƌĞŵĂƐ͘ ^Ğ ƋƵŝĞƌĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌ ĞŶ ƵŶ ĄƌĞĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ ĂŐƌĞƐŝǀŽƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŐƌŝĞŐŽ Ͳ ďĂŶĐĂ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ ŶĂǀŝĞƌĂƐ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ LJ ĞŶĞƌŐşĂͲ ĂƉŽLJĂŶ ĂďŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ͘ Ă ĂůŝĂŶnjĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞƐ ƵŶ ŚĞĐŚŽ͖ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĞƐ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ƐŝƚƷĞ Ă ůŽƐ ƐĂůĂƌŝŽƐ LJ Ă ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĂŹŽƐ ƐĞƐĞŶƚĂ͘ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂŶ dŽƵƐƐĂŝŶƚ LJ sŝǀĞŶ ;ϮϬϭϭͿ ͙͞ ĞƐƚŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ͕ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ĚĞƵĚĂƐ LJ ƋƵĞ ŝŵƉŽŶĞŶ Ă ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƵŶĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ĂƵƐƚĞƌŝĚĂĚ ƐŝŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͕ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ĐƵ&#x