Los tipos de cambio y el mercado de divisas<br />Profesor Miguel de Arriba<br />
El precio de una moneda en función de otra se denomina tipo de cambio.<br />Los tipos de cambio desempeñan un papel fundam...
Los precios de las monedas son publicados diariamente en los periódicos.<br />El tipo de cambio puede expresarse de dos fo...
Si se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede expresar el precio de las exportaciones de un paí...
Una chaqueta de lana cuesta 50 libras esterlinas; si 1 libra esterlina equivale a 1,50 dólares, entonces el precio de la c...
Las variaciones del tipo de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones.<br />Una depreciación de la Libra ...
Una apreciación de la Libra respecto al dólar es un incremento del precio de la libra expresado en dólares (por ejemplo la...
En resumen, cuando la moneda de un país se deprecia, los extranjeros encuentran que sus compras en ese país son más barata...
Aunque en el ejemplo anterior hemos relacionado dos monedas ($ y £) los cambios se pueden realizar entre cualquier moneda....
Supongamos que queremos conocer el tipo de cambio entre la £ y el Marco alemán. Sabemos que 1£ = 1,50$ y 1DM = 0,50$<br />...
El tipo de cambio y la Balanza de Pagos<br />La demanda de una moneda en un país se origina en las importaciones de este p...
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Por otra parte, la oferta de libras (O£) se origina por las exportaciones de bienes y servicios de los EEUU a Inglaterra, ...
Profesor Miguel de Arriba<br />14<br />
Con D£ y O£ el tipo de cambio de equilibrio es R=$/£=2 (punto E en la figura) en el cual se demandan y se ofrecen 40 millo...
Si los EEUU operasen con un sistema de tipos de cambio flexibles, el tipo de cambio subiría (o lo que es lo mismo, el dóla...
Si deseasen mantener el tipo de cambio fijo en R=2, sus autoridades monetarias tendrían que satisfacer la demanda excedent...
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Para ello debería satisfacer el exceso en la demanda de 20 millones de £/día (WZ en la figura) usando sus reservas oficial...
El dinero, los tipos de interés y los tipos de cambio<br />Las variaciones de la oferta monetaria (dinero) influyen sobre ...
Cuando hablamos de oferta monetaria nos referimos a la suma total de efectivo y de depósitos a la vista que poseen los par...
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La oferta monetaria (dinero) de una economía está controlada por su Banco Central, que es el que posee la cualidad de “emi...
Depósito 100.000<br />Reservas<br />Préstamo<br />Depósito<br />Reservas 25.000<br />Préstamo <br />75.000<br />25.000<br ...
A corto plazo el tipo de interés es una variable clave para explicar las fluctuaciones del tipo de cambio. Cuando el tipo ...
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El mercado de Divisas<br />Al igual que los precios de los demás bienes y servicios se establecen mediante la interacción ...
El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas (FOREX -Foreign Exchange Marke...
Permite transferir el poder adquisitivo entre monedas<br />Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comerci...
Los principales agentes que participan en este mercado son:<br />Los bancos comerciales. La gran mayoría de las transaccio...
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Las ventajas de los bancos posicionados a nivel mundial son:<br />Economías de escala<br />Mayor conocimiento<br />Prestig...
Los intercambios de divisas se desarrollan en numerosos centros financieros localizados en grandes ciudades como Londres (...
La integración de los centros financieros a través de líneas telefónicas directas, fax y computadoras impide que aparezcan...
Con los precios del ejemplo anterior, un agente podría comprar 1 millón de euros en Nueva York por 1.100.000$ y venderlos ...
Las transacciones de divisas pueden realizarse al contado o a plazo.<br />Contado: Los tipos de cambio que se aplican a es...
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El comprador tiene la opción de adquirir o dejar pasar la compra si esta resultase una pérdida. El vendedor de la opción h...
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Si en lugar de recibir dinero, tiene que efectuar un pago al exterior en el mismo periodo de tiempo, puede adquirir una op...
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Los riesgos cambiarios, cobertura y especulación<br /> Con el tiempo, las curvas de oferta y demanda de divisas de una nac...
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Los cuadros anteriores nos muestran que cuando un pago futuro va a efectuarse o a recibirse en moneda extranjera, se puede...
La cobertura es la prevención de un riesgo cambiario. ¿Cómo podemos hacerlo?.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />53<br />
Si la libra baja…<br />PIERDE<br />Compra £ con fondos propios (cambio al contado) para pagar dentro de 3 meses.<br />Inmo...
La especulación es lo opuesto a la cobertura. Mientras que con la cobertura se busca cubrir un riesgo cambiario, con la es...
Igual que el arbitraje, la especulación es la actividad principal de algunos agentes de divisas.<br />Hay tres tipos de es...
Especulación en comercio<br />Si un importador espera que el tipo de cambio suba pronto, puede adelantarse colocando una o...
Paridad del poder adquisitivo (PPA)<br />Profesor Miguel de Arriba<br />58<br />
Tres etapas:<br />Ley del precio único<br />PPA absoluta<br />PPA relativa<br />Profesor Miguel de Arriba<br />59<br />
La ley del precio único<br />La ley del precio único relaciona el tipo de cambio con los precios de productos individuales...
Si lo anterior es cierto, entonces podemos determinar el tipo de cambio entre dos monedas fácilmente dividiendo el precio ...
Si una camisa cuesta 40 dólares en los EEUU y en Nicaragua 1150 córdobas, entonces<br />Profesor Miguel de Arriba<br />62<...
Profesor Miguel de Arriba<br />63<br />
En la práctica la ley del precio único no puede cumplirse porque:<br />En el mundo real sí existen barreras comerciales y ...
Los productos comerciables se comercian internacionalmente, sobre todo los bienes básicos (commodities) y la mayor parte d...
Los precios de los productos no comerciables al no ser objeto de comercio internacional carecen de influencia en los tipos...
Así pues, podemos reformular la ley del precio único<br />Profesor Miguel de Arriba<br />67<br />Los productos comerciable...
PPA Absoluta<br />La PPA absoluta considera el nivel general de precios.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />68<br />Costo...
Si una familia de 4 personas necesita mil dólares para vivir 1 mes en los EEUU y la misma familia necesita 8.000 córdobas ...
La principal debilidad de la PPA absoluta es que para que fuese exacta los precios en los dos países deben de medirse con ...
Consideremos que los PNC están representados por los servicios y la construcción. A principios de la década de 1990 estos ...
La PPA absoluta no se cumple si la proporción entre los BC y los BNC es diferente en las canastas de referencia.<br />Otra...
Sesgos:<br />Sesgo de sustitución. Los consumidores cambian las compras hacia los productos más baratos y eso produce un c...
PPA relativa<br />La PPA relativa no se refiere a los niveles de precios (canastas) sino a sus tasas de variación.<br />La...
La PPA relativa afirma que los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que mantiene constante el poder adqu...
Profesor Miguel de Arriba<br />76<br />El tipo de cambio de la moneda más débil debe crecer a un ritmo que compense la dif...
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Profesor Miguel de Arriba<br />80<br />Tasa de crecimiento del tipo de cambio<br />Relación tasas de inflación<br />
Si tratamos de pronosticar el tipo de cambio futuro con base en las proyecciones de las tasas de inflación en los dos país...
Profesor Miguel de Arriba<br />82<br />
Si el tipo de cambio que nos sale no coincide con el tipo de cambio a futuro de las entidades que manejan esos índices que...
En términos generales las desviaciones de la PPA se pueden explicar por:<br />Barreras al comercio y costos de transporte<...
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Los tipos de cambio y el mercado de divisas

  1. 1. Los tipos de cambio y el mercado de divisas<br />Profesor Miguel de Arriba<br />
  2. 2. El precio de una moneda en función de otra se denomina tipo de cambio.<br />Los tipos de cambio desempeñan un papel fundamental en el comercio internacional ya que permiten comparar los precios de bienes y servicios producidos en los diferentes países.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />2<br />
  3. 3. Los precios de las monedas son publicados diariamente en los periódicos.<br />El tipo de cambio puede expresarse de dos formas:<br />Como el precio de la moneda extranjera en términos de dólares (0,009198 dólares por yen); término directo o americano.<br />Como el precio de los dólares en términos de la moneda extranjera (108,72 yenes por dólar); término indirecto o europeo.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />3<br />
  4. 4. Si se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede expresar el precio de las exportaciones de un país en términos de la moneda del otro.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />4<br />
  5. 5. Una chaqueta de lana cuesta 50 libras esterlinas; si 1 libra esterlina equivale a 1,50 dólares, entonces el precio de la chaqueta en la moneda estadounidense será:<br />(1,5 dólares/libra) x (50 libras)= 75 dólares<br />Si el cambio fuese… 1,25 ó 1,75<br />(1,25 $/L) x (50 L) = 62,50 dólares<br />(1,75 $/L) x (50 L) = 87,50 dólares<br />Profesor Miguel de Arriba<br />5<br />
  6. 6. Las variaciones del tipo de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones.<br />Una depreciación de la Libra respecto al dólar es una caída del precio de la libra expresado en dólares (por ejemplo la variación de 1,50 a 1,25 dólares).<br />La depreciación de la moneda de un país abarata sus productos para los extranjeros.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />6<br />
  7. 7. Una apreciación de la Libra respecto al dólar es un incremento del precio de la libra expresado en dólares (por ejemplo la variación de 1,50 a 1,75 dólares).<br />La apreciación de la moneda de un país encarece sus productos para los extranjeros.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />7<br />
  8. 8. En resumen, cuando la moneda de un país se deprecia, los extranjeros encuentran que sus compras en ese país son más baratas y los residentes nacionales encuentran que las importaciones del extranjero son más caras.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />8<br />
  9. 9. Aunque en el ejemplo anterior hemos relacionado dos monedas ($ y £) los cambios se pueden realizar entre cualquier moneda.<br />Para poder conocer el cambio entre dos monedas, se establece primero el cambio de cada una de ellas con relación al dólar y entonces se puede establecer su cambio, tipo de cambio cruzado, fácilmente de la siguiente forma:<br />Profesor Miguel de Arriba<br />9<br />
  10. 10. Supongamos que queremos conocer el tipo de cambio entre la £ y el Marco alemán. Sabemos que 1£ = 1,50$ y 1DM = 0,50$<br />Profesor Miguel de Arriba<br />10<br />
  11. 11. El tipo de cambio y la Balanza de Pagos<br />La demanda de una moneda en un país se origina en las importaciones de este país desde el de la moneda demandada.<br />En el ejemplo que estamos siguiendo, la demanda de libras esterlinas en los EEUU se origina en las importaciones que estos últimos efectúan desde Inglaterra. <br />Profesor Miguel de Arriba<br />11<br />
  12. 12. La demanda de libras en los EEUU (D£) se origina en la demanda de los EEUU de importaciones de bienes y servicios de Inglaterra, de las transferencias unilaterales de los EEUU a Inglaterra y de las inversiones estadounidenses en Inglaterra (flujo de capital al exterior de los EEUU). Estas son las transacciones de débito que implican pagos de los EEUU a Inglaterra.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />12<br />
  13. 13. Por otra parte, la oferta de libras (O£) se origina por las exportaciones de bienes y servicios de los EEUU a Inglaterra, por las transferencias unilaterales recibidas de Inglaterra y por las inversiones de Inglaterra en los EEUU (flujo de capital hacia el interior de los EEUU). Estas son las transacciones acreedoras de los EEUU que implican pagos de Inglaterra a los EEUU.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />13<br />
  14. 14. Profesor Miguel de Arriba<br />14<br />
  15. 15. Con D£ y O£ el tipo de cambio de equilibrio es R=$/£=2 (punto E en la figura) en el cual se demandan y se ofrecen 40 millones £/día.<br />Imaginemos que la demanda de libras se desplaza hacia arriba a D’£ . Los EEUU podrían hacer tres cosas:<br />Profesor Miguel de Arriba<br />15<br />
  16. 16. Si los EEUU operasen con un sistema de tipos de cambio flexibles, el tipo de cambio subiría (o lo que es lo mismo, el dólar se depreciaría) de R=2 a R=3 con lo que la cantidad de libras demandada (60 millones/día) se iguala con la ofrecida (punto E’ en la figura). En este caso, los EEUU no perderían nada de sus reservas oficiales de libras.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />16<br />
  17. 17. Si deseasen mantener el tipo de cambio fijo en R=2, sus autoridades monetarias tendrían que satisfacer la demanda excedente (ET en la figura) por la cantidad de 50 millones de £/día haciendo uso de sus reservas oficiales en esa moneda. En este caso la balanza de transacciones oficiales de los EEUU mostraría un déficit de 50 millones de £/día (100 millones de $/día con el tipo de cambio oficial de R=2)<br />Profesor Miguel de Arriba<br />17<br />
  18. 18. En un sistema cambiario de flotación manejada como el que opera desde 1973 las autoridades monetarias de los EEUU pueden intervenir en los mercados de divisas para moderar la depreciación (o apreciación) del dólar. En el ejemplo, los EEUU podrían limitar la depreciación del dólar a R=2,50 (en lugar de dejar que se deprecie hasta R=3 como en un sistema de fluctuación libre).<br />Profesor Miguel de Arriba<br />18<br />
  19. 19. Para ello debería satisfacer el exceso en la demanda de 20 millones de £/día (WZ en la figura) usando sus reservas oficiales en dicha moneda. De esta forma, una parte del déficit en la balanza de pagos de los EEUU se cubre mediante la pérdida de activos de sus reservas oficiales y la otra mediante la depreciación del dólar. Con una flotación manejada, la pérdida de reservas oficiales sólo indica el grado de intervención en los mercados de divisas para influir en el movimiento de los tipos de cambio y no el déficit de la balanza de pagos.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />19<br />
  20. 20. El dinero, los tipos de interés y los tipos de cambio<br />Las variaciones de la oferta monetaria (dinero) influyen sobre el tipo de cambio ya que modifican, tanto los tipos de interés como las expectativas acerca de los tipos de cambio futuros.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />20<br />
  21. 21. Cuando hablamos de oferta monetaria nos referimos a la suma total de efectivo y de depósitos a la vista que poseen los particulares y las empresas.<br />Los activos como la propiedad inmobiliaria no se consideran dinero porque carecen de la propiedad esencial de este último: la liquidez.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />21<br />
  22. 22. El dinero posee las siguientes características:<br />Medio de intercambio o pago. Es la función más importante ya que elimina los enormes costos de un sistema de trueque.<br />Unidad de cuenta. El dinero constituye una medida de valor reconocida universalmente.<br />Reserva de valor. El dinero puede ser utilizado para transferir poder adquisitivo del presente al futuro. Es aceptado como medio de pago inmediato y por ello es el más líquido de los activos.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />22<br />
  23. 23. La oferta monetaria (dinero) de una economía está controlada por su Banco Central, que es el que posee la cualidad de “emitirlo” de forma exclusiva.<br />Los Bancos Centrales regulan la cantidad de efectivo existente e indirectamente el volumen de los depósitos a la vista generados por la banca privada.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />23<br />
  24. 24. Depósito 100.000<br />Reservas<br />Préstamo<br />Depósito<br />Reservas 25.000<br />Préstamo <br />75.000<br />25.000<br />100.000<br />75.000<br />Depósito 75.000<br />Reservas 18.750<br />Préstamo <br />56.250<br />175.000<br />131.250<br />43.750<br />Depósito 56.250<br />Reservas 14.063<br />Préstamo <br />42.187<br />231.250<br />173.437<br />57.813<br />Depósito 42.187<br />68.360<br />205.077<br />273.437<br />Reservas 10.547<br />Préstamo <br />31.640<br />100.000<br />300.000<br />400.000<br />AL FINAL TENEMOS<br />Profesor Miguel de Arriba<br />24<br />
  25. 25. A corto plazo el tipo de interés es una variable clave para explicar las fluctuaciones del tipo de cambio. Cuando el tipo de interés aumenta (ceteris paribus) entrará  capital desde el extranjero, por lo que aumentará la demanda de la moneda de ese país y su moneda se apreciará. Y a la inversa, para un descenso del tipo de interés. Observe que esta explicación requiere obviamente que exista movilidad de capital. <br />Profesor Miguel de Arriba<br />25<br />
  26. 26. Profesor Miguel de Arriba<br />26<br />
  27. 27. El mercado de Divisas<br />Al igual que los precios de los demás bienes y servicios se establecen mediante la interacción de compradores y vendedores, los tipos de cambio vienen determinados por la interacción de los particulares, de las empresas y de las instituciones financieras, que compran y venden moneda extranjera con el fin de poder realizar pagos internacionales.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />27<br />
  28. 28. El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas (FOREX -Foreign Exchange Market-); una de sus principales diferencias frente al Mercado Bursátil es que el Mercado de Divisas carece de una ubicación centralizada. Opera como una red electrónica global de bancos, instituciones financieras y operadores individuales, todos focalizados a comprar o vender divisas en virtud de su volátil relación de cambio y sus funciones fundamentales son:<br />Profesor Miguel de Arriba<br />28<br />
  29. 29. Permite transferir el poder adquisitivo entre monedas<br />Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales<br />Ofrece facilidades para la administración de riesgo (coberturas), el arbitraje y la especulación<br />Profesor Miguel de Arriba<br />29<br />
  30. 30. Los principales agentes que participan en este mercado son:<br />Los bancos comerciales. La gran mayoría de las transacciones en el mercado de divisas se realizan a través del intercambio de depósitos bancarios en diferentes monedas.<br />Clientes no financieros(Empresas Transnacionales, Gobiernos)<br />Las Instituciones Financieras no bancarias(Fondos de Pensiones, Fondos de Cobertura, Aseguradoras, etc.)<br />Los Bancos Centrales<br />Profesor Miguel de Arriba<br />30<br />
  31. 31. Exxon Corporation<br />Proveedor europeo<br />160.000 €<br />160.000 €<br />Banco de Exxon<br />Banco de Proveedor<br />160.000 €<br />192.000 $<br />Cambio = 1,2 $ x € ; 1,2 x 160.000 = 192.000 $<br />Profesor Miguel de Arriba<br />31<br />
  32. 32. Profesor Miguel de Arriba<br />32<br />
  33. 33. Profesor Miguel de Arriba<br />33<br />
  34. 34. Las ventajas de los bancos posicionados a nivel mundial son:<br />Economías de escala<br />Mayor conocimiento<br />Prestigio y Marca<br />Ventaja en reglamentación<br />Menor variabilidad de las utilidades y mayor potencial de crecimiento<br />Profesor Miguel de Arriba<br />34<br />
  35. 35. Los intercambios de divisas se desarrollan en numerosos centros financieros localizados en grandes ciudades como Londres (el mercado más importante), Nueva York, Tokio, Frankfurt y Singapur.<br />El volumen mundial de intercambio de divisas es enorme.<br />En 1989 el valor medio de intercambio era de 500.000 millones de $/día. Nueve años más tarde en 1998 era de 1,7 billones de $/día.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />35<br />
  36. 36. La integración de los centros financieros a través de líneas telefónicas directas, fax y computadoras impide que aparezcan diferencias significativas entre los tipos de cambio.<br />Si, por ejemplo, el euro se vendiese en Nueva York a 1,1 $ y en Londres a 1,2 $; se podrían obtener beneficios a través del arbitraje, proceso por el cual se compra moneda barata y se vende cara. <br />Profesor Miguel de Arriba<br />36<br />
  37. 37. Con los precios del ejemplo anterior, un agente podría comprar 1 millón de euros en Nueva York por 1.100.000$ y venderlos inmediatamente en Londres por 1.200.000$ obteniendo un beneficio de 100.000$.<br />Sin embargo, si todos los agentes tuviesen la misma idea la demanda de euros en Nueva York aumentaría y ello presionaría al alza en su precio; en Londres, al aumentar la oferta, su precio iría a la baja. Al final, ambos precios se igualarían.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />37<br />
  38. 38. Las transacciones de divisas pueden realizarse al contado o a plazo.<br />Contado: Los tipos de cambio que se aplican a estas transacciones se denominan tipos de cambio al contado o tipos de cambio spot.<br />Normalmente las transacciones de divisas al contado no son inmediatas y pueden tardar unos días, normalmente 2, pues es el tiempo que se tarda en compensar las ordenes de pago.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />38<br />
  39. 39. En el mercado de divisas se habla de la fecha de valor, que es la fecha en la que las partes reciben realmente sus depósitos.<br />Cuando la fecha de valor es más allá de dos días (30, 60, 90 ó 180) se habla de tipos de cambio a plazo (forwards) y constituyen las transacciones a plazo.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />39<br />
  40. 40. Un importador de radios debe pagar 9.000 yenes/radio a su proveedor y el las vende a 100 dólares/radio.<br />El cargamento le llega en 30 días.<br />Al tipo de cambio al contado (0,0105 $/Y) pagaría 0,0105x9.000=94,5 $/radio obteniendo un beneficio de 5,5 $/radio.<br />Si a lo largo de los 30 días que faltan para recibir su pedido el dólar se deprecia a (0,0115 $/Y), tendría que pagar 0,0115x9.000=103,5 $/Y y tendría una pérdida de 3,5 $/radio<br />Profesor Miguel de Arriba<br />40<br />
  41. 41. Para evitar ese riesgo, el importador puede acordar una operación a plazo de 30 días con su banco y si éste acepta venderle yenes a ese plazo a un tipo de cambio de 0,0107 $/Y entonces se asegura un pago de 0,0107x9.000=96,30 $/radio con un beneficio de 3,70 $/radio.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />41<br />
  42. 42. El swap de divisas es una venta al contado de una moneda combinada con una recompra a futuro de la moneda.<br />Los futuros de divisas, son un contrato a plazo en cantidades estandarizadas de algunas monedas y fechas seleccionadas de calendario; operando en un mercado organizado (bolsa de valores). En este contrato hay un límite diario a las fluctuaciones en el tipo de cambio. Tanto los compradores como los vendedores pagan una comisión y están obligados a establecer un depósito de garantía.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />42<br />
  43. 43. Una opción sobre divisas es un contrato que le da al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar (opción de compra) o de vender (opción de venta) una cantidad estándar de una moneda en una fecha determinada (la opción europea), o en cualquier momento antes de la fecha establecida (la opción americana) y a un precio establecido (el precio de ejecución).<br />Profesor Miguel de Arriba<br />43<br />
  44. 44. El comprador tiene la opción de adquirir o dejar pasar la compra si esta resultase una pérdida. El vendedor de la opción ha de cumplir el contrato si el comprador así lo desea. El comprador le paga al vendedor una prima (el precio de la opción), que oscila entre el 1 y el 5% del valor del contrato.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />44<br />
  45. 45. Imagine que duda acerca de cuál será la fecha exacta en que recibirá un pago en moneda extranjera durante los próximos 30 días. Con el fin de evitar el riesgo de un cambio desfavorable, y por consiguiente tener pérdidas, puede adquirir una opción de venta (put option) que le otorga el derecho a vender la moneda que reciba a un tipo de cambio dado (fijo) en cualquier momento dentro de los 30 días.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />45<br />
  46. 46. Si en lugar de recibir dinero, tiene que efectuar un pago al exterior en el mismo periodo de tiempo, puede adquirir una opción de compra (call option) que le otorga el derecho a comprar moneda extranjera a un precio dado (fijo) en cualquier momento de esos 30 días.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />46<br />
  47. 47. Una empresa efectúa una oferta para adquirir otra en un país distinto del de residencia. Puesto que la empresa no sabe si su oferta va a ser exitosa, comprará una opción para adquirir la divisa que necesite y ejercitará la opción si su oferta tiene éxito.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />47<br />
  48. 48. Los riesgos cambiarios, cobertura y especulación<br /> Con el tiempo, las curvas de oferta y demanda de divisas de una nación se modifican como resultado de cambios en las preferencias por productos nacionales o extranjeros, diferentes tasas de crecimiento e inflación y cambios en las tasas de interés, lo que provoca que el tipo de cambio varíe con frecuencia.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />48<br />
  49. 49. Imaginemos los casos de un importador y de un exportador de los EEUU en sus relaciones comerciales con Inglaterra teniendo en cuenta que realizan sus operaciones a un plazo de tres meses.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />49<br />
  50. 50. Profesor Miguel de Arriba<br />50<br />
  51. 51. Profesor Miguel de Arriba<br />51<br />
  52. 52. Los cuadros anteriores nos muestran que cuando un pago futuro va a efectuarse o a recibirse en moneda extranjera, se puede producir un riesgo cambiario porque los tipos de cambio al contado ya hemos visto que cambian con el tiempo.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />52<br />
  53. 53. La cobertura es la prevención de un riesgo cambiario. ¿Cómo podemos hacerlo?.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />53<br />
  54. 54. Si la libra baja…<br />PIERDE<br />Compra £ con fondos propios (cambio al contado) para pagar dentro de 3 meses.<br />Inmoviliza su dinero <br />3 meses<br />IMPORTADOR<br />Si la prima a plazo de tres meses es el 4% anual deberá pagar 202.000$ con lo que el costo de la cobertura sería de 2.000$<br />Compra £ a plazo para su entrega y pago dentro de 3 meses.<br />Si a los 3 meses el cambio es 1,95$/1£ puede no ejecutar la opción y comprar al contado con lo que pagaría 195.000$ y se ahorraría 3.000$<br />Comprar una opción para adquirir £ en 3 meses al cambio de 2$/1£ pagando una prima del 1%; es decir, 2.000$ .<br />Profesor Miguel de Arriba<br />54<br />
  55. 55. La especulación es lo opuesto a la cobertura. Mientras que con la cobertura se busca cubrir un riesgo cambiario, con la especulación se acepta (e incluso se busca) un riesgo cambiario con la esperanza de obtener ganancias. Si el especulador anticipa en forma correcta los cambios futuros en los tipos de cambio obtiene una utilidad.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />55<br />
  56. 56. Igual que el arbitraje, la especulación es la actividad principal de algunos agentes de divisas.<br />Hay tres tipos de especuladores:<br />Los scalpers compran y venden monedas extranjeras con gran frecuencia. Su posición dura pocos minutos. Se guían por la intuición.<br />Los day traders toman posición y la cierran antes del cierre de operaciones.<br />Los position takers mantienen su posición durante días, semanas o meses.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />56<br />
  57. 57. Especulación en comercio<br />Si un importador espera que el tipo de cambio suba pronto, puede adelantarse colocando una orden y pagando de inmediato por la mercancía.<br />Si un exportador espera que suba el tipo de cambio deseará retrasar la entrega y conceder crédito al comprador para retrasar el pago.<br />Estos movimientos se llaman adelantos y rezagos y son una forma de especulación.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />57<br />
  58. 58. Paridad del poder adquisitivo (PPA)<br />Profesor Miguel de Arriba<br />58<br />
  59. 59. Tres etapas:<br />Ley del precio único<br />PPA absoluta<br />PPA relativa<br />Profesor Miguel de Arriba<br />59<br />
  60. 60. La ley del precio único<br />La ley del precio único relaciona el tipo de cambio con los precios de productos individuales.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />60<br />En los mercados competitivos, en ausencia de costos de transporte y barreras al comercio, los productos idénticos deben tener el mismo precio en diferentes países en términos de una determinada moneda<br />
  61. 61. Si lo anterior es cierto, entonces podemos determinar el tipo de cambio entre dos monedas fácilmente dividiendo el precio de un producto en una moneda entre su precio en la otra moneda.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />61<br /> Precio Nicaragua<br />TC= -----------------------------<br />Precio EEUU<br />
  62. 62. Si una camisa cuesta 40 dólares en los EEUU y en Nicaragua 1150 córdobas, entonces<br />Profesor Miguel de Arriba<br />62<br />1150<br /> TC= --------- = 28,75 C/$<br /> 40<br />
  63. 63. Profesor Miguel de Arriba<br />63<br />
  64. 64. En la práctica la ley del precio único no puede cumplirse porque:<br />En el mundo real sí existen barreras comerciales y también costos de transporte.<br />No todos los productos son objeto de comercio internacional y los precios internos en cada país dependen de las políticas de precios de las empresas que tienen algún poder de mercado.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />64<br />
  65. 65. Los productos comerciables se comercian internacionalmente, sobre todo los bienes básicos (commodities) y la mayor parte de los manufacturados<br />Los productos no comerciables como los bienes raíces; bienes muy perecederos que no aguantan el transporte; bienes voluminosos, pesados y de bajo valor (grava); etc no son aptos para el comercio internacional. <br />Profesor Miguel de Arriba<br />65<br />
  66. 66. Los precios de los productos no comerciables al no ser objeto de comercio internacional carecen de influencia en los tipos de cambio.<br />En relación a los productos comerciables, las empresas transnacionales establecen sus precios de tal manera que se maximice su utilidad total y si los mercados pueden separarse dichos precios serán más altos en los mercados en donde la elasticidad-precio de la demanda sea baja y más bajos donde la mencionada elasticidad sea más alta.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />66<br />
  67. 67. Así pues, podemos reformular la ley del precio único<br />Profesor Miguel de Arriba<br />67<br />Los productos comerciables idénticos deben tener el mismo precio en diferentes países en términos de la misma moneda, suponiendo información perfecta y gratuita, ausencia de costos de transacción y obstáculos al comercio.<br />
  68. 68. PPA Absoluta<br />La PPA absoluta considera el nivel general de precios.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />68<br />Costo de una canasta representativa en Nicaragua<br />TC = ---------------------------------------------------------------------<br />Costo de una canasta representativa en EEUU<br />
  69. 69. Si una familia de 4 personas necesita mil dólares para vivir 1 mes en los EEUU y la misma familia necesita 8.000 córdobas para vivir un periodo igual y al mismo nivel en Nicaragua, el tipo de cambio de los córdobas con respecto al dólar deberá ser<br />Profesor Miguel de Arriba<br />69<br />8.000<br /> TC = --------- = 8 C/$ <br />1.000<br />
  70. 70. La principal debilidad de la PPA absoluta es que para que fuese exacta los precios en los dos países deben de medirse con la misma canasta.<br />Una diferencia muy importante entre las canastas de dos países es la participación en la misma de los productos no comerciables. <br />Profesor Miguel de Arriba<br />70<br />
  71. 71. Consideremos que los PNC están representados por los servicios y la construcción. A principios de la década de 1990 estos sectores constituían más del 60% del PIB de los EEUU con una tendencia clara al crecimiento (sociedad postindustrial). Si sus precios suben más rápido que los de los productos comerciables se eleva el nivel general de precios.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />71<br />
  72. 72. La PPA absoluta no se cumple si la proporción entre los BC y los BNC es diferente en las canastas de referencia.<br />Otra causa de las desviaciones de la PPA absoluta son los impuestos sobre las ventas y los costos de comercialización.<br />Las instituciones que miden el nivel de precios hacen esfuerzos para que sus mediciones reflejen correctamente los cambios; sin embargo existen sesgos en las mediciones.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />72<br />
  73. 73. Sesgos:<br />Sesgo de sustitución. Los consumidores cambian las compras hacia los productos más baratos y eso produce un cambio en la canasta particular que hace que la medición con la canasta oficial del nivel de precios sobreestime la inflación.<br />Los precios no toman en cuenta las mejoras en la calidad de los productos.<br />Existen problemas con la incorporación de productos nuevos.<br />En periodos de recesión hay descuentos y promociones y por ello el precio efectivo puede ser más bajo que el que marca la canasta.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />73<br />
  74. 74. PPA relativa<br />La PPA relativa no se refiere a los niveles de precios (canastas) sino a sus tasas de variación.<br />La tasa de crecimiento de los precios se llama inflación (i).<br />Según este enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia de las tasas de inflación entre dos países.<br />La PPA relativa se deriva de la PPA absoluta con el simple recurso de pasar de los niveles de precios a sus tasas de crecimiento.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />74<br />
  75. 75. La PPA relativa afirma que los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que mantiene constante el poder adquisitivo de la moneda nacional de cada país en relación con el de las otras divisas.<br />Por ejemplo, si el nivel de precios de Nicaragua sube un 10% y en los EEUU un 5%, la PPA relativa establece que el córdoba se depreciará respecto al dólar un 5%<br />Profesor Miguel de Arriba<br />75<br />
  76. 76. Profesor Miguel de Arriba<br />76<br />El tipo de cambio de la moneda más débil debe crecer a un ritmo que compense la diferencia en las tasas de inflación en las dos monedas<br />
  77. 77. Ejercicio<br />iM es la inflación en Méjico<br />iE es la inflación en EEUU<br />Pt es el nivel de precios en el periodo t<br />P0 es el nivel de precios en el periodo inicial (base)<br /> Pt<br /> 1+i = --------<br /> P0<br />Profesor Miguel de Arriba<br />77<br />
  78. 78. La tasa de crecimiento del tipo de cambio que designamos como rs la calculamos así:<br /> St<br /> 1+ rs = -------<br /> S0<br />St = Tipo de cambio en el periodo t<br />S0 = Tipo de cambio en el periodo inicial (base)<br />Profesor Miguel de Arriba<br />78<br />
  79. 79. Aplicando la fórmula de la PPA absoluta:<br /> P0M PtM<br /> S0 = -------- St = --------<br /> P0E PtE<br />Si sustituimos en la fórmula de la diapositiva anterior tendremos:<br />Profesor Miguel de Arriba<br />79<br />
  80. 80. Profesor Miguel de Arriba<br />80<br />Tasa de crecimiento del tipo de cambio<br />Relación tasas de inflación<br />
  81. 81. Si tratamos de pronosticar el tipo de cambio futuro con base en las proyecciones de las tasas de inflación en los dos países, la ecuación de la PPA relativa toma la siguiente forma:<br /> 1+ iM<br /> E(ST) = S0 . ---------<br /> 1+ iE<br />Profesor Miguel de Arriba<br />81<br />
  82. 82. Profesor Miguel de Arriba<br />82<br />
  83. 83. Si el tipo de cambio que nos sale no coincide con el tipo de cambio a futuro de las entidades que manejan esos índices que por ejemplo estuviesen indicando un cambio de 11,74 podría deberse a:<br />Los especuladores a futuros pueden pensar que la moneda mejicana está sobrevaluada y que a final de año volverá a su nivel real.<br />Los mercados financieros pueden dudar de la expectativa de inflación en Méjico.<br />Los especuladores esperan problemas políticos.<br />Profesor Miguel de Arriba<br />83<br />
  84. 84. En términos generales las desviaciones de la PPA se pueden explicar por:<br />Barreras al comercio y costos de transporte<br />Practicas monopolísticas y oligopolísticas<br />Poca confiabilidad en el cálculo de la inflación<br />Lo inadecuado de usar el IPC para medir la competitividad internacional de un país<br />Profesor Miguel de Arriba<br />84<br />
  85. 85. Profesor Miguel de Arriba<br />85<br />
  86. 86. FIN<br />Profesor Miguel de Arriba<br />86<br />

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