Where do telecom operators go from here?


Published on

Why have telecom operators performed so badly over the last decade and what strategy do they need to adopt in order to remain relevant in the Digital World?

Telcos’ have consistently underperformed analyst and market expectations … their stock market recoveries after the 2000 crash and the 2007 crash were weak relative to the rest of TMT.

Their core revenues – voice, messaging and internet access – are now in terminal decline (or at least moving towards terminal decline).

Their future is tied to over-the-top services such as internet TV, mobile payments and cloud services.

Telcos remain the most over-regulated part of the internet value chain, so any super-normal profits they attempt to make from new technology cycles risk being capped by the regulator.

In order to survive, Telcos need to latch on to one of the many emerging technology cycles mentioned on page 19.

But they also need to change their business models:

- By moving towards software services
- By restructuring their businesses such that their new products are not regulated
- By consolidating to eliminate excess competition

SK Telecom is an example of how the move to software can raise shareholder returns.

BT’s ring-fencing of its regulated activity into Openreach is an example of the type of internal restructuring that can raise shareholder returns

AT&T and Verizon are living proof that industry consolidation will raise shareholder returns.

  • Be the first to comment

No Downloads
Total views
On SlideShare
From Embeds
Number of Embeds
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Where do telecom operators go from here?

  1. 1. Telecoms Media Technology Where do telecom operators go from here? 10 October 2013 Cyrus Mewawalla, Partner +44 (0) 20 3393 3866 cyrus@cmresearch.co.uk www.cmresearch.co.uk Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority CM Research 22 Upper Grosvenor Street London W1K 7PE
  2. 2. Contents 1. How have Telco valuations changed since the last two stock market crashes? 2. Why have Telcos performed so badly? (a) Debt (b) Technology (c) Regulation 3. How can Telcos grow earnings in the future? 5. What kind of technology cycles should Telcos latch on to? ‐ Example 1: Big Data  ‐ Example 2: Software Defined Networks 6. Conclusions Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 2
  3. 3. How have Telco valuations changed post the dotcom crash?     Technology analysts were blamed for the stock market crash of 2000 for publishing over‐inflated valuations. But they were right about many internet valuations; it was Telco valuations they got dramatically wrong. Amazon and eBay – symbols of the dotcom era – are worth more today than at the peak of the 2000 bubble.  By contrast, Vodafone and AT&T – like most Telcos – are significantly down on their 2000 valuations. Share price performance since the 2000 internet crash Amazon eBay Vods AT&T Source: FT.com Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 3
  4. 4. How have Telco valuations changed post the credit crunch?    Since the 2007/8 financial crisis, Telcos have been the worst performing sector across 13 TMT industries,  bar one, down 14% on January 2008 levels.  By contrast the internet sector (e.g. Google, Amazon, eBay, Priceline) is up 250%.  And the software sector (e.g. SAP, Oracle and Salesforce) is up 120%. TMT sector performance since the 2007/8 financial crash Source: FT.com, CM Research. Bar chart shows cumulative sector performance from 1 January 2008 to the periods ending 31 December 2008, 2009, 2010, 2011, 2012 and 30 September 2013 of a selection of stocks that we believe are bellwethers for each sector aggregated on an equal weighting basis.  Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 4
  5. 5. Why have Telcos performed so badly?    The message from both the 2000 crash and the 2007 crash is that the market overvalued Telcos. Why? There were three big problems: 1. Debt: They had too much of it 2. Technology: They were unable to monetise the big  technology cycles of the day 3. Regulation: They were over‐regulated Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 5
  6. 6. Why have Telcos performed so badly?        Problem 1: Debt You don’t want to be holding debt in the middle of a debt crisis. Telcos were highly indebted in 2000 and 2007.  Telecoms remains the most debt laden sector in the global TMT space.  Telcos                                                               Rest of TMT Source: Company data, Bloomberg, CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 6
  7. 7. Why have Telcos performed so badly?       Problem 2: Technology The chart below can be applied to almost any technology growth cycle. The steep curve is where the technology is going. The shallow curve is where the Telco is going.  For some reason, Telcos are unable to latch on to technology cycles and profit from them the way their  peers in the TMT sector are doing.  Another way to look at this chart is to pretend that the steep curve is the cost base of a Telco and the  shallow curve is the revenue base: an income gap is developing. Some industry commentators forecast this income gap will bankrupt several high‐profile operators within  five years. Source: Cisco, ITU, CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 7
  8. 8. Why have Telcos performed so badly?      Problem 3: Regulation In the schematic of the internet value chain below, the shaded areas represent regulated activity. Regulators cap super‐normal profits, reducing the incentive to invest in new technologies. So the unregulated parts of the internet value chain have grown by 25%, compared to 2‐6% for the rest The trick for Telcos is to re‐engineer their businesses so that the profitable bits are outside the remit of  the regulator. Source: Company data, CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 8
  9. 9. So how can telecom operators grow earnings in future?       Telco's are in dangerous position now.  They need to do something drastic, because their core revenue streams are all falling simultaneously.  A seminal paper by Chetan Sharma called “The Fourth Wave” best sums up the state of telecoms today. Voice, Messaging and Internet Access revenues are already – or close to – terminal decline.  Over‐the‐Top (OTT) services represent the fourth wave of revenues that is just starting to take off now. But which technology cycles do Telcos need to latch on to in order to build these OTT services? The Fourth Wave Source: Chetan Sharma Technology and Strategy Consulting Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 9
  10. 10. What are the big technology cycles that will create OTT opportunities?    Telcos need to latch on to one of these technology themes and create OTT services out of them. Many of these technologies require Telcos to make a heavy investment in software. Let’s examine two of them in more detail: Big Data and Software Defined Networks. Social ‐ games, music, video ‐ location shopping ‐ Google Glass ‐ new advertising  models Mobile ‐ wearable  devices ‐ location services ‐ mobile  payments ‐ mobile  ads Cyber security ‐ Telecom  equipment  focus ‐ national security issues ‐ software  defined network ‐ open standards Cloud ‐ everything  everywhere ‐ cyber security  ‐ IT cost reduction ‐ age of software Big data ‐ Re‐imagination  ‐ privacy  issues ‐ wearable  devices ‐ age of software analytics Software defined networks ‐ Cost reduction ‐ service  enhancement ‐ Network  function virtualis TV ‐ Internet TV ‐ Second/third  screens ‐ 16k / flexible  screens ‐ Social networks Copying Apple ‐ Ecosystem  lock‐in ‐ Walled  gardens ‐ Hardware/software  integration Regulation ‐ Net neutrality ‐ Data privacy ‐ Internet regulation ‐ Anti‐competition  cases Source: CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 10
  11. 11. The Big Data Technology Cycle: What is it?         Big Data is one technology cycle Telcos can  latch on to. Big Data refers to data that cannot be analysed  on a traditional database. Its scale is mind boggling.  90% of the stored data in the world today was  created in the last 2 years. This data is created from hundreds of sources,  including emails, documents, apps, pictures,  videos, tweets, and credit card data.  Much of this data is unstructured which means  it cannot be easily compartmentalised by field.  Unstructured data – such as video – is difficult  to analyse because it depends on a machine  interpreting nuances that only humans can  truly understand.  For investors, the big money lies in developing  a Big Data Analytics Engines that can reliably  interpret these nuances in real time. Categorising Big Data Ease of use Easy and cheap to analyse Difficult or expensive to analyse Requires extensive infrastructure Classification Structured data Unstructured  data Sensor data (machine‐to‐machine) Data type Databases XML data Data warehouses Enterprise systems Social media Voice, music & video Documents Email RFID GPS QR Temperature Source: CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 11
  12. 12. The Big Data Technology Cycle: Behind the value chain What does the Big Data value chain look like? Big Data Management Big Data Production Big Data Consumption Storage Data Mining Social media Documents Databases Web crawlers Web robots (bots) Sensors Voice Music  & video Email RFID Call records Payment  details GPS Volume Security Search Velocity  Big Data  quality Digital Marketing Variety Gather raw data on industrial scale Analytics Re‐selling Databases Improve Big Data quality Commercialise Big Data Source: CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 12
  13. 13. The Big Data Technology Cycle: Where do Telcos sit in the value chain?     How do the main players  interact in the Big Data  value chain? The big internet champions  like Facebook and Google  straddle the entire value  chain: they control how the  data is produced, managed  and sold. By contrast Telcos are  instrumental in Big Data  production, but are not so  good at managing or  commercialising the data.  Perhaps, like many  technology companies,  Telcos need to invest more  in software. Regulatory oversight Privacy, piracy, security Big Data Production Big Data Consumption Big Data Management Operating system and browser software developers Social media Documents Databases Web crawlers Web robots  Sensors Voice Music  & video Email RFID Call records Payment  details GPS Search engines Social networks Cloud services providers Marketing  agencies Telecom operators Data centres Analytical engines Third party  resellers Hardware makers Cybersecurity  Data  scientists Apps developers Source: CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 13
  14. 14. The Big Data Technology Cycle: Winners and losers Internet companies The big Internet companies control where the data comes from and where it goes to. Amazon, Baidu,  Facebook and Google may soon sell lucrative, proprietary Big Data Analytics services to end users. Data storage, networking and hardware companies Hardware makers like Cisco, Dell, Lenovo and HP are investing heavily in Big Data appliances. Data storage  companies like EMC and NetApp could benefit from the explosion in data. Enterprise software companies Open‐source database platforms like Hadoop  threaten Oracle, IBM and SAP. Cloud database services  like  Salesforce.com are likely to be the fastest growth sector this year within the enterprise software space. Cyber security companies Cyber‐attacks remain the biggest investment risk faced by players in the Big Data space. When the CEO of a  FTSE 100 company is fired for failing to prevent a big cyber attack, cyber security share prices will take off. Telecom operators As more business‐critical data flows through the cloud, Telcos should – in theory – gain more pricing power  when carrying that data. But machine‐to‐machine (M2M) revenues are likely to be regulated. The trick for  Telcos is to create a Big Data Analytics product that is unregulated and can provide a growing revenue  stream. That requires heavy investment in software.  Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 14
  15. 15. The SDN technology cycle: What is it?    Software Defined Networks (SDN) is another technology cycle Telcos can latch on to. SDN is a new architecture for telecom networks in which the emphasis shifts from hardware to software.  It will be hugely disruptive because it fundamentally changes who controls the telecom network.  Source: CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 15
  16. 16. The SDN Technology Cycle: Timing   We are early in the SDN investment cycle.  In 2012, the SDN equipment sector was worth less than $400m.  SDN Commercialisation SDN Research & Development Stanford Univ Research Project into SDN 2005 Open Flow Switching specification released 2006 2007 2008 MIT Technology Review coins the phrase,  "software defined networking" 2009 Open Networking Foundation founded by Google, Facebook, Microsoft, Yahoo Deutsche Telekom and Verizon 2010 2011 2012 Several SDN start‐ups acquired by equipment makers 2013 SDN technology begins to go  mainstream 2014 2015 Source: CM Research    Telcos are evaluating SDN technology carefully: it could enhance network services whilst simultaneously  lowering costs. But the key question is whether regulators will allow Telcos to keep the gains from their SDN investment. The smart Telcos will develop SDN products that are outside the regulator’s remit. Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 16
  17. 17. The SDN Technology Cycle: Market size forecasts   The network equipment sector is worth $68bn this year, with SDN accounting for less than 1%. But by 2020, SDN could account for a third of global networking equipment sales. Source:  IDC, Gartner, CM Research Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 17
  18. 18. The SDN Technology Cycle: Winners and losers Telecom equipment SDN’s open hardware standards threaten to commoditise the telecom equipment sector, most of which still  promotes closed, proprietary systems. Cisco has the most to lose: it supplies 59% of the world’s switches,  53% of its routers and 52% of its data centre equipment. To survive, Cisco will have to transform from a  hardware company into a software company. But, as with most such transitions, revenues and earnings may  dip in the process. In mobile equipment, Ericsson and Nokia are also under threat. Servers and network storage SDN technology could reduce high‐value servers to generic white boxes. This threatens the big server  makers IBM, HP and Dell.  The proprietary network storage systems of EMC and NetApp could be made  obsolete by open software‐defined‐storage standards. Software The software sector will be the biggest beneficiary of SDN. Cloud software companies like Facebook,  Google, Netflix and Salesforce will be able to programme networks to enhance their web services. Cyber‐ security companies like Check Point, Verint and Fortinet will see ballooning demand for their products. Telecom operators If SDN technologies allow Telcos to transform into a network version of Apple’s App Store where third party  developers create new network applications, Telcos may profit from an innovation boom. But if regulators  cap the returns Telcos can make from their infrastructure investment, the bulk of the profits will flow to the  Internet companies who will be able to programme the network in a way that enhances their own services. Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 18
  19. 19. If operators do not latch onto these technology cycles they risk becoming irrelevant As voice, messaging and internet access revenues decline, Telcos need to make a success of the  technologies that are developing around them and sell them via OTT services. Social ‐ games, music, video ‐ location shopping ‐ Google Glass ‐ new advertising  models Mobile ‐ wearable  devices ‐ location services ‐ mobile  payments ‐ mobile  ads Cyber security ‐ Telecom  equipment  focus ‐ national security issues ‐ software  defined network ‐ open standards Cloud ‐ everything  everywhere ‐ cyber security  ‐ IT cost reduction ‐ age of software Big data ‐ Re‐imagination  ‐ privacy  issues ‐ wearable  devices ‐ age of software analytics Software defined networks ‐ Cost reduction ‐ service  enhancement ‐ Network  function virtualis Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms TV ‐ Internet TV ‐ Second/third  screens ‐ 16k / flexible  screens ‐ Social networks Copying Apple ‐ Ecosystem  lock‐in ‐ Walled  gardens ‐ Hardware/software  integration Regulation ‐ Net neutrality ‐ Data privacy ‐ Internet regulation ‐ Anti‐competition  cases 19
  20. 20. Conclusions          Telcos’ have consistently underperformed analyst and market expectations … their stock market  recoveries after the 2000 crash and the 2007 crash were weak relative to the rest of TMT. Their core revenues – voice, messaging and internet access – are now in terminal decline (or at least  moving towards terminal decline). Their future is tied to over‐the‐top services such as internet TV, mobile payments and cloud services. Telcos remain the most over‐regulated part of the internet value chain, so any super‐normal profits they  attempt to make from new technology cycles risk being capped by the regulator. In order to survive, Telcos need to latch on to one of the many emerging technology cycles mentioned on  page 19. But they also need to change their business models: i. By moving towards software services ii. By restructuring their businesses such that their new products are not regulated iii. By consolidating to eliminate excess competition SK Telecom is an example of how the move to software can raise shareholder returns. BT’s ring‐fencing of its regulated activity into Openreach is an example of the type of internal  restructuring that can raise shareholder returns AT&T and Verizon are living proof that industry consolidation will raise shareholder returns. Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 20
  21. 21. About CM Research     Independent research house  Global coverage TMT focus Thematic research approach  Clients: institutional investors,  governments, family offices,  consultancies, corporations  Business model: Research  available by direct subscription as  well as through global platforms  such as S&P Capital IQ,  Bloomberg and Factset  Regulation: Authorised and  regulated by the UK’s Financial  Conduct Authority Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 21
  22. 22. Disclaimer  Important Disclosures This document is issued by CM Research (“CMR”) solely for our clients. This document may not be reproduced, redistributed or passed to any other person in whole or in part for any  purpose without our written consent. This document is provided for information purposes only and should not be regarded as an offer, solicitation, invitation, inducement or  recommendation relating to the subscription, purchase or sale of any security or other financial instrument.  This document does not constitute, and should not be interpreted as, investment  advice.  It is accordingly recommended that you should seek independent advice from a suitably qualified professional advisor before taking any decisions in relation to the investments  detailed herein. All expressions of opinions and estimates constitute a judgement and, unless otherwise stated, are those of the author and the research department of CMR only, and are  subject to change without notice. CMR is under no obligation to update the information contained herein. Whilst CMR has taken all reasonable care to ensure that the information contained  in this document is not untrue or misleading at the time of publication, CMR cannot guarantee its accuracy or completeness, and you should not act on it without first independently  verifying its contents. This document is not guaranteed to be a complete statement or summary of any securities, markets, reports or developments referred to herein. No representation or  warranty either expressed or implied is made, nor responsibility of any kind is accepted, by CMR, its directors, officers, employees or analysts either as to the accuracy or completeness of  any information contained in this document nor should it be relied on as such. No liability whatsoever is accepted by CMR, its directors, officers, employees or analysts for any loss, whether  direct or consequential, arising whether directly or indirectly as a result of the recipient acting on the content of this document, including, without limitation, lost profits arising from the use  of this document or any of its contents. This document is provided with the understanding that CMR is not acting in a fiduciary capacity and it is not a personal recommendation to you.  Investing in securities entails risks. Past performance is not necessarily a guide to future performance. The value of and the income produced by products may fluctuate, so that an investor  may get back less than he invested. Investments in the entities and/or the securities or other financial instruments referred to are not suitable for all investors and this document should not  be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment in relation to any such investment. The stated price of any securities mentioned herein will generally be the closing  price at the end of any of the three business days immediately prior to the publication date on this document. This stated price is not a representation that any transaction can be effected at  this price. The material in this document is not intended for distribution or use outside the United Kingdom. This material is not directed at you if CMR is prohibited or restricted by any  legislation or regulation in any jurisdiction from making it available to you. CMR and its analysts are remunerated for providing investment research to professional investors, corporations,  other research institutions and consultancy houses. CMR, its directors, officers, employees and clients may have or take positions in the securities or entities mentioned in this document.  Any of these circumstances could create, or be perceived as creating, conflicts of interest. CMR analysts are not censored in any way and are free to express their personal opinions. As a  result, CMR may have issued other documents that are inconsistent with and reach different conclusions from, the information contained in this document. Those documents reflect the  different assumptions, views and analytical methods of their authors. No director, officer or employee of CMR is on the board of directors of any company referenced herein and no one at  any such referenced company is on the board of directors of CMR. “CM Research” is a trading name of CHM Research Limited. CHM Research Limited is registered in England, under company  No. 07251947 and registered address Amaris, Hill Close, Harrow‐on‐the‐Hill, Middlesex HA1 3PQ, United Kingdom. CHM Research Limited is authorised and regulated by the Financial  Conduct Authority (Firm Reference Number: 579360).  © CHM Research Limited 2013. This document, including the text and graphics, is subject to copyright protection under English law and, through international treaties, other countries. No  part of the contents or materials available in this document may be reproduced, licensed, sold, hired, published, transmitted, modified, adapted, publicly displayed, broadcast or otherwise  made available in any way without the prior written permission of CHM Research Limited. All rights reserved. Analysts’ Certification The analysts involved in the production of this document hereby certify that the views expressed in this document accurately reflect their personal views about the securities mentioned  herein. The analysts point out that they may buy, sell or already have taken positions in the securities, and related financial instruments, mentioned in this document.  Registered Office 22 Upper Grosvenor Street London W1K 7PE Sales +44 20 3393 3866 info@cmresearch.co.uk Analysts Cyrus Mewawalla Chris Alliott Analysing Trends in Technology, Media and Telecoms 22