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Resumen Ejecutivo
                         Elaborado por:
Informe de Valoración




                        Privado y Confidencial



    Enero de 2013
Aviso

Este documento ha sido preparado por SBI Banca de Inversión en calidad de asesor de Empresas
Púbilcas de Medellín E.S.P. (en adelante también EPM) y Empresas Varias de Medellín E.S.P. (en
adelante también EVM).

Los análisis y resultados aquí presentados se basan en información técnica, comercial y
financiera suministrada por la administración de EVM, o consultada de algunas otras fuentes
públicas de alta credibilidad. Toda la información obtenida fue considerada como veraz y objetiva.
No hace parte del alcance del estudio realizado por SBI adelantar pruebas de auditoría sobre la
información recibida.




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Contenido

La Compañía
Metodología
Supuestos de Proyección
Resultados
Ventas Netas

                                                                          125,823&
                        119,987&                         119,119&
      113,929&                           113,795&                                        Las ventas netas de EVM
                                                                                         han presentado, durante el
                                                                                         último lustro, crecimientos
                   5.3%&            ,5.2%&           4.7%&           5.6%&               propios de empresas
                                                                                         maduras en sectores
                                                                                         desarrollados.
                                                                                         Las ventas del año 2010 se
                                                                                         vieron afectadas por una
           2008&            2009&            2010&           2011&           2012&       reducción significativa de los
                            Ventas&Netas&             Crecimiento&
                                                                                         ingresos por Transporte,
                                                                                         consecuencia de que entre
                      Recolecc."               Transporte"            Barrido"           los meses de enero y junio
                      Disp."Final"             Escombros"             Hospit."           de dicho año la compañía no
 40,000"                                                                                 contó con los ingresos
                                                                                         derivados de la regulación
 30,000"                                                                                 particular de tramo
                                                                                         excedente.
 20,000"
                                                                                         Los servicios de Transporte y
                                                                                         Barrido generan los mayores
 10,000"                                                                                 ingresos para EVM.

      0"
                   2,009"             2,010"            2,011"          2012"(est.)"


 Resumen Ejecutivo
                                                                 Cifras en $MM Constantes de 2012
Privado y Confidencial
EBITDA y Margen EBITDA


                           21.5%$                                20.6%$
                                      20.4%$                                20.5%$


                                                  14.5%$


                           24,444$    24,477$                    24,485$    25,770$
                                                  16,539$



                           2008$      2009$       2010$          2011$      2012$
                                        EBITDA$            Margen$EBITDA$



El margen EBITDA de EVM se ha mantenido durante los últimos años en niveles ligeramente
superiores al 20%, con excepción del año 2010, afectado por los menores ingresos por concepto
del tramo excedente con regulación particular.
El resultado del año 2010 evidencia el significativo apalancamiento operativo de la compañía,
producto del alto componente fijo de sus costos y gastos, y de la relativamente baja relación (por
lo menos de corto plazo en el pasado reciente) entre éstos y sus ingresos.




   Resumen Ejecutivo
  Privado y Confidencial                  Cifras en $MM Constantes de 2012
Capital de Trabajo



25"

20"
                                                          Días"CxC"Clientes"
15"
                                                          Días"Inventarios"
10"                                                       Días"Proveedores"
                                                                               Los requerimientos netos
                                                          Días"CTNO"           de capital de trabajo de
 5"
                                                                               EVM son relativamente
 0"                                                                            bajos (consistentemente
      2008"    2009"     2010"    2011"    2012"
                                                                               inferiores a 5 centavos por
                                                                               cada peso de ingresos).

                       2008       2009     2010         2011        2012
  Días CxC Clientes          18       10           18      19             22
  Días Inventarios            0        0            0       0              0
  Días Proveedores            2        4            4       6              5
  Días CTNO                  16        6           14      13             17
  Cifras en Días de Ventas




   Resumen Ejecutivo
  Privado y Confidencial
Activos No Operacionales


      Los siguientes activos de        Inversiones en Sociedades
                                       Nombre                             Valor
      EVM son clasificados             Central Ganadera S.A.                9,776
      como No Operacionales,           Escombros Sólidos Adecuados            750
                                       Terminales de Transporte de Medellín S.A.
                                                                              550
      por lo que los flujos de         Sin Escombros S.A.S.                    52
      caja asociados a ellos no        BBVA                                      3
                                       UNE EPM Telecomunicaciones S.A.           1
      son considerados para            Orbitel S.A. E.S.P.                       0
      efectos del ejercicio de         Total                               11,132
      valoración de la operación
                                       Excedentes de Liquidez            164,536
      de EVM por flujo de caja
      libre descontado (FCLD).         Inmuebles
                                       Inmueble                             Avalúo
                                       C.MAYORISTA BLOQUE 24 (RESERVA-PARQ.)19,090
      Los valores de dichos            C.MAYORISTA BLOQUE 26 (MALVINAS)      10,721
                                       C.MAYORISTA BLOQUE 27 (MALVINAS)      24,163
      activos, los cuales fueron       C.MAYORISTA BLOQUE 17-LOCAL 54            270
      suministrados por EVM,           C.MAYORISTA BLOQUE 28-LOCALES 1,2,3,10,11,12
                                                                               3,213
      son adicionados al valor         C.MAYORISTA BLOQUE 29-LOCALES 12B,12E 448
                                       PLAZA SATELITE AMERICA                  7,165
      de la operación econtrado        PLAZA SATELITE FLOREZ                   5,864
      por la metodología               PLAZA CAMPO VALDES                      7,784
                                       CENTRAL MINORISTA                     67,073
      mencionada, para                  -LOTE A: SUBEST. BOMBEROS              5,056
      determinar el Valor de           IGUANA LOTE 1C -1D                      1,302
                                       ACARPIN *                                 296
      Compañía de EVM.                 Total                                152,444




 Resumen Ejecutivo
Privado y Confidencial             Valores a diciembre 31 de 2012
Contenido

La Compañía
Metodología de Valoración
Supuestos de Proyección
Resultados
Metodología de FCLD

Para la determinación del valor comercial de la operación de EVM se utilizó la metodología de
Flujos de Caja Libre Descontados (FCLD), la cual consiste en el descuento de los flujos de caja
proyectados para el negocio, entendido éste como el conjunto armónico e inseparable de los
activos operacionales de la compañía.

Para estimar los flujos de caja futuros se elabora un modelo que simule el desempeño financiero
probable del negocio, bajo unos supuestos que sean considerados como sensatos y objetivos,
teniendo en cuenta las características del negocio y su entorno macroeconómico.

El valor presente es calculado con una tasa de descuento que incorpora el costo del dinero en el
tiempo y los riesgos a que está sujeto el negocio.

Gráficamente...




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Metodología de FCLD


            +        Utilidad Operativa

            -      Impuestos Operativos

            =               NOPLAT            Valor Operación      +

            +      Dep. y Amortizaciones
                                           Activos No Operativos   +
            =        Flujo de Caja Bruto

            -       Inversión en K de W       Valor Compañía       =

            -             Inversión Fija
                                           Pasivos No Operativos   -
            =        Flujo de Caja Libre
                                            Valor del Patrimonio   =
                           Descuento




                         Valor Operación




 Resumen Ejecutivo
Privado y Confidencial
Contenido

La Compañía
Metodología
Supuestos de Proyección
Resultados
Supuestos: Estado de Resultados

Ingresos:
Se proyectan ingresos por concepto de servicios de aseo, de recolección y disposición de
escombros, y de otros servicios, tales como manejo de residuos hospitalarios y honorarios por el
mantenimiento de zonas verdes y poda de árboles y arbustos.

La proyección de ingresos por servicios de aseo se realiza a partir de la normatividad vigente a la
fecha de realización del estudio (esquema de libertad regulada), utilizando los costos techo
eficientes de referencia para los componentes de prestación del servicio:
   •    Costo de comercialización del servicio - CCS
   •    Costo de barrido y limpieza de vías y áreas públicas - CBL
   •    Costo manejo de recaudo fijo.- CMRf
   •    Costo de recolección y transporte - CRT
   •    Costo de tramo excedente - CTE
   •    Costo de disposición final - CDT
   •    Costo del manejo de recaudo variable.- CMRv




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Supuestos: Estado de Resultados

Ingresos (continuación):
Principales Criterios:
•  Número de usuarios: se parte del censo de usuarios de EVM en 2012 (707,346), universo que
   se proyecta con crecimientos anuales entre 0.95% y 1.11%.

•  Volumen de residuos a disponer: se parte de las proyecciones de producción bruta de residuos
   del PGIRS, de las cuales se deduce la proyección de aprovechables. Para los períodos en que
   existen cifras históricas más confiables (2010-2012), se comparan las cifras reales de EVM con
   las proyecciones originales del PGIRS, encontrándose una desviación promedio del orden del
   9% para los últimos dos años, la cual se mantiene durante la totalidad del período explícito de
   proyecciones. En 2013 se proyecta disponer alrededor de 555,000 toneladas de residuos.

•  Kilómetros de vías barridos: se proyectan a partir de estimativos de toneladas de residuos de
   barrido y de la relación de toneladas de residuos por kilómetro barrido del año 2012 (0.0145
   Ton/Km, o la relación inversa 68.84 Km/Ton). Las toneladas de barrido son estimadas a partir
   de la proyección de toneladas totales de residuo y de la proporción de toneladas de barrido
   respecto a las totales para EVM en el año 2012 (3.51%).

•  Se asume que la porción de ingresos por tramo excedente derivados de la regulación particular
   desaparecen a partir del año 2014 (inclusive).




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Supuestos: Estado de Resultados

Costos:
Se proyectan de manera detallada a partir de las cifras históricas (incluyendo el año 2012 completo),
considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de precios como por variaciones en los
drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de residuos o kilómetros barridos, según
aplique).

Principales Criterios:
-  Se asumen ahorros futuros en el costo de combustibles derivados de la reconversión de la flota
   de vehículos a gas natural, gradualmente (según el cronograma de inversiones) hasta llegar a un
   35%.
-  Se considera la implementación de la estación de transferencia en el año 2015, asumiéndose la
   obtención de ahorros anuales por alrededor de $11,600 millones de 2012 (valor neto, según
   estudio elaborado por CODESARROLLO), derivados especialmente de la reducción del parque
   automotor requerido a aproximadamente el 50% del actual de EVM.
-  Se considera, a partir del año 2014, la reducción aprobada en la tarifa del impuesto de industria y
   comercio, la cual pasa de 6 por mil a 2 por mil.
-  Se considera el cumplimiento de lo pactado en la convención colectiva de trabajo, en lo referente
   al compromiso de EVM de sostener una planta mínima de 510 personas adscritas a la Dirección
   Técnica y Operativa, lo que generaría un sobrecosto de $1,520 MM de 2012.




   Resumen Ejecutivo
  Privado y Confidencial
Supuestos: Estado de Resultados

Gastos de Administración y Ventas
Se proyectan evaluando cada rubro de manera independiente, a partir de los niveles de gastos
observados en los años 2008 a 2012, considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de
precios como por variaciones en los drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de
residuos o kilómetros barridos, según aplique).
Se considera la reducción proyectada en el monto de las contribuciones a la SSPD y a la CRA,
producto de la escisión realizada en el año 2012. Se realiza también un ajuste al gasto por concepto
de impuesto predial, excluyendo para efectos de las proyecciones financieras aquellos
correspondientes a activos no operacionales.




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Supuestos: Balance General

Caja Operativa
Se asume un nivel de caja operativa equivalente a 30 días de ventas netas.

Capital de Trabajo
Las principales cuentas de capital de trabajo se proyectan a partir de su comportamiento histórico
(entre paréntesis el periodo tomado), de la siguiente manera:
•     Cuentas por cobrar: 19.6 días de ventas netas (promedio 2010-2012)
•     Anticipos y avances: 1.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012)
•     Proveedores: 7.1 días de CMV (promedio 2010-2012)
•     Laborales corto plazo: 2.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012)




      Resumen Ejecutivo
     Privado y Confidencial
Supuestos: Balance General

Inversión Fija (CAPEX)
Se parte de la base de las inversiones fijas estimadas por EVM en su Marco Fiscal, a las que se
adicionan algunas en infraestructura física en puntos críticos y en sistemas de información.
En el último año proyectado de manera explícita (año 2027), base para el cálculo del valor residual,
se consideran inversiones normalizadas que pretenden reflejar el promedio de las que se estima
serán requeridas en años posteriores.
Resumen de inversiones en activos fijos proyectadas hasta el año 2027, en millones de pesos
corrientes:
CAPEX                               2013     2014      2015     2016     2017     2018      2019      2020
Terrenos                             7,658         -        -       -         -         -         -         -
Construcciones y Edificaciones      23,370   19,040    3,042    1,544    1,590     1,638     1,687     1,737
Maq. y Equipo                            -         -        -       -         -         -         -         -
Equipo de Comunicación y Cómputo 3,286          803      889    1,402    1,423     1,041       894     1,096
Muebles, Eq. de Oficina y Enseres       89       92       94       97      100       103       106       109
Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 13,156   18,200      507    2,973      410       702     5,612    16,877
Cargos Diferidos                     2,908    2,896    4,362    2,026    1,337     1,090     1,082     1,029
Total                               50,467   41,032    8,895    8,041    4,860     4,574     9,381    20,849

CAPEX                               2021     2022      2023     2024     2025     2026      2027
Terrenos                                 -        -        -         -        -        -         -
Construcciones y Edificaciones       1,790    1,843    1,739    1,759    4,381     4,474     4,561
Maq. y Equipo                            -        -        -         -        -        -        77
Equipo de Comunicación y Cómputo 1,054        1,080    1,088    1,079    1,104     1,085     1,076
Muebles, Eq. de Oficina y Enseres      113      116      113      114      114       114       114
Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 15,589        -    2,973      410      702     5,612     6,234
Cargos Diferidos                     1,150    1,095    1,091    1,112    1,099     1,101     1,104
Total                               19,695    4,134    7,003    4,474    7,400    12,386    13,167




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Otros Supuestos

Pasivo Pensional
Para efectos del ejercicio de valoración, el pasivo pensional a cargo de EVM se trata como un pasivo
No Operacional, por lo que los recursos que se destinarían al fondeo y/o pago del mismo no hacen
parte del flujo de caja libre operativo proyectado. Consecuentemente, el valor del cálculo actuarial,
según el último estimativo disponible (de junio de 2012) es deducido del valor empresarial calculado
para EVM en la determinación del valor de su patrimonio.

Impuesto de Renta
Se considera la normatividad vigente en Colombia, teniendo en cuenta los cambios introducidos por
la reforma tributaria aprobada en diciembre de 2012.

Costo de Capital
Se trabaja con un costo promedio de capital (WACC) de 7.9% anual en términos reales (sobre la
inflación, lo que arrojaría una tasa nominal del orden de 11.5% anual), la cual considera una
estructura de capital D/(D+E) de 30% fija, el valor del dinero en el tiempo, y el riesgo específico del
negocio, a partir de un Beta desapalancado de 0.69 (promedio de una muestra de 20 compañías de
waste management – Fuente Damodaran, cálculos de SBI), ajustado por liquidez de la inversión,
tamaño, riesgo regulatorio y riesgo país.




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial
Contenido

La Compañía
Metodología
Supuestos de Proyección
Resultados
Valor

                              Valoración de Empresas Varias de Medellín E.S.P.
                            VP Flujo de Caja Libre Período Explícito           57,169
                            Valor Presente Residual                            79,943
                           Valor de la Operación                              137,113
                            + Valor Presente Pérdidas Anteriores               15,488
                            + Valor Excedentes de Liquidez                    164,536
                            + Valor Otros Activos No Operacionales            163,576
                           Valor Compañía                                     480,712
                            - Valor Pasivo No Operacional                     180,185
                           Valor del Patrimonio                               300,527
                           Valor O+PA+EL-PNO*                                 136,951
                           (Valor Oper. + VP Pérd. Anter.) / EBITDA            5.9
                           Valor de la Operación / EBITDA                      5.3
                           * Valor de la Operación + Valor Presente de Pérdidas
                           Anteriores + Excedentes de Liquidez - Pasivo No Operacional




El valor de la operación de EVM a diciembre 31 de 2012, considerada ésta como empresa en
marcha, estaría en un rango entre 135,000 y 140,000 millones de pesos colombianos, y el valor
comercial de su patrimonio a la misma fecha sería del orden de $300,000 millones.

Si se excluyen los activos No Operacionales (distintos a excedentes de liquidez), el valor del
patrimonio resultante sería muy similar al de la operación de EVM, aproximadamente $137,000
millones.




  Resumen Ejecutivo
 Privado y Confidencial

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  • 1. Resumen Ejecutivo Elaborado por: Informe de Valoración Privado y Confidencial Enero de 2013
  • 2. Aviso Este documento ha sido preparado por SBI Banca de Inversión en calidad de asesor de Empresas Púbilcas de Medellín E.S.P. (en adelante también EPM) y Empresas Varias de Medellín E.S.P. (en adelante también EVM). Los análisis y resultados aquí presentados se basan en información técnica, comercial y financiera suministrada por la administración de EVM, o consultada de algunas otras fuentes públicas de alta credibilidad. Toda la información obtenida fue considerada como veraz y objetiva. No hace parte del alcance del estudio realizado por SBI adelantar pruebas de auditoría sobre la información recibida. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 4. Ventas Netas 125,823& 119,987& 119,119& 113,929& 113,795& Las ventas netas de EVM han presentado, durante el último lustro, crecimientos 5.3%& ,5.2%& 4.7%& 5.6%& propios de empresas maduras en sectores desarrollados. Las ventas del año 2010 se vieron afectadas por una 2008& 2009& 2010& 2011& 2012& reducción significativa de los Ventas&Netas& Crecimiento& ingresos por Transporte, consecuencia de que entre Recolecc." Transporte" Barrido" los meses de enero y junio Disp."Final" Escombros" Hospit." de dicho año la compañía no 40,000" contó con los ingresos derivados de la regulación 30,000" particular de tramo excedente. 20,000" Los servicios de Transporte y Barrido generan los mayores 10,000" ingresos para EVM. 0" 2,009" 2,010" 2,011" 2012"(est.)" Resumen Ejecutivo Cifras en $MM Constantes de 2012 Privado y Confidencial
  • 5. EBITDA y Margen EBITDA 21.5%$ 20.6%$ 20.4%$ 20.5%$ 14.5%$ 24,444$ 24,477$ 24,485$ 25,770$ 16,539$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ EBITDA$ Margen$EBITDA$ El margen EBITDA de EVM se ha mantenido durante los últimos años en niveles ligeramente superiores al 20%, con excepción del año 2010, afectado por los menores ingresos por concepto del tramo excedente con regulación particular. El resultado del año 2010 evidencia el significativo apalancamiento operativo de la compañía, producto del alto componente fijo de sus costos y gastos, y de la relativamente baja relación (por lo menos de corto plazo en el pasado reciente) entre éstos y sus ingresos. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial Cifras en $MM Constantes de 2012
  • 6. Capital de Trabajo 25" 20" Días"CxC"Clientes" 15" Días"Inventarios" 10" Días"Proveedores" Los requerimientos netos Días"CTNO" de capital de trabajo de 5" EVM son relativamente 0" bajos (consistentemente 2008" 2009" 2010" 2011" 2012" inferiores a 5 centavos por cada peso de ingresos). 2008 2009 2010 2011 2012 Días CxC Clientes 18 10 18 19 22 Días Inventarios 0 0 0 0 0 Días Proveedores 2 4 4 6 5 Días CTNO 16 6 14 13 17 Cifras en Días de Ventas Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 7. Activos No Operacionales Los siguientes activos de Inversiones en Sociedades Nombre Valor EVM son clasificados Central Ganadera S.A. 9,776 como No Operacionales, Escombros Sólidos Adecuados 750 Terminales de Transporte de Medellín S.A. 550 por lo que los flujos de Sin Escombros S.A.S. 52 caja asociados a ellos no BBVA 3 UNE EPM Telecomunicaciones S.A. 1 son considerados para Orbitel S.A. E.S.P. 0 efectos del ejercicio de Total 11,132 valoración de la operación Excedentes de Liquidez 164,536 de EVM por flujo de caja libre descontado (FCLD). Inmuebles Inmueble Avalúo C.MAYORISTA BLOQUE 24 (RESERVA-PARQ.)19,090 Los valores de dichos C.MAYORISTA BLOQUE 26 (MALVINAS) 10,721 C.MAYORISTA BLOQUE 27 (MALVINAS) 24,163 activos, los cuales fueron C.MAYORISTA BLOQUE 17-LOCAL 54 270 suministrados por EVM, C.MAYORISTA BLOQUE 28-LOCALES 1,2,3,10,11,12 3,213 son adicionados al valor C.MAYORISTA BLOQUE 29-LOCALES 12B,12E 448 PLAZA SATELITE AMERICA 7,165 de la operación econtrado PLAZA SATELITE FLOREZ 5,864 por la metodología PLAZA CAMPO VALDES 7,784 CENTRAL MINORISTA 67,073 mencionada, para -LOTE A: SUBEST. BOMBEROS 5,056 determinar el Valor de IGUANA LOTE 1C -1D 1,302 ACARPIN * 296 Compañía de EVM. Total 152,444 Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial Valores a diciembre 31 de 2012
  • 8. Contenido La Compañía Metodología de Valoración Supuestos de Proyección Resultados
  • 9. Metodología de FCLD Para la determinación del valor comercial de la operación de EVM se utilizó la metodología de Flujos de Caja Libre Descontados (FCLD), la cual consiste en el descuento de los flujos de caja proyectados para el negocio, entendido éste como el conjunto armónico e inseparable de los activos operacionales de la compañía. Para estimar los flujos de caja futuros se elabora un modelo que simule el desempeño financiero probable del negocio, bajo unos supuestos que sean considerados como sensatos y objetivos, teniendo en cuenta las características del negocio y su entorno macroeconómico. El valor presente es calculado con una tasa de descuento que incorpora el costo del dinero en el tiempo y los riesgos a que está sujeto el negocio. Gráficamente... Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 10. Metodología de FCLD + Utilidad Operativa - Impuestos Operativos = NOPLAT Valor Operación + + Dep. y Amortizaciones Activos No Operativos + = Flujo de Caja Bruto - Inversión en K de W Valor Compañía = - Inversión Fija Pasivos No Operativos - = Flujo de Caja Libre Valor del Patrimonio = Descuento Valor Operación Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 12. Supuestos: Estado de Resultados Ingresos: Se proyectan ingresos por concepto de servicios de aseo, de recolección y disposición de escombros, y de otros servicios, tales como manejo de residuos hospitalarios y honorarios por el mantenimiento de zonas verdes y poda de árboles y arbustos. La proyección de ingresos por servicios de aseo se realiza a partir de la normatividad vigente a la fecha de realización del estudio (esquema de libertad regulada), utilizando los costos techo eficientes de referencia para los componentes de prestación del servicio: •  Costo de comercialización del servicio - CCS •  Costo de barrido y limpieza de vías y áreas públicas - CBL •  Costo manejo de recaudo fijo.- CMRf •  Costo de recolección y transporte - CRT •  Costo de tramo excedente - CTE •  Costo de disposición final - CDT •  Costo del manejo de recaudo variable.- CMRv Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 13. Supuestos: Estado de Resultados Ingresos (continuación): Principales Criterios: •  Número de usuarios: se parte del censo de usuarios de EVM en 2012 (707,346), universo que se proyecta con crecimientos anuales entre 0.95% y 1.11%. •  Volumen de residuos a disponer: se parte de las proyecciones de producción bruta de residuos del PGIRS, de las cuales se deduce la proyección de aprovechables. Para los períodos en que existen cifras históricas más confiables (2010-2012), se comparan las cifras reales de EVM con las proyecciones originales del PGIRS, encontrándose una desviación promedio del orden del 9% para los últimos dos años, la cual se mantiene durante la totalidad del período explícito de proyecciones. En 2013 se proyecta disponer alrededor de 555,000 toneladas de residuos. •  Kilómetros de vías barridos: se proyectan a partir de estimativos de toneladas de residuos de barrido y de la relación de toneladas de residuos por kilómetro barrido del año 2012 (0.0145 Ton/Km, o la relación inversa 68.84 Km/Ton). Las toneladas de barrido son estimadas a partir de la proyección de toneladas totales de residuo y de la proporción de toneladas de barrido respecto a las totales para EVM en el año 2012 (3.51%). •  Se asume que la porción de ingresos por tramo excedente derivados de la regulación particular desaparecen a partir del año 2014 (inclusive). Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 14. Supuestos: Estado de Resultados Costos: Se proyectan de manera detallada a partir de las cifras históricas (incluyendo el año 2012 completo), considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de precios como por variaciones en los drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de residuos o kilómetros barridos, según aplique). Principales Criterios: -  Se asumen ahorros futuros en el costo de combustibles derivados de la reconversión de la flota de vehículos a gas natural, gradualmente (según el cronograma de inversiones) hasta llegar a un 35%. -  Se considera la implementación de la estación de transferencia en el año 2015, asumiéndose la obtención de ahorros anuales por alrededor de $11,600 millones de 2012 (valor neto, según estudio elaborado por CODESARROLLO), derivados especialmente de la reducción del parque automotor requerido a aproximadamente el 50% del actual de EVM. -  Se considera, a partir del año 2014, la reducción aprobada en la tarifa del impuesto de industria y comercio, la cual pasa de 6 por mil a 2 por mil. -  Se considera el cumplimiento de lo pactado en la convención colectiva de trabajo, en lo referente al compromiso de EVM de sostener una planta mínima de 510 personas adscritas a la Dirección Técnica y Operativa, lo que generaría un sobrecosto de $1,520 MM de 2012. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 15. Supuestos: Estado de Resultados Gastos de Administración y Ventas Se proyectan evaluando cada rubro de manera independiente, a partir de los niveles de gastos observados en los años 2008 a 2012, considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de precios como por variaciones en los drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de residuos o kilómetros barridos, según aplique). Se considera la reducción proyectada en el monto de las contribuciones a la SSPD y a la CRA, producto de la escisión realizada en el año 2012. Se realiza también un ajuste al gasto por concepto de impuesto predial, excluyendo para efectos de las proyecciones financieras aquellos correspondientes a activos no operacionales. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 16. Supuestos: Balance General Caja Operativa Se asume un nivel de caja operativa equivalente a 30 días de ventas netas. Capital de Trabajo Las principales cuentas de capital de trabajo se proyectan a partir de su comportamiento histórico (entre paréntesis el periodo tomado), de la siguiente manera: •  Cuentas por cobrar: 19.6 días de ventas netas (promedio 2010-2012) •  Anticipos y avances: 1.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012) •  Proveedores: 7.1 días de CMV (promedio 2010-2012) •  Laborales corto plazo: 2.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012) Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 17. Supuestos: Balance General Inversión Fija (CAPEX) Se parte de la base de las inversiones fijas estimadas por EVM en su Marco Fiscal, a las que se adicionan algunas en infraestructura física en puntos críticos y en sistemas de información. En el último año proyectado de manera explícita (año 2027), base para el cálculo del valor residual, se consideran inversiones normalizadas que pretenden reflejar el promedio de las que se estima serán requeridas en años posteriores. Resumen de inversiones en activos fijos proyectadas hasta el año 2027, en millones de pesos corrientes: CAPEX 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Terrenos 7,658 - - - - - - - Construcciones y Edificaciones 23,370 19,040 3,042 1,544 1,590 1,638 1,687 1,737 Maq. y Equipo - - - - - - - - Equipo de Comunicación y Cómputo 3,286 803 889 1,402 1,423 1,041 894 1,096 Muebles, Eq. de Oficina y Enseres 89 92 94 97 100 103 106 109 Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 13,156 18,200 507 2,973 410 702 5,612 16,877 Cargos Diferidos 2,908 2,896 4,362 2,026 1,337 1,090 1,082 1,029 Total 50,467 41,032 8,895 8,041 4,860 4,574 9,381 20,849 CAPEX 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Terrenos - - - - - - - Construcciones y Edificaciones 1,790 1,843 1,739 1,759 4,381 4,474 4,561 Maq. y Equipo - - - - - - 77 Equipo de Comunicación y Cómputo 1,054 1,080 1,088 1,079 1,104 1,085 1,076 Muebles, Eq. de Oficina y Enseres 113 116 113 114 114 114 114 Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 15,589 - 2,973 410 702 5,612 6,234 Cargos Diferidos 1,150 1,095 1,091 1,112 1,099 1,101 1,104 Total 19,695 4,134 7,003 4,474 7,400 12,386 13,167 Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 18. Otros Supuestos Pasivo Pensional Para efectos del ejercicio de valoración, el pasivo pensional a cargo de EVM se trata como un pasivo No Operacional, por lo que los recursos que se destinarían al fondeo y/o pago del mismo no hacen parte del flujo de caja libre operativo proyectado. Consecuentemente, el valor del cálculo actuarial, según el último estimativo disponible (de junio de 2012) es deducido del valor empresarial calculado para EVM en la determinación del valor de su patrimonio. Impuesto de Renta Se considera la normatividad vigente en Colombia, teniendo en cuenta los cambios introducidos por la reforma tributaria aprobada en diciembre de 2012. Costo de Capital Se trabaja con un costo promedio de capital (WACC) de 7.9% anual en términos reales (sobre la inflación, lo que arrojaría una tasa nominal del orden de 11.5% anual), la cual considera una estructura de capital D/(D+E) de 30% fija, el valor del dinero en el tiempo, y el riesgo específico del negocio, a partir de un Beta desapalancado de 0.69 (promedio de una muestra de 20 compañías de waste management – Fuente Damodaran, cálculos de SBI), ajustado por liquidez de la inversión, tamaño, riesgo regulatorio y riesgo país. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial
  • 20. Valor Valoración de Empresas Varias de Medellín E.S.P. VP Flujo de Caja Libre Período Explícito 57,169 Valor Presente Residual 79,943 Valor de la Operación 137,113 + Valor Presente Pérdidas Anteriores 15,488 + Valor Excedentes de Liquidez 164,536 + Valor Otros Activos No Operacionales 163,576 Valor Compañía 480,712 - Valor Pasivo No Operacional 180,185 Valor del Patrimonio 300,527 Valor O+PA+EL-PNO* 136,951 (Valor Oper. + VP Pérd. Anter.) / EBITDA 5.9 Valor de la Operación / EBITDA 5.3 * Valor de la Operación + Valor Presente de Pérdidas Anteriores + Excedentes de Liquidez - Pasivo No Operacional El valor de la operación de EVM a diciembre 31 de 2012, considerada ésta como empresa en marcha, estaría en un rango entre 135,000 y 140,000 millones de pesos colombianos, y el valor comercial de su patrimonio a la misma fecha sería del orden de $300,000 millones. Si se excluyen los activos No Operacionales (distintos a excedentes de liquidez), el valor del patrimonio resultante sería muy similar al de la operación de EVM, aproximadamente $137,000 millones. Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial