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Informe Metales Preciosos - Oro
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Informe Metales Preciosos - Oro

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- Demand y oferta global …

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- Oro ¿ Divisa o commodity?

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  • 1. Edición Número: 5 1º de Abril de 2010 INFORME ESPECIAL - ORO TEMARIO Oferta y Demanda Mundial. Reservas en Oro. Resumen: Oferta, Demanda y Reserva. ETFs, Opciones y Futuros. ¿Protección contra la Inflación?. Correlación Oro y Dólar. Oro y Commodities – Evolución año 2000 al 2009. Z&Z Consultores Contacto: Mauricio Zvik Celular: 15-5114-7325 Z&Z Consultores Página 1
  • 2. I ) Oferta y Demanda Mundial Como expusimos en nuestros informes anteriores, en los mercados de commodities, es importante identificar los participantes genuinos de los especulativos. De allí que nos orientamos en primer lugar al análisis de la oferta y demanda mundial y su evolución en los últimos tres años. Como puntos principales podemos destacar los siguientes: El volumen de la Demanda total identificable fue durante el 2009 de 3.386 toneladas, cayendo un 11% con respecto al año 2008. En términos de su valuación en dólares experimentó un aumento del 12%. La demanda de toneladas del Q4 con respecto al Q4 de 2008, cayó un 24%, pero aumentó en términos de dólares en un 5%. Si añadimos a la demanda total identificable, lo que veremos más adelante como demanda inferida, entonces en términos de toneladas el 2009 fue superior al 2008 en un 11%. El precio promedio de la onza fue para el año 2009 de USD 972,35 versus USD 865,26 para el año 2008, esto implica un aumento del 12%. Pero tomando el Q4 del 2009 contra el Q4 2008 el aumento fue del 38% ( USD/onza 1.099,63 contra 794,76 ). Dentro de la demanda total identificable, el único ítem que experimentó crecimiento en el último año, fue el de inversiones identificables con una suba del 7%. Dentro de este rubro, muestra un crecimiento del 85% el concepto de ETFs y Productos Similares, pasa de 321 toneladas en 2008 a 595 en 2009. Por el lado de la Oferta, en toneladas experimentó un aumento del 11% en 2009 respecto al año anterior, marcando un nivel de 3.890 toneladas en 2009 contra 3.513 en 2008. Las principales variaciones son: aumento de la producción minera en un 11%, disminución de las ventas de sectores oficiales en un 81% y el aumento del reciclado en un 27%. Z&Z Consultores Página 2
  • 3. A continuación mostramos los cuadros correspondientes a lo que llamamos Demanda Identificable: Demanda Identificable % 4Q % 2.009 Cifras en Toneladas 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Joyería 2.404,8 2.186,7 1.747,3 546,7 336,3 422,2 488,4 500,4 -8 % -20 % Industria y Odontología 461,6 435,5 367,8 89,7 79,1 93,5 95,4 99,8 11 % -16 % Electrónica 310,6 292,7 243,2 54,5 49,9 60,2 65,1 68,0 25 % -17 % Otras Industrias 93,2 86,9 72,1 21,5 15,9 20,1 17,3 18,8 -13 % -17 % Odontología 57,8 55,9 52,5 13,7 13,3 13,2 13,0 13,0 -5 % -6 % Inversiones Identificables 685,8 1.183,4 1.271,0 440,7 610,2 225,9 215,3 219,6 -50 % 7% Inversiones Netas Minoristas 432,5 862,5 676,2 346,0 145,1 169,2 173,9 188,0 -46 % -22 % Barras - atesoramiento 236,5 392,2 169,9 124,3 -21,9 57,7 78,3 55,8 -55 % -57 % Monedas Oficiales 137,0 187,3 234,4 61,6 71,6 56,0 50,0 56,8 -8 % 25 % Medallas e Imitación Monedas 72,6 69,6 35,8 19,4 2,4 8,3 11,0 14,1 -27 % -49 % Otros -13,6 213,4 236,1 140,7 93,0 47,2 34,6 61,3 -56 % 11 % ETFs y Productos Similares 253,3 320,9 594,8 94,7 465,1 56,7 41,4 31,6 -67 % 85 % Total Demanda Identificable 3.552,2 3.805,6 3.386,1 1.077,1 1.025,6 741,6 799,1 819,8 -24 % -11 % USD / onza - Promedio 694,32 865,26 972,35 794,76 908,41 922,18 960,00 1.099,63 38 % 12 % Joyería: experimenta una baja anual de 439 toneladas (-20%) y comparando el Q4 del 2009 versus Q4 del 2008 la baja es 46 toneladas (-8%). Industria y Odontología: experimenta una baja anual de 68 toneladas (-16%), pero muestra un aumento del Q4 del 11%. Inversiones Identificables: lo dividimos en dos ítems a) Inversiones Netas Minoristas y b) ETFs y Productos Similares. Inversiones Netas Minoristas: experimenta una baja anual de 186 toneladas (- 22%), pero comparando el Q4 la baja es del 46%. Z&Z Consultores Página 3
  • 4. ETFs y Productos Similares: es el único ítem de los que componen la Demanda Identificable que experimentó un aumento anual de 274 toneladas (+85%). Es de destacar el volumen alcanzado el primer trimestre del 2009 de 465 toneladas. Precio de la Onza: el promedio de 2009 fue de USD 972,35 contra USD 865,26 en 2008 y USD 694,32 de 2007, esto es un aumento del 2009 contra el 2008 del 12% y del 40% contra el 2007. Pero si comparamos el Q4 del 2009 vs. 2008, el precio promedio experimentó una suba del 38% (USD 1.099,63 – USD 794,76). Veamos ahora este mismo cuadro expresado en millones de dólares: Demanda Identificable % 4Q % 2.009 Cifras en Millones de Dólares 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Joyería 53.682 60.831 55.105 13.969 9.822 12.518 15.074 17.691 27 % -9 % Industria y Odontología 10.304 12.115 11.555 2.292 2.310 2.772 2.944 3.528 54 % -5 % Electrónica 6.933 8.143 7.656 1.393 1.457 1.785 2.009 2.404 73 % -6 % Otras Industrias 2.080 2.417 2.259 549 464 596 534 665 21 % -7 % Odontología 1.290 1.555 1.641 350 388 391 401 460 31 % 6% Inversiones Identificables 15.309 32.921 38.928 11.261 17.822 6.698 6.645 7.764 -31 % 18 % Inversiones Netas Minoristas 9.655 23.994 21.268 8.841 4.238 5.017 5.367 6.647 -25 % -11 % Barras - atesoramiento 5.279 10.911 5.461 3.176 -640 1.711 2.417 1.973 -38 % -50 % Monedas Oficiales 3.058 5.210 7.303 1.574 2.091 1.660 1.543 2.008 28 % 40 % Medallas e Imitación Monedas 1.621 1.936 1.154 496 70 246 340 498 1% -40 % Otros -304 5.937 7.351 3.595 2.716 1.399 1.068 2.167 -40 % 24 % ETFs y Productos Similares 5.654 8.927 17.660 2.420 13.584 1.681 1.278 1.117 -54 % 98 % Total Demanda Identificable 79.295 105.867 105.588 27.522 29.954 21.988 24.664 28.983 5% 0% Z&Z Consultores Página 4
  • 5. Veamos ahora como fue la evolución de la Oferta: Oferta % 4Q % 2.009 Cifras en Toneladas 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Producción Minera 2.031 2.060 2.296 602 582 601 581 532 -12 % 11 % Sector Oficial - Ventas 484 236 44 13 62 -5 -9 -4 -131 % -81 % Reciclado 956 1.217 1.550 360 584 338 258 370 3% 27 % Total Oferta 3.471 3.513 3.890 975 1.228 934 830 898 -8 % 11 % Producción Minera: experimenta un aumento anual de 236 toneladas (+11%) y comparando el Q4 muestra una variación del -12%. Sector Oficial - Ventas: experimenta una baja anual de 192 toneladas (-81%), y muestra una baja para el Q4 del -131%. Reciclado: experimenta un aumento anual de 333 toneladas (+27%) y para el Q4 un aumento del +3%. Como vimos para el año 2009 la situación era la siguiente: Oferta: se situó en 3.890 toneladas Comparado con 2008 aumentó en 377 toneladas, es decir un +11%. Demanda Identificable: se situó en 3.386 toneladas. Comparado con 2008 bajó en 420 toneladas, es decir un -12%. Precio de la Onza: se situó en el promedio anual en 2009 USD 972,35 y en el 2008 en USD 865,26, es decir una variación del +12%. Si comparamos el Q4 del 2009 contra el Q4 2008 la suba fue del 38%. Asimismo si comparamos los precios de cierre del 2009 contra 2008 la suba fue del 25%. Z&Z Consultores Página 5
  • 6. Si nos detuviéramos aquí vemos que en el año 2009 aumentó la Oferta, disminuyó la Demanda y para cerrar aumentó el Precio del oro. Obviamente esto nos lleva a continuar el análisis de la siguiente manera: % 4Q % 2.009 Cifras en Toneladas 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Producción Minera 2.031 2.060 2.296 602 582 601 581 532 -12 % 11 % Sector Oficial - Ventas 484 236 44 13 62 -5 -9 -4 -131 % -81 % Reciclado 956 1.217 1.550 360 584 338 258 370 3% 27 % Total Oferta ( A ) 3.471 3.513 3.890 975 1.228 934 830 898 -8 % 11 % Total Demanda Identificable ( B ) 3.552 3.806 3.386 1.077 1.026 742 799 820 -24 % -11 % Demanda Inferida = ( A ) - ( B ) -81 -293 504 -102 202 192 31 78 Estimamos que esta demanda inferida es en realidad una demanda para “inversión”, con lo cual ajustamos el concepto de Demanda para Inversión de la siguiente manera: Demanda para Inversión % 4Q % 2.009 Cifras en Toneladas 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Inversión Identificable 686 1.183 1.271 441 610 226 215 220 -50 % 7% Inversiones Netas Minoristas 433 863 676 346 145 169 174 188 -46 % -22 % ETFs y Productos Similares 253 321 595 95 465 57 41 32 -67 % 85 % Demanda Inferida -81 -293 504 -102 202 192 31 78 Total Demanda para Inversión 605 891 1.775 339 813 418 246 298 -12 % 99 % Z&Z Consultores Página 6
  • 7. Demanda para Inversión % 4Q % 2.009 Cifras en Millones de Dólares 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Inversión Identificable 15.309 32.921 38.928 11.261 17.822 6.698 6.645 7.764 -31 % 18 % Inversiones Netas Minoristas 9.655 23.994 21.268 8.841 4.238 5.017 5.367 6.647 -25 % -11 % ETFs y Productos Similares 5.654 8.927 17.660 2.420 13.584 1.681 1.278 1.117 -54 % 98 % Demanda Inferida -1.813 -8.140 15.334 -2.609 5.911 5.704 954 2.765 Total Demanda para Inversión 13.496 24.781 54.262 8.652 23.733 12.402 7.599 10.528 22 % 119 % II ) Reservas en Oro A continuación analizaremos cuáles son las reservas de oro de los países y de los organismos internacionales. Diciembre 2009 Reservas en Oro Millones Paricipa País / Organismo Toneladas de USD ción Estados Unidos 8.133,5 260.387,6 27 % Alemania 3.407,6 109.093,4 11 % FMI 3.217,3 103.000,4 11 % Italia 2.451,8 78.494,0 8 % Francia 2.435,4 77.968,2 8 % China 1.054,1 33.746,0 3 % Suiza 1.040,1 33.298,2 3 % Japón 765,2 24.497,8 3 % Holanda 612,5 19.607,3 2 % Rusia 591,1 18.922,2 2 % European Central Bank (ECB) 536,9 17.190,0 2 % Taiwan 423,6 13.562,1 1 % Portugal 382,5 12.245,7 1 % India 357,7 11.453,1 1 % Venezuela 356,4 11.411,3 1 % Reino Unido 310,3 9.932,6 1 % Resto 4.040,8 129.363,3 13 % Total General 30.116,9 964.173,3 100 % Países 26.780,0 857.343,6 89 % Organismos Internacionales (excluído el ECB) 3.336,9 106.829,8 11 % Eurozona ( incluye ECB ) 10.799,0 345.724,4 36 % Z&Z Consultores Página 7
  • 8. A Diciembre del 2009, los Países muestran una tenencia de 26.780 toneladas (un 89% del total), mientras que los Organismos Internacionales (excluído el Banco Central Europeo) mantienen 3.337 toneladas, es decir un 11% del total. Estados Unidos lidera la tenencia de oro con un 27% del total. Quisimos ver las tenencias a través del tiempo, para saber si podíamos detectar cambios significativos y éste fue el resultado: Cifras en Toneladas Reservas en Oro a fin de cada año 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 Tenencia Mundial 33.060 32.781 32.413 31.858 31.342 30.742 30.379 29.874 29.692 30.117 Países 29.643 29.366 28.999 28.447 27.917 27.339 26.989 26.519 26.350 26.780 Organismos Internacionales (excluído el 3.417 3.414 3.414 3.411 3.426 3.403 3.389 3.355 3.342 3.337 ECB) Las reservas en oro se han mantenido estables en los últimos 4 años. Z&Z Consultores Página 8
  • 9. Para redondear el análisis, les presentamos el siguiente cuadro que relaciona la tenencia de oro por los países y organismos internacionales con sus reservas en moneda extranjera. Reservas en Reservas Reservas en Oro Diciembre 2009 Reservas en Oro Moneda Totales sobre Reservas Extranjera Totales Millones Paricipa Millones Millones de País / Organismo Toneladas % de USD ción de USD USD Estados Unidos 8.133,5 260.387,6 27 % 123.254,8 383.642,4 67,9 % Alemania 3.407,6 109.093,4 11 % 61.328,4 170.421,8 64,0 % FMI 3.217,3 103.000,4 11 % Sin datos Italia 2.451,8 78.494,0 8% 47.422,6 125.916,5 62,3 % Francia 2.435,4 77.968,2 8% 45.167,2 123.135,4 63,3 % China 1.054,1 33.746,0 3% 2.288.464,0 2.322.210,0 1,5 % Suiza 1.040,1 33.298,2 3% 85.535,1 118.833,2 28,0 % Japón 765,2 24.497,8 3% 1.030.791,1 1.055.289,0 2,3 % Holanda 612,5 19.607,3 2% 19.540,2 39.147,5 50,1 % Rusia 591,1 18.922,2 2% 394.601,6 413.523,8 4,6 % European Central Bank (ECB) 536,9 17.190,0 2% 50.014,1 67.204,1 25,6 % Taiwan 423,6 13.562,1 1% 332.239,2 345.801,3 3,9 % Portugal 382,5 12.245,7 1% 2.387,0 14.632,8 83,7 % India 357,7 11.453,1 1% 270.856,0 282.309,1 4,1 % Venezuela 356,4 11.411,3 1% 21.433,8 32.845,1 34,7 % Reino Unido 310,3 9.932,6 1% 57.522,6 67.455,2 14,7 % Resto 4.040,8 129.363,3 13 % Total General 30.116,9 964.173,3 100 % Países 26.780,0 857.343,6 89 % Organismos Internacionales (excluído el ECB) 3.336,9 106.829,8 11 % Eurozona ( incluye ECB ) 10.799,0 345.724,4 36 % Vemos que países como Estados Unidos, Alemania, Italia y Francia mantienen reservas de oro sobre las reservas totales por encima de un ratio de 62%. En cambio encontramos a China con sólo el 1,5% reservas de oro sobre un nivel de reservas totales de 2,3 trillones de USD (millones de millones); Japón con el 2,3% sobre reservas totales de 1,1 trillones de USD; Rusia con el 4,6%; Taiwán 3,9% y la India con 4,1%. Z&Z Consultores Página 9
  • 10. III ) Resumen: Oferta, Demanda y Reservas Los cuadros mostrados desde el inicio del presente trabajo, pretenden cuantificar el tamaño de la oferta y demanda anual de oro, la composición de la demanda diferenciando el sector productivo de la inversión. También mostramos los stocks de este commodity a través de las reservas de oro en manos de los países y organismos internacionales. Una vez hecho esto, queremos poner en perspectiva la demanda para inversiones y en especial el renglón correspondiente a ETFs y Productos similares, lo que nos permitirá dimensionar este rubro. Recordemos entonces: Demanda Total % 4Q % 2.009 Cifras en Toneladas 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Joyería 2.404,8 2.186,7 1.747,3 546,7 336,3 422,2 488,4 500,4 -8 % -20 % Industria y Odontología 461,6 435,5 367,8 89,7 79,1 93,5 95,4 99,8 11 % -16 % Electrónica 310,6 292,7 243,2 54,5 49,9 60,2 65,1 68,0 25 % -17 % Otras Industrias 93,2 86,9 72,1 21,5 15,9 20,1 17,3 18,8 -13 % -17 % Odontología 57,8 55,9 52,5 13,7 13,3 13,2 13,0 13,0 -5 % -6 % Inversiones 604,6 890,8 1.774,9 338,6 812,6 418,3 246,2 297,8 -12 % 99 % Inversiones Netas Minoristas 432,5 862,5 676,2 346,0 145,1 169,2 173,9 188,0 -46 % -22 % Barras - atesoramiento 236,5 392,2 169,9 124,3 -21,9 57,7 78,3 55,8 -55 % -57 % Monedas Oficiales 137,0 187,3 234,4 61,6 71,6 56,0 50,0 56,8 -8 % 25 % Medallas e Imitación Monedas 72,6 69,6 35,8 19,4 2,4 8,3 11,0 14,1 -27 % -49 % Otros -13,6 213,4 236,1 140,7 93,0 47,2 34,6 61,3 -56 % 11 % ETFs y Productos Similares 253,3 320,9 594,8 94,7 465,1 56,7 41,4 31,6 -67 % 85 % Inversión Inferida -81,2 -292,6 503,9 -102,1 202,4 192,4 30,9 78,2 Total Demanda 3.471,0 3.513,0 3.890,0 975,0 1.228,0 934,0 830,0 898,0 -8 % 11 % USD / onza - Promedio 694,32 865,26 972,35 794,76 908,41 922,18 960,00 1.099,63 38 % 12 % Queremos mostrar la participación relativa de cada componente de la demanda sobre la demanda total. De allí se desprenderá que mientras en el 2007 la demanda por Joyería + Z&Z Consultores Página 10
  • 11. Industria representaba el 82,6%, pasa a 74,6% en 2008 y 54,4% en 2009. A su vez, la demanda por Inversiones sube su participación en un 28,2% en dos años, destacándose en el año 2009 ETFs y Productos Similares con 15,3% y la Inversión Inferida con 13% sobre la demanda total respectivamente. Con lo cual la demanda por Inversiones muestra una participación del 17,4% en 2007; 25,4% en 2008 y del 45,6% en 2009. Demanda Total Composición 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 Joyería 69,3 % 62,2 % 44,9 % 56,1 % 27,4 % 45,2 % 58,8 % 55,7 % Industria y Odontología 13,3 % 12,4 % 9,5 % 9,2 % 6,4 % 10,0 % 11,5 % 11,1 % Electrónica 8,9 % 8,3 % 6,3 % 5,6 % 4,1 % 6,4 % 7,8 % 7,6 % Otras Industrias 2,7 % 2,5 % 1,9 % 2,2 % 1,3 % 2,2 % 2,1 % 2,1 % Odontología 1,7 % 1,6 % 1,3 % 1,4 % 1,1 % 1,4 % 1,6 % 1,4 % Inversiones 17,4 % 25,4 % 45,6 % 34,7 % 66,2 % 44,8 % 29,7 % 33,2 % Inversiones Netas Minoristas 12,5 % 24,6 % 17,4 % 35,5 % 11,8 % 18,1 % 21,0 % 20,9 % Barras - atesoramiento 6,8 % 11,2 % 4,4 % 12,7 % -1,8 % 6,2 % 9,4 % 6,2 % Monedas Oficiales 3,9 % 5,3 % 6,0 % 6,3 % 5,8 % 6,0 % 6,0 % 6,3 % Medallas e Imitación Monedas 2,1 % 2,0 % 0,9 % 2,0 % 0,2 % 0,9 % 1,3 % 1,6 % Otros -0,4 % 6,1 % 6,1 % 14,4 % 7,6 % 5,1 % 4,2 % 6,8 % ETFs y Productos Similares 7,3 % 9,1 % 15,3 % 9,7 % 37,9 % 6,1 % 5,0 % 3,5 % Inversión Inferida -2,3 % -8,3 % 13,0 % -10,5 % 16,5 % 20,6 % 3,7 % 8,7 % Total Demanda 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Expresados en millones de USD, a Diciembre de 2009, la composición de la Demanda por Inversiones es la siguiente: Demanda para Inversión % 4Q % 2.009 Cifras en Millones de Dólares 2.007 2.008 2.009 4Q ´08 1Q ´09 2Q ´09 3Q ´09 4Q ´09 ´09 vs 4Q vs 2.008 ´08 Inversión Identificable 15.309 32.921 38.928 11.261 17.822 6.698 6.645 7.764 -31 % 18 % Inversiones Netas Minoristas 9.655 23.994 21.268 8.841 4.238 5.017 5.367 6.647 -25 % -11 % ETFs y Productos Similares 5.654 8.927 17.660 2.420 13.584 1.681 1.278 1.117 -54 % 98 % Demanda Inferida -1.813 -8.140 15.334 -2.609 5.911 5.704 954 2.765 Total Demanda para Inversión 13.496 24.781 54.262 8.652 23.733 12.402 7.599 10.528 22 % 119 % Z&Z Consultores Página 11
  • 12. IV ) ETFs, Opciones y Futuros ETFs Los inversores durante el último trimestre de 2009 destinaron a este instrumento 31,5 toneladas, llevando la inversión anual a un nivel de 595 toneladas. Esto lleva a que a Diciembre de 2009, el monto invertido en este producto ascienda 1.762 toneladas, con un valor de USD 62.000 millones. El ETF más grande es SPDR® Gold Shares, también conocido como GLD, que a esa fecha tenía activos por 1.134 toneladas o lo que es lo mismo USD 40.200 millones, seguido muy lejos por el ETFS Physical Swiss Gold Shares, que al igual que el anterior están listados en el NYSE,. Les mostramos un gráfico con los principales ETFs y su participación en el mercado total: Z&Z Consultores Página 12
  • 13. Opciones Ya hemos hablado sobre el desarrollo de derivados financieros, su falta de control y su impacto en las crisis desatadas. Vimos en el punto anterior, el ETF SPDR® Gold Shares, también conocido como GLD. Como es de suponer, existen opciones sobre el GLD. En el cuarto trimestre de 2009 se transaron 13,7 millones de contratos en comparación con 5,7 millones del trimestre anterior. En Octubre de 2010, el volumen fue de 132.277 contratos por día, llegando en Diciembre a 353.521 contratos por día (cada contrato son 100 participaciones del GLD ETF). Casualmente el 4 de Diciembre se operaron 252.897 contratos de call (opción de compra) y 474.108 contratos de put (opción de venta), se imaginan que fue lo que pasó. Ese día el oro cerró en 1.116 USD/onza contra 1.207 del día anterior, es decir una baja del 7,5% Futuros El siguiente gráfico cuantifica este mercado. Está expresado en Millones de Onzas, donde 1.000.000 Onza troy = 311 toneladas. Se estima que hacia fines de 2009, este mercado alcanzó los 28 millones de onzas troy, es decir 8.709 toneladas. Z&Z Consultores Página 13
  • 14. V ) ¿Protección contra la Inflación? Mucho se ha escrito y dicho acerca de si el oro es una protección o no de la inflación. Por ello empezamos con algunos gráficos. Precio del Oro (USD/onza troy) ajustados por inflación a Diciembre de 2009 Precio del Oro (USD/onza troy) ajustados por inflación a Septiembre de 2009 Z&Z Consultores Página 14
  • 15. Pareciera que en largo plazo, el oro tiende a proveer de protección contra la inflación. Una conclusión sobre el período 1979 a 1981, sería que queda fuera de lo que acabamos de decir, pero fue un período de alta inflación en conjunción con factores de tensión mundial como la invasión a la Embajada de Estados Unidos en Irán y la guerra entre Irán e Iraq. La definición de este punto se vuelve complicada, ya que el precio del oro ajustado por inflación nos muestra que salvo el período mencionado es útil como protección, pero no sólo contra la inflación sino como escudo de las crisis en general. En general la opinión de los economistas es la siguiente: “el oro tiene una baja correlación con la mayoría de otros activos financieros, ya sea en períodos de expansión como de contracción. Hay, sin embargo, algunas relaciones importantes que pueden explicar, aunque sea en parte su comportamiento en el corto y en el largo plazo. El oro muestra una fuerte correlación negativa con el dólar (lo veremos en el próximo punto). Ha demostrado un mejor comportamiento contra bonos o acciones en períodos de inflación”. VI ) Correlación Oro y Dólar Si fue difícil tratar de contestar el tema anterior, también es evaluar si el oro es una divisa o un commodity. Pero la opinión generalizada es que el oro muestra una fuerte correlación negativa con el dólar. Para ello quisimos graficar el precio del oro y compararlo con el dólar. Pero primero vamos a definir el Indice DXY. El índice DXY indica el valor del dólar estadounidense con respecto a una canasta conformada por seis monedas, siendo su composición: Euro = 57.6%, Yen = 13.6%, Libra Esterlina = 11.9%, Dólar Canadiense = 9.1%, Corona Sueca = 4.2% y Fanco Suizo = 3.6%. Obviamente con esta composición, el DXY no es un espejo de la posición comercial de Estados Unidos en la economía global, se sobrepondera Europa, se infravalora Canadá y se ignoran países como China y Corea de Sur. Por último cuando muestra variaciones positivas significa revaluación del dólar y cuando muestra variaciones negativas significa devaluación. Z&Z Consultores Página 15
  • 16. Les presentamos entonces, un gráfico que relaciona el precio del oro con el índice DXY con datos que comprenden el año 2009 al 24 de Marzo de 2010: Oro y USD (DXY Index) 1.240 91,33 1.200 89,72 1.160 88,12 1.120 86,52 1.080 84,91 USD (DXY Index) T ra- 1.040 mo B 83,31 Oro Tramo A 1.000 81,71 960 80,10 920 78,50 880 76,89 840 75,29 800 73,69 ic eb eb ct br ar ar ar ne ov ov ne un un go go ep ul ay 9 0 ne 0 ne 1 12 O 15 D 17 J 22 A 10 M 31 M 11 M 26 E 17 F 28 E 18 F 02 N 23 N 21 S 13 M 07 A 28 A 04 J 25 J 02 E 07 E Oro USD (DXY Index) Recordemos entonces que nuestro objetivo de análisis es la concepción que “el oro muestra una fuerte correlación negativa con el dólar”. Sin entrar en complejidades propias de la estadística, se dice que dos variables (en este caso el oro y el dólar), tienen una fuerte correlación negativa, cuando ante los movimientos positivos de una de ellas la otra experimenta movimientos en sentido inverso y viceversa. Pero de la simple visualización del gráfico, vemos que no siempre es así. Si observamos el intervalo que hemos llamado Tramo A, vemos que tanto el oro como el dólar se movieron en ese período en el mismo sentido, correlación positiva, desde principios de 2009 hasta el 23 de Febrero ambos registraron subas con máximos para el oro el 23 de Febrero y el 09 de Marzo para el dólar. En este mismo tramo se observan movimientos a la baja, correlación positiva, en ambos hasta el 31 de Marzo En el Tramo B, ya en 2010, vemos subas en los dos activos, también correlación positiva. Z&Z Consultores Página 16
  • 17. Obviamente en el resto del cuadro se ve una correlación negativa. Ahora viene la parte aburrida, con una breve explicación de correlación. Se dice que dos variables están correlacionadas, en este caso el oro y el dólar, cuando a las variaciones de una de ellas le corresponde variaciones en igual sentido de la otra, correlación positiva, o variaciones en sentido contrario, correlación negativa. El coeficiente de correlación toma valores entre 1 (correlación positiva perfecta) y -1 (correlación negativa perfecta), en el medio encontramos matices y cuando el valor es cero se dice que la variables no están correlacionadas. Entonces veamos que nos dieron los cálculos: Desde el 02 de Enero 2009 al 24 de Marzo 2010, la correlación es de -0,6629, es decir es una correlación negativa moderada. Año 2009, la correlación es de -0,7395, es decir es una correlación negativa entre moderada y fuerte. Año 2010, la correlación es de -0,3708, es una correlación negativa débil. Es decir que con estos números, lo que sí vemos es una correlación negativa, ahora lo de fuerte queda para el análisis de cada intervalo. También hemos visto que para determinados intervalos la correlación fue positiva. Por último les mostramos el año 2010, con su débil correlación negativa. Oro y USD (DXY Index) Año 2010 1.160 81,77 1.150 80,69 1.140 79,62 1.130 78,55 1.120 77,48 USD (DXY Index) 1.110 76,40 Oro 1.100 75,33 1.090 74,26 1.080 73,19 1.070 72,11 1.060 71,04 1.050 69,97 eb eb eb eb eb ne ne ne ne ar ar ar ar ar 0 ne 1 01 M 05 M 11 M 17 M 23 M 08 E 14 E 20 E 26 E 01 F 05 F 11 F 17 F 23 F 04 E Oro USD (DXY Index) Z&Z Consultores Página 17
  • 18. V ) Oro y Commodities – Evolución año 2000 al 2009 Cuando pensamos en este punto lo hicimos en el afán de comparar la evolución del oro con otros commodities (asumiendo que el oro sea un commodity). Para nuestra sorpresa, y con una intención casi graciosa, encontramos los datos buscados bajo el título “La tabla periódica de rendimientos de los commodities”, que recuerda irónicamente la tabla periódica de elementos que estudiamos en la escuela secundaria. El cuadro siguiente muestra la evolución para el período 2000 al 2009, de metales preciosos, metales industriales, granos y energía. Rendimientos Anuales 2000 - Acumulado Commodities 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2009 2000- 2009 Aluminio -3,8 % -14,6 % 0,5 % 18,0 % 23,5 % 16,2 % 24,2 % -16,7 % -36,1 % 45,7 % 3,0 % 34,8 % Cobre -2,0 % -19,2 % 5,1 % 51,1 % 41,3 % 39,8 % 37,2 % 6,1 % -56,5 % 153,1 % 14,8 % 298,0 % Níquel -16,0 % -17,6 % 21,5 % 133,1 % -10,3 % -10,1 % 154,5 % -23,6 % -55,4 % 59,0 % 8,1 % 118,1 % Oro -5,5 % 2,5 % 24,8 % 19,4 % 5,5 % 17,9 % 23,2 % 31,0 % 5,8 % 24,4 % 14,3 % 280,9 % Paladio 113,5 % -54,1 % -45,9 % -18,7 % -3,6 % 36,5 % 31,2 % 10,4 % -49,3 % 118,1 % -1,0 % -9,3 % Plata -14,5 % 0,4 % 3,5 % 24,3 % 14,9 % 29,2 % 46,4 % 14,7 % -23,0 % 48,2 % 12,1 % 213,7 % Platino 38,4 % -22,0 % 25,6 % 35,6 % 5,9 % 12,7 % 17,1 % 34,3 % -38,8 % 56,8 % 12,7 % 231,2 % Plomo -1,5 % 7,0 % -16,4 % 75,4 % 42,8 % 4,2 % 61,4 % 42,7 % -62,5 % 152,4 % 17,5 % 401,1 % Zinc -17,6 % -24,8 % -2,4 % 34,5 % 26,0 % 50,8 % 126,2 % -47,1 % -51,1 % 129,4 % 7,6 % 107,4 % Maíz 13,3 % -9,8 % 12,8 % 4,4 % -16,8 % 5,4 % 80,9 % 16,7 % -10,7 % 1,8 % 7,3 % 102,7 % Trigo 12,5 % 3,4 % 12,5 % 16,0 % -18,4 % 10,3 % 47,7 % 76,7 % -31,0 % -11,3 % 8,1 % 117,9 % Carbón 41,4 % 2,4 % -12,7 % 34,6 % 67,6 % -7,3 % -25,2 % 93,0 % -24,7 % -13,4 % 9,5 % 149,0 % Gas Natural 319,7 % -73,7 % 86,3 % 29,2 % -0,7 % 82,6 % -43,9 % 18,8 % -24,9 % -0,9 % 9,1 % 139,2 % Petróleo 4,7 % -26,0 % 57,3 % 4,2 % 33,6 % 40,5 % 0,0 % 57,2 % -53,5 % 77,9 % 12,0 % 210,0 % Z&Z Consultores Página 18
  • 19. Para completar la comparación de la evolución de los commodities para el período 2000 - 2009, mostramos la evolución de una selección de índices de commodities. Dow Jones - UBS - Commodity Index Total Return Rendimientos Anuales 2000 - Acumulado Commodities 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2009 2000- 2009 Commodity 31,8 % -19,5 % 25,9 % 23,9 % 9,2 % 21,4 % 2,1 % 16,2 % -35,7 % 18,9 % 7,1 % 99,1 % Energía 120,4 % -37,1 % 55,1 % 31,7 % 19,1 % 42,2 % -41,4 % 20,7 % -47,3 % -5,3 % 5,4 % 69,0 % Petróleo 53,3 % -23,2 % 53,9 % 33,7 % 44,2 % 30,5 % -16,7 % 49,7 % -53,7 % 18,9 % 12,1 % 213,5 % Metales Industriales -2,7 % -18,7 % 2,9 % 43,5 % 25,3 % 33,5 % 72,4 % -9,9 % -48,3 % 80,0 % 11,0 % 182,7 % Metales Preciosos -7,8 % 1,2 % 18,9 % 20,3 % 7,4 % 20,4 % 27,1 % 26,0 % -4,1 % 29,2 % 13,1 % 242,8 % Agricultura -2,6 % -17,3 % 19,1 % 13,9 % -12,9 % 1,1 % 14,3 % 29,9 % -27,5 % 13,7 % 1,7 % 17,9 % Granos -1,7 % -17,9 % 17,0 % 21,7 % -23,7 % -3,3 % 23,6 % 42,1 % -26,3 % -1,7 % 0,8 % 7,9 % Z&Z Consultores Página 19

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