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  1. MCA Gestão Empresarial LTDADEMONSTRATIVOS FINANCEIROS Page 1
  2. MCA Gestão Empresarial LTDA MCA Consultoria Empresarial Ltda A MCA é uma empresa de consultoria e assessoria empresarial, financeira, controladoria e gestão tributária, voltada a gerar valor agregado a seus clientes com o firme propósito de maximizar os resultados advindos da melhor utilização dos Investimentos, Sistemas e Pessoas. Somos uma empresa com larga atuação em Gestão empresarial. Nossa experiência profissional mostra que a integração dos diversos setores de uma organização é ferramenta essencial para o perfeito entendimento das informações empresariais para correção de desvios. Page 2
  3. MCA Gestão Empresarial LTDA Cesar Mattos Em mais de 30 anos de experiência voltados as áreas de controladoria e finanças desenvolvi inúmeros trabalhos visando a estrutura de controle das organizações. Organizei processos para atender desde a reestruturação societárias à gestão da carga tributária e a Governança Corporativa aplicando as melhores praticas de mercado na estrutura operacional. Atuação forte no gerenciamento de resultados que visa à sustentabilidade econômica e financeira da organização. Minha experiência mostra que a empresa, como organismo econômico e financeiro, precisa de uma estrutura integrada de negócio visando a busca de sua excelência operacional. Eu divido está estrutura em quatro grandes grupos de GESTÃO: 1) Gestão de Controladoria – envolvendo a adequação da contabilidade as normas internacionais, custos, Administração tributária de vendas e seguros. Em minha opinião a base de consolidação e sustentação das informações. 2) Gestão de Finanças – envolvendo a Administração do capital de giro, agregando as áreas que interferem significativamente nesta administração que passa pela Administração de vendas e Administração de Materiais, tendo um alto grau de relacionamento com as maiores instituições financeiras do país, bem como, com as instituições de menor porte. 3) Gestão de Tecnologia – trata especificamente da estruturação de dados, voltado para a implementação de softwares integrados, para geração de informações confiáveis. 4) Gestão de Negócios – É o resultado da organização das três estruturas anteriores que visa obter as análises necessárias para a decisão empresarial. Page 3
  4. MCA Gestão Empresarial LTDA Demonstrações Financeiras Exercíciosfindos em 31 de dezembro de 2011 e 2010 Page 4
  5. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Premissas Nossos comentários tiveram por base os demonstrativos financeiros publicados no Jornal o Valor Econômico de 07 de março de 2012; “Arrumamos” os demonstrativos financeiros a fim de que pudéssemos avaliar os dados da empresa, seu resultado e sua estrutura patrimonial que nos revelou , praticamente, seu formato e de como a Empresa trabalha com seus recursos. Identificamos os dados que contribuem para a formação do caixa, entendo como saldo a soma das rubricas: “Caixa , Equivalentes de Caixa e Títulos e Valores Mobiliários”; Tomamos por base o valor do Consolidado do Grupo. Page 5
  6. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Demonstrativo do Resultado QUADRO 1 Lojas Americanas S.A. Particip. Particip. Variação variação Dermonstração de Resultados 2.011 R.L 2.010 R.L em R$ Vertical % Receita bruta de vendas 10.201.624 0,00 9.388.535 0,00 813.089 8,7 (-) Deduções de vendas 0 0,00 0 0,00 0 Resultado Líquido de Vendas 10.201.624 100,0 9.388.535 100,0 813.089 8,7 (-) Custos das merc. vendidas e serv. prest. -7.030.109 -68,9 -6.458.754 -68,8 -571.355 8,8 (-) Despesas com Vendas -1.577.304 -15,5 -1.434.750 -15,3 -142.554 9,9 (+) Depreciação 177.112 1,7 146.011 1,6 31.101 21,3 Margem de Contribuição 1.771.323 17,4 1.641.042 17,5 130.281 7,9 (-) Gerais e Administrativas -281.694 -2,8 -250.048 -2,7 -31.646 12,7 (-) Honorários da Administração -23.486 -0,2 -19.949 -0,2 -3.537 17,7 EBITDA - Operações 1.466.143 14,4 1.371.045 14,6 95.098 87,1O demonstrativo acima, um pouco ajustado em relação àquele publicado, embora os números sejam exatamente os mesmos, mostra umalucratividade operacional de 14,4% sobre a receita líquida de vendas, note que no exercício de 2010 essa lucratividade era praticamente amesma, 14,6%. Notamos que todo o esforço feito para vender mais (aumento de faturamento de 8,7%), foi praticamente anulado pelocrescimento das despesas com a operação na mesma proporção. Pelo que vemos a rentabilidade do negócio (varejo) é muito baixae necessita de altíssimo giro dos ativos para obter “robustez” na geração de resultado, entendemos nós, para gerar valor aos acionista.Aparentemente o esforço para gerar faturamento maior criou uma necessidade de despesas operacional. A Geração de EBITDA foi de R$95,8 milhões maior que o ano anterior, embora tenha gerado uma receita de vendas 11,7 vezes maior que o EBITDA gerado. Page 6
  7. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Demonstrativo do ResultadoO Incrível é perceber a magnitude do resultado Outras receitas e (Despesas) oper Líquidas -129.075 -1,3 -124.194 -1,3 -4.881 3,9financeiro. Líquido ele representa 7% da receita de (-) Depreciação -177.112 -1,7 -146.011 -1,6 -31.101 21,3vendas, esse resultado era 6,5% no ano anterior. As Resultado Financeiro:despesas financeiras foram da ordem de R$ 1,1milhões, representando 11% da receita líquida, as Receita Financeira 410.009 4,0 285.315 3,0 124.694 43,7receitas financeiras cresceram em relação ao 2010 Despesas Financeira -1.126.638 -11,0 -891.680 -9,5 -234.958 26,4confirmando, aparentemente, a estratégia da Resultado Financeiro: -716.629 -7,0 -606.365 -6,5 -110.264 18,2administração na criação de empresa específica. Resultado antes do IR e CSLL 443.327 4,3 494.475 5,3 -51.148 -10,3 Simplificando o cálculo e comparando-o ao IRPJ e CSLL:endividamento médio a despesas financeirarepresentou uma taxa teórica de 2,05% mensais, . Corrente -145.690 -1,4 -119.747 -1,3 -25.943 21,7aparentemente alta, para os padrões do movimento . Diferido 25.512 0,3 -33.211 -0,4 58.723 -176,8financeiro da empresa. Impostos sobre o Lucro -120.178 -1,2 -152.958 -1,6 32.780 -21,4 Utilizando a mesma metodologia para os saldos de Resultado antes das Participações 323.149 3,2 341.517 3,6 -18.368 -5,4caixa chegamos a um resultado de 1,55% a.m. dasreceitas financeiras, neste caso, aparentemente baixopelos padrões normais do Brasil. Participação de Diretores e Empregados -19.383 -0,2 -17.316 -0,2 -2.067 11,9 Resultado após as Participações 303.766 3,0 324.201 3,5 -20.435 -6,3As demais despesas: depreciação; outras despesasoperacionais e impostos diretos apresentam Resultado dos acionistas da companhia 340.438 3,3 309.625 3,3 30.813 10,0representatividade normal, O que poderia desencadear Resultados dos não controladores -36.672 -0,4 14.576 0,2 -51.248 -351,6uma análise mais aprofundada e o porque de tanto Composição do Resultado 303.766 3,0 324.201 3,5 -20.435 -6,3resultado negativo operacional, que o faz representar1,3% da Receita líquida. Page 7
  8. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Demonstrativo PatrimonialFizemos as arrumações que entendemos necessárias e visualizamos a estrutura operacional da empresa, e é de ficar espantado com o valornegativo de sua estrutura de capital de giro. Dissemos anteriormente, que a capacidade de se ter uma margem muito baixa era revertidopela capacidade de giro alto de seus ativos, aparentemente isto não acontece quando isolamos o caixa em sua estrutura de usos e fontes decurto prazo. A necessidade de giro é de 44 dias de vendas, número bastante significativo quando comparado ao ano anterior que era de 29dias, em nossa opinião, alto se comparamos essa estrutura de varejo, e é financiado, em parte, pela sua estrutura de endividamento.Nota-se que seu contas a receber gira em 77 dias é impressionante esse QUADRO 2 Lojas Americanas S.A.dado, pois a vendas a clientes é recebido de forma rápida, salvo se asvendas com cartão e cheques não estão “descontadas” totalmente e, dealguma forma, eliminadas de seu contas a receber. A formação desta Dias Diasrubrica, conforme demonstrativo financeiro pode ser assim composta: Demonstração da Estrutura de Capital 2.011 Vendas 2.010 Vendas1) Cartões de Crédito R$ 1.029.336 42,9% Usos de Recursos opereracionais -4.387.032 -155 -3.841.345 -1472) FIDC R$ 539.295 22,5% Contas a receber de Clientes -2.182.064 -77 -1.860.251 -713) Débitos Eletrônicos e Cheques R$ 21.006 0,9% Estoques -1.456.898 -51 -1.429.537 -554) Financiamentos a clientes R$ 547.170 22,8% Impostos a Recuperar -477.010 -17 -275.216 -115) Demais conta a receber R$ 265.656 10,9% Despesas antecipadas -24.624 -1 -21.877 -1Sub-Total R$ 2.402.463 100,0%6) (-) Ajuste a valor presente R$ 31.649 Outros circulantes -246.436 -9 -254.464 -107) (-) Provisão p/Créditos de Liq. Duvidosa R$ 188.750 Fontes de recursos operacionais 3.132.107 111 3.081.455 118Total do Contas a Receber R$ 2.182.064 Fornecedores 2.369.740 84 2.355.521 90Em suas notas explicativas a empresa menciona que 7,5% do valor Salários e encargos trabalhistas 55.115 2 42.709 2líquido a receber são compostos por valores vencidos. Impostos, taxas e contribuições 130.683 5 162.310 6As contas de estoques, aparentemente, estão adequados aos níveis de Imp. de renda e conr. social 64.088 2 62.335 2atendimento requerido pelo mercado. Dividendos e partic. Propostos 96.185 3 87.679 3Os imposto a recolher pressionaram a Necessidade de Capital, tendocomo principal evolução o ICMS, precisaríamos entender o seu formato, Provisão para contingência 21.920 1 16.803 1a conta devedora pressupõe que tivemos mais compras que vendas, ou Outros circulantes 394.376 14 354.098 14parte do faturamentos foram incentivadas. Necessidade de Capital de Giro -1.254.925 -44 -759.890 -29 Page 8
  9. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Demonstrativo PatrimonialSe as métricas forem avaliadas em detalhes, vamos notar que a contade “fornecedores” representa 76% do total das fontes dos recursos de Dias Diascurto prazo, nem poderia ser diferente, ou seja, precisa ser a principal Demonstração da Estrutura de Capital 2.011 Vendas 2.010 Vendasconta, e esta representada por 84 dias de vendas. A empresa nãoconseguiu manter a mesma performance do ano anterior onde esta Fontes de recursos operacionais 3.132.107 111 3.081.455 118representatividade era de 90 dias amenizando a necessidade de capital Fornecedores 2.369.740 84 2.355.521 90de giro. Salários e encargos trabalhistas 55.115 2 42.709 2As demais contas embora representativas não apresentaram evoluçãoque merecem um destaque , sendo sua evolução muito pequena, na Impostos, taxas e contribuições 130.683 5 162.310 6verdade comprometeram em 1 dia a necessidade de giro. Imp. de renda e conr. social 64.088 2 62.335 2Em nossa análise podermos concluir que a maior dependência docapital de giro aqui apresentado está composto pelo aumento do Dividendos e partic. Propostos 96.185 3 87.679 3Contas a Receber de 71 para 77 dias, ou seja, 6 dias a mais de recursos Provisão para contingência 21.920 1 16.803 1e uma diminuição dos financiamentos operacionais de fornecedores de Outros circulantes 394.376 14 354.098 1490 para 84 dias. Com isso do total de 14 dias de incremento danecessidade, 12 dias estão representados pelo aumento do contas a Necessidade de Capital de Giro -1.254.925 -44 -759.890 -29receber e a diminuição de fornecedores. Não sabemos se isso foiestratégia de compras melhores para interferir do resultado devendas, o que sabemos é que a rentabilidade operacional da empresanão melhorou. Dias Dias Efeitos de Longo Prazo 2.011 Vendas 2.010 VendasNão foi notado nenhum movimento significativo nas contas de longo Realizável a longo Prazo -562.256 -20 -471.689 -18prazo, excluindo neste os empréstimos. As variações quandoacontecem refletem a movimentação dos imposto diferidos e nas Exigível a longo Prazo 262.810 9 221.185 8provisões para contingências. Efeitos de Longo Prazo -299.446 -11 -250.504 -10 Page 9
  10. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Demonstrativo Patrimonial Como podemos notar a empresa é totalmente alavancada. O Dias Dias endividamento de curto e longo prazo somam R$ 5,0 bilhões em Capital dos Sócios 2.011 Vendas 2.010 Vendas 2011, ante a R$ 4,1 bilhões do ano de 2010. O valor dos Empréstimos e das Debêntures somam 176 dias de vendas, essa Dividendos a receber - - - - participação era de 159 o ano passado. Provavelmente a política de Investimentos - - - - incremento de receita, encontre aqui a sua justificativa. Essa necessidade de endividamento encontra a seguinte Imobilizado -934.592 -33 -638.406 -24 decomposição Intangivel -1.280.915 -45 -1.034.861 -40 Descrição 2011 2010 Variação Diferido - - - - Patrimônio Líquido 1.158.428 41 550.678 21 Necessidade Capital de Giro (1.254.925) (759.890) (495.035) Total Capital dos Sócios -1.057.079 -37 -1.122.589 -43 Efeitos de Longo Prazo (299.446) (250.504) (48.942) Dias Dias Capital da Sociedade: Recursos Financeiros 2.011 Vendas 2.010 Vendas Investimentos (2.215.507) (1.673.267) (542.240) Patrimônio Líquido 1.158.428 550.678 607.750 Curto Prazo Endividamento Empréstimos e Financiamentos 1.240.995 44 1.012.983 39 Curto Prazo 1.433.457 1.363.508 69.949 Debêntures 192.462 7 350.525 13 Longo Prazo 3.563.254 2.779.793 783.461 Longo Prazo Caixa Apurado 2.385.261 2.010.318 374.943 Empréstimos e Financiamentos 2.593.343 92 2.257.529 87Sem efetivamente conhecer a estratégia comercial das LojasAmericanas os seu números me dizem que o aumento do Debêntures 969.911 34 522.264 20endividamento foi necessário para arrumar o seu capital de giro e Total Recursos Financeiros 4.996.711 176 4.143.301 159colocar dinheiro em caixa para futuro investimento. Se o custo foratrativo pode ser que tenha um efeito positivo, muito embora isso nãoesteja refletido, pelo menos para mim, nos demonstrativos financeiros. Caixa das operações 2.385.261 84 2.010.318 77 Page 10
  11. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Análises dos Indicadores de Gestão Variação em R$Na composição do resultado de vendas verifiquei uma Demonstração do Resultado da Empresa Anterior Atual Atual Vs Anteriorvariação negativa da ordem de R$ 438 mil em relaçãoàquele obtido no ano anterior. O impressionante é o Receita de Vendas 9.388.535 10.201.624 813.089efeito negativo das contas no resultado, mostrando que a Contas a receber de Clientes -1.860.251 -2.182.064 -321.813empresa precisa fazer girar seus ativos de forma mais (-) Impostos a Recuperar -275.216 -477.010 -201.794rápida e os fornecedores, fontes de recursos, deve (-) Custos dos Produtos Vendidos -6.458.754 -7.030.109 -571.355suportar a perda da exposição do contas a receber, dos (-) Estoques -1.429.537 -1.456.898 -27.361estoques e porque não dizer dos impostos a recuperar. (-) Despesas com vendas -1.434.750 -1.577.304 -142.554Esses ativos tiraram R$ 551 milhões do crescimento de (+) Fornecedores 2.355.521 2.369.740 14.219faturamento. (+) Impostos Recolher 162.310 130.683 -31.627 (+) Depreciação 146.011 177.112 31.101Portanto, crescimento de vendas deve estar sempre Resultado de Vendas 593.869 155.774 -438.095associado as matrizes que determinam vendas e as fazem (-) Despesas Gerais e Administrativas -250.048 -281.694 -31.646eficientes. No caso em questão não foi observado isso. (-) Honorários da Administração -19.949 -23.486 -3.537 (-) Despesas antecipadas -21.877 -24.624 -2.747 (+) Salários e Encargos Trabalhistas 42.709 55.115 12.406Variação negativa observada em vendas levam a umaperda de EBITDA, nem poderia ser o contrário. (+) Provisão para Contingência 16.803 21.920 5.117 Outras Despesas e Receitas da Operação -232.362 -252.769 -20.407 Resultado Operacional (EBITDA) 361.507 -96.995 -458.502O resultado negativo de vendas foi compensado pelo (-/+) Outros Resultados Operacionais -124.194 -129.075 -4.881melhor do resultado financeiro, embora este não tenha (-) Depreciação -146.011 -177.112 -31.101sido o suficiente para mudar a sua estrutura de prejuízo. (-) Outros Circulantes (Ativo) -254.464 -246.436 8.028 (+) Outros Circulantes (Passivo) 354.098 394.376 40.278Ainda não entendemos sua estrutura financeira. Resultados "fora" da operação -170.571 -158.247 12.324 Resultado antes do Resultado Financeiros 190.936 -255.242 -446.178Verificamos que o perfil de sua dívida foi alterado para (+) Receita Financeira 285.315 410.009 124.694longo prazo, o que é bom e ameniza as necessidade de (-) Despesas Financeiras -891.680 -1.126.638 -234.958caixa de curto prazo, o que ainda nos falta é o por quê um (+) Empréstimo de Curto Prazo 1.363.508 1.433.457 69.949caixa tão alto.? Essa estratégia pode determinar novos (+) Empréstimo de Longo Prazo 2.779.793 3.563.254 783.461investimentos, pois, aparentemente, não houve um (-) Caixa -2.010.318 -2.385.261 -374.943compensação muito intensa em suas receitas financeiras Resultado Financeiro 1.526.618 1.894.821 368.203que mudassem o curso do resultado. Page 11
  12. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Indices Econômico EBITDA Rentabilidade Operacional = EBITDA/RECEITA LÍQUIDAD 2.011 2.010E 1.466.143 1.371.045 14,4% 14,6%M ( - )ON RESULTADOS FINANCEIROT (716.629) (606.365)RA ( - )ÇÃ Depreciação e RESULTADOO amortização GERADO (177.112) (146.011) 303.766 MARGEM LÍQUIDA ( - ) 324.201DE 3,0% RECEITA Impostos Diretos 3,5% LÍQUIDAR (120.178) (152.958) 10.201.624ES ( - ) 9.388.535ULTAD Outros Resultados RETORNO S/O Operacionais ATIVO TOTAL (129.075) (124.194) 3,18% ( - /+ ) 4,05% Participações Diretoria e Colaboradores (19.383) (17.316)DE ATIVO RECEITAM CIRCULANTE LÍQUIDAO 6.772.293 5.851.663 10.201.624 GIRO ATIVON + 9.388.535 TOTALST 1,0682 REALIZÁVELR ATIVO TOTAL 1,1741 RETORNO S/ LONGO PRAZOA PATRIMÔNIOÇ 562.256 471.689 9.550.056 7.996.619 ÍNDICE DE LÍQUIDOÃ COBERTURA DO + SERVIÇO DA 26,22%O ENDIVIDAMENTO LIQUIDEZ SECA LIQUIDEZ GERAL DÍVIDA 58,87% ATIVO GERAL PERMANENTEP 1,48334 0,87403 87,87% 0,85A 2.215.507 1.673.267 1,31647 0,84923 93,11% -TR PASSIVOI CIRCULANTEMO 4.565.564 4.444.963 PASSIVO TOTALN + MULTIPLICADOR DEI EXIGÍVEL LONGO 8.391.628 PASSIVO TOTAL + ALAVANCAGEMA PRAZO 7.445.941 PL FINANCEIRAL 3.826.064 3.000.978 9.550.056 PATRIMÔNIO 7.996.619 8,2440 LÍQUIDO 14,5214 1.158.428 550.678 Page 12
  13. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Análises dos Indicadores de GestãoO menor resultado obtido interferiu nos impostosdiretos, variações significativas não foramobservadas. As notas explicativas mostram que Variação em R$existem “ajuste” ao resultado controlados noLALUR da sociedade para adequação da legislação Demonstração do Resultado da Empresa Anterior Atual Atual Vs Anteriorvigente.O aumento de investimentos compensado, em parte, (-) Imposto de Renda e CSLL Líquida -152.958 -120.178 32.780com o aumento de capital refletiram a (+) Impostos diretos a recolher 62.335 64.088 1.753movimentação das contas dos acionistas que fizeramcom que fosse possível reverter o resultado (-) Realizável a Longo Prazo -471.689 -562.256 -90.567negativos de vendas.Podemos dizer que a estratégia empresarial é (+)Exigível a Longo Prazo 221.185 262.810 41.625essencial para conhecermos a realidade de seus Resultado dos Impostos Diretos (Diferido ou Corrente) -341.127 -355.536 -14.409números (valor da empresa), pois da forma comque estão mostram que o significativo aumento de Resultado antes das Participações 1.376.427 1.284.043 -92.384vendas foi anulada pelo aumento de custos edespesas na mesma proporção tornando zero o (-) Participações a Diretores e Empregados -17.316 -19.383 -2.067resultado gerado.A queda de rentabilidade do resultado frente ao (-) Investimentos -1.673.267 -2.215.507 -542.240faturamento líquido também está atrelado ao giro (+) Patrimônio Liquido 550.678 1.158.428 607.750lento dos ativos, notamos, no entanto, que aempresa teve uma melhora deste item. A diminuição (+) Dividendos Propostos a pagar 87.679 96.185 8.506de capital de terceiros contribuiu para a diminuiçãodo resultado financeiro, mas melhorou seu risco, Resultado dos sócios e Participações Diretores e Empregados -1.052.226 -980.277 71.949embora ainda as despesas financeiras tenham muita Resultado Apurado 324.201 303.766 -20.435representatividade no resultado final da empresa.Como dissemos a estratégia empresarial é muito importante, e na medida do possível, deve ser divulgada. A impressão que se tem é que a empresaestá buscando ou intensificando o share, isso em função do crescimento do faturamento, mesmo que isso não seja, de certa forma, lucrativo em seudemonstrativo de resultado. O Crescimento do valor da empresa deve ser analisado para que se possa ter uma ideia se a queda de retorno do PL de2010 para 2011 foi planejado. Page 13
  14. MCA Gestão Empresarial LTDA Lojas Americanas Análises dos Indicadores de GestãoOs indicadores de desempenho mostram queda de QUADRO 4 Lojas Americanas S.A.rentabilidade, melhora, ainda que tímida, no giro deativos, redução do capital de terceiros e com isso Valor adicionado Ano 11 Ano 10 variaçãoredução do retorno sobre patrimônio líquido. Entradas 12.079.381 10.974.515 1.104.866O valor adicionado ficou em R$ 3,1 bilhões, Receita Bruta de Vendasrepresentando 25,4% da receita líquida, um ponto ...... Venda s de merca dori a s e s ervi ços 12.229.074 11.967.244 261.830percentual melhor àquela obtido no ano de 2010. ...... Devol uçã o e des contos i ncondi ci ona i s -497.086 -1.175.430 678.344 ...... Outra s Recei tas 53.316 17.417 35.899Além da pequena evolução do valor agregado é ...... Revers ã o (provi s ã o) pa ra crédi to de l i q. Duvi dos a -115.932 -120.031 4.099impressionante o que as despesas com vendas ...... Recei tas fi na ncei ra s 410.009 285.315 124.694 Saídas -8.903.760 -8.103.876 -799.884representam na distribuição do valor. ...... Cus tos da s Merca dori a s Vendi da s (Imp. Ind. Incl us os ) -7.030.109 -6.458.754 -571.355 RH serviços Terceiros Desp. Financeira Governo ...... Ajus tes em cus tos referente a i mpos tos credi tados -647.895 -521.265 -126.630 ...... Ma teri a i s , energi a , s ervi ços de tercei ros e outros -998.761 -934.897 -63.864 16% 36% ...... Outros -49.883 -42.949 -6.934 ...... Depreci a çã o e Amortiza çã o -177.112 -146.011 -31.101 10% Valor Adicionado 3.175.621 2.870.639 304.982 Distribuição do Valor Gerado: Ano 11 Ano 10 variação . Recurs os Huma nos 461.132 389.075 72.057 . Des pes a s e Cus tos com Tercei ros 279.820 239.824 39.996 . Des pes a s Fi na ncei ra s 1.086.002 959.210 126.792 . Governo 1.044.901 958.329 86.572 . Retençã o Soci eda de 340.438 309.625 30.813 . Pa rtici pa çã o Mi nori tári a -36.672 14.576 -51.248 38% Valor Distribuido 3.175.621 2.870.639 304.982 Page 14

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