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  • 1. Indice1. Concepto de bono2. Características generales de los bonos3. Clases de bonos4. Elementos de los bonos5. Requisitos y forma de pago6. Proceso de emisión7. Mercados primarios de emision8. Función de riesgo9. Glosario1. Conceptode bono"Las obligaciones son títulos de créditoque incorporan una parte alícuota de un créditocolectivo constituido a cargo de una sociedad anónima. Serán considerados bienes muebles,aun cuando estén garantizadas con derechos realessobre inmuebles"Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos, estos indican que la empresapide prestada cierta cantidadde dineroy se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de interesespreviamente, y en un periodo determinadoCuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un gobierno, aun ente territorial, a una agencia del estado, a una corporación o compañía, o simplemente alprestamista.Es un instrumento a través del cuál el "emisor" se compromete a devolver en una fechadeterminada el monto recibido en préstamo del "inversor" y a retribuir dicho préstamo con unacantidad periódica en concepto de "intereses".2. Características generales de los bonosCuando la empresarealiza una emisión de bonos debe tener en cuenta los siguientes aspectos:Características De ConversiónEste permite que el acreedor convierta los bonos en cierto número de acciones comunes. Elacreedor convierte su bono solamente si el precio de mercado de la acciónsobrepasa el preciode conversión. Esta característica se considera atractiva por parte del emisor y del compradorde bonos corporativos.Opción de compraLa opción de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos, esta da al emisor laoportunidad de amortizar los bonos a un precio establecido de su vencimiento. En ocasiones elprecio de amortización varía con el transcurso del tiempo, disminuyendo en distintas épocasdefinidas de antemano.El precio de amortización se fija por encima del valornominal del bono para ofrecer algunacompensación a los tenedores de los bonos redimibles antes de su vencimiento. Generalmentela opción de compra es ventajosa para el emisor ya que le permite recoger la deuda vigenteantes de su vencimiento. Cuando caen las tasas de interés, un emisor puede solicitar pararedención un bono vigente y hacer otra emisión de un nuevo bono a una tasa de interés másbaja, por ende cuando se elevan las tasas de interésno se puede ejercer el privilegio deamortización, excepto para cumplir con requerimientos del fondo de amortización.Para vender un bono amortizable, el emisor debe pagar una tasa de interés más alta que la deemisiones no amortizables de riesgoigual. La opción de compra es útil para forzar la
  • 2. conversión de bonos convertibles cuando el precio de conversión del título esté por debajo delprecio del mercado.Cupones De CompraLos "warrants" o cupones de compra forman parte de los bonos como garantía adicional, parahacerlos más atractivos para compradores en perspectiva. Un cupón de compra es uncertificado que da a su tenedor el derecho a comprar cierto número de acciones comunes a unprecio estipulado.Comercialización Y VentaLas principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras, por colocación directa opor ofertas públicasLa colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de bonos directamente a uncomprador o a un grupo de compradores, usualmente grandes instituciones financieras talescomo compañías de segurosde vida o fondos de pensión. Las emisiones de bonos de colocacióndirecta no difieren en forma significativa de un préstamo a largo plazo y virtualmente no tienenmercado secundario.Como los bonos se colocan directamente con los compradores, no es necesario es registrode laemisión en la comisión de valoresde bolsa. Las tasas de interés de bonos que se colocandirectamente son ligeramente superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitanciertos costos administrativos y de suscripción.Ofertas públicasLos bonos que se venden al público los colocan generalmente los bancosinversionistas queestán en el negocio de vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del emisor lacompensación por el servicioy su comisión es un porcentaje del monto principal estipuladopreviamente por las partes. Los bonos que se emiten en ofertas públicas se deben registrar en lacomisión de valores de bolsa.El precio al cuál se ofrecen estos bonos difieren a menudo de la tasa establecida o del cupón debonos, si otros instrumentos de deuda-riesgo similar producen en el momento una tasa deinterésmás alta que la tasa de cupón de bono, éste tiene que venderse con descuento, es decirpor debajo de su valor nominal, pero si la tasa ésta por debajo de la tasa del cupón del bono,este se vende con prima, o sea con un valor mayor al nominal.Forma De EmisiónFormas:Las obligaciones podrán ser nominativas, a la orden o al portado y tendrán igual valor nominal,que serpa de cien quetzales o múltiplos de cien.Nominativo:Son aquellos títulos en los que se indica el nombre de la persona determinada como su titular.Es esta la única persona facultada para exigir el cumplimiento de la obligación documentada.Sin embargo, este título puede circular a través de la cesión de créditos.3. Clases de bonosLos bonos se pueden clasificar según estén o no garantizados por la pignoración de los activosespecíficos, esto quiere decir que algunas emisiones están garantizadas y otras no.Bonos Sin GarantíaLos bonos sin garantía se emiten sin la pignoración de ningún tipo específico de bien, entonces
  • 3. estos representan un derecho sobre las utilidades, pero no de sus activos, existen dos tiposprincipales de bonos sin garantía:Bonos Sin RespaldoQue son aquellos que no tienen respaldo específico, solamente son avalados por el buennombre que la empresa tiene frente a terceros, casi siempre son convertibles en acciones. Estosson los más rentables ya que su riesgo es muy alto.Títulos de créditoLos títulos de crédito (Debentures) tienen derechos sobre cualquier parte de los activos de laempresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de todos los acreedoresgarantizados.Títulos de crédito subordinado: Son títulos de crédito que se subordinan específicamente aotros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben satisfacerse antes quela de los accionistas preferentes y comunes.Bonos garantizadosExisten varios tipos de bonos garantizados para conseguir fondos a largo plazo, entre los máscomunes se encuentran:Bonos hipotecariosEs aquél que garantiza con un gravamen sobre inmuebles o edificios. Normalmente el valor delmercado del bono es mayor que el monto de la emisión del bono hipotecario.Que son aquellos que están respaldados por una hipoteca sobre un activo específico. Por sermínimo el riesgo que tienen estos bonos son los que menos rentabilidad proporcionan.Bonos de garantía colateralSon los bonos que se emiten con garantía de otras compañías, en estos casos con las matricesde las empresas emisoras. Generalmente el valor de la garantía es mayor que el valor de losbonos.Bonos De IngresoTambién llamado "participante", aunque no está directamente garantizado, requiere el pago deinterés solamente cuando haya utilidades disponibles para hacer el pago, tienen la ventaja queel interés pagado es bastante alto.Bonos estatalesQue son aquellos emitidos por el estado, casi siempre su rentabilidad es demasiado baja, peroson impuestos por el gobierno central como inversionesforzosas para las empresas.Tipos de bonos en función de su emisorExisten diversos tipos de bonos. Estos se pueden diferenciar:en función del emisoren función de la estructuraen función del mercado donde fueron colocadosEn función de quién es su emisor:Los bonos emitidos por el gobierno nacional, a los cuales se denomina deuda soberana.Los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por municipios, y por otros entespúblicos.Y por último existen los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos corporativos(emitidos por las empresas), a los cuales se denomina deuda privada.En función a su estructura:
  • 4. Bonos a tasa fija:la tasa de interés está prefijada y es igual para toda la vida del bono.Bonos con tasa variable (floating rate):la tasa de interés que paga en cada cupón es distinta ya que está indexada con relación a unatasa de interés de referencia como puede ser la Libor. También pueden ser bonos indexadoscon relación a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono estadounidense),Bonos cupón cero:No existen pagos periódicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan intereses.Se venden con una tasa de descuento.Bonos con opciones incorporadas:Son bonos que incluyen opciones especiales como pueden ser:Bonos rescatables ( " callable"):Incluye la opción para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha y preciosdeterminados. Algunos bonos pueden ser rescatables si las condiciones macroeconómicas /impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor puede recomprarlos aun precio establecido.Bonos con opción de venta ("put option"):Incluye la opción para el inversor de vender el bono al emisor en una fecha y preciosdeterminados.Bonos canjeables:Estos bonos son un productointermedio entre las acciones y los bonos. Son un producto anfibioporque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si se desea en la renta variable. La sociedadlanza una emisión de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir eldinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de lasacciones en el mercado.A diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por accionesviejas, es decir ya en circulación y con todos los derechos económicos.Bonos convertibles:Son idénticos a los canjeables, salvo que en este caso la empresa entrega acciones. Es un bonomás una opción que le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora enfecha y precio determinado. También hay bonos soberanos que son convertibles en otrosbonos.Bonos convertibles: bonos con warrants:Es un bono más una opción para comprar una determinada cantidad de acciones nuevas a unprecio dado. También hay bonos soberanos que tienen warrants por los que puede comprarotro bono.Bonos corporativos: Son los bonos emitidos por las empresasBonos escriturales: Son aquellos bonos en los que no tienen láminas físicas, sino que existensólo como registrosde una entidad especializada, la que se encarga de los distintos pagos. Detodas formas aunque la lámina (y por lo tanto los cupones) no exista físicamente, igualmente seutiliza la palabra "cupones" para definir los distintos pagos que realiza el bono.Por último, los bonos se diferencian en función del lugar donde los bonos fueron vendidos:
  • 5. RedenciónValor de redenciónEs el valor que será pagado al vencimiento del bono. Se representa con la letra (V), Cuando elvalor nominal es igual al valor de redención se dice que el bono es redimible a la par, pero sieste valor es diferente el valor de redención es un porcentaje del valor nominal.El valor de redención es que se reintegra al tenedor de bono, por lo general, el valor deredención es igual al valor nominal. El reintegro del capital se efectúa en una fecha devencimiento estipulada, pero, en algunos casos, se deja al prestario (deudor) la opción dereintegrar el valor antes del vencimiento.4. Elementos de los bonosElementos que definen un BonoEn las condiciones de emisión de cada Bono se definen determinados conceptos, que van acaracterizarlo. Éstos son:Fecha de emisión: Fecha a partir de la cual comienza a regir el plazo para los pagos de renta yamortización.Moneda de emisión: Quetzales o Dólares.Valor Nominal: Es el valor por el que se emite cada Bono y sobre el cual van a ser calculados losintereses.Plazo y Vencimiento: El plazo indica la expectativa de vida de un Bono. Decimos "expectativa"porque existe la posibilidad de que se realice un rescate anticipado de bonos, es decir que elemisor salde su deuda antes del vencimiento estipulado. El vencimiento es la fecha en la quelos bonos serán rescatados o amortizados totalmente.Renta y amortización: Los pagos periódicos que se reciben por la inversión en bonos sedenominan cupones.El cupón puede incluir la amortización (devolución) del capital y el pago de renta (intereses), osólo renta, en cuyo caso la amortización del capital total se realiza al vencimiento (bullet). Losintereses pueden ser a tasa fija (por ejemplo: x%), variable (por ejemplo: libor) o unacombinación de ambas (libor más un x%), Los intereses se calculan aplicando la tasa sobre elvalor nominal. (4)Garantías: Las garantías son el respaldo para el repago de los Bonos. Varían de un Bono a otroy pueden consistir en otros Bonos (por ejemplo: para los Bonos Brady, la garantía laconstituyen los bonos cupón cero del Tesoro Americano) o en recursos de coparticipación deimpuestos (para Bonos provinciales o municipales). En el caso de las Obligaciones Negociables,la garantía se establece sobre activos físicos.Intereses: La tasa de interés de cada emisión la determina libremente la entidad emisora, o deacuerdo con las normas específicas que regulan su emisión.Las variablesque se deben considerar en la determinación de bonos:su maduración,contratos,pago de los intereses,calidad del crédito,la tasa de interés,Precio, yield, tasas tributarias e impuestos, etc.Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que puede colmarsus expectativas y el grado de inversión que se desea obtener de acuerdo con los objetivosbuscados.
  • 6. La tasa de interés:Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable ( unidos a un índice como la DTF,LIBOR, etc.).El periodo de tiempo para su pago también es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente,trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más comunes.( Cabe anotar que los intereses en la gran mayoría de los países son pagados a su vencimiento,en Colombiaexiste esta modalidad y la de pagar los intereses anticipadamente; la diferenciaentre una y otra es que en los bonos con intereses vencidos le van a entregar el capital más losintereses al final y en la modalidad anticipada los intereses son pagados al principio).Maduración:La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal será pagado. Lamaduración de los bonos maneja un rango entre un día a treinta años.Los rangos de maduración a menudo son descritos de la siguiente manera:Corto plazo: maduración hasta los cinco años.Plazo intermedio: maduración desde los cinco años hasta los doce años.Largo plazo: maduración de doce años en adelante.Bonos con contratos:Cuando la maduración de un bono es una buena guía de cuanto tiempo el bono seráextraordinario para el portafolio de un inversionista, ciertos bonos tienen estructuras quepueden cambiar substancialmente la vida esperada del inversionista.En estos contrato se pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales permiten alemisor rembolsar cierto dinero al principal del inversionista a una fecha determinada.Las operacionesde call para los bonos se usan cuando las tasas de interés han caídodramáticamente desde su emisión( también son llamadas call risk). Antes de invertir en unbono pregunte si hay una call provision, y si la hay asegures de recibir el yield to call y el yield ala maduración.Los bonos con provisiones de redención por lo general tienen un mayor retorno anual quecompensan el riesgo del bono a ser llamado prontamente.Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisorre comprar el bono en una fecha determinada antes de la maduración. Esto lo hacen losinversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de interés han subido desde laemisión y reinvertirse a tasas más altas.Calidad del crédito:Se refiere al grado de inversión que tengan los bonos así como su calificación para la inversión.Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta) hasta BBB y así sucesivamentedeterminando la calidad del emisor.Precio:El precio que se paga por un bono esta basado en un conjunto de variables, incluyendo tasas deinterés, oferta y demanda, calidad del crédito, maduración e impuestos. Los bonos reciénemitidos por lo general se transan a un precio muy cerca de su valor facial ( al que salió almercado),Los bonos en el mercado secundario fluctúan respecto a los cambios en las tasas de interés( recordemos que la relación entre precio y tasas es inversa),
  • 7. Yield:La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono basado en el precio que se pago y elpago de intereses que se reciben. Hay básicamente dos tipos de yield para los bonos:yield ordinario y yield de maduración.El yield ordinario es el retorno anual del dinero pagado por el bono y se obtiene de dividir elpago de los intereses del bono y su precio de compra.Si por ejemplo usted compró un bono en $ 1.000 y los intereses son del 8 % ( $ 80), el yieldordinario será de 8 % ( $ 80 / $ 1.000); veamos otro ejemplo, si compró un bono a $ 900 y latasa de interés es del 8 % ( $ 80) entonces el yield ordinario será de 8.89 % ($ 80/$900),El yield de la maduración, que es mas significativo, es el retorno total que se obtiene por tenerel bono hasta su maduración. Permite comparar bonos con diferentes cupones y maduracionese iguala todos los intereses que se reciben desde la compra más las ganancias o perdidas.Tasas tributarias e impuestos.Algunos bonos presentan más ventajas tributarias que otros, algunos presentan los intereseslibres de impuestos y otros no.La relación entre las tasas e interés y la inflaciónComo inversionista debe conocer como los precios de los bonos se conectan directamente conlos ciclos económicos y la inflación.Como una regla general , el mercado de bonos y la economíaen general se benefician de tasasde crecimiento continuo y sostenible. Pero hay que tener en cuenta que este crecimiento podríallevar a crecimientos en la inflación, que encarece los costos de los bienes y serviciosy conduceademás a un alza en las tasas de interés y repercute en el valor de los bonos. El alza en las tasasde interés presiona los precios de los bonos a la baja y por esto el mercado de bonos reaccionanegativamente.5. Requisitos y forma de pagoGeneralmente es ordinaria directa, en cupones que comprenden capital e intereses, insertos enel mismo documento, con vencimiento iguales y sucesivos, salvo el último cupón que puede serdiferente. En el caso de los bonos convertibles en acciones, lo usual es que la amortización seaen una sola cuota al vencimientoAmortización de un Bono:Corresponde a la cancelación total (única vez al vencimiento) o parcial de la deuda (en fechaspredeterminadas),Cupón:Es el monto que paga un bono en cada período en concepto de renta y/o amortización. Losbonos están formados por uno o varios cupones que representan los diferentes pagos que vahacer el bono a lo largo de su vida.Importancia¿ Qué es un Bono?Cuando usted adquiere un Bono, le está prestando dinero al emisor del mismo. Encompensación, éste le retribuirá su aporte con un pago o cupón adicional, en concepto deinterés. Estos intereses, así como la devolución del capital, pueden cobrarse periódicamente oacumularse hasta el vencimiento, según las condiciones de emisión.Cuando se habla de Títulos Públicos, se está haciendo referencia a Bonos cuyo emisor o deudores el Estado, ya sea nacional, provincial o municipal. Los títulos de deuda más conocidos de las
  • 8. empresas son las Obligaciones Negociables.A diferencia de los demás préstamos, los Bonos se pueden vender y comprar diariamente, yaque existe un mercadosecundario donde cotizan. Podemos decir que los Bonos son un excelente instrumento deahorro, porque, contrariamente a las Acciones, otorgan un retorno conocido a la inversión. Eneste sentido, si comparamos el flujo futuro de fondos de una Acción con el de un Bono, veremosque el primero está cargado de incertidumbre; en cambio, los ingresosque ha de percibir quieninvirtió en un bono aparecen claramente definidos, en cuanto a fecha e importe. Esto es asídebido a que las acciones no garantizan que producirán determinada rentabilidad; por lo tanto,el beneficio del accionista está supeditado a la generación de ganancias de la empresa. De estaforma, el riesgo es mayor porque la renta depende de la gestión empresarial.¿ Por que invertir en bonos?Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un portafoliodiversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros. Debido a que los bonostienen un flujo predecible de dinero y se conoce el valor de este al final (lo que le van a entregaral inversionista al final de la inversión), mucha gente invierte en ellos para preservar el capital eincrementarlo o recibir ingresos por intereses, además las personas que buscan ahorrar para elfuturo de sus hijos, su educación, para estrenar casa, para incrementar el valor de su pensión uotra cantidad de razones que tengan un objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo aconseguir sus objetivosLegislación y procedimientos aplicables a la emisión de obligaciones• Legislación AplicableEl decreto 2-70 código de comercio en sus artículos 544 al 578 pronuncia los directrices aseguir para la emisión de obligaciones, estable las formas en que podrán emitirse, losrequisitos, sorteos, montos de la emisión las exclusiones, las formalidades, etc.Por su parte la ley de SociedadesFinancieras Privadas, Decreto ley 208, establece en de igualmanera normas que rigen la emisión de obligaciones, "las sociedades podrán emitir por cuentapropia, títulos y valores que tenga por objeto captar recursos del publico y colocar obligacionesemitidas por terceros y prestar su garantía para el pago de capital e intereses, (articulo 5º.)La superintendecia de bancos por medio de la ley de Bancos, decreto ley 315 promulga en losartículos 55 al 62 las disposiciones a tomar en cuenta para la Emisión de obligaciones comomedios de financiamiento.Él artículo 055 dice así: " Los bonos hipotecarios y prendarios son títulos de crédito alportador, aplazo no menor de un año ni mayor de veinticinco años a contar desde la fecha de suemisión, y transferibles mediante la simple tradición del titulo (los bonos al portador sontítulos que no tienen el nombre de quien lo adquiere y su venta es por el simple traspaso delderecho de tenerlo bajo su poder o custodia),También la citada ley dispone en su articulo 069 la redención de la obligación:"el capital representado por los bonos será reembolsado a la par a su vencimiento, pero podránefectuarse amortizaciones anticipadas por medio de sorteos o licitaciones, en las condiciones ycon las formalidades y procedimientos que determinen los reglamentos de cada emisión, losque deberán ser aprobados por la junta monetariaEl impuesto al valor agregado (IVA) por su parte estable en el artículo 007 inciso 007 lasexenciones del impuesto de las ventas y servicios, indicando que los intereses que seandevenguen los títulos de crédito emitidos por las sociedades mercantiles y que se negocien a
  • 9. través de la bolsa de valores, gozaran de exención del impuesto previa hayan sido legalmenteautorizado conforme a la legislación vigente.6. Procesode emisiónProcedimiento de EmisiónLa sociedademisora debe inscribirse en el Registro de Valores de la SVS y, en laSuperintendencia de Bancos e InstitucionesFinancieras, en caso que corresponda.Generalmente se entrega un certificado de adquisición provisional que, al completarse lasuscripción de la serie, se canjea por el título definitivo. Cuando emiten los bonos, lassociedades anónimas pueden estipular en el contrato de emisión que los futuros tenedorestengan la opción de canjearlos por accionesordinarias o preferidas de la misma sociedad, deacuerdo con las condiciones establecidas en el mencionado contrato; son los llamados bonosconvertibles en acciones. Otros bonos son los de leasing, que son instrumentos emitidos por lasempresasde leasing, con el objeto de financiar el giro de sus negociosLa compra del ADR y el proceso de emisión, en tres partes:Inversión Global Directa(A1) El inversionista inscribe y ordena los lugares de inversión a través del programa deInversión global Directa.(A2) JPMorgan compra los ADRs en el Mercado solicitado.(A3) Asentamiento del ADRs y créditoa cuenta del inversionistaExistiendo ADRs(B1) Inversionista coloca en orden con el corredor en las Estados Unidos.(B2) El corredor en los Estados Unidoscompra los ADRs en el mercado solicitado.(B3) Establecimiento y entrega del ADR (En book-entry o en forma de certificado).Nuevos ADRs(C1) El inversionista inscribe y ordena los lugares de inversión con el corredor en los EstadosUnidos(C2) El corredor en los Estados unidos ordena la colocación con el corredor del mercado local(fuera de U.S) por formas equivalentes.(C3) El corredor local compra las formas en le mercado local(C4) Las formas locales son depositadas en custodia de JPMorgan.(C5) JPMorgan recibe la confirmación de forma de deposito.(C6) JPMorgan emite nuevos ADRs y los entrega al corredor en U.S.(C7) Establecimiento y entrega del ADR (En book-entry o en forma de certificado),ExpedirCancelacion1.Para solicitar la expedición de un Nuevo ADRs, un corredor necesita una forma propia o una forma delmercado local.1.Para cancelar un ADRs, el corredor necesita deposita el ADR con JPMorgan y pedir la cancelación.2.Las formas son depositadas con el custodio local designado.2.JPMorgan instruye al custodia para realizar las formas.3.
  • 10. El custodio informa a JPMorgan, que formas han sido depositadas en esa cuenta.3.El custodio entrega las formas como fue instruido.4.JPMorgan expide el ADRsy lo entrega a traves de una depositaria de confianza de la compañía del corredor.• Inscripción de Obligacionesen la Bolsa de ValoresBolsa de valores:La Bolsa de Valores es la institución de serviciomás importante del mercado de valores no sólopor ser una asociación civil sin fines de lucro, sino también porque en ella se negocian grancantidad de valores, a través de los agentes de bolsa quienes luego de recibir las ordenes decompraventa de sus clienteso comitentes, realizan las transacciones correspondientes en lassesiones diarias de la rueda de bolsa, mesa de negociación y mesa de productosRueda de bolsa:Así se denomina a la reunión diaria de la negociación de valores previamente inscritos en losregistros de la bolsa de valores; estos valores se conforman principalmente por acciones decapital o comunes, acciones laborales, así como certificados de suscripción preferente y bonos.Registro Público del Mercado de Valores:Se inscriben valores, los programasde emisión, fondos mutuos, de inversión, con la finalidad deotorgar informaciónnecesaria, el registro lo lleva Conasev, la información es de libre acceso.Inscripción de valores:Los de ofertapública, facultativamente los que no se realizan en oferta pública, l inscripción delos valores no implican dar fe de la bondad de los mismos.• Negociación en la bolsa de valores1. El mercado financiero:El sistemafinanciero es el conjunto de intermediarios, mercados e instrumentos que enlazan lasdecisiones de ahorrocon las de gasto, esto es decir que transfieren renta desde unidadesexcedentes hacia las deficitaria. Es el conjunto de fuerzas de oferta y demandade ahorro, asícomo los canales e instrumentos jurídicos, económicos y, humanos , materiales, y técnicos através de los cuales se potencia el ahorro y se permite un equilibrio eficiente entre tales fuerzas.En primer lugar debe entenderse que el sistema financiero peruano está conformado porinstituciones que realizan intermediación financiera indirecta ( Banca Comercial, compañías deseguros, Financieras) y directa (Mercado de Valores), operando esta última en dos mercadosque veremos más adelante.Por mercados financieros entendemos el conjunto de canales de interrelación entre oferta ydemandade fondos, Aquí podemos distinguir atendiendo al plazo entre los mercadosmonetarios y de capital, en los primeros se ofertan y demandan fondos a corto plazo y en lossegundos a mediano y largo plazo.Mercado monetario es el referido a los capitales de corto plazo. Se denominaMercado De CapitalesAquel en que se efectúa toda clase de inversiones o transacciones relativas a capitales o activosfinancieros, cualesquiera sean su naturaleza, características o condiciones. Por consiguiente, aél concurren ofertantes y demandantes de capitales de corto, mediano y largo plazo e inclusive
  • 11. de plazo indeterminado.El Mercado de Capitales es el mercado en el que las sumas ahorradas se concentran y secanalizan hacia empleos donde permanecen inmovilizados durante un largo período. Dichomercado pude subdividirse en mercado crediticio y mercado de valores.El primero es un mercado entre entidades de crédito e inversores, en el que aquellos utilizanlos recursosdepositados por particulares y empresas. Es un mercado de negociación directa,cerrada al público y con una posición privilegiada de una de las partes.En el mercado de valores, también denominado mercado de capitales en sentido estricto, losfondos prestados se documentan en valores, apelándose al ahorro público, a los articulares yempresas en general, ofreciéndoles una rentabilidad para canalizar tales fondos haciainversiones productivas. Es un mercado de negociación abierta al público, sin que el prestatariose encuentre en una posición de desventaja.El mercado crediticio y el mercado de valores, se distinguen por los sujetos. Así, en el mercadocrediticio pueden obtener fondos los consumidores mientras que en el mercado de valores sóloson receptores de fondos las empresas y el estado. Por otra en el primero de estos mercados losintermediarios financieros obtienen un margen o beneficio al dar a crédito lo que reciben acrédito, mientras que en el mercado de valores, no hay margen, sino comisión..En cuanto al objeto, en el mercado crediticio sólo se contrata capital-deuda, mientras que en elde valores también se contrata capital-riesgo(acciones). Por último, por la forma, el primero esun mercado fundamentalmente negociado mientras que el de valores es un mercadofundamentalmente organizado, aunque en parte sea negociada pues la colocación de lasemisiones puede negociarse, y en parte no-negociado ya que existe un mercado extra bursátil.El mercado de valores está inserto en el mercado de capitales, constituyendo un segmentoespecializado del mismo, en el sentido de que en él se centralizan las transacciones relativas acierres activos financieros denominados valores mobiliario. Los instrumentos que se negocianen el mercado de valores mobiliarios pueden ser emitidos con un plazo devencimientodeterminado, o no estar sujetos a plazos preestablecidos, como es el caso de lasacciones representativas de capital de las sociedades anónimas.Hay que tener en cuenta que en el mercado de capitalessiempre se producen traslapes en virtude de que una determinada transacción, por estar referidas a capitales de corto plazo, perteneceal ámbito del mercado monetario, pero adicionalmente pertenece al mercado de capitalesincorporados o representados en títulos valores. El mercado de valores es un mercadoespecializado que forma parte del mercado de capitales, en el que se realizan operaciones decaráctermonetario o financiero expresados en valores mobiliarios, fuente de financiamientopara la producción de bienes y serviciosEl Mercado de valores es el mercado de capitales en el que éstos están instrumentados enforma de valores. Precisamente, ésta característica es la que ha hecho florecer estos mercados.En efecto, la incorporación del derecho de crédito a un título negociable es lo que ha permitidola acumulación de grandes capitales y con ello el desarrolloeconómico, Esta crecienteimportancia de los valores es la que ha hecho aparecer y desarrollar el mercado de valores. Enel mercado de valores, se realizan transacciones cuyo objetivoes canalizar los ahorros internos yexternos para su inversión en actividades productivas, poniéndolos a disposición de aquellosque buscan financiamiento, especialmente – pero no exclusivamente – a mediano o largoplazo, o a plazo indeterminado. A dicho mercado concurren entonces ciertos bienes, losllamados valores mobiliarios.7. Mercados primarios de emision
  • 12. Podemos definirlo como el mercado en el que los demandantes requieren nueva financiación yasea a través de la emisión de valores de capital-deuda o a través de valores de capital-riesgo.En el primer caso se acude a capital ajeno con la obligación por parte del prestatario dereintegrarlo en un plazo determinado y retribuirlo mientras tanto con el pago de y uninterésfijo. En el segundo caso lo que hay es un capital propio sin que quepa hablar deamortización, siendo la retribución variable y dependiente del resultado del emisor.Comprende la emisión y colocación de los valores mobiliarios, En consecuencia, el volumen delas operaciones que se realizan en él , permite apreciar el flujo de recursos financieros o decapital canalizados hacia las actividades productivas a través del mercado de valores o , dicho den otros términos, el grado de captación de ahorros mediante los mecanismos del citadomercado. El mercado primario, es una alternativa que las empresas pueden utilizar para lograrla autofinanciación mediante la emisión de acciones, pero también ofrece la posibilidad deobtener crédito a través de la emisión de obligaciones y otros títulos.En el mercado primario se comercializan título valores de primera emisión que son ofertadospor las empresas con la finalidad de obtener recursos frescos, ya sea para la constitución denuevas empresas o para inyectar nuevo a las empresas en marcha.La emisión es:Cada conjunto de valores negociables procedentes de un mismo emisor y homogéneos entre sípor formar parte de una misma operación financiera o responder a una unidad de propósitoincluida la obtención sistemática de financiación , por ser igual su naturaleza y régimen detransmisión, y por atribuir a sus titulares un contenido sustancialmente similar de derechos yobligaciones.No obstante la homogeneidad de un conjunto de valores, no se verá afectada por la eventualexistencia de diferencias entre ello s en lo relativo a su importe unitario, fechas de puesta encirculación, de entrega de material o de fijación de precios, procedimientos de colocación,incluida la existencia de tramos o bloques destinados a categorías especificas de inversores, ocualesquiera otros aspectos de naturaleza accesoria.Ofertas publicas de ventas de valores:Tendrán la consideración de oferta pública de venta de valores no admitidos a negociación enun mercado secundario oficial, el ofrecimiento público , por cuenta propia o de terceros,cualquiera que sea el procedimiento, siempre que concurra alguno de los supuestos.Las ofertas públicas de valores requieren previa inscripción de los mismos en el Registro, salvocuando se trate de valores emitidos por el BCR y el gobierno central. En las ofertas públicas devalores, es obligatoria la intervención de un agente de intermediaciónEs oferta pública primaria de valores, la oferta de nuevos valores que efectúan las personasjurídicas.Colocacion:Para la colocación de emisiones podrá recurrirse a cualquier técnica adecuada a elección delemisor. El procedimiento de colocación deberá quedar definido y hacerse público en todos susextremos antes de proceder a la misma. Los mismos principios de libertad, definición previapublicidadse aplicarán a la elección del colectivo de potenciales suscriptores al que se ofrezca laemisión y respetando los plazos previstos en la ley.Modificacion De Valores En Circulación: Toda modificación de valores ya emitidos quesuponga alteración de derechos u obligaciones de sus tenedores, de las condiciones de ejercicioo cumplimiento de unos u otras, de las garantías de la emisión o de cualquier otro elemento
  • 13. sustancial de ésta, quedará sometida al cumplimiento de la presentación del acuerdo de juntageneral a Conasev.Mercado SecundarioEs donde se ejecutan las transferencias de títulos y valores que han sido previamente colocadasen el mercado primario dando liquidez, seguridad, rentabilidad a los inversionistas y opermitiéndoles revertir sus decisiones de compra y venta. Es aquel donde los inversoresintercambian los títulos previamente emitidos. Es pues un mercado de realización sin cuyaexistencia sería difícil la del mercado primario pues difícilmente se suscribirían las emisionesde activos financieros si no existiese la posibilidad de liquidar la inversión transmitiéndolos.Proporciona por tanto liquidez a, las inversiones, pero sin afectar directamente a lafinanciación de las mismas.Ahora bien, tampoco podemos considerar que los mercados secundarios tienen un papelpasivo. Existe por el contrario una cierta interrelación entre mercados primarios y secundarios.Además del efecto liquidez existen otras interacciones. Así, los acontecimientos del mercadosecundario, determinan las bases y condiciones de l as emisiones a través de la negociación delos derechos preferentes de suscripción.La negociación posterior de los títulos , es decir el intercambio de los valores previamenteemitidos y colocados; en otras palabras, éste es el nivel en el cual se realizan las transaccionesrelativas a los papeles que ya están en circulación. Por consiguiente, en el nivel secundario seefectúan transacciones que implican simples transferencias de activos financieros ya existentesy, por lo tanto, el volumen de tales operaciones refleja el grado de liquidez del mercado devalores.Se deduce que el mercado primario y secundario son recíprocamente complementarios y debencoexistir, es decir, sin la posibilidad de poder transferir el valor adquirido en primeracolocación y sin que consecuentemente sea factible la liquidez que pudiera requerirse en unmomento dado, contando sólo con la alternativa de disfrutar de una renta o esperar elvencimiento del papel, el atractivo de adquirir valore mobiliarios en primera colocacióndisminuiría ostensiblemente.Mercados paralelos:Como veremos los mercados secundarios de valores pueden ser oficiales o no oficiales , en elprimer caso estamos ante mercados bursátiles y en el segundo caso ante mercados paralelos.Si bien la bolsa surge como una necesidad de los comerciantes, su posterior desarrollo hacenecesaria una serie de mecanismos técnicos u jurídicos para rodearla de una mayor seguridadjurídica y económica. Toda esta oficialización comporta una serie de trabas y requisitos que seintentan evitar con la creación de nuevos mercados, generalmente próximos a la bolsa, peromuchos más accesibles. A este tipo d e mercados, que carecen de transparencia oficial, se lesdenomina mercados paralelos.Estos mercados pueden surgir incluso dentro de la propia Bolsa como de hecho ocurre en losmercados regulados. Son entonces fundamentalmente mercados de aclimatación en los que seexige para su admisión requisitos menos rigurosos que en el mercado oficial para transcurridoen cierto tiempo, poder cumplir con las exigencias de acceso al primer mercado. Surgentambién estos mercados como vías alternativas de financiación para la pequeña y medianteempresaexcesivamente dependiente del crédito bancario, y que suele financiar inversiones amedio y largo plazo con créditos a corto, todo lo cual conduce a una excesiva carestía de losmedios de financiación. Con la existencia de estos mercados paralelos se hace más factible laconsecución de recursos a largo plazo o de capital propia mediante emisiones de valores quepodrían ser fácilmente transmitidos a estos mercados secundarios.
  • 14. En USA, hay mercados de denominación over the counter, mercados sin localización física, queopera a través de una red electrónica, en Francia le Second Marché, para compañías que nodeseen participar en el mercado oficial.El mercado bursatil:La Bolsa, se constituye en una primera aproximación al mercado de valores, con los caracteresde oficial, organizado y abierto. Por un lado, es más restringido que el mercado de valores, porcuanto no abarca todo el mercado primario y parte del mercado secundario queda fuera de laBolsa. Pero por otro lado es más amplio ya que el mercado bursátil, se extiende a zonaslimítrofes del mercado de dinero, como ocurre con la negociación de letras de cambioy pagarés.Además , el sistema de crédito en operaciones de contado conecta el mercado de dinero y elbursátil.El mercado clasificado en bursátil y extra bursátil, de acuerdo a que las transacciones relativasa los valores mobiliarios se ejecuten en el recinto de la bolsa y en rueda, o se lleven a términofuera de la bolsa o en sus instalaciones, pero en este caso no utilizando los mecanismos de larueda, sino los llamados mercados extra bursátiles centralizados u organizados, es decir lamesa de negociación y la mesa de productos. Es donde se realiza operaciones de compra ventade valores emitidos anteriormente, siendo la Bolsa de Valores la institución que centralizadichas operaciones.Elementos del Mercado Bursátil son subjetivos, aquí se encuentran los particulares, empresas,entidades financieras y los inversores institucionales (sociedades y fondos de inversión,compañías de seguros, AFPs). Por otro lado están los emisores que son fundamentalmentegrandes empresas y el Estado, y por último los intermediarios que son las SAP y los Agentes deIntermediación. Los elementos objetivos son los centros de contratación y los valores objeto denegociación. Los elementos formales están constituidos por los procedimientos formas ynormasde relación entre los elementos anteriores.Mercado extrabursatil:Registra las operaciones de compra venta que efectúan fuera de los círculos regidos en elmercado bursátil. En este mercado se ubica la mesa de negociación cuyo fin es dar a una partedel mismo las ventajas propias de un mercado organizado como el bursátil.Mercados emergentesSon los mercados financierosde aquellos países que se encuentran en vías de desarrollo conmercados financieros incipientes. Son considerados mercados emergentes: Argentina, Brasil,México, Venezuela, Colombia, Costa Rica, Perú, Panamá, Ecuador, Guatemala, Jamaica, Rusia,Bulgaria, Polonia, Croacia, Turquía, Filipinas, Corea del Sur, Indonesia, Marruecos, Nigeria,Tailandia, Vietnam.8. Función de riesgoRiesgoEn general, las deudas de los gobiernos (deudas soberanas) constituyen activos muy seguros,ya que, prácticamente, el único riesgo que corre el inversor es el de cesación de pagos delEstado.Este riesgo, denominado riesgo país (que seguramente habrá oídonombrar en los medios), estáreflejado en la tasa de interés y en el rendimiento de los Bonos. Las percepciones del mercadosobre la disminución o el aumento del riesgo país marcan la baja o la suba, respectivamente, enlos precios de los bonos.
  • 15. El riesgo de que los títulos de deuda de las empresas (obligaciones negociables) no seanpagados se denomina Riesgo Financiero.RetornoSi un inversor quiere vender sus Bonos antes del vencimiento, el retorno final va a depender delos movimientos de las tasas de interés del mercado, entre la fecha en que compró el Bono y lafecha en que decide venderlo.Los precios de los bonos pueden encontrarse, diariamente, en los periódicos especializados y,también, en nuestra sección de Cotizaciones de Bonos.¿ Quiénes intervienen en la emisión de un Bono?EmisorEl emisor puede ser el gobierno nacional, provincial o municipal e, incluso, las empresas.Calificadoras de RiesgoSon las que evalúan la capacidad y voluntad de pago del emisor.Determinación del grado de riesgo de la industriaEl riesgo de la industriase entenderá como la variabilidad de la rentabilidad o de los retornosque perciben cada uno de los participantes o competidores dentro de ella, debido al efecto quegenera un cambio en alguno de los factores que son relevantes y críticos para su evolución.Posición de la empresa en su industria.Este análisis tiene por objeto determinar el desempeño relativo del emisor dentro de suindustria.El riesgo de la empresa estará determinado por la evaluaciónde sus fortalezas y debilidadesinternas, que condicionen su capacidad para crear y alcanzar una posición competitiva que seasostenible en el tiempo en el (los) negocio(s) en que participe. El analista deberá evaluarfactores tales como gestión, comercialización, producción entre otros.Conforme a entrevistasque se efectuarán con los principales accionistas y con los distintosejecutivos del emisor, se analizará la coherencia de los objetivos de mediano y largo plazos, seindagará en los medios disponibles para su consecución y en los análisis que tales personashacen respecto del entorno de los negocios del emisor, como asimismo de las fortalezas ydebilidades de la empresa.Análisis de Sensibilidad.La calificación asignada se someterá a un análisis de sensibilidad con el objeto de determinar lavariabilidad de la Capacidad de Pago Esperada del emisor ante diversos eventosdesfavorablesque pudieran presentarse en el futuro. La calificación de la capacidad de pago esperada sesensibilizará considerando a lo menos tres eventos desfavorables, compatibles eindependientes entre sí. La variabilidad de la Capacidad de Pago Esperada se clasificará en tresniveles.En los casos que el emisor presente un proyectode expansión vinculado a la nueva emisiónobjeto de la clasificación, o presente planes de expansión relevantes para el futuro de laempresa, la Clasificadora procederá a efectuar una evaluación adicional de los elementos quecomponen la factibilidaddel proyecto.La Capacidad de Pago Esperada del emisor podrá mantenerse o disminuir dependiendo de lavariabilidad de ésta de acuerdo al análisis de sensibilidad, y a la evaluación de la factibilidad delproyecto o expansión del emisor. En la clasificación final del título de deuda o bono se debetomar como antecedente la categoría asignada en la Clasificación Preliminar, con el objeto demantenerla o modificarla una vez evaluadas las características del instrumento.
  • 16. Para determinar la clasificación final se verificará si el instrumento cuenta con garantíassuficientes, en cuyo caso la clasificación preliminar podría modificarse. En caso de que laemisión no cuente con garantías suficientes, o no tenga garantías, deberá determinarse siexisten resguardos suficientes. Si no hubiere resguardos, o éstos fueren consideradosinsuficientes, la clasificación debería modificarseRiesgos del mercadoCuando se va a vender un municipal bond, se vende al precioque estos tengan en el mercado elcual puede ser mayor o inferior al precio de adquisición. Los precios de los bonos cambian antelas fluctuaciones en las tasas de interés. Así cuando las tasas caen las nuevas emisiones tendrányield más bajos que los bonos más viejos haciendo que estos valgan más. Por otra parte cuandolas tasas se incrementan las emisiones nuevas van a tener un yield mayor a los bonos masviejos y estos van a tener un menor valor, cayendo el precio.El riesgo país golpea a las empresasEn el caso de los países es peor, porque el denominado "riesgo país" salpica a sus empresas. Osea que si una firma de un país latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite bonos,esos bonos tendrán como techo la misma calificación que tiene el país. En otras palabras: si secreó una empresa muy sólida en Venezuela y Moodys le puso nota BB o menos a la calificaciónde país, su empresa nunca podrá tener mejor nota que eso y también tendrá que pagar caro porel dinero, independientemente del buen nivel de gestión que pueda tener.Riesgos asociados:Riesgo de tasa de interésRiesgo de tasa de interésRiesgo de liquidezRiesgo de defaultRiesgo de rescate anticipadoRiesgo de devaluaciónRiesgo de inflación9. Glosario• Agencia de bolsa (Broker): Sociedad que asesora y administra carteras y entidades de inversión colectiva. Realiza colocaciones privadas y públicas y, en genera, intermedia en operaciones bursátiles. Tiene que estar registrada en la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) y puede realizar operaciones en nombre propio, lo que la diferencia de la Sociedad de Bolsa• Alicuota: Parte proporcional cuando se realiza un reparto equivalente a partes iguales.• Amortizar: Pérdida del valor de una parte de un activo financiero mediante su pago o anulación.• Amortizar: son los pagos para la cancelación de la obligación.• Bolsa(Stock Exchange): También conocida como Bolsa de Comercioo Bolsa de Valores. Mercado financiero donde se compra y se venden acciones, obligaciones y otros activos financieros, mediante la actividad de intermediarios financieros (brokers).• Bono a la par: Tipo de emisión de bonos, en el cual se debe pagar su valor nominal.• Bono al descuento: Tipo de emisión de bonos que se realiza con un descuento sobre el valor nominal y el interés es la diferencia entre el precio al que se compra y su valor nominal.• Bonos con prima: Tipo de emisión de bonos en la cual se ha de pagar un sobreprecio sobre su valor nominal. Este precio es la prima de emisión.
  • 17. • Bono del tesoro (TBond): Título de Deuda Pública a medio plazo (dos a cinco años) emitidos para el Tesoro Público. Su valor nominal es de 10.000 Ptas., pero su valor de compra varía según las condiciones de la subasta que se realiza en el mercado primario. Son títulos de rendimiento explícito, es decir, con pago periódico de interés que se liquida por años vencidos. Se negocian en el mercado secundario de renta fija.• Calificación de obligaciones (Credit rating): Proceso de análisis financiero por el que una Agencia de Calificación da su opinión sobre la solvencia de una emisión de renta fija y la califica según un código preestablecido. También se conoce como calificación de riesgo.• Call: Opciones de compra en los mercados de derivados• Capitalización bursátil: Valor de un conjunto de títulos o del capital de una sociedad calculado a partir de su cotización en Bolsa. La capitalización bursátil de una sociedad se obtiene multiplicando la cotización de sus acciones por el número de acciones que componen su capital social. También se aplica a la totalidad de la Bolsa, sumando la capitalización bursátil de todas las sociedades que cotizan en dicha Bolsa.• Casas de bolsa (Stock houses): Sociedades de mediación en Bolsa y a las sociedades de análisis bursátil.• Colocación (Placement): Venta de activos financieros a personas o instituciones. La colocación está remunerada con una comisión para incentivar a los intermediarios designados. La colocación llega al mercado a través de una oferta privada de venta o de una oferta pública de venta (OPV). Cuando el intermediario se compromete a incorporar a su propia cartera lo que no haya podido vender a terceros, se dice que la colocación está asegurada.• Colocar (Deposit): Depositar una cantidad de dinero o de títulos en unas condiciones pactadas en una institución financiera• Contrato de futuros: Contrato en que una parte compra o vende una cantidad normalizada de un activo financiero, llamada subyacente (títulos, materias primas, etc). Cotizan en los mercados de derivados o futuros• Cupón: Cada uno de los cobros de dividendos o derechos de suscripción preferente que ejerce el accionista de una sociedad anónima con cotización en bolsa. El nombre proviene de las antiguas acciones que tengan impresos de cupones que el accionista recortaba para percibir el dividendo• Deuda: Conjunto de obligaciones prestada por un deudor (el que pide prestado) a un acreedor (el que presta). Según sus características existen muchos tipos de deuda.• Deuda consolidada: Deuda pública emitida con el objeto de retirar emisiones anteriores que se hablan puesto en circulación en momentos desventajosos o que vence en fechas próximas.• Deuda del estado: Nombre con el que también se conoce la Deuda pública.• Deuda publica: Obligación financiera de un Estado por el que se paga interés. Generalmente se origina en una suscripción pública y cotiza en los mercados secundarios de renta fija. En España se compone de Letras del Tesoro a tres, seis y doce meses; bonos del estado a tres y cinco años y obligaciones del estado a diez y quince años. También se conoce como Deuda del Estado• Devaluación: Disminución del tipo de cambio de una divisa, con relación a otra u otras por una decisión oficial del gobierno correspondiente. Cuando la disminución se produce según la oferta y la demanda se llama depreciación• Emisión: Conjunto de títulos que son ofrecidos al publico en una fecha determinada. Acto de oferta de estos títulos
  • 18. • Futuros (Futures): Contrato sobre tipos de interés, divisas, acciones, materias primas, etc, fijado en un momento dado y que vence en otro momento posterior o futuro. Los contratos de futuros se negocian en los mercados de derivados o de futuros• Inflación: Elevación de los precios de los productos y de los servicios y por tanto disminución del poder adquisitivo del dinero. Se mide mediante el IPC.• Mercado (Market): Lugar en el que se ofrecen productos a la venta, normalmente con una periodicidad fijada. Existen en él unas reglas basadas sobretodo en la costumbre para regular las negociaciones. Actualmente el desarrollo de las comunicacionespermite que exista una mercado sin necesidad de un lugar físico• Mercado bursatil (Stock Market): Mercado primario y secundario de compraventa y emisión de valores de renta fija y renta variable.• Mercado de futuros: Mercado organizado donde se realiza la contratación pública de contratos de futuros. Es un mercado a plazo