Ante la crisis de España y del euro
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Ante la crisis de España y del euro Ante la crisis de España y del euro Document Transcript

  • Ante la crisis de España y del euroLa crisis a la que se enfrentan las economías del euro, y los ajustes acometidos por las másvulnerables de ellas, están pasando una factura severa sin que se vean resultados palpables.La fatiga del ajuste, en unas ocasiones, se materializa en desapego hacia el proyecto europeoy, en otras, en desapego hacia el proyecto nacional (“que vengan y que nos intervengan ya”).Para prevenir ambas circunstancias, el Círculo de Empresarios cree que la solución a la actualcoyuntura pasa por una mejora de la arquitectura institucional europea, en el sentido demayor integración, y, ante todo, por un mayor compromiso con las reformas en España.De igual forma, el Círculo observa que el análisis de la crisis muchas veces acaba orientándosehacia la categorización entre economías más y menos virtuosas cuando, generalmente, losciudadanos y las empresas de toda la eurozona responden racionalmente a las señaleseconómicas que reciben que, eso sí, a veces no son consistentes, o no están bien diseñadas. Esdecir, el gobierno del euro y de los países que lo integran tienen más que ver con la actualsituación que la irracionalidad colectiva de sus ciudadanos y empresas.El Círculo desea subrayar que los países que forman parte del convoy del euro estánestrechamente unidos. Un descarrilamiento de uno de ellos puede hacer también descarrilardesde la locomotora hasta el vagón de cola. La percepción de esta idea es clave, porque laasistencia financiera a un país previene otras intervenciones (“Ayudar a tu banco hoy measegura no tener que hacerlo con el mío mañana”).El Círculo observa que las asistencias financieras para economías en dificultades (fruto siemprede un fracaso previo) son muy variadas, en alcance, instrumentación, condicionalidad y ámbitode aplicación, por lo que su juicio requiere un análisis detallado. Así, aunque diferentesmodalidades de intervención pueden tener ventajas e inconvenientes, a juicio del Círculo losescenarios de intervención de mayor alcance y condicionalidad, los que se conocen comorescate-país, no son una opción deseable. Por eso es importante prevenirlos.La crisis que afecta a España es el resultado de una acumulación de desequilibrios propiciadapor un conjunto de señales y políticas domésticas y europeas inadecuadas. El Círculo creefirmemente que la eurozona es el espacio natural de la economía española, y que: corresponde a España asumir sus responsabilidades de saneamiento fiscal, en particular por el lado del gasto, para controlar el crecimiento de la deuda y evitar así su desconexión de los mercados de capitales. Así, la consolidación fiscal, la finalización de la reforma del sistema financiero y las políticas de devaluación interna son obligaciones urgentes e ineludibles. Todo ello con el objetivo de recuperar la competitividad y fomentar un adecuado entorno para la atracción de inversión que aporte crecimiento. una intervención o rescate, per se, sin un avance en la arquitectura de la eurozona no pondrá al abrigo de futuros sobresaltos a ninguno de sus integrantes. El ajuste doméstico puede verse comprometido si no se avanza en la unión fiscal y bancaria, y en la capacidad europea de dar respuestas asimétricas a coyunturas nacionales que también lo son. Los países más vulnerables de la zona euro deben dejar de ser percibidos como deudores en moneda extranjera y es imprescindible mejorar la coordinación de las políticas económicas de los Estados miembros. Sin tales ajustes no será posible retomar una senda sostenida de crecimiento. Son esos ajustes los que garantizarán el futuro del euro. www.circulodeempresarios.org 1
  • La intervención-país no es una La intervención tiene un costeopción deseable. Una intervención supone sacar al país de los mercados de capitales, pero el retornoLa asistencia financiera condicionada a la no depende sólo de él. El FMI advierte enformulación de políticas macroeconómicas su última revisión sobre Irlanda que, pese ay estructurales no soluciona los problemas sus avances, su capacidad de volver a losde diseño institucional del euro. Ese no es mercados depende de la percepción de lossu fin. De hecho, la falta de solución a tales inversores sobre el conjunto de laproblemas, compromete el éxito de los eurozona. En junio de 2012, los costes de laprogramas de ajuste condicionado que, por deuda irlandesa alcanzaron nivelesotra parte, entrañan un elevado coste. superiores a los de la última subasta antes del recate, hace dos años y medio.Un programa de rescate país supone: Cuando la asistencia financiera se traduce Financiación hasta que el país recupere en subordinación de la deuda pública en el acceso a los mercados de capitales. manos de privados al pago de la nueva La definición y seguimiento de una financiación oficial, o en nueva deuda estrategia política macroeconómica y pública, se resiente la disponibilidad de los de ajuste estructural para estabilizar la fondos privados a refinanciar al sector economía y promover su capacidad de público y a buen parte del privado. crecimiento potencial. Sin posibilidad de devaluación cambiaria, se recurre a El desapalancamiento no es controlado por la devaluación interna para recuperar el intervenido. Se pierde la autonomía a la la competitividad perdida. hora de administrar la venta de activos tanto públicos (el rescate suele irLo que no arregla un rescate acompañado de un calendario deUn rescate no impide, en primer lugar, que privatizaciones) como privadoslos mercados sigan considerando al (considerando las necesidades derescatado como un país que se endeuda desapalancamiento del sector privado).en moneda extranjera, vista la evolución En consecuencia, los dueños de talesde las primas de riesgo de los rescatados. activos deben renunciar a consideraciones de oportunidad o estratégicas en su proceso de venta. El principal freno para los inversores extranjeros, que se refleja en los precios que están dispuestos a pagar, es la propia integridad del euro. Además, si el éxito de los ajustes es incierto, difícilmente cabe pensar en la atracción de inversiones extranjeras productivas, una de las fuentes potenciales de crecimiento de nuestra economía. España tiene tanta autonomía como la que le permite su acceso a los mercadosUn rescate no mejora la coordinación de de capitales. La capacidad para decidir eslas políticas económicas. 23 de los 27 un activo esencial para las empresas.Estados miembros están sometidos a un Renunciar al mismo por incapacidadprocedimiento de déficit excesivo, y financiera perjudicaría a nuestro país, sinobligados a sanear su fiscalidad en un plazo garantías de que los sacrificios tenganbreve. En esta situación si el núcleo ajusta, éxito. La cuestión es cómo evitar esela periferia se ve obligada a sobreajustar. escenario indeseable.www.circulodeempresarios.org 2
  • ¿Cómo hemos llegado hasta un patrón de crecimiento diferente al de España o Irlanda:aquí?  En España la demanda domésticaLa situación actual se deriva, en primer creció más que el PIB, impulsada por lalugar, de la pérdida de competitividad política monetaria expansiva del BCE.acumulada desde la creación del euro. Esta propició tipos de interés realesCon la introducción del euro en 1999, los muy bajos e incluso negativos que, enpaíses de la eurozona renuncian a su ausencia de políticas compensatoriaspolítica monetaria, a la cambiaria y a la domésticas, resultó siendo fatalmenteemisión de su propia moneda. procíclica. La expansión del crédito impulsó la burbuja inmobiliaria.Desde entonces, la competitividad preciode las economías de la eurozona ha Tasa de crecimiento del PIB en % 6evolucionado de forma dispar. 4 Tipo de cambio efectivo frente a 2 eurozona en CLU (1999=100) Alemania 0140,00 España 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012130,00 -2120,00 Alemania -4110,00 107,65 Irlanda100,00 Grecia -6 90,00 82,90 España 80,00 70,00 Francia  Alemania, durante la primera parte de 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Italia la pasada década no mostraba el dinamismo de otras economías de la Se produce una significativa pérdida de zona euro, como España. Por ello se competitividad de Italia, Francia o benefició de una política monetaria España frente al promedio de la que, en su caso, fue anticíclica. eurozona. Su demanda interna creció menos que Alemania registra una notable ganancia el PIB: el impulso vino por el sector de competitividad derivada, sobre exterior. El dinamismo de otras todo, de una notable moderación de economías del euro y su creciente sus costes laborales. competitividad-precio permitieron queAsí, si en 1997 Alemania y España tenían su crecimiento se equiparara albalanzas corrientes equilibradas, en 2007 español a mitad de la década.Alemania registraba un superávit del 7,4% Así, ambas economías alcanzaron uny España un déficit del 10% de su PIB. superávit presupuestario antes de la crisis, Balanza por cuenta corriente pero por vías muy distintas. 10,0 7,4 5,0 5,7 Déficit público en % PIB Alemania 4 0,0 España 2 %PIB 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -3,5 Francia 0 -5,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Italia -2 -10,0 -10,0 Alemania -4 España -15,0 -6 -8Alemania ha llevado a cabo, durante la -10 -12pasada década, una devaluación interna,esto es, un ajuste de sus costes relativos España (como Irlanda) logró su superávitfrente a los del resto de la Eurozona, sin presupuestario previo a la crisis a travésemplear tipos de cambio, lo que determina del exceso de gasto de su sector privado,www.circulodeempresarios.org 3 View slide
  • estimulado por la burbuja inmobiliaria. Sin parados españoles al mercado de trabajoembargo, Alemania (como Finlandia, de otros miembros de la eurozona.Holanda o Austria) basó su consolidación Por eso, el ajuste debe proceder de lafiscal en su superávit por cuenta corriente. austeridad y de una devaluación interna que logre revertir la pérdida de competitividad acumulada y contribuya al despalancamiento de la economía. Pero sin un ajuste suficiente del superávit exterior corriente de Alemania (27% del PIB de la eurozona), o estímulos fiscales europeos, la carga del ajuste en los países periféricos aumenta y, por tanto, sus perspectivas de éxito se reducen.Puesto que en España e Irlanda, la crisisregistra un componente inmobiliario A partir de ahí los mercados comienzan adiferencial, dados sus modelos de asignar primas de riesgo crecientes a lasconsolidación fiscal, el deterioro de sus deudas soberanas de aquellos países cuyacuentas públicas acaba siendo mayor. capacidad de ajuste dentro de la eurozona va perdiendo credibilidad.Adicionalmente, la pérdida de valor de losactivos inmobiliarios acaba afectando a la Las tareas urgentes en Españapercepción del riesgo bancario y limitando El Círculo entiende que la prioridadel acceso a la liquidez. Puesto que los irrenunciable es la contención delbancos pueden emplear sus tenencias de endeudamiento público. Lo inquietante dedeuda pública como garantía para obtener nuestro endeudamiento no es sólo su nivelfinanciación del BCE (la que no obtienen sino, sobre todo, su crecimiento. Debemediante emisiones de bonos propias), frenarse inmediatamente para conjurar elsiguen adquiriendo deuda pública. riesgo de insostenibilidad al que losAsí se produce una creciente vinculación inversores atribuyen crecientesentre riesgo bancario y soberano, por la probabilidades. Las líneas rojas no puedenque el deterioro del primero se traduce en atravesarse.expectativas de asunción de pasivos La deuda pública ha pasado del 36% del PIBbancarios por el sector público. Esto, a su a finales de 2007, al 68,5% a finales devez, afecta a la valoración de la deuda 2001 y 72,1% del PIB en el primerpública en el balance de los bancos y, por trimestre de 2012. Si se asumiesen comotanto, empeora nuevamente las deuda pública los fondos del rescateperspectivas del riesgo soberano, bancario este nivel de deuda subiría unos 6alimentando el círculo vicioso. puntos adicionales, o hasta 10 si se agota elPara ajustarse a la nueva situación no cabe montante puesto adisposición por larecurrir al ajuste cambiario para eurozona: 100.000 M€.restablecer la competitividad (no es El gobierno estimaba en su recienteposible una devaluación), ni existe un actualización del Programa de Estabilidadpresupuesto centralizado de la UE que que la reducción del nivel deuda sólopueda actuar de forma discriminatoria en comenzaría a reducirse a partir de 2014.aquellas zonas afectadas por el shockinmobiliario (no hay unión fiscal), ni existe Así en opinión del Círculo es urgente:suficiente movilidad de la mano de obra  Dar prioridad al ajuste por el lado delque permita la incorporación de los gasto. Para ello hay que realizar una revisión integral de qué sirve y qué nowww.circulodeempresarios.org 4 View slide
  • sirve en cada una de las AAPP para entre entidades, esto es, que se mantener los servicios públicos y la premie/penalice su grado de autonomía en cohesión social, y favorecer el función de la calidad de sus balances; la crecimiento. carga de la reforma no recaiga en el El enfoque Top Bottom del ajuste fiscal contribuyente; no encarezca la captación debe acompañarse de la revisión de de financiación de las AAPP; resulte en un las funciones de las AAPP, para dejar sistema de gobierno que aflore los de hacer lo que no sea prioritario en desequilibrios con mayor inmediatez; y, materia de crecimiento, cohesión sobre todo, se traduzca en mayor crédito. social y servicios públicos esenciales. Además de las medidas tendentes a reducir No se trata de un ejercicio de la deuda y estimular el crédito, el Círculo presupuesto base cero, sino de un estima preciso, para favorecer la inevitable ejercicio de gestión que puede devaluación interna: acometerse en un plazo razonable.  Reducir las cotizaciones sociales a Mejorar el gobierno de aquellas favor de la imposición sobre el competencias transferidas a CCAA. La consumo, es decir, la devaluación descentralización no puede ser fiscal, siempre condicionada a que se sinónimo de falta de rendición de mantenga la senda de ajuste fiscal. cuentas centralizada en tiempo y  Profundizar en la reforma laboral, forma (por ejemplo, el déficit para avanzar en la moderación salarial, sanitario), ni de la necesidad de asumir agotando las fórmulas legales para la decisiones en forma de introducción de un contrato único, recomendaciones adoptadas por el equiparar el coste de despido al de los consenso de todas las CCAA. Cabe países de nuestro entorno y, sobre recurrir a mayorías más o menos todo, fomentar la sustituibilidad entre cualificadas, como en la UE. insiders y outsiders a través de políticas Poner en marcha la anunciada activas de formación, en lugar de estrategia de lucha contra el fraude invertir en reducción de cargas por fiscal. contratación de ciertos colectivos. Recomponer las bases fiscales del IVA,  Potenciar el papel de los organismos reduciendo exenciones y, en su caso, de defensa de la competencia. alineando el tipo máximo con la media UE, incrementando los tipos reducido y Por último, el Círculo suscribe plenamente superreducido. una de las recomendaciones que hace a Eliminar deducción por vivienda IRPF. España el FMI. Se trata de establecer un Reducir la masa salarial de las AAPP y objetivo claro que haga públicamente no subir las pensiones. comprensible la estrategia económica del gobierno: situar a España entre los diezDe igual forma es prioritario asegurar que puestos de los indicadores dese lleva a buen puerto un saneamiento competitividad de referencia comodefinitivo del sector financiero. Se han mecanismo para articular las reformasdado pasos decididos en provisionar y estructurales y medir los avances.aflorar los pasivos más inciertos. De igualforma, se está avanzando en la mejora del La atención al inversor, nacional ygobierno de las entidades financieras. extranjero, debe ganar peso como política de Estado, integradora de otras. EspañaEl Círculo entiende que las condiciones que vive tiempos de desapalancamiento y unaimponga la UE a cambio de su asistencia de las vías para facilitarlo y atraer másfinanciera serán positivas siempre que: inversión productiva es la atracción delaseguren un tratamiento discriminatorio capital extranjero. Se debe complementarwww.circulodeempresarios.org 5
  • el discurso de promoción exterior con dos en los miembros que lo necesiten. Serealidades domésticas: debe poder asegurar la consistencia de una política monetaria única en toda la una administración que compita muy eurozona con una política fiscal que activamente por atraer capital sea geográficamente diferenciada en extranjero y que sea capaz de función del ciclo de cada país. proponer y ejecutar con rapidez los cambios precisos para avanzar en esta El Círculo estima que no se puede vía (fiscalidad, cargas administrativas, esperar más a resolver el problema de extranjería, u otras). que se acabe considerando a los una administración que garantice la países más vulnerables como si estabilidad jurídica del inversor, estuviesen endeudados en moneda desterrando cambios de reglas de extranjera. Esto necesariamente juego sobrevenidos. Se precisa una deberá acabar con algún sistema que regulación simple, estable y de calidad. combine mutualización del riesgo, con reforzamiento del gobierno fiscalLa métrica es importante en la rendición europeo y aseguramiento de que losde cuentas. El compromiso político con costes de los desequilibrios heredadosobjetivos concretos es el mejor mensaje son asumidos por los contribuyentespromocional para atraer inversión. de los países que los generan.En suma, en términos económicos, setrata de sanear y ajustar costes, teniendo Entretanto, los mecanismos deen cuenta que España no tiene margen asistencia europea existentes o depara estímulos fiscales. En el actual inminente puesta en marcha, y elescenario los mercados, simplemente, no propio BCE, deben dar crediblidad allo permiten. El objetivo es no perder el euro durante la transición.acceso a los mercados y atraer a inversores Una unión monetaria que permitaextranjeros como fórmula para crear acumular desequilibrios de balanza porempleo y crecimiento. cuenta corriente de forma indefinida,En términos políticos España debe no tenga potencia de fuego en eldespejar con los socios europeos cualquier rescate o establezca mecanismos desospecha que puedan albergar sobre su transferencias presupuestariasvoluntad de asumir plenamente el coste de compensatorias, y limite el papel delsus pasivos, que pudiese contribuir a banco emisor como prestamista defrenar la necesaria reforma de la último recurso está abocada aarquitectura institucional del euro. descarrilar. Las tres cosas no son compatibles al mismo tiempo. LaLa arquitectura del euro unión fiscal parece un instrumento adecuado para resolver este trilema.La arquitectura de la eurozona debeavanzar en varios frentes para asegurar su  El Círculo cree necesario, igualmente,preservación, optimizar las posibilidades de avanzar hacia la integración bancaria. Noéxito de los ajustes que acometen sus tiene sentido contar son sistemas demiembros más vulnerables y reducir seguro de depósito aislados, no tener unasuspicacias sobre el reparto de costes. supervisión y un mecanismo de resolución de crisis único, cuando la política Es preciso avanzar hacia la integración monetaria es común, el espacio financiero fiscal: la UE debe tener un presupuesto está integrado y las instituciones propio con suficiente potencia de financieras europeas tienen presencia en fuego para actuar de forma anticíclica diferentes países de la eurozona.www.circulodeempresarios.org 6