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La Perspectiva De Venezuela; EconomíA Y Banca (Octubre 2006)
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    • 1. Economía y Banca: La perspectiva de Venezuela Octubre, 2006 Miguel Angel Santos
    • 2. 2005 fue el segundo año consecutivo en donde se registró un fuerte crecimiento económico 1979–2005: 1.42% - 1989-2005: 1.73% - 1999-2005): 1.28% (1989-2005)
    • 3. En 2005 la actividad económica cerró 18,5 % por encima del nivel pre-paro (2002), 8,83 % por arriba de 1998
    • 4. En términos per cápita, el PIB cerró 16,67 % por encima de 2002, 4,96 % por debajo de 1998
    • 5. El segundo trimestre 2006 ha sido el decimoprimero de crecimiento consecutivo ( 9,13% )
    • 6. 2T 2006 fue también el de mayor actividad económica de los últimos diez años: 31,3% por encima del paro y 17,6% por encima de 1998
    • 7. En términos per cápita, 2T 2006 cerró 22,2% superior al nivel pre-paro (2002) y 2.65% por encima de lo registrado en 2T 1998
    • 8.
      • La mayoría de los sectores (con la excepción de Petróleo y Minería) han experimentado un crecimiento vigoroso en 2004 y 2005
      • De acuerdo con el BCV, el porcentaje de utilización de capacidad instalada supera el 90%
      • Se requiere una fuerte recuperación de la inversión para alcanzar la meta de crecimiento de mediano plazo
      • (5%: 2006-2012)
      Evolución Sectorial PIB (2004-200 5 ) Crecimiento Económico por Sector (2004 - 2005) 11,8% 11,6% 13,8% 9,7% 17,3% 6,9% 25,4% 17,9% 26,4% 25,5% 10,2% 32,1% 26,6% 1,7% 6,3% 6,7% 8,4% 8,5% 9,1% 9,3% 12,9% 19,5% 19,8% 20,1% 30,8% -1,2% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% Minería Petróleo Prod. y Serv. del Gobierno General Servicios Inmobialiarios Serv. Comunitarios, Sociales y Personales Electricidad y Agua Manufactura Total Transporte y Almacenamiento Comercio y Servicios de Reparación Comunicaciones Construcción Instituciones Financieras y Seguros 2004 2005
    • 9. Evolución Sectorial PIB (200 5 vs. 1998 )
    • 10. No se observan cambios significativos en la composición del PIB de Venezuela
    • 11.
      • No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
      Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
    • 12. Los niveles de inversión se encuentran en uno de los niveles más bajos de los últimos 50 años Fuente: Banco Central de Venezuela Formación Bruta de Capital Fijo (% del PIB)
    • 13. En términos netos (inversión – depreciación) la inversión se encuentran muy próxima a cero Fuente: Banco Central de Venezuela Formación Bruta de Capital Fijo y Depreciación (% del PIB)
    • 14. Sin considerar la inversión residencial (no productiva), los niveles de inversión privada están muy bajos
    • 15. Esos niveles de inversión son consistentes con tasas de crecimiento de largo plazo inferiores a 2%
    • 16. Existe cierta preocupación por los niveles de inversión, a pesar de que la nueva metodología del BCV arroja cifras bastantes “optimistas”
    • 17. La inversión extranjera directa total (incluyendo petróleo) reportada por el BCV no pasa de 0,5% del PIB
      • Durante el 1S del 2006 el BCV reportó Inversión Extranjera Directa negativa por 4.073 millones de dólares
    • 18. La Inversión Directa (No Petrolera-No Financiera) reportada por la SIEX no alcanza 0.7% del PIB
      • CANTV inversión hecha en 1996 y no contabilizada hasta 2003
      • Como % del PIB:
        • 1996: 0,44%
        • 1997: 0,62%
        • 1998: 1,70%
        • 1999: 0,53%
        • 2000: 0,50%
        • 2001: 0,59%
        • 2002: 0,32%
        • 2003: 0,35%
        • 2004: 0,45%
        • 2005: 0,66%
    • 19.
      • No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero
      • Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
      Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
    • 20. Empleo formal (público y privado) y población activa
    • 21. La creación de empleo formal se mantiene muy por debajo del crecimiento de la población activa
      • Crecimiento de la Fuerza laboral:
      • 1998: 400.151
      • 1999: 317.738
      • 2000: 101.628
      • 2001: 778.137
      • 2002: 569.136
      • 2003: 334.804
      • 2004: 398.260
      • Promedio: 416.932
      • 3. 416 % de fuerza laboral
      • 8. 0 3% de total empleo formal
      • 12.52% de empleo formal privado
    • 22. El desempleo está bajando pero por aumento de “inactivos”, el empleo privado sigue cayendo
    • 23. Si se ajusta la tasa de desempleo para corregir el inusual aumento de “inactivos”, el desempleo resultante es mayor
    • 24.
      • No hay ningún tipo de inversión nacional o extranjera, pública o privada…
      • Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos
      • El ambiente que rodea la actividad económica privada se ha deteriorado de forma continua: El riesgo del sector privado cada vez tiene menos que ver con el riesgo soberano
      Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento
    • 25. Sovereign risk vs. “private risk” El riesgo soberano comúnmente usado como proxy para el “riesgo país” ha caído 914 puntos básicos en 36 meses…
    • 26. Sovereign risk vs. “private risk” Sin embargo, la correlación entre el rendimiento soberano y el del sector privado ( proxy IBVC) es cada vez menor…
    • 27. La evolución de la Bolsa de Valores de Caracas no ha mostrado un patrón de correlación estable con los precios del petróleo… Los movimientos del IBVC no han seguido la tendencia de los precios del petróleo: Var IBVC 2004: 12,4% 2005: -39,2% 2006: 71,0% (Ene-Jun) Petróleo DPB (Venezuela) 2004: 33,6 2005: 46,0 2006: 56,2 (Ene-May) Petróleo (Var. %) 2004: 31,6% 2005: 37,0% 2006: 22,4%
      • El valor de mercado de las compañías que conforman la BVC apenas representa 4,5% del PIB
      • Se nota una fuerte recuperación en los volúmenes de transacción
    • 28. Sovereign risk vs. “private risk” L a relación precio utilidad se mantiene 57.6% por debajo del S&P500
    • 29. Sovereign risk vs. “private risk” L a relación precio-utilidad se mantiene muy por debajo del promedio de otras bolsas de América Latina
    • 30. Doing Business in Venezuela Fuente: Worldbank (2006)
    • 31.
      • No existe ninguna pista que apunte hacia una actitud distinta hacia el sector privado
      • Bajo la situación actual, es muy poco probable que se recupere la inversión privada
      • El aparato productivo está operando a niveles de capacidad instalada superiores a 90%
      • La inamovilidad laboral y otras restricciones inhiben la creación de empleo en el sector privado
      • El crecimiento económico no se puede sostener si no existe un repunte en el crecimiento de los factores de producción, mientras eso ocurre se verán favorecidas áreas relativas al comercio y bienes y servicios proveídos por el gobierno
      • Discusión : ¿Puede el gobierno crear su propia clase capitalista?
      Resumen Situación del sector real de la economía
    • 32. A pesar de la caída reciente, el precio de la cesta venezolana sigue siendo el más alto desde 1981
    • 33. Con base en esa renta y en el incremento de la recaudación fiscal no-petrolera (SENIAT), el gobierno ha acelerado el gasto a niveles sin precedentes
      • No incluye fracción del gasto público financiada de forma directa a través de PDVSA
      • Estimación:
      • 3,0% - 3,5% PIB
      • US $4.200 millones
      • US $4.900 millones
    • 34. La voracidad fiscal ha generado un déficit en siete de los ocho años de bonanza petrolera que han transcurrido desde 1998 - 2006
    • 35. Para evitar las presiones inflacionarias de un gasto público creciente en ausencia de inversión, el gobierno ha utilizado la liquidación de divisas…
    • 36. … facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (I)
    • 37. … facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (II)
    • 38. … facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (III)
    • 39. Las liquidaciones de divisas también han servido para financiar salidas de capitales… en pleno control de cambio!
    • 40. Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva (130% de la base monetaria)
    • 41. Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva (130% de la base monetaria)
    • 42. A pesar de las importaciones y de las operaciones de absorción del BCV, la liquidez sigue creciendo de forma acelerada (Proyección 2006: 52% - 60%)
    • 43. Ese aumento de la liquidez mantiene las tasas de interés en niveles muy bajos: En términos reales la tasa activa se encuentra muy próxima a cero, y la pasiva es negativa
    • 44.
      • El crecimiento económico de Venezuela ha traído consigo un crecimiento en términos reales de la cartera de crédito al sector privado
      • A pesar de encontrarse en niveles bajos en relación con otras épocas más prósperas, la cartera de crédito pasó de 7,69% a 13,45% del PIB entre 2003 – 2005
      • En términos nominales, el crecimiento registrado entre 2003-2005 en la cartera de crédito es de 261%
      Esa caída en las tasas ha provocado un pequeño boom de crédito al consumo, no a la inversión
    • 45.
      • Las crisis bancarias se generan en tiempos de boom y se ponen de manifiesto en tiempos de escasez (no al revés)
      • Mientras el crédito crezca a una tasa mayor (más de 100% anual) que la tasa de interés (15%), la economía en su conjunto está pidiendo prestado para pagar préstamos (y mas) –Esta tendencia – con una tasa de crecimiento desacelerada – no puede mantenerse ad infinitum
      • En una situación así, es lógica que la cartera demorada del sistema financiera se encuentre en su punto mínimo
      Retos de la banca: Good times are not always good times for lending
    • 46.  
    • 47. A pesar de las importaciones y salidas de capital, y de las operaciones del BCV, el crecimiento de la liquidez está generando presiones inflacionarias…
    • 48. El aumento de la liquidez ha empezado a tener algunos efectos sobre el mercado paralelo…
    • 49.
      • Durante los últimos tres años (2003-2005), a pesar de que la liquidez ha crecido a tasas (58%, 48% y 52%) mucho mayores que el volumen de bienes y servicios (-9.2%, 17.3% y 9.9%), la inflación reportada por el BCV ha bajado considerablemente (27.1%, 19.2%, 14.3%) y el mercado paralelo se ha mantenido estable (109.8%, -16.9%, 10.5%)
      • Esta situación no se corresponde con un cambio de expectativas en relación con la economía venezolana (la ausencia de inversión y la posición relativa de Venezuela en los estudios de ambiente de negocios así lo confirman)
      • La teoría económica indica que la cantidad de dinero no puede crecer de forma infinita a tasas mucho mayores a la cantidad de bienes y servicios, sin causar efectos sobre los índices de precios
      ¿Cuánto tiempo más puede seguir creciendo la liquidez a ese ritmo sin afectar la inflación o el mercado cambiario paralelo?
    • 50.
      • La apreciación de la tasa de cambio real:
        • Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
        • Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
        • Funciona como mecanismo de política monetaria
      • ¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
      Existen otros desequilibrios latentes: 1) La apreciación cambiaria
    • 51. La caída del paralelo y la baja devaluación en la tasa de cambio oficial ha provocado un rezago cambiario...
    • 52. ... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 34.4 % en la tasa oficial ( I )
    • 53. ... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 31. 9 % en la tasa oficial ( I I )
    • 54. Este retraso cambiario introduce un sesgo en favor de las bienes importados en términos de precios
    • 55.
      • La apreciación de la tasa de cambio real:
        • Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones
        • Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”
        • Funciona como mecanismo de política monetaria
      • ¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?
      • Mientras los precios petroleros lo permitan…
      • Mientras existan reservas suficientes…
      • A pesar de que dentro del gobierno existe la práctica de devaluar por necesidad y no por convicción, existe cierto consenso acerca de la ocurrencia de una devaluación durante el primer trimestre del 2006:
        • Opción A: Se devalúa 14%-15% (rezago correspondiente a 2005)
        • Opción B: Se devalúa en la vecindad de 22% - 23% para compensar la ausencia de devaluación en el 2005 y 2006
      Existen otros desequilibrios latentes: 1) La apreciación cambiaria
    • 56.
      • Los niveles de inversión en PDVSA continúan siendo una incógnita, mientras todas las fuentes internacionales reportan una producción alrededor de 2.5 MBD (una cifra similar a la que producíamos en la década de los años setenta), el gobierno insiste en 3,3 MBD
      • Los ingresos petroleros se han multiplicado gracias a una combinación de menor producción y mayores precios, lo que resulta positiva en tiempos de bonanzas, pero amplifica el tamaño del ajuste requerido en tiempos de austeridad
      • Venezuela es el único país que está produciendo bajo su cuota asignada por la OPEP, y en consecuencia continúa presionando para lograr que la organización acuerde un recorte en la producción (Reunión de Caracas)
      Existen otros desequilibrios latentes: 2) La producción petrolera
    • 57.
      • Las operaciones de absorción han tenido un fuerte costo financiero para el Banco Central de Venezuela
      • Las transferencias unilaterales hacia FONDEN han provocado una descapitalización del BCV, hasta el punto en que su patrimonio al cierre de Abril resulta negativo en 3.1 billones (12 ceros) de bolívares
      • Dentro del balance del BCV, existen dos partidas de traspasos a FONDEN + Reservas Excedentarias que suman 9.700 millones de dólares
      Existen otros desequilibrios latentes: 3) La situación del BCV
    • 58.  
    • 59. Existen otros desequilibrios latentes: Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas
      • Todavía el sistema financiero no está reportando resultados en relación con la cartera mínima de turismo
      • Al cierre de Junio y Diciembre (fechas efectivas de supervisión), la mayoría de las instituciones cumplen con los límites (los des-balances presentados aquí pueden ser “temporales”)
      • Se está procesando la propuesta para elevar la cartera de micro-créditos a 10%
      Gavetas del Sistema Financiero Fuente: Superintendencia de Bancos (SUDEBAN) 31,5% 2,5% 3,0% 10,0% 16,0% Tamaño (%) 20,73% Turismo N/A 14,64% 11,43% Tasa Actual (%) Micro-Créditos Total Hipotecaria Agrícola Sector
    • 60.
      • Cada vez que surge un nuevo crédito al consumo (vehículos, líneas de crédito, bienes durables), hay que salir “corriendo” a buscar 31,5% de ese crédito para asignarlo al sector agrícola, vivienda, micro-créditos y turismo
      • La única forma de no generar gavetas para los bancos es invertir parte de sus activos en bonos, pero en el mercado de bonos solo existe un gran emisor: El Gobierno!
      Boom de crédito, gavetas e inversiones
    • 61. El mercado de obligaciones venezolano es en esencia un mercado de deuda pública nacional Instrumentos de Renta Fija por Sector Institucional (Julio, 2006 - Millones de bolívares)
      • Total:
      • Bs. 30.883.584 millones
      • US $14.364 millones
      • Público:
      • Bs. 30.186.223 millones
      • US $14.040 millones
      • Mercado de renta fija fuertemente dominado por títulos de deuda pública nacional
      • (98% del total outstanding )
      Bonos Soberanos 91,83% Bonos Privados 0,80% Papeles Comerciales Privados 0,76% Bono – CAF 0,70% Letras del Tesoro 5,91%
    • 62. Breve resumen situación mercado de capitales
      • El control de cambio ha provocado un crecimiento acelerado de la liquidez y un fuerte descenso en las tasas de interés
      • Dentro de un mercado con alto grado de concentración en emisiones de deuda pública (89%), se empieza a notar un mayor interés por parte de los emisores privados por aprovechar la situación de tasas bajas
      • La combinación de alta liquidez y poca variedad de activos en moneda local también está estimulando el interés de los potenciales emisores, tanto en compañías ya públicas como en empresas privadas
      • Dentro del mercado existen algunos dilemas que mantienen a muchos potenciales emisores en situación de wait-and-see :
      • - Mercado de deuda: Bajas tasas de interés, pero también resistencia a invertir en activos reales por parte del sector privado
      • - Acciones: Abundante liquidez y bajos costos de financiamiento, pero también bajas valoraciones
    • 63. Otros desequilibrios latentes: Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas
    • 64.
      • Boom de demanda, vía gasto público y tasas de interés bajas, sin inversión
      • Incremento de liquidez a tasas muy aceleradas, muy por encima del ritmo de crecimiento
      • En cada uno de los últimos ocho años, el gasto público ha crecido a una tasa mucho mayor que los ingresos (que han crecido bastante)
      • Apreciación cambiaria
      • Niveles de inversión en la industria petrolera
      • Boom de crédito
      • Situación financiera del BCV
      Amenazas: Principales Desequilibrios
    • 65.
      • Pronósticos OPEP 2007:
      • Crecimiento en la demanda mundial de petróleo en 1,30 millones de barriles diarios (MBD) equivalente a 1,54%
      • Crecimiento en la oferta mundial de petróleo NO OPEP en 1,84 MBD equivalente a 3,60%
      • La cuota actual OPEP se encuentra en 28,0 MBD + Irak 2,0 MBD, si se mantiene los precios se podrían estabilizar
      Proyecciones OPEP: Mercado Petrolero
    • 66.
      • Los inventarios de petróleo en los países OECD han recuperado sus niveles 2001 (84 días de consumo)
      • La capacidad ociosa de los países OPEP está por debajo de los 2,0 MBD
      • El sistema de refinación a nivel mundial se encuentra trabajando por encima de 85% de capacidad instalada:
      • - Estados Unidos: 93%
      • - Singapur: 91%
      • - Japón: 89%
      • - Unión Europea: 87%
      • Las inversiones en refinación sólo tendrán efectos a mediano y largo plazo
      • Energy Information Administration (USA) proyecta el crecimiento en la demanda de energía 2006-2030 en 2% anual (1,45% petróleo; 2,4% gas natural; 2,5% carbón; 2,4% renovables, 1,0% nuclear) y precios del crudo entre 55 y 62 dólares por barril para el 2007 (45 y 52 cesta venezolana – la mayoría de los analistas están trabajando con 47-50 dólares por barril)
      Entorno Petrolero
    • 67.
      • Si se mantienen los precios del petróleo…
      • Bajo crecimiento , cayendo de 7.5% (2006) hasta niveles de 3.5%-4.0% (2007)
      • Maniobrabilidad a nivel cambiario, se implementa una devaluación de 14% (Nueva tasa de cambio oficial: 2.450 bolívares por dólar)
      • La sobre-valuación ayuda a combatir la inflación , pero el impulso de demanda la mantendrá en niveles moderados (15% - 17%)
      • Incrementos en el consumo nacional (8,0%) cubiertos vía importaciones
      • Déficit fiscal (-3,7%) a pesar del escenario de relativa bonanza petrolera
      • Tasas de interés estables (15%)
      • Si la inversión no reacciona, las importaciones, los fondos de ahorro en dólares, y la venta de divisas para repatriaciones de utilidades serán utilizados como instrumentos efectivos de política monetaria
      Escenario 2007
    • 68. The Consensus on Venezuela (2007)
    • 69.
      • Si se produce un caída en los precios del petróleo…
      • Opción “FMI”
      • Devaluación (dependiendo del momento, entre 30% - 50%)
      • Recorte del gasto
      • Recesión económica (-8%)
      • Aceleración de la presión tributaria, IVA, IDB, ISLR
      • Fuerte recesión + Incrementos en la informalidad y el desempleo
      • Opción “Populista”
      • Fijación de la tasa de cambio oficial a “ultranza”, gigantesco spreads versus la tasa paralela
      • Controles de precios, de tasas de interés (sumados al control de cambio)
      • Se mantiene el endeudamiento progresivo de la economía
      • Refinanciamiento forzado de deuda interna + posibilidad de default o “moratoria” de deuda externa
      • Financiamiento monetario para mantener programas sociales, aceleración drástica en la inflación
      • Opciones intermedias… variaciones.. combinaciones… permutaciones…
      ¿Escenario II?
    • 70. Backup Slides
    • 71. The Consensus on Venezuela (2006)

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