Weekly actions
Du 01 au 05 Novembre 2010
Sommaire
Le MASI consolide .....................................................3
Indicateurs Macro-économiques .............
Tendance du marché
Du 01 au 05 Novembre 2010
Évolution des indicateurs d'activité du marché
Performances de la semaine
Évo...
Indicateurs macro-économiques
Source : Office des Changes
Source: Reuters
Source: Reuters
Source : Office des Changes
Évol...
La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre
2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25%...
Indicateurs Sectoriels
Secteur des télécommunications
Arrivées de touristes et nuitées
Concours bancaires
Source: Agence N...
Indicateurs Sectoriels
Source: Association Professionnelle des Cimentiers
Du 01 au 05 Novembre 2010
Ventes de ciment
Indic...
Notre univers de valeurs
Du 01 au 05 Novembre 2010
Capitalisation Boursière
(KDH)
Cours/Indice au
05/11/2010
PRICE EARNING...
Résultats semestriels 2010
Du 01 au 05 Novembre 2010
Direction Analyse et Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 522 43 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
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  1. 1. Weekly actions Du 01 au 05 Novembre 2010
  2. 2. Sommaire Le MASI consolide .....................................................3 Indicateurs Macro-économiques ...................................4 Indicateurs sectoriels.................................................6 Notre univers de valeurs.............................................8 Résultats Semestriels 2010..........................................9 Contacts .................................................................10 Du 01 au 05 Novembre 2010
  3. 3. Tendance du marché Du 01 au 05 Novembre 2010 Évolution des indicateurs d'activité du marché Performances de la semaine Évolution du marché depuis le 01/01/2009 Évolution hebdomadaire du marché Le MASI consolide Performances sectorielles hebdomadaires Principales contributions à l’évolution hebdomadaire de la capitalisation boursière Après une semaine indécise, le marché termine sur une note quasi stable de +0,27%. La performance annuelle du MASI ressort a 17,10%. En termes de volumétrie, le volume moyen quotidien hebdomadaire sur le marché central s’établit à 172,20 MDh, contre une moyenne de 316,80 MDh une semaine auparavant, soit une baisse de 45,64%. Il est à rappeler que le volume moyen quotidien annuel est de 391,30 MDh. Deux opérations ont eu lieu sur le marché de bloc, la première concerne la BCP qui a vu transité 0,11% de son capital, soit 75 600 titres au prix unitaire de 385,58 Dh, la deuxième transaction a porté sur la valeur DISWAY avec 11 300 titres changeant de main au cours de 510 Dh. Au registre des hausses, nous retrouvons en tête de liste le secteur du ciment avec une performance hebdomadaire de 0,90%, et ceci essentiellement grâce au bon comportement de la valeur Ciments du Maroc qui s’est bonifié de 3,33% durant la semaine. Notons que le secteur traite à des niveaux de P/E correcte par rapport au marché (17,5x Contre 28,2x) Le secteur immobilier a progressé de 0,85%, arrivant ainsi en seconde position. En effet, toutes les valeurs de ce secteur ont enregistré des performances positives, à l’image de Addoha (+0,79%) et CGI (+1,12%) qui ont évolué dans le vert. Du côté des baisses, le secteur agroalimentaire se repli de 1,38% tiré par un mouvement vendeur sur Central Laitière qui s’est délesté de 5 ,60%. Clôture Var % Volume Clôture MC MB Volume Global 1 535 9,72% 0,78 BCP 396 130,6 58 188,9 850 4,17% 3,44 LAFARGE CIMENTS 2 200 130,6 - 130,6 1 208 4,14% 0,13 IAM 150 181,1 - 181,1 11 530 -5,65% 0,92 ATTIJARIWAFA Bank 339 164,5 - 164,5 1 101 -5,90% 0,02 ADDOHA 109 98,0 - 98,0 249 -9,39% 0,29 MARCHE 12 229 861 70 931,0 Valeur UNIMER CENTRALE LAITIERE SOTHEMAB Involys Valeur LESIEUR Promopharm Les plus fortes variations Les plus forts volumes (En MDh) 2010 31/12/2009 Semaine 2010 2009 Semaine 2010 2009 Var % MASI 12 229,27 10 443,81 0,27% 17,10% -4,92% Marché Central (MC) 172,2 391,3 290,1 34,9% MADEX 9 992,07 8 464,47 0,34% 18,05% -6,58% Marché de bloc (MB) 14,0 235,2 183,6 28,1% Capitalisation (MMDh) 554 509 MC+MB 186,2 626,5 473,8 32,2% Clôture Volume moyen quotidien (En MDh)Variation 0 50 100 150 200 01/11/2010 02/11/2010 03/11/2010 04/11/2010 05/11/2010 11000 11250 11500 11750 12000 12250 12500 Marché central Marché de bloc MASI 33,7%35,4% 52,9% -59,5% -40,3% -23,0% CIMAR ATTIJARIWAFA CGI BCP IAM CENTRALE -2,43% -1,38% -1,35% -0,64% -0,33% 0,24% 0,52% 0,62% 0,62% 0,84% 0,85% 0,90% Holding Agroalimentaire Sté de financement Assurance Télécom NTI Banque Energie et mines Distribution Matériaux de construction Immobilier Ciment 0 10 000 20 000 30 000 40 000 janv.-09 févr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 août-09 sept.-09 oct.-09 nov.-09 déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 Volume MDH 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 10 000 11 000 12 000 13 000 14 000 15 000MASI Marché central Marché de bloc MASI
  4. 4. Indicateurs macro-économiques Source : Office des Changes Source: Reuters Source: Reuters Source : Office des Changes Évolution des matières premières Recettes MRE et recettes de voyages MAD/ Euro/ Dollar Du 01 au 05 Novembre 2010 Balance commerciale (Biens) Septembre 2010 : les importations et les exportations de biens et services ont enregistré respectivement une hausse de 13,40% et 24% par rapport au mois de Septembre 2009. Le solde commercial est déficitaire, il s’établit à –114 MMDH contre -108 MMDH un an plus tôt, ce qui ramène le taux de couverture à 48% contre 44% en septembre 2009, soit une hausse de 4 points. Septembre 2010: les recettes de voyages ont porté sur un montant de 42,5 MMDH contre 40 MMDH en 2009, en hausse de 6%. De même, les recettes MRE ont enregistré une reprise de 8,2% à 40,7 MMDH. Les recettes liées aux investissements et prêts privés étrangers enregistrent quant à elles un recul de 2,3% au terme des neuf premiers mois de l’année 2010, pour atteindre un montant de 18,2 MM DH contre 18,7 MM DH l’année précédente. New L’Or termine la semaine en hausse de 1,68% pour s’échanger ainsi à 1380,60 dollars l'once. Les prix du pétrole sont à la hausse, la baril s’échange à 82,80 $/baril, soit une progression de 1,15% sur la semaine New L’Euro se replie face au billet vert L'Euro s'est replié face au Dollar, sur fond de prises de bénéfices mais aussi d'indicateurs moins bons que prévu en Europe et de nouvelles tensions sur les marchés obligataires du Vieux Continent. 05/11/2010 Semaine 31/12/2009 29/10/2010 31/12/2009 Or 25,85% 1 097,0 8200 1 380,6 24,495 2423 1357,751,68% 4,33%Zinc 54,42% 8 655,0 26,01 6,20% 5,55% 17,36% 2 452,0 2344Aluminium 4,61% 2 528,0 1,78% 4,94% Argent Cuivre 2 409,0 2 409,0 16,8 7 375,0 2 560,0 75,0Baril de pétrole 82,8 81,851,15% 10,38% 2449Plomb 2 506,0 2,33% -2,11% 11,2711,27 11,25 11,28 11,29 8,10 8,02 8,03 7,95 7,98 11,10 11,15 11,20 11,25 11,30 1-nov. 2-nov. 3-nov. 4-nov. 5-nov. 7,90 7,95 8,00 8,05 8,10 8,15 8,20 EUR/MAD USD/MAD 194 195 85 270 -108 925 220 280 105 750 - 114 530 24,0% 13,4% Importations Exportations Deficit commercial MDhs Septembre 2009 Septembre 2010 5,1% 18 705 37 691 40 080 18 279 40 785 42 500 -2,3% 6,0% 8,2% Recettes MRE Recettes Voyages Recettes Investissements et prêts privés étrangers EnMDhs Septembre2009 Septembre2010
  5. 5. La réunion du conseil de Bank al Maghrib, tenue mardi 21 Septembre 2010, a abouti à un statu quo du taux directeur à 3.25% qui demeure intouché depuis une année. Le maintien du taux directeur à un niveau stable répond en effet à une logique inflationniste de stabilité des prix. Indicateurs macro-économiques Source: Ministère des Finances et de la Privatisation Source : Haut Commissariat au Plan Chômage Bons du Trésor (marché secondaire) Source : Trésorerie Générale du Royaume Du 01 au 05 Novembre 2010 Finances publiques Source : Reuters 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 01/12/05 01/03/06 30/05/06 28/08/06 26/11/06 24/02/07 25/05/07 23/08/07 21/11/07 19/02/08 19/05/08 17/08/08 15/11/08 13/02/09 14/05/09 12/08/09 10/11/09 08/02/10 09/05/10 52 s emaines 5 ans 10 ans T2 2010: Entre le deuxième trimestre de l’année 2009 et la même période de 2010, 140.000 postes d’emploi ont été créés, résultat d’une création de 92.000 postes en milieu urbain et de 48.000 postes en milieu rural. Le taux de chômage s’est établi au deuxième trimestre 2010 à 8,2% au niveau national (12,7% en milieu urbain et 3,3% en milieu rural) contre 8,0% au même trimestre de l’année 2009. Inflation Septembre 2010: Selon le HCP, en glissement mensuel, l’IPC s’est apprécié de 1,4%après 0,9% en août et après deux baisses consécutives de 1% et de 0,6% observées en juin et juillet 2010. La hausse enregistrée en septembre par rapport à août 2010 est attribuable essentiellement à la hausse des prix des produits alimentaires de 2,6%, eu égard principalement à l’accroissement des prix des légumes de 19,2%, de ceux des fruits de 5,5% et ceux des poissons et fruits de mer de 2,5%. Quant aux prix des produits non alimentaires, ils n’ont progressé que de 0,4%. Août 2010: L’évolution des recettes et des dépenses ordinaires à fin Août 2010 a dégagé un solde ordinaire positif de 6,4MMDh contre 23,8MMDh à fin juillet 2009. En dépit d’un solde positif des Comptes Spéciaux du Trésor (hors fonds de soutien des prix et fonds spécial routier) de 5,1 MMDH, le déficit budgétaire a atteint 16,5 MMDH après un excédent de 6,9 milliards à fin juillet 2009. 10 ,9 10 ,8 9 ,7 9 ,6 9 ,1 9 ,9 9 ,6 9 ,6 9 ,0 10 ,09 ,9 9 ,7 9 ,9 9 ,6 8 ,2 8 ,0 9 ,89 ,9 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 10,5 11,0 11,5 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 Trim3 Trim4 Trim1 Trim2 2006 2007 2008 2009 2010 103 104 105 106 107 108 109 110 111 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009 01/05/2009 01/06/2009 01/07/2009 01/08/2009 01/09/2009 01/10/2009 01/11/2009 01/12/2009 01/01/2010 01/02/2010 01/03/2010 01/04/2010 01/05/2010 01/06/2010 01/07/2010 01/08/2010 01/09/2010 IPC + 1,4 % en Septembre 2010 7 883 31000 94 000 130 700 16 900 29700 108 400 128 000 -2,1% 15,3% -28,0% +114,4% Recettes ordinaires Dépenses ordinaires Investissement Compensation Août2009 Août 2010
  6. 6. Indicateurs Sectoriels Secteur des télécommunications Arrivées de touristes et nuitées Concours bancaires Source: Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications Source: Bank Al Maghrib Du 13 au 17 Septembre 2010 Source: Ministère du tourisme Septembre 2010 : Au terme des neuf premiers mois de 2010, l’activité touristique a maintenu son évolution positive entamée depuis le quatrième trimestre 2009. Les arrivées de touristes ont enregistré au troisième trimestre une croissance de 7,5% en glissement annuel, clôturant les neuf premiers mois de 2010 sur une hausse de 10,7% contre une amélioration de 5,1% à fin septembre 2009. Concernant les nuitées réalisées dans les hôtels classés, elles ont maintenu un rythme de croissance soutenu depuis le quatrième trimestre 2009. Elles ont augmenté au troisième trimestre 2010 de 12,3% contre un repli de 1,8% à la même période de 2009. Septembre 2010: Selon Bank Al Maghrib, les créances sur l’économie ont progressé de 11% par rapport au mois de Septembre 2009. L’encours total s’élève ainsi à 706 MMDH. Les crédits immobiliers atteignent 184 MMDH, en hausse de 9% comparé à l’année dernière. Les crédits à l’équipement s’élèvent à 139 MMDH, enregistrant une croissance de 24% par rapport à Septembre 2009. Quant aux crédits à la consommation, leur montant atteint 32 MMDH signant une progression de 9% par rapport à Août 2009. T3 2010 : Selon l’ANRT, le marché du mobile a enregistré une croissance de 9,41% par rapport au T3 2009 et le taux de pénétration a atteint 96.79% soit une hausse de 16 points par rapport au T3 2009. En termes de part de marché, l’opérateur historique détient 54,8% du parc mobile suivi de Médi Télécom avec 34,9% pour et Wana corporate avec 10,1% . Le marché de la téléphonie fixe a progressé de 0,62% avec un taux de pénétration de 11,76% contre 10,89% au T3 2009. Le marché Internet est toujours en progression en enregistrant une augmentation dans le parc global de 9,83% au cours de T3 2010,et de 57,13% sur une année. Du 01 au 05 Novembre 2010 3 170 2 955 1 5491 383 46% 52% 0 500 1000 1500 2 000 2 500 3 000 3 500 septembre 09 septembre 10 1000s 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% Nuitées dans les EHC(1) Arrivées de touristes aux postes frontières Taux d'occupation des chambres 112 29 636 169 139 32 184 706 9% 11% 24% 9% -50 50 150 250 350 450 550 650 750 Crédits à l'immobilier Crédits à la consommation Crédits à l'équipement Créances sur l'économie MMDhs septembre 2009 septembre 2010 21 21 22 23 24 24 25 25 27 28 31 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 M ar- 08 Jun-08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun-09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun-10 Sep-10 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Téléphonie mobile Taux de pénétration En millions 2,7 2,8 2,8 3,0 3,4 3,5 3,4 3,7 3,7 3,3 3,1 0 1 2 3 4 M ar- 08 Jun- 08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun- 09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun-10 Sep- 10 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% Téléphonie fixe Taux de pénétration En millions 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,4 1,5 1,6 0 1 2 M ar- 08 Jun- 08 Sep- 08 Dec- 08 M ar- 09 Jun- 09 Sep- 09 Dec- 09 M ar- 10 Jun- 10 Sep- 10 Internet En millions
  7. 7. Indicateurs Sectoriels Source: Association Professionnelle des Cimentiers Du 01 au 05 Novembre 2010 Ventes de ciment Indice de la production industrielle Source: Haut commissariat au plan Ventes automobiles T2 2010: Selon le HCP, l’indice des prix à la production des industries manufacturières, il a augmenté en moyenne, à fin août 2010, de 6,5% en glissement annuel après une baisse de 16,8% un an auparavant. Ce retournement de tendance provient de l’accroissement en moyenne de 41,3% des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage après une baisse de 42,3% un an auparavant. Toutefois, la hausse des prix à la production des industries de cokéfaction et du raffinage a été atténuée par la baisse de ceux des industries chimiques de 15,2% par rapport à fin août 2009. Août 2010 : Concernant les ventes de ciment, elles ont enregistré durant le mois d’Août 2010 une baisse de - 9,6% en volume par rapport à la même période de l’année précédente. En cumul, sur le premier semestre, les ventes de ciment (1 113 320 T) enregistrent une légère baisse (-0,20 %) par rapport à celles de 2009 (1 231 805 T). Juillet 2010 : Les ventes de voitures neuves ont accusé ce de juil- let mois un repli de 2,5% par rapport à l’année précédente. Au total 48 925 unités ont été écoulées en 2010 contre 50 174 en 2009. Source: Association des importateurs de véhicules au Maroc 50174,00 48925,00 Juillet09 Juillet10 -2,5% 1 231 805,00 1 113 230,00 Août 09 Août 10 Tonnes Août 09 Août 10 -9,6% 9,4% 28,3% -8,6% -1,3% 7,5% -3,3% 0 50 100 150 200 250 Mines Electricité Industrie alimentaire Industriedu textile Industrie automobiles Industrie T2 2009 T2 2010
  8. 8. Notre univers de valeurs Du 01 au 05 Novembre 2010 Capitalisation Boursière (KDH) Cours/Indice au 05/11/2010 PRICE EARNING RATIO PRICE TO BOOK VALUE DIVIDEND YIELD ROE (%) Semaine 31/12/2009 10e 10e 10e 10e TELECOM 131 424 753,3 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9% IAM 131 424 753,3 149,5 -0,33% 10,33% 13,7 6,9 7,3% 50,9% AGROALIMENTAIRE 31 684 146,6 -1,38% 0,91% 18,0 4,2 4,6% 24,5% SBM 6 964 120,5 2465,0 0,00% -27,50% 21,9 5,0 4,6% 22,9% CENTRALE 10 861 260,0 11530,0 -5,65% 9,91% 16,8 5,6 5,0% 34,7% COSUMAR 6 915 244,1 1650,0 0,00% 23,60% 12,4 2,4 5,2% 20,4% LESIEUR 3 337 886,4 1208,0 4,14% 14,50% 21,4 2,1 3,0% 9,9% ASSURANCE 16 021 851,1 -0,64% 44,02% 29,7 4,5 2,7% 17,1% WAFA ASSURANCE 10 080 000,0 2880,0 -0,69% 51,02% 17,8 3,7 2,0% 22,0% ATLANTA 5 341 651,1 86,5 -0,55% 0,44% 53,7 5,5 3,5% 9,9% BANQUE 160 113 983,4 0,52% 16,29% 26,5 3,1 2,2% 14,8% ATTIJARIWAFA BANK 65 425 630,4 339,0 0,59% 25,56% 16,3 2,9 2,1% 18,8% BMCE BANK 39 484 969,9 233,0 0,43% -12,08% 54,6 4,7 1,5% 10,3% BMCI 13 929 506,3 1049,0 2,24% 13,41% 17,4 2,2 5,1% 12,8% BCP 26 188 125,7 396,2 -0,95% 63,05% 17,1 2,2 1,7% 13,6% CDM 7 787 533,5 900,0 -0,11% 33,43% 17,0 3,0 3,5% 18,3% CIH 7 298 217,6 320,0 3,23% 1,59% 27,6 2,5 1,9% 9,2% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 10 500 459,0 0,84% 39,09% 29,1 0,7 2,7% 11,9% SONASID 7 371 000,0 1890,0 0,37% -3,08% 36,9 NE NE 7,1% ALM 683 088,6 1466,0 -0,41% 33,27% 11,9 1,7 4,6% 14,7% COLORADO 958 500,0 106,5 -0,47% 26,79% 9,4 3,6 4,9% 38,7% CIMENT 67 489 193,6 0,90% 46,10% 17,5 4,4 3,2% 27,3% CIMAR 17 900 645,0 1240,0 3,33% 32,34% 16,5 3,5 2,4% 22,8% HOLCIM 11 156 500,0 2650,0 -1,49% 40,96% 13,3 4,1 4,7% 33,6% LAFARGE 38 432 048,6 2200,0 0,50% 55,26% 19,2 5,0 3,1% 27,6% CHIMIE 1 371 582,4 0,00% 0,22% 14,8 1,5 4,3% 10,6% SNEP 984 000,0 410,0 0,00% -4,65% 14,5 1,7 4,1% 12,2% DISTRIBUTION 8 654 414,6 1,06% 10,91% 18,0 4,3 3,2% 20,5% AUTO-HALL 4 413 200,0 93,5 0,97% 26,18% 10,2 2,2 3,7% 24,0% AUTO NEJMA 1 469 407,1 1436,0 0,00% -6,99% 13,0 3,3 3,1% 27,6% ENERGIE & MINES 21 688 891,8 0,62% 35,82% 13,1 3,2 3,3% N.S. SAMIR 7 484 889,3 629,0 1,45% 15,20% NS 2,2 1,2% N.S. AFRIQUIA GAZ 4 846 875,0 1410,0 0,00% 3,45% 15,2 2,7 5,6% 18,2% MANAGEM 4 517 599,9 531,0 0,95% 121,25% 20,6 4,1 2,8% N.S. CMT 2 322 540,0 1564,0 15,42% 68,35% 8,8 5,7 7,4% 63,3% HOLDING 4 780 260,1 -2,43% -27,18% 17,7 2,8 3,5% 16,4% DELTA HOLDING 4 125 960,0 94,2 0,21% 42,51% 17,6 3,1 3,4% 18,1% IMMOBILIER 76 832 300,0 0,85% 8,60% 40,3 5,2 1,2% 17,6% ADDOHA 34 272 000,0 108,8 0,79% 5,12% 29,8 3,8 1,4% 21,9% CGI 33 134 400,0 1800,0 1,12% 10,36% 57,5 7,1 1,1% 12,8% ALLIANCES 9 425 900,0 779,0 0,13% 14,56% 18,1 3,2 1,3% 19,2% NTI 2 662 228,8 0,24% 25,61% 18,2 3,1 4,0% 20,1% HPS 612 131,1 870,0 -0,80% 42,16% 14,5 3,8 2,8% 28,1% M2M Group 325 831,8 503,0 0,99% 0,40% 16,2 2,3 3,0% 14,7% Sté DE FINANCENEMENT 8 366 901,9 -1,35% 16,01% 12,2 3,0 5,3% 23,3% EQDOM 2 912 916,0 1744,0 -0,34% 22,82% 12,0 2,2 5,9% 18,4% TOURISME 1 807 283,8 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2% RISMA 1 807 283,8 290,0 -2,98% 11,58% 68,8 2,2 0,0% 3,2% MASI 553 941 781,4 12 229,27 0,27% 17,10% 22,8 4,5 3,7% 27,6% Performance
  9. 9. Résultats semestriels 2010 Du 01 au 05 Novembre 2010
  10. 10. Direction Analyse et Recherche Abdelaziz Lahlou +212 522 43 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Achraf Bernoussi +212 522 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma Fatima Azzahraa Belmamoun +212 522 43 68 26 f.belmamoun@attijari.ma Fatima Zahra Benjdya +212 522 43 68 26 f.benjdya@attijari.ma Lamyae Oudghiri +212 522 43 68 01 l.oudghiri@attijari.ma Omar Louzi +212 522 43 68 26 o.louzi@attijari.ma Oumlgheit Nabhane +212 522 42 87 10 o.nabhane@attijariwafa.com Rabie Baddou +212 522 54 50 54 r.baddou@attijariwafa.com Taha Jaidi +212 522 43 68 23 t.jaidi@attijari.ma Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’a- dresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieu- res. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypo- thèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investisse- ment. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. 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