Bando Reg Piemonte_l.r._43_2000_23_2002

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Bando Reg Piemonte_l.r._43_2000_23_2002

  1. 1. REGIONE PIEMONTE BU10 07/03/2013 Codice DB1000 D.D. 4 marzo 2013, n. 156 LL.rr. 43/2000 e 23/2002. Bando diretto alla concessione ed erogazione di contributi volti all'incentivazione di interventi in materia di riduzione delle emissioni in atmosfera e di risparmio energetico. La Giunta regionale, con deliberazioni n. 37-2040 del 23 gennaio 2006 e n. 28-4372 del 20 novembre 2006, ha destinato risorse per complessivi € 5.654.430,00 al Fondo per il sostegno di interventi di uso razionale dell’energia nell’industria e nel settore civile pubblico e privato (cap. 26750/2006), istituito ai sensi dell’articolo 8 della legge regionale 7 ottobre 2002 n. 23, per sostenere, attraverso il credito agevolato, la realizzazione di interventi in materia energetica che rivestano particolare interesse pubblico, per contenuto innovativo, efficienza energetica e minore impatto ambientale in attuazione degli obiettivi del piano regionale energetico-ambientale. Con la citata d.g.r. n. 28-4372 del 20 novembre 2006 la Giunta regionale ha stabilito che le risorse di cui trattasi (€ 5.654.430,00) siano destinate alla concessione di contributi in conto interessi per l’incentivazione degli interventi in materia di riduzione delle emissioni in atmosfera e di risparmio energetico, previsti dal Piano regionale per il Risanamento e la Tutela della qualità dell’aria – Stralcio di piano riscaldamento e condizionamento, approvato dal Consiglio regionale con propria deliberazione n. 98-1247 dell’11 gennaio 2007, in attuazione della legge regionale 7 aprile 2000 n. 43, recante disposizioni per la tutela dell'ambiente in materia di inquinamento atmosferico e degli articoli 8 e 9 del decreto legislativo 4 agosto 1999, n. 351 (Attuazione della direttiva 96/62/CE in materia di valutazione e di gestione della qualità dell'aria ambiente). Con deliberazione n. 60-4951 del 18 dicembre 2006, la Giunta regionale ha stabilito i criteri e le modalità per la concessione e l’erogazione dei citati contributi, indicando le tipologie di intervento ammesse, i soggetti beneficiari, l’intensità dell’aiuto, nonché le procedure di presentazione ed esame delle domande e i controlli sulle stesse; con la stessa deliberazione, la Giunta regionale demandava alla Direzione regionale “Tutela e risanamento ambientale – Programmazione gestione rifiuti”, allora competente, l’adozione dei provvedimenti necessari per l’attuazione della deliberazione medesima. Con determinazione n. 387-22 del 22 dicembre 2006 il responsabile della citata Direzione regionale ha approvato il “Bando diretto alla concessione di contributi in conto interesse per l’incentivazione di interventi in materia di risparmio energetico e di riduzione di emissioni in atmosfera”, predisposto secondo i criteri e le modalità stabiliti nella deliberazione n. 60-4951 del 18 dicembre 2006, fissando come data di apertura del bando il 1 marzo 2007. Con deliberazione n. 46-11968 del 4 agosto 2009, entrata in vigore il 1 aprile 2010, ad avvenuta positiva conclusione della procedura di notifica alla Commissione europea attivata ai sensi della direttiva 1998/34/CE e s.m.i., la Giunta regionale, sentite le competenti Commissioni consiliari, ha approvato una nuova disciplina contenente l’aggiornamento dello Stralcio di Piano per il riscaldamento ambientale ed il condizionamento che, a decorrere dalla suddetta data, ha sostituito integralmente lo Stralcio di Piano di cui alla menzionata d.c.r. n. 98-1247 e ha emanato le disposizioni attuative previste dall’articolo 21, comma 1, lettere a), b) e q) della legge regionale 28 maggio 2007, n. 13 (Disposizioni in materia di rendimento energetico nell’edilizia). Dato atto che con deliberazione n. 40-4196 del 23 luglio 2012, la Giunta regionale ha ritenuto di prevedere la chiusura del bando approvato con la richiamata d.d. n. 387/22 e l’attivazione, possibilmente senza soluzione di continuità temporale, di una nuova iniziativa di sostegno a cui destinare le risorse finanziarie che risulteranno disponibili ad avvenuta conclusione della fase di gestione delle istanze in itinere dell’attuale bando e che risultano stimabili in circa € 2.600.000,00. Dato atto che con la medesima deliberazione la Giunta regionale, al fine di migliorarne la fruibilità, ha approvato nuovi criteri e modalità di concessione di contributi in conto interessi diretti
  2. 2. all’incentivazione di interventi in materia di riduzione delle emissioni in atmosfera e di risparmio energetico, introducendo importanti elementi migliorativi e innovativi tra i quali: • l’utilizzo di parte della dotazione finanziaria del bando proveniente dalla gestione del precedente bando per la costituzione di un fondo di garanzia da affiancare al contributo in conto interessi; • la riserva di parte della dotazione finanziaria per alcuni interventi di rilevante importanza (adozione di sistemi di termoregolazione e contabilizzazione, sostituzione di generatori di calore e coibentazioni di superfici che presentano criticità dal punto di vista delle dispersioni termiche quali sottotetti e piani pilotis); • la possibilità per gli interventi di importo non superiore a 15.000,00 € di potere optare tra un contributo in conto interessi o tra una somma equivalente allo stesso in conto capitale, prevedendo, in questo caso, una semplificazione della documentazione necessaria per la presentazione della domanda. Dato atto che, con la predetta d.g.r. n. 40-4196, la Giunta regionale ha demandato alla Direzione Ambiente l’adozione dei provvedimenti necessari per l’attuazione della medesima. Risulta ora necessario procedere all’approvazione del Bando, predisposto secondo i criteri e le modalità stabiliti nella suddetta d.g.r. n. 40-4196. Attestata la regolarità amministrativa del presente atto; Tutto ciò premesso, IL DIRETTORE vista la legge regionale 7 aprile 2000, n. 43 (Disposizioni per la tutela dell'ambiente in materia di inquinamento atmosferico. Prima attuazione del Piano regionale per il risanamento e la tutela della qualità dell'aria); vista la legge regionale 7 ottobre 2002, n. 23 (Disposizioni in campo energetico. Procedure di formazione del piano regionale Energetico-Ambientale. Abrogazione delle leggi regionali 23 marzo 1984, n. 19, 17 luglio 1984, n. 31 e 28 dicembre 1989, n. 79)”; visto il Piano Energetico-Ambientale approvato con deliberazione del Consiglio regionale n. 3513642 del 3 febbraio 2004; vista la legge regionale 11 aprile 2001, n. 7 (Ordinamento contabile della Regione Piemonte); vista la legge regionale 28 luglio 2008, n. 23 (Disciplina dell'organizzazione degli Uffici regionali e disposizioni concernenti la dirigenza ed il personale); vista la deliberazione della Giunta regionale 4 agosto 2009, n. 46-11968 “Aggiornamento del Piano regionale per il risanamento e la tutela della qualità dell’aria – Stralcio di piano per il riscaldamento ambientale e il condizionamento e disposizioni attuative in materia di rendimento energetico nell’edilizia ai sensi dell’articolo 21, comma 1, lettere a), b) e q) della legge regionale 28 maggio 2007, n. 13”; vista la deliberazione della Giunta regionale 23 luglio 2012 n. 40-4196 “Disposizioni recanti i criteri e le modalità per la concessione ed erogazione di contributi volti all’incentivazione di interventi in materia di riduzione delle emissioni in atmosfera e di risparmio energetico”; determina - di approvare il bando “Risparmio Energetico – edizione 2013” in allegato, che è parte integrante e sostanziale della presente determinazione, per la concessione di contributi in conto interessi diretti all’incentivazione di interventi in materia di riduzione delle emissioni in atmosfera e di risparmio energetico; - di stabilire che le domande devono essere presentate alla Finpiemonte S.p.a., a pena di inammissibilità, esclusivamente a partire dal 25 marzo 2013 secondo le modalità indicate nel bando allegato;
  3. 3. - di dare atto che le domande devono essere redatte in conformità alle disposizioni del bando allegato; - di dare atto che il bando, nel rispetto di quanto previsto dalla d.g.r. n. 40-4196 del 23 luglio 2012, specifica gli interventi e i costi ammissibili, i requisiti e gli obblighi del richiedente, le modalità e i termini di presentazione delle domande, la tipologia e l’entità del contributo, le procedure di approvazione delle domande, i tempi di realizzazione degli interventi, le procedure di erogazione, i casi di decadenza e revoca del finanziamento; - di dare atto che alla spesa relativa alla concessione del contributo si farà fronte con le risorse ancora disponibili alla chiusura del bando attualmente attivo ad avvenuta conclusione della fase di gestione delle istanze in itinere e stimabile circa in € 2.600.000,00; - di dare atto che la presentazione delle domande ai sensi del bando approvato con determinazione n. 387/22 del 22 dicembre 2006 possono essere presentate entro e non oltre il 22 marzo 2013; - di dare atto che il bando e i relativi allegati verranno pubblicizzati attraverso il Bollettino Ufficiale della Regione Piemonte, il Notiziario per le Amministrazioni Locali, l’U.R.P. ed il sito internet regionale. La presente determinazione non è soggetta alla pubblicazione di cui all’art. 18 del d.l. n. 83/2012 (convertito con l. n. 134/2012). La presente determinazione sarà pubblicata sul Bollettino Ufficiale della Regione Piemonte ai sensi dell’art. 61 dello Statuto e dell’art. 5 della l.r. n. 22/2010. Il Direttore Salvatore De Giorgio Allegato
  4. 4. >ĞŐŐĞ ZĞŐŝŽŶĂůĞ ϳ ŽƚƚŽďƌĞ ϮϬϬϮ Ŷ͘ Ϯϯ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ ĞůŝďĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ 'ŝƵŶƚĂ ZĞŐŝŽŶĂůĞ Ŷ͘ ϰϬͲϰϭϵϲ ĚĞů ϮϯͬϬϳͬϮϬϭϮ ŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ŶĞŐůŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ EK ͞ZŝƐƉĂƌŵŝŽ ŶĞƌŐĞƚŝĐŽ Ͳ ĞĚŝnjŝŽŶĞ ϮϬϭϯ͟
  5. 5. /E/ ϭ͘ /E /d Z/^KZ^ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯ Ϯ͘ Z/Z/DEd/ EKZD d/s/ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯ ϯ͘ KEdEhd/ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰ ϯ͘ϭ ϯ͘Ϯ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰ ϯ͘ϯ ŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲ ϯ͘ϰ ŽƌŵĂ ĞĚ ĞŶƚŝƚă ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲ ϯ͘ϱ ϰ͘ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰ ZĞŐŽůĞ Ěŝ ĐƵŵƵůŽ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴ WZKhZ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴ ϰ͘ϭ ϰ͘Ϯ YƵĂŶĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵ ϰ͘ϯ ŽŵĞ ǀŝĞŶĞ ǀĂůƵƚĂƚĂ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ğ ĐŽŵƵŶŝĐĂƚŽ ů͛ĞƐŝƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵ ϰ͘ϰ ŽŵĞ ǀŝĞŶĞ ĞƌŽŐĂƚĂ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬ ϰ͘ϱ ŽŵĞ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂƌĞ ůĞ ƐƉĞƐĞ Ğ ĐŽŶĐůƵĚĞƌĞ ŝů ƉƌŽŐĞƚƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϭ ϰ͘ϲ dĞŵƉŝ Ěŝ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƉƌŽƌŽŐŚĞ Ğ ǀĂƌŝĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϭ ϰ͘ϳ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϮ ϰ͘ϴ ϱ͘ ŽŵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵ ^ĐĂĚĞŶnjĞ ĚĂ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϱ K/',/ / E// Z/͕ KEdZK/ ZsK,͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϱ ϱ͘ϭ KďďůŝŐŚŝ ĚĞŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϱ ϱ͘Ϯ /ƐƉĞnjŝŽŶŝ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϲ ϱ͘ϯ ĂƵƐĞ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůůĞ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϲ ϱ͘ϰ ZŝŶƵŶĐŝĂ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϳ ϲ͘ dZ dd DEdK / d/ WZ^KE / ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϳ ϳ͘ Z^WKE^ / WZK/DEdK ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϴ ϴ͘ /EKZD /KE/ KEd dd/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϴ WĂŐŝŶĂ Ϯ Ěŝ ϭϴ
  6. 6. ϭ͘ /E /d Z/^KZ^ /ů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĚŝƌĞƚƚĞ ĂůůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĞĚ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ů͛ŝŶĐĞŶƚŝǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ Ğ Ěŝ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶŝ ŝŶ ĂƚŵŽƐĨĞƌĂ ƐƵ ĞĚŝĨŝĐŝ ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ͘ Ă ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ŝŶŝnjŝĂůĞ ğ ƉĂƌŝ Ă Ϯ͘ϲϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ĞƵƌŽ͕ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀŝ ĚĞů ĐŽƌƌŝƐƉĞƚƚŝǀŽ ƉĞƌ Őůŝ ŽŶĞƌŝ ĚŝƌĞƚƚŝ Ğ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ ƐŽƐƚĞŶƵƚŝ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ^͘Ɖ͘ ͘ ;ŶĞů ƐĞŐƵŝƚŽ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞͿ͘ dĂůĞ ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ƉŽƚƌă ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĂ ĚĂůůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĐŚĞ Ɛŝ ƌĞŶĚĞƌĂŶŶŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ Ă ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŝƐƚĂŶnjĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞů ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ĂŶĚŽ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ĐŽŶ ͘͘ ŶΣ ϯϴϳͬϮϮ ĚĞů ϮϮ ĚŝĐĞŵďƌĞ ϮϬϬϲ͘ Ă ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ ĚĞů ďĂŶĚŽ ğ ƋƵŝŶĚŝ ŝŶŝnjŝĂůŵĞŶƚĞ ƌŝƉĂƌƚŝƚĂ ĐŽŵĞ ƌŝƉŽƌƚĂƚŽ ŶĞůůĂ ƐĞŐƵĞŶƚĞ ƚĂďĞůůĂ͗ dŝƉŽůŽŐŝĂ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ ŝŶ ŝŶ ZŝƐŽƌƐĞ ƉĞƌ ůĞ ĂůƚƌĞ ƚŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ;ĞƵƌŽͿ dŽƚĂůĞ ;ĞƵƌŽͿ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϮϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϯϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϱϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϯϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϴϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϳϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϳϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϭ͘ϱϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ĐŽŶƚŽ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ZŝƐŽƌƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ͞ŝŶ ƌŝƐĞƌǀĂ͟ ;ĞƵƌŽͿ ĐŽŶƚŽ ŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ Ğ ƐŽŵŵĞ ĐŚĞ Ɛŝ ƌĞŶĚĞƐƐĞƌŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ͕ Ă ƐĞŐƵŝƚŽ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ͕ ƌŝŶƵŶĐŝĂ͕ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ Ž ƌĞƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌŝĂĨĨůƵŝƐĐŽŶŽ Ăů ĨŽŶĚŽ͘ Ϯ͘ Z/Z/DEd/ EKZD d/s/ ĞŐŐĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ϳ ŽƚƚŽďƌĞ ϮϬϬϮ͕ Ŷ͘ Ϯϯ͘ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ϭ ĞŐŐĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ Ϯϴ ŵĂŐŐŝŽ ϮϬϬϳ͕ Ŷ͘ ϭϯ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϯ ĞůŝďĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ 'ŝƵŶƚĂ ZĞŐŝŽŶĂůĞ ϰ ĂŐŽƐƚŽ ϮϬϬϵ͕ Ŷ͘ ϰϲͲϭϭϵϲϴ͘ϯ ϭ ͞ŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŝŶ ĐĂŵƉŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ͘͟ Ϯ ͞ŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ŶĞůů͛ĞĚŝůŝnjŝĂ͘͟ ϯ ͞ ŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞů WŝĂŶŽ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ŝů ƌŝƐĂŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞůůĂ ƋƵĂůŝƚă ĚĞůů͛ĂƌŝĂ ʹ ^ƚƌĂůĐŝŽ Ěŝ ƉŝĂŶŽ ƉĞƌ ŝů ƌŝƐĐĂůĚĂŵĞŶƚŽ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ Ğ ŝů ĐŽŶĚŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ĂƚƚƵĂƚŝǀĞ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ŶĞůů͛ĞĚŝůŝnjŝĂ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůů͛ĂƌƚŝĐŽůŽ Ϯϭ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĞ ĂͿ͕ ďͿ Ğ ƋͿ ĚĞůůĂ ůĞŐŐĞƌ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ Ϯϴ ŵĂŐŐŝŽ ϮϬϬϳ͕ Ŷ͘ ϭϯ ͞ŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ŶĞůů͛ĞĚŝůŝnjŝĂ͘͟ WĂŐŝŶĂ ϯ Ěŝ ϭϴ
  7. 7. ĞůŝďĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ 'ŝƵŶƚĂ ZĞŐŝŽŶĂůĞ Ϯϯ ůƵŐůŝŽ ϮϬϭϮ͕ Ŷ͘ ϰϬͲϰϭϵϲ ;ĚŐƌ Ěŝ ĂƉƉƌŽǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ŵŝƐƵƌĂ ĚĞů ďĂŶĚŽͿ͘ ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ ƐƵŐůŝ ĂŝƵƚŝ ĚĞ ŵŝŶŝŵŝƐϰ ϯ͘ KEdEhd/ ϯ͘ϭ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ WŽƐƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ĚŽŵĂŶĚĂ Ěŝ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƉƵďďůŝĐŝ Ğ ƉƌŝǀĂƚŝ͕ ŝŶ ƋƵĂůŝƚă Ěŝ͗ ϭ͘ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌŝ Ž ƚŝƚŽůĂƌŝ Ěŝ ĚŝǀĞƌƐŽ ĚŝƌŝƚƚŽ ƌĞĂůĞ Ž Ěŝ ŐŽĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽůůŽĐĂƚŝ ŝŶ WŝĞŵŽŶƚĞ͖ Ϯ͘ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝĂůŝ Ěŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŵƉŽƐƚŝ ĚĂ ĐŝŶƋƵĞ Ž Ɖŝƶ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ Ž ĚĂ ƵŶ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĐŽŵƵŶĞ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŵƉŽƐƚŝ ĚĂ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ĨŝŶŽ Ă ƋƵĂƚƚƌŽ ĐŽůůŽĐĂƚŝ ŝŶ WŝĞŵŽŶƚĞ ƉĞƌ ĐŽŶƚŽ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƐŽƉƌĂŝŶĚŝĐĂƚŝ͖ ϯ͘ ŝŵƉƌĞƐĞ Ž ƐŽĐŝĞƚă Ěŝ ŐĞƐƚŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ;ŝ͘Ğ͘ ͘^͘͘K͘Ϳ ĐŚĞ ŽƉĞƌĂŶŽ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ƉĞƌ ĐŽŶƚŽ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƐŽƉƌĂŝŶĚŝĐĂƚŝ Ğ ƌŝĐĂĚĞŶƚŝ͕ ƋƵĂůŽƌĂ ƐŝĂŶŽ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĂůůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞƵƌŽƉĞĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĂŝƵƚŝ Ěŝ ƐƚĂƚŽ͕ ŶĞů ƌĞŐŝŵĞ Ěŝ ͞ĚĞ ŵŝŶŝŵŝƐ͟ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂů ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ ͘͘ Ŷ͘ ϭϵϵϴͬϮϬϬϲ ĚĞů ϭϱ ĚŝĐĞŵďƌĞ ϮϬϬϲ͘ ŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ Ɛŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶŽ ͞ƉĞƌƐŽŶĞ ŐŝƵƌŝĚŝĐŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ͟ ƚƵƚƚŝ ŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ĚĂůůĞ ͞ŝŵƉƌĞƐĞ͟ Ğ ĚĂůůĞ ͞ƉĞƌƐŽŶĞ ĨŝƐŝĐŚĞ͟ Ă ĐƵŝ ğ ƌŝĐŽŶŽƐĐŝƵƚĂ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚă ŐŝƵƌŝĚŝĐĂ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ǀŝŐĞŶƚĞ͕ ƋƵĂůŝ ůĞ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶŝ Ğ ůĞ ĂƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚă ŐŝƵƌŝĚŝĐĂ͘ WĞƌ ĚĞƚƚŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ͕ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĂǀǀŝĞŶĞ ĐŽŶ ŝ ŵĞĚĞƐŝŵŝ ĐƌŝƚĞƌŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ůĞ ͞ƉĞƌƐŽŶĞ ĨŝƐŝĐŚĞ͘͟ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚŝ ĚĂ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ĐŽŵƉƌĞƐĞ ƚƌĂ Ϯ Ğ ϵ Ɛŝ ĂƉƉůŝĐĂŶŽ͕ ƉĞƌ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͕ ŝ ŵĞĚĞƐŝŵŝ ĐƌŝƚĞƌŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝŝ͕ ŶŽŶĐŚĠ ůĞ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ƌĞŐŽůĞ͗ • ƉĞƌ Őůŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŶ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ĐŽŵƉƌĞƐŽ ƚƌĂ ϱ Ğ ϵ͕ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĂǀǀŝĞŶĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ů͛ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌĞ ĐŚĞ ĂŐŝƐĐĞ ƉĞƌ ĐŽŶƚŽ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌŝ͖ • ƉĞƌ Őůŝ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŶ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ĐŽŵƉƌĞƐŽ ƚƌĂ Ϯ Ğ ϰ͕ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĂǀǀŝĞŶĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ƵŶ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĐŽŵƵŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŽ ƚƌĂ ŝ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌŝ Ğ ĐŚĞ ĂŐŝƐĐĞ ƉĞƌ ĐŽŶƚŽ Ěŝ ĞƐƐŝ͘ ϯ͘Ϯ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ^ŽŶŽ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ĂĚ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ƌŝƐƚƌƵƚƚƵƌĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůŝnjnjĂƚŝ ĂůůĂ ƌŝƋƵĂůŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞŐůŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ğ ĞĚŝĨŝĐŝ ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ͕ ĐŽůůŽĐĂƚŝ ƐƵů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ƉŝĞŵŽŶƚĞƐĞ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝ ŶĞůů͛ĂůůĞŐĂƚŽ Ğ ĐŽŶĨŽƌŵŝ Ăŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚŝ ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ͘͘ Ă ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϭ ƉƌĞǀĞĚĞ ůĂ ƌŝƐĞƌǀĂ Ěŝ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ Ěŝ ĞƐƐĂ ĚĞƐƚŝŶĂƚĂ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŶĞůůĞ ĐŽŵďŝŶĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƐĞŐƵŝƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ͘ ϰ ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ ;Ϳ Ŷ͘ ϭϵϵϴͬϮϬϬϲ͕ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ăůů͛ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƌƚŝĐŽůŝ ϴϳ Ğ ϴϴ ĚĞů ƚƌĂƚƚĂƚŽ ĂŐůŝ ĂŝƵƚŝ Ě͛ŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂ ŵŝŶŽƌĞ ;ĚĞ ŵŝŶŝŵŝƐͿ ƉƵďďůŝĐĂƚĂ ŝŶ 'hh ϯϳϵ ĚĞů ϮϴͬϭϮͬϮϬϬϲ͘ WĂŐŝŶĂ ϰ Ěŝ ϭϴ
  8. 8. /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝ͗ ϭ͘ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĨŝŶĂůŝnjnjĂƚŝ Ăůů͛ĂĚŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŝƐƚĞŵŝ Ěŝ ƚĞƌŵŽƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐĂůŽƌĞ ƉĞƌ ƐŝŶŐŽůĂ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĂ͖ Ϯ͘ ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ŐĞŶĞƌĂƚŽƌĞ Ěŝ ĐĂůŽƌĞ ;ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶĚŽƐŝ ŶĞů ĐŽŶĐĞƚƚŽ Ěŝ ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ŐĞŶĞƌĂƚŽƌĞ Ěŝ ĐĂůŽƌĞ ĂŶĐŚĞ ů͛ĂůůĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽ ĂĚ ƵŶĂ ƌĞƚĞ Ěŝ ƚĞůĞƌŝƐĐĂůĚĂŵĞŶƚŽͿ͖ ϯ͘ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŽƌŐĂŶŝĐŝ Ěŝ ĐŽŝďĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ŽƉĂĐŚĞ ĐŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝ ĐƌŝƚŝĐŝƚă ĚŝƐƉĞƌƐŝǀĞ ƋƵĂůŝ͕ ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͕ ŝů ƐŽƚƚŽƚĞƚƚŽ ĞͬŽ ŝů ƉŝĂŶŽ ƉŝůŽƚŝƐ͘ WĞƌ ĂůĐƵŶŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ƵŶ͛ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ƉƌĞŵŝĂůŝƚă ƐƵů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĐŽŶĐĞƐƐŽ͕ ĐŽƐŞ ĐŽŵĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽ Ăů ƉĂƌĂŐƌĂĨŽ ϯ͘ϰ Ğ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞůůĂ ƐĞŐƵĞŶƚĞ ƚĂďĞůůĂ͘ ŽŵďŝŶĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ĂĐĐĞĚŽŶŽ ĂůůĂ ƌŝƐĞƌǀĂ͗ d/WKK'/ / /EdZsEdK Z/^Zs Z/^Zs Z/^Zs н WZD/ /d ͛ ;ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ĞƵƌŽ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞůůĂ ƋƵŽƚĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĂƐƐĂ ĚĂů ϲϬй Ăů ϭϬϬйͿ Z/^Zs н WZD/ /d ͛ ƚĞƌŵŽƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ƐĞƉĂƌĂƚĂ y y y ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂƚŽƌĞ Ěŝ ĐĂůŽƌĞ y y y ŽŝďĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ŽƉĂĐŚĞ ;ƐŽƚƚŽƚĞƚƚŽ ĞͬŽ ƉŝĂŶŽ ƉŝůŽƚŝƐͿ y y ;ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ĞƵƌŽ ůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞůůĂ ƋƵŽƚĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĂƐƐĂ ĚĂů ϲϬй Ăů ϭϬϬйͿ Ğ ƌŝƐŽƌƐĞ ƌĞƐƚĂŶƚŝ ƐŽŶŽ ĂĚŝďŝƚĞ Ăů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ĂůƚƌĞ ƚŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ Ğ͕ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ĞƐĂƵƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƋƵŽƚĂ ƌŝƐĞƌǀĂƚĂ͕ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ĐƵŝ Ăŝ ƉƵŶƚŝ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚŝ͘ ǀĞŶƚƵĂůŝ ƌŝŵŽĚƵůĂnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ ŝŵƉŽƌƚŝ ĚĞĚŝĐĂƚŝ Ăŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ƚŝƉŝ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ŶŽŶĐŚĠ ƋƵĞůůĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĂůůĂ ƐƵĚĚŝǀŝnjŝŽŶĞ ƚƌĂ ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞĚŝĐĂƚĂ ĂůůĂ ƌŝƐĞƌǀĂ Ğ ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞĚŝĐĂƚĂ ĂůůĞ ĂůƚƌĞ ƚŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ͕ ƐŽŶŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ƉƌĞǀŝŽ ŶƵůůĂ ŽƐƚĂ ĚĞůůĂ ŝƌĞnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͘ /ů ƉƌŽƉŽŶĞŶƚĞ͕ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͕ ĚĞǀĞ ĂǀĞƌĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŽ Ž ĂůŵĞŶŽ ƌŝĐŚŝĞƐƚŽ Őůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŝ ĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽƌŝ ĞͬŽ ƚŝƚŽůŝ ĂďŝůŝƚĂƚŝǀŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ ĂůůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ǀŝŐĞŶƚĞ͘ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ƐŽŐŐĞƚƚŽ͕ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ ĂŶŶŽ ƐŽůĂƌĞ͕ ƉŽƚƌă ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ Ɖŝƶ ĚŽŵĂŶĚĞ͕ ĨŝŶŽ ĂĚ ƵŶ ŵĂƐƐŝŵŽ Ěŝ ϭϬ ;ĚŝĞĐŝͿ͕ ƉƵƌĐŚĠ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĂĚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ƐƵ ĞĚŝĨŝĐŝ ĚŝǀĞƌƐŝ͘ ͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƉƌŽƉŽƐƚŽ ĚĞǀĞ ƐŽĚĚŝƐĨĂƌĞ ŝ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ŐĞŶĞƌĂůŝ͗ WĂŐŝŶĂ ϱ Ěŝ ϭϴ
  9. 9. y Ă ƉĞŶĂ Ěŝ ŝŶĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă͕ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ ŽŐŐĞƚƚŽ Ěŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂǀǀŝĂƚĞ ĚŽƉŽ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͘ y Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƌŝƐƉŽŶĚĞƌĞ ĂŐůŝ ŽďŝĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ĂŐůŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ǀŝŐĞŶƚĞϱ͕ ĞĚ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ŶĞůů͛ĂůůĞŐĂƚŽ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͕ ĐŚĞ ƐŽŶŽ ĚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ŵŝŶŝŵŽ ƉĞƌ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ͘ y Ăŝ ĨŝŶŝ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ Ɛŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ůŽƚƚŝ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝ Ăů ƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ʹ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ ĚĞůůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ Ž͕ ĂŶĂůŽŐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌŽ ŝŵŵŽďŝůĞ͘ y ů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĐůƵƐŽ ĞŶƚƌŽ ŝů ƚĞƌŵŝŶĞ ŵĂƐƐŝŵŽ Ěŝ Ϯϰ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ĨĂƚƚŽ ƐĂůǀŽ ƋƵĂŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂů ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϯ͘ ϯ͘ϯ ŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ^ŽŶŽ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝ ĐŽƐƚŝ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ƌŝĨĞƌŝďŝůŝ ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ĂůůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ƌŝƋƵĂůŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ŶĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ Ğ ĐŽŶĨŽƌŵŝ ĂůůĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ŝŶ ĞƐƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ͘ / ĐŽƐƚŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝĐŽŶĚƵĐŝďŝůŝ ĂůůĞ ĨĂƚƚŝƐƉĞĐŝĞ Ěŝ ƐĞŐƵŝƚŽ ĞůĞŶĐĂƚĞ͗ 'HWWDJOLR FRVWL DPPLVVLELOL DL VHQVL GHO EDQGR ,
  10. 10. 6SHVH WHFQLFKH SHU SURJHWWD]LRQH GLUH]LRQH ODYRUL FROODXGR H FHUWLILFD]LRQH GHOO¶HGLILFLR QHO OLPLWH GHOO¶LPSRUWR PDVVLPR GHO GHOOH VSHVH DPPLVVLELOL
  11. 11. ,,
  12. 12. IRUQLWXUD H SRVD LQ RSHUD GHL PDWHULDOL H GHL FRPSRQHQWL QHFHVVDUL D UHDOL]]DUH JOL LQWHUYHQWL VXOO¶LQYROXFUR HGLOL]LR ,,,
  13. 13. IRUQLWXUD H SRVD LQ RSHUD GHL PDWHULDOL H GHL FRPSRQHQWL QHFHVVDUL D UHDOL]]DUH JOL LQWHUYHQWL VXOO¶LPSLDQWLVWLFD D VHUYL]LR GHOO¶HGLILFLR ,9
  14. 14. (YHQWXDOL RSHUH VWUHWWDPHQWH QHFHVVDULH H FRQQHVVH DJOL LQWHUYHQWL VXJOL LPSLDQWL HR VXJOL LQYROXFUL GL FXL DL SXQWL ,,
  15. 15. H ,,,
  16. 16. EĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĂĨĨŝĚĂƚĞ Ă ŝŵƉƌĞƐĞ ĐŚĞ ĂďďŝĂŶŽ ƌĂƉƉŽƌƚŝ Ěŝ ĐŽŝŶƚĞƌĞƐƐĞŶnjĂ ĐŽŶ ŝů ƐŽŐŐĞƚƚŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͕ ǀĞƌƌă ƉƵŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ ǀĂůƵƚĂƚĂ ů͛ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ĞƐŝƐƚĞŶnjĂ Ěŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ Ěŝ ĐŽůůƵƐŝŽŶĞ͘ EŽŶ ƐĂƌă ƌŝƚĞŶƵƚĂ ĨŝŶĂŶnjŝĂďŝůĞ ů͛ĂĐƋƵŝƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ƉŽƚƌĞďďĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ ŝŶ ƉƌŽƉƌŝŽ ;ĐŽƐŝĚĚĞƚƚŝ ͞ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ĞĐŽŶŽŵŝĂ͟Ϳ͕ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ĚŽƚĂƚŽ ĚĞůůĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ĞĚ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ͘ Ğ ƐƉĞƐĞ ƐŽƐƚĞŶƵƚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚĞ Ğ ƌŝĨĞƌŝƌƐŝ ĂĚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂǀǀŝĂƚŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ăůů͛ŝŶǀŝŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͘ Ă ĚĂƚĂ ĚĞůůĞ ĨĂƚƚƵƌĞ Ž ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞƐĂ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ŝŶǀŝŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͘ ͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐĂƌă ĐĂůĐŽůĂƚĂ ƐƵŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ʹ /s ŝŶĐůƵƐĂ ;ĂĚ ĞĐĐĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƐŝ Ěŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƉĞƌ ŝ ƋƵĂůŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĐŽƐƚŽ ĚĞƚƌĂŝďŝůĞͿ ʹ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ ƉĞƌ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ƌŝƋƵĂůŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ͘ ϯ͘ϰ ŽƌŵĂ ĞĚ ĞŶƚŝƚă ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ϱ ĞŐŐĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ Ϯϴ ŵĂŐŐŝŽ ϮϬϬϳ͕ Ŷ͘ ϭϯ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ Ğ ĚĞůŝďĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ 'ŝƵŶƚĂ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ϰ ĂŐŽƐƚŽ ϮϬϬϵ͕ Ŷ͘ ϰϲͲϭϭϵϲϴ͘ WĂŐŝŶĂ ϲ Ěŝ ϭϴ
  17. 17. ͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ğ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚĂ ĚĂ ƵŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ͕ ŽƉƉƵƌĞ ĚĂ ƵŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ğ ĚĂ ƵŶ ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ͕ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƚŝƉŽůŽŐŝĂ Ěŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ Ğ ĚĞůůĂ ůŝŶĞĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƐĐĞůƚĂ͘ Ğ ƚŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐŽŶŽ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚĞ ĐŽŵĞ ƐĞŐƵĞ͗ ^ŽŐŐĞƚƚŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ŝŶĞĂ dŝƉŽůŽŐŝĂ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ ƉĂƌŝ Ăů ϭϱй ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ ĂŵŵĞƐƐŝΎ ƚƌĂ Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ Ğ Φ ϭϱ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ƚŽƚĂůĞ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϱ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů ϭϬϬй ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ ĂŵŵĞƐƐŝ ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ƚŽƚĂůĞ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϳ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů͗ 9 WĞƌƐŽŶĞ ĨŝƐŝĐŚĞ Ğ WĞƌƐŽŶĞ ŐŝƵƌŝĚŝĐŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ϭ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ ϭϱ͘ϬϬϬ͕ϬϬ 9 Ϯ͘ ϭϬϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ŝ Ɖƌŝŵŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϲϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ƚŽƚĂůĞ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϳ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů͗ 9 Ϯ 9 ϯ͘ ϭϬϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ŝ Ɖƌŝŵŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϲϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ϱϬй ĚĞů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ ƚƌĂŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ;ůŝŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ Φ ϮϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬͿ ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϳ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů͗ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƉƵďďůŝĐŝ͕ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ ͘^͘͘K͘ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ /ŵƉƌĞƐĞ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ 9 9 ϭϬϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ŝ Ɖƌŝŵŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϲϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϭ͘ ŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ϳϬй ĚĞů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ Ěŝ ĚƵƌĂƚĂ ŶŽŶ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ϱ ĂŶŶŝ ƚƌĂŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ;ůŝŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ ŐĂƌĂŶnjŝĂ Φ ϮϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬͿ ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϱ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů ϱϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ WĂŐŝŶĂ ϳ Ěŝ ϭϴ
  18. 18. ϭ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϳ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů͗ 9 'ϭ ŽŶĚŽŵŝŶŝŝĞ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ƚƌĂ Ϯ Ğϵ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ 9 ϭϬϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ŝ Ɖƌŝŵŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϲϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ϯ͘ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ Ă ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽŶĞƌŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ƵŶ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ϳ ĂŶŶŝ͕ Ěŝ ĞŶƚŝƚă ƉĂƌŝ Ăů͗ 9 'Ϯ 9 ϯ͘ ϭϬϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ŝ Ɖƌŝŵŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ϲϬй ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞů ϭϬϬй ĚĞů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ ƚƌĂŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ;ůŝŵŝƚĞ ĨŽŶĚŽ ŐĂƌĂŶnjŝĂ Φ ϱϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬͿ Ύ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ĨŽƌŵĂ Ěŝ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ ŶŽŶ ğ ĐƵŵƵůĂďŝůĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͕ ĐŽŶ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĨŝƐĐĂůĞ ƉĞƌ ŝů ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂůůŽ ^ƚĂƚŽ͘ EĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ŽƉƚŝ ƉĞƌ ŝů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ͕ ŝů ƌĞůĂƚŝǀŽ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ ğ ƌŝĨĞƌŝƚŽ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ăŝ ĐŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ Ğ ĐĂůĐŽůĂƚŽ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ƌŝĞŶƚƌŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůů͛/ƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ ƉƌĞƐĐĞůƚŽ͕ ĐŚĞ ĂĚĞƌŝƐĐĞ ĂĚ ĂƉƉŽƐŝƚĂ ĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐŽƚƚŽƐĐƌŝƚƚĂ ĐŽŶ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ /ů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ğ ĂƚƚƵĂůŝnjnjĂƚŽ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞů dĂƐƐŽ Ěŝ ZŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ h ǀŝŐĞŶƚĞ ĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ͕ ƉƵďďůŝĐĂƚŽ ƐƵů ƐŝƚŽ͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬĞĐ͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶͬƐƚĂƚĞͺĂŝĚͬůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶͬƌĞĨĞƌĞŶĐĞͺƌĂƚĞƐ͘Śƚŵů WĞƌ ůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ů͛ĞŶƚŝƚă ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ ĂĚ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŶŽŶ ƉŽƚƌă ĞƐƐĞƌĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ ϭ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ͘ /Ŷ ŽŐŶŝ ĐĂƐŽ ů͛ĞŶƚŝƚă ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ĂĚ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŶŽŶ ƉŽƚƌă ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ ĂĚ Φ Ϯ͘ϱϬϬ͕ϬϬ͘ WĞƌ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ĐƵŝ ĂůůĂ ůŝŶĞĂ ͕ Ğ '͕ ƋƵĂůŽƌĂ Ɛŝ ƉƌĞǀĞĚĂ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝ͕ ŝŶƚĞŶĚĞŶĚŽƐŝ ƋƵĞƐƚ͛Ƶůƚŝŵŝ͕ Ăŝ ĨŝŶŝ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͕ ůĞ ĐŽŵďŝŶĂnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϯ͘Ϯ ϭͿнϯͿ Ž ϭͿнϮͿнϯͿ͕ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ƵŶĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ƚŽƚĂůĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĂ ƋƵŽƚĂ ƉĂƌƚĞ ĞĐĐĞĚĞŶƚĞ ŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Φ Ěŝ ĐŽƐƚŝ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ͘ ϯ͘ϱ ZĞŐŽůĞ Ěŝ ĐƵŵƵůŽ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ /ů ĐƵŵƵůŽ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĂŝƵƚŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝ ĚĂ ĂůƚƌĞ ĨŽŶƚŝ ğ ĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽ ĞŶƚƌŽ ŝ ůŝŵŝƚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĞ Ěŝ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ Ğ ŝŶ ŽŐŶŝ ĐĂƐŽ ŶĞů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞůůĂ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ͘ ϰ͘ WZKhZ Ă ŐĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞů ďĂŶĚŽ͕ ĐŚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă Ěŝ ƌŝĐĞnjŝŽŶĞ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ͕ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůůĞ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ͕ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ͕ ğ ĂĨĨŝĚĂƚĂ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ƐŽĐŝĞƚă ŝŶ ŚŽƵƐĞ ĚĞůůĂ ZĞŐŝŽŶĞ WŝĞŵŽŶƚĞ͘ WĂŐŝŶĂ ϴ Ěŝ ϭϴ
  19. 19. EĞů ĐŽƌƐŽ ĚĞůů͛ŝƚĞƌ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƉŽƚƌă ŝŶǀŝĂƌĞ ůĞ ƉƌŽƉƌŝĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶŝ Ăŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ǀŝĂ ƉŽƐƚĂ ĞůĞƚƚƌŽŶŝĐĂ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĂ Ğ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌă Ăŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ Ěŝ ŝŶǀŝĂƌĞ ŝ ĚŽĐƵŵĞŶƚŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ ƚƌĂŵŝƚĞ ƚĂůĞ ĐĂŶĂůĞ ŽŐŶŝ ǀŽůƚĂ ĐŚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ůŽ ĐŽŶƐĞŶƚŝƌă͘ ϰ͘ϭ ŽŵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ğ ĚŽŵĂŶĚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶǀŝĂƚĞ ǀŝĂ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĐŽŵƉŝůĂŶĚŽ ŝů ŵŽĚƵůŽ ƚĞůĞŵĂƚŝĐŽ ƌĞƉĞƌŝďŝůĞ ƐƵů ƐŝƚŽ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĨŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ŝŶĨŽ͘ /ů ĨŝůĞ Ěŝ ƚĞƐƚŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͕ ŵĞƐƐŽ Ă ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĂů ƐŝƐƚĞŵĂ Ă ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĐŽŵƉŝůĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐƚĂŵƉĂƚŽ͕ ĨŝƌŵĂƚŽ Ğ ƐƉĞĚŝƚŽ ĞŶƚƌŽ ĐŝŶƋƵĞ ŐŝŽƌŶŝ ůĂǀŽƌĂƚŝǀŝ ĚĂůů͛ŝŶǀŝŽ ƚĞůĞŵĂƚŝĐŽ Ă͗ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ^͘Ɖ͘ ͘ 'ĂůůĞƌŝĂ ^ĂŶ ĞĚĞƌŝĐŽ͕ ϱϰ ϭϬϭϮϭ dŽƌŝŶŽ EŽŶ ƐĂƌĂŶŶŽ ŐŝƵĚŝĐĂƚĞ ƌŝĐĞǀŝďŝůŝ Ğ Ěŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĂ ǀĞƌƌĂŶŶŽ ƌĞƐƉŝŶƚĞ ƐĞŶnjĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ƌĞĐƵƉĞƌŽ͗ • ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ŶŽŶ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂƚĞ ĚĂ ƚƵƚƚŝ Őůŝ ĂůůĞŐĂƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ Ăů ƉĂƌĂŐƌĂĨŽ ϰ͘ϳ͘ϭ͖ • ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ƉĞƌ ůĞ ƋƵĂůŝ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ŶŽŶ ĂďďŝĂ ƐƉĞĚŝƚŽ ůĂ ĐŽƉŝĂ ĐĂƌƚĂĐĞĂ ĞŶƚƌŽ ĐŝŶƋƵĞ ŐŝŽƌŶŝ ůĂǀŽƌĂƚŝǀŝ ĚĂůů͛ŝŶǀŝŽ ƚĞůĞŵĂƚŝĐŽ͕ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ƌĂĐĐŽŵĂŶĚĂƚĂ ͬZ ŽƉƉƵƌĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ĐŽƌƌŝĞƌĞ ĞƐƉƌĞƐƐŽ͘ WĞƌ ŝů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞů ƚĞƌŵŝŶĞ Ěŝ ŝŶǀŝŽ ĚĞůů͛ŽƌŝŐŝŶĂůĞ ĐĂƌƚĂĐĞŽ ĨĂƌă ĨĞĚĞ͕ ƌŝƐƉĞƚƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ŝů ƚŝŵďƌŽ Ěŝ ƐƉĞĚŝnjŝŽŶĞ ŽƉƉƵƌĞ ůĂ ƌŝĐĞǀƵƚĂ Ěŝ ĂǀǀĞŶƵƚĂ ĐŽŶƐĞŐŶĂ ƌŝůĂƐĐŝĂƚĂ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͖ • ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ĐĂƌƚĂĐĞĞ ŶŽŶ ŝŶǀŝĂƚĞ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ǀŝĂ ƚĞůĞŵĂƚŝĐĂ͖ • ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ƉĞƌ ůĞ ƋƵĂůŝ ůĂ ĐŽƉŝĂ ĐĂƌƚĂĐĞĂ ŶŽŶ ƐŝĂ ƐƚĂƚĂ ŝŶǀŝĂƚĂ ŝŶ ŽƌŝŐŝŶĂůĞ͕ ĨŝƌŵĂƚĂ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽͬůĞŐĂůĞ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞ ĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂ͘ ϰ͘Ϯ YƵĂŶĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ğ ĚŽŵĂŶĚĞ ƚĞůĞŵĂƚŝĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞ Ă ƉĂƌƚŝƌĞ ĚĂůůĞ ŽƌĞ ϵ͗ϬϬ ĚĞů ŐŝŽƌŶŽ Ϯϱ ŵĂƌnjŽ ϮϬϭϯ͘ /ů ďĂŶĚŽ ğ ĚĞůůĂ ƚŝƉŽůŽŐŝĂ ͞Ă ƐƉŽƌƚĞůůŽ͘͟ Ž ƐƉŽƌƚĞůůŽ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ƌŝŵĂŶĞ ĂƉĞƌƚŽ ĨŝŶŽ Ăůů͛ĞƐĂƵƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ ĚĞů ďĂŶĚŽ͕ ŽƉƉƵƌĞ ĨŝŶŽ Ă ƋƵĂŶĚŽ ůĂ ZĞŐŝŽŶĞ WŝĞŵŽŶƚĞ ŶĞ ĚŝƐƉŽŶĞ ůĂ ĐŚŝƵƐƵƌĂ͘ ϰ͘ϯ ŽŵĞ ǀŝĞŶĞ ǀĂůƵƚĂƚĂ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ğ ĐŽŵƵŶŝĐĂƚŽ ů͛ĞƐŝƚŽ Ă ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ǀŝĞŶĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůů͛ŽƌĚŝŶĞ ĐƌŽŶŽůŽŐŝĐŽ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐƚĞƐƐĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ĐŚĞ ĞƐĂŵŝŶĂ ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽŶĞ͗ ƌŝĐĞǀŝďŝůŝƚă͗ ŝŶǀŝŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ŶĞŝ ƚĞƌŵŝŶŝ Ğ ĐŽŶ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă ĐŽƌƌĞƚƚŝ Ğ ĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂ ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŝŶǀŝĂƚĂ͖ WĂŐŝŶĂ ϵ Ěŝ ϭϴ
  20. 20. ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă͗ ƉŽƐƐĞƐƐŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĚĞŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝǀŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ĚĂů ďĂŶĚŽ Ğ ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĚĂů ŵĞĚĞƐŝŵŽ͖ ŵĞƌŝƚŽ͗ ƋƵĂůŝƚă ƚĞĐŶŝĐĂ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ƐƵĂ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĂůůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ĚĞů ďĂŶĚŽ͕ ĐŽŶŐƌƵŝƚă Ğ ƉĞƌƚŝŶĞŶnjĂ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ͘ WĞƌ ů͛ĞƐĂŵĞ Ěŝ ŵĞƌŝƚŽ͕ ŶŽŶĐŚĠ ƉĞƌ ůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽƌŽŐŚĞ Ğ ů͛ĂŵŵŝƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ǀĂƌŝĂŶƚŝ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ Ɛŝ ĂǀǀĂůĞ Ěŝ ƵŶ ŽŵŝƚĂƚŽ dĞĐŶŝĐŽ Ěŝ sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞϵ͕ ;ŶĞů ƐĞŐƵŝƚŽ ͞ŝů ŽŵŝƚĂƚŽ͟Ϳ ĐŚĞ ĨŽƌŶŝƐĐĞ ƵŶ ƉĂƌĞƌĞ ǀŝŶĐŽůĂŶƚĞ͘ WĞƌ ůĂ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞůůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůĞ͕ Ă ĐĂƌŝĐŽ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ƋƵĞƐƚ͛ƵůƚŝŵĂ ƉƵž͕ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐŚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ͕ ĂǀǀĂůĞƌƐŝ Ěŝ ĚĞƚƚŽ ŽŵŝƚĂƚŽ͘ ŶƚƌŽ ϲϬ ŐŝŽƌŶŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ƌŝĐĞǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ěŝ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂ ů͛ĞƐŝƚŽ Ăů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ŝŶ ĨŽƌŵĂ ƐĐƌŝƚƚĂ͘ YƵĂůŽƌĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ŶĞů ĐŽƌƐŽ ĚĞůů͛ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ ůŽ ƌŝƚĞŶŐĂ ŽƉƉŽƌƚƵŶŽ͕ ƉŽƚƌă ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ĐŚŝĂƌŝŵĞŶƚŝ͕ ƉƌĞĐŝƐĂnjŝŽŶŝ͕ ŶŽŶĐŚĠ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ ĚŝǀĞƌƐĂ ĚĂ ƋƵĞůůĂ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝĂ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉĂƌĂŐƌĂĨŽ ϰ͘ϳ͘ϭ͕͘ ƌŝƚĞŶƵƚĂ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂ Ăŝ ĨŝŶŝ ĚĞůůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉƌĂƚŝĐĂ͘ /Ŷ ƋƵĞƐƚŽ ĐĂƐŽ͕ ŝů ƚĞƌŵŝŶĞ ƉĞƌ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛Ăƚƚŝǀŝƚă ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ Ɛŝ ƐŽƐƉĞŶĚĞ ĚĂů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ğ ƌŝƉƌĞŶĚĞ Ă ĚĞĐŽƌƌĞƌĞ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ ŝŶ ĐƵŝ ƉĞƌǀĞŶŐŽŶŽ ŝ ĐŚŝĂƌŝŵĞŶƚŝ͕ ůĞ ƉƌĞĐŝƐĂnjŝŽŶŝ Ğ ů͛ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ͘ Ğ ĚŽŵĂŶĚĞ Ěŝ ĂŵŵŝƐƐŝŽŶĞ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ĚĞĐĂĚŽŶŽ Ě͛ƵĨĨŝĐŝŽ͕ ƋƵĂůŽƌĂ ŝ ĐŚŝĂƌŝŵĞŶƚŝ͕ ůĞ ƉƌĞĐŝƐĂnjŝŽŶŝ Ğ ů͛ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ŶŽŶ ƐŝĂŶŽ ŝŶǀŝĂƚŝ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĞŶƚƌŽ ŝů ƚĞƌŵŝŶĞ Ěŝ ϯϬ ŐŝŽƌŶŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ƌŝĐĞǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ͘ /ů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͕ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƉĂƌĞƌĞ ŶĞŐĂƚŝǀŽ ĐŽŵƵŶŝĐĂƚŽ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ƉŽƚƌă ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ͕ ĞŶƚƌŽ Ğ ŶŽŶ ŽůƚƌĞ ƚƌĞŶƚĂ ŐŝŽƌŶŝ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀŝ ĚĂů ƌŝĐĞǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ƐƚĞƐƐĂ Ğ ƉĞƌ ƵŶĂ ƐŽůĂ ǀŽůƚĂ͕ ůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ƌŝĞƐĂŵĞ ĚĞůů͛ŝƐƚĂŶnjĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚĂ͘ WĞƌ ůĞ ůŝŶĞĞ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ƵŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ĞͬŽ ŝů ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ƵŶĂ ƐĞĐŽŶĚĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ;Ă ĐƵŝ ƐŽŶŽ ĂŵŵĞƐƐĞ ƐŽůŽ ůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ƐƵƉĞƌĂƚŽ ů͛ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞͿ͕ ĐŚĞ ĐŽŵƉĞƚĞ Ăůů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ ƐĐĞůƚŽ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ƚƌĂ ƋƵĞůůĞ ĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂƚĞ ĐŽŶ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂ ů͛ĞƐŝƚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ ĚĞůů͛ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ Ěŝ ĐƵŝ ƐŽƉƌĂ Ăůů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ͕ ĐŚĞ͕ ĞŶƚƌŽ ϰϱ ŐŝŽƌŶŝ͕ ĨĂƚƚĂ ƐĂůǀĂ ů͛ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ƉƌŽƌŽŐĂ ŵŽƚŝǀĂƚĂ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ͕ ĐŽŵƵŶŝĐĂ ů͛ĞƐŝƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌŽƉƌŝĂ ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ ĂůůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͘ ^Ƶů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƉƌĞǀĞĚĞ ůĂ ͞'ĞƐƚŝŽŶĞ ĨƵŽƌŝ WůĂĨŽŶĚ͟ ĚĞůůĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚĞ Ěŝ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƋƵĂůĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂ ů͛ŝƐƚƌƵƚƚŽƌŝĂ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ĨŝŶŽ ĂĚ ĞƐĂƵƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ͘ EĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ŝů ŶƵŵĞƌŽ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ĂŵŵĞƐƐĞ ƐƵƉĞƌŝ ůĂ ĚŽƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ ĚĞů ďĂŶĚŽ Ɛŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ůĂ ͞'ĞƐƚŝŽŶĞ ĨƵŽƌŝ WůĂĨŽŶĚ͟ Ğ ŝů ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ĂŵŵŝƐƐŝŽŶĞ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ Ɛŝ ŝŶƚĞŶĚĞ ƐŽƐƉĞƐŽ Ğ ǀŝĞŶĞ ƌŝĂǀǀŝĂƚŽ ƐŽůŽ ŶĞů ŵŽŵĞŶƚŽ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƌĞŶĚĞƐƐĞƌŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ ůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ă ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƉƌŽƉŽƐƚŽ͘ ϰ͘ϰ ŽŵĞ ǀŝĞŶĞ ĞƌŽŐĂƚĂ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ϵ /ů ŽŵŝƚĂƚŽ ğ ĐŽŵƉŽƐƚŽ ĚĂ ƵŶ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ^͘Ɖ͘ ͘ Ğ ĚĂ ĂůŵĞŶŽ ĚƵĞ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ ĚĞůůĂ ZĞŐŝŽŶĞ WŝĞŵŽŶƚĞ WĂŐŝŶĂ ϭϬ Ěŝ ϭϴ
  21. 21. hŶĂ ǀŽůƚĂ ĂƉƉƌŽǀĂƚĂ ůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĞŵĞƚƚĞ ŝů ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞϭϬ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐĞ͗ Ͳ ů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ ŚĂ ĚĞůŝďĞƌĂƚŽ ƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐƵůůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĞͬŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ;ƐĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽͿ͖ Ͳ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ŚĂ ŝŶǀŝĂƚŽ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ŝ ĚŽĐƵŵĞŶƚŝ ĞůĞŶĐĂƚŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϳ͘Ϯ͘ ͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĂǀǀŝĞŶĞ ĐŽŶ ƋƵĞƐƚĞ ŵŽĚĂůŝƚă͗ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ ŝŶĞĂ ͗ ů͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĂǀǀĞƌƌă ŝŶ ƵŶ͛ƵŶŝĐĂ ƐŽůƵnjŝŽŶĞ Ă ƐĞŐƵŝƚŽ Ěŝ ƉŽƐŝƚŝǀŽ ĞƐĂŵĞ ĚĞůůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůĞ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ğ ĐŽŶ ůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ĚĞƐĐƌŝƚƚĞ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϳ͘Ϯ ŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ Ͳ ŝŶĞĂ Ͳ ŝŶĞĂ '͗ ů͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĂǀǀĞƌƌă ŝŶ ƵŶ͛ƵŶŝĐĂ ƐŽůƵnjŝŽŶĞ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ğ ĐŽŶ ůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ĚĞƐĐƌŝƚƚĂ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϳ͘Ϯ͘ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĂƚƚŝǀĂ ůĂ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ŽǀĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ Ğ͕ Ă ƐĞŐƵŝƚŽ ĚĞůůĂ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ ďĂŶĐĂƌŝŽ͕ ĞƌŽŐĂ ŝů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƐƵů ĐŽŶƚŽ ĐŽƌƌĞŶƚĞ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͘ EĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͕ ŝŶ ĨĂƐĞ Ěŝ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ͕ ĚŽĐƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ĂǀĞƌ ƐŽƐƚĞŶƵƚŽ ƐƉĞƐĞ Ěŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ŵŝƐƵƌĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă ƋƵĞůůĞ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ͕ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐĂƌă ƌŝĚŽƚƚĂ ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ŵĞŶƚƌĞ͕ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƉĞƐĞ͕ ů͛ŝŶĐĞŶƚŝǀŽ ŶŽŶ ƉŽƚƌă ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌĂƚŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĐŽŶĐĞƐƐŽ͘ ͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĚĞů ĨŽŶĚŽ Ěŝ ŐĂƌĂŶnjŝĂ Ă ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞůůĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƐŽŵŵĞ ĚŽǀƵƚĞ Ğ ŶŽŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽƐƚĞ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂ͕ ŶĞŝ ĐŽŶĨƌŽŶƚŝ ĚĞů ŵĞĚĞƐŝŵŽ͕ ů͛ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ ĚĞůůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞĐƵƉĞƌŽ Ă ƚƵƚĞůĂ ĚĞůůĂ ZĞŐŝŽŶĞ WŝĞŵŽŶƚĞ͘ ϰ͘ϱ ŽŵĞ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂƌĞ ůĞ ƐƉĞƐĞ Ğ ĐŽŶĐůƵĚĞƌĞ ŝů ƉƌŽŐĞƚƚŽ /ů ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ĞŶƚƌŽ ϲϬ ŐŝŽƌŶŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ŝů ƌĞŶĚŝĐŽŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƉĞƐĞ ƐŽƐƚĞŶƵƚĞ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ŝů ŵŽĚĞůůŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞ ƐƵů ƐŝƚŽ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ ^ŝ ƉƌŽĐĞĚĞƌă Ăůů͛ĞůŝŵŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ǀŽĐŝ Ěŝ ĐŽƐƚŽ ŶĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ĐŽŶĨŽƌŵĞ͗ ϭ͘ ĐŽŶ ůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŝŶŝnjŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶǀŝĂƚĂ ŝŶ ĨĂƐĞ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ͖ Ϯ͘ ĐŽŶ ůĞ ǀĂƌŝĂŶƚŝ ƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ ĚĂů ŽŵŝƚĂƚŽ ƐĞĐŽŶĚŽ ƋƵĂŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ Ăů ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ ƉĂƌĂŐƌĂĨŽ ϰ͘ϲ͘ ϰ͘ϲ dĞŵƉŝ Ěŝ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƉƌŽƌŽŐŚĞ Ğ ǀĂƌŝĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ 'ůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵĞƐƐŝ Ă ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ĞŶƚƌŽ ŝ ƚĞƌŵŝŶŝ ƐƚĂďŝůŝƚŝ ŶĞů ĐƌŽŶŽƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ Ă ĐŽƌƌĞĚŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ;ŽǀĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽͿ Ğ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ Ğ͕ ŝŶ ŽŐŶŝ ĐĂƐŽ͕ ĞŶƚƌŽ Ğ ŶŽŶ ŽůƚƌĞ Ϯϰ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͘ ϭϬ ŽŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ŵĂƚƵƌĂ ŝů ĚŝƌŝƚƚŽ ƉĞƌ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ Ă ƌŝĐĞǀĞƌĞ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ;ƐĞŵƉƌĞ Ă ĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ŵĂŶƚĞŶŐĂ ŝ ƌĞƋƵŝƐƚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂů ĂŶĚŽͿ Ğ ů͛ŽďďůŝŐŽ ƉĞƌ ů͛ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶĞ ĂĚ ĞƌŽŐĂƌůĂ͘ EŽŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ůĞ ƚĞŵƉŝƐƚŝĐŚĞ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĞĚ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĐŽŝŶĐŝĚŽŶŽ͘ WĂŐŝŶĂ ϭϭ Ěŝ ϭϴ
  22. 22. dƵƚƚĞ ůĞ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ƚĞĐŶŝĐŽ ʹ ƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĂŵŵĞƐƐŝ ĂĚ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĐŚĞ͕ ĂůůŽ ƐĐŽƉŽ͕ Ɛŝ ĂǀǀĂůĞ ĚĞů ŽŵŝƚĂƚŽ͘ ƚĂů ĨŝŶĞ ĚĞƚƚĞ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŵŽƚŝǀĂƚĞ Ğ ĐŽŵƵŶŝĐĂƚĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ŶĞ ǀĂůƵƚŝ ů͛ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă͘ WĞƌƚĂŶƚŽ ŶŽŶ ƐŽŶŽ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚĞ Ěŝ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ƚĞĐŶŝĐŽ ʹ ƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞ ŽůƚƌĞ ůĂ ĚĂƚĂ ŝŶĚŝĐĂƚĂ ƉĞƌ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚĂ ŶĞůůĂ ůĞƚƚĞƌĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ŝŶǀŝĂƚĂ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ĨĂƚƚĞ ƐĂůǀĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƉƌŽƌŽŐŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ͘ Ğ ǀĂƌŝĂŶƚŝ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͕ ƉĞƌ ĞƐƐĞƌĞ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶ ĂůĐƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞ ƵŶ ƉĞŐŐŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĐŽŵƉůĞƐƐŝǀĂ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăů ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ŝŶ ƐĞĚĞ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͘ Ğ ǀĂƌŝĂŶƚŝ ŶŽŶ ƉŽƚƌĂŶŶŽ͕ ĐŽŵƵŶƋƵĞ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞ ĂƵŵĞŶƚŝ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶĐĞƐƐĂ͘ sŝĐĞǀĞƌƐĂ͕ ŶĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ĐŽŵƉŽƌƚŝŶŽ ƵŶĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƉĞƐĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ͕ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐĂƌă ƌŝĚŽƚƚĂ ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŝ ĞĐĐĞnjŝŽŶĂůŝ Ğ ŝŶĚŝƉĞŶĚĞŶƚŝ ĚĂůůĂ ǀŽůŽŶƚă ĚĞů ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƚĞ Ğ ĚĞďŝƚĂŵĞŶƚĞ ŵŽƚŝǀĂƚŝ ĚĂůůŽ ƐƚĞƐƐŽ͕ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĐĞƐƐĞ ƉƌŽƌŽŐŚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăŝ ƚĞƌŵŝŶŝ ĂƉƉƌŽǀĂƚŝ͘ dĂůŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ƉƌŝŵĂ ĚĞůůĂ ƐĐĂĚĞŶnjĂ ĚĞŝ ƐƵĚĚĞƚƚŝ ƚĞƌŵŝŶŝ͕ Ă ƉĞŶĂ Ěŝ ŝŶĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă ĚĞůůĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ͘ /Ŷ ŽŐŶŝ ĐĂƐŽ͕ ůĞ ƉƌŽƌŽŐŚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĞ ŶŽŶ ƉŽƚƌĂŶŶŽ ĞĐĐĞĚĞƌĞ ŝů ƉĞƌŝŽĚŽ ĐŽŵƉůĞƐƐŝǀŽ Ěŝ ϯϬ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ͘ WƌŽƌŽŐŚĞ Ěŝ ĂůƚƌĂ ŶĂƚƵƌĂ ƐŽŶŽ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŶĞůůĂ ƚĂďĞůůĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϴ͘ ϰ͘ϳ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ / ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ŝ ĚŽĐƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ƐĞŐƵŝƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝ͘ ϰ͘ϳ͘ϭ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ ĚĂ ĂůůĞŐĂƌĞ ĂůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ;Ă ƉĞŶĂ Ěŝ ŝƌƌŝĐĞǀŝďŝůŝƚăͿ͗ ϭ͘ ĐŽƉŝĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ŝĚĞŶƚŝƚă ĚĞů ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƚĞ ŝŶ ĐŽƌƐŽ Ěŝ ǀĂůŝĚŝƚă͖ Ϯ͘ ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞ ŵŝŶŝŵŝƐϭϭ͖ ϯ͘ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŝŶĞĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ĚĞůů͛ŝŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ŽĐĐŽƌƌĞ ŝŶŽůƚƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ͗ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ͗ - ƉƌĞǀĞŶƚŝǀŽ ĚĞƚƚĂŐůŝĂƚŽ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ͖ ŝŶĞĂ Ͳ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ '͗ ƒ ƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ůĂ ůŝŶĞĂ ' Ͳ ĚĞůŝďĞƌĂ ĚĞůů͛ĂƐƐĞŵďůĞĂ Ěŝ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝŽ͕ ƐŽƚƚŽƐĐƌŝƚƚĂ ĚĂŝ ĐŽŶĚŽŵŝŶŝ͕ ĐŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ğ ĐŚĞ ĂƵƚŽƌŝnjnjĂ ů͛ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌĞ ĂůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͖ ĞůĞŐĂ ĚĞŝ ƉƌŽƉƌŝĞƚĂƌŝ Ž ƚŝƚŽůĂƌŝ Ěŝ ĚŝǀĞƌƐŽ ƚŝƚŽůŽ ĂĚ ƵŶ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĐŽŵƵŶĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ ;ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ĞĚŝĨŝĐŝ ĐŽŶ ƵŶ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƵŶŝƚă ĂďŝƚĂƚŝǀĞ ĐŽŵƉƌĞƐŽ ƚƌĂ Ϯ Ğ ϰͿ͖ ƒ • - ϭϭ /ŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ž ƵŐƵĂůĞ Ă Φ ϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚĞĐŶŝĐŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĂ͕ ƌĞĚĂƚƚĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ' Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͖ ƐŽůŽ ƉĞƌ ŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ͞ŝŵƉƌĞƐĞ͟ ĞĚ ͘͞^͘͘K͘͟ WĂŐŝŶĂ ϭϮ Ěŝ ϭϴ
  23. 23. - - ĞůĂďŽƌĂƚŝ ŐƌĂĨŝĐŝ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĐŚĞ ĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽ ůĂ ƉŝĞŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƉƌŽƉŽƐƚĞ Ğ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶŽ Ěŝ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ ĚĞůů͛ĂƌƚĞ ĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ƉŽƐƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖ ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ăŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ; ůůĞŐĂƚŽ ,Ϳ͖ • /ŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ ϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Ğ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ž ƵŐƵĂůĞ Ă Φ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ͗ - ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚĞĐŶŝĐŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĂ͕ ƌĞĚĂƚƚĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ' Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͖ - ĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ͕ ĚĞĨŝŶŝƚĂ ĂůůĂ ůĞƚƚĞƌĂ ŶͿ ĚĞůů͛ĂƌƚŝĐŽůŽ Ϯ ĚĞů ͘ůŐƐ͘ ϯϬ ŵĂŐŐŝŽ ϮϬϬϴ͕ Ŷ͘ ϭϭϱϭϯ Ğ ƌŝƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϭ͘ϰ͘Ϯ ĚĞůůĂ Ě͘Ő͘ƌ͘ ϰ ĂŐŽƐƚŽ ϮϬϬϵ͕ Ŷ͘ ϰϲͲϭϭϵϲϴϭϰ͖ - ĞůĂďŽƌĂƚŝ ŐƌĂĨŝĐŝ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĐŚĞ ĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽ ůĂ ƉŝĞŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƉƌŽƉŽƐƚĞ Ğ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶŽ Ěŝ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ ĚĞůů͛ĂƌƚĞ ĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ƉŽƐƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖ - ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ăŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ; ůůĞŐĂƚŽ ,Ϳ ͖ • /ŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă Φ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ͗ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚĞĐŶŝĐŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĂ͕ ƌĞĚĂƚƚĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ' Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͖ - ĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ͕ ĚĞĨŝŶŝƚĂ ůůĂ ůĞƚƚĞƌĂ ŶͿ ĚĞůů͛ĂƌƚŝĐŽůŽ Ϯ ĚĞů ͘ůŐƐ͘ ϯϬ ŵĂŐŐŝŽ ϮϬϬϴ͕ Ŷ͘ ϭϭϱϭϯ Ğ ƌŝƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϭ͘ϰ͘Ϯ ĚĞůůĂ Ě͘Ő͘ƌ͘ ϰ ĂŐŽƐƚŽ ϮϬϬϵ͕ Ŷ͘ ϰϲͲϭϭϵϲϴϭϰ͖ - ĨŝƌŵĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĚŝĨŝĐŝŽͲŝŵƉŝĂŶƚŽ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĂůůŽ ƐƚĂƚŽ ƉƌĞͲŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ;ƌŝĨ͘ ŶŽƌŵĂ hE/ E ϭϱϲϬϯͲϮϬϬϴͲ ƉƉ͘Ϳ͖ - ĨŝƌŵĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĚŝĨŝĐŝŽͲŝŵƉŝĂŶƚŽ ;ƌŝĨ͘ ŶŽƌŵĂ hE/ E ϭϱϲϬϯͲϮϬϬϴͲ ƉƉ͘Ϳ ͖ - ĞůĂďŽƌĂƚŝ ŐƌĂĨŝĐŝ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĐŚĞ ĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽ ůĂ ƉŝĞŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƉƌŽƉŽƐƚĞ ƉĞƌŵĞƚƚĂŶŽ Ěŝ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ ĚĞůů͛ĂƌƚĞ ĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ƉŽƐƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖ - ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ăŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ĚĞůů͛ ůůĞŐĂƚŽ ; ůůĞŐĂƚŽ ,Ϳ͖ - Ğ ƌĞůĂnjŝŽŶŝ Ğ Őůŝ ĞůĂďŽƌĂƚŝ ŐƌĂĨŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƐĐƌŝƚƚŝ ŝŶ ŽƌŝŐŝŶĂůĞ͕ Ă ƉĞŶĂ Ěŝ ŝŶĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝƚă͕ ĚĂ ƵŶ ƚĞĐŶŝĐŽ ĂďŝůŝƚĂƚŽ ŝƐĐƌŝƚƚŽ ĂĚ ƵŶ KƌĚŝŶĞ Ž ŽůůĞŐŝŽ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂ Ğ ƌĞĐĂŶƚŝ ů͚ĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚŝŵďƌŽ ĚĂ ĐƵŝ ƌŝƐƵůƚŝ ůĂ ƐƵĚĚĞƚƚĂ ŝƐĐƌŝnjŝŽŶĞ ĞĚ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶǀŝĂƚŝ ŝŶ ŽƌŝŐŝŶĂůĞ͘ ϭϯ ͨĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂͩ͗ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐĂ ǀŽůƚĂ Ă ĨŽƌŶŝƌĞ ƵŶΖĂĚĞŐƵĂƚĂ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞů ƉƌŽĨŝůŽ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ Ěŝ ƵŶ ĞĚŝĨŝĐŝŽ Ž ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĞĚŝĨŝĐŝ͕ Ěŝ ƵŶĂ Ăƚƚŝǀŝƚă Ž ŝŵƉŝĂŶƚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞ Ž Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ Ž ƉƌŝǀĂƚŝ͕ ĂĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ Ğ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌĞ ůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚă Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĐŽƐƚŝͲďĞŶĞĨŝĐŝ Ğ ƌŝĨĞƌŝƌĞ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ Ăŝ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ϭϰ ͞΀͙΁ ĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ Ğ ĚĞůů͛ŝŵƉŝĂŶƚŽ ŶĞůůĂ ƋƵĂůĞ Ɛŝ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂŶŽ ůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚă Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝͲďĞŶĞĨŝĐŝ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ Ɛŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶŽ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƉĞƐĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ͕ ŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ ƚĞŵƉŝ Ěŝ ƌŝƚŽƌŶŽ ĚĞŐůŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŝ͕ ŝ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŝĚŝ ĐůĂƐƐĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ ŶĞů ƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ Ğ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĂ ƋƵĂůĞ Ɛŝ ŵŽƚŝǀĂŶŽ ůĞ ƐĐĞůƚĞ ŝŵƉŝĂŶƚŝƐƚŝĐŚĞ ĐŚĞ Ɛŝ ǀĂŶŶŽ Ă ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ͘ ϭϯ ͨĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂͩ͗ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐĂ ǀŽůƚĂ Ă ĨŽƌŶŝƌĞ ƵŶΖĂĚĞŐƵĂƚĂ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞů ƉƌŽĨŝůŽ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ Ěŝ ƵŶ ĞĚŝĨŝĐŝŽ Ž ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĞĚŝĨŝĐŝ͕ Ěŝ ƵŶĂ Ăƚƚŝǀŝƚă Ž ŝŵƉŝĂŶƚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞ Ž Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ Ž ƉƌŝǀĂƚŝ͕ ĂĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ Ğ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌĞ ůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚă Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĐŽƐƚŝͲďĞŶĞĨŝĐŝ Ğ ƌŝĨĞƌŝƌĞ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ Ăŝ ƌŝƐƵůƚĂƚŝ ϭϰ ͞΀͙΁ ĚŝĂŐŶŽƐŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ Ğ ĚĞůů͛ŝŵƉŝĂŶƚŽ ŶĞůůĂ ƋƵĂůĞ Ɛŝ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂŶŽ ůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚă Ěŝ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĚĞŝ ĐŽƐƚŝͲďĞŶĞĨŝĐŝ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ Ɛŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶŽ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƉĞƐĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ͕ ŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ ƚĞŵƉŝ Ěŝ ƌŝƚŽƌŶŽ ĚĞŐůŝ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŝ͕ ŝ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŝĚŝ ĐůĂƐƐĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ ŶĞů ƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ Ğ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĂ ƋƵĂůĞ Ɛŝ ŵŽƚŝǀĂŶŽ ůĞ ƐĐĞůƚĞ ŝŵƉŝĂŶƚŝƐƚŝĐŚĞ ĐŚĞ Ɛŝ ǀĂŶŶŽ Ă ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ͘ WĂŐŝŶĂ ϭϯ Ěŝ ϭϴ
  24. 24. Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝĂ ĚĂ ĂůůĞŐĂƌĞ ĂůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ŶŽŶ ğ ŝŶƚĞŐƌĂďŝůĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƚĞƐƐĂ͘ ϰ͘ϳ͘Ϯ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ŽƚƚĞŶĞƌĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ů͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ͘ WĞƌ ů͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ĐĂƉŝƚĂůĞ ;ŝŶĞĂ Ϳ͗ ϭ͘ ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞƐĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ăŝ ĐŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ƐŽƐƚĞŶƵƚŝ ;ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĞ ĨĂƚƚƵƌĞ ĐŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĂ ƋƵŝĞƚĂŶnjĂ Ž ĂůƚƌĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ŐŝƵƐƚŝĨŝĐŚŝ ů͛ĂǀǀĞŶƵƚŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͕ ĂĚ ĞƐ͘ ďŽŶŝĨŝĐŽ͕ ĞƐƚƌĂƚƚŽ ĐŽŶƚŽ ĞƚĐ͘Ϳ ĂůůĞŐĂŶĚŽ ŝů ŵŽĚƵůŽ Ěŝ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ƐŽƚƚŽƐĐƌŝƚƚŽ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐƵů ƐŝƚŽ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƐƉĂ͖ Ϯ͘ ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŚŝ ŚĂ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŽ ů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖ ϯ͘ ĂƚƚĞƐƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĂǀǀĞŶƵƚĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĂŶƚŝƌŝĐŝĐůĂŐŐŝŽ ;ƋƵĂŶĚŽ ŶŽŶ ĂůůĞŐĂƚĂ ŝŶ ĨĂƐĞ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵŶĚĂͿ ͘ WĞƌ ůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ;ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ 'Ϳ͗ ϭ͘ ĂƚƚĞƐƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĂǀǀĞŶƵƚĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĂŶƚŝƌŝĐŝĐůĂŐŐŝŽ ;ƋƵĂŶĚŽ ŶŽŶ ĂůůĞŐĂƚĂ ŝŶ ĨĂƐĞ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵŶĚĂͿ͘ ϰ͘ϳ͘ϯ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůĞ ĚĞůůĞ ƐƉĞƐĞ ;ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ Ͳ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ 'Ϳ͗ ϭ͘ ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞƐĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ăŝ ĐŽƐƚŝ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůŝ ƐŽƐƚĞŶƵƚŝ ;ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĞ ĨĂƚƚƵƌĞ ĐŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĂ ƋƵŝĞƚĂŶnjĂ Ž ĂůƚƌĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ŐŝƵƐƚŝĨŝĐŚŝ ů͛ĂǀǀĞŶƵƚŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ͕ ĂĚ ĞƐ͘ ďŽŶŝĨŝĐŽ͕ ĞƐƚƌĂƚƚŽ ĐŽŶƚŽ ĞƚĐ͘Ϳ ĂůůĞŐĂŶĚŽ ŝů ŵŽĚƵůŽ Ěŝ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞďŝƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉŝůĂƚŽ Ğ ƐŽƚƚŽƐĐƌŝƚƚŽ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐƵů ƐŝƚŽ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͖ Ϯ͘ ĐŽƉŝĂ ĚĞůůĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŚŝ ŚĂ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŽ ů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖ ϯ͘ ĞƌƚŝĨŝĐĂƚŽ Ěŝ ZĞŐŽůĂƌĞ ƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝϭϱ͖ ϰ͘ϳ͘ϰ ŽĐƵŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ͘ ŶƚƌŽ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ŶŽŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă Ϯϰ ŵĞƐŝ Ğ ŶŽŶ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ Ă ϯϬ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ͕ Ă ƉĞŶĂ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ ƚŽƚĂůĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨŽƌŶŝƚĂ ůĂ ƐĞŐƵĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͗ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ Ͳ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ ʹ ŝŶĞĂ '͗ • • ϭϱ /ŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ž ƵŐƵĂůĞ Ă Φ ϱϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Ğ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă Φ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ͗ ϭ͘ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŚĞ ĞǀŝĚĞŶnjŝ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ƌĂŐŐŝƵŶƚŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĚĞů ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ͕ ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐŽŶƐƵŵŝ ƌĞĂůŝ ĐŽŶƐĞŐƵŝƚĂ͕ ƐƵ ďĂƐĞ ĂŶŶƵĂůĞ͕ ŝŶ ǀŝƌƚƶ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ĞĚ ĞƐƉƌŝŵĞŶĚŽ ĚĞƚƚŽ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ŬtŚͬ''ΎŵϮΎĂŶŶŽ ;ŬŝůŽǁĂƚƚŽƌĂ Ěŝ ĞŶĞƌŐŝĂ ƉƌŝŵĂƌŝĂ Ăů ŐƌĂĚŽ ŐŝŽƌŶŽ Ăů ŵĞƚƌŽ ƋƵĂĚƌŽ Ăůů͛ĂŶŶŽͿ͖ /ŵƉŽƌƚŽ ůĂǀŽƌŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ž ƵŐƵĂůĞ Ă Φ ϭϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ͗ ϭ͘ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŚĞ ĞǀŝĚĞŶnjŝ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ƌĂŐŐŝƵŶƚŽ ƐŽƚƚŽ ŝů ƉƌŽĨŝůŽ ĚĞů ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŽ͕ ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐŽŶƐƵŵŝ ƌĞĂůŝ ĐŽŶƐĞŐƵŝƚĂ͕ ƐƵ ďĂƐĞ ĂŶŶƵĂůĞ͕ ŝŶ ǀŝƌƚƶ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ĞĚ ĞƐƉƌŝŵĞŶĚŽ ĚĞƚƚŽ ƌŝƐƉĂƌŵŝŽ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ŝů ŵŽĚĞůůŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐƵů ƐŝƚŽ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ WĂŐŝŶĂ ϭϰ Ěŝ ϭϴ
  25. 25. ŬtŚͬ''ΎŵϮΎĂŶŶŽ ;ŬŝůŽǁĂƚƚŽƌĂ Ěŝ ĞŶĞƌŐŝĂ ƉƌŝŵĂƌŝĂ Ăů ŐƌĂĚŽ ŐŝŽƌŶŽ Ăů ŵĞƚƌŽ ƋƵĂĚƌŽ Ăůů͛ĂŶŶŽͿ͖ Ϯ͘ ĨŝƌŵĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ ;ƌŝĨ͘ ŶŽƌŵĂ hE/ E ϭϱϲϬϯͲϮϬϬϴͲ ƉƉ͘Ϳ ͞ƉŽƐƚͲŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͟ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĚŝĨŝĐŝŽͲŝŵƉŝĂŶƚŽ ŽƚƚĞŶƵƚĂ ĚĂŝ ĚĂƚŝ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵŽ ƌĞĂůŝ ƉŽƐƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ŽŐŐĞƚƚŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶĨƌŽŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĨŝƌŵĂ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϳ͘ϭ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ďĂŶĚŽ͘ ϰ͘ϴ ^ĐĂĚĞŶnjĞ ĚĂ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ Ă ƐĞŐƵĞŶƚĞ ƚĂďĞůůĂ ƌŝƉŽƌƚĂ ůĞ ƚĞŵƉŝƐƚŝĐŚĞ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝƐƉĞƚƚĂƚĞ ĚĂŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĐŽŝŶǀŽůƚŝ ŶĞůů͛ŝƚĞƌ ĚĞůůĞ ƉƌĂƚŝĐŚĞ͘ ƚƚŝǀŝƚă /ŶǀŝŽ ĚŽŵĂŶĚĂ ƚĞůĞŵĂƚŝĐĂ /ŶǀŝŽ ĚŽŵĂŶĚĂ ĐĂƌƚĂĐĞĂ ^ŽŐŐĞƚƚŽ ĐŚĞ ŚĂ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ ů͛Ăƚƚŝǀŝƚă ^ĐĂĚĞŶnjĂ WŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ƉƌŽƌŽŐĂ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĂůůĞ Ś͘ ϵ͗ϬϬ ĚĞů ŐŝŽƌŶŽ ϮϱͬϬϯͬϮϬϭϯ EŽ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ϱ ŐŝŽƌŶŝ ĚĂůů͛ŝŶǀŝŽ ƚĞůĞŵĂƚŝĐŽ EŽ EŽ sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ Ğ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞƐŝƚŽ ;^Ğ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞ ĐŚŝĂƌŝŵĞŶƚŝ͕ ƉƌĞĐŝƐĂnjŝŽŶŝ ĞĚ ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ƵůƚĞƌŝŽƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ ŝů ƚĞƌŵŝŶĞ Ɛŝ ŝŶƚĞƌƌŽŵƉĞ ƉĞƌ ŝů ƚĞŵƉŽ ŝŵƉŝĞŐĂƚŽ ĚĂů ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƚĞ Ă ŝŶǀŝĂƌůŝͿ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ϲϬ ŐŝŽƌŶŝ ĚĂů ƌŝĐĞǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ŵĞƐŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ ƐƵů ĐƌŽŶŽ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ĚĂů ŽŵŝƚĂƚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌĞ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ^Ş͕ ƐĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŵŽƚŝǀĂƚĂ ;ĞŶƚƌŽ Ϯϰ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĚĂƚĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ Ğ͕ ĐŽŵƵŶƋƵĞ͕ ŶŽŶ ŽůƚƌĞ ŝ ϯϬ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ƐƵĚĚĞƚƚĂ ĚĂƚĂͿ /ŶǀŝŽ ĚŽĐƵŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ dƌĂ Ϯϰ Ğ ϯϬ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ EŽ ϱ͘ K/',/ / E// Z/͕ KEdZK/ ZsK, ϱ͘ϭ KďďůŝŐŚŝ ĚĞŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ Ă ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂ ƉĞƌ ŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ů͛ŽďďůŝŐŽ Ěŝ ĂĚĞŵƉŝĞƌĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ƐƚĂďŝůŝƚŽ ĚĂů ďĂŶĚŽ͘ Ă ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽďďůŝŐŚŝ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂ ůĂ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶĐĞƐƐĂ͗ WĂŐŝŶĂ ϭϱ Ěŝ ϭϴ
  26. 26. ĂͿ ĐŽŶĐůƵĚĞƌĞ ŝů ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ğ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ŶĞŝ ƚĞŵƉŝ Ğ ŶĞŝ ŵŽĚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂů ďĂŶĚŽϭ͖ ďͿ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ǀĂƌŝĂŶƚŝ Ăů ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ƐŽůŽ ĚŽƉŽ ĂǀĞƌ ƌŝĐĞǀƵƚŽ ů͛ĂƉƉƌŽǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͖ ĐͿ ĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞ ŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝ ĚĂů ďĂŶĚŽ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ϱ͘Ϯ͖ ĚͿ ĨŽƌŶŝƌĞ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ƉĞƌ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝŽ͕ ĨŝƐŝĐŽ Ğ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂůĞ ĚĞůů͛ŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ ĨŝŶĂŶnjŝĂƚĂ͖ ĞͿ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ Ğ ĚĞŐůŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ͕ ĂƐƐŝĐƵƌĂŶĚŽŶĞ ůĞ ŵŝŐůŝŽƌŝ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚƵƚƚĂ ůĂ ǀŝƚĂ ƵƚŝůĞ͖ ĨͿ ƉĞƌ ŝ ϱ ĂŶŶŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ Ăůů͛ƵůƚŝŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ŶŽŶ ƉƵž ĚŝƐƚŽŐůŝĞƌĞ ĚĂůů͛ƵƐŽ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽ ůĞ ŽƉĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ ĐŽŶ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŽǀǀĞƌŽ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚŝŶŽ ƵŶ ƉĞŐŐŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŚĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ͖ ŐͿ ŶĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ĂůŝĞŶĂnjŝŽŶĞ͕ ĐĞƐƐŝŽŶĞ Ă ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ƚŝƚŽůŽ ŽǀǀĞƌŽ ĞƐƚŝŶnjŝŽŶĞ Ěŝ Ěŝƌŝƚƚŝ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŽ͕ ů͛ĂǀĞŶƚĞ ĐĂƵƐĂ ĚĞǀĞ ŝŵƉĞŐŶĂƌƐŝ Ăů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ͘ ͛ĂůŝĞŶĂŶƚĞ Ž ŝů ĐŽŶĐĞĚĞŶƚĞ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ͕ ĞŶƚƌŽ ŝů ƚĞƌŵŝŶĞ Ěŝ ϯ ŵĞƐŝ ĚĂůůĂ ĨŽƌŵĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂƚƚŽ͕ ŶĞ Ěă ŽƉƉŽƌƚƵŶĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ ϱ͘Ϯ /ƐƉĞnjŝŽŶŝ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůŝ KůƚƌĞ Ă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂ Ğ ůĂ ƌĞŐŽůĂƌŝƚă ĚĞůůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ Ěŝ ƉƌŽƉƌŝĂ ŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ Ž ƐƵ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĚĞůůĂ ZĞŐŝŽŶĞ͕ ƉƵž ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ͕ ĂŶĐŚĞ ĂǀǀĂůĞŶĚŽƐŝ ĚĞů ŽŵŝƚĂƚŽ͕ ƵůƚĞƌŝŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƉƌĞƐƐŽ ů͛ƵŶŝƚă ůŽĐĂůĞ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĂůůŽ ƐĐŽƉŽ Ěŝ ĂĐĐĞƌƚĂƌĞ͗ y ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŝŶŝnjŝĂƚŝǀĞ ĨŝŶĂŶnjŝĂƚĞ͖ y ŝů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞŐůŝ ŽďďůŝŐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ Ğ ĚĂů ďĂŶĚŽ͖ y ůĂ ǀĞƌŝĚŝĐŝƚă ĚĞůůĞ ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƌŝůĂƐĐŝĂƚĞ͘ /ů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĚĞǀĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌĞ ůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ğ Őůŝ ĞůĂďŽƌĂƚŝ ƚĞĐŶŝĐŝ͕ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŝ Ğ ĐŽŶƚĂďŝůŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ăů ƉƌŽŐĞƚƚŽ ĨŝŶĂŶnjŝĂƚŽ ƉƌĞĚŝƐƉŽŶĞŶĚŽ ƵŶ ͞ĨĂƐĐŝĐŽůŽ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚŽ͟ ĐŚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞ ŝŶ ĐĂƐŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĂďŝůŝƚĂƚŝ Ğ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚĂ ƉĞƌ ŝ ϭϬ ĂŶŶŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ ĂůůĂ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͘ ϱ͘ϯ ĂƵƐĞ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůůĞ ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶŝ /ů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĂƐƐĞŐŶĂƚŽ ƐĂƌă ƌĞǀŽĐĂƚŽ Ž ƌŝĚŽƚƚŽ ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ŵĂŶĐĂƚŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞŐůŝ ŝŵƉĞŐŶŝ ĂƐƐƵŶƚŝ ĚĂů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĞͬŽ Ěŝ ŵĂŶĐĂƚŽ ƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ŽďŝĞƚƚŝǀŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŝ Ğ ĂŵďŝĞŶƚĂůŝ ĚŝĐŚŝĂƌĂƚŝ͘ /Ŷ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ Ɛŝ ƉƌŽĐĞĚĞƌă ĂůůĂ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ Ğ Ăů ƌĞĐƵƉĞƌŽ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ĞƌŽŐĂƚŽ͕ ŵĂŐŐŝŽƌĂƚŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ůĞŐĂůŝ ĐĂůĐŽůĂƚŝ Ă ĨĂƌ ĚĂƚĂ ĚĂůů͛ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ Ğ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌŝŽĚŽ ŝŶƚĞƌĐŽƌƌĞŶƚĞ ĚĂ ƚĂůĞ ĚĂƚĂ Ă ƋƵĞůůĂ Ěŝ ǀĞƌƐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐŽŵŵĞ ĚĂ ƌĞƐƚŝƚƵŝƌĞ͕ ŶĞŝ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ĐĂƐŝ͗ ϭ ŽŵƉƌĞŶƐŝǀŝ ĚĞůůĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƉƌŽƌŽŐŚĞ ĞĐĐĞnjŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĞ͘ WĂŐŝŶĂ ϭϲ Ěŝ ϭϴ
  27. 27. ƒ ŵĂŶĐĂƚŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͕ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ŐŝƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝ ŵŽƚŝǀŝ ĂƉƉƌŽǀĂƚŝ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͕ ĚĞŝ ƚĞƌŵŝŶŝ ƐƚĂďŝůŝƚŝ ƉĞƌ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ Ğ ƉĞƌ ů͛ŝŶǀŝŽ ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůĞ͖ ƒ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ƉĂƌnjŝĂůĞ Ž ĚŝĨĨŽƌŵĞ ĚĂ ƋƵĂŶƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ Ğ ĚĂůůĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ǀĂƌŝĂŶƚŝ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ ĚĂ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͖ ƒ ŶĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ /ů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ͕ ŶĞŝ ϱ ĂŶŶŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ ĂůůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƉƌŽĐĞĚĂ Ăůů͛ĂůŝĞŶĂnjŝŽŶĞ Ž ĂůůĂ ĐĞƐƐŝŽŶĞ͕ Ž ĚŝƐƚŽůŐĂ ĚĂůů͛ƵƐŽ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽ ůĞ ŽƉĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ ĐŽŶ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŽǀǀĞƌŽ ŝŶƚƌŽĚƵĐĂ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽ ƵŶ ƉĞŐŐŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐŚĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ͖ ƒ ŝŶĂĚĞŐƵĂƚĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞĚŝĨŝĐŝŽ ĞͬŽ ĚĞŐůŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ͖ ƒ ŐƌĂǀŝ ĚŝĨĨŽƌŵŝƚă ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĞ ĚĂů ŽŵŝƚĂƚŽ ƚƌĂ ůĂ ƌĞŶĚŝĐŽŶƚĂnjŝŽŶĞ ĨŝŶĂůĞ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ůĞ ƐƉĞƐĞ ĂƉƉƌŽǀĂƚĞ Ă ƉƌĞǀĞŶƚŝǀŽ͘ ƒ ŵĂŶĐĂƚŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞŝ ƚĞƌŵŝŶŝ ƐƚĂďŝůŝƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ ŽǀĞ ƉƌĞǀŝƐƚĂ͕ ĚĞůůĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ŝŶĚŝĐĂƚĂ Ăů ƉƵŶƚŽ ϰ͘ϳ͘ϰ͘ EĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ͕ Ă ƐĞŐƵŝƚŽ ĚĞŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ͕ Ɛŝ ĂĐĐĞƌƚŝ ĐŚĞ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ƐŝĂ ƐƚĂƚĂ ĐŽŶĐĞƐƐĂ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ ĚĞŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ Ž ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨĂůƐĞ ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶŝ͕ ŽƉƉƵƌĞ ĐŚĞ ƐŝĂŶŽ ǀĞŶƵƚŝ ŵĞŶŽ ŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƌĞǀŽĐĂ ů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ ƉƌŽĐĞĚĞ Ăů ƌĞĐƵƉĞƌŽ ĚĞůůĞ ƐŽŵŵĞ ŝŶĚĞďŝƚĂŵĞŶƚĞ ĞƌŽŐĂƚĞ͘ ͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ǀŝĞŶĞ ĂŶĐŚĞ ƌĞǀŽĐĂƚĂ ƐĞ ĚŽǀĞƐƐĞƌŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĐĐĞƌƚĂƚŝ ŐƌĂǀŝ ŝŶĂĚĞŵƉŝŵĞŶƚŝ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĂŐůŝ ŽďďůŝŐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂů ďĂŶĚŽ͘ ^ŽŶŽ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝ ŐƌĂǀŝ ŝŶĂĚĞŵƉŝŵĞŶƚŝ ůĞ ǀŝŽůĂnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ ŽďďůŝŐŚŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ Ăů ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ƉƵŶƚŽ ϱ͘ϭ͘ WĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ůĂ ŐĂƌĂŶnjŝĂ͕ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ͕ ƉĂƌnjŝĂůĞ Ž ƚŽƚĂůĞ͕ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĚŽǀƌă ǀĞƌƐĂƌĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚŽ ƉĂƌŝ Ăů ƚĞŽƌŝĐŽ ƉƌĞŵŝŽ ĐŚĞ ĂǀƌĞďďĞ ƉĂŐĂƚŽ ĂĐƋƵŝƐĞŶĚŽ ůĂ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ƐƵů ŵĞƌĐĂƚŽ͕ ŵĂŐŐŝŽƌĂƚŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ůĞŐĂůŝ͘ ͛ŝŵƉŽƌƚŽ ĚĞů ƉƌĞŵŝŽ ƚĞŽƌŝĐŽ ǀĞƌƌă ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞůůĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ŶĐŚĞ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ůĂ ŐĂƌĂŶnjŝĂ ǀĞƌƐŽ ů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ ğ ĐŽŶĨĞƌŵĂƚĂ Ğ ƌŝŵĂŶĞ ǀĂůŝĚĂ͕ ĨĞƌŵĞ ƌĞƐƚĂŶĚŽ ůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞĐƵƉĞƌŽ ŶĞŝ ĐŽŶĨƌŽŶƚŝ ĚĞŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ͕ Ă ƚƵƚĞůĂ ĚĞůůĂ ZĞŐŝŽŶĞ WŝĞŵŽŶƚĞ͘ WĞƌ ůĞ ůŝŶĞĞ ƉĞƌ ĐƵŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƵŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ ŝŶ ĐŽŶƚŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ͕ ŶĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ŝů ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝŽ ĞƐƚŝŶŐƵĂ ŝů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ƉƌŝŵĂ ĚĞů ƚĞƌŵŝŶĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂů ďĂŶĚŽ͕ ŽƉƉƵƌĞ ŶĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ů͛ŝƐƚŝƚƵƚŽ Ěŝ ĐƌĞĚŝƚŽ ĚĞůŝďĞƌŝ Ěŝ ĞƐƚŝŶŐƵĞƌĞ ŝů ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ͕ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌă Ăů ĐĂůĐŽůŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝ ƐƉĞƚƚĂŶƚŝ ĨŝŶŽ Ă ƋƵĞůůĂ ĚĂƚĂ Ğ ĂůůĂ ƌĞǀŽĐĂ ĚĞůůĂ ƋƵŽƚĂ ƉĂƌƚĞ ŶŽŶ ĚŽǀƵƚĂ͘ ϱ͘ϰ ZŝŶƵŶĐŝĂ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ / ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ƌŝŶƵŶĐŝĂƌĞ Ăůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶĐĞƐƐĂ ŝŶǀŝĂŶĚŽ ƵŶĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ Ă ƌŝŶƵŶĐŝĂ ĐŽŵƉŽƌƚĞƌă ůĂ ƌĞƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĚĞůů͛ĂŐĞǀŽůĂnjŝŽŶĞ͘ ϲ͘ dZ dd DEdK / d/ WZ^KE / ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ƚƌĂƚƚĞƌă ŝ ĚĂƚŝ ƉĞƌƐŽŶĂůŝ ĨŽƌŶŝƚŝ ĚĂŝ ďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ůĞ ĨŝŶĂůŝƚă ĚĞů ďĂŶĚŽ Ğ ƉĞƌ ƐĐŽƉŝ ŝƐƚŝƚƵnjŝŽŶĂůŝ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ĐŽƌƌĞƚƚĞnjnjĂ͕ ŶĞů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞů ĞĐƌĞƚŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ ϯϬ ŐŝƵŐŶŽ ϮϬϬϯ͕ Ŷ͘ ϭϵϲ ͞ŽĚŝĐĞ WĂŐŝŶĂ ϭϳ Ěŝ ϭϴ
  28. 28. ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĚĂƚŝ ƉĞƌƐŽŶĂůŝ͕͟ ĂŶĐŚĞ ĐŽŶ ů͛ĂƵƐŝůŝŽ Ěŝ ŵĞnjnjŝ ĞůĞƚƚƌŽŶŝĐŝ Ğ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝnjnjĂƚŝ͘ /ů ĐŽŶƐĞŶƐŽ Ăů ƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĚĂƚŝ ğ ƉƌĞƐƵƉƉŽƐƚŽ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ Ăů ďĂŶĚŽ Ğ ƉĞƌ ƚƵƚƚĞ ůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝ Ăƚƚŝǀŝƚă͘ /ů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ĚĞů ƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĚĂƚŝ ğ ŝů ŝƌĞƚƚŽƌĞ 'ĞŶĞƌĂůĞ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ ^Ğ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ĚŽǀĞƐƐĞ ĂǀǀĂůĞƌƐŝ Ěŝ Ăůƚƌŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƉĞƌ ů͛ĞƐƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ƌĞůĂƚŝǀĞ Ăů ƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽ͕ ů͛Ăƚƚŝǀŝƚă Ěŝ ƚĂůŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƐĂƌă ŝŶ ŽŐŶŝ ĐĂƐŽ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĂůůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ůĞŐŐĞ͘ WĞƌ ƚĂůŝ ĨŝŶĂůŝƚă ŝ ĚĂƚŝ ƉĞƌƐŽŶĂůŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂƚŝ Ă ƐŽŐŐĞƚƚŝ ƚĞƌnjŝ͕ ĐŚĞ ůŝ ŐĞƐƚŝƌĂŶŶŽ ƋƵĂůŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ ĚĞů ƚƌĂƚƚĂŵĞŶƚŽ͕ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ůĞ ĨŝŶĂůŝƚă ƐƚĞƐƐĞ͘ ϳ͘ Z^WKE^ / WZK/DEdK /ů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚŽŵĂŶĚĞ ğ ŝů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ƉƌŽ ƚĞŵƉŽƌĞ ĚĞů ^ĞƚƚŽƌĞ ŝŶĂŶnjĂ ŐĞǀŽůĂƚĂ Ěŝ ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ ϴ͘ /EKZD /KE/ KEd dd/ WĞƌ ƌŝĐĞǀĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ Ğ ĐŚŝĂƌŝŵĞŶƚŝ ƐƵů ďĂŶĚŽ Ğ ůĞ ƌĞůĂƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͕ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĐŽŶƚĂƚƚĂƌĞ͗ y ŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ ʹ hĨĨŝĐŝŽ ZĞůĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶ ŝů WƵďďůŝĐŽ EƵŵĞƌŽ Ěŝ ƚĞůĞĨŽŶŽ͗ Ϭϭϭͬϱϳ͘ϭϳ͘ϳϳϳ ʹ ĚĂů ůƵŶĞĚŞ Ăů ǀĞŶĞƌĚŞ͕ ĚĂůůĞ ŽƌĞ ϵ ĂůůĞ ŽƌĞ ϭϮ͘ /ŶĚŝƌŝnjnjŽ ĞͲŵĂŝů͗ ĨŝŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŝΛĨŝŶƉŝĞŵŽŶƚĞ͘ŝƚ WĂŐŝŶĂ ϭϴ Ěŝ ϭϴ
  29. 29. $OOHJDWR $ Requisiti tecnici minimi Agevolazioni per la realizzazione di interventi di risparmio energetico negli edifici esistenti Bando “Risparmio Energetico” edizione 2012 1. Premesse Il rispetto delle caratteristiche esplicitate nel presente allegato costituisce requisito minimo per l’accesso ai contributi in conto interesse per l’incentivazione di interventi in materia di risparmio energetico e di riduzione delle emissioni in atmosfera di cui alla D.G.R. 23 luglio 2012, n. 40-4196. Per gli aspetti non espressamente indicati nel presente allegato devono comunque essere rispettati i requisiti minimi cogenti individuati dalla normativa in vigore ed in particolare quanto indicato nella d.g.r. 4 agosto 2009, n. 46-11968. Gli interventi ammissibili a contributo sono quelli di manutenzione e di ristrutturazione finalizzati alla riqualificazione energetica degli edifici esistenti, collocati sul territorio piemontese. 2. Definizioni Ai fini del presente bando si intende: - manutenzione ordinaria di edifici: le opere di riparazione, rinnovamento e sostituzione delle finiture degli edifici e quelle necessarie ad integrare o mantenere in efficienza gli impianti tecnici esistenti, purché non comportino la realizzazione di nuovi locali né modifiche alle strutture o all’organismo edilizio; - manutenzione straordinaria di edifici: le opere e le modifiche necessarie per rinnovare e sostituire parti anche strutturali degli edifici, nonché per realizzare o integrare i servizi igienico sanitari e gli impianti tecnici, sempre che non alterino i volumi e le superfici delle singole unità immobiliari e non comportino modificazioni alle destinazioni d’uso; - ristrutturazione dell’impianto termico: insieme di opere che comportano la modifica sostanziale sia dei sistemi di produzione che di distribuzione del calore; - ristrutturazione edilizia: interventi rivolti a trasformare gli organismi edilizi mediante un insieme sistematico di opere che possono portare ad un organismo edilizio in tutto o in parte diverso dal precedente. Tali interventi comprendono il ripristino o la sostituzione di alcuni elementi costitutivi dell’involucro dell’edificio, l’eliminazione, la modifica e l’inserimento di nuovi elementi ed impianti. Gli interventi di ristrutturazione edilizia comprendono altresì quelli consistenti nella demolizione e successiva fedele ricostruzione di un fabbricato identico a quello preesistente, quanto a sagoma, volumi, area di sedime e caratteristiche dei materiali, fatte salve le sole innovazioni necessarie per l'adeguamento alla normativa antisismica. 3. Requisiti per gli interventi di miglioramento delle prestazioni energetiche dell’involucro edilizio. 1
  30. 30. • Sono ammessi a contributo gli interventi di manutenzione (ordinaria e straordinaria) di edifici che prevedono la sostituzione dei serramenti esterni, purchè i serramenti installati presentino un valore di trasmittanza termica U inferiore a 1,8 W/m2K (valore medio vetro/telaio). • Sono ammessi a contributo gli interventi di manutenzione ordinaria e straordinaria di edifici che prevedono la sostituzione o la rimozione ed il riposizionamento del manto di copertura, purchè lo stesso sia caratterizzato, dopo l’intervento, da una trasmittanza termica U inferiore a 0,24 W/m²K, dimostrabile mediante calcolo come da norma UNI EN ISO 6946, nonché, per gli edifici in zona E, da un valore del modulo della trasmittanza periodica YIE inferiore a 0,20 W/m2K. • Sono ammessi a contributo gli interventi che prevedono il miglioramento della coibentazione delle solette sotto tetto purché la trasmittanza totale della soletta dopo l’intervento sia inferiore a 0,24 W/m2K. • Sono ammessi a contributo gli interventi di miglioramento delle prestazioni di coibentazione termica di murature perimetrali, compresi quelli che prevedono l’insuffluaggio di materiale isolante traspirante (e preferibilmente naturale) purché quest’ultimo sia caratterizzato da una conducibilità termica Ȝҏ inferiore di 0,06 W/mK. E’ inoltre ammessa a contributo la realizzazione di cappottature esterne finalizzate a diminuire la trasmittanza termica complessiva della struttura. Nel caso in cui tale intervento si configuri come una manutenzione ordinaria o straordinaria dell’edificio la cappottatura dovrà essere in grado di garantire una resistenza termica aggiuntiva superiore a 1 m2K/W. • Negli interventi di ristrutturazione edilizia, fermo restando quanto nel merito prescrittodalla d.g.r. 46-11968 del 4 agosto 2009, sono ammissibili a contributo gli interventi finalizzati al miglioramento della coibentazione termica di murature perimetrali che consentono di ottenere valori della trasmittanza media1 inferiori a quelli riportati nella Tab. 3 dell’Allegato 1. Nel caso per tali interventi sia prevista la verifica anche del fabbisogno energetico annuo per il riscaldamento, gli stessi sono considerati ammissibili solo se consentono di raggiungere valori del fabbisogno energetico annuo inferiori a quelli indicati nella Tabella 1 o 2 del citato Allegato 1. 4. Requisiti per gli interventi di ristrutturazione dell’impianto termico, nonché di installazione del medesimo in edifici esistenti. • Negli edifici con un numero di unità abitative superiore a 4 non sono ammessi a contributo gli interventi finalizzati alla trasformazione da impianti termici centralizzati ad impianti con generazione di calore separata per singola unità abitativa. • L’installazione di sistemi finalizzati al riscaldamento degli ambienti mediante conversione diretta di energia elettrica in calore è ammessa a contributo solo nel caso siano verificate contemporaneamente le seguenti condizioni: o coinvolga esclusivamente ambienti destinati a “mostre, musei e luoghi di culto” (E.4(2) secondo la classificazione prevista dal d.p.r. 412/93); o vengano utilizzati terminali di tipo radiante; o sostituisca un sistema di riscaldamento esistente; 1 La trasmittanze media di una struttura è il valore medio, pesato rispetto alle superfici lorde, delle trasmittanze dei singoli componenti della struttura posti in parallelo tra loro, comprese le trasmittanza termiche lineari dei ponti termici ad essa attribuibili, se presenti. 2
  31. 31. o sia dimostrabile una sostanziale riduzione, rispetto alla situazione preesistente, dell’energia primaria necessaria al riscaldamento degli ambienti interessati. • Fermo restando quanto previsto al punto precedente, non sono ammessi a contributo gli interventi che coinvolgono sistemi di produzione di calore tramite conversione diretta di energia elettrica in energia termica, salvo il caso in cui se ne preveda la sostituzione con sistemi di generazione di calore conformi a quanto previsto dal presente Allegato A. • Sono ammessi a contributo esclusivamente i generatori di calore alimentati con i seguenti combustibili: gas naturale, gas di città, gas di petrolio liquefatto, gasolio, kerosene ed altri distillati leggeri del petrolio, emulsioni acqua-gasolio, emulsioni acqua-kerosene e acquaaltri distillati leggeri del petrolio, legna da ardere, biomasse, biodiesel e biogas (aventi le caratteristiche indicate alle lettere a), b), c), d), e), f), h), i), n), del paragrafo 1, sezione 2, parte I dell’allegato X alla parte quinta del d.lgs.152/2006. • I generatori di calore alimentati a combustibili liquidi e gassosi devono garantire, in relazione al combustibile utilizzato in prevalenza, rendimenti superiori a quelli previsti dalla lettera a) dell’Allegato 5 alla d.g.r. 4 agosto 2009 n. 46-11968 nonché essere caratterizzati da emissioni di ossidi di azoto (NOx) inferiori a 80 mg/kWht (30 mg/kWht per generatori di calore con potenza nominale Pn 35 kW alimentati a gas naturale o a GPL) e di particolato fine (PM10) 10 mg/kWh2. Gli interventi di sostituzione del generatore di calore in impianti centralizzati devono essere abbinati, ove tecnicamente possibile, all’adozione di sistemi di termoregolazione e contabilizzazione del calore per singola unità abitativa. • Per i generatori di calore alimentati a legna da ardere o a biomassa solida, come individuate alle lettere f) e h) del paragrafo 1, sezione 2, parte I dell’allegato X alla parte quinta del decreto legislativo 3 aprile 2006, n. 152 “Norme in materia ambientale”, devono essere rispettati i requisiti minimi indicati nell’Allegato 2. • Sono ammessi a contributo gli impianti alimentati a legna da ardere o biomasse solide caratterizzati da una Pn 35 kWt, solo se il generatore di calore ha prestazioni emissive pari o superiori a quanto indicato nell’Allegato 2 per una potenza nominale pari o maggiore di 35 kWt e minore o uguale di 3.000 kWt e rendimento termico superiore all’85%. • E’ ammessa a contributo la realizzazione di interventi di coibentazione delle tubazioni dell’impianto termico, fatto salvo per quelle che attraversano locali riscaldati, che consentono un grado di isolamento superiore a quanto previsto dalle vigenti norme. • Sono ammessi a contributo gli interventi su sistemi di ventilazione meccanica centralizzata, finalizzati all’installazione di sistemi in grado di recuperare la maggior parte del calore (inverno), o del freddo (estate), altrimenti disperso in ambiente a causa dei ricambi dell’aria interna. Tali sistemi devono essere caratterizzati da un’efficienza di recupero almeno pari a 0,7. • Per le piscine coperte è ammessa a contributo la realizzazione di idonei sistemi di recupero del calore disperso con il ricambio dell’acqua delle vasche, nonché di idonei sistemi di copertura delle vasche in grado di ridurre, durante i periodi di mancato utilizzo, le dispersioni di calore e l’aumento dell’umidità relativa nei locali della piscina. 2 Il fattore di emissione relativo al PM10 si ritiene rispettato per i generatori di calore e i generatori di aria calda aventi le caratteristiche sopra riportate, alimentati a gas naturale, GPL, gasolio, emulsioni acquagasolio e biodiesel. 3

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