Your SlideShare is downloading. ×
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
2013 relatório de_atividades_2º_trimestre
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

2013 relatório de_atividades_2º_trimestre

164

Published on

2013 relatório de_atividades_2º_trimestre

2013 relatório de_atividades_2º_trimestre

Published in: News & Politics
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
164
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
0
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Relatório de Atividades 2013 2º Trimestre www.tcu.gov.br
  • 2. Tribunal de Contas da União Setor de Administração Federal Sul, Quadra 4, lote 1, Brasília-DF, CEP 70042-900 Secretaria de Planejamento, Governança e Gestão (61) 3316-7374/7498 - seplan@tcu.gov.br Ouvidoria do Tribunal de Contas da União 0800-441500 - ouvidoria@tcu.gov.br Ministros Augusto Nardes, presidente Aroldo Cedraz, vice-presidente Valmir Campelo Walton Alencar Rodrigues Benjamin Zymler Raimundo Carreiro José Jorge José Múcio Monteiro Ana Arraes Ministros-Substitutos Augusto Sherman Cavalcanti Marcos Bemquerer Costa André Luís de Carvalho Weder de Oliveira
  • 3. Z ^/ ʹ dZ/hE KEd ^ hE/ K ϭ dZ/hE KEd ^ hE/ K ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ ZĞůĂƚſƌŝŽ dƌŝŵĞƐƚƌĂů ĚĞ ƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ϮǑ dƌŝŵĞƐƚƌĞͬϮϬϭϯ ƌĂƐşůŝĂͲ ϮϬϭϯ
  • 4. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϮ Ϯ ΞŽƉLJƌŝŐŚƚ ϮϬϭϯ͕ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ /ŵƉƌĞƐƐŽ ŶŽ ƌĂƐŝů ͬ WƌŝŶƚĞĚ ŝŶ ƌĂnjŝů ǁǁǁ͘ƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ ŝĂŐƌĂŵĂĕĆŽ͕ ĐĂƉĂ Ğ ĐŽŵƉŝůĂĕĆŽ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĂ WƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ;^ĞŐĞƉƌĞƐͿ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ 'ŽǀĞƌŶĂŶĕĂ Ğ 'ĞƐƚĆŽ ;^ĞƉůĂŶͿ ŝĐŚĂ ĐĂƚĂůŽŐƌĄĨŝĐĂ ĞůĂďŽƌĂĚĂ ƉĞůĂ ŝďůŝŽƚĞĐĂ DŝŶŝƐƚƌŽ ZƵďĞŶ ZŽƐĂ ƌĂƐŝů͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ ZĞůĂƚſƌŝŽ dƌŝŵĞƐƚƌĂů ĚĞ ƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͗ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ͬ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ ʹ ƌĂƐşůŝĂ͗ dh͕ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ 'ŽǀĞƌŶĂŶĕĂ Ğ 'ĞƐƚĆŽ͕ ϮϬϭϯ͘ ϭϵϲϳ Ͳ ϭϯϮ Ɖ͘ ϭ͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ͕ ƌĞůĂƚſƌŝŽ͕ ƌĂƐŝů͘ / dşƚƵůŽ
  • 5. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ϯ WZ^Ed K K ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ă ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞƐƚĞ ĂŶŽ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͕ ƋƵĞ͕ Ğŵ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ă ŵĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͕ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂĚŽ ĂŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͘ ŽƉŽƌƚƵŶŽ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ Ž dƌŝďƵŶĂů͕ Ğŵ ƐƵĂ ĂƚƵĂĕĆŽ͕ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂ ƐƵĂƐ ĂĕƁĞƐ ŶĂ ǀĞƌŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ ŶŽƚĂĚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĂŶƚŽ ă ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ͕ ĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ Ğ ĚĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ŶĂƐ ĂĕƁĞƐ ƚĞŶĚĞŶƚĞƐ Ă ĐŽŝďŝƌ ŽƐ ĚĞƐƉĞƌĚşĐŝŽƐ͕ ĂƐ ĨƌĂƵĚĞƐ Ğ ŽƐ ĚĞƐǀŝŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ďƵƐĐĂ ƉŽƌ ŵĂŝŽƌ ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ͕ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀŝĚĂĚĞ͕ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ Ğ ŝŶŽǀĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ ĂĚŽƚĂĚĂƐ ƌƵŵŽ ă ĞdžĐĞůġŶĐŝĂ ŶĂ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh Ğ ĐŽŶƐƚĂŵ ĚŽ ĂƚƵĂů WůĂŶŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ǀŝŐĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϮϬϭϭͬϮϬϭϱ͘ KƵƚƌĂ ĚŝƌĞƚƌŝnj ƌĞůĞǀĂŶƚĞ Ġ Ž ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉĂƌĐĞƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵ ŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƌ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ŶŽ ĐŽŵďĂƚĞ ĂŽ ĚĞƐƉĞƌĚşĐŝŽ Ğ ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶĚŽ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵ Ž ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ Ğ Ž ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŵĂ ŵĞůŚŽƌ ŐŽǀĞƌŶĂŶĕĂ ƉƷďůŝĐĂ͘ Žŵ ǀŝƐƚĂƐ Ă ĂŽ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ ƐƵĂ ĂƚƵĂĕĆŽ͕ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƉƌŝŽƌŝnjĂƌ ĂƐ ĄƌĞĂƐ ŵĂŝƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ĞŵƉƌĞĞŶĚĞƵ ĂũƵƐƚĞ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů ŶĂƐ ƐƵĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ͕ ƋƵĞ ƉĂƐƐĂƌĂŵ Ă ĂƚƵĂƌ ƉŽƌ ĄƌĞĂƐ ƚĞŵĄƚŝĐĂƐ͕ ĐŽŵ ĨŽĐŽ ŶĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ͕ Ž ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŵĂŝŽƌ ƌĂƉŝĚĞnj ŶĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚĞ ƌŝƐĐŽ Ğ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ Ğ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŵ ŽƐ ĚĞǀŝĚŽƐ ĂƉƌŝŵŽƌĂŵĞŶƚŽƐ͘ EŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ŽƐ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ ĂůĐĂŶĕĂƌĂŵ Ž ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ZΨ ϱϬϭ͕ϳ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ǀĂůŽƌ ďĂƐƚĂŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĂŽ ĐƵƐƚŽ ĚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ͘
  • 6. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ WZ^Ed K ϰ EŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ ĚĞƐƚĂĐĂͲƐĞ ƚĂŵďĠŵ Ă ĂƚƵĂĕĆŽ ƉƌĠǀŝĂ ĚŽ dh͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ Ϯϵ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ͕ Ž ƋƵĞ ĞŶǀŽůǀĞƵ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă ZΨ ϭ͕ϴ ďŝůŚĆŽ Ğ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ Ž ŵĠƌŝƚŽ ĚĂ ǀŝƐĆŽ ƉƌſͲĂƚŝǀĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĚĞƐƉĞƐĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĐƵũŽ ŝŶƚƵŝƚŽ Ġ ŶĞƵƚƌĂůŝnjĂƌ Ă ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĚĂŶŽƐ ĂŽ ĞƌĄƌŝŽ͘ K dƌŝďƵŶĂů ƐĞ ĞŵƉĞŶŚĂ Ă ĐĂĚĂ ĚŝĂ Ğŵ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ ƐƵĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ĐƵŵƉƌŝƌ ĐŽŵ ĞdžĐĞůġŶĐŝĂ ƐƵĂ ŵŝƐƐĆŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ğ͕ ĚĞ ŵĂŶĞŝƌĂ ƉƌŽĂƚŝǀĂ͕ ďƵƐĐĂ ƐĞ ĂŶƚĞĐŝƉĂƌ ă ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚŽ ĚĂŶŽ͕ ĐŽŵďĂƚĞŶĚŽ ŽƐ ĚĞƐƉĞƌĚşĐŝŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ğ ŝŶĚƵnjŝŶĚŽ ŵĞůŚŽƌĞƐ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ĚĞ ŐŽǀĞƌŶĂŶĕĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĐŽŵ ƌĞĨůĞdžŽƐ ŶŽ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽ WĂşƐ Ğ ŶĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƐ ĂŽƐ ĐŝĚĂĚĆŽƐ ďƌĂƐŝůĞŝƌŽƐ͘ ƌĂƐşůŝĂ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ h'h^dK E Z^ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ
  • 7. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ϱ ϭ͘ WZ/E/W /^ Z^hd K^ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ Ϯ͘ WZ/E/W /^ dZ ,K^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ ϯ͘ ^KZ K dh ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ ϯ͘ϭ͘ ŽŵƉĞƚġŶĐŝĂ Ğ :ƵƌŝƐĚŝĕĆŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬ ϯ͘Ϯ͘ ƐƚƌƵƚƵƌĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϯ ϯ͘ϯ͘ ĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚŽƐ ŽůĞŐŝĂĚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϲ ϰ͘ d/s/ KEdZK ydZEK͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ ϰ͘ϭ͘ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ZĞĂůŝnjĂĚĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϴ ϰ͘Ϯ͘ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ŽŶƚƌŽůĞ džƚĞƌŶŽ ƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϮϬ ϰ͘ϯ͘ ƚŽƐ ĚĞ WĞƐƐŽĂů ƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϮϮ ϰ͘ϰ͘ DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϯ ϰ͘ϱ͘ :ƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŶƚĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϰ ϰ͘ϲ͘ ŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ Ğ ^ĂŶĕƁĞƐ ƉůŝĐĂĚĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϱ ϰ͘ϳ͘ ŝdžĂĕĆŽ ĚĞ WƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ŶƵůĂĕĆŽ Ğ ^ƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽƐ Ğ ŽŶƚƌĂƚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϳ ϰ͘ϴ͘ ƚƵĂĕĆŽ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϴ ϰ͘ϵ͘ ĞŶĞĨşĐŝŽƐ ŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ ĚĂƐ ĕƁĞƐ ĚĞ ŽŶƚƌŽůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϵ ϰ͘ϭϬ͘ ƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh ƉŽƌ ƌĞĂ dĞŵĄƚŝĐĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϬ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϬ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘ϭ͘ DŝŶĂƐ Ğ ŶĞƌŐŝĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϬ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘Ϯ͘ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϰ ϰ͘ϭϬ͘Ϯ͘ ^ĂƷĚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϯ ϰ͘ϭϬ͘ϯ͘ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϳ ϰ͘ϭϬ͘ϰ͘ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ƵůƚƵƌĂ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ ƐƉŽƌƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϵ ϰ͘ϭϬ͘ϱ͘ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ hƌďĂŶŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϱϯ ϰ͘ϭϬ͘ϲ͘ ĂnjĞŶĚĂ͕ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Ğ dƵƌŝƐŵŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϱϱ ϰ͘ϭϬ͘ϳ͘ :ƵƐƚŝĕĂ Ğ ĞĨĞƐĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϱϳ ϰ͘ϭϬ͘ϴ͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ŐƌĄƌŝŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϱϵ ϰ͘ϭϬ͘ϵ͘ dƌĂďĂůŚŽ͕ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ Ğ ƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲϬ ϱ͘ KEd ^ K 'KsZEK ZWj/ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ ϲ͘ Z /KE DEdK KD K Wj/K ydZEK͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϭ ϲ͘ϭ͘ ^ŽůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ ĚĞ WĂƌůĂŵĞŶƚĂƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϭ ϲ͘Ϯ͘ ƵĚŝġŶĐŝĂƐ ŶŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϮ ϲ͘Ϯ͘ϭ͘ ąŵĂƌĂ ĚŽƐ ĞƉƵƚĂĚŽƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϮ
  • 8. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ^hD Z/K ϲ ϲ͘Ϯ͘Ϯ͘ ^ĞŶĂĚŽ ĞĚĞƌĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϯ ϲ͘ϯ͘ ĐŽƌĚŽƐ ĚĞ ŽŽƉĞƌĂĕĆŽ Ğ WĂƌĐĞŝƌĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϰ ϲ͘ϰ͘ ƚƵĂĕĆŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϱ ϲ͘ϱ͘ KƵǀŝĚŽƌŝĂ ĚŽ dh͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϴϵ ϲ͘ϲ͘ ŝǀƵůŐĂĕĆŽ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϬ ϳ͘ d/s/ ^ D/E/^dZ d/s ^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϯ ϳ͘ϭ͘ ƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ Ğ WůĂŶŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϯ ϳ͘ϭ͘ϭ WůĂŶŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϰ ϳ͘Ϯ͘ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ WĞƐƐŽĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϲ ϳ͘ϯ͘ ZĞĐƵƌƐŽƐ KƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽƐ Ğ ŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϵ ϴ͘ EyK^ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϭ ϴ͘ϭ͘ ͞KƌŐĂŶŽŐƌĂŵĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͟ ϭϬϮ ϵ͘ϭ͘ ŶĞdžŽ // Ͳ ͞DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ ŽŶĐĞĚŝĚĂƐ͟ Ğ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϯ ͞DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ ZĞǀŽŐĂĚĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͟ ϭϬϯ ϵ͘Ϯ͘ ŶĞdžŽ /// Ͳ ͞^ĂŶĕƁĞƐ EĆŽͲWĞĐƵŶŝĄƌŝĂƐ ƉůŝĐĂĚĂƐ ŶŽ WĞƌşŽĚŽ͟ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϵ ĞĐůĂƌĂĕĆŽ ĚĞ ŝŶŝĚŽŶĞŝĚĂĚĞ ƉĂƌĂ ůŝĐŝƚĂƌ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚĂƌ ĐŽŵ Ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϵ /ŶĂďŝůŝƚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ž ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽ Ğŵ ĐŽŵŝƐƐĆŽ ŽƵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĨŝĂŶĕĂ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭϭ ϵ͘ϯ͘ ŶĞdžŽ /s Ͳ ͞ŝdžĂĕĆŽ ĚĞ WƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ŶƵůĂĕĆŽ Ğ ^ƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽƐ Ğ ŽŶƚƌĂƚŽƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͟ ϭϭϯ ϵ͘ϰ͘ ŶĞdžŽ s Ͳ ͞KďƌĂƐ ĐŽŵ ŝŶĚşĐŝŽ ĚĞ /ƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ 'ƌĂǀĞ ĐŽŵ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĕĆŽ ĚĞ WĂƌĂůŝƐĂĕĆŽ ;/'Ͳ WͿ ŽƵ ĚĞ ƌĞƚĞŶĕĆŽ ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ;/'ͲZͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͟ ϭϭϱ
  • 9. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z ϳ ϭ͘ WZ/E/W /^ Z ͻĞŶĞĨşĐŝŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƚŽ ͻ DĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ ĂĚŽƚĂĚĂ ͻ ŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƐƵƐƉĞ ͻ WƌĞũƵşnjŽƐ Ğ ĚĂŶŽƐ ĞǀŝƚĂĚŽƐ ͻ ZĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ Ğ ͻ sĂůŽƌ ĚĂƐ ĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ ͻ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽďƌĂŶĕĂ ĞdžĞĐ ͻ sĂůŽƌ ĞŶǀŽůǀŝĚŽ ŶŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ͻZĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ŝŶĂďŝůŝƚĂĚŽƐ ƉĂ ĚĞ ĐŽŶĨŝĂŶĕĂ ŶĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕ ͻ ŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĚĂƐ ŝŶ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌ ͻ ĞŶƷŶĐŝĂƐ ƐŽďƌĞ ŝŶĚşĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƌĞĐĞďŝĚĂƐ ƉĞůĂ KƵǀŝ ͻ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ũƵůŐĂĚŽƐ ĐŽŶĐůƵƐŝ ͻ ĐſƌĚĆŽƐ ƉƌŽĨĞƌŝĚŽƐ ͻ ƚŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ͻ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ /^ Z^hd K^ K dh WƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ Ğ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂ Ăů ƚŽƚĂů ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ƚĂĚĂƐ ƵƐƉĞŶƐŽƐ ĐĂƵƚĞůĂƌŵĞŶƚĞ ŽƐ ĐŽŵ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ ŽƐ Ğŵ ĚĠďŝƚŽ ĞͬŽƵ ŵƵůƚĂĚŽƐ ĞdžĞĐƵƚŝǀĂ ĨŽƌŵĂůŝnjĂĚŽƐ ĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽďƌĂŶĕĂ ĞdžĞĐƵƚŝǀĂ ƉĂƌĂ Ž ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽ Ğŵ ĐŽŵŝƐƐĆŽ ŽƵ ĨƵŶĕĆŽ ƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů ŝŶŝĚƀŶĞĂƐ ƉĂƌĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ŶĂ ĚĞƌĂů ŝŽƐ ĚĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƵǀŝĚŽƌŝĂ ĚŽ dh ůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŽƐ dh ŽƐ Ğ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂƐ ůǀŝĚĂƐ ŶŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ZΨ ϱϬϭ͕ϳ ŵŝůŚƁĞƐ Ϯϵ ϮϮ ZΨ ϭ͕ϴ ďŝůŚĆŽ ϲϭϴ ZΨ ϯϳϭ͕ϴ ŵŝůŚƁĞƐ ϰϬϰ ZΨ ϭϬϭ͕ϲ ŵŝůŚƁĞƐ ŶĕĆŽ ϭϬ ŶĂ Ϯϰ ƌƐŽƐ ϰϴϯ ϭ͘ϲϴϬ ϱ͘ϲϵϱ ϱϬ͘ϰϭϵ Ϯϵϵ
  • 10. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ WZ/E/W /^ dZ ,K^ ϴ Ϯ͘ WZ/E/W /^ dZ ,K^ WƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ Z dD d/ ^^hEdK KZ K W '/E /͘ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ • DŝŶĂƐ Ğ ŶĞƌŐŝĂ ϭ͘ dh ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ĞƚĂƉĂ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ůĞŝůĆŽ ĚĂ ŶĞĞů ƉĂƌĂ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĞ ĞŶĞƌŐŝĂ ĞůĠƚƌŝĐĂ ϯϬ Ϯ͘ dƌŝďƵŶĂů ƉƌŽƉƁĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ ϯϭ ϯ͘ dh ƌĞĂůŝnjĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ŶŽ ƐĞƚŽƌ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ ϯϮ ϰ͘ dh ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞƐŐŽƚĂŵĞŶƚŽ ƐĂŶŝƚĄƌŝŽ ĚĞ ^ĆŽ ƵşƐͬD ϯϯ • dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ϱ͘ dh ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ Ğŵ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ϯϰ ϲ͘ dƌŝďƵŶĂů ĂǀĂůŝĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĞ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ϯϱ ϳ͘ WƌŽũĞƚŽ ĚĞ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ ĚŽ ZŝŽ ^ĆŽ ƌĂŶĐŝƐĐŽ͗ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ĨĂůŚĂƐ Ğŵ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ϯϲ ϴ͘ dƌŝďƵŶĂů ƌĞĂůŝnjĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĐŽŶƚĄďŝů ŶŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ϯϳ ϵ͘ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂǀĂůŝĂ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶŽ ŵĂnjŽŶĂƐ ϯϳ ϭϬ͘ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂƉŽŶƚĂ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ Ğŵ ĞĚŝƚĂů ƉĂƌĂ ŽďƌĂƐ ŶŽ ZŝŽ dŽĐĂŶƚŝŶƐ ϯϵ ϭϭ͘ dh ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚĞ ƐƵƉĞƌĨĂƚƵƌĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌŽĚŽǀŝĂ Ğŵ dŽĐĂŶƚŝŶƐ ϯϵ ϭϮ͘ dh ĞdžĂŵŝŶĂ ĞĚŝƚĂů ĚĞ ŽďƌĂ ŶĂ ZͲϭϬϭ Ğŵ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ϰϬ ϭϯ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ŽďƌĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŽƉĂ ĚĞ ϮϬϭϰ Ğŵ ĞůŽ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞ ϰϭ ϭϰ͘ dh ĂǀĂůŝĂ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ ŚĄ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĂŶŽƐ Ğŵ ƚĞƌŵŝŶĂŝƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚƵĄƌŝŽƐ Ğ ĞĚŝĨşĐŝŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐ ϰϮ ϭϱ͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ ĚĞ ^ĆŽ :ŽĂƋƵŝŵͬ^ ϰϯ //͘ ^ĂƷĚĞ͖ ϭϲ͘ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ͗ ĄƌĞĂ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ϰϯ ϭϳ͘ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ŶŽ WĂƌĄ Ğ ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů ϰϱ ϭϴ͘ ,ŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ ƉŽƐƐƵĞŵ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ϰϲ ///͘ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ ϭϵ͘ dh ƌĞĨŽƌĕĂ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƚĞ Ă ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ Ğ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ ϰϳ /s͘ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ƵůƚƵƌĂ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ ƐƉŽƌƚĞ ϮϬ͘ dh ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ ŶŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ ϰϵ Ϯϭ͘ dh ĂƉƵƌĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ Ğŵ ĞƐĐŽůĂƐ ĂƚŝŶŐŝĚĂƐ ƉĞůĂƐ ĐŚƵǀĂƐ ŶŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ϱϬ ϮϮ͘ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğŵ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ Ğŵ ^ ϱϭ
  • 11. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ WZ/E/W /^ dZ ,K^ ϵ Z dD d/ ^^hEdK KZ K W '/E Ϯϯ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ŽďƌĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŽƉĂ ĚĞ ϮϬϭϰ Ğŵ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ ϱϭ Ϯϰ͘ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂǀĂůŝĂ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ Ğŝ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĄƚŝĐĂ ϱϮ s͘ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ hƌďĂŶŽ Ϯϱ͘ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ŝŵƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ŶŽ ƵƐŽ ĚŽ ĂƌƚĆŽ ĚĞ WĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů ϱϯ Ϯϲ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨĂnj ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ŶŽ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌĐĞŝƌŝnjĂĚŽƐ ϱϰ s/͘ ĂnjĞŶĚĂ͕ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Ğ dƵƌŝƐŵŽ Ϯϳ͘ dƌŝďƵŶĂů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĂ hŶŝĆŽ ϱϱ Ϯϴ͘ dh ĚĞĐŝĚĞ ƋƵĞ ƚĂdžĂƐ ĚĞ ĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ϱϲ Ϯϵ͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂƐĂƐ ůŽƚĠƌŝĐĂƐ ϱϲ s//͘ :ƵƐƚŝĕĂ Ğ ĞĨĞƐĂ ϯϬ͘ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ Ğŵ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƉƷďůŝĐĂ ϱϳ ϯϭ͘ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐƐŽƐ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ϱϴ s///͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ŐƌĄƌŝŽ ϯϮ͘ dh ĂǀĂůŝĂ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ƉĂƌĂ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽͲĂůǀŽ ĚĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĄƌŝĂ Ğŵ Dd ϱϵ /y͘ dƌĂďĂůŚŽ͕ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ Ğ ƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů ϯϯ͘ dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐƚĂƚĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ WƌŽũŽǀĞŵ ϲϬ
  • 12. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ϭϬ ϯ͘ ^KZ K dh DŝƐƐĆŽ ŽŶƚƌŽůĂƌ Ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ĐŽŵ ƐĞƵ ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ďĞŶĞĨşĐŝŽ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ sŝƐĆŽ ^Ğƌ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĞ ĞdžĐĞůġŶĐŝĂ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ Ğ ŶŽ ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͕ ĐƌŝĂĚŽ Ğŵ ϭϴϵϬ ƉĞůŽ ĞĐƌĞƚŽ ŶǑ ϵϲϲͲ ͕ ƉŽƌ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚĞ ZƵŝ ĂƌďŽƐĂ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ĚĂ ĂnjĞŶĚĂ ă ĠƉŽĐĂ͕ ŶŽƌƚĞŝĂͲƐĞ͕ ĚĞƐĚĞ ĞŶƚĆŽ͕ ƉĞůŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ Ğ ƉĞůĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ Ğ ǀŝŐŝůąŶĐŝĂ ĚĂ ĐŽŝƐĂ ƉƷďůŝĐĂ͘ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĞ ϭϴϵϭ͕ Ă ƉƌŝŵĞŝƌĂ ƌĞƉƵďůŝĐĂŶĂ͕ ĂŝŶĚĂ ƉŽƌ ŝŶĨůƵġŶĐŝĂ ĚĞ ZƵŝ ĂƌďŽƐĂ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝnjŽƵ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ž dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĞŶƚĆŽ͕ ĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ƚġŵ ƐŝĚŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ŶŽ ƚĞdžƚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͘ ƐƐĞ ƉƌŝǀŝůĠŐŝŽ͕ ƐĞ͕ ƉŽƌ Ƶŵ ůĂĚŽ͕ Ž ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŶŐƵůĂƌ͕ ƉŽƌ ŽƵƚƌŽ͕ ĂƵŵĞŶƚĂ Ă ƐƵĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ Ğ ƐĞƵ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ ϯ͘ϭ͘ ŽŵƉĞƚġŶĐŝĂ Ğ :ƵƌŝƐĚŝĕĆŽ ĂƚƵĂů ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞ ƋƵĞ Ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĐŽŶƚĄďŝů͕ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂ͕ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ͕ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů Ğ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂů ĚĂ hŶŝĆŽ Ğ ĚĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĚŝƌĞƚĂ Ğ ŝŶĚŝƌĞƚĂ͕ ƋƵĂŶƚŽ ă ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ͕ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚĞ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐŝĚĂĚĞ͕ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĂƐ ƐƵďǀĞŶĕƁĞƐ Ğ ƌĞŶƷŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞĐĞŝƚĂƐ͕ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞdžĞƌĐŝĚĂ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ Ğ ƉĞůŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ĐĂĚĂ WŽĚĞƌ͘
  • 13. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z ^KZ K dh ϭϭ ƐƚĂďĞůĞĐĞ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ƋƵĞ ĂƵdžşůŝŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ ƉŽƌ ƐƵĂ ǀĞnj͕ WƷďůŝĐĂ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ŵĞůŚŽƌ ƋƵĂů ĚĞŝdžĂŶĚŽ ĚĞ ƐĞƌ ƐƵũĞŝƚŽ ƉĂƐƐŝǀŽ Ğ ĐŝĚĂĚĂŶŝĂ Ğ ŵĂŝƐ ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ͕ ŚŽ EĞƐƐĞ ĂƐƉĞĐƚŽ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ĂƐƐƵŵĞ ĐŽƌƌĞĕĆŽ Ğ ƉƵŶŝĕĆŽ ĚĂ ĨƌĂƵĚĞ Ğ Ě ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ Ğ ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ K dh ƚĞŵ ũƵƌŝƐĚŝĕĆŽ Ɖƌſ ŽƵƚƌŽƐ͗ ƋƵĂůƋƵĞƌ ƉĞƐƐŽĂ ĨşƐŝĐĂ ŽƵ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͖ ĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ ĐĂƵƐĂƌĞŵ Ɖ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉĞůĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶŐġŶĞƌĞ͘ ĞŝƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƚġŵ ĂŵƉůŝĂĚŽ Ğ ŽŶƚƌĂƚŽƐ ;Ğŝ ŶǑ ϴ͘ϲϲϲͬϭϵϵϯͿ͖ ;Ğŝ ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ŶǑ ϭϬϭͬϮϬϬϬ /ŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ ŶŽ ŽŵşŶŝŽ ĐŽŶƀŵŝĐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͕ ŐĄƐ ŶĂƚƵƌĂů Ğ ƐĞƵƐ ĚĞƌŝ ĂŶƵĂŝƐ ĚĂ Ğŝ ĚĞ ŝƌĞƚƌŝnjĞƐ KƌĕĂŵ ϭϭ͘ϬϳϵͬϮϬϬϰͿ͖ Ğ Ă Ğŝ ĚĞ ŽŶƚƌĂƚĂĕ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ƋƵĞ Ž ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ Ă ĐĂƌŐŽ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽ Ă hŶŝĆŽ͕ ĂŽ ƋƵĂů ŝŶĐƵŵďĞ ƵŵĂ ƐĠƌŝĞ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ǀĞnj͕ ĚĞŵĂŶĚĂ ŵŽƌĂůŝĚĂĚĞ͕ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂůŝƐŵŽ Ğ ĞdžĐĞůġ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ǀŝĚĂ Ğ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ƐŽ ǀŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƐƚĂĚŽ͕ ƉĂƐƐĂŶĚŽ Ă ĞdžŝŐŝƌ ŵĞůŚŽƌ Ă͕ ŚŽŶĞƐƚŝĚĂĚĞ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐŝĚĂĚĞ Ğ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ŶŽ ƵƐŽ ƵŵĞ ƉĂƉĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ Ğŵ ƋƵĞ ĂƚƵĂ ŶĂ Ğ ĚŽ ĚĞƐǀŝŽ ŶĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕ ďĞŵ ƐƚĆŽ Ğ ĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ͘ ƉƌſƉƌŝĂ Ğ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ Ğŵ ƚŽĚŽ Ž ƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŽƵ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ ƋƵĞ ƵƚŝůŝnjĞ͕ ĂƌƌĞĐĂĚĞ͕ ŐƵĂƌĚĞ͕ ŐĞƌĞŶĐŝĞ ď ŵ ƉĞƌĚĂ͕ ĞdžƚƌĂǀŝŽ ŽƵ ŽƵƚƌĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ƋƵĞ ƌĞƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƐ ƉĞůĂ hŶŝĆŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽŶ ůŝĂĚŽ Ž ƌŽů ĚĞ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ ĚŽ dh͕ Ă ĞdžĞŵƉůŽ ĚĂƐ ƐĞŐƵ ϯͿ͖ Ğŝ ĚĞ ĞƐĞƐƚĂƚŝnjĂĕĆŽ ;Ğŝ ŶǑ ϵ͘ϰϵϭͬϭϵϵϳͿ͖ Ğŝ ĚĞ Z ϬϬϬͿ͖ Ğŝ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂ Ă ƉĂƌƚŝůŚĂ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽ ƀŵŝĐŽ ŝŶĐŝĚĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ Ă ŝŵƉŽƌƚĂĕĆŽ Ğ Ă ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͕ Ğ ĄůĐŽŽů ĞƚşůŝĐŽ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞů Ͳ ŝĚĞ ;Ğŝ ŶǑ ĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ Ğ ĚĂ Ğŝ KƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ͖ Ğŝ ĚĞ WĂƌĐĞƌŝĂ ĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ŽŶƐſƌĐŝŽƐ WƷďůŝĐŽƐ ;Ğŝ ŶǑ ϭϭ͘ϭϬϳͬϮϬϬϱͿ͘ ĂĐŝŽŶĂů͕ Ġ ĞdžĞƌĐŝĚŽ ĐŽŵ Ž ŶĐŝĂƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂƐ͘ ĐĞůġŶĐŝĂ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ Ɛ ƐŽĐŝĂŝƐ͘ K ĐŝĚĂĚĆŽ ǀĞŵ ůŚŽƌĞƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ƵƐŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ Ă ŶĂ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ͕ ĚĞƚĞĐĕĆŽ͕ Ğŵ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚƌŝďƵŝ ƉĂƌĂ Ă ŶĂů͕ Ă ƋƵĂů ĂďƌĂŶŐĞ͕ ĞŶƚƌĞ ĐŝĞ ďĞŶƐ Ğ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƌĞƐƵůƚĞ ĚĂŶŽ ĂŽ ƌĄƌŝŽ͖ Ğ ĐŽŶǀġŶŝŽ ŽƵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ͗ Ğŝ ĚĞ ŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ŝƐĐĂů ƵƌƐŽƐ ĚĂ ŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚĞ ĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƉĞƚƌſůĞŽ Ğ ƐĞƵƐ ŝ ŶǑ ϭϬ͘ϴϲϲͬϮϬϬϰͿ͖ ĞĚŝĕƁĞƐ ĞƌŝĂ WƷďůŝĐŽͲWƌŝǀĂĚĂ ;Ğŝ ŶǑ
  • 14. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ^KZ K dh ϭϮ dĂŵďĠŵ ŵĞƌĞĐĞ ĚĞƐƚĂƋƵĞ Ă ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ĚŽ ůĞƋƵĞ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĂ Ğŝ ŶǑ ϭϭ͘ϱϳϴ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϭϭ͘ϮϬϬϳ͘ dĂů ĂƚŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ͕ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂ ĚĂ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐĞůĞƌĂĕĆŽ ĚŽ ƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ;W Ϳ͕ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƵ ƋƵĞ ĐŽŵƉĞƚĞ ĂŽ dh͕ ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ Ă ŽŶƚƌŽůĂĚŽƌŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ ;'hͿ͕ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞƐƐĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ğ ƉƌĞǀġ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ Ğŵ ƋƵĞ ĚĞǀĞƌĄ ƐĞƌ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂĚĂ ĚĞŶƷŶĐŝĂ ĂŽ dƌŝďƵŶĂů͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĞĚŝƚĂ ĚĞĐƌĞƚŽƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ ĐŽŵ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğŵ ŽďƌĂƐ ĐƵƐƚĞĂĚĂƐ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕ ĐŽŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ĞdžƉƌĞƐƐĂ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĨşƐŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ͕ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽ dh͕ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ŽďƌĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂŵ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ K ƋƵĂĚƌŽ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚĂ͕ ĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ĚŽ dh ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ŶĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞĚĞƌĂů͗ ŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂŝƐ ƌƚŝŐŽƐ ƉƌĞĐŝĂƌ ĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĂŶƵĂŝƐ ĚŽ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ / :ƵůŐĂƌ ĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĚŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ Ğ ĚĞŵĂŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉŽƌ ĚŝŶŚĞŝƌŽƐ͕ ďĞŶƐ Ğ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ // ƉƌĞĐŝĂƌ Ă ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĂƚŽƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů Ğ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂƐ͕ ƌĞĨŽƌŵĂƐ Ğ ƉĞŶƐƁĞƐ ĐŝǀŝƐ Ğ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ /// ZĞĂůŝnjĂƌ ŝŶƐƉĞĕƁĞƐ Ğ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂƐ ƉŽƌ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉƌſƉƌŝĂ ŽƵ ƉŽƌ ƐŽůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ /s ŝƐĐĂůŝnjĂƌ ĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂŝƐ ĚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƐƵƉƌĂŶĂĐŝŽŶĂŝƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ s ŝƐĐĂůŝnjĂƌ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĂ hŶŝĆŽ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƐ Ă ƐƚĂĚŽƐ͕ ĂŽ ŝƐƚƌŝƚŽ ĞĚĞƌĂů Ğ Ă DƵŶŝĐşƉŝŽƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ s/ WƌĞƐƚĂƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĂŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ s// ƉůŝĐĂƌ ƐĂŶĕƁĞƐ Ğ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ă ĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚĞ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ Ğŵ ĂƚŽƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ s/// Ă y/ ^ƵƐƚĂƌ͕ ƐĞ ŶĆŽ ĂƚĞŶĚŝĚŽ͕ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĂƚŽ ŝŵƉƵŐŶĂĚŽ͕ ĐŽŵƵŶŝĐĂŶĚŽ Ă ĚĞĐŝƐĆŽ ă ąŵĂƌĂ ĚŽƐ ĞƉƵƚĂĚŽƐ Ğ ĂŽ ^ĞŶĂĚŽ ĞĚĞƌĂů͘ ϳϭ͕ ŝŶĐ͘ y ŵŝƚŝƌ ƉƌŽŶƵŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶĐůƵƐŝǀŽ͕ ƉŽƌ ƐŽůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚĂ ŽŵŝƐƐĆŽ DŝƐƚĂ WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ^ĞŶĂĚŽƌĞƐ Ğ ĞƉƵƚĂĚŽƐ͕ ƐŽďƌĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ƐĞŵ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ͘ ϳϮ͕ Α ϭǑ ƉƵƌĂƌ ĚĞŶƷŶĐŝĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ƋƵĂůƋƵĞƌ ĐŝĚĂĚĆŽ͕ ƉĂƌƚŝĚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽ ŽƵ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽ ƐŽďƌĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŽƵ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͘ ϳϰ͕ Α ϮǑ ĨĞƚƵĂƌ Ž ĐĄůĐƵůŽ ĚĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽƐ ĨƵŶĚŽƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ĚŽ ŝƐƚƌŝƚŽ ĞĚĞƌĂů Ğ ĚŽƐ DƵŶŝĐşƉŝŽƐ Ğ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ Ă ĞŶƚƌĞŐĂ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĂŽƐ ŐŽǀĞƌŶŽƐ ĞƐƚĂĚƵĂŝƐ Ğ ăƐ ƉƌĞĨĞŝƚƵƌĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂŝƐ͘ ϭϲϭ͕ Α ƷŶŝĐŽ
  • 15. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ^KZ K dh ϭϯ ϯ͘Ϯ͘ ƐƚƌƵƚƵƌĂ K dƌŝďƵŶĂů Ġ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ƉŽƌ ŶŽǀĞ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ͕ ƐĞŝƐ ĚĞůĞƐ ĞƐĐŽůŚŝĚŽƐ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͘ KƐ ĚĞŵĂŝƐ ƐĆŽ ŶŽŵĞĂĚŽƐ ƉĞůŽ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͕ ĐŽŵ ĂƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚŽ ^ĞŶĂĚŽ ĞĚĞƌĂů͕ ƐĞŶĚŽ ĚŽŝƐ ĞƐĐŽůŚŝĚŽƐ ĂůƚĞƌŶĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐͲƐƵďƐƚŝƚƵƚŽƐ Ğ ŵĞŵďƌŽƐ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh͘ K dh Ġ ſƌŐĆŽ ĐŽůĞŐŝĂĚŽ͕ ĐƵũĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ƐĆŽ ƚŽŵĂĚĂƐ ƉĞůŽ WůĞŶĄƌŝŽ Ğ ƉĞůĂ ϭǐ Ğ Ϯǐ ąŵĂƌĂƐ͘ K WůĞŶĄƌŝŽ Ġ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ Ğ ƉƌĞƐŝĚŝĚŽ ƉĞůŽ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ Ɛ ąŵĂƌĂƐ ƐĆŽ ĐŽŵƉŽƐƚĂƐ ƉŽƌ ƋƵĂƚƌŽ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ͘ KƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐͲƐƵďƐƚŝƚƵƚŽƐ͕ Ğŵ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƋƵĂƚƌŽ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŵ ĚŽƐ ĐŽůĞŐŝĂĚŽƐ͕ ƐƵďƐƚŝƚƵĞŵ ŽƐ ŵŝŶŝƐƚƌŽƐ Ğŵ ƐĞƵƐ ĂĨĂƐƚĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ůĞŐĂŝƐ ŽƵ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ǀĂĐąŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƌŐŽ͘ K WůĞŶĄƌŝŽ Ğ ĂƐ ĚƵĂƐ ąŵĂƌĂƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ƌĞƷŶĞŵͲƐĞ ĚĞ ϭϳ ĚĞ ũĂŶĞŝƌŽ Ă ϭϲ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌŽ Ğŵ ƐĞƐƐƁĞƐ ŽƌĚŝŶĄƌŝĂƐ Ğ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͕ Ğŵ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĄƌŝĂƐ͘ K DŝŶŝƐƚƌŽ ƵŐƵƐƚŽ EĂƌĚĞƐ ĂƐƐƵŵŝƵ Ă WƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĚŽ dh ƉĂƌĂ Ž ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ Ğ Ă sŝĐĞͲ WƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĞƐƚĄ Ă ĐĂƌŐŽ ĚŽ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͘ ŵďŽƐ ĨŽƌĂŵ ĞůĞŝƚŽƐ ŶŽ ĚŝĂ ϱ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ ƉĂƌĂ ŵĂŶĚĂƚŽ ĚĞ Ƶŵ ĂŶŽ͕ ƉĞƌŵŝƚŝĚĂ ƵŵĂ ƌĞĞůĞŝĕĆŽ ƉĞůŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ͘ K DŝŶŝƐƚƌŽ ƵŐƵƐƚŽ EĂƌĚĞƐ ƐƵĐĞĚĞƵ ĂŽ DŝŶŝƐƚƌŽ ĞŶũĂŵŝŶ LJŵůĞƌ͕ ƋƵĞ Ž ƉƌĞƐŝĚŝƵ Ž dƌŝďƵŶĂů ŶŽ ďŝġŶŝŽ ϮϬϭϭͲϮϬϭϮ͘ ĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƚĞŵƉŽƐ ŵŽĚĞƌŶŽƐ ĞdžŝŐĞ ĚŽ dh ĂŐŝůŝĚĂĚĞ ŶŽ ĂƉƌŝŵŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ Ğ ŶĂ ƐƵĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƚƵĂĕĆŽ͘ ƐƐŝŵ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ŝŶŝĐŝŽƵ ϮϬϭϯ ĐŽŵ ŶŽǀĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů ;ZĞƐŽůƵĕĆŽͲdh ŶǑ Ϯϱϯ͕ ĚĞ ϮϬϭϮͿ͘ ƐƐĂ ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĨŽŝ ŵĂŝƐ ƵŵĂ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ŶĂ ďƵƐĐĂ ƉĞůĂ ĞdžĐĞůġŶĐŝĂ ĚŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͘ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵŽĚŝĨŝĐĂĕĆŽ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ăƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂƐ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĞ ŽŶƚƌŽůĞ džƚĞƌŶŽ ;^ĞŐĞĐĞdžͿ͕ ƵŶŝĚĂĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂ ĐŽŽƌĚĞŶĂĕĆŽ Ğ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ Ɛ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ ďƵƐĐĂŵ ǀŝĂďŝůŝnjĂƌ Ă ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž WůĂŶŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚŽ dh ;Wd ϮϬϭϭ Ͳ ϮϬϭϱͿ͘ ĞƐƐĞ ŵŽĚŽ͕ Ă ĂƚƵĂĕĆŽ ĚĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚŽ dh ƉĂƐƐŽƵ Ă ƐĞƌ ƉĂƵƚĂĚĂ ƉŽƌ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ĂŐŽƌĂ Ă ĐůŝĞŶƚĞůĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĞƐƚĄ ĚŝǀŝĚŝĚĂ ƉŽƌ ƚĞŵĂƐ͘ ŽƌĂŵ ĐƌŝĂĚĂƐ ŶĂ ^ĞŐĞĐĞdž ƋƵĂƚƌŽ ĐŽŽƌĚĞŶĂĕƁĞƐͲŐĞƌĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĚĞĨŝŶŝĚĂƐ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ĂƐ ĄƌĞĂƐ ƚĞŵĄƚŝĐĂƐ͕ ĂƐ ƋƵĂŝƐ ƐĆŽ͗ ŽŽƌĚĞŶĂĕĆŽ ĚŽƐ ^ĞƌǀŝĕŽƐ ƐƐĞŶĐŝĂŝƐ ĂŽ ƐƚĂĚŽ ;ŽĞƐƚĂĚŽͿ͖ ĚĂ ƌĞĂ ^ŽĐŝĂů O TCU possui papel fundamental na medida em que atua na prevenção, detecção, correção e punição da fraude e desvios de recursos públicos.
  • 16. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ ^KZ K dh ϭϰ ;ŽƐŽĐŝĂůͿ͖ ĚĂ ƌĞĂ ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵ ;ŽŝŶĨƌĂͿ͘ K ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĂ ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕ ĂƚƵĂĕĆŽ͕ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂŶĚŽͲƐĞ͕ ĞƐƐĞŶĐŝĂů ĞƐƉĞƌĂͲƐĞ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƵŶŝĚĂĚĞ ƉŽƐƐĂ ŝ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵĂ ĄƌĞĂ͕ ĐŽŵ ǀŝƐƚĂƐ Ă Ğ ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŐŽǀĞƌŶĂŶĕĂ ƋƵ /ƐƐŽ͕ ƐĞŵ ƉƌĞũƵşnjŽ ĚĂ ĐŽŶƚŝŶƵ ƋƵĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂŵ ĂƐ ŽďƌĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ŽƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂŝƐ͘ dĂŵ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ďĞŶƐ Ğ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ Ă Ɛ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ƐƵďŽƌĚ ĞĚĞƌĂĕĆŽ͘ K ĞŶĚĞƌĞĕŽ ĚĂƐ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ͘ K ŶĞdžŽ / ĚĂ hŶŝĆŽ͟ Ě dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ůǀŝŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ;ŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽͿ͖ Ğ ĚĂ ƌĞ ƵƌĂĕĆŽ Ġ ƋƵĞ ĂƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ƚĞŶŚĂŵ ƵŵĂ ŵĂŝŽƌ ĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğŵ ĄƌĞĂƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ž ĐŝĚĂĚĆŽ ďƌĂ ƐĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ĐŽŵ ŵĂŝŽƌ ĨĂĐŝůŝĚĂĚĞ ĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ Ɛ ĂƐ Ă ŵĞůŚŽƌ ƉůĂŶĞũĂƌ ƐƵĂƐ ĂĕƁĞƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉƌ Ă ƋƵĞ ĂƐ ĐĞƌĐĂŵ͕ ĂƚƵĂŶĚŽ ƐŽďƌĞ ƐĞƵ ĂƉƌŝŵŽƌĂŵĞŶƚŽ ƚŝŶƵŝĚĂĚĞ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ ũĄ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚ Ɛ͕ ŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĚĞƐĞƐƚĂƚŝnjĂĕĆŽ͕ ŽƐ ĂƚŽƐ Ğ ŐĂƐƚŽ dĂŵďĠŵ ĨŽŝ ĐƌŝĂĚĂ ƵŵĂ ƵŶŝĚĂĚĞ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ĚĞ ĂƉŽŝŽ ůŽŐşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ůŽĐĂů ďŽƌĚŝŶĂĚĂƐ ă ^ĞŐĞĐĞdž ƉŽƐƐƵĞŵ ƐĞĚĞ Ğŵ ƌĂƐşůŝĂ Ğ Ɛ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ŶŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĞƐƚĄ ĚŝƐƉŽŶşǀĞů Ž / ĚĞƐƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ Ž ͞KƌŐĂŶŽŐƌĂŵĂ ĚŽ ĚŝĨşĐŝŽ ^ĞĚĞ ĚŽ dh Ğŵ ƌĂƐşůŝĂ ʹ ͘ ƌĞĂ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŝŽƌ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚĞ Ğŵ ƐƵĂ ďƌĂƐŝůĞŝƌŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ĂƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚĞ ƌŝƐĐŽ Ğ ŵƉƌĞĞŶĚĞƌ ŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĞŶƚŽ͘ ŽůǀŝĚŽ ƉĞůĂƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ƐƚŽƐ ĐŽŵ ƉĞƐƐŽĂů Ğ ĂƐ ŝĐĂ ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ ĂƐ ŽĐĂůŝnjĂĚŽƐ Ğŵ ƌĂƐşůŝĂ͘ ŝĂ Ğ ŶŽƐ Ϯϲ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚĂ Ğů ŶŽ WŽƌƚĂů dh͗ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ
  • 17. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z ^KZ K dh ϭϱ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚ ƵŐƵƐƚŽ ^ŚĞƌŵĂŶ ͲŵĂŝů͗ ĂƵĚͲĂƐĐΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϰϬϵ DŝŶ DŝŶŝƐƚƌŽ ƵŐƵƐƚŽ EĂƌĚĞƐ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲĂŶΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭ ϯϯϭϲͲϳϮϬϭ DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲǀĐΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭ ϯϯϭϲͲϳϳϬϴ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲũũΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϮϴϭ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ DŝŶŝƐƚƌĂ ŶĂ ƌƌĂĞƐ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲĂĂΛƚĐƵ͘ŐŽ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϱϬϱ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲũŵΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϮϱϯ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲŵďĐΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ď dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϰϳϰ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚ ŶĚƌĠ Ƶ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲĂůĐΛƚĐƵ͘ŐŽ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϰϳϲ ƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚŽ dh ĞƐ Ϭϭ DŝŶŝƐƚƌŽ ĞŶũĂŵŝŶ LJŵů ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲďnjΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ dĞů͘ ϲϭ ϯϯϭϲͲϳϰϳϬ DŝŶŝƐƚƌŽ tĂůƚŽŶ ůĞŶĐĂƌ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲǁĂƌΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭ ϯϯϭϲͲϳϰϰϲ ƌĂĞƐ Ƶ͘ŐŽǀ͘ďƌ ϱϬϱ WƌŽĐͲ'ĞƌĂů WĂƵůŽ ƵŐĂƌŝŶ ͲŵĂŝů͗ ƉďƵŐĂƌŝŶΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϲϭϲ Ġ ƵşƐ Ƶ͘ŐŽǀ͘ ϳϲ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚ tĞĚĞƌ ĚĞ KůŝǀĞŝƌĂ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲǁĚŽΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ dĞů͘ ϲϭͲϯϭϲͲϱϮϵϬ LJŵůĞƌ ŐŽǀ͘ďƌ DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲƌĐΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϳϰϬϯ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj sŝĐĞͲWƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ͲŵĂŝů͗ ŵŝŶͲĂĐΛƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ dĞů͘ ϲϭͲϯϯϭϲͲϱϰϬϮ
  • 18. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ ^KZ K dh ϭϲ ϯ͘ϯ͘ ĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚŽƐ ŽůĞŐŝĂĚ Ɛ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚŽ dh Ă ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ƉĂƌĞĐĞƌ ŽƵ ĂĐſƌĚĆŽ͘ ^ĆŽ ŽůĞƚŝŵ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶ K dƌŝďƵŶĂů͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ž ϭϵϵϮ͕ ƉŽĚĞ ĞdžƉĞĚŝƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ƐŽďƌ ƋƵĞ ůŚĞ ĚĞǀĂŵ ƐĞƌ ƐƵďŵĞƚŝĚŽƐ͘ EĞƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ Ğ ĚƵĂƐ ƉŽƌƚĂƌŝĂƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵ K ƋƵĂĚƌŽ Ğ ŽƐ ŐƌĄĨŝĐŽƐ Ă ƐĞ ƉƌŽĨĞƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ŽůĞŐŝĂĚŽ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞ ŽůĞŐŝĂĚŽ ^Ğ ϮϬϭϮ WůĞŶĄƌŝŽ Ϯϳ ϭǐ ąŵĂƌĂ ϭϮ Ϯǐ ąŵĂƌĂ ϭϮ dŽƚĂů ϱϭ ZĞƐŽůƵĕĆŽ Ͳ dh ŶǑ Ϯϱϱ͕ ĚĞ ϭϳ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϯ ZĞƐŽůƵĕĆŽ Ͳ dh ŶǑ Ϯϱϰ͕ ĚĞ ϭϬϵ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϯ ĞĐŝƐĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂ Ͳ dh ŶǑ ϭϮϳ͕ ĚĞ ϭϱ ĚĞ ŵĂŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ ĞĐŝƐĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂ Ͳ dh ŶǑ ϭϮϲ͕ ĚĞ ϭϬ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϯ /ŶƐƚƌƵĕĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂ Ͳ dh ŶǑ ϳϮ͕ ĚĞ ϭϱ ĚĞ ŵĂŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ŐŝĂĚŽƐ h ĂƐƐƵŵĞŵ Ă ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵĕĆŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ^ĆŽ ƉƵďůŝĐĂĚĂƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ž ĐĂƐŽ͕ ŶŽ ŝĄƌŝŽ KĨŝĐŝĂ hŶŝĆŽ Ğ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ĂĐĞƐƐĂĚĂƐ ŶŽ WŽƌƚĂů dh͗ ŚƚƚƉ͗ͬ Ž ƉŽĚĞƌ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂƌ ƋƵĞ ůŚĞ ĐŽŶĨĞƌĞ Ž Ăƌƚ͘ ϯǑ ƐŽďƌĞ ŵĂƚĠƌŝĂ ĚĞ ƐƵĂƐ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ Ğ ƐŽďƌĞ Ă ŽƌŐĂŶŝnj EĞƐƐĞ ŝŶƚƵŝƚŽ͕ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ž dh ĂƉƌŽ ĨŽƌŵĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ Ă ƐĞŐƵŝƌ͗ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŵ Ž ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽ ĚĞ ƐĞƐƐƁĞƐ ƌĞĂ ŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ Ě ^ĞƐƐƁĞƐ ĐſƌĚ ϮϬϭϯ ϮϬϭϮ Ϯϵ ϵϬϬ ϭϯ Ϯ͘ϭϬϳ ϭϯ Ϯ͘ϰϲϯ ϱϱ ϱ͘ϰϳϬ ͻ ůƚĞƌĂ Ă ZĞƐŽůƵĕĆŽͲdh ŶǑ ϭϱϰ͕ ĚĞ ϰ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ Ϯ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ ĚŽƐ ĐĂƌŐŽƐ Ğ ĚĂƐ ĨƵŶĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶĨŝĂŶĕĂ ĚŽ ƋƵĂĚƌŽ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͖ Ă ZĞƐŽůƵĕĆŽͲdh ŶǑ Ϯϰϳ͕ ĚĞ ϳ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌ dh ŶǑ Ϯϱϯ͕ ĚĞ Ϯϭ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ĚĞ ͻŝƐƉƁĞ ƐŽďƌĞ Ă ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƋƵĂŶƚŽ ă ĐŽŶĨŝĚ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ ĚĞ ͻŝƐƉƁĞ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ũƵƌŝƐĚŝĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐƵũŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ĂŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŶ ŽƐ ĐŽŶƚĞƷĚŽƐ Ğ ŽƐ ƉƌĂnjŽƐ ĚĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ͕ ŶŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚŽ Ăƌƚ dh ŶǑ ϲϯ͕ ĚĞ ϭǑ ĚĞ ƐĞƚĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ϭϱͬϬϱͬϮϬϭϯ ͕ ĚĞ ͻŝƐƉƁĞ ƐŽďƌĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ Ă ƐĞƌĞŵ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶ ŶŽŵĞƐ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ĂŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĠďŝƚŽ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ ŶŽ ĂĚĂƐƚƌŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ŶĆŽ ĨĞĚĞƌĂů ;ĂĚŝŶͿ͘ ͕ ĚĞ ͻ ůƚĞƌĂ Ă /ŶƐƚƌƵĕĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂͲdh ŶǑ ϲϯ͕ ĚĞ ϭǑ ĚĞ ƐĞƚĞŵďƌŽ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ĚĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞůĂƚſƌŝŽƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌĆŽ ŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĨĞĚĞƌĂů͕ ƉĂƌĂ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͕ ŶŽ ŶǑ ϴ͘ϰϰϯ͕ ĚĞ ϭϵϵϮ͘ ͕ ĚĞ ǀĂ͕ ƌĞƐŽůƵĕĆŽ͕ ĚĞĐŝƐĆŽ ĨŝĐŝĂů ĚĂ hŶŝĆŽ ĞͬŽƵ ŶŽ ƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ͘ ϯǑ ĚĂ Ğŝ ŶǑ ϴ͘ϰϰϯ͕ ĚĞ ĂŶŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĂƉƌŽǀŽƵ ĚƵĂƐ ĚĞĐŝƐƁĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ Ğ ĂĐſƌĚĆŽƐ ŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ſƌĚĆŽƐ ϮϬϭϯ ϵϯϭ Ϯ͘ϱϴϬ Ϯ͘ϭϴϰ ϱ͘ϲϵϱ ϮϬϬϮ͕ ƋƵĞ ĚŝƐƉƁĞ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĂĚƌŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͖ Ğ Ă ZĞƐŽůƵĕĆŽͲ ŽŶĨŝĚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚŽ ŵĄdžŝŵŽƐ ĚĞǀĞŵ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĨŝĐĂŶĚŽ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ Ă ĨŽƌŵĂ͕ Ăƌƚ͘ ϯǑ ĚĂ /ŶƐƚƌƵĕĆŽ EŽƌŵĂƚŝǀĂ ŵĞŶƚĞ ă ŝŶĐůƵƐĆŽ Ğ ĞdžĐůƵƐĆŽ ĚĞ ďŝƚŽ ŽƵ ŵƵůƚĂ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŶĆŽ ƋƵŝƚĂĚŽƐ ĚŽ ƐĞƚŽƌ ƉƷďůŝĐŽ ďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞ ƌŝŽƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ Ğ ĚĂƐ ƉĞĕĂƐ ƚĂƐ ĚĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ŶŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϳǑ ĚĂ Ğŝ
  • 19. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z ^KZ K dh ϭϳ ĐſƌĚĆŽƐ WƌŽĨĞƌŝĚŽƐ Ϭ ϮϬϬϬ ϰϬϬϬ ϲϬϬϬ WůĞŶĄƌŝŽ ϭǐ ąŵĂƌĂ WůĞŶĄƌŝŽ ϭǐ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϮ ϭϲϯϱ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϯ ϭ͘ϲϯϴ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ŝĚŽƐ ^ĞƐƐƁĞƐ ZĞ Ϯǐ ąŵĂƌĂ ϭǐ ąŵĂƌĂ Ϯǐ ąŵĂƌĂ ϯ͘ϲϭϬ ϰ͘ϰϭϬ ϰ͘ϮϭϬ ϯ͘ϲϭϲ Ϭ ϮϬ ϰϬ ϲϬ WůĞŶĄƌŝŽ ϭǐ WůĞŶ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϮ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϯ Ɛ ZĞĂůŝnjĂĚĂƐ ϭǐ ąŵĂƌĂ Ϯǐ ąŵĂƌĂ WůĞŶĄƌŝŽ ϭǐ ąŵĂƌĂ Ϯǐ ąŵĂƌĂ ϰϳ Ϯϭ Ϯϭ ϰϳ Ϯϭ Ϯϭ
  • 20. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ϭϴ ϰ͘ d/s/ KEdZK ydZEK K ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƉşƚƵůŽ ĞdžƉƁĞ ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚŽ dh ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ K ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ Ġ ĞdžĞƌĐŝĚŽ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ƉƌĞĐĞŝƚƵĂ Ž Ăƌƚ͘ ϳϬ ĚĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞĚĞƌĂů ;Ϳ͘ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ͕ ŝŶĐƵŵďĞ ĂŽ dh ĂƵdžŝůŝĂƌ Ž ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů ŶĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğŵ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ĚĞƚĞĐĕĆŽ ĚĞ ĨƌĂƵĚĞƐ Ğ ĚĞƐƉĞƌĚşĐŝŽƐ͕ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŐĞƐƚĆŽ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂƐ Ğ ƉƵŶŝĕĆŽ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉŽƌ ŵĄ ŐĞƐƚĆŽ͕ ŐĞƐƚĆŽ ŝůĞŐĂů ŽƵ ĨƌĂƵĚƵůĞŶƚĂ͘ ƐƐŝŵ͕ Ă ĂĕĆŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƚƌŝďƵŝ ƉĂƌĂ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ Ğ Ă ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ͘ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ Ğ Ă ĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂ ĚĂ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh ĂůĐĂŶĕĂŵ ĚĞƐĚĞ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ ĚĂ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ ă ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĂƚŽƐ ĚĞ ƌĞĐĞŝƚĂ Ğ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂ͘ K dƌŝďƵŶĂů ƚĂŵďĠŵ ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĞŶŐĞŶŚĂƌŝĂ͕ ĚĞƐĞƐƚĂƚŝnjĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶĐĞƐƐƁĞƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ŽƵƚƌĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ĂƚƵĂĕĆŽ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂů͘ džĂŵŝŶĂ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĂƚŽƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů Ğ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂƐ͕ ƌĞĨŽƌŵĂƐ Ğ ƉĞŶƐƁĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ͘ ϰ͘ϭ͘ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ZĞĂůŝnjĂĚĂƐ KƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĂĚŽƚĂĚŽƐ ƉĞůŽ dh͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽ Ğŵ ƐĞƵ ZĞŐŝŵĞŶƚŽ /ŶƚĞƌŶŽ ;ZĞƐŽůƵĕĆŽ dh ŶǑ ϭϱϱͬϮϬϬϮͿ͕ ƐĆŽ͗ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ͕ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ͕ ŝŶƐƉĞĕĆŽ͕ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ͘ Ž ƚĠƌŵŝŶŽ ĚŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ Ϯϵϵ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ŚĂǀŝĂŵ ƐŝĚŽ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ Ğ ϳϯ ĞƐƚĂǀĂŵ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ͘ ƚĂďĞůĂ Ğ ŽƐ ŐƌĄĨŝĐŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ĂƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ Ğ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĂŽ ĨŝŶĂů ĚŽ ƉĞƌşŽĚŽ͕ ƉŽƌ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ƉŽƌ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ͘
  • 21. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϭϵ ϮϬϭϯ ϮϬϭϮ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĐƵŵƵůĂĚŽ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ Ϯϵϵ ϰϵϵ ϰϳϮ ϲϬϲ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĂŽ ĨŝŶĂů ĚŽ ƉĞƌşŽĚŽ ϳϯ ϳϯ ϭϲϬ ϭϲϬ dŽƚĂů ϯϳϮ ϱϮϮ ϲϯϮ ϳϲϲ ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ Ğ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ŶŽ ϮǑ ƐĞŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ Ġ ƉƌĞĐŝƐŽ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ Ă ĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽ ŶŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ͕ Ğŵ ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĐŽŵ Ž ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ƌĞĨůĞƚĞ Ă ŶŽǀĂ ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ dh͕ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ŵĂŝƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŽƌĚĞŶĂĚĂƐ͕ ĐŽŵ ŵĂŝŽƌ ĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂ ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂ Ğ ŵĂŝƐ ĂƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ŶŽ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͘ Ž ƚŽƚĂů ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĚŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ ϯϬ͕ϯϴй ;ϭϭϯͿ ĨŽƌĂŵ ƐŽůŝĐŝƚĂĚĂƐ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ Ž ƌĞƐƚĂŶƚĞ͕ ϲϵ͕ϲϮй ;ϮϱϵͿ͕ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚŽ ƉƌſƉƌŝŽ dƌŝďƵŶĂů͘ KƐ ŐƌĄĨŝĐŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ĂƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ƉŽƌ ƚŝƉŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ƉŽƌ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ͘ Ž dŽƚĂů͕ Ϯϲ͕ϵϭй ;ϭϬϵͿ ĨŽƌĂŵ ƐŽůŝĐŝƚĂĚĂƐ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ Ž ƌĞƐƚĂŶƚĞ͕ ϳϯ͕Ϭϵй ;ϮϵϲͿ͕ ĨŽŝ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ĚŽ ƉƌſƉƌŝŽ dƌŝďƵŶĂů͘ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ Ğ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ͕ ƉŽƌ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ͕ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ĚĞ ϮϬϭϮ ϴ Ϯϳϴ ϭϭϵ ϱϬ ϭϳ ϮϬ ϭϰϭ ϳϮ ϰϲ ϮϬ ϮϮ ϴϴ ϮϬ ϮϮ ϳ Ϯ ϯϵ ϵ ϭϳ ϲ Ϭ ϱϬ ϭϬϬ ϭϱϬ ϮϬϬ ϮϱϬ ϯϬϬ ϯϱϬ ϰϬϬ ĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ƵĚŝƚŽƌŝĂ /ŶƐƉĞĕĆŽ ĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ DŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ƵĚŝƚŽƌŝĂ /ŶƐƉĞĕĆŽ ĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ DŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ϮϬϭϮϮϬϭϯ ŽŶĐůƵşĚĂƐ ŶĚĂŵĞŶƚŽ
  • 22. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ d/s/ KEdZK ydZEK ϮϬ ŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ϰ͘Ϯ͘ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ŽŶƚƌŽůĞ džƚĞ EŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĨŽ ĞdžƚĞƌŶŽ͘ EŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ͕ Ž dƌŝ ŶĂƚƵƌĞnjĂ͘ KƐ ƋƵĂĚƌŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ƵƚƵĂĚŽƐ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ;ĞdžĐĞƚŽ ůĂƐƐĞ ĚĞ ƐƐƵŶƚŽ ĚŽ WƌŽĐĞƐƐŽ ϮǑ ƚƌ ŽŶƐƵůƚĂ ŽŶƚĂƐ ĞŶƷŶĐŝĂ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ KƵƚƌŽƐΎ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ^ŽůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů dŽƚĂů ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ΎWƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚŽ dŝƉŽ͗ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ͕ ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶ ϭ sĂůŽƌĞƐ ƌĞǀŝƐĂĚŽƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ŶŽ Z ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂƐ Ğ ă ƌĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƚŝƉŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂŝƐ Ϯϱϵ͖ ϲϵ͕ϲϮй dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ĕƁĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ džƚĞƌŶŽ ƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶ ͕ ĨŽƌĂŵ ĂƵƚƵĂĚŽƐ ϭ͘ϯϮϳ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ŵ dƌŝďƵŶĂů ĂƉƌĞĐŝŽƵ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂ ϭ͘ϲϴϬ Ɖƌ ĞƐĞŶƚĂŵ Ž ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ Ğ Ǒ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌкРĞƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů Ğ ƐŽďƌĞƐƚĂĚŽƐͿ ƵƚƵĂĚŽƐ Ǒ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ϭ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬ ϭϭ ϭϱ Ϯϴ ϭϲ ϳ ϯϳ ϭϬϳ ϱϱ ϭϴϰ Ϯϱϲ ϭϱϱ ϱϭϭ ϭϰϰ ϭϰϮ Ϯϴϯ ϰϱϰ ϰϭϰ ϴϵϵ Ϯϭ Ϯϲ ϯϱ ϯϴϲ ϱϭϯ ϲϳϭ ϭ͘ϯϵϱ ϭ͘ϯϮϳ Ϯ͘ϲϰϴ ŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ ĚĞƐĞƐƚĂƚŝnjĂĕĆŽ Ğ ĐŽŶƚĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶ Ž ZĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ ƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ϮϬϭϭ ĚĞǀŝĚŽ Ă ĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ ŶŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ Ě ƵĂŝƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ϭϭϯ͖ ϯϬ͕ϯϴй ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů dh ŵĞŶƚĞ ă ŵĂƚĠƌŝĂ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĂ ŵĞƐŵĂ ůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ ĂƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ϮϬϭϮ ϭ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϯ ϯϭ ϭϰ ϭϮϲ Ϯϲϵ ϮϲϬ ϳϲϲ ϱϯ ϭ͘ϭϲϱ Ϯ͘ϲϴϰ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂƐ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂƐ͘ ŝŽƐ ĚĞ ĐƀŵƉƵƚŽ ĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂĕƁĞƐ
  • 23. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϭ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶ ůĂƐƐĞ ĚĞ ƐƐƵŶƚŽ ĚŽ WƌŽĐĞƐƐŽ ŽŶƐƵůƚĂ ŽŶƚĂƐ ĞŶƷŶĐŝĂ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ KƵƚƌŽƐΎ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ^ŽůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů dŽƚĂů ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ΎWƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚŽ dŝƉŽ͗ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ͕ ŵŽŶŝƚŽƌĂ KƐ ŐƌĄĨŝĐŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶŽ Ϯ Ž Ϯ sĂůŽƌĞƐ ƌĞǀŝƐĂĚŽƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂƐ Ğ ă ƌĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƚŝƉŽƐ ƉƌŽĐĞƐ Ϭ ŽŶƐƵůƚĂ ŽŶƚĂƐ ĞŶƷŶĐŝĂ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ^E dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů dŽƚĂů ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ŽŶƐƵůƚĂ ŽŶƚĂƐ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ϮϬϭϯ ϯϮ Ϯϳϲ ƵƚƵĂĚŽƐ ϮϬϭϯ ϯϭ ϭϰ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ŵĞŶƚĞ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ;ĞdžĐĞƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů Ğ ƐŽďƌĞ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ϭ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϭϴ ϭϴ Ϯϵ ϭϱϭ ϭϳϮ ϮϲϬ ϭϬϭ ϵϮ ϭϵϭ ϭϳϴ ϮϯϬ ϯϰϭ ϭϯϮ ϭϲϱ Ϯϰϲ ϱϲϴ ϱϯϱ ϭ͘ϬϵϮ ϭϳ ϭϳ ϯϰ ϯϴϮ ϰϱϭ ϲϴϱ ϭ͘ϱϰϳ ϭ͘ϲϴϬ Ϯ͘ϴϳϴ ŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ ĚĞƐĞƐƚĂƚŝnjĂĕĆŽ Ğ ĐŽŶƚĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŵ Ž ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ ŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽ ƵƚƵĂĚŽƐ dž ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŶŽ ĂŶŽ ĚŽ ŶŽ ZĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ ƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ϮϬϭϭ ĚĞǀŝĚŽ Ă ĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ ŶŽƐ ĐƌŝƚĠƌ ĐĞƐƐƵĂŝƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ϱϬϬ ϭϬϬϬ ϭϱϬϬ ϮϬϬϬ ƚĂƐ ĞŶƷŶĐŝĂ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕ ĆŽ ^E ϭϳϴ ϯϳϭ Ϯϳϯ ϵϴϮ ϯϬ ϭϮϲ Ϯϲϵ ϮϲϬ ϳϲϲ ϱϯ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ϮϬϭϯ ƵƚƵĂĚŽƐ ϮϬϭϯ ďƌĞƐƚĂĚŽƐͿ ĂĚŽ ϮϬϭϮ Ϯ ĐƵŵƵůĂĚŽ ϮϬϭϯ ϯϮ ϲϬ Ϯϳϲ ϵϭ ϭϳϴ ϰϭ ϯϳϭ ϰϲ Ϯϳϯ ͘ϬϵϮ ϵϴϮ ϯϬ ϴϱ ϳϭϮ ͘ϴϳϴ Ϯ͘ϴϱϰ Ɛ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂƐ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂƐ͘ ŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ ĂƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ĐƀŵƉƵƚŽ ĚĞ ĂƉƌĞĐŝĂĕƁĞƐ ϮϱϬϬ ϯϬϬϬ E dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů dŽƚĂů ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ϯϬ ϳϭϮ Ϯ͘ϴϱϰ ϱϯ ϭ͘ϭϲϱ Ϯ͘ϲϴϰ
  • 24. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ d/s/ KEdZK ydZEK ϮϮ ŝƐƚƌŝď ϰ͘ϯ͘ ƚŽƐ ĚĞ WĞƐƐŽĂů ƵƚƵĂĚŽƐ K dh ĂƉƌĞĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ĨŝŶƐ ĚĞ ĚŽƐ ĂƚŽƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂ͕ ƌĞĨŽƌŵĂ Ğ ƉĞŶƐĆŽ ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ĞĨĞƚƵĂĚĂƐ ƉĞƐƐŽĂů͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ƋƵĂŶƚŽ ă ĂĚĞƋƵ Ğŝ ĚĞ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ŝƐĐĂů͘ ĂƵƚƵĂĚŽƐ Ϯϰ͘ϱϯϲ ĂƚŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĂƚŽƐ ĚĞƐƐĂ ŶĂƚƵƌĞnjĂ͘ K ƋƵĂĚƌŽ Ğ Ž ŐƌĄĨŝĐŽ Ă ƐĞŐƵ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌş ƚŽƐ ĚĞ WĞƐƐŽĂů ƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ůĂƐƐĞ ĚĞ ƐƐƵŶƚŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ Ϯ ƵƚƵĂĚŽƐ ϯϲ͘Ϯϱϵ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ Ϯϱ͘Ϯϱϴ /ůĞŐĂŝƐ ϵϳϴ ĞŐĂŝƐ Ϯϰ͘ϮϴϬ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ϭϯ͕ϬϬй ŽŶƚĂƐ ϵ͕ϲϳй KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ϵ͕ϱϳй ĞŶ ϲ͕ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ Ğŵ ϮϬϭϯ ĚŽƐ Ğ ƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ɛ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽ͕ Ă ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ƐƐŽĂů Ğ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ƐĆŽ͘ dĂŵďĠŵ ĨŝƐĐĂůŝnjĂ Ă ĚĂƐ ĐŽŵ Ž ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞƋƵĂĕĆŽ ăƐ ĞdžŝŐġŶĐŝĂƐ ĚĂ Ăů͘ EŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ ĨŽƌĂŵ ƐŽĂů Ğ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ Ϯϲ͘Ϭϭϲ ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ŽƐ ĂƚŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĂƵƚƵĂĚŽƐ Ğ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ĚŽƐ ŽŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƌĞ ϮϬϭϮ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ dŽƚĂů ϮϬϭϮ Ϯϰ͘ϱϯϲ ϲϲ͘ϳϭϳ Ϯϲ͘Ϭϭϲ ϱϴ͘ϴϬϯ ϲϰϰ ϭ͘Ϭϵϯ Ϯϱ͘ϯϳϮ ϱϳ͘ϳϭϬ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ϯϰ͕ϰϭй dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů Ϯϰ͕ϵϱй ĕĆŽ ĞŶƷŶĐŝĂ ϲ͕Ϯϰй ŽŶƐƵůƚĂ ϭ͕ϭϮй ^E ϭ͕Ϭϱй ĐŽŶƐƵůƚĂ ĂŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ Ğ ĂŽƐ Ă ƉĞůŽƐ ĐŽůĞŐŝĂĚŽƐ ŵĞŝŽ ĚŽ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁ ŽƐ Ğ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ŶŽ ϮǑ dŽƚĂů ϮϬϭϯ ϱϭ͘Ϯϭϴ ϱϬ͘ϰϭϵ ϭ͘ϮϮϵ ϰϵ͘ϭϵϬ Ă ĂŽ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽƐ ĂĐſƌĚĆŽƐ ƉƌŽĨĞƌŝĚŽƐ ĚŽƐ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉŽƌ ĚŽ WŽƌƚĂů dh͗ ͬǁǁǁ͘ƚĐƵ͘ŐŽǀ͘ďƌ
  • 25. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϯ Ž ƚŽƚĂů ĚĞ Ϯϲ͘Ϭϭϲ ĂƚŽƐ ƌ ŶŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ ϲϰϰ ƚŝǀĞƌĂŵ ƌĞŐŝ ŽƌŝŐĞŵ ĚĞǀĞ ĂĚŽƚĂƌ ĂƐ ŵĞĚŝ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞ ĚŽ ĂƚŽ ŝŵ :ƵůŐ ϰ͘ϰ͘ DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀŝĚĂĚĞ ŶĂ ĂƚƵĂ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͘ ĂƚƵĂĕĆŽ ƚĂƌĚŝĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞƐ ĚŽ ĞƌĄƌŝŽ͕ ŶĞŵ ƉĂƌĂ Ž Ăƚ K dh ĚĞǀĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ Ě ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ͘ ƚƵĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƉƌĞǀ ĂƐƐĞŐƵƌĂƌ Ă ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ŵ ĐĂƐŽ ĚĞ ƵƌŐġŶĐŝĂ͕ ĚĞ ĨƵ ŝŶĞĨŝĐĄĐŝĂ ĚĂ ĚĞĐŝƐĆŽ ĚĞ ŵĠƌŝƚŽ͕ Ž ŵĞĚŝĚĂ ĐĂƵƚĞůĂƌ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶĚŽ͕ ŝŵƉƵŐŶĂĚŽ͕ ĂƚĠ ƋƵĞ Ž dh ĚĞĐŝĚĂ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ŐĞƌĂ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞĐŽ ŵŽƌĂůŝĚĂĚĞ ŶĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌ EŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ŽƵ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ͕ ĂƐ ƋƵĂŝƐ Ğ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ƚŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ĂĚŵŝƐƐĆŽ͕ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂ͕ ƌĞĨŽƌŵĂ ƌĞŐŝƐƚƌŽ ŶĞŐĂĚŽ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞƐ͘ EĞƐƐĞ ĞĚŝĚĂƐ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĚŽƌĂƐ ĐĂďşǀĞŝƐ͕ ĨĂnjĞŶĚŽ ĐĞƐƐ Ž ŝŵƉƵŐŶĂĚŽ͘ :ƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚŽƐ ĚĞ WĞƐƐŽĂů ƉĞůĂ /ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ĂƚƵĂĕĆŽ Ġ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ĐŽŶĨĞƌŝƌ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ Ğ ƌĚŝĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ůĞƐŝǀĂ ă ŝŵĂŐĞŵ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͕ ŶĆŽ ĐŽŶƚ Ž ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ăƐ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ ĚŽ ĐŝĚĂĚĆŽ͘ Ğƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐĠůĞƌĞ͕ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂ Ğ ĐŽŵƉůĞƚĂ ăƐ Ě ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂ Ğ ƐŝŵƵůƚąŶĞĂ Ğ ĂŐŝƌ ƉƌŽĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐĆŽ ĐŽ ƚƌŽůĞ Ğ ŵĞůŚŽƌĂƌ Ă ŝŵĂŐĞŵ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ƉĞƌĂŶƚĞ Ă ƐŽĐŝ ĚĞ ĨƵŶĚĂĚŽ ƌĞĐĞŝŽ ĚĞ ŐƌĂǀĞ ůĞƐĆŽ ĂŽ ĞƌĄƌŝŽ ŽƵ Ă ĚŝƌĞŝƚ Ž͕ Ž WůĞŶĄƌŝŽ ŽƵ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ƉŽĚĞ͕ ĚĞ ŽĨşĐŝŽ ŽƵ ŵĞĚŝĂŶ ĚŽ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌĂƐ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ͕ Ă ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚŽ ĂƚŽ ĐŝĚĂ ƐŽďƌĞ Ž ŵĠƌŝƚŽ ĚĂ ƋƵĞƐƚĆŽ ƐƵƐĐŝƚĂĚĂ͘ ĞdžƉĞĚŝĕ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ŝŵĞĚŝĂƚŽ͕ ŵĂƐ ǀŝƐĂ ĂŽ ƌĞƐŐƵĂƌĚŽ ƚĞŵƉĞƐ ĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͘ ĨŽƌĂŵ ĂĚŽƚĂĚĂƐ Ϯϵ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂ ĂƚŽ ĂŝƐ ĞŶǀŽůǀŝĂŵ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĨĞĚĞƌ Ϯϱ͘ϯϳϮ ϲϰϰ ƌŵĂ Ğ ƉĞŶƐĆŽ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ĞƐƐĞƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ž ſƌŐĆŽ ĚĞ ĐĞƐƐĂƌ ƚŽĚŽ Ğ ƋƵĂůƋƵĞƌ Ğ Ğ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ăƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝ ƉĂƌĂ Ă ĚĞĨĞƐĂ ĚŽƐ Ɛ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ƋƵĞ ůŚĞ ƐĆŽ Ž ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĞƐƐĞŶĐŝĂŝƐ ƉĂƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ ŝƌĞŝƚŽ ĂůŚĞŝŽ ŽƵ ĚĞ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ŝĂŶƚĞ ƉƌŽǀŽĐĂĕĆŽ͕ ĞdžƉĞĚŝƌ ĂƚŽ ŽƵ ĚŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ĞĚŝĕĆŽ ĚĞƐƐĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŶĆŽ ƉĞƐƚŝǀŽ ĚĂ ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ Ğ ĚĂ Ă ĂƚŽƐ ĞͬŽƵ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĞĚĞƌĂŝƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă ZΨ ϭ͕ϴ ĞŐĂů /ůĞŐĂů
  • 26. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϰ ďŝůŚĆŽ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ƐĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ŶŽ ƋƵĂĚƌŽ ĂĚŝĂŶƚĞ͘ EŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ĨŽƌĂŵ ĞdžƉĞĚŝĚĂƐ Ϯϯ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽ Ƶŵ ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ZΨ ϳ͕ϭϯ ďŝůŚƁĞƐ͘ K ĚĞƚĂůŚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶĐĞĚŝĚĂƐ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ĐŽŶƐƚĂ ŶŽ ŶĞdžŽ // ĚĞƐƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ Ͳ ͞ DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ ŽŶĐĞĚŝĚĂƐ͘͟ DĞĚŝĚĂƐ ĂƵƚĞůĂƌĞƐ džƉĞĚŝĚĂƐ ƉŽƌ dŝƉŽ ;YƵĂŶƚŝĚĂĚĞ Ğ sĂůŽƌͿ ϰ͘ϱ͘ :ƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŶƚĂƐ EŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ŽŵŝƐƐĆŽ ŶĂ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ͕ ĚĞ ŶĆŽͲĐŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƐ ƉĞůĂ hŶŝĆŽ͕ ĚĞ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞƐĨĂůƋƵĞ ŽƵ ĚĞƐǀŝŽ ĚĞ ĚŝŶŚĞŝƌŽƐ͕ ďĞŶƐ ŽƵ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĚĞ ƉƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ĂƚŽ ŝůĞŐĂů͕ ŝůĞŐşƚŝŵŽ ŽƵ ĂŶƚŝĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ĚĞ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĞ ĚĂŶŽ ĂŽ ĞƌĄƌŝŽ͕ Ă ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ ĚĞǀĞ ŝŶƐƚĂƵƌĂƌ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů ;dͿ͕ ƉĂƌĂ ĂƉƵƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ĨĂƚŽƐ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ͕ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĚĂŶŽ Ğ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽ͘ EŽ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ Ž dh ũƵůŐŽƵ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ĐŽŶƚĂƐ ĚĞ ϭ͘ϵϳϳ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ͘ ĂďĞ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ƉŽĚĞ ĐŽŶƚĞƌ ŵĂŝƐ ĚĞ Ƶŵ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ĐƵũĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ƐĞƌĆŽ ũƵůŐĂĚĂƐ͘ KƐ ŐƌĄĨŝĐŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵ Ž ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚŽ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ĞŶƐĞũĂƌĂŵ Ž ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ƉĞůĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ĐŽŶƚĂƐ͘ ^ƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ Ϯ ZΨ ϵϳ͕ϱ ŵŝůŚƁĞƐ ^ƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ϮϬ ZΨ ϭ͕ϰϳ ďŝůŚĆŽ ^ƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĞ ƌĞƉĂƐƐĞͬƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ϲ ZΨ Ϯϰϱ ŵŝůŚƁĞƐ KƵƚƌŽƐ ϭ ZΨ ϰ ŵŝůŚƁĞƐ dŽƚĂů Ϯϵ ZΨ ϭ͕ϴϭ ďŝůŚĆŽ
  • 27. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϱ ϰ͘ϲ͘ ŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ Ğ ^ĂŶĕƁĞƐ ŶƚƌĞ ŽƐ ϲϮϯ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ Ϯϰϭ ;ϯϴ͕ϲϴйͿ ĐŽŶĚĞŶĂ ĚĞ ĚĠďŝƚŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ğŵ ŽƵƚƌŽ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ŵƵůƚĂƐ Ă ϭϰϴ ƌĞƐƉŽŶƐĄ Ϭ ϱϬϬ ZĞŐƵůĂƌ ZĞŐƵůĂƌ ĐŽŵ ZĞƐƐĂůǀĂ /ƌƌĞŐƵůĂƌ ZĞŐƵůĂƌ ϮǑ ĚĞ ϮϬϭϮ ϭ͘ϱϰϳ ϮǑ ĚĞ ϮϬϭϯ ϭ͘ϭϭϲ ZĞƐƵůƚĂĚŽ ĚŽ :ƵůŐĂŵ ϰϳ͕ϰϳй ϵ͕ϱϯ DŽƚŝǀŽ ĚŽ ũƵůŐĂŵĞ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ĕƁĞƐ ƉůŝĐĂĚĂƐ ƐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ Ğ ĐŽŶƚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ĂƉƌĞĐŝĂĚŽƐ ĚĞ ĞŶĂƌĂŵ ϰϳϰ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĂŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŵƵůƚĂ ƵƚƌŽƐ ϱϲ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞŶƷŶĐŝĂ ŽƵ ŶƐĄǀĞŝƐ͘ ϭ͘ϬϬϬ ϭ͘ϱϬϬ Ϯ͘ϬϬϬ ZĞŐƵůĂƌ ĐŽŵ ZĞƐƐĂůǀĂ /ƌƌĞŐƵůĂƌ ϲϱϮ ϯϴϴ ϱϭϱ ϯϰϲ ůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŽŶƚĂƐ ϵ͕ϱϯй ϯϯ͕Ϭϳй ϵ͕ϱϯй Ϭ͕ϯϵй ĂŵĞŶƚŽ ƉĞůĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ŶŽ ϭǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ Ě KŵŝƐƐĆŽ ŶŽ ĚĞǀĞ WƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ĂƚŽ ĚĞ ŽƵ ĂŶƚŝĞĐŽƀŵŝĐŽ ĂŶŽ ĂŽ ĞƌĄƌŝŽ ĞƐĨĂůƋƵĞ ŽƵ ĚĞƐ ŽƵ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐ ZĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ŶŽ Ě ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ Ϯϲй ϭϴй ĞƚĂů ZĞŐƵůĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂ ŶŽ ƵůƚĂ ŽƵ ĂŽ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽ ŽƵ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ͕ ĨŽƌĂŵ ƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ĚĞǀĞƌ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂƌ ĐŽŶƚĂƐ Ž ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ŝůĞŐĂů͕ ŝůĞŐşƚŝŵŽ ŝĐŽ ĚĞƐǀŝŽ ĚĞ ĚŝŶŚĞŝƌŽ͕ ďĞŶƐ ƷďůŝĐŽƐ ŶŽ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ϱϲй ĞƚĂůŚĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ϮϬϭϯ ZĞŐƵůĂƌ ĐŽŵ ZĞƐƐĂůǀĂ /ƌƌĞŐƵůĂƌ
  • 28. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϲ ƐĞŐƵŝƌ͕ ŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ũƵůŐĂĚŽƐ Ğ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ YƵĂŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞ ŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ EĂƚƵƌĞnjĂ WƌŽĐĞƐƐŽƐ ZĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ WƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ϭϯ ϴ ϯϬ Ϯϰ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ϭϬ ϭϮ Ϯϴ ϯϳ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂů Ϯϱϲ ϮϮϭ ϱϭϯ ϰϭϯ ^ƵďƚŽƚĂů ʹ ŽŶƚĂƐ ĐŽŵ ĚĠďŝƚŽƐ ĞͬŽƵ ŵƵůƚĂƐ Ϯϳϵ Ϯϰϭ ϱϳϭ ϰϳϰ KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐΎ ϰϲ ϱϲ ϭϯϰ ϭϰϴ dŽƚĂů ϯϮϱ Ϯϵϳ ϲϵϵ ϲϭϴ Ύ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞŶƷŶĐŝĂ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ EŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ͕ ŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĨŽƌĂŵ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ĂŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŵƵůƚĂ ŽƵ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĠďŝƚŽ ŶŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ ZΨ ϯϳϬ͕ϰϮ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ĂƚƵĂůŝnjĂĚŽƐ ĂƚĠ ϯϬ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͘ ŵ ŽƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ͕ ĨŽƌĂŵ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ŵƵůƚĂƐ ƋƵĞ ƚŽƚĂůŝnjĂƌĂŵ ZΨ ϭ͕ϰϭ ŵŝůŚĆŽ͘ ďĂŝdžŽ͕ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĂƐ ĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ƉĞůŽ dh ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ Ğ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ sĂůŽƌ ĚĂƐ ŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ ƉůŝĐĂĚĂƐ EĂƚƵƌĞnjĂ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ ;ZΨͿ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ;ĠďŝƚŽ н DƵůƚĂͿĠďŝƚŽ DƵůƚĂ dŽƚĂů WƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ Ϭ͕ϬϬ ϭϴϰ͘ϯϲϵ͕ϰϱ ϭϴϰ͘ϯϲϵ͕ϰϱ Ϯ͘ϵϬϴ͘ϱϳϭ͕ϯϮ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ϭϱ͘ϬϮϱ͘ϵϮϴ͕ϭϬ ϱϭϯ͘ϰϴϭ͕ϲϬ ϭϱ͘ϱϯϵ͘ϰϬϵ͕ϳϬ ϭϭ͘Ϯϳϯ͘ϭϯϵ͕ϳϰ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂů ϯϰϰ͘ϰϰϯ͘ϭϰϴ͕ϬϬ ϭϬ͘Ϯϱϵ͘ϵϰϱ͕ϰϬ ϯϱϰ͘ϳϬϯ͘Ϭϵϯ͕ϰϬ ϯϳϱ͘Ϯϭϱ͘ϯϴϮ͕ϴϰ ^ƵďƚŽƚĂů Ͳ ŽŶƚĂƐ ĐŽŵ ĚĠďŝƚŽƐ ĞͬŽƵ ŵƵůƚĂƐ ϯϱϵ͘ϰϲϵ͘Ϭϳϲ͕ϭϬ ϭϬ͘ϵϱϳ͘ϳϵϲ͕ϰϱ ϯϳϬ͘ϰϮϲ͘ϴϳϮ͕ϱϱ ϯϴϵ͘ϯϵϳ͘Ϭϵϯ͕ϵϬ KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ Ϭ͕ϬϬ ϭ͘ϰϭϭ͘ϰϮϳ͕ϴϯ ϭ͘ϰϭϭ͘ϰϮϳ͕ϴϯ ϭ͘Ϭϯϴ͘ϭϬϴ͕ϭϰ dŽƚĂů ϯϱϵ͘ϰϲϵ͘Ϭϳϲ͕ϭϬ ϭϮ͘ϯϲϵ͘ϮϮϰ͕Ϯϴ ϯϳϭ͘ϴϯϴ͘ϯϬϬ͕ϯϴ ϯϵϬ͘ϰϯϱ͘ϮϬϮ͕Ϭϰ ůĠŵ ĚĂƐ ĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞnjĂ ƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ƉŽĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ ŽƵƚƌĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ĂůĐĂŶĕĂŵ Ž ƉĂƚƌŝŵƀŶŝŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĂƋƵĞůĞ ƋƵĞ ĨƌĂƵĚŽƵ ŽƵ ƵƚŝůŝnjŽƵ ŵĂů ŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ EŽ ĚĞĐŽƌƌĞƌ ĚŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ϭϳ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĨŽƌĂŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŝŶĂďŝůŝƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽ Ğŵ ĐŽŵŝƐƐĆŽ ŽƵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĨŝĂŶĕĂ ŶĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů Ğ ϱϵ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĚĂƐ ŝŶŝĚƀŶĞĂƐ ƉĂƌĂ ůŝĐŝƚĂƌ ĐŽŵ Ă hŶŝĆŽ͘
  • 29. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϳ WŽĚĞŵ ƐĞƌ ĐŽŶƐƵůƚĂĚŽƐ WĞĐƵŶŝĄƌŝĂƐ ƉůŝĐĂĚĂƐ ŶŽ WĞƌşŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽ Ğŵ ĐŽŵŝƐƐĆŽ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶƐŝĚ WƷďůŝĐŽ ĞĚĞƌĂů͘ sĂůĞ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ƋƵĞ Ă ƉĄ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀŽ ĚĞ ŵĠƌŝƚŽ͕ ŶĞdžŽ /// ĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŽ ƚƌąŶƐŝƚŽ Ğ ϰ͘ϳ͘ ŝdžĂĕĆŽ ĚĞ WƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ^Ğ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚĂ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞ Ě ŝŶĐŝƐŽ /y͕ ĚĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞĚĞƌ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ĂŽ ĞdžĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ͕ ƉŽĚĞƌĄ Ž dƌŝďƵŶĂ ĞƉƵƚĂĚŽƐ Ğ ĂŽ ^ĞŶĂĚŽ ĞĚĞƌĂů͕ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽ͘ K ŐƌĄĨŝĐŽ ĂĚŝĂŶƚĞ ĂƉƌĞƐĞŶ ŶŽƐ ƋƵĂŝƐ ŚŽƵǀĞ ĨŝdžĂĕĆŽ ĚĞ ƉƌĂnj ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ͘ ĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞ ĨŝdžĂĕĆ ϰ Ϯ ϯ dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ĚŽƐ ŶŽ WŽƌƚĂů dh Ğ ŶŽ ŶĞdžŽ /// ĚĞƐƚĞ ƌĞůĂƚſ ĞƌşŽĚŽ͟ Ͳ ŽƐ ŶŽŵĞƐ ĚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĚĞĐůĂƌĂĚŽ ƐƐĆŽ ŽƵ ĚĞ ĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĨŝĂŶĕĂ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĂ ŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ŝŶŝĚƀŶĞĂƐ ƉĂƌĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ Ă ƉĄŐŝŶĂ ĚŽ dh ŶĂ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁ ƌŝƚŽ͕ Ğŵ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚĄ ŵĂŝƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽ ƚſƌŝŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ Ă ƌĞůĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĐŽŶ ŝƚŽ Ğŵ ũƵůŐĂĚŽ ĚĂ ĚĞĐŝƐĆŽ ĐŽŶĚĞŶĂƚſƌŝĂ͘ ƌĂ ŶƵůĂĕĆŽ Ğ ^ƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽƐ Ğ ŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĚĞ ĂƚŽ ŽƵ ĐŽŶƚƌĂƚŽ Ğŵ ĞdžĞĐƵĕĆŽ͕ ĐŽŶƐŽĂŶƚĞ Ž Ɖ ĚĞƌĂů͕ Ž dh ƉŽĚĞ ĨŝdžĂƌ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ſƌŐĆŽ Ž ĞdžĂƚŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ůĞŝ͘ ĂƐŽ Ž ſƌŐĆŽ ŽƵ Ă ĞŶ ƵŶĂů ƐƵƐƚĂƌ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ ĂƚŽ͕ ĐŽŵƵŶŝĐĂŶĚŽ Ă Ě ĞƌĂů͕ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ƐƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĂƚŽ͖ ŽƵ ĂŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ ĞƐĞŶƚĂ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞůŝďĞƌĂĚŽƐ ŶŽ ƌĂnjŽ Ă ſƌŐĆŽƐ ŽƵ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ƉƌŽ ĂĕĆŽ ĚĞ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ĂŶƵůĂĕĆŽͬƐƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĂƚŽƐͬĐŽŶƚƌĂƚŽ ϭϮ ŶƵůĂĕĆŽ͕ ƌĞǀŽŐĂĕ ĂũƵƐƚĞƐ Ğŵ ůŝĐŝƚĂĕƁ ŶƵůĂĕĆŽ͕ ƌĞǀŽŐĂĕ ƌĞƐĐŝƐĆŽ Ğ ĂũƵƐƚĞƐ ^ƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĞ ƉĂŐ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽͬƌĞƚ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĞǀŽůƵĕĆŽ Ğ ƐƵƐƉĞ ŝŶĚĞǀŝĚŽƐ Ă ƐĞƌǀŝĚ ĚĞƐĞŵďĂƌŐĂĚŽƌĞƐ ůĂƚſƌŝŽ Ͳ ͞^ĂŶĕƁĞƐ EĆŽͲ ĂĚŽƐ ŝŶĂďŝůŝƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž Ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ͕ ĕĆŽ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ WŽĚĞƌ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĐŽŵ ƵƌƐŽƐ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ Ž ĐŝƚĂĚŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ͕ Ž ƉƌĞĐŽŶŝnjĂĚŽ ŶŽ Ăƌƚ͘ ϳϭ͕ ĆŽ ŽƵ ĞŶƚŝĚĂĚĞ ĂĚŽƚĞ ĂƐ Ă ĞŶƚŝĚĂĚĞ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌĂ Ă Ă ĚĞĐŝƐĆŽ ă ąŵĂƌĂ ĚŽƐ ĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ Ɛ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ͕ ƉŽƌ ƚŝƉŽ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ͕ ƉŽƌ ƚŝƉŽ ŽŐĂĕĆŽ͕ ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ Ğ ƚĂĕƁĞƐ ŽŐĂĕĆŽ͕ ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ͕ ƚĞƐ Ğŵ ŽŶƚƌĂƚŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ŽƵ ͬƌĞƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ Ğŵ ƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ƌǀŝĚŽƌĞƐ͕ ƉƌŽĐƵƌĂĚŽƌĞƐ͕ ŽƌĞƐ Ğ ũƵşnjĞƐ
  • 30. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϴ ůĠŵ ĚĞƐƐĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ͕ Ž dh ĂƉƌĞĐŝŽƵ͕ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ĂƚŽƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ŽƵ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂƐ͕ ƌĞĨŽƌŵĂƐ Ğ ƉĞŶƐƁĞƐ Ğŵ ƋƵĞ ĨŽƌĂŵ ĂƉƵƌĂĚŽƐ ŝŶĚşĐŝŽƐ ĚĞ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞƐ͘ EĞƐƐĞƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ĨŝdžŽƵ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŽƐ ſƌŐĆŽƐ ŽƵ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ƐƵƐƉĞŶĚĞƐƐĞŵ͕ ŶŽ ƚŽĚŽ ŽƵ Ğŵ ƉĂƌƚĞ͕ ŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ͘ /ŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĚĞƚĂůŚĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚŽ dh ƋƵĞ ĨŝdžĂƌĂŵ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ĂŶƵůĂĕĆŽ Ğ ƐƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĂƚŽƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ŽďƚŝĚĂƐ ŶŽ ŶĞdžŽ /s ĚĞƐƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ʹ ͞ŝdžĂĕĆŽ ĚĞ WƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ŶƵůĂĕĆŽ Ğ ^ƵƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽƐ Ğ ŽŶƚƌĂƚŽƐ͘͟ ϰ͘ϴ͘ ƚƵĂĕĆŽ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh ƚƵĂ͕ ũƵŶƚŽ ĂŽ dƌŝďƵŶĂů͕ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ ;DWͬdhͿ͕ ſƌŐĆŽ ĂƵƚƀŶŽŵŽ Ğ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͕ ĐƵũĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů Ġ Ă ĚĞĨĞƐĂ ĚĂ ŽƌĚĞŵ ũƵƌşĚŝĐĂ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĞ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh͘ ŽŵƉĞƚĞͲůŚĞ ĚŝnjĞƌ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽ͕ ŽƌĂůŵĞŶƚĞ ŽƵ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝƚŽ͕ Ğŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĂƐƐƵŶƚŽƐ ƐƵũĞŝƚŽƐ ă ĚĞĐŝƐĆŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ dƌĂƚĂͲƐĞ ĚĞ ſƌŐĆŽ ĐŽŵƉŽƐƚŽ ƉŽƌ Ƶŵ WƌŽĐƵƌĂĚŽƌͲ'ĞƌĂů͕ ƚƌġƐ ƐƵďƉƌŽĐƵƌĂĚŽƌĞƐͲŐĞƌĂŝƐ Ğ ƋƵĂƚƌŽ ƉƌŽĐƵƌĂĚŽƌĞƐ͘ Ž DWͬdh ƚĂŵďĠŵ ĐŽŵƉĞƚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ͕ ũƵŶƚŽ ă ĚǀŽĐĂĐŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ ; 'hͿ͕ ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ĐŽďƌĂŶĕĂ ĞdžĞĐƵƚŝǀĂ ĚŽƐ ĚĠďŝƚŽƐ Ğ ŵƵůƚĂƐ ŝŵƉƵƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĂĐſƌĚĆŽƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ EŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ ĨŽƌĂŵ ĂƵƚƵĂĚŽƐ ϰϬϰ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĐŽďƌĂŶĕĂ ĞdžĞĐƵƚŝǀĂ͕ ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ZΨ ϭϮϭ͕ϲϲ ŵŝůŚƁĞƐ͘ EŽ ŵĞƐŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ͕ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh ĞŵŝƚŝƵ ƉĂƌĞĐĞƌ Ğŵ ϰ͘ϰϯϵ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ͘ ĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝǀŽ ĚĞ ƉĂƌĞĐĞƌĞƐ ĞŵŝƚŝĚŽƐ ƉĞůŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh͕ ƉŽƌ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ůĂƐƐĞ ĚĞ ƐƐƵŶƚŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϮ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ϮϬϭϯ ĚŵŝƐƐĆŽ͕ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂ͕ ƌĞĨŽƌŵĂ Ğ ƉĞŶƐĆŽ ϯ͘ϴϱϵ ϯ͘ϰϬϱ ƵĚŝƚŽƌŝĂ͕ ŝŶƐƉĞĕĆŽ Ğ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ϭϴ Ϯϲ ŽŶƐƵůƚĂ ϭ ϯ ĞŶƷŶĐŝĂ ϭϭ ϲ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ϯϯ ϰϲ ^ŽůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů Ϭ Ϯ dŽŵĂĚĂ Ğ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ϮϮϬ Ϯϱϯ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂů ϳϬϰ ϲϴϬ KƵƚƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ϱ ϭϴ dŽƚĂů ĚĞ WĂƌĞĐĞƌĞƐ ϰ͘ϴϱϭ ϰ͘ϰϯϵ
  • 31. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK Ϯϵ ϰ͘ϵ͘ ĞŶĞĨşĐŝŽƐ ŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ ĚĂƐ ĕƁĞƐ ĚĞ ŽŶƚƌŽůĞ KƐ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ƐĆŽ͕ Ğŵ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞ ĚŝĨşĐŝů ŵĞŶƐƵƌĂĕĆŽ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͘ Ěǀġŵ ĚĂ ƉƌſƉƌŝĂ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂ ĚŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ͕ ĚĂ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ ĚŽ ĚĞƐƉĞƌĚşĐŝŽ͕ ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ŶĂ ĂůŽĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ĚĂ ƐƵŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ĂƉƌŝŵŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĞŝƐ͕ ĚĂ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ĚĂŶŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ Ğ ĚĂ ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ ůŐƵŶƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ĐŽŶƚƵĚŽ͕ ƐĆŽ ƉĂƐƐşǀĞŝƐ ĚĞ ŵĞŶƐƵƌĂĕĆŽ Ğŵ ƚĞƌŵŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĐŽŵ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ƉŽƌ ƚĞŵƉŽ ŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͘ EŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĂůĠŵ ĚĂƐ ĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ Ğŵ ĚĠďŝƚŽ Ğ ŵƵůƚĂ͕ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚŽ dh ƌĞƐƵůƚĂƌĂŵ Ğŵ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ ƉĂƌĂ ŽƐ ĐŽĨƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ĚŝĂŶƚĞ͕ ĞƐƚĆŽ ƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚĂƐ Ğ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ ĂůŐƵŵĂƐ ĚĞƐƐĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ͘ ĞŶĞĨşĐŝŽ ĐſƌĚĆŽ WƌŽĐĞƐƐŽ sĂůŽƌ ;ZΨͿ ŽƌƌĞĕĆŽ ĚĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŽƵ ŝŵƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ͲϮ͘ϰϵϭͲϭϯͬϮϬϭϯͲϭ Ϭϭϱ͘ϱϳϴͬϮϬϭϮͲϳ ϭϴ͘Ϯϳϰ͘ϱϯϯ͕ϭϲ ͲϮ͘ϱϱϭͲϭϱͬϮϬϭϯͲϮ Ϭϰϰ͘ϰϵϯͬϮϬϭϮͲϲ Ϯ͘ϬϯϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Ͳϭ͘ϯϲϱͲϮϬͬϮϬϭϯͲW Ϭϭϱ͘ϳϵϬͬϮϬϭϭͲϴ ϭϬ͘Ϭϴϰ͘ϴϴϱ͕ϲϮ /ŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞĐŽŶŽŵŝĂ͕ ĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ͕ ĞĨŝĐĄĐŝĂ ŽƵ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ŐŽǀĞƌŶŽ Ͳϭ͘ϭϯϯͲϭϲͬϮϬϭϯͲW Ϭϯϳ͘ϲϳϴͬϮϬϭϮͲϰ ϰϱ͘ϯϲϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ Ͳϭ͘ϱϳϭͲϮϯͬϮϬϭϯͲW Ϭϭϯ͘ϳϭϴͬϮϬϭϮͲϲ ϭ͘ϵϲϰ͘ϵϴϵ͕ϭϲ ƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂƐ ĚĞ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ĐƵƐƚŽƐ ŽƵ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ Ğŵ ƚĂďĞůĂƐ ŽĨŝĐŝĂŝƐ ͲϮ͘ϵϬϴͲϭϳͬϮϬϭϯͲϮ Ϭϭϯ͘ϮϳϵͬϮϬϭϮͲϮ Ϯ͘ϯϰϱ͘ϳϬϴ͕Ϯϭ Ͳϭ͘ϭϲϱͲϭϲͬϮϬϭϯͲW ϬϭϮ͘ϮϵϬͬϮϬϭϮͲϮ ϰϵ͘ϴϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ dKd ϭϮϵ͘ϴϲϬ͘ϭϭϲ͕ϭϱ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞƐƐĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ƐŽŵĂĚŽ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ĐŽŵŽ ďĞŶĞĨşĐŝŽ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͕ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĂƐ ĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐ Ğŵ ĚĠďŝƚŽ Ğ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŵƵůƚĂƐ ;ZΨ ϯϳϭ͘ϴϯϴ͘ϯϬϬ͕ϯϴͿ͘ ƐƐŝŵ͕ ƐŽŵĂĚŽƐ ĞƐƐĞƐ ǀĂůŽƌĞƐ͕ Ž ďĞŶĞĨşĐŝŽ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ ƚŽƚĂů ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͕ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĂƚŝŶŐŝƵ Ž ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ZΨ ϱϬϭ͘ϲϵϴ͘ϰϭϲ͕ϱϯ͕ ǀĂůŽƌ ϭ͕ϰϯ ǀĞnjĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĂŽ ĐƵƐƚŽ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dh ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ;ZΨ ϯϱϭ͘ϳϵϳ͘ϳϬϴ͕ϬϮͿ͘ ϭ ƌĞĂů ϭ͕ϰϯ ƌĞĂŝƐ
  • 32. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϬ ϰ͘ϭϬ͘ ƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh ƉŽƌ ƌĞĂ dĞŵĄƚŝĐĂ ƐƚĆŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ Ă ƐĞŐƵŝƌ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚŽ dh͕ ŶŽ ϮǑ ƚƌŝŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌĂŵ ƉĞůĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ŽƵ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ĚĂƐ ĐŽŶƐƚĂƚĂĕƁĞƐ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚĂƐ͘ ƐƐĞƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĞƐƚĆŽ ĂŐƌƵƉĂĚŽƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĂƐ ĚĞnj ƌĞĂƐ dĞŵĄƚŝĐĂƐ ĚĞĨŝŶŝĚĂƐ ƉĞůŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ă ĚŝǀŝƐĆŽ ƐĞƚŽƌŝĂů ĚŽƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĚĞ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĂ Ğŝ KƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ ŶƵĂů ;K Ϳ͕ ƋƵĂŝƐ ƐĞũĂŵ͗ ϭ͘ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ͖ Ϯ͘ ^ĂƷĚĞ͖ ϯ͘ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ͖ ϰ͘ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ƵůƚƵƌĂ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ ƐƉŽƌƚĞ͖ ϱ͘ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ hƌďĂŶŽ͖ ϲ͘ ĂnjĞŶĚĂ͕ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Ğ dƵƌŝƐŵŽ͖ ϳ͘ :ƵƐƚŝĕĂ Ğ ĞĨĞƐĂ͖ ϴ͘ WŽĚĞƌĞƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ Ğ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ͖ ϵ͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ŐƌĄƌŝŽ͖ Ğ ϭϬ͘ dƌĂďĂůŚŽ͕ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ Ğ ƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů͘ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘ϭ͘ DŝŶĂƐ Ğ ŶĞƌŐŝĂ dh ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ĞƚĂƉĂ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ůĞŝůĆŽ ĚĂ ŶĞĞů ƉĂƌĂ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĞ ĞŶĞƌŐŝĂ ĞůĠƚƌŝĐĂ K dh ĂƉƌŽǀŽƵ͕ ĐŽŵ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ͕ Ž ƉƌŝŵĞŝƌŽ ĞƐƚĄŐŝŽ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĞŝůĆŽ ϬϭͬϮϬϭϯ ĚĂ ŐġŶĐŝĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŶĞƌŐŝĂ ůĠƚƌŝĐĂ ; ŶĞĞůͿ͘ K ŽďũĞƚŽ ĚĂ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ Ġ Ă ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ĞŶĞƌŐŝĂ ĞůĠƚƌŝĐĂ͕ ƉƌĞĐĞĚŝĚĂ ĚĞ ŽďƌĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ŝŶĐůƵŝŶĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ͕ ŽƉĞƌĂĕĆŽ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ůŝŶŚĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ͕ ƐƵďĞƐƚĂĕƁĞƐ Ğ ĚĞŵĂŝƐ ŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐ Ă ƐĞƌĞŵ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ ă ZĞĚĞ ĄƐŝĐĂ ĚŽ ^ŝƐƚĞŵĂ /ŶƚĞƌůŝŐĂĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ;^/EͿ͘ K ĞŝůĆŽ Ġ ĐŽŵƉŽƐƚŽ ĚĞ ĚĞnj ůŽƚĞƐ ĚĞ ůŝŶŚĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ͕ ƋƵĞ ƉĂƐƐĂƌĆŽ ƉĞůŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ĞƐƚĂĚŽƐ͗ ĞĂƌĄ͕ 'ŽŝĄƐ͕ DĂƌĂŶŚĆŽ͕ WĂƌĄ͕ WĂƌĂşďĂ͕ WĂƌĂŶĄ͕ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ WŝĂƵş͕ ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ EŽƌƚĞ͕ ^ĆŽ WĂƵůŽ Ğ dŽĐĂŶƚŝŶƐ͘ K ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ Ġ ĚĞ ZΨ ϱ͕ϯ ďŝůŚƁĞƐ ƉĂƌĂ ŽƐ ĚĞnj ůŽƚĞƐ ƋƵĞ ĚĞǀĞƌĆŽ ƐĞƌ ůŝĐŝƚĂĚŽƐ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ͕ ƌĞŐŝƐƚƌŽƵ ĂůŐƵŵĂƐ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ͘ ͞ŽƌĂŵ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ ŶŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂĚŽƐ ĂŽ dh͕ Ž ƋƵĞ ƉŽĚĞ ƉƌĞũƵĚŝĐĂƌ Ă ƉůĞŶĂ
  • 33. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϭ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ͕ ŶŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ͕ ĐŽŵƉůĞƚƵĚĞ Ğ ĐŽĞƐĆŽ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ͕͟ ĞdžƉůŝĐŽƵ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ͕ ŝƐƐŽ ƉŽĚĞ ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂƌ ƋƵĞ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĂƐ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ ƐĞũĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ğ ƌĂnjŽĂďŝůŝĚĂĚĞ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ŶĞĞů ƋƵĞ ĂǀĂůŝĞ Ă ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĐĂďŽ ĐŽŶĚƵƚŽƌ ĚĂ ůŝŶŚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ Ƶŝnj 'ŽŶnjĂŐĂ ʹ DŝůĂŐƌĞƐ //͕ ƋƵĞ ĐŽŵƉƁĞ Ž ŽƚĞ ĚĂ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĂ ĞĨĞƚŝǀĂĕĆŽ ĚŽ ůĞŝůĆŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝƚſƌŝĂƐ ĂƉŽŶƚĂĚĂƐ ŶĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ž ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŝŵƉĂĐƚŽ ŶŽ ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ĞƐƚŝŵĂĚŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϵϲϯͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϳ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϰϰ͘ϱϵϰͬϮϬϭϮͲϳ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĨŝĚŶĞƌŐͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ƉƌŽƉƁĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WƌŽĚƵĕĆŽ DŝŶĞƌĂů ;EWDͿ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ŶŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ŶĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƋƵşŵŝĐŽƐ ĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐ ĐŽŵŽ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ͘ dƌĂƚĂͲƐĞ ĚĞ Ƶŵ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ϭϳ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƋƵşŵŝĐŽƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐƵĞŵ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ Ğ ƐĆŽ ƵƐĂĚŽƐ ŶĂ ĨĂďƌŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂŝƐ ʹ ŵŽƚŽƌĞƐ ĞůĠƚƌŝĐŽƐ͕ ůąŵƉĂĚĂƐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚĞƐ͕ ďĂƚĞƌŝĂƐ͕ ŝŵĆƐ͕ ĐĂƚĂůŝƐĂĚŽƌĞƐ Ğ Ğŵ ĂƉůŝĐĂĕƁĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƋƵĞ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĞ DŝŶĂƐ Ğ ŶĞƌŐŝĂ ;DDͿ Ğ Ž EWD ĂĚŽƚĞŵ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚŽƌŶĂƌ Ă ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ Ğ ĚĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĞdžĞƌĐŝĚŽƐ ƐŽďƌĞ ŽƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ŵŝŶĞƌĄƌŝŽƐ ƋƵĞ ĞŶǀŽůǀĞŵ Ă ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ ;dZͿ͘ dĂŵďĠŵ ĨŽƌĂŵ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĞŶƚƌĂǀĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŶĂ ƵƚĂƌƋƵŝĂ ĐŽŵŽ Ğŵ ŽƵƚƌŽƐ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ͕ ŶĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ŝŶƐƉĞĕĆŽ ĚĂ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĚĞŵŽƌĂ ŶĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ŵŝŶĞƌĄƌŝŽƐ͕ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ͕ ŝŶĂĚŝŵƉůġŶĐŝĂ ŶŽ ƌĞĐŽůŚŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ŽŵƉĞŶƐĂĕĆŽ ŝŶĂŶĐĞŝƌĂ ƉĞůĂ džƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ZĞĐƵƌƐŽƐ DŝŶĞƌĂŝƐ ;DͿ͕ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƐŽďƌĞ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ŵŝŶĠƌŝŽƐ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ƉĂƌĐŝĂů ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ ĚŝƌĞĐŝŽŶĂĚĂƐ ă dZ͘
  • 34. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϮ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ͕ ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ Ġ ĚĞ ƐƵŵĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ Ă ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĞdžƉůŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ͕ ŵĞƌĐĂĚŽ ƋƵĞ ǀĞŵ ĐƌĞƐĐĞŶĚŽ ŶŽ WĂşƐ͘ ůĞ ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ Ă ŚŝŶĂ Ġ ĚĞƚĞŶƚŽƌĂ ĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϰϴй ĚĂƐ ƌĞƐĞƌǀĂƐ ŵƵŶĚŝĂŝƐ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂŝƐ ƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ Ğ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽĚƵƚŽƌĂ ĚĞ ſdžŝĚŽƐ Ğ ŵĞƚĂŝƐ ĚĞƐƐĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ;ϵϳй ĚĂ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ŵƵŶĚŝĂůͿ͕ Ğ ǀĞŵ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝŶĚŽ ĚĞƐĚĞ ϮϬϬϱ ĂƐ ƐƵĂƐ ĐŽƚĂƐ ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĕĆŽ͕ Ž ƋƵĞ ĨĂnj ƌĞƐƐƵƌŐŝƌ ŵƵŶĚŽ ĂĨŽƌĂ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ŶĞƐƐĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ͘ K DŝŶŝƐƚƌŽ ƚĂŵďĠŵ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚŽƵ ƋƵĞ͕ ŶŽ ƌĂƐŝů͕ ĂƉĞŶĂƐ Ϭ͕ϭϭй ĚŽ ƚŽƚĂů ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ŵŝŶĞƌĄƌŝŽƐ ĂƚŝǀŽƐ ŶŽ EWD ĞŶǀŽůǀŝĂŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂ Ğ ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌƌĂƐ ƌĂƌĂƐ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŵĂŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ϭϴ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ĞƐƚĆŽ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƐ Ă ĞdžƚƌĂŝƌ ĞƐƐĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ͕ ŵĂƐ ŽƐ ƉƌŽũĞƚŽƐ ŶĆŽ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ŽƉĞƌĂĕĆŽ ƉŽƌ ŶĆŽ ƐĞƌĞŵ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀŝĄǀĞŝƐ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ƌĞƐƐĂůƚŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ϮϬϭϬ ĞƐƚĄ Ğŵ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ Ž ŶŽǀŽ ŵĂƌĐŽ ƌĞŐƵůĂƚſƌŝŽ ƉĂƌĂ Ă ŝŶĚƷƐƚƌŝĂ ŵŝŶĞƌĂů ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ͕ ƋƵĞ ƚĞŵ ĐŽŵŽ ĚŝƌĞƚƌŝnj ĚŽƚĂƌ Ž WĂşƐ ĚĞ Ƶŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ƌĞŐƵůĂƚſƌŝŽ ĞĨŝĐĂnj ƉĂƌĂ Ž ƐĞƚŽƌ͘ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉƌĞǀġ Ă ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĂ EWD Ğŵ ĂŐġŶĐŝĂ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ͕ Ž ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ Ƶŵ ŶŽǀŽ ĐſĚŝŐŽ ĚĞ ŵŝŶĞƌĂĕĆŽ͕ Ă ŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽ ĚĞ ŶŽǀŽ ŵŽĚĞůŽ ƉĂƌĂ Ă D͕ Ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WŽůşƚŝĐĂ DŝŶĞƌĂů Ğ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ŶŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ŽƵƚŽƌŐĂ ĚĞ ƚşƚƵůŽ ŵŝŶĞƌĂů͘ K dƌŝďƵŶĂů ƚĂŵďĠŵ ƌĞĂůŝnjĂƌĄ ŝŶƐƉĞĕĆŽ ŶĂ ŽŵƉĂŶŚŝĂ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂ ĚĞ ZĞĐƵƌƐŽƐ DŝŶĞƌĂŝƐ ƉĂƌĂ ĂƉƵƌĂƌ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ŵŝŶĞƌĄƌŝŽƐ ă /ŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ƋƵĞ͕ ĐĂƐŽ ƐĞũĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚĂ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ƉƌĞũƵşnjŽ ĂŽƐ ĐŽĨƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ ĚŝŵŝŶƵŝ ŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ă ĞŶƚŝĚĂĚĞ ƋƵĞ ƉŽĚĞƌŝĂŵ ĞƐƚĂƌ ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶĚŽ ƉĂƌĂ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŶŽǀĂƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ŶŽ WĂşƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϵϱϴͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϳ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϭ͘ϲϵϭͬϮϬϭϮͲϯ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĨŝĚŶĞƌŐŝĂͿ͘ dh ƌĞĂůŝnjĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ŶŽ ƐĞƚŽƌ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ K dƌŝďƵŶĂů ƌĞĂůŝnjŽƵ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ĐŽůŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂ ŝŶĚƷƐƚƌŝĂ ĚŽ ƉĞƚƌſůĞŽ͕ ĚŽ ŐĄƐ ŶĂƚƵƌĂů Ğ ĚŽƐ ďŝŽĐŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ͕ ĐŽŵ ĨŽĐŽ ŶŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĕĆŽ͕ ŝŵƉŽƌƚĂĕĆŽ Ğ ĞdžƉŽƌƚĂĕĆŽ ĚĞ ƉĞƚƌſůĞŽ Ğ ƐĞƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ Ğ ŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ ;ŐĂƐŽůŝŶĂ Ğ ſůĞŽ ĚŝĞƐĞůͿ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝŽƵ ƋƵĞ ĂƐ ƌĞĨŝŶĂƌŝĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂŝƐ ŶĆŽ ƚġŵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂƚĞŶĚĞƌ ă ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͕ ůĞǀĂŶĚŽ Ž WĂşƐ Ă ƐĞƌ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂĕƁĞƐ͕ ŶŽƚĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ſůĞŽ ĚŝĞƐĞů Ğ ŐĂƐŽůŝŶĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ŶĆŽ ƐĞƌĞŵ ůĞǀĂĚŽƐ Ğŵ ĐŽŶƚĂ ŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ŝŶĐŽƌƌŝĚŽƐ ƉĞůĂ WĞƚƌſůĞŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ^ͬ ;WĞƚƌŽďƌĂƐͿ ŶĂ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ŽƵ ŝŵƉŽƌƚĂĕĆŽ ĞǀĞŶƚƵĂů ĚŽƐ ƉƌŽĚƵƚŽƐ͕ ĂĐĂƌƌĞƚĂŶĚŽ ƉĞƌĚĂƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŽŵƉĂŶŚŝĂ ŶŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŶŽƐ͘
  • 35. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϯ dĂŵďĠŵ ĨŽŝ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚŽ ƋƵĞ Ă ĄƌĞĂ ĚĞ ĂďĂƐƚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĂ WĞƚƌŽďƌĂƐ ;ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůŽ ƌĞĨŝŶŽ ĚŽ ƉĞƚƌſůĞŽ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ğ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐͿ ƐŽĨƌĞƵ ƉƌĞũƵşnjŽ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ϭϯϲй Ğŵ ϮϬϭϮ͕ Ž ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ZΨ ϯϰ͕Ϯ ďŝůŚƁĞƐ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ĚĞǀŝĚŽ ă ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ĂůşƋƵŽƚĂƐ ŶĂ /ͲŽŵďƵƐƚşǀĞŝƐ͕ Ă hŶŝĆŽ ĚĞŝdžŽƵ ĚĞ ĂƌƌĞĐĂĚĂƌ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ZΨ ϮϮ ďŝůŚƁĞƐ ĚĞƐĚĞ ϮϬϬϴ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ ͞Ă ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ĚĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů͕ ĂůŝĂĚĂ ăƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ŝŵƉŽƐƚŽƐ ŶŽ ƐĞƚŽƌ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀŽ͕ ĨŽŝ͕ ĐĞƌƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůŽ ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ĂĐĞŶƚƵĂĚŽ ĚŽ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ ŐĂƐŽůŝŶĂ͕ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚŽƵ ϲϬй ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĞŶƚƌĞ ϮϬϬϴ Ğ ϮϬϭϮ͘͟ K DŝŶŝƐƚƌŽ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƋƵĞ Ž ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŐĂƐŽůŝŶĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƋƵĞĚĂ ĚĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚŽ ĞƚĂŶŽů͕ ƋƵĞ ĐĂŝƵ ϰϬй ĚĞ ϮϬϬϵ Ă ϮϬϭϮ͘ ͞ ƐƐŝŵ͕ ŽƉƚĂͲƐĞ ƉĞůŽ ĞƐƚşŵƵůŽ ĂŽ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞ Ƶŵ ĐŽŵďƵƐƚşǀĞů ĨſƐƐŝů͕ Ğŵ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽƵƚƌŽ ůŝŵƉŽ Ğ ƌĞŶŽǀĄǀĞů͕͟ ĂǀĂůŝŽƵ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵ ǀŝƐƚĂƐ Ă ĂƵdžŝůŝĂƌ Ă ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚŽ ƉĂƌĞĐĞƌ ƉƌĠǀŝŽ Ă ĐĂƌŐŽ ĚŽ dh ƐŽďƌĞ ĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ƉƌĞƐƚĂĚĂƐ ƉĞůĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ ĂŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ŽƐ ĚĂĚŽƐ ĐŽůĞƚĂĚŽƐ ŶŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ƐĞƌǀŝƌĆŽ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ ƉĂƌĂ ĨƵƚƵƌĂƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŶĂ WĞƚƌŽďƌĂƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϭϲͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϰϭ͘ϮϳϱͬϮϬϭϮͲϴ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ^ĞĨŝĚŶĞƌŐŝĂ Ğ ^ĞĐĞdžƐƚĂƚĂŝƐZ:Ϳ͘ dh ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞƐŐŽƚĂŵĞŶƚŽ ƐĂŶŝƚĄƌŝŽ ĚĞ ^ĆŽ ƵşƐͬD K dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌŽƵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ƉůĂŶŝůŚĂ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ Ğ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞƐŐŽƚĂŵĞŶƚŽ ƐĂŶŝƚĄƌŝŽ ĚŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚĞ ^ĆŽ ƵşƐͬD ͕ ŶŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ sŝŶŚĂŝƐ Ğ Ŷŝů͘ K dh ƌĞŝƚĞƌŽƵ ĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ă ŽŵƉĂŶŚŝĂ ĚĞ ^ĂŶĞĂŵĞŶƚŽ ŵďŝĞŶƚĂů ĚŽ DĂƌĂŶŚĆŽ ;ĂĞŵĂͿ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ͕ Ğ ă ĂŝdžĂ ĐŽŶƀŵŝĐĂ ĞĚĞƌĂů͕ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƌĂ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂƐ ŝĚĂĚĞƐ͘ K ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ŽƌĕĂĚŽ Ğŵ ZΨ ϭϮϰ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ĨĂnj ƉĂƌƚĞ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐĞůĞƌĂĕĆŽ ĚŽ ƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ;W Ϳ Ğ ĞŶǀŽůǀĞ Ă ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĚĞƐ ĐŽůĞƚŽƌĂƐ͕ ŝŶƚĞƌĐĞƉƚŽƌĞƐ͕ ĞƐƚĂĕƁĞƐ ĞůĞǀĂƚſƌŝĂƐ Ğ ĞƐƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐŐŽƚŽ͘ K dh ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ͕ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ sŝŶŚĂŝƐ Ğ Ŷŝů͕ ƋƵĞ ŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ĂĞŵĂ ŶĆŽ ũƵƐƚŝĨŝĐĂŵ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ƐĞƌǀŝĕŽ ͞ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵƉŽƌƚĞ ĚŽ ƐŽůŽ ĐŽŵ ŝŶũĞĕĆŽ ĚĞ ĐĂůĚĂ ĚĞ ĐŝŵĞŶƚŽ ϭϱϬŐͬŵϹ͘͟ ŽŶƐƚĂƚŽƵͲƐĞ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ƋƵĞ ĂƐ ĂŶĄůŝƐĞƐ ĚĂ ĂŝdžĂ ĂƉŽŶƚĂǀĂŵ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ ă ŝŶƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞŶƐĂŝŽƐ ĚĞ ƐŽŶĚĂŐĞŵ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚŽ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĨŝŶĂů ĚŽƐ ĞŶƐĂŝŽƐ ŐĞŽƚĠĐŶŝĐŽƐ͘
  • 36. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϰ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ĂĞŵĂ ƋƵĞ ĞŶĐĂŵŝŶŚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĞŵ Ă ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ĚŽƐ ǀŽůƵŵĞƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐŽůŽƐ͕ Ğ ĂƉƌĞƐĞŶƚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ƋƵĞ ĞƐĐůĂƌĞĕĂ Ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĄƌĞĂƐ ĚĞĨŝŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ƵƐŽ ĚĞ ͞ďŽƚĂͲĨŽƌĂƐ͕͟ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĨĂůŚĂƐ ĂƉŽŶƚĂĚĂƐ͘ ĂŝdžĂ ĨŽŝ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƋƵĞ ƌĞĂǀĂůŝĞ ŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ͞ŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵƉŽƌƚĞ ĚŽ ƐŽůŽ ĐŽŵ ŝŶũĞĕĆŽ ĚĞ ĐĂůĚĂ ĚĞ ĐŝŵĞŶƚŽ ϭϱϬŐͬŵϹ͕͟ Ğ ƋƵĞ ĞŶǀŝĞ ĂŽ dh ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĐŽŶĐůƵƐƁĞƐ Ğ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ĂĚŽƚĂĚĂƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽƐ ŶǑ ϵϲϲ Ğ ŶǑ ϵϲϳͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϳ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϳ͘ϲϮϲͬϮϬϭϮͲϲ Ğ d ŶǑ ϬϬϳ͘ϲϮϵͬϮϬϭϮͲϱ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐŽďŶĞƌŐŝĂͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϭ͘Ϯ͘ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ dh ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ Ğŵ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ĂŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ ƋƵĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝƋƵĞ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ ƉĞƌƚĞŶĐĞŶƚĞƐ ă ŵĂůŚĂ ƌŽĚŽǀŝĄƌŝĂ ĨĞĚĞƌĂů ƋƵĞ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĐƌşƚŝĐĂ͕ Ğ ƉƌŽŵŽǀĂ Ă ƐƵĂ ƌĞƉĂƌĂĕĆŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž Ŷŝƚ ĚĞǀĞƌĄ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ͕ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ Ğ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ă ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ ƉĞƌŝſĚŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂƐ ŵĞŶŽƐ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚĂƐ͘ DĂŝƐ ĚĞ ϱ ŵŝů ŽďƌĂƐ ƉƌĞĐŝƐĂŵ ĚĞ ŝŶƐƉĞĕĆŽ͘ ĚĞĐŝƐĆŽ ƉƌŽǀĠŵ ĚĞ ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ϮϬϭϭ Ğ ϮϬϭϮ ƋƵĞ ĂǀĂůŝŽƵ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƐ ƉĞůŽ Ŷŝƚ ƉĂƌĂ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ Ğ ƌĞƉĂƌŽ ĚĞ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ͘ ĂƐ ĐŝŶĐŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ ƉĞůŽ dh ă ĠƉŽĐĂ͕ ƵŵĂ ĚĞůĂƐ ʹ Ă ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĂĕĆŽ ʹ ĨŽŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ĐƵŵƉƌŝĚĂ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ĞƐƚĄŐŝŽ ĂǀĂŶĕĂĚŽ͕ ĐŽŵ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ĚĞ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ ƉĂƌĂ Ž ĨŝŶĂů ĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĂƐ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ Ğ ĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝnjĂĚŽ ĐŽŶƚĞŶĚŽ ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ ŶĂƐ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͘ dĂŵďĠŵ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĂ ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂƐ Ğŵ ĞƐƚĂĚŽ ĐƌşƚŝĐŽ Ğ ă ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ůŽĐĂŝƐ ĚŽ Ŷŝƚ ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ ĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŝŶƐƉĞĕĆŽ͕ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ Ğ ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚĂƐ ƉŽŶƚĞƐ Ğ ǀŝĂĚƵƚŽƐ͘ K ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ƚĂŵďĠŵ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂ ĚĂƐ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂƐ Ğŵ ŵĞůŚŽƌ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ ƉŽŶĚĞƌŽƵ ƋƵĞ ͞Ă ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ŶĞƐƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ƉƌŽƉŝĐŝĂ ƋƵĞ ĨĂůŚĂƐ ĚĞ ĨĄĐŝů ĐŽƌƌĞĕĆŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞŵͲƐĞ͕ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽ ƚĞŵƉŽ͕ Ğŵ ƉĂƚŽůŽŐŝĂƐ ŐƌĂǀĞƐ ĐƵũŽ ƌĞƉĂƌŽ ƐĞƌĄ ƐƵďƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŵĂŝƐ ŽŶĞƌŽƐŽ͘͟ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϯϯϲͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϵ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϵ͘ϳϰϲͬϮϬϭϮͲϵ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐŽďZŽĚŽǀŝĂͿ͘
  • 37. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϱ dƌŝďƵŶĂů ĂǀĂůŝĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĞ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂǀĂůŝŽƵ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ ă ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĂƐ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƐŽď Ă ƐƵĂ ũƵƌŝƐĚŝĕĆŽ͘ ŽƌĂŵ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĂƵƐġŶĐŝĂ ŽƵ ŝŶƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽƐ ĂƚƵĂůŝnjĂĚŽƐ ĚŽƐ ƚƌĞĐŚŽƐ ƌŽĚŽǀŝĄƌŝŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐĞďĞŵ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ Ž ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ŶĂ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂƐ ƐĞŵ Ž ĐŽƌƌĞƚŽ ĞŵďĂƐĂŵĞŶƚŽ Ğ ŶĂ ŝŵƉƌĞĐŝƐĆŽ ŶĂ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ KƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ƌŽĚŽǀŝĄƌŝĂ ƐĆŽ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂ ƚşƉŝĐŽƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚŽƐ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž WůĂŶŽ ŶƵĂů ĚĞ dƌĂďĂůŚŽ Ğ KƌĕĂŵĞŶƚŽ͕ Ğ ĚĞƐƚŝŶĂŵͲƐĞ͕ Ğŵ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ͕ Ă ƌŽĚŽǀŝĂƐ Ğŵ ŵĞůŚŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ͕ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĂƋƵĞůĂƐ ŝŵƉůĂŶƚĂĚĂƐ ŽƵ ƌĞƐƚĂƵƌĂĚĂƐ ŚĄ ƉŽƵĐŽ ƚĞŵƉŽ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ƵŵĂ ƉĂƌĐĞůĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ĚĂƐ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĚĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƋƵĞ ĞdžƚƌĂƉŽůĂŵ ƵŵĂ ƐŝŵƉůĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘ WĂƌĂ ƚĂŶƚŽ͕ Ž Ŷŝƚ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƵ Ž ƉƌŽŐƌĂŵĂ ŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ZĞƐƚĂƵƌĂĕĆŽ Ğ DĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ;ƌĞŵĂͿ͕ ƋƵĞ ƉƌĞǀġ Ă ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞŐŵĞŶƚŽƐ Ğŵ ƉŝŽƌ ĞƐƚĂĚŽ͕ ƐĞŐƵŝĚĂ ĚĞ ƐƵĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ ƉŽƌ ƵŵĂ ŵĞƐŵĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƉŽƌ Ƶŵ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĚŽŝƐ ŽƵ ĐŝŶĐŽ ĂŶŽƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ ŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂ ƌĞĐĞďĞŵ ƉŽƵĐĂ ĂƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͕ ƉŽƐƐŝǀĞůŵĞŶƚĞ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚŽ ďĂŝdžŽ ǀĂůŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚĞ ĐĂĚĂ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĂŶĚŽ ƐŽŵĂĚŽƐ ĞƐƐĞƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƚŽƚĂůŝnjĂŵ ZΨ Ϯ͕ϱ ďŝůŚƁĞƐ͘ :Ą Ž ƌĞŵĂ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ŵĂŝƐ ĂƉƌŽƉƌŝĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĂƐ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂŵ ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů Ğ ƋƵĞ ƉƌĞǀŝĂ ĂƚĞŶĚĞƌ ϯϬ ŵŝů Ŭŵ͕ ĐŽŶƚĂ ĐŽŵ ĂƉĞŶĂƐ ϲ ŵŝů Ŭŵ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂƐ͘ KƵƚƌĂ ĐŽŶƐƚĂƚĂĕĆŽ ĨŽŝ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĂƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂƐ ĚĞ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞ ăƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘ EĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽ ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ Ž ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝŽƵ ƋƵĞ ͞ƚŽĚŽ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ƌŽĚŽǀŝĄƌŝĂ ĚŽ Ŷŝƚ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ĚĞ ĂŵƉůĂ ƌĞĨŽƌŵƵůĂĕĆŽ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂƐƐĞŐƵƌĞ Ž ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ăƐ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ ĚŽ DĂŶƵĂů ĚĞ ŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ZŽĚŽǀŝĄƌŝĂ Ğ ƐĞ ƐƵƉĞƌĞŵ ĂƐ ĨĂůŚĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ͘͟
  • 38. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϲ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž MƌŐĆŽ ŝŶĨŽƌŵĞ ĂƐ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ĂĚŽƚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌŝŐŝƌ ŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĂƉŽŶƚĂĚŽƐ ŶĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϭϵͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϯ͘ϬϯϵͬϮϬϭϮͲϳ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ SecobRodoviaͿ͘ WƌŽũĞƚŽ ĚĞ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ ĚŽ ZŝŽ ^ĆŽ ƌĂŶĐŝƐĐŽ͗ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ĨĂůŚĂƐ Ğŵ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ K dƌŝďƵŶĂů ĂůĞƌƚŽƵ Ž ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ ƐŽďƌĞ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ ŶŽ ĞĚŝƚĂů ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŝǀŝƐ͕ ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ͕ ŵŽŶƚĂŐĞŵ͕ ƚĞƐƚĞƐ Ğ ĐŽŵŝƐƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ŵĞĐąŶŝĐŽƐ Ğ ĞůĠƚƌŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ŽďƌĂƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƐ ĚĂ DĞƚĂ ϭ Ͳ ŝdžŽ ĞƐƚĞ ;DĞƚĂ ϭͿ Ğ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĂƐ ^ƵďĞƐƚĂĕƁĞƐ ^ͲϬ͕ ^Ͳϭ Ğ ^ͲϮ ĚŽ WƌŽũĞƚŽ ĚĞ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ ĚŽ ZŝŽ ^ĆŽ ƌĂŶĐŝƐĐŽ ;W/^Ϳ͘ K ĂůĞƌƚĂ ĚŽ dh ĚĞĐŽƌƌĞƵ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ,şĚƌŝĐĂ ŶŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĞ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŵ ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƌ Ž ĞĚŝƚĂů ĚĂ ŽŶĐŽƌƌġŶĐŝĂ WƷďůŝĐĂ ŶǑ ϮͬϮϬϭϮ͕ ĐƵũŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ďĂƐĞ ĞƌĂ ĚĞ ŵĂŝƐ ĚĞ ZΨ ϰϯ ŵŝůŚƁĞƐ͘ ĂďĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ŽĐŽƌƌĞƵ ŶŽ ĚŝĂ ϱ͘ϭϬ͘ϮϬϭϮ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂĚŽƐ ŶĂ ŽŶĐŽƌƌġŶĐŝĂ͘ DĞƚĂ ϭ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝͲƐĞ ĚŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌĄ Ă ŽƉĞƌĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶƚƌĞ Ă sͲϭ Ğ Ă ĂƌƌĂŐĞŵ ĚĞ ƌĞŝĂƐ͘ K ĞƐĐŽƉŽ ĚĞƐƐĂ ŵĞƚĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂ ŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƌĞŵĂŶĞƐĐĞŶƚĞƐ ŶŽ ƐĞŐŵĞŶƚŽ ĨşƐŝĐŽ ĚĂ ĞƐƚĂĕĆŽ ĞůĞǀĂƚſƌŝĂ sͲϭ͕ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ĂƚƵĂů ŽƚĞ ϭϯ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĚŽ W/^͘ ^ŽŵĂŵͲƐĞ Ă ĞƐƐĞƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŽƐ ƌĞŵĂŶĞƐĐĞŶƚĞƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ĂŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĐĂŶĂů ĚĞ ůŝŐĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ Ă sͲϭ Ğ Ž ZĞƐĞƌǀĂƚſƌŝŽ ĚĞ ƌĞŝĂƐ͕ ĂŶƚĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚŽ ŽƚĞ ϵ ĚĞ ŽďƌĂƐ ;ŽŶƚƌĂƚŽ ϯϲͬϮϬϬϴͲD/Ϳ͘ Žŵ ƌĞůĂĕĆŽ ăƐ ƐƵďĞƐƚĂĕƁĞƐ͕ ĐƵũŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ĞdžƉŝƌŽƵ ƐĞŵ Ă ĐŽŶĐůƵƐĆŽ ƚŽƚĂů ĚŽ ŽďũĞƚŽ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽ͕ ĨŽƌĂŵ ŝŶĐůƵşĚŽƐ ŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƌĞŵĂŶĞƐĐĞŶƚĞƐ ĚĂƐ ƐƵďĞƐƚĂĕƁĞƐ ^ͲϬ͕ ^Ͳϭ Ğ ^ͲϮ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽ dh ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ďĂƐĞ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ Ğ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚŽ͕ ƚĞŶĚŽ Ğŵ ǀŝƐƚĂ Ă ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŵƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ŶĂƐ ĐŽŵƉŽƐŝĕƁĞƐ ĚŽƐ ŝƚĞŶƐ ŵŽďŝůŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞƐŵŽďŝůŝnjĂĕĆŽ͕ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ůŽĐĂů͕ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ĐĂŶƚĞŝƌŽ Ğ ĨŽƌŶĞĐŝŵĞŶƚŽ Ğ ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ ĚĞ ĐŚƵŵďĂĚŽƌĞƐ Ğ Ž ŶĆŽ ĚĞƚĂůŚĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ŵŽƚŝǀĂĕĆŽ ĚŽ / ;Ƶŵ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽͿ͖ ĂůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž ƉƌŽũĞƚŽ ĞdžĞĐƵƚŝǀŽ ĚĂ DĞƚĂ ϭ Ͳ ŝdžŽ ĞƐƚĞ ŶĆŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ͕ ĐŽŵ ƉƌĞĐŝƐĆŽ ĂĚĞƋƵĂĚĂ͕ ƋƵĂŝƐ ŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌĂŵ ĞĨĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽƐ Ğŵ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ ŵ ŵĂƌĕŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ,şĚƌŝĐĂ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů ůĂŶĕŽƵ ŶŽǀŽ ĞĚŝƚĂů ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚĞŵƉůĂ Ž ŵĞƐŵŽ ŽďũĞƚŽ ĚŽ ĐĞƌƚĂŵĞ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ŵĂƐ ĞŶŐůŽďĂ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ŽďƌĂƐ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ƚƌĞĐŚŽƐ ŶĆŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ͘ ŶŽǀĂ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ƐĞƌĄ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ƉĞůŽ dh͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϯϭͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϮϮ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϯ͘ϱϭϵͬϮϬϭϮͲϵ͖
  • 39. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϳ dƌŝďƵŶĂů ƌĞĂůŝnjĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĐŽŶƚĄďŝů ŶŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ă ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĕĆŽ ĐŽŶƚĄďŝů ĚĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ğ ĚĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂů ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;DdͿ͘ ŽƌĂŵ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŐĞƌĂŝƐ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ Ğŵ ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĐŽŵ ŽƐ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϬϴ͕ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽƐ ŶŽ ĂůĂŶĕŽ KƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽ͕ ŶŽ ĂůĂŶĕŽ ŝŶĂŶĐĞŝƌŽ͕ ŶŽ ĂůĂŶĕŽ WĂƚƌŝŵŽŶŝĂů Ğ ŶĂ ĞŵŽŶƐƚƌĂĕĆŽ ĚĂƐ sĂƌŝĂĕƁĞƐ WĂƚƌŝŵŽŶŝĂŝƐ͕ ŶŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚĂ Ğŝ ŶǑ ϰ͘ϯϮϬ͕ ĚĞ ϭϵϲϰ͘ K dƌŝďƵŶĂů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ŐƌĂŶĚĞ ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ŝŶƐĐƌŝƚĂƐ Ğŵ ƌĞƐƚŽƐ Ă ƉĂŐĂƌ͗ ZΨ ϳ͕ϲ ďŝůŚƁĞƐ Ğŵ ϮϬϬϴ͕ Ğ ZΨ ϲ͕ϴ ďŝůŚƁĞƐ Ğŵ ϮϬϬϵ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ĞůĞǀĂĚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĄƌŝŽƐ ĂďĞƌƚŽƐ͕ ĂůŐƵŶƐ ĚĞůĞƐ ƐĞŵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ůĞŐĂŝƐ ĚĞ ŝŵƉƌĞǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞ Ğ ƵƌŐġŶĐŝĂ͘ KƵƚƌĂ ĐŽŶƐƚĂƚĂĕĆŽ ĨŽƌĂŵ ŽƐ ĂƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƐŽĐŝĂů ĚĂ sĂůĞĐ ʹ ŶŐĞŶŚĂƌŝĂ͕ ŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ Ğ ĞƌƌŽǀŝĂƐ ^ ͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ƉƷďůŝĐĂ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ ĂŽ Dd͕ ƐĞŵ Ă ĚĞǀŝĚĂ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŽƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽƐ ĨŝƐĐĂů Ğ ĚĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƐĞ Ĩŝŵ͘ dĂŵďĠŵ ĨŽŝ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƐĞŵ Ă ĚĞǀŝĚĂ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ͘ K dh ĚĞƵ ĐŝġŶĐŝĂ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ Ğ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ KƌĕĂŵĞŶƚŽ ĞĚĞƌĂů ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ƐŽďƌĞ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚŽ ĐŽƌƌĞƚŽ ĞŶƋƵĂĚƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂŝƐ Ğ ĚĞ ĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ƋƵĞ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌĞŵ ŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĚĂ ƵƌŐġŶĐŝĂ Ğ ŝŵƉƌĞǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ŶĆŽ ƐĞũĂŵ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂĚŽƐ ƐŽď Ă ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĄƌŝŽƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ƚĂŵďĠŵ ŝŶĨŽƌŵŽƵ ă WƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ƐŽďƌĞ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚŽ ĚŝƐƉŽƐƚŽ ŶĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞĚĞƌĂů Ğ ŶĂ Ğŝ ĚĞ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ŝƐĐĂů ĐĂƐŽ ƵƚŝůŝnjĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŽƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽƐ ĨŝƐĐĂů Ğ ĚĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ƐƵƉƌŝƌ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ŽƵ ĐŽďƌŝƌ ĚĠĨŝĐŝƚ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĨƵŶĚĂĕƁĞƐ Ğ ĨƵŶĚŽƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ƐŽŵĞŶƚĞ ƐĞũĂ ĨĞŝƚĂ ƐĞ ĞdžŝƐƚŝƌ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚŽ dĞƐŽƵƌŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ĂnjĞŶĚĂ Ğ ă ŽŶƚƌŽůĂĚŽƌŝĂ 'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ ;'hͿ ƋƵĞ ŝŶĐůƵĂŵ ĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƐĞŵ Ă ĚĞǀŝĚĂ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ ĚŽ Dd͕ Ğ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͕ ŶŽ ƋƵĂĚƌŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝǀŽ ĚĂ şǀŝĚĂ ŽŶƐŽůŝĚĂĚĂ ĚĂ hŶŝĆŽ ĚŽ ZĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ ŝƐĐĂů͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϱϮϯͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϵ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϮϯ͘ϵϬϯͬϮϬϬϵͲϲ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ZĂŝŵƵŶĚŽ ĂƌƌĞŝƌŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞŵĂŐͿ͘ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂǀĂůŝĂ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶŽ ŵĂnjŽŶĂƐ K dƌŝďƵŶĂů ƌĞĂůŝnjŽƵ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ŶĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ WŽůşƚŝĐĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;^WEdͬDdͿ ĐŽŵ Ž ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂƌ Ă ůŽŐşƐƚŝĐĂ ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶŽ ŵĂnjŽŶĂƐ͘ Žŵ Ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ďƵƐĐŽƵ ĐŽŶŚĞĐĞƌ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ůŽŐşƐƚŝĐŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶĂƋƵĞůĞ ƐƚĂĚŽ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ă
  • 40. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϴ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐ Ğ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐĞƌ Ă ƉƌŽũĞĕĆŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ ă ůŽŐşƐƚŝĐĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĂƚĠ ϮϬϭϱ͘ Ɛ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐŽŶƐƚĂƚĂĕƁĞƐ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĨŽƌĂŵ͗ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ĚĞ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƉĂƌĂ Ă ůŽŐşƐƚŝĐĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶŽ ƐƚĂĚŽ Ğ ĚĂ ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ſƌŐĆŽ ƋƵĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞ Ă ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ ĚĞ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ŶĞƐƐĂ ĄƌĞĂ͖ ŝŶƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ĂƋƵĂǀŝĄƌŝŽ Ğ ĂĞƌŽǀŝĄƌŝŽ͖ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ſƌŐĆŽ ĞdžĞĐƵƚŝǀŽ ƌŽĚŽǀŝĄƌŝŽ͕ ƋƵĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂ Ž ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ Ă WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ ƉĂƌĂ Ž ƉŽůŝĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƌŽĚŽǀŝĂƐ ĞƐƚĂĚƵĂŝƐ͖ ŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ ƚĞƌƌĞƐƚƌĞ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ž ŵĂnjŽŶĂƐ Ɛſ ƉŽƐƐƵŝ ǀŝĂ ĚĞ ůŝŐĂĕĆŽ ƚĞƌƌĞƐƚƌĞ ĐŽŵ ZŽƌĂŝŵĂ͖ Ğ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŝŶƚĞƌŵƵŶŝĐŝƉĂů ĂƋƵĂǀŝĄƌŝŽ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ ĚĞƐƚĂĐŽƵ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ Ž ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽ ƌĂƐŝů͘ ĐƌĞƐĐĞŶƚŽƵ ƋƵĞ Ă ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ dh ͞ĚĞǀĞ ĐŽůĂďŽƌĂƌ ƉĂƌĂ Ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ğ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƉƌŽƉŝĐŝĞŵ ĂĐĞƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĂŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ĐŝĚĂĚĂŶŝĂ͖ ƉĂƌĂ Ă ŵĞůŚŽƌŝĂ Ğ ŵĂŝƐ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ŶĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ğ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͖ Ğ ƉĂƌĂ Ă ŵĞůŚŽƌŝĂ ŶĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽ͘͟ K dƌŝďƵŶĂů ĞŶǀŝŽƵ Ž ƌĞůĂƚſƌŝŽ͕ Ž ǀŽƚŽ Ğ Ž ĂĐſƌĚĆŽ Ă ŵĂŝƐ ĚĞ ϯϬ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĂĨĞƚŽƐ ă ƋƵĞƐƚĆŽ ĚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŶĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ĚŽ WĂşƐ ʹ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ Ă ĂƐĂ ŝǀŝů ĚĂ WƌĞƐŝĚġŶĐŝĂ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ Ğ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ͘ ŝĚĞŝĂ Ġ ƋƵĞ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĨĞŝƚŽ ƉĞůŽ dh ĂƵdžŝůŝĞ ĨƵƚƵƌĂƐ ĂĕƁĞƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϱϰϳͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϵ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϭ͘ϱϵϵͬϮϬϭϮͲϱ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ DƷĐŝŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžͲ DͿ͘ ĂƌĐĂĕĂ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂŶĚŽ ŐƌĆŽƐ ŶĂ ŵĂnjƀŶŝĂ ;ŽŶƚĞ͗ ,ĞƌŵĂƐĂͿ
  • 41. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϯϵ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂƉŽŶƚĂ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ Ğŵ ĞĚŝƚĂů ƉĂƌĂ ŽďƌĂƐ ŶŽ ZŝŽ dŽĐĂŶƚŝŶƐ K dƌŝďƵŶĂů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ Ğŵ ĞĚŝƚĂů ĚĞ ĐŽŶĐŽƌƌġŶĐŝĂ ƉƷďůŝĐĂ ƉƌŽŵŽǀŝĚĂ ƉĞůŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ ƋƵĞ ƚŝŶŚĂ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĚĞƌƌŽĐĂŵĞŶƚŽ ŶŽ ZŝŽ dŽĐĂŶƚŝŶƐ͕ ŶŽ ƚƌĞĐŚŽ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚŝĚŽ ĞŶƚƌĞ Ă /ůŚĂ ĚĂ ŽŐĠŝĂ ;Ŭŵ ϯϱϬͿ Ğ Ă ůŽĐĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ^ĂŶƚĂ dĞƌĞnjŝŶŚĂ ĚŽ dĂƵƌş ;Ŭŵ ϯϵϯͿ͕ Ğŵ ƵŵĂ ĞdžƚĞŶƐĆŽ ĚĞ ϰϯ Ŭŵ͕ ŶŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ WĂƌĄ͘ K ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĞƐƚŝŵĂĚŽ Ğŵ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ZΨ ϱϮϬ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ƚĞŵ ƉŽƌ ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ž ƚƌĄĨĞŐŽ ĐŽŶƚşŶƵŽ ĚĞ ĞŵďĂƌĐĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŵďŽŝŽƐ͕ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚĞ ƚŽĚŽ Ž ĂŶŽ͕ ŵĞƐŵŽ ĐŽŵ Ă ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ǀĂƌŝĂĕƁĞƐ ŶŽƐ ŶşǀĞŝƐ ĚŽ ZŝŽ͘ ƉſƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐ ĚŽ dh͕ Ž Ŷŝƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶŽ ĞĚŝƚĂů͕ Ğŵ ĞƐƉĞĐŝĂů ŶŽƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŝŵƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚŽƐ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ͕ Ğ ĚĞĐŝĚŝƵ ƉĞůĂ ĂŶƵůĂĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ůŝĐŝƚĂƚſƌŝŽ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƚĂŵďĠŵ ĂƉŽŶƚŽƵ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĞĚŝƚĂů͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽƐ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ͕ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ƐĞŶƐşǀĞŝƐ ĂŽ ƉƌĞĕŽ ĨŝŶĂů ĚĂ ŽďƌĂ͕ ƐĞŵ Ă ĂĚĞƋƵĂĚĂ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ƚĠĐŶŝĐĂ͖ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽ͕ ŶĂ ĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚĞ ĐƵƐƚŽƐ ƵŶŝƚĄƌŝŽƐ͕ ĚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽ ĚĞ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ƐĞŵ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ ƌĂnjŽĄǀĞů ĂŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƋƵĞ ƐĞƌĆŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ Ğ ƐĞŵ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ƉĞƌƚŝŶĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĞŵďĂƐĞŵ ŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ĂĚŽƚĂĚŽƐ͖ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĂĐŽƐƚĂĚĂƐ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ďĂƐĞ ƉĂƌĂ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚĞ ŝŶƐƵŵŽƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĚĞ ŵĞĚŝĕĆŽ ŝŶƐĞŶƐşǀĞů ăƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ ƋƵĞ ƐĞƌŝĂŵ ŽďƚŝĚĂƐ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽ ƚƌĞĐŚŽ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ƌĞƐƐĂůƚŽƵ ƋƵĞ͕ ͞ŶĂ ŚŝƉſƚĞƐĞ ĚĞ ůĂŶĕĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŶŽǀŽ ĞĚŝƚĂů ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĞƐƐĂ ŽďƌĂ Ġ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞů ƋƵĞ ĂƐ ŵĞŵſƌŝĂƐ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ĂƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ĚĞ ƉƌĞĕŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƐĞũĂŵ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚĂƐ͘͟ K dh ĚĞƵ ĐŝġŶĐŝĂ ĂŽ Ŷŝƚ ƐŽďƌĞ Ă ĂƐ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚġŶĐŝĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ͕ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ĂŽ MƌŐĆŽ ƋƵĞ͕ ĐĂƐŽ ǀĞŶŚĂ Ă ůŝĐŝƚĂƌ ŶŽǀĂŵĞŶƚĞ ĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĚĞƌƌŽĐĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƉĞĚƌĂŝƐ ĚŽ ZŝŽ dŽĐĂŶƚŝŶƐ͕ ĂĚŽƚĞ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚĞŵƉůĞ Ă ǀĂƌŝĂĕĆŽ ĚŽ ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ŵĂĐŝĕŽ ƌŽĐŚŽƐŽ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽƐ ϰϯ Ŭŵ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĞƐƚƵĚŽƐ ƋƵĞ ďĂůŝnjĞŵ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚŽƐ ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĂ ĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ƵŶŝƚĄƌŝŽƐ ĚĂ ĚĞƌƌŽĐĂŐĞŵ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϯϰͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϮϮ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϭ͘ϮϳϳͬϮϬϭϬͲϭ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐŽď,ŝĚƌŽͿ͘ dh ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚĞ ƐƵƉĞƌĨĂƚƵƌĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ŽďƌĂƐ ĚĞ ƌŽĚŽǀŝĂ Ğŵ dŽĐĂŶƚŝŶƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞĐƚŽƵ ƐƵƉĞƌĨĂƚƵƌĂŵĞŶƚŽ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ĚĞ ƚƌĂǀĞƐƐŝĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ ŶĂ ZͲϭϱϯ͕ Ğŵ dŽĐĂŶƚŝŶƐ͘ Ɛ ŽďƌĂƐ ƐĆŽ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐƵƐƚĞĂĚĂƐ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚŽƐ ƉĞůŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ͘ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă WƌĞĨĞŝƚƵƌĂ ĚĞ
  • 42. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϬ 'ƵƌƵƉŝͬdK͕ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĂĚŽƚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚŽƌŶŽ ĚŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ Ă ŵĂŝƐ ă ĞŵƉƌĞŝƚĞŝƌĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂ ƉĂƌĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ͕ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ Ğŵ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ZΨ ϰϲϬ ŵŝů͕ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ŵĞĚŝĕĆŽ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂ ĚŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ͞ĐĂŵĂĚĂ ĚƌĞŶĂŶƚĞ ĐŽŵ ƌĂĐŚĆŽ͘͟ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ƋƵĞ Ž ǀŽůƵŵĞ ĚĞƐƐĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĞĨĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽ ĨŽŝ ŵĞŶŽƌ ĚŽ ƋƵĞ Ž ĂƚĞƐƚĂĚŽ ƉĞůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌĂ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ Ğ ƉĞůŽƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂŝƐ͕ Ž ƋƵĞ ŽĐĂƐŝŽŶŽƵ ŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ Ă ŵĂŝŽƌ͘ K dh ƚĂŵďĠŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƋƵĞ Ă WƌĞĨĞŝƚƵƌĂ ĂũƵƐƚĞ Ž ĐŽŶƚƌĂƚŽ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ͞ĐĂŵĂĚĂ ĚƌĞŶĂŶƚĞ ĐŽŵ ƌĂĐŚĆŽ͕͟ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ž ǀĂůŽƌ ƵŶŝƚĄƌŝŽ ĚĞ ZΨ ϵϳ͕ϭϲ ƉŽƌ ŵϹ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽ Ġ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĂŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͕ ĚĞ ZΨ ϴϬ͕ϱϮ ƉŽƌ ŵϹ͘ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ŽĐĂƐŝŽŶŽƵ ƐŽďƌĞƉƌĞĕŽ ĐŽŶƚƌĂƚƵĂů ĚĞ ZΨ ϳϬϰ ŵŝů͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϯϰϯͬ WůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϵ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϰ͘ϱϵϲͬϮϬϭϭͲϯ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ƵŐƵƐƚŽ ^ŚĞƌŵĂŶ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐŽďZŽĚŽǀͿ͘ dh ĞdžĂŵŝŶĂ ĞĚŝƚĂů ĚĞ ŽďƌĂ ŶĂ ZͲϭϬϭ Ğŵ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŶŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ;ŶŝƚͿ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ă ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ ĚŽ ĞĚŝƚĂů ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĚƵƉůŝĐĂĕĆŽ Ğ ƌĞƐƚĂƵƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂĐĞƐƐŽƐ ă ƉŽŶƚĞ ƐŽďƌĞ Ž ĂŶĂů ĚĂƐ ĂƌĂŶũĞŝƌĂƐ͕ ŶĂ ZͲϭϬϭͬ^ ;Ŭŵ ϯϬϴ͕Ϭ Ă Ŭŵ ϯϭϱ͕ϵͿ͕ ŶŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚĞ ĂŐƵŶĂͬ^͘ K ĐŽŶƐſƌĐŝŽ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ǀĞŶĐĞĚŽƌ ĚĂ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚŽƵ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ĨŝŶĂů ŶŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ ZΨ ϱϬ͕ϯ ŵŝůŚƁĞƐ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚĞƚĞĐƚŽƵ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŝŶĚşĐŝŽƐ ĚĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ͕ ŽƐ ƋƵĂŝƐ ĨŽƌĂŵ ƐĂŶĂĚŽƐ ƉĞůŽ Ŷŝƚ ĂŝŶĚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͘ ŽƌĂŵ ĂƉŽŶƚĂĚŽƐ͗ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚŽƐ ŶĂ ƉůĂŶŝůŚĂ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ Ğŵ ůĂƌŐƵƌĂƐ ĚĞ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ͕ ŶŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ͕ Ğŵ ĚĞƐĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ͖ Ğ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŵĠƚŽĚŽ ŵĂŝƐ ĐƵƐƚŽƐŽ ƉĂƌĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ͞ďĂƌƌĞŝƌĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ĚƵƉůĂ͘͟ Ɛ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝĚĂƐ ƉĞůŽ Ŷŝƚ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚŽƐ ĂƉŽŶƚĂŵĞŶƚŽƐ ĚŽ dh ƌĞƐƵůƚĂƌĂŵ Ğŵ ĚĞĐƌĠƐĐŝŵŽ ĚĞ ϱй ŶŽ ǀĂůŽƌ ƚŽƚĂů ŽƌĕĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ŽďƌĂ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĂŝŶĚĂ ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ƋƵĞ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ƉĂƌĂ Ž ƌĞŵĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ;ƚƵďƵůĂĕƁĞƐ Ğ ĐĂďĞĂŵĞŶƚŽƐͿ ƋƵĞ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŵ ŶĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĐŽŶƐƚĂŵ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĞĚŝƚĂů͕ ĂƉĞƐĂƌ ĚĞ Ž ĐƵƐƚŽ ĚĞƐƐĞƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƐĞƌ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĄƌŝĂƐ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚŽ Ŷŝƚ͘ ƐƐŝŵ͕ Ž dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ĂŽ Ŷŝƚ ƋƵĞ͕ ĐĂƐŽ ĞĨĞƚƵĞ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ ĂŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ĚŽƐ ƌĞŵĂŶĞũĂŵĞŶƚŽƐ ĚĂƐ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ƚƵďƵůĂĕƁĞƐ Ğ ĂĐĂďĂŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŵ ĐŽŵ ĂƐ ŽďƌĂƐ͕ ĂĚŽƚĞ͕ ũƵŶƚŽ ăƐ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĄƌŝĂƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉƷďůŝĐŽ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ ĞͬŽƵ ũƵĚŝĐŝĂŝƐ
  • 43. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϭ ĐĂďşǀĞŝƐ ƉĂƌĂ Ă ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉĞŶĚŝĚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϱϲͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϮϮ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ 044.372/2012-4͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ Ministro-Substituto Marcos Bemquerer͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ SecobRodovͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ŽďƌĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŽƉĂ ĚĞ ϮϬϭϰ Ğŵ ĞůŽ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ĂƚƌĂƐŽ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ Ğ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ƚĞƌŵŝŶĂů dW^Ͳϭ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů dĂŶĐƌĞĚŽ EĞǀĞƐ ;ŽŶĨŝŶƐͿ͕ Ğŵ ĞůŽ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞͬD'͕ ĂĕĆŽ ƋƵĞ Ġ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ĞƐĨŽƌĕŽ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ŽƉĂ ĚŽ DƵŶĚŽ ĚĞ ƵƚĞďŽů ϮϬϭϰ͘ K ƌŝƚŵŽ ĚĂ ŽďƌĂ ůĞǀŽƵ Ă ŵƉƌĞƐĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĞƌŽƉŽƌƚƵĄƌŝĂ ;/ŶĨƌĂĞƌŽͿ Ă ƌĞǀŝƐĂƌ Ž ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ŝŶĚŝĐĂƌ ĐŽŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ƉƌŽǀĄǀĞů ƉĂƌĂ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ Ž ĨŝŶĂů ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϰ͘ K dƌŝďƵŶĂů ŶŽƚŝĨŝĐŽƵ ă /ŶĨƌĂĞƌŽ Ž ĨĂƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐ ŶĆŽ ǀġŵ ĂůĐĂŶĕĂŶĚŽ ĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐ ŶŽ ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ ĨşƐŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ͕ ĂƉĞƐĂƌ ĚĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ŶŽǀĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĚĞ ŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͕ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĂ ƵŶĚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ž ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ dĞĐŶŽůſŐŝĐŽ ĚĞ ŶŐĞŶŚĂƌŝĂ ;dͿ͘ EĆŽ ĨŽƌĂŵ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚĂƐ͕ ĐŽŶƚƵĚŽ͕ ŽƵƚƌĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ŽďƌĂ͘ K dh ƚĂŵďĠŵ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ŽƵƚƌĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ͕ ŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĂĚŽƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ĂŝdžĂ ĐŽŶƀŵŝĐĂ ĞĚĞƌĂů ;ĂŝdžĂͿ ƉĂƌĂ Ă ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ƵƌďĂŶĂ Ğŵ ĞůŽ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞ͕ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ă ŵĂƚƌŝnj ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ŽƉĂ͘ KƐ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ŶĂ ĐŝĚĂĚĞ ƐŽŵĂŵ ZΨ ϭ͕ϰϳ ďŝůŚĆŽ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĚŝǀƵůŐĂĚŽ ƉĞůĂ ĂŝdžĂ Ğŵ ŵĂƌĕŽ ĚĞƐƚĞ ĂŶŽ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ ĂƉĞƐĂƌ ĚĞ Ă ĐĂƉŝƚĂů ŵŝŶĞŝƌĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌ ŵĂŝŽƌ ĞǀŽůƵĕĆŽ ĨşƐŝĐŽͲ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ŽƉĂ͕ ŚĄ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŵĞƌĞĐĞŵ ĂƚĞŶĕĆŽ͕ ĐŽŵŽ Ă Zd WĞĚƌŽ // ;ĐŽŵ ϱй ĚĞ ƌĞƉĂƐƐĞƐͿ Ğ Ă sŝĂ ϳϭϬ ;ůŝŐĂĕĆŽ ŶĚƌĂĚĂƐͬdĞƌĞƐĂ ƌŝƐƚŝŶĂͿ͕ ĐŽŵ ƉŽƵĐŽ ŵĂŝƐ ĚĞ ϭй͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ƋƵĞ ŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ ŶĆŽ ƌĞŐŝƐƚƌĂŵ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĞdžŝŐŝĚĂƐ ƉĞůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĂ ĂŝdžĂ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ă /ŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƋƵĂŝƐ͕ Ă ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽ ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ ƉƌŽƉŽƐƚŽ ĐŽŵ Ž ĞǀĞŶƚŽ ĚĂ ŽƉĂ ϮϬϭϰ͕ ĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂŶĚŽ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ĚĞ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƚĞƐƚĞƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ͘ K DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƵ ƋƵĞ͕ ŵĞƐŵŽ ƋƵĞ ĂƐ ŽďƌĂƐ ŶĆŽ ĨŝƋƵĞŵ ƉƌŽŶƚĂƐ Ă ƚĞŵƉŽ ƉĂƌĂ Ž DƵŶĚŝĂů͕ ŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ŶĆŽ ƐĞƌĆŽ ŝŶƚĞƌƌŽŵƉŝĚŽƐ͘ ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ Ž ůĞŐĂĚŽ ĚŽ ĞǀĞŶƚŽ ĨŝĐĂ ĂƐƐĞŐƵƌĂĚŽ ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ͘ ͞ ŝŶĚĂ ŵĂŝƐ ƐĞ ƚƌĂƚĂŶĚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ƵƌďĂŶĂ͕ ƋƵĞ ŝŵƉĂĐƚĂŵ ƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ğ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĚƵƌĂĚŽƵƌĂ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ŶĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ĚĞ ŵĞŶŽƌ ƌĞŶĚĂ͕͟ ƌĞƐƐĂůƚŽƵ͘ ; ĐſƌĚĆŽƐ ŶǑ ϭ͘Ϭϳϱ Ğ ŶǑ ϭ͘ϬϳϲͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϭϴ͘Ϭϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϯ͘ϮϰϭͬϮϬϭϯͲϬ
  • 44. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϮ Ğ d ŶǑ Ϭϯϭ͘ϬϰϭͬϮϬϭϮͲϰ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ^ĞĐŽďĚŝĨŝĐ Ğ ^ĞĐĞdžĂnjĞŶĚĂͿ͘ dh ĂǀĂůŝĂ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ ŚĄ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĂŶŽƐ Ğŵ ƚĞƌŵŝŶĂŝƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚƵĄƌŝŽƐ Ğ ĞĚŝĨşĐŝŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐ K dh ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ĨĂůŚĂƐ ŶĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ ŚĄ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĐŝŶĐŽ ĂŶŽƐ Ğŵ ƚĞƌŵŝŶĂŝƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚƵĄƌŝŽƐ Ğ Ğŵ ĞĚŝĨşĐŝŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐ ĐŽŶƐƚƌƵşĚŽƐ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͘ ŽƌĂŵ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂƐ ŶŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ͗ ƚĞƌŵŝŶĂů ĚĞ ĐĂƌŐĂƐ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽƌƚĂůĞnjĂ͕ͬ ƌĞĨŽƌŵĂƐ Ğ ĂŵƉůŝĂĕƁĞƐ ĚŽƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚŽƐ ĚĞ ŽŶŐŽŶŚĂƐͬ^W Ğ ^ĂŶƚŽƐ ƵŵŽŶƚͬZ:͕ ƚĞƌŵŝŶĂů ƌĞŵŽƚŽ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ ĚĞ 'ƵĂƌƵůŚŽƐͬ^W͕ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽŶǀĞŶĕƁĞƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ĞĂƌĄ͕ sŝůĂƐ KůşŵƉŝĐĂƐ ĚŽƐ s :ŽŐŽƐ DƵŶĚŝĂŝƐ DŝůŝƚĂƌĞƐ͕ ĞĚŝĨşĐŝŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ZĞŐŝŽŶĂů ĞĚĞƌĂů ĚĂ ϰǐ ZĞŐŝĆŽ͕ ĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐ ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĞĚĞƌĂů ĚŽ ͕ ĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐ ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĂƐşůŝĂ͕ ĞŶƚƌŽ ĚƵĐĂĐŝŽŶĂů ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĞĚĞƌĂů ĚŽ dƌŝąŶŐƵůŽ DŝŶĞŝƌŽ Ğ ĞĚŝĨşĐŝŽ ƐĞĚĞ ĚŽ ^ĞďƌĂĞ EĂĐŝŽŶĂů͘ Ɛ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ͕ ƋƵĞ ŽĐŽƌƌĞƌĂŵ ĞŶƚƌĞ ƐĞƚĞŵďƌŽ Ğ ŶŽǀĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌĂŵ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĐŽŵ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ƐĞŵ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ůŝĐĞŶĕĂƐ Ğ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕƁĞƐ ĞŵŝƚŝĚĂƐ ƉĞůŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐ͕ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ůĞŐĂŝƐ Ğ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĚĞ ĂĐĞƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ ĐŽŵ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĨşƐŝĐĂ ŽƵ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ƌĞĚƵnjŝĚĂ͕ Ğ ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ŝŶĚĞǀŝĚŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ͘ K ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƐ ƐƵƉĞƌŽƵ ϭ͕ϳ ďŝůŚĆŽ ĚĞ ƌĞĂŝƐ͕ ŵŽŶƚĂŶƚĞ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ĂŽ ǀĂůŽƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ŶĂ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĞĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐ ĂŶĂůŝƐĂĚĂƐ͘ EĆŽ ĨŽƌĂŵ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂƐ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂƐ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚŽ ^ĞďƌĂĞ EĂĐŝŽŶĂů͕ͬ ĚĂƐ ǀŝůĂƐ ŽůşŵƉŝĐĂƐ ĚŽ džĠƌĐŝƚŽ Ğ ĚĂ ĞƌŽŶĄƵƚŝĐĂ Ğ ŶŽƐ ĂĞƌŽƉŽƌƚŽƐ ĚĞ ^ĂŶƚŽƐ ƵŵŽŶƚ Ğ ŽŶŐŽŶŚĂƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĨĞŝƚĂƐ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ĚĞ ĚĞĨĞŝƚŽƐ ĐŽŶƐƚƌƵƚŝǀŽƐ ŶŽƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ă ǀŝĚĂ Ʒƚŝů ĚĂƐ ŽďƌĂƐ Ğ ĞǀŝƚĂƌ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ĐŽŵ ƌĞƉĂƌŽƐ Ğŵ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ͕ ƉŽŝƐ ĞůĂƐ ĂŝŶĚĂ ĞƐƚĆŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ƉƌĂnjŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝĂ ĐŽŶƚƌĂƚƵĂů͘
  • 45. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϯ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƋƵĞ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĞ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ KƌĕĂŵĞŶƚŽ Ğ 'ĞƐƚĆŽ Ğ Ž ŽŶƐĞůŚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ :ƵƐƚŝĕĂ ŽƌŝĞŶƚĞŵ ŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĚĞ ƐƵĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂĚŽƚĞŵ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĐŽŶĐůƵşĚĂƐ͘ ŶƚƌĞ ŽƵƚƌĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂͲƐĞ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ Ğ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵ Ă ĂĐĞƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ ĐŽŵ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĨşƐŝĐĂ Ğ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ƌĞĚƵnjŝĚĂ Ğ Ă ƉƌŽŝďŝĕĆŽ ĚŽ ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ƉƌŽǀŝƐſƌŝŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŽŵ ƉĞŶĚġŶĐŝĂƐ͘ K dh ŝƌĄ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ĚŽ ĐſƌĚĆŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϴϱϯͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϬ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϰ͘ϲϮϴͬϮϬϭϮͲϲ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐŽďĚŝĨͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ ĚĞ ^ĆŽ :ŽĂƋƵŝŵͬ^ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ƋƵĞ ĞŶĐĂŵŝŶŚĞ ĂŽ s ŽŵĂŶĚŽ ĠƌĞŽ ZĞŐŝŽŶĂů ;s ŽŵĂƌͿ͕ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ĞĨĞƐĂ͕ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌŝŐŝƌ ĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ĚĞ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ Ğ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ŶĂ ƉŝƐƚĂ ĚĞ ǀŽŽ ĚŽ ĞƌŽƉŽƌƚŽ ĚŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚĞ ^ĆŽ :ŽĂƋƵŝŵͬ^͘ ĚĞĐŝƐĆŽ ĨŽŝ ƚŽŵĂĚĂ ĂƉſƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ;dͬ^Ϳ͕ ƋƵĞ ŶŽƚŝĐŝŽƵ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ Ġ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚŽ Ğŵ ƉĂƌƚĞ ƉĞůĂ hŶŝĆŽ Ğ Ğŵ ƉĂƌƚĞ ƉĞůŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͘ Ɛ ŽďƌĂƐ ĐŽŶƚĂŵ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŽƌŝƵŶĚŽƐ ĚĞ ĐŽŶǀġŶŝŽ ĨŝƌŵĂĚŽ ĞŶƚƌĞ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ĞĨĞƐĂ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽ s ŽŵĂƌ Ğ Ž 'ŽǀĞƌŶŽ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂͬ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ͘ K ǀĂůŽƌ ƚŽƚĂů ĞŶǀŽůǀŝĚŽ Ġ ĚĞ ZΨ ϰ͕ϵ ŵŝůŚƁĞƐ͘ K s ŽŵĂƌ ĚĞǀĞƌĄ ĂǀĂůŝĂƌ Ă ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚĂƐ ĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ Ğ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƉĂƌŽƐ ĚŽƐ ĚĞĨĞŝƚŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ͕ Ă Ĩŝŵ ĚĞ ĂƐƐĞŐƵƌĂƌ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ƚĠĐŶŝĐĂ Ğ Ă ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ĚĂ ƉŝƐƚĂ ĚĞ ǀŽŽ͘ K s ŽŵĂƌ ĚĞǀĞƌĄ ĂŝŶĚĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌ ĂŽ dh ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚŽŵĂĚĂƐ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ĐŽƌƌŝŐŝƌ ĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ͘ Ɛ ĨĂůŚĂƐ ŵĂŝƐ ŐƌĂǀĞƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ƉĞůĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĨŽƌĂŵ͗ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ƐĞŐƌĞŐĂĕĆŽ ŶĂ ďĂƐĞ ĐŽŵ ďƌŝƚĂ ŐƌĂĚƵĂĚĂ͕ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞƐƉĞƐƐƵƌĂ ŵşŶŝŵĂ ĚĂ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ ƉĄƚŝŽ͕ ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ŽŶĚƵůĂĕƁĞƐ ŶĂ ƉŝƐƚĂ͕ ƚƌŝŶĐĂŵĞŶƚŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ƉĞůŽƐ ƌŽůŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉĂĐƚĂĕĆŽ Ğ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ŐĞŽŵĠƚƌŝĐŽ ĚĂ ƐƵƉĞƌĨşĐŝĞ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϮϲͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϯ͘ϭϬϴͬϮϬϭϮͲϯ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžͲ^Ϳ͘ ϰ͘ϭϬ͘Ϯ͘ ^ĂƷĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ͗ ĄƌĞĂ ĚĞ ^ĂƷĚĞ K ƉĂƌĞĐĞƌ ƉƌĠǀŝŽ ĚĂƐ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ͕ ĚŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ĞŵŝƚŝĚŽ ƉĞůŽ dh͕ ĂŶĂůŝƐŽƵ Ă ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ŶŽ ƌĂƐŝů͕ Ă ĐŽŶĚŝĕĆŽ ĚŽ ^ŝƐƚĞŵĂ jŶŝĐŽ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ;^h^Ϳ͕ ĂƐ ŵĞƚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ Ă ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ĚĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ Ğ Ă ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ĚĂ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ĚĂ ĂƚĞŶĕĆŽ ďĄƐŝĐĂ ŶĞƐƐĂ ĄƌĞĂ͘
  • 46. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϰ ƉĞƐĂƌ ĚŽ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ͕ Ž WĂşƐ ŽĐƵƉĂ Ă ϳϮǐ ƉŽƐŝĕĆŽ ŶŽ ƌĂŶŬŝŶŐ ŐĞƌĂů ĚĂ KƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ DƵŶĚŝĂů ĚĞ ^ĂƷĚĞ ;KD^Ϳ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ Ğŵ ƐĂƷĚĞ͕ ĂŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ă ĚĞƐƉĞƐĂ ĞƐƚĂƚĂů ƉŽƌ ŚĂďŝƚĂŶƚĞ͘ K ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĚĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĂƉŽŶƚŽƵ ƋƵĞ ͞Ž ƌĂƐŝů Ġ Ž WĂşƐ ĐŽŵ Ă ŵĞŶŽƌ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ŶŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ƚŽƚĂŝƐ ĐŽŵ ƐĂƷĚĞ͘ ƐƐĞ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů ĨŝĐĂ Ğŵ ϰϰй͕ ƉŽƵĐŽ ŵĂŝƐ ƋƵĞ Ă ŵĞƚĂĚĞ ĚŽ ŝŶǀĞƐƚŝĚŽ ƉĞůŽ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ ;ϴϰйͿ͕ ^ƵĠĐŝĂ ;ϴϭйͿ ŽƵ ƌĂŶĕĂ ;ϳϴйͿ͘͟ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ dh ƚĂŵďĠŵ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ͕ ĚĞ ϮϬϬϰ Ă ϮϬϭϮ͕ ŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ĐŽŵ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ƉĂƐƐĂƌĂŵ ĚĞ ZΨ ϯϮ͕ϳ ďŝůŚƁĞƐ ƉĂƌĂ ZΨ ϴϬ ďŝůŚƁĞƐ͘ ŝŶĚĂ ĂƐƐŝŵ͕ Ž ƌĂƐŝů ĞƐƚĄ ĂƚƌĄƐ͕ Ğŵ ǀĂůŽƌĞƐ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ͕ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͘ ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ăƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚĂƐ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ Ğŵ ϮϬϭϮ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ƌĞƐƐĂůƚŽƵ ƋƵĞ ͞ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĐŽŵ ďĂŝdžĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ĂĕƁĞƐ Ğ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ƌĞĐĞďĞŵ ŵĞŶŽƌ ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ Ž ƋƵĞ ĂĐĂďĂ ƉŽƌ ŵĂŶƚĞƌ ĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘͟ hŵ ĚŽƐ ƉŽŶƚŽƐ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽƐ ŶĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ dh ĨŽŝ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ Ğ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŶĂ ĂƚĞŶĕĆŽ ďĄƐŝĐĂ ĂƐƐŽĐŝĂĚĂ ă ^ĂƷĚĞ͘ ƐƵďĨƵŶĕĆŽ ƚĞŶĕĆŽ ĄƐŝĐĂ ĂďƌĂŶŐĞ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ ĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ďĄƐŝĐĂƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ Ă ĚŝǀƵůŐĂĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ŚŝŐŝĞŶĞ͕ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚŽŵŝĐŝůŝĂƌ ĚĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ĚĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ĚĞ ďĂŝdžĂ ƌĞŶĚĂ Ğ ŽƵƚƌĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ Ğ ĂĕƁĞƐ ƚĂŶƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂƐ ĐŽŵŽ ĐƵƌĂƚŝǀĂƐ͘ sĞƌŝĨŝĐŽƵͲƐĞ ƋƵĞ͕ Ğŵ ϮϬϭϮ͕ ŚŽƵǀĞ ƵŵĂ ŵĂŝŽƌ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ƉŽƌ ϭϬ ŵŝů ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ŶĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ EŽƌĚĞƐƚĞ ;ϯ͕ϬϰͿ Ğ ^Ƶů ;Ϯ͕ϱϵͿ͕ ƐĞŐƵŝĚĂƐ ĚĂ ZĞŐŝĆŽ EŽƌƚĞ ;Ϯ͕ϰϮͿ͘ WŽƌĠŵ͕ ĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ EŽƌƚĞ Ğ EŽƌĚĞƐƚĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĂŵ ĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ƌĂnjƁĞƐ ĚĞ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ;ƉĞĚŝĂƚƌĂƐ͕ ĐůşŶŝĐŽƐ͕ ŐŝŶĞĐŽůŽŐŝƐƚĂƐ Ğ ŽďƐƚĞƚƌĂƐͿ ƉŽƌ ϭϬ ŵŝů ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ƚƌĂďĂůŚĂŶĚŽ ŶĞƐƐĞƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽƐ͘ ͞DĂŶƚĞŶĚŽ Ž ĐĞŶĄƌŝŽ ĂƚƵĂů͕ Ž ƌĂƐŝů ĚĞǀĞƌĄ ĂƚŝŶŐŝƌ Ă ƌĂnjĆŽ ĚĞ Ϯ͕ϱϮ ŵĠĚŝĐŽƐ ƉŽƌ ϭϬϬϬ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͕ ƉƌſdžŝŵĂ ă ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ĚŽ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ ;Ϯ͕ϲϰͿ͕ Ğŵ ϮϬϮϮ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ EŽƌƚĞ Ğ EŽƌĚĞƐƚĞ ĂůĐĂŶĕĂƌĆŽ Ă ƌĂnjĆŽ ĚĞ Ϯ͕ϱϯ Ğ Ϯ͕ϱϴ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŽŵĞŶƚĞ Ğŵ ϮϬϰϱ͕͟ ĚĞĐůĂƌŽƵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dh ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ Ă ƉƌŽƉŽƌĕĆŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂĕƁĞƐ ƉŽƌ ĐĂƵƐĂƐ ƐĞŶƐşǀĞŝƐ ă ĂƚĞŶĕĆŽ ďĄƐŝĐĂ͕ ƚĂŶƚŽ ĚŽ ƌĂƐŝů ƋƵĂŶƚŽ ĚĂƐ ƌĞŐŝƁĞƐ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂƐ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞ ĂĐŝŵĂ ĚŽ ƉĂƌąŵĞƚƌŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽ ƉĞůŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ^ĂƷĚĞ͕ Ž ƋƵĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ĂůƚĂ ƉƌŽƉŽƌĕĆŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂĕƁĞƐ ƉŽƌ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞƌŝĂŵ ƐĞƌ ĞǀŝƚĂĚĂƐ ŽƵ ƌĞĚƵnjŝĚĂƐ ƉŽƌ ĂƚĞŶĕĆŽ ďĄƐŝĐĂ ŵĂŝƐ ƌĞƐŽůƵƚŝǀĂ͘ K dƌŝďƵŶĂů ŝƌĄ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ Ğ ƐƵŐĞƐƚƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ ĂŽƐ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϳϰͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϵ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϲ͘ϲϭϳͬϮϬϭϯͲϭ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞŵĂŐͿ͘
  • 47. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϱ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ŶŽ WĂƌĄ Ğ ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů K dh ŵŽŶŝƚŽƌŽƵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ Ğŵ ϮϬϭϬ ăƐ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ƐƚĂĚƵĂŝƐ ;^^Ϳ Ğ DƵŶŝĐŝƉĂŝƐ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ;^D^Ϳ ĚŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚŽ WĂƌĄ Ğ ĚŽ ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ ĂƉſƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ƋƵĞ ĂǀĂůŝŽƵ Ă ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ Ğ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŵƉůĞdžŽƐ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĞƐ Ğ ĚĂƐ ĐĞŶƚƌĂŝƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽ ^ŝƐƚĞŵĂ jŶŝĐŽ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ;^h^Ϳ͘ Žŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚŽ ƋƵĞ ĂƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ĂĚŽƚĂƌĂŵ ĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĂ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĚĂ ^ĂƷĚĞ͕ ƉŽƌĠŵ ĂůŐƵŵĂƐ ĚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů ĂŝŶĚĂ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ĐƵŵƉƌŝĚĂƐ͘ ^^ͬZ^ ŶĆŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŽƵ ƚƌġƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐͬƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĚĞ Ƶŵ ƚŽƚĂů ĚĞ ŽŶnjĞ͘ ŶƚƌĞ ĂƐ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌŝĚĂƐ ƉĞůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĞƐƚĄ Ă ŶĆŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂ WƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ WĂĐƚƵĂĚĂ /ŶƚĞŐƌĂĚĂ͕ ƋƵĞ Ġ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞĨŝŶĞ Ğ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ƉĂƌĂ Ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞŐŝĆŽ͘ dĂŵďĠŵ ŶĆŽ ĨŽŝ ĐƵŵƉƌŝĚŽ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ƉĂƌĂ Ă ĨŽƌŵĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ƉƌſƉƌŝĂ ĚŽ ŽŵƉůĞdžŽ ZĞŐƵůĂĚŽƌ ƐƚĂĚƵĂů Ğ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞ Ă ĞĨĞƚŝǀĂ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĕƁĞƐ ŚŽƐƉŝƚĂůĂƌĞƐ ƐŽď ƵŵĂ ŐĞƐƚĆŽ ĐŽŽƌĚĞŶĂĚĂ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ ĐŽŵ ŽƐ ĐŽŵƉůĞdžŽƐ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĞƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂŝƐ͘ WŽƌ ƐƵĂ ǀĞnj͕ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞͬZ^ ĚĞƵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ Ă ƚŽĚĂƐ ĂƐ ƐĞƚĞ ĚĞůŝďĞƌĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ůŚĞ ĨŽƌĂŵ ĚŝƌĞĐŝŽŶĂĚĂƐ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ƌĞƐƐĂůƚŽƵ ƋƵĞ ͞Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĂǀĂŶĕĂĚĂ ŶŽ ƋƵĞ Ěŝnj ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĚĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĕƁĞƐ ŚŽƐƉŝƚĂůĂƌĞƐ͕ Ă ĐŽŶƚƌĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ŚŽƐƉŝƚĂůĂƌĞƐ ĞƐƚĄ ƐŽď ĐŽŶƚƌŽůĞ Ğ Ž ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĐĞŶƚƌĂŝƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĚĞ ƵƌŐġŶĐŝĂ ;^ĂŵƵͿ͕ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐ Ğ ĚĞ ZĞŐƵůĂĕĆŽ ŵďƵůĂƚŽƌŝĂů ŽĐŽƌƌĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐĂƚŝƐĨĂƚſƌŝĂ͘͟ EĂ ^^ͬW ͕ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ĐƵŵƉƌŝĚĂƐ ĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĂůŐƵŵĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚĞƐ ŵĠĚŝĐĂƐ͖ ĂŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ƌŝƐĐŽ ƋƵĞ ŽƌŝĞŶƚĞŵ Ă ƌĞŐƵůĂĕĆŽ ĞdžĞƌĐŝĚĂ ƉĞůŽ ŵĠĚŝĐŽ ƌĞŐƵůĂĚŽƌ͖ Ğ ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƉĂĚƌŽŶŝnjĞŵ ŽƐ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĂƐƐŝƐƚĞŶĐŝĂŝƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ŶĂƐ ƐŽůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ŶŽƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ƐŽď ŐĞƐƚĆŽ ĞƐƚĂĚƵĂů͘
  • 48. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϲ K DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ ƌĞĐŽŶŚĞĐĞ ƋƵĞ͕ ͞ŶĆŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ ŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽƐ͕ ŚĄ ĞǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ĚĞŶŽƚĂŵ ƋƵĞ Ž 'ŽǀĞƌŶŽ ĚŽ WĂƌĄ ƚĞŵ ĂĚŽƚĂĚŽ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ͕ ĞĨĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĐƵŵƉƌŝƌ ĂƋƵŝůŽ ƋƵĞ ĨŽŝ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů͘͟ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĂŶƚŽ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞ ^ĂƷĚĞ ĚĞ ĞůĠŵ͕ Ž ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dh ĨŝĐŽƵ ƉƌĞũƵĚŝĐĂĚŽ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚŽ ŶĆŽ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ƉĞůŽ MƌŐĆŽ͕ ĚĂƐ ƐŽůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ ƐƐŝŵ͕ ĨŽŝ ĨŝdžĂĚŽ ŶŽǀŽ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĞŶĐĂŵŝŶŚĞ ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ͘ K dh ĚĞƵ ĐŝġŶĐŝĂ ăƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐ ĞƐƚĂĚƵĂŝƐ Ğ ŵƵŶŝĐŝƉĂŝƐ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ĚŽ ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů Ğ ĚŽ WĂƌĄ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĂŝŶĚĂ ŶĆŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ͕ Ğ ƌĞŝƚĞƌŽƵ ƋƵĞ Ž ƐĞƵ ŶĆŽ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ƉŽĚĞ ƐƵũĞŝƚĂƌ ŽƐ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŵƵůƚĂ͘ ; ĐſƌĚĆŽƐ ŶǑ ϭ͘ϱϰϬ Ğ ŶǑ ϭ͘ϱϰϱͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϵ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϯ͘ϳϰϳͬϮϬϭϮͲϯ Ğ d ϬϮϬ͘ϴϰϭͬϮϬϭϬͲϴ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ^ĞĐĞdžͲW Ğ ^ĞĐĞdžͲZ^Ϳ͘ ,ŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ ƉŽƐƐƵĞŵ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ K dƌŝďƵŶĂů ƌĞĂůŝnjŽƵ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂƐ Ğŵ Ϯϯ ĚŽƐ ϰϲ ,ŽƐƉŝƚĂŝƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ ĞĚĞƌĂŝƐ ;,hͿ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶŽ WĂşƐ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂƌ ŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͘ ŽƌĂŵ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚĂƐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĂƵĚŝƚĂĚĂƐ͕ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĨĂƚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ Ă ŝŶƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͕ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ŝŶĂĚĞƋƵĂĕƁĞƐ ŶĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ K ƚƌĂďĂůŚŽ ĚŽ dh ĞǀŝĚĞŶĐŝŽƵ ƋƵĞ Ž ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞƐƐĞƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ŶĆŽ ŐĂƌĂŶƚĞ Ž ŶşǀĞů ĚĞƐĞũĄǀĞů ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐŝĚĂĚĞ Ğ ůŝƐƵƌĂ ŶĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ͕ ĐŽŵ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƉƌĞũƵşnjŽ ă ƉƌŽƚĞĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ďĞŶƐ Ğ ĂƚŝǀŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚŽƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƚĂŵďĠŵ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ ϱϳй ĚŽƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ŶĆŽ ĐŽŶƚĂŵ ĐŽŵ ƉĞƐƐŽĂů ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ Ğ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĞ ĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ Ă ĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ĞĨĞƚŝǀŽ ůŽƚĂĚŽ ŶĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ͕ ĐŽŶƚƌĂƚŽ Ğ ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ϳϰй ĚŽƐ ,h ĂƵĚŝƚĂĚŽƐ ĚĞŝdžĂŵ ĚĞ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌ ĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ Ğ Ž ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ Ğ ϱϮй ĚĞůĞƐ ŶĆŽ ƉŽƐƐƵĞŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ͘ ŵ ϰϯй ĚŽƐ ,h ĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƐ ĨŽŝ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƌŝƐĐŽ͕ Ğŵ ϲϭй Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĐůĂƌĂ ĚĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ Ğ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ Ğ Ğŵ ϳϴй ĚĞůĞƐ ŚĄ ŝŶĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ĚĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ WĂƌĂ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ƚĂů ĐŽŶũƵŶƚƵƌĂ ĐƵůŵŝŶĂ ŶĂ ŝŶĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŵ Ž ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐƵƐƚŽƐ Ğ ƉĞƌĚĂ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ŶĂ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ͘ ͞K ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƉƌĞĞŶĚĞ Ġ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƐƐĞŶƚĞŵ ĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ĂƵĚŝƚĂĚĂƐ ĚĞ ƉƌĄƚŝĐĂƐ Ğ ĂĕƁĞƐ ĞĨĞƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞŵ ƌŝƐĐŽƐ Ğ ŽƚŝŵŝnjĂƌĞŵ Ž ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ͕͟ ƉŽŶĚĞƌŽƵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ͘
  • 49. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϳ KƐ ,h ĂĚŽƚĂŵ ŵŽĚĞůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͘ ŵĂŝŽƌŝĂ ƵƚŝůŝnjĂ ŵŽĚĞůŽ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽ͕ ƐĞŵ Ă ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂĕĆŽ ĚĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ͘ KƵƚƌŽƐ ƉŽƐƐƵĞŵ ŐĞƐƚĆŽ ĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚĂ͕ ĐŽŵ Ă ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕƁĞƐ͕ Ğ ŽƵƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ƵƚŝůŝnjĂ Ž ŵŽĚĞůŽ ŵŝƐƚŽ͕ ĐŽŵ ƉĂƌƚĞ ĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕƁĞƐ ŐĞƌĞŶĐŝĂĚĂƐ ƉĞůĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ Ă ƋƵĞ ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ Ğ ƉĂƌƚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚĂ ƉĞůŽ ƉƌſƉƌŝŽ ŚŽƐƉŝƚĂů͘ WĂƌĂ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ͞ŽƐ ĐĂƐŽƐ Ğŵ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƐĞƌǀŽƵ ŵŽĚĞůŽ ŵŝƐƚŽ Ğ ĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽ͕ ŶĆŽ ĂƐƐĞŐƵƌĂ͕ ŶĞŵ ƌĞŵŽƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ĚĞƐĞũĄǀĞů ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ͘͟ K ƚƌĂďĂůŚŽ ĂŝŶĚĂ ĂƉŽŶƚŽƵ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ŶŽƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ŵŝŶŝƐƚƌŽͲƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ ͞Ă ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ĚĞǀĞ ǀŝŶĐƵůĂƌͲƐĞ ĂŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĚĞ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĚĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ ŽƵ Ă ſƌŐĆŽ ĚĞ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ Ğ ŶĆŽ ă ƌĞŝƚŽƌŝĂ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ŶŽƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů͘͟ K dh ĨĞnj ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ƋƵĂŝƐ ƋƵĞ ĞůĞ ŽƌŝĞŶƚĞ ŽƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ ƋƵĂŶƚŽ ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ŽƵ ŵĂŶƵĂŝƐ ĚĞĨŝŶŝŶĚŽ ŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ Ă ƐĞƌĞŵ ĂĚŽƚĂĚŽƐ ŶĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚŽƐ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϭϬͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϵ͘ϬϲϳͬϮϬϭϮͲϰ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ĚŐĞĐĞdžͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϯ͘ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ dh ƌĞĨŽƌĕĂ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƚĞ Ă ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ Ğ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ K dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌŽƵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ Ğŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ŶĂ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ Ğ ĐŽŵďĂƚĞ ăƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ Ğ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ϮϬϭϭ͕ ƚƌĂĕŽƵ ĂŵƉůŽ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĚĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐĂƵƐĂƐ Ğ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵĞŵ ƉĂƌĂ ĂƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ Ğ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ ŶĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĨĞĚĞƌĂŝƐ Ğ͕ ĂŽ ĨŝŶĂů͕ ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵşƐƐĞŵ ƉĂƌĂ Ž ĞŶĨƌĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ŚĂǀŝĂ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽ ĂƌƚŝĐƵůĂĕĆŽ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ͕ Ž ƋƵĞ ƉŽĚĞƌŝĂ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌ Ă ĞĨŝĐĄĐŝĂ ĚĂ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ͕ ĚŽ ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚŽ ĐŽŵďĂƚĞ ăƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ Ğ ĂŽƐ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ ŶŽ ƌĂƐŝů͘ EĂƋƵĞůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ͕ Ž dh ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ƋƵĞ ĨŽƐƐĞ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂĚŽ Ž ĞŶƚƌŽ /ŶƚĞŐƌĂĚŽ DƵůƚŝĂŐġŶĐŝĂƐ ĚĞ ŽŽƌĚĞŶĂĕĆŽ KƉĞƌĂĐŝŽŶĂů ;ŝŵĂŶͿ͕ Ğŵ ŶşǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ Ğŵ ĐĂƌĄƚĞƌ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ĐŽŵ ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ Ă ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĞŶƚƌŽ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂƌ ĞĨĞƚŝǀŽ ĐĂƉĂĐŝƚĂĚŽ Ğ ĞƋƵŝƉĂĚŽ ƉĂƌĂ ĂĕƁĞƐ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶƚşŶƵĂ Ğ ĂƌƚŝĐƵůĂĚĂ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ž ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ͕ ĚĂƐ Ϯϭ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ Ϯϯ͕Ϭϴй ŚĂǀŝĂŵ ƐŝĚŽ ĂƚĞŶĚŝĚĂƐ͕ ϰϮ͕ϴϱй ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ĂƚĞŶĚŝĚĂƐ Ğ ϭϵ͕Ϭϰй ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂǀĂŵ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ͘ ůĠŵ
  • 50. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϴ ĚŝƐƐŽ͕ ƋƵĂƐĞ ϭϬй ĚĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨŽƌĂŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ŶĆŽ ŵĂŝƐ ĂƉůŝĐĄǀĞŝƐ͕ ƉŽƌ ƉĞƌĚĂ ĚŽ ŽďũĞƚŽ ŽƵ ƉŽƌ ƐĞƌĞŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ŝŶĂƉůŝĐĄǀĞŝƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ſƌŐĆŽ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů͘ ŽŶƐƚĂƚŽƵͲƐĞ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ Ž ŝŵĂŶ͕ ĐƵũŽ ŽďũĞƚŝǀŽ Ġ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ă ĂƚƵĂĕĆŽ ĐŽŶũƵŶƚĂ ĚŽƐ ſƌŐĆŽƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ŶĂ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ Ğ ŶŽ ĐŽŵďĂƚĞ ăƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ ;ſƌŐĆŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĞƐƚĂĚƵĂů͕ ŽƌƉŽ ĚĞ ŽŵďĞŝƌŽƐ͕ /ďĂŵĂ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ ĂŝŶĚĂ ŶĆŽ ĞƐƚĄ ĨŽƌŵĂůŝnjĂĚŽ Ğ ƐƵĂƐ ƌĞƵŶŝƁĞƐ Ɛſ ŽĐŽƌƌĞŵ Ğŵ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĐƌşƚŝĐŽƐ͘ EĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽ ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͕ ͞Ġ ƉƌĞĐŝƐŽ ƋƵĞ Ž ĞŶƚƌŽ ƐĞũĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚŽ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ͕ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĞ ƐĞƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͕ ĚĞĨŝŶĂ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶĚŽ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž ŝŵĂŶ ĐŽŶƐƚŝƚƵĂ ĚĞ ĨĂƚŽ ƵŵĂ ŝŶƐƚąŶĐŝĂ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĚĂƌ ŵĂŝƐ ĞĨĞƚŝǀŝĚĂĚĞ ăƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ Ğ ĂŽ ĐŽŵďĂƚĞ ĂŽƐ ŝŶĐġŶĚŝŽƐ ĨůŽƌĞƐƚĂŝƐ͘͟ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƚĂŵďĠŵ ŵŽƐƚƌŽƵ ƋƵĞ ĂůŐƵŵĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ ǀŽůƚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ Ă ƉĞĐƵĄƌŝĂ Ğ Ă ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ ƐĆŽ ŝŶĐŽŵƉĂƚşǀĞŝƐ ĐŽŵ ĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐŵĂƚĂŵĞŶƚŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ŽƐ ĚĂĚŽƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ĚŽ ŶƷŵĞƌŽ Ğ ĚĂ ĚŝŵĞŶƐĆŽ ĚĂƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ ƐĆŽ ŝŶĐŽŵƉůĞƚŽƐ͕ Ğ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ŚĞƚĞƌŽŐġŶĞĂ͕ Ž ƋƵĞ ĞŵƉŽďƌĞĐĞ Ă ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĞŶƚƌĞ Ž ƉĂŶŽƌĂŵĂ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƌĞŐŝƁĞƐ ĚŽ WĂşƐ Ğ ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂ Ă ŵĞĚŝĂĕĆŽ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ͘ KƵƚƌĂ ĐŽŶƐƚĂƚĂĕĆŽ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĨŽŝ Ă ƐŝƚƵĂĕĆŽ ƉƌĞŽĐƵƉĂŶƚĞ ĚĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͘ KƐ ĚĂŶŽƐ ĐĂƵƐĂĚŽƐ ƉĞůĂƐ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ ƐĆŽ ŐƌĂǀŽƐŽƐ ƉĂƌĂ Ă ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ Ğ ƉĂƌĂ ŽƐ ĚĞŵĂŝƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ͘ Žŝ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĚĂ͕ ĂŝŶĚĂ͕ Ă ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂ ŶĂ ĨŽƌĕĂ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƚĞ Ă ŝŶĐġŶĚŝŽƐ Ğ ƋƵĞŝŵĂĚĂƐ͘ ƵƌĂŶƚĞ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ŵĂŝŽƌ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ͕ ƐĆŽ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐ ďƌŝŐĂĚŝƐƚĂƐ ƚĞŵƉŽƌĄƌŝŽƐ͕ Ğŵ ĐĂƌĄƚĞƌ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂů͕ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐƚĂƌ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉŽƌ ƐĞŝƐ ŵĞƐĞƐ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ĞƐƐĞƐ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ŶĆŽ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ƌĞĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐ ŶŽƐ Ϯϰ ŵĞƐĞƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ͘ WĂƌĂ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ ĞƐƐĞ ƌĞŐŝŵĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ƉƌŽďůĞŵĂƐ͘ ͞ƐƚĂ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ŶĆŽ ƉƌŽƉŝĐŝĂ Ž ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŵĂ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ ĚĞ ůŽŶŐŽ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ Ž ĞŶĨƌĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ŐĞƌĂƌ ƵŵĂ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂ ƌŽƚĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͕ ĐŽŵ ƉĞƌĚĂ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ Ğ ĚĞ ĚĞƐĞƐƚŝŵƵůĂƌ Ă ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ͘͟ ŝĂŶƚĞ ĚŽ ĐĞŶĄƌŝŽ͕ Ž dh ƌĞŝƚĞƌŽƵ Ă ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ă ĂƐĂ ŝǀŝů Ğ ŽƐ ŵŝŶŝƐƚĠƌŝŽƐ ĚŽ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ Ğ ĚĂ /ŶƚĞŐƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů ĂĚŽƚĞŵ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂƌ Ž ŝŵĂŶ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ǀŝĂďŝůŝnjĂƌ Ž ƐĞƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă ĂůŽĐĂĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ƉĂƌĂ ŶĞůĞ ĂƚƵĂƌ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϯϴϮͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϭϱ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϯϴ͘ϰϵϰͬϮϬϭϮͲϰ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdž ŵďŝĞŶƚĂůͿ͘
  • 51. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϰϵ ϰ͘ϭϬ͘ϰ͘ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ƵůƚƵƌĂ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ ƐƉŽƌƚĞ dh ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ ŶŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ ĂŽ WƌŽŐƌĂŵĂ ĂŵŝŶŚŽ ĚĂ ƐĐŽůĂ Ğ ĂŽ WƌŽŐƌĂŵĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉŽŝŽ ĂŽ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƐĐŽůĂƌ ;WŶĂƚĞͿ ŶŽƐ ĞdžĞƌĐşĐŝŽƐ ĚĞ ϮϬϭϬ Ğ ϮϬϭϭ ʹ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽ ĨŽƌŶĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ ƉĞůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ Ğ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĂǀĂůŝŽƵ Ă ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ĚŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĚŽ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƌ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ŶŽ ĐĂƐŽ͕ Ž ƵŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ ;EͿ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ Ϯϲ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ Ğŵ ĚĞnj ĞƐƚĂĚŽƐ ĚŽ WĂşƐ͘ KƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĨŽƌĂŵ ĂǀĂůŝĂĚŽƐ ƚĞŶĚŽ Ğŵ ǀŝƐƚĂ Ă ĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ͕ Ă ĨŽƌŵĂ ƉĞůĂ ƋƵĂů ŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ ǀġŵ ƐĞŶĚŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ Ğ Ž ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ Ğ ĚŽƐ ŵŽƚŽƌŝƐƚĂƐ ĂŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ůĞŐĂŝƐ͘ ŶƚƌĞ ĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ ŶŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ͕ ĞƐƚĆŽ͗ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝŽƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ͕ ŵĂƵ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ ǀĞşĐƵůŽƐ ƐĞŵ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ dƌąŶƐŝƚŽ ƉĂƌĂ ĐŝƌĐƵůĂƌ ŽƵ ŶĆŽ ƐƵďŵĞƚŝĚŽƐ ă ŝŶƐƉĞĕĆŽ ƐĞŵĞƐƚƌĂů ĚĞƐƐĞ ſƌŐĆŽ͘ ŽŶƐƚĂƚŽƵͲƐĞ͕ ĂŝŶĚĂ͗ ŵŽƚŽƌŝƐƚĂƐ ƐĞŵ Ž ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ĚĞ ĂƉƌŽǀĂĕĆŽ Ğŵ ĐƵƌƐŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ͕ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞ ŝŶĚĞǀŝĚĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ă ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ͕ Ğ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ůŽĐĂĕĆŽ ĚĞ ǀĞşĐƵůŽƐ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ă ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚĞƚĞĐƚŽƵ ĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ ŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚŽƐ ŵĞŵďƌŽƐ ĚŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ Ğ ŽŶƚƌŽůĞ ^ŽĐŝĂů ĚŽ ƵŶĚŽ ĚĞ DĂŶƵƚĞŶĕĆŽ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ ĄƐŝĐĂ Ğ ĚĞ sĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ WƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ ;ĂĐƐͬƵŶĚĞďͿ͕ Ğ ĐĂƐŽƐ Ğŵ ƋƵĞ ŝŶĞdžŝƐƚŝĂ ĨŝƐĐĂů ƉĂƌĂ Ž ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ŵŽƐƚƌŽƵͲƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂĚŽ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽƐ ŶƷŵĞƌŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ Ğ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽƐ ŐƌĂǀĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽƐ ŶŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ğ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚŽƵ͗ ͞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞŝdžĂ Ă ĚĞƐĞũĂƌ͕ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶĚŽ Ğŵ ĂůŐƵŶƐ ĐĂƐŽƐ Ă ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ğ Ă ƉƌſƉƌŝĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚĞ ĨşƐŝĐĂ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚĂŶƚĞƐ͘͟ K dƌŝďƵŶĂů ŝŶĨŽƌŵŽƵ ĂŽ E ƐŽďƌĞ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂŶĄůŝƐĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƐ Ğŵ ϮϬϭϬ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽƐ ĐŽŶǀġŶŝŽƐ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ ĂŵŝŶŚŽ ĚĂ ƐĐŽůĂ͕ Ğ ĂůĞƌƚŽƵ ƋƵĞ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ĂĚŽƚĂĚĂƐ ƉĞůŽƐ ĞŶƚĞƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ŶŽƐ ĐĂƐŽƐ Ğŵ ƋƵĞ ƐĆŽ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ͕ ĂĨƌŽŶƚĂ Ă ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dh ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ĂŽ E ƋƵĞ ĞƐƚĂďĞůĞĕĂ͕ ŶŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂŵ Ž WƌŽŐƌĂŵĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉŽŝŽ ĂŽ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƐĐŽůĂƌ͕ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ă ƵƚĂƌƋƵŝĂ ĂŶĂůŝƐĞ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƌĞĐĞďŝĚŽƐ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ͘
  • 52. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϬ K dƌŝďƵŶĂů ĂŝŶĚĂ ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ ƋƵĞ͕ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĞ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵşĚŽ ƉĂƌĂ ƚƌĂƚĂƌ ĚĂ ŵĞůŚŽƌŝĂ ĚĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĞƐĐŽůĂƌ͕ ĐŽŶƚĞŵƉůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ƉĂƌĂ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ Ğ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ĂƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂŵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ƉĞůŽƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĚĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚŽ ſĚŝŐŽ ĚĞ dƌąŶƐŝƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϭϰͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϮϲ͘ϱϵϳͬϮϬϭϭͲϬ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžĚƵĐͿ͘ dh ĂƉƵƌĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂƐ ŽďƌĂƐ Ğŵ ĞƐĐŽůĂƐ ĂƚŝŶŐŝĚĂƐ ƉĞůĂƐ ĐŚƵǀĂƐ ŶŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ K dƌŝďƵŶĂů ĞdžĂŵŝŶĂƌĄ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ƚŽŵĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂů ;dͿ͕ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ Ğŵ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ž ĞŵƉƌĞŐŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚŽƐ ĂŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƉĞůŽ ƵŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ĚƵĐĂĕĆŽ ;EͿ͘ ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂ ƚĞǀĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ Ă ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ ĚĂ ƌĞĚĞ ĞƐĐŽůĂƌ ƉƷďůŝĐĂ ĞƐƚĂĚƵĂů Ğ ŵƵŶŝĐŝƉĂů ĂĨĞƚĂĚĂ ƉĞůĂ ĐĂƚĄƐƚƌŽĨĞ ĐůŝŵĄƚŝĐĂ ŶĂ ƌĞŐŝĆŽ ƐĞƌƌĂŶĂ ĚŽ ƐƚĂĚŽ Ğŵ ũĂŶĞŝƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ d Ġ Ƶŵ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ƉĞůŽ dh ƉĂƌĂ ĂƉƵƌĂƌ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ƉŽƌ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ĚĂŶŽ ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů Ğ ďƵƐĐĂƌ Ă ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽ͘ K E ƚƌĂŶƐĨĞƌŝƵ ZΨ ϳϰ ŵŝůŚƁĞƐ ƉĂƌĂ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ ĚƵĐĂĕĆŽ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ;^ĞĚƵĐͬZ:Ϳ͘ ĞƐƐĞ ǀĂůŽƌ͕ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjŽƵ ZΨ Ϯϯ͕ϲ ŵŝůŚƁĞƐ ƉĂƌĂ Ă ŵƉƌĞƐĂ ĚĞ KďƌĂƐ WƷďůŝĐĂƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ;ŵŽƉͿ͕ ƋƵĞ ĞdžĞĐƵƚŽƵ ZΨ ϭϮ͕ϳ ŵŝůŚƁĞƐ ĐŽŵ ŽďƌĂƐ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂŝƐ Ğŵ ϳϳ ĞƐĐŽůĂƐ͘ ĞƋƵŝƉĞ ĚĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ǀŝƐŝƚŽƵ ϭϵ ĞƐĐŽůĂƐ͕ ŽŶĚĞ ĨŽƌĂŵ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ ϲϮй ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŐĂƐƚŽƐ͕ Ğ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ Ğŵ ϭϰ ĚĞƐƚĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ͕ ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽ ŽďƌĂƐ ĞdžĞĐƵƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ŶŽǀĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ K ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĞƌĂ ĂƐƐŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ƚƌġƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ ĚĂ ŵŽƉ Ğ ĞŶǀŽůǀĞƵ ϭϭ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ͘ EĂ ƐĐŽůĂ ƌ͘ 'ĂůĚŝŶŽ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ĨŽƌĂŵ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚĂƐ ĞǀŝĚġŶĐŝĂƐ ĚĞ ƐŽďƌĞƉƌĞĕŽ ŶŽ ǀĂůŽƌ ƉĂŐŽ ă ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂ ƉĞůĂ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů͘ K dƌŝďƵŶĂů ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ͕ ĞŵďŽƌĂ ŚŽƵǀĞƐƐĞ ĞǀŝĚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂůŐƵŶƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽƐ͕ Ă ĞƐĐŽůĂ ƉĞƌŵĂŶĞĐŝĂ ŝŶƚĞƌĚŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂŝƐ͕ ĐŽŵ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƌĂĐŚĂĚƵƌĂƐ ŶŽ ƉƌĠĚŝŽ Ğ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŝŶĐŽŵƉůĞƚŽƐ͘ ĞƐĐŽůĂ ĨƵŶĐŝŽŶĂǀĂ ƉƌĞĐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğŵ ŽƵƚƌŽ ƉƌĠĚŝŽ͘ :Ą ŶĂ ƐĐŽůĂ ƐƚĂĚƵĂů ĚĞ ƌĂƌĂƐ͕ Ž dh ŶĆŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ĞǀŝĚġŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƐƐĞŵ ŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ƐƵƉŽƐƚĂƐ ŽďƌĂƐ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂŝƐ͘ ůĠŵ ĚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ ŝŶĐŽŵƉĂƚşǀĞŝƐ ĐŽŵ ĂƐ ĚŝŵĞŶƐƁĞƐ ĚĂ ĞƐĐŽůĂ͕ ĨŽƌĂŵ ƉĂŐŽƐ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŶĂ ƋƵĂĚƌĂ ĚĞ ĞƐƉŽƌƚĞ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚĂǀŝĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵşĚĂ ă ĠƉŽĐĂ ĚĂ ĞŶĐŚĞŶƚĞ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă ƌĞůĂƚŽƌĂ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌĂ ŶĂ ƌƌĂĞƐ͕ ĐĂƐŽ ƐĞũĂ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚŽ ƋƵĞ Ă ŵŽƉ ƌĞĂůŝnjŽƵ Ă ƐƵƉĞƌǀŝƐĆŽ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ Ž ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂ ĚŝƌĞƚŽƌŝĂ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĚĂ ƌĞĨĞƌŝĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĐŝƚĂĚŽ ŶĆŽ Ɛſ ƉĞůŽ ĂƚĞƐƚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŶĆŽ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽƐ͕ ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ͕ ŶĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ
  • 53. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϭ ĚŝƌĞƚŽƌ ĚĞ ŽďƌĂƐ͕ ƉĞůĂƐ ĨĂůŚĂƐ ĚĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐĆŽ Ğ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵşƌĂŵ ƉĂƌĂ Ž ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŶĆŽ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽƐ͘ K dh ĨŽƌŵĂůŝnjĂƌĄ ŽŝƚŽ ŶŽǀŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ͕ ĂŐƌƵƉĂŶĚŽ͕ Ğŵ ĐĂĚĂ Ƶŵ͕ ĂƐ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂƐ ĂƚƌŝďƵşĚĂƐ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ĚĂ ŵŽƉ͘ ͞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ͕ Ğŵ ƚŽĚŽƐ ĞƐƐĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ͕ ƐĞũĂ ĨĞŝƚĂ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ăƐ ĚĞŵĂŝƐ dƐ ĂƵƚƵĂĚĂƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂƌ ƵŵĂ ǀŝƐĆŽ ĐŽŶũƵŶƚĂ ĚĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ Ğ ƉĞƌŵŝƚŝƌ Ă ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĚĠďŝƚŽ ƚŽƚĂů ŝŵƉƵƚĂĚŽ Ă ĐĂĚĂ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů͕͟ ĐŽŶĐůƵŝƵ Ă DŝŶŝƐƚƌĂ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϭϬϰͬ WůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϭϴ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϬ͘ϰϯϴͬϮϬϭϮͲϬ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌĂ ŶĂ ƌƌĂĞƐ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžͲZ:Ϳ͘ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğŵ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ Ğŵ ^ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĂǀĂůŝŽƵ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĂ ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ž ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŚŽƌĄƌŝŽƐ Ğ ĂŽ ƌĞŐŝŵĞ ĚĞ ĚĞĚŝĐĂĕĆŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ͕ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚŽ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĞĚĞƌĂů ĚĞ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ ĂƚĂƌŝŶĞŶƐĞ ;/Ϳ͕ ŶŽ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĞĚĞƌĂů ĚĞ ĚƵĐĂĕĆŽ͕ ŝġŶĐŝĂ Ğ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ ;/^Ϳ Ğ ŶĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĞĚĞƌĂů ĚĂ ƌŽŶƚĞŝƌĂ ^Ƶů ;h^Ϳ͘ ŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ĚĞ ũŽƌŶĂĚĂ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ĂĐƷŵƵůŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ ŝŶĂĐƵŵƵůĄǀĞŝƐ ;ƚƌġƐ ĐĂƐŽƐͿ͕ ĂĐƷŵƵůŽ ĚĞ ƚƌġƐ ĐĂƌŐŽƐ ŽƵ ĞŵƉƌĞŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ;Ƶŵ ĐĂƐŽͿ͕ Ğ ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ĚĞ ĚŽŝƐ ĐĂƌŐŽƐ ĐŽŵ ũŽƌŶĂĚĂƐ ĚĞ ϳϬ ŚŽƌĂƐ ƐĞŵĂŶĂŝƐ ;ƋƵĂƚƌŽ ĐĂƐŽƐͿ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƉƌĂnjŽ ĂŽ /͕ ĂŽ /^ Ğ ă h^ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĞŵ Ă ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ŝůşĐŝƚĂ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĞůĞĕĂŵ ƌŽƚŝŶĂƐ ƉĞƌŝſĚŝĐĂƐ ĚĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂĕĆŽ͕ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ŶŽǀĂƐ ĂĐƵŵƵůĂĕƁĞƐ ŝůĞŐĂŝƐ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ͕ ĞŵƉƌĞŐŽƐ ŽƵ ĨƵŶĕƁĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž /^ ĚĞǀĞƌĄ ƚĂŵďĠŵ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ Ă ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŚŽƌĄƌŝŽƐ Ğ ƐĞ ŶĆŽ ŚĄ ƉƌĞũƵşnjŽƐ ăƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞdžĞƌĐŝĚĂƐ Ğŵ ĐĂĚĂ Ƶŵ ĚŽƐ ĐĂƌŐŽƐ ĂĐƵŵƵůĂĚŽƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ Ă ĂĐƵŵƵůĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƉŽƌ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐ ƉŽĚĞ ŽĐŽƌƌĞƌ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ŽĐƵƉĂƌĞŵ ĚŽŝƐ ĐĂƌŐŽƐ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌ ŽƵ Ƶŵ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌ ĐŽŵ ŽƵƚƌŽ ƚĠĐŶŝĐŽ ŽƵ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŚŽƵǀĞƌ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŚŽƌĄƌŝŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϰϱϳͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϮ͘Ϭϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϲ͘ϵϬϲͬϮϬϭϮͲϱ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ^ĞĐĞdžͲ^ Ğ ^ĞĨŝƉͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨŝƐĐĂůŝnjĂ ŽďƌĂƐ ƉĂƌĂ Ă ŽƉĂ ĚĞ ϮϬϭϰ Ğŵ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĨŝƐĐĂůŝnjŽƵ ĂƐ ŽďƌĂ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĂ ƌĞŶĂ DƵůƚŝƵƐŽ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͕ Ğŵ ^ĆŽ ŽƵƌĞŶĕŽ ĚĂ DĂƚĂͬW͘ K ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĨŽŝ ǀŝĂďŝůŝnjĂĚŽ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĐĞůĞďƌĂĚĂ ĞŶƚƌĞ Ž ĂŶĐŽ ĚŽ EŽƌĚĞƐƚĞ ĚŽ ƌĂƐŝů ^͘ ͘ ;EͿ Ğ Ă ^ŽĐŝĞĚĂĚĞ ĚĞ WƌŽƉſƐŝƚŽ ƐƉĞĐşĨŝĐŽ ;^WͿ ƌĞŶĂ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ EĞŐſĐŝŽƐ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ^͘ ͕͘ Ğ Ġ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ŽƉĂ ĚŽ DƵŶĚŽ ϮϬϭϰ͘ ŽďƌĂ͕ ƌĞĐĠŵͲĐŽŶĐůƵşĚĂ͕ ĨŽŝ ƉĂůĐŽ ĚĂ ŽƉĂ ĚĂƐ ŽŶĨĞĚĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ K ƉƌŽũĞƚŽ͕ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽ ƐŽď Ž ŵŽĚĞůŽ ĚĞ WĂƌĐĞƌŝĂ WƷďůŝĐŽ WƌŝǀĂĚĂ ;WWWͿ ĞŶƚƌĞ Ž 'ŽǀĞƌŶŽ ĞƐƚĂĚƵĂů Ğ Ă ^W͕ ĐŽŶƚŽƵ ĐŽŵ
  • 54. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϮ ĨŝŶĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ĚĞ ĚƵĂƐ ĨŽŶƚĞƐ͗ ĚŽ ĂŶĐŽ ĚŽ EŽƌĚĞƐƚĞ͕ ŶŽ ǀĂůŽƌ ĚĞ ZΨ ϮϱϬ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ŽďũĞƚŽ ĚĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ͖ Ğ ƚĂŵďĠŵ ĚŽ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶƀŵŝĐŽ Ğ ^ŽĐŝĂů ;E^Ϳ͕ ŶŽ ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ZΨ ϮϴϬ ŵŝůŚƁĞƐ͕ ũĄ ĂƉƌŽǀĂĚŽƐ ƉĞůŽ dh͘ ĠƉŽĐĂ ĚĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ͕ ϴϳ͕Ϯй ĚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚŽƐ ŚĂǀŝĂŵ ƐŝĚŽ ƌĞƉĂƐƐĂĚŽƐ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĞdžĂŵŝŶŽƵ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ Ğ ŶĆŽ ĞŶĐŽŶƚƌŽƵ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ ăƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĨŝƌŵĂĚĂƐ ĚĂ ŽƉĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ͘ ŝŶĚĂ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵͲƐĞ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞ ſďŝĐĞƐ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚĞ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ ĐŽŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ͘ K dh ĚĂƌĄ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞ ĂŽ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ ƉĞůŽ E^ ƉĂƌĂ Ă ƌĞŶĂ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ Ğ͕ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ĚĞǀĞƌĄ ĞůĂďŽƌĂƌ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĨŝŶĂů ƐŽďƌĞ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ƚĂŵďĠŵ ƌĞĂůŝnjŽƵ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ĂǀĂůŝŽƵ ŽďƌĂƐ Ğ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉĂƌĂ ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ Ğ ƌĞĨŽƌŵĂ ĚŽ ƌŵĂnjĠŵ ϳ ĚŽ WŽƌƚŽ ĚŽ ZĞĐŝĨĞ͕ ŽƵƚƌŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ğŵ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ ŝŶƐĐƌŝƚŽ ŶĂ ŵĂƚƌŝnj ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ƉĂƌĂ Ă ŽƉĂ͘ ƌĞĨŽƌŵĂ ƉƌĞǀġ ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ ĚŽ ƚĞƌŵŝŶĂů ŵĂƌşƚŝŵŽ ĚĞ ƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐ͕ ĐŽŵ ĐƵƐƚŽƐ ĚĞ ZΨ Ϯϴ͕Ϭϳ ŵŝůŚƁĞƐ͘ ŶƚƌĞ ĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂƐ ŶĂ ŽďƌĂ ĞƐƚĆŽ͗ ĂĚŝĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŶŽǀŽƐ ĂŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ƐĞŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ƉƌĠǀŝĂƐ ĚĞ ƉƌĞĕŽ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͖ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ƐĞŵ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ ƉƌĠǀŝĂ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ͖ Ğ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƐĞŵ Ă ǀŝŐġŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂƚƵĂů ;ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ŽďƌĂƐ ĂƉſƐ Ž ǀĞŶĐŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽͿ͘ K dh ŶŽƚŝĨŝĐŽƵ Ž WŽƌƚŽ ĚĞ ZĞĐŝĨĞ ^͘ ͘ ĐŽŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽƐ ŝŶĚşĐŝŽƐ ĚĞ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽƐ ŶĂ ŽďƌĂ Ğ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉĂƐƐĞ Ă ŝŶĐůƵŝƌ ŶŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶǀŽĐĂƚſƌŝŽƐ ĐůĄƵƐƵůĂ ĞdžƉƌĞƐƐĂ ĞdžŝŐŝŶĚŽ ĚĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂ ŽƌŝŐŝŶĂů Ă ĐŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ ĚĂƐ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĂǀĞƌŝŐƵĂĕĆŽ ĚĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ƚĠĐŶŝĐĂ͕ Ğŵ ĐĂƐŽ ĚĞ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂƌ ƉĂƌĐĞůĂƐ ĚŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ğŵ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžŝŐŝƵ ĂƚĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽƐ ŶǑ ϭ͘ϯϬϮ Ğ ŶǑ ϭ͘ϯϬϯͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϵ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϬ͘ϲϲϬͬϮϬϭϯͲϮ Ğ d ŶǑ ϬϬϴ͘ϵϬϵͬϮϬϭϯͲϬ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ^ĞĐŽď,ŝĚƌŽ Ğ ^ĞĐĞdžͲͿ͘ KƵƚƌĂƐ ĕƁĞƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dh ĂǀĂůŝĂ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ Ğŝ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĄƚŝĐĂ ŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞ Ğŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ŶŽ dƌŝďƵŶĂů ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ƚĞŵ ŽďũĞƚŝǀŽ ĂǀĂůŝĂƌ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ ƉƷďůŝĐĂ ƌĞŐƵůĂĚĂ ƉĞůĂ Ğŝ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĄƚŝĐĂ ;Ğŝ ϴ͘ϮϰϴͬϭϵϵϭͿ͘ K ƚƌĂďĂůŚŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞ
  • 55. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϯ ĂŶĂůŝƐĂƌ ŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ Ğŝ Ğ ƉƌŽƉŽƌ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ŶĂ ĂƚƵĂů ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚŽ ƋƵĞ ĨŽƌ ƉĞƌĐĞďŝĚŽ͘ WĂƌĂ ŽďƚĞƌ ŽƐ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ĨŝƐĐĂŝƐ ĚĂ ůĞŝ͕ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞǀĞŵ ŝŶǀĞƐƚŝƌ Ğŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂ Ğ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Ğ ĂƚĞŶĚĞƌ ĂŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƉƌŽĚƵƚŝǀŽ ďĄƐŝĐŽ͗ ĐŽŶũƵŶƚŽ ŵşŶŝŵŽ ĚĞ ĞƚĂƉĂƐ ĨĂďƌŝƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž ďĞŵ ƐĞũĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂĚŽ ŶŽ ƌĂƐŝů͘ ^ĞŶĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ Ă ůĞŝ ŵĂŝƐ ĂŶƚŝŐĂ Ğŵ ǀŝŐŽƌ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ ĚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ͕ Ă ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ Ġ ĚĞ ƋƵĞ Ă ƌĞŶƷŶĐŝĂ ĨŝƐĐĂů ʹ ĚĂ ŽƌĚĞŵ ĚĞ ZΨ ϯ͕ϱ ďŝůŚƁĞƐ ƉŽƌ ĂŶŽ ʹ ǀŝŐŽƌĞ ĂƚĠ ϮϬϭϵ͕ Ž ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂ Ă ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ŶĞƐƚĞ ŵŽŵĞŶƚŽ͘ /ŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĨŽƌĂŵ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ƉĞůŽ dh͕ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĞŶǀŽůǀĞŵ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ž ƐƵƉŽƌƚĞ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽ ĚŝƐƉŽŶşǀĞů ƉĂƌĂ ĚĂƌ ĂƉŽŝŽ Ă ĞƐƐĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĂŶĄůŝƐĞ ƉĞůŽƐ ŐĞƐƚŽƌĞƐ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ĚĂĚŽƐ ĚŽ ƌĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ϮϬϭϭ ĚĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ WŽůşƚŝĐĂ ĚĞ /ŶĨŽƌŵĄƚŝĐĂ ;^ĞƉŝŶͿ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ŝġŶĐŝĂ͕ dĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ /ŶŽǀĂĕĆŽ ;Dd/Ϳ͕ ŚĄ ĐĂƌġŶĐŝĂ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ Ž ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞůĂƚſƌŝŽƐ ĞŶǀŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂĚĂƐ ƉĞůĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͘ ŽŶƐŝĚĞƌĂͲ ƐĞ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂƌ ƐĞƵƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ Ğ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ĞǀŽůƵŝƌ Ă ĂƚƵĂů ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ƉƌŽĐĞƐƐƵĂů ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ ƉŽůşƚŝĐĂ͘ K ƚĠƌŵŝŶŽ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĞƐƚĄ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶĂů ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ͘ ;d ŶǑ Ϭϭϯ͘ϳϰϳͬϮϬϭϯͲϰ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ŶĚƌĠ ƵşƐ ĚĞ ĂƌǀĂůŚŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĨƚŝͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϱ͘ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ hƌďĂŶŽ dh ĞŶĐŽŶƚƌĂ ŝŵƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ŶŽ ƵƐŽ ĚŽ ĂƌƚĆŽ ĚĞ WĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ƵůƚƵƌĂ ;DŝŶͿ͕ ŶŽ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚŽ WĂƚƌŝŵƀŶŝŽ ,ŝƐƚſƌŝĐŽ Ğ ƌƚşƐƚŝĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ;/ƉŚĂŶͿ͕ ŶŽ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚĞ DƵƐĞƵƐ ;/ďƌĂŵͿ Ğ ŶĂ ƵŶĚĂĕĆŽ ƵůƚƵƌĂů WĂůŵĂƌĞƐ ;WͿ͕ ĂǀĂůŝŽƵ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ Ă ƚşƚƵůŽ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ ĞĨĞƚƵĂĚŽƐ ĐŽŵ Ž ĂƌƚĆŽ ĚĞ WĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů ;W'Ϳ͘ ^ƵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ Ġ ƵŵĂ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ ƉĂƌĂ ĂƋƵĞůĞƐ ĐĂƐŽƐ Ğŵ ƋƵĞ ŶĆŽ Ġ ƉŽƐƐşǀĞů ĂƉůŝĐĂƌ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽ ŶŽƌŵĂů͕ ĐŽŵŽ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ Ă ĚĞƐƉĞƐĂƐ ĚĞ ƉĞƋƵĞŶŽ ǀƵůƚŽ͘ Ɛ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŝŵƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ƉĞůŽ dh ĨŽƌĂŵ͗ ŶŽ DŝŶ͕ Ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐĂƋƵĞ ƉĂƌĂ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƐĞŵ ƉƌĠǀŝĂ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ͖ ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĚŽ ĐĂƌƚĆŽ ƐĞŵ ũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ŽƵ ŵŽƚŝǀĂĕĆŽ Ğ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ă ĚĞŵĂŶĚĂ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂ͖ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ĂĐŝŵĂ ĚŽ ůŝŵŝƚĞ ĚŽ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽ ŽƵ ĞŵƉĞŶŚĂĚŽ͖ ŐĂƐƚŽƐ ĨŽƌĂ ĚŽ ƉƌĂnjŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ͖ Ğ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ ĐŽŵ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƋƵĞ ŶĆŽ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ĞǀĞŶƚƵĂŝƐ ŽƵ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂŝƐ͕ ĐŽŵŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĚĞ ĄŐƵĂ ŽƵ ƐĂŶĞĂŵĞŶƚŽ͘ Ɛ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶŽ /ƉŚĂŶ ĨŽƌĂŵ Ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ ƉĂƌĂ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ƌŽƚŝŶĞŝƌĂƐ Ğ ƉĂƌĂ ĂƋƵŝƐŝĕĆŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͘ EŽ /ďƌĂŵ͕ ĨŽŝ
  • 56. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϰ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚĂ Ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƋƵŝƐŝĕĆŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ Ğ ŐĂƐƚŽƐ ĨŽƌĂ ĚŽ ƉƌĂnjŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ͘ EĂ W͕ ĨŽŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚĂ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĂ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ĚĞ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĨƵŶĚŽƐ Ğ ŐĂƐƚŽƐ ĨŽƌĂ ĚŽ ƉƌĂnjŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ͘ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ƉƌĂnjŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ ƵůƚƵƌĂ ĂŶĂůŝƐĞ ĂƐ ƉƌĞƐƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ƵŵĂ ƐĠƌŝĞ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ĚĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͘ K dƌŝďƵŶĂů ƚĂŵďĠŵ ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ KƌĕĂŵĞŶƚŽ Ğ 'ĞƐƚĆŽ ;DWK'Ϳ͕ ƋƵĞ ĞƐƚƵĚĞ Ă ĐŽŶǀĞŶŝġŶĐŝĂ Ğ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ͕ ũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ Ž ďĂŶĐŽ ŽƉĞƌĂĚŽƌ ĚŽ ĐĂƌƚĆŽ͕ ĂĚĞƋƵĂƌ ĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ƐŽůƵĕĆŽ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ ăƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ ă ůŝŵŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ƵƐŽ ĚŽ ĐĂƌƚĆŽ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƌŝŵĞŶƚŽ͕ ĞƐƚƌŝƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽƐ ƉƌĂnjŽƐ Ğ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĞ ǀĂůŽƌ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϲϮϰͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϲ͘ϲ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϳ͘ϬϵϴͬϮϬϭϮͲϬ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ƵŐƵƐƚŽ ^ŚĞƌŵĂŶ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ĨĂnj ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ŶŽ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌĐĞŝƌŝnjĂĚŽƐ ƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ dh ƚĞǀĞ ƉŽƌ ŽďũĞƚŝǀŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ŶĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ Ğ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƚĞƌĐĞŝƌŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽƐ ŶĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ĞĚĞƌĂů͘ ŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ĨŽƌĂŵ ĨĞŝƚĂƐ ƵŵĂ ƐĠƌŝĞ ĚĞ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ǀŝƐĂŵ Ă ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂƌ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚŽƐ ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĨŽŝ ŵŽƚŝǀĂĚĂ ƉĞůĂ ŽďƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĞ ƋƵĞ Ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ǀĞŵ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶĚŽ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĚŝĨŝĐƵůĚĂĚĞƐ ŶĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞƐƐĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽ͕ ĂƐ ƋƵĂŝƐ ŐĞƌĂŵ ŝŶƚĞƌƌƵƉĕƁĞƐ ŶĂ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ ĐŽŵ ƉƌĞũƵşnjŽƐ ƉĂƌĂ ŽƐ ſƌŐĆŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ ƉĂƌĂ ŽƐ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ĐĂƵƐĂƌĞŵ ƉŽƚĞŶĐŝĂŝƐ ĚĂŶŽƐ ĂŽ ĞƌĄƌŝŽ Ğŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĕĆŽ ƐƵďƐŝĚŝĄƌŝĂ ƉŽƌ ǀĞƌďĂƐ ƚƌĂďĂůŚŝƐƚĂƐ ŶĆŽ ƉĂŐĂƐ ƉĞůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂƐ͘ ŶƚƌĞ ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐƵŐĞƌŝĚĂƐ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ĞƐƚĄ Ă ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕĆŽ ĚĞ ƋƵĞ ŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ăƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂƐ ƐĞũĂŵ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ă ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĕĆŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ŶĂ Ğŝ ĚĞ ŝĐŝƚĂĕƁĞƐ͘ Žŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂĚŽ ƋƵĞ Ă ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ƚĞŵ ĞdžŝŐŝĚŽ ĞdžƚĞŶƐĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ͕ ƋƵĞ ĚĞŵĂŶĚĂŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĄǀĞů ĞƐĨŽƌĕŽ ĚĞ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽƐ ſƌŐĆŽƐ͕ ƐĞŵ͕ ŶŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŽďƌŝŐĂĕƁĞƐ ƚƌĂďĂůŚŝƐƚĂƐ Ğ ƉƌĞǀŝĚĞŶĐŝĄƌŝĂƐ ƉĞůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂƐ͘ ͞ ůĠŵ ĚĞ ĞdžŝŐŝƌ ƵŵĂ ŐƌĂŶĚĞ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ͕ Ž ĞdžĂŵĞ ĚĞƐƐĞƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĂĐĂďĂ ĂĨĂƐƚĂŶĚŽ Ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐƵĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ƉƌĞĐşƉƵĂ͕ ƋƵĞ Ġ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ Ă ĂĚĞƋƵĂĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ͕͟ ĂĨŝƌŵŽƵ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͘ K dh ƚĂŵďĠŵ ƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵ ƉƌĞǀĞƌ ŶŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĞdžƉƌĞƐƐĂ͕ ƋƵĞ Ă ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚĂ Ă ƌĞĂůŝnjĂƌ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐĂůĄƌŝŽƐ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ĂŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ƋƵĂŶĚŽ ĞƐƐĞƐ ŶĆŽ ĨŽƌĞŵ ŚŽŶƌĂĚŽƐ ƉĞůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ĂůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ƋƵĞ ŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĐŽŶƚĞŶŚĂŵ ĐůĄƵƐƵůĂ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝĂ ƋƵĞ ĂƐƐĞŐƵƌĞ Ž
  • 57. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϱ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌĞũƵşnjŽƐ ĂĚǀŝŶĚŽƐ ĚĞ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ͕ Ğ ĐůĄƵƐƵůĂ ĚĞ ŵƵůƚĂƐ ƉƵŶŝƚŝǀĂƐ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ă ĞŵƉƌĞƐĂ ƚĞƌĐĞŝƌŝnjĂĚĂ͘ KƵƚƌĂ ƐƵŐĞƐƚĆŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ĨŽŝ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĐŽŵŽ ĨĂůƚĂ ŐƌĂǀĞ͕ ŶŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͕ Ž ŶĆŽ ƌĞĐŽůŚŝŵĞŶƚŽ ĚŽ 'd^ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ Ğ Ž ŶĆŽ ƌĞĐŽůŚŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ĚĂ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů͕ ƋƵĞ ƉŽĚĞƌĆŽ ĚĂƌ ĞŶƐĞũŽ ă ƌĞƐĐŝƐĆŽ ƵŶŝůĂƚĞƌĂů ĚĂ ĂǀĞŶĕĂ͕ ƐĞŵ ƉƌĞũƵşnjŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƐĂŶĕĆŽ Ğ ĚĞ ŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůŝĐŝƚĂƌ Ğ ĐŽŶƚƌĂƚĂƌ ĐŽŵ Ă hŶŝĆŽ͘ DĞĚŝĚĂ ƚĂŵďĠŵ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ŶĆŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĂůĄƌŝŽ͕ ǀĂůĞͲƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ Ğ ĂƵdžşůŝŽͲĂůŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ŶĂ ĚĂƚĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĨŽŝ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ dh Ğŵ ƉĂƌĐĞƌŝĂ ĐŽŵ Ă ĚǀŽĐĂĐŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ͕ ĐŽŵ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ĞĚĞƌĂů͕ ĐŽŵ ŽƐ ŵŝŶŝƐƚĠƌŝŽƐ ĚŽ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ KƌĕĂŵĞŶƚŽ Ğ 'ĞƐƚĆŽ͕ ĚĂ ĂnjĞŶĚĂ͕ ĚĂ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů Ğ ĐŽŵ Ž dƌŝďƵŶĂů ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ^ĆŽ WĂƵůŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϭϰͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϮϮ͘ϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϲ͘ϭϱϲͬϮϬϭϭͲϴ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͕ hŶŝĚĂĚĞƐ dĠĐŶŝĐĂƐ͗ ĚŐĞĐĞdž Ğ ^ĞĐĞdžĞĨĞƐĂͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϲ͘ ĂnjĞŶĚĂ͕ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ Ğ dƵƌŝƐŵŽ dƌŝďƵŶĂů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĂ hŶŝĆŽ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ ă ŽŶƚƌŽůĂĚŽƌŝĂͲ'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ Ğ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚŽ dĞƐŽƵƌŽ EĂĐŝŽŶĂů ;^dEͿ ƋƵĞ ĞůĂďŽƌĞŵ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ă ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĚĞƐƉĞƐĂ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽ ĨĞĚĞƌĂů͘ ĚĞĐŝƐĆŽ ĚĞĐŽƌƌĞ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ž ŐƌĂƵ ĚĞ ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ŶŽƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĨŝƐĐĂů Ğ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ Ğ ŶŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ͘ K ƚƌĂďĂůŚŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝŽƵ ƋƵĞ ŚŽũĞ ŶĆŽ Ġ ƉŽƐƐşǀĞů ƚĞƌ Ƶŵ ƉĂŶŽƌĂŵĂ ĚĂ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͕ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĨŝƐĐĂů ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ĚŽ ZΨ ϭ͕ϭϱ ƚƌŝůŚĆŽ ĞdžĞĐƵƚĂĚŽ͕ ƉŽƵĐŽ ŵĂŝƐ ĚĞ ϵϬй ĞƐƚĂǀĂ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĚŽ ĐŽŵŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ž ƋƵĞ ƚŽƌŶĂ ŝŵƉŽƐƐşǀĞů ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ŽŶĚĞ ĨŽƌĂŵ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ͘ ͞K ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ Ƶŵ ĚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ă ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂŝƐ͘ WƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽ ďĄƐŝĐŽ ƉĂƌĂ ŝƐƐŽ Ġ ƋƵĞ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ ƉĞƌŵŝƚĂŵ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ă ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂ ĚĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ͕͟ ĚĞƐƚĂĐŽƵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ͘ YƵĂŶƚŽ ăƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ ĞƐƉĂĐŝĂů ĚĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ͕ ĚŽŝƐ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ſƌŐĆŽƐ ĚŽ DW ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ĐŽŵ Ž ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ͕ ĞdžƉƌĞƐƐĂƌĂŵ ǀŝƐƁĞƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƐŽďƌĞ Ž ƚĞŵĂ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů͕ ŶŽ ŝŶƚƵŝƚŽ ĚĞ ŽďƚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ Ă ůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĞƐƉĂĐŝĂů ĚŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕ ĨĞnj ǀĄƌŝĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ĨƌƵƐƚƌĂĚĂƐ ĂŽ ^ŝƐƚĞŵĂ /ŶƚĞŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ŝŶĂŶĐĞŝƌĂ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů ;^ŝĂĨŝͿ͕ ŵĞƐŵŽ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ƉƌŽĐƵƌĂ͘
  • 58. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϲ K dh͕ ŶŽ ŝŶƚƵŝƚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ƉĂƌĂ Ž ĂƉƌŝŵŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƉĞƌƚŝŶĞŶƚĞƐ ă ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĚĞƐƉĞƐĂ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ^dE ƋƵĞ ĂǀĂůŝĞ Ă ƉĞƌƚŝŶġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ĂŽ ^ŝĂĨŝ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůŝnjĂĚĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĂĚŽƐ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ ĂƋƵĞůĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͕ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ƉƌĞǀŝĚĞŶĐŝĄƌŝŽƐ Ğ ƐĞŐƵƌŽ ĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽ͘ dĂŵďĠŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽƐ ŶĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ŐĞƐƚŽƌĂƐ Ă Ĩŝŵ ĚĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ Ž ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ƉĂŐŽƐ ĐŽŵ ŽƌĚĞŶƐ ďĂŶĐĄƌŝĂƐ ƐĞŵ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϴϱϭͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϬ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϲ͘ϱϳϰͬϮϬϭϬͲϵ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŽůĚŽ ĞĚƌĂnj͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞŵĂŐͿ͘ dh ĚĞĐŝĚĞ ƋƵĞ ƚĂdžĂƐ ĚĞ ĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ŶŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ŵ ƌĞƐƉŽƐƚĂ ă ĐŽŶƐƵůƚĂ ĨŽƌŵƵůĂĚĂ ƉĞůŽ DŝŶŝƐƚƌŽ ƌŝ WĂƌŐĞŶĚůĞƌ͕ ă ĠƉŽĐĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĚĂ :ƵƐƚŝĕĂ ĞĚĞƌĂů ;:Ϳ Ğ ĚŽ ^ƵƉĞƌŝŽƌ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ :ƵƐƚŝĕĂ ;^d:Ϳ͕ Ž dh ĞƐĐůĂƌĞĐĞƵ ƋƵĞ ĂƐ ƌĞĐĞŝƚĂƐ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĂ ĂƌƌĞĐĂĚĂĕĆŽ ĚĞ ƚĂdžĂ ĚĞ ŝŶƐĐƌŝĕĆŽ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ Ğ ƚĂŵďĠŵ ĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ă ƐƵĂ ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ŶŽ KƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĂ hŶŝĆŽ͘ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĨŽŝ ĨŽƌŵƵůĂĚĂ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĚƷǀŝĚĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ŽƵ ŶĆŽ ĚŽ ƌĞŐŝƐƚƌŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĂƌƌĞĐĂĚĂĚŽƐ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ƚĂdžĂƐ ĐŽďƌĂĚĂƐ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ŽŶĨŽƌŵĞ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽ ƉĞůŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ũƵŶƚŽ ĂŽ dh͕ ͞Ğŵ ŽďƐĞƌǀąŶĐŝĂ ĂŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĚĂ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͕ ĂŽƐ ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝŽƐ ĚĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚĞ Ğ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ďƌƵƚŽ Ğ͕ Ğŵ ĞƐƉĞĐŝĂů͕ ă ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ ŶŽ ƚƌĂƚŽ ĚĂ ĐŽŝƐĂ ƉƷďůŝĐĂ ƉƌĞĐŽŶŝnjĂĚĂ ƉĞůĂ Ğŝ ĚĞ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ŝƐĐĂů ;ZͿ͕ ĂƐ ƌĞĐĞŝƚĂƐ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĂ ĂƌƌĞĐĂĚĂĕĆŽ ĚĞ ƚĂdžĂ ĚĞ ŝŶƐĐƌŝĕĆŽ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ƉƷďůŝĐŽ ƉƌŽŵŽǀŝĚŽ ƉŽƌ ſƌŐĆŽ ĞƐƚĂƚĂů͕ Ğ ƚĂŵďĠŵ ĂƐ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ă ƐƵĂ ĐŽŶĐƌĞƚŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐ ŶŽ KƌĕĂŵĞŶƚŽ ĚĂ hŶŝĆŽ͘͟ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ƉŽŶĚĞƌŽƵ ƋƵĞ ĂƐ ƌĞĐĞŝƚĂƐ ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ƉƷďůŝĐŽ ƐĆŽ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ͞ĐŽƌƌĞŶƚĞƐ͕͟ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ŽƌŝƵŶĚĂƐ ĚĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ ǀŝƐĂŶĚŽ Ă ĂůĐĂŶĕĂƌ ĂƐ ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞƐ Ğ ŵĞƚĂƐ ĚŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĞŶƚĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ͞K ƐŝƐƚĞŵĂ ũƵƌşĚŝĐŽ ďƌĂƐŝůĞŝƌŽ ŶĆŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐĞŝƚĂ Ğ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ ă ŵĂƌŐĞŵ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ ŽĨŝĐŝĂů͕͟ ƌĞĨŽƌĕŽƵ Ž DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϴϯϭͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϬ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϯϮ͘ϯϮϱͬϮϬϭϮͲϲ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ sĂůŵŝƌ ĂŵƉĞůŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdž ĚŵŝŶͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂƐĂƐ ůŽƚĠƌŝĐĂƐ ŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ƋƵĞ ĂŶĂůŝƐŽƵ Ă ƉƌŽƌƌŽŐĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƉĞƌŵŝƐƐĆŽ ůŽƚĠƌŝĐĂ ƉĞůĂ ĂŝdžĂ ĐŽŶƀŵŝĐĂ ĞĚĞƌĂů͕ Ž dh ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƵ Ž ƉƌĂnjŽ ĚĞ ϲϬ ĚŝĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ă ĂŝdžĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ ĚĞƚĂůŚĂĚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ ĚĞ ϲ͘ϯϭϬ ĐĂƐĂƐ ůŽƚĠƌŝĐĂƐ͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƐĂ ƌĞĚĞ ĚĞ
  • 59. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϳ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂ ĐŽŵ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ƉĞƌŵŝƐƐĆŽ ƋƵĞ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ƉƌĞĐĞĚŝĚŽƐ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ͕ Ž ƋƵĞ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂ Ă ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĂƵƚŽƌŝnjŽƵ͕ Ğŵ ĐĂƌĄƚĞƌ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂů͕ Ă ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚŽƐ ĂƚƵĂŝƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ ƉĞƌŵŝƐƐĆŽ ĂƚĠ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϴ͕ ƉƌĂnjŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƉĞůĂ ĂŝdžĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ůŝĐŝƚĂƚſƌŝŽƐ͘ Ž ƐŽůŝĐŝƚĂƌ Ž ƉƌĂnjŽ͕ Ă ĂŝdžĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƵ ƋƵĞ Ž ĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ ƉĂƌĂ ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĂƐ ƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶĄƌŝĂƐ͕ Ă ƐĞƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĂŽ dh͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄ Ă ŵĞůŚŽƌ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ă ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ž ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĂďƌĂŶŐĞŶƚĞ ĚĂƐ ƉŽƉƵůĂĕƁĞƐ ĚĞ ďĂŝdžĂ ƌĞŶĚĂ Ğ ĚĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ďĂŝdžĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞ ƉŽƉƵůĂĐŝŽŶĂů͕ ŽŶĚĞ ŵƵŝƚĂƐ ĚĞƐƐĂƐ ĐĂƐĂƐ ůŽƚĠƌŝĐĂƐ ƐĆŽ Ž ƷŶŝĐŽ ŵĞŝŽ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ ĂŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĂ /ŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ͘ ĂŝdžĂ ĂůĞŐŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƋƵĞ Ž ďůŽƋƵĞŝŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĂŶƚĞƐ ĚŽ ƉƌĂnjŽ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽ ĐĂƵƐĂƌŝĂ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ĐŽŵŽ͗ ĚĞŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ŵƵŝƚŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ͕ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚŽ ƚĞŵƉŽ ĚĞ ĞƐƉĞƌĂ ŶĂƐ ĂŐġŶĐŝĂƐ ďĂŶĐĄƌŝĂƐ͕ ŝŵƉĂĐƚŽ ŶĂ ĂƌƌĞĐĂĚĂĕĆŽ ĚŽƐ ũŽŐŽƐ͕ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ŶŽƐ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽƐ ĚŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĕĆŽ ƐŽĐŝĂů ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů͕ ĂůĠŵ ĚĞ ŝŶĚĞŶŝnjĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ĚĞǀĞƌŝĂŵ ƐĞƌ ƉĂŐĂƐ ĂŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ůŽƚĠƌŝĐŽƐ ůĞƐĂĚŽƐ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ tĂůƚŽŶ ůĞŶĐĂƌ͕ ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ ͞ĚĞǀĞ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ƉƷďůŝĐŽ ŶĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ ƌĂnjĆŽ ƉĞůĂ ƋƵĂů ĂĐŽůŚŽ Ž ƉƌĂnjŽ ƌĞƋƵĞƌŝĚŽ ƉĞůĂ ĂŝdžĂ ƉĂƌĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĂƐ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğ ƉĞƌŵŝƐƐƁĞƐ ƋƵĞ ŝƌĆŽ ƐƵďƐƚŝƚƵŝƌ ĂƐ ŽƌĂ ĂŶĂůŝƐĂĚĂƐ͘͟ K dh ŝƌĄ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌ Ž ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ͘ EŽ ĚĞĐŽƌƌĞƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ ƚĂŵďĠŵ ĨŽƌĂŵ ŽƵǀŝĚĂƐ Ă ĞĚĞƌĂĕĆŽ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĂƐ ŵƉƌĞƐĂƐ ŽƚĠƌŝĐĂƐ ;ĞďƌĂůŽƚͿ Ğ Ă ĞĚĞƌĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚŽƐ ŐĞŶƚĞƐ ŽƚĠƌŝĐŽƐ ;ĞŶĂůͿ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ͕ Ğŵ ŶŽŵĞ ĚĞ ƐĞƵƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ͕ ĞdžĞƌĐĞƐƐĞŵ ŽƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ĚŽ ĐŽŶƚƌĂĚŝƚſƌŝŽ Ğ ĚĂ ĂŵƉůĂ ĚĞĨĞƐĂ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϵϮϱͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϳ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϳ͘ϮϵϯͬϮϬϭϭͲϭ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽ tĂůƚŽŶ ůĞŶĐĂƌ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞůŽŐͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϳ͘ :ƵƐƚŝĕĂ Ğ ĞĨĞƐĂ ;Ϳ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ Ğŵ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƉƷďůŝĐĂ DŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dh ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ĞŐƵƌĂŶĕĂ WƷďůŝĐĂ ĚŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĂ :ƵƐƚŝĕĂ ;^ĞŶĂƐƉͬD:Ϳ͘ ƌĞĨĞƌŝĚĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĂǀĂůŝŽƵ ŽƐ ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ Ğ ĞƐƚĂĚƵĂŝƐ Ğŵ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŽ ƵŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ĞŐƵƌĂŶĕĂ WƷďůŝĐĂ ;E^WͿ͕ Ă ŶĂƚƵƌĞnjĂ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂƐ Ğ ŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĂĚŽƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ ^ĞŶĂƐƉͬD: ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ Ă ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ďĞŶƐ Ğ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚŽƐ ĂŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ Ğ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ ƋƵĞ ƉĂƌƚĞ ĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨŽƌĂŵ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ ŽƵ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ĨĂƐĞ ĚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ͕ ŵĂƐ ŽƵƚƌĂƐ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ͘ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ Ă ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĚĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ Ž ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ğ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ ĚŽ ĐƌŝŵĞ Ğ ĚĂ
  • 60. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϴ ǀŝŽůġŶĐŝĂ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ĨŽŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĐƵŵƉƌŝĚĂ͘ ^ĞŶĂƐƉͬD: ƚĞŵ ĂƚĞŶĚŝĚŽ ĂŽ ĐŽŵĂŶĚŽ Ğŵ ŚĂŵĂĚĂƐ WƷďůŝĐĂƐ͕ ŽŶĚĞ ŚĄ Ă ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ĂƐ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĚĞǀĞŵ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĐŽŵ Ž ƉƌŽũĞƚŽ Ğ Ă ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĚĞ ĂĨĞƌŝĕĆŽ ĚŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƉŽƐƐĂŵ ƐĞƌ ŵĞŶƐƵƌĂĚŽƐ͘ dĂŵďĠŵ ĨŽŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĂƚĞŶĚŝĚĂ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ƐŽďƌĞ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ Ğ ĂĚĞƋƵĂďŝůŝĚĂĚĞ ĐŽŵ Ž ǀĂůŽƌ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ ĚŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ŝŶĐůƵşĚŽƐ ŶŽƐ ƉůĂŶŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĂƐ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĚĞ ĐŽŶǀġŶŝŽƐ͕ ƉŽŝƐ ŚĄ ĐŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚĞ ƋƵĞ Ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĞdžŝŐŝƵ ƋƵĞ ĂƐ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƉĞůŽƐ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚĞƐ ĐŽŶƚŝǀĞƐƐĞŵ ƚƌġƐ ĐŽƚĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉƌĞĕŽƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ŝƚĞŶƐ ĚŽƐ ƉƌŽũĞƚŽƐ͘ ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚŽ ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ͕ Ž dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ^ĞŶĂƐƉͬD: ƋƵĞ ŝŶĨŽƌŵĞ͕ Ğŵ ŝƚĞŵ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ ĚŽ ZĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ 'ĞƐƚĆŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͕ Ž ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌŝĚĂƐ ƉĞůŽ dƌŝďƵŶĂů͗ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂƌ Ž ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ĚŽ EW^ ƉĞůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ Ğ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ĐŽŶǀġŶŝŽƐ ŽƵ ĚŽĂĕĆŽ ĚĞ ďĞŶƐ͕ ă ĐŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ Ʒƚŝů ƉƌĠͲ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽ Ğ ĚĂ ƌĞŐƵůĂƌ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ďĞŶƐ ĂŶƚĞƐ ĨŽƌŶĞĐŝĚŽƐ͕ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞŶĚŽ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƚĂů ĂĨĞƌŝĕĆŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ă ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂ Ğ ĐŽƌƌĞƚŝǀĂ ƋƵĂŶĚŽ ĂƉůŝĐĄǀĞů͕ Ğŵ ĞƐƉĞĐŝĂů ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ǀŝĂƚƵƌĂƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ă ĂĚĞƋƵĂĚĂ Ğ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ŽƉĞƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ Ğ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϬϮϴͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϱ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϮ͘ϬϬϯͬϮϬϭϭͲϮ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžĞĨĞƐĂͿ͘ dƌŝďƵŶĂů ŵŽŶŝƚŽƌĂ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐƐŽƐ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ K dh ŵŽŶŝƚŽƌŽƵ Ž ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨĞŝƚĂƐ Ă ſƌŐĆŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ Ğŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĞ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂƌ ĂƐ ĂĕƁĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ Ğ ă ĐŽŶĐĞƐƐĆŽ ĚĞ ĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ͕ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĞƐ͕ KƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ EĆŽ 'ŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ ;KE'ƐͿ͕ ŵŝƐƐƁĞƐ ƌĞůŝŐŝŽƐĂƐ Ğ ŽƵƚƌŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ Ğŵ ĐŽŶƚĂƚŽ ĐŽŵ ĂƐ ƉŽƉƵůĂĕƁĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĂƌƚŝĐƵůĂĕĆŽ ĚŽƐ ſƌŐĆŽƐ ŽĨŝĐŝĂŝƐ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞ Ž ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂŐĞŶƚĞƐ Ğŵ ĐŽŶƚĂƚŽ ĐŽŵ ĂƐ ƉŽƉƵůĂĕƁĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ğ Ă ǀŝŐŝůąŶĐŝĂ ĚŽ ƉĂƚƌŝŵƀŶŝŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂŝƐ ĚĞƐĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ ĚĂ ƵŶĚĂĕĆŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚŽ 1ŶĚŝŽ ;ƵŶĂŝͿ ƚĞŵ ƉƌĞũƵĚŝĐĂĚŽ ƐƵĂ ĂƚƵĂĕĆŽ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ƐĞũĂ ŶŽ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂĕƁĞƐ ƉƌſƉƌŝĂƐ ŽƵ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ĐŝǀŝƐ Ğ ĚĂƐ ƉƌſƉƌŝĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘ Ɛ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂů Ğ ĚĞ ŐĞƐƚĆŽ ĚŽ MƌŐĆŽ ĚŝĨŝĐƵůƚĂŵ Ă ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ͘ K ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů ƌĞǀĞůŽƵ ƋƵĞ ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĂǀĂŶĕŽƐ ŽĐŽƌƌĞƌĂŵ ŶĂ ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĚĂ ƵŶĂŝ Ğ ŶĂ ƐƵĂ ĂƌƚŝĐƵůĂĕĆŽ ĐŽŵ ſƌŐĆŽƐ ĐŽŵŽ Ž /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚŽ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ Ğ ĚŽƐ ZĞĐƵƌƐŽƐ EĂƚƵƌĂŝƐ ZĞŶŽǀĄǀĞŝƐ ;/ďĂŵĂͿ͕ Ă WŽůşĐŝĂ ĞĚĞƌĂů Ğ Ž džĠƌĐŝƚŽ͕ ƉĂƌĂ Ž ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚĞ ĂĕƁĞƐ ĚĞ
  • 61. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϱϵ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘ sĞƌŝĨŝĐŽƵͲƐĞ ƋƵĞ ϱϬй ĚĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĨŽƌĂŵ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ͕ ϭϵй ĞƐƚĆŽ Ğŵ ĨĂƐĞ ĚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ͕ ϴй ĨŽƌĂŵ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ Ğ Ϯϯй ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ͘ K dh ƚĂŵďĠŵ ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ ŽƐ ƉŽŶƚŽƐ ƋƵĞ ŵĞŶŽƐ ĂǀĂŶĕĂƌĂŵ ĚĞƐĚĞ Ă ĐŽŶĐůƵƐĆŽ ĚĂ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ĨŽƌĂŵ Ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ Ğ ƌĞŐƌĂƐ ƉĂƌĂ Ž ĂĐĞƐƐŽ Ğ Ž ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐƐŽƐ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ğ ŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĨŽƌŵĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĂŽƐ ƉŽǀŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘ ŽƐ ƚƌġƐ ŐƌƵƉŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŵŽŶŝƚŽƌĂĚŽƐ͕ Ž ĚĞ ͞ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ͟ ƚĞǀĞ ĂƉĞŶĂƐ ƚƌġƐ ŝƚĞŶƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ KƵƚƌŽƐ ƚƌġƐ ĨŽƌĂŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƐ Ğ ĐŝŶĐŽ͕ ŶĆŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ƵŐƵƐƚŽ ^ŚĞƌŵĂŶ͕ ͞ĂƉĞŶĂƐ Ϯϳй ĚĂƐ ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ Ğ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ĂĐĞƐƐŽ ĨŽƌĂŵ ŵŝƚŝŐĂĚĂƐ ƉĞůĂ ƵŶĂŝ͕ ƌĞŵĂŶĞƐĐĞŶĚŽ ĂŝŶĚĂ ŐƌĂŶĚĞƐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ŶŽ ƚŽĐĂŶƚĞ ăƐ ĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐƐŽƐ Ğŵ ƚĞƌƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘͟ K dh ŵĂŶƚĞƌĄ Ž ŵŽŶŝƚŽƌĂŵĞŶƚŽ ĂƚĠ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ŝƚĞŶƐ ƐĞũĂŵ ĐƵŵƉƌŝĚŽƐ͕ ŽƵ͕ ĐĂƐŽ ƐĞũĂŵ ŝŶǀŝĄǀĞŝƐ͕ ĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϬϮϳͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ Ϯϰ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϮ͘ϭϰϭͬϮϬϭϮͲϰ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ƵŐƵƐƚŽ ^ŚĞƌŵĂŶ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞƉƌŽŐͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϴ͘ ŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ Ğ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ŐƌĄƌŝŽ dh ĂǀĂůŝĂ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ƉĂƌĂ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉƷďůŝĐŽͲĂůǀŽ ĚĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĄƌŝĂ Ğŵ Dd ƵĚŝƚŽƌŝĂ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶĂ ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚġŶĐŝĂ ZĞŐŝŽŶĂů ĚŽ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ZĞĨŽƌŵĂ ŐƌĄƌŝĂ ŶŽ DĂƚŽ 'ƌŽƐƐŽ ;/ŶĐƌĂͬDdͿ͕ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ŽƐ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ĨĞŝƚŽƐ ƐŽďƌĞ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ĚŽ ƉƷďůŝĐŽͲĂůǀŽ ĚĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĂŐƌĄƌŝĂ ŶŽ ƐƚĂĚŽ Ğ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚŽƐ ƚşƚƵůŽƐ ĚĞ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ͘ dĂŵďĠŵ ĨŽƌĂŵ ĂŶĂůŝƐĂĚĂƐ Ă ƐĞůĞĕĆŽ͕ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ Ğ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ͕ Ğŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ Ğ Ğŵ ĐŽŶĨƌŽŶƚŽ ĐŽŵ ŽƐ ĚĞŵĂŝƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ ŽƵ ŽƉĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ Ă ĂƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ğ ĞdžƚĞŶƐĆŽ ƌƵƌĂů͘ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ͗ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ĨĂŵşůŝĂƐ ĨĞŝƚĂ Ğŵ ĚĞƐĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ͖ ǀĞŶĚĂ ĚĞ ůŽƚĞƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽƐ͖ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĞ ĂƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĞůŽ /ŶĐƌĂ ĂŽƐ ĂƐƐĞŶƚĂĚŽƐ͖ ĨŽƌŶĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ Ğŵ ĚĞƐĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ ĐŽŵ Ž ƋƵĞ ŚĂǀŝĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽ͖ ďĂŝdžĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ ƉĞůŽ /ŶĐƌĂ͖ Ğ ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ĂƐƐĞŶƚĂŵĞŶƚŽƐ ƐĞŵ Ă ĚĞǀŝĚĂ ůŝĐĞŶĕĂ ĂŵďŝĞŶƚĂů ƉƌĠǀŝĂ͘ K ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ŶĚƌĠ ƵşƐ͕ ĂůĞƌƚŽƵ ƋƵĞ ͞ŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ ĚĞŶŽƚĂŵ ĚĞĨŝĐŝġŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ƋƵĞ ǀĆŽ ĚĞƐĚĞ ĨĂůŚĂƐ ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽ ŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĂƐ ĨĂŵşůŝĂƐ Ğ Ă ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ĐƌĠĚŝƚŽƐ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ ĂƚĠ Ă ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞƐƐĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ Ž ƋƵĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉƌĞƐƚĂĚŽ Ğ͕ Ğŵ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕ ƌĞĚƵnj ĂƐ ĐŚĂŶĐĞƐ ĚĞ ĂůĐĂŶĐĞ ĚŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ƉƌŽƉŽƐƚŽƐ ŶŽ WůĂŶŽ WůƵƌŝĂŶƵĂů ϮϬϭϮͬϮϬϭϱ͘͟
  • 62. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϲϬ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ă ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚġŶĐŝĂ ZĞŐŝŽŶĂů ĚŽ /ŶĐƌĂͬDd ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĞ ƐŽďƌĞ Ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ĂƐƐĞŶƚĂŵĞŶƚŽƐ ƐĞŵ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂ ůŝĐĞŶĕĂ ĂŵďŝĞŶƚĂů ƉƌĠǀŝĂ Ğ ƋƵĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ĨŝƐĐĂůŝnjĂƌ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ğ ĐŽŝďŝƌ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŵ Ă ǀĞŶĚĂ ĚĞ ůŽƚĞƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽƐ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž /ŶĐƌĂͬDd ĚĞǀĞƌĄ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĐĂƉĂnjĞƐ ĚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ Ğ ĐŽƌƌŝŐŝƌ ĂƐ ĨĂůŚĂƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ŶĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĐƌĠĚŝƚŽ ƉĂƌĂ ĂƋƵŝƐŝĕĆŽ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ŶŽ ĂƐƐĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ^ĞƌƌĂ sĞƌĚĞ͕ ŶŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚĞ ĂƌƌĂ ĚŽ 'ĂƌĕĂƐ͘ ĞǀĞƌĄ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƌ ĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂŽ ĨŽƌŶĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ ƉĞůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂ͕ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ Ğŵ ĚĞƐĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ ĐŽŵ ĂƋƵĞůĞƐ ĚĞƐĐƌŝƚŽƐ ŶŽ ĐŽŶƚƌĂƚŽ ĨŝƌŵĂĚŽ ĐŽŵ Ž /ŶĐƌĂ͘ K dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƋƵĞ Ă hŶŝĚĂĚĞ ĞƐƚĂďĞůĞĕĂ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĂĕĆŽ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂŶĚŽ ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ŝƌĄ ĂĚŽƚĂƌ ƉĂƌĂ ƌĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌ Ž ͞WƌŽŐƌĂŵĂ ƚĞƌ͟ ŶŽ DĂƚŽ 'ƌŽƐƐŽ͕ Ă Ĩŝŵ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝƌ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĂƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ Ğ ĞdžƚĞŶƐĆŽ ƌƵƌĂů ĂŽƐ ĂƐƐĞŶƚĂĚŽƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ƋƵĞ ƉƌŽŵŽǀĂ Ă ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ Ğ Ă ĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂƐƐĞŶƚĂĚŽƐ͘ ĚĞŵĂŝƐ͕ Ă ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚġŶĐŝĂ ĚĞǀĞƌĄ ĂĚŽƚĂƌ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŵ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĐŽŵ ƉĞƌĨŝů ŽƵ ǀŽĐĂĕĆŽ ƉĂƌĂ Ž ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ Ğ ƉĞĐƵĄƌŝĂƐ Ğ ĞdžĐůƵŝƌ ĚĂ ĐŽŶĚŝĕĆŽ ĚĞ ůŽƚĞ ƉĂƌĂ ĂƐƐĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĂƐ ĄƌĞĂƐ ƋƵĞ ŶĆŽ ŽĨĞƌĞĕĂŵ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŵşŶŝŵĂ ƉĂƌĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂŐƌşĐŽůĂƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϭ͘ϮϱϵͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϮϮ͘Ϭϱ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ Ϭϭϲ͘ϮϰϱͬϮϬϭϮͲϭ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ ŶĚƌĠ ƵşƐ ĚĞ ĂƌǀĂůŚŽ͕ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžͲDdͿ͘ ϰ͘ϭϬ͘ϵ͘ dƌĂďĂůŚŽ͕ WƌĞǀŝĚġŶĐŝĂ Ğ ƐƐŝƐƚġŶĐŝĂ ^ŽĐŝĂů dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐƚĂƚĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ WƌŽũŽǀĞŵ ŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽ dh͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĚĞ ^ĂŶƚĂ ĂƚĂƌŝŶĂ͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ŶĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ Ğ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ WƌŽũŽǀĞŵ dƌĂďĂůŚĂĚŽƌ͕ ƋƵĞ ƚĞŵ ƉŽƌ ŽďũĞƚŝǀŽ Ă ƋƵĂůŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ũŽǀĞŶƐ͕ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ /ŶĐůƵƐĆŽ ĚŽƐ :ŽǀĞŶƐ ;WƌŽũŽǀĞŵͿ͘ Ɛ ŝƌƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ƐĆŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ă ƚĞƌĐĞŝƌŝnjĂĕĆŽ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ͕ ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ͕ ĂŽƐ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ Ğ ĂŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚĂŶƚĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌĂƐ͘ ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ƚĞǀĞ ƉŽƌ ŽďũĞƚŝǀŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌ Ă ƌĞŐƵůĂƌŝĚĂĚĞ ĚĂ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŽ WƌŽũŽǀĞŵ ŶŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͗ ƌĂŝďƵƌŐŽ͕ WĞŶŚĂ͕ EĂǀĞŐĂŶƚĞƐ͕ Ğ WĂůŚŽĕĂ͘ dĂŵďĠŵ ĨŽƌĂŵ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ Ă ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ Ğŵ ŵĂŝƐ ŽŝƚŽ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͗ ƌĂƌĂŶŐƵĄ͕ ƌŝĐŝƷŵĂ͕ ŝŐƵĂĕƵ͕ ĂĕĂĚŽƌ͕ /ĕĂƌĂ͕ WŽƌƚŽ hŶŝĆŽ͕ ^ĆŽ ĞŶƚŽ ĚŽ ^Ƶů Ğ ^ĆŽ ƌĂŶĐŝƐĐŽ ĚŽ ^Ƶů͘ ŵ ƌĂnjĆŽ ĚĂƐ ĨĂůŚĂƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ĨĞnj ƵŵĂ
  • 63. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ d/s/ KEdZK ydZEK ϲϭ ƐĠƌŝĞ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ Ğ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚŽ dƌĂďĂůŚŽ Ğ ŵƉƌĞŐŽ ;dDͿ Ğ ĂŽƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĂƵĚŝƚĂĚŽƐ͘ K dh ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ Ă ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽŐƌĂŵĂ ƉĂƌĂ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƐĞŵ ĨŝŶƐ ůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ͕ Ž ƋƵĞ ĚĞƐĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ž WƌŽũŽǀĞŵ͕ ƋƵĞ ĚĞǀĞ ƚĞƌ ƐƵĂƐ ĂĕƁĞƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ĚŝƌĞƚĂ ĚŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ͕ ŝƐƚƌŝƚŽ ĞĚĞƌĂů Ğ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͘ /ĚĞŶƚŝĨŝĐŽƵͲƐĞ ƚĂŵďĠŵ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚĄ͕ ŶŽƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĚŽƐ͕ Ƶŵ ƉĂĚƌĆŽ ƉĂƌĂ ĂƐ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕƁĞƐ ĚĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƐĞŵ ĨŝŶƐ ůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ ĞdžĞĐƵƚŽƌĂƐ͕ ƚĂŵƉŽƵĐŽ ƵŵĂ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕĆŽ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ă ĂƵĚŝƚŽƌŝĂ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ĨĂůŚĂƐ Ğŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĞĚŝƚĂŝƐ ĚĞ ůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ Ğ ĐŽŶĐůƵŝƵ ƋƵĞ ĞƐƐĞƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐĆŽ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚŽƐ Ğ ĚĞĐŽƌƌĞŵ ĚĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽ͕ ŶŽƌŵĂƚŝnjĂĕĆŽ͕ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ Ğ ƐƵƉĞƌǀŝƐĆŽ ĚŽ Dd͘ ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĂƐƐŝĚƵŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ŽďƐĞƌǀŽƵ ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚĞ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĂ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ Ğ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ĐĂƌŐĂ ŚŽƌĄƌŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ŶŽƐ ĐƵƌƐŽƐ͘ WĂƌĂ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ͕ ͞ĞƐƐĂƐ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂƐ ƉƌĞũƵĚŝĐĂŵ Ž ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĂ ĞĨĞƚŝǀĂ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ͕ Ž ƋƵĂů Ġ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů ƉĂƌĂ Ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ WƌŽũŽǀĞŵ dƌĂďĂůŚĂĚŽƌ͕ ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ Ğŵ ƋƵĞ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ Ž ƌĞŐĞŵ ĞdžŝŐĞŵ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ŵşŶŝŵĂ ĚĞ ϳϱй ĐŽŵŽ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ƉĂƌĂ Ă ƋƵĂůŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽƐ ũŽǀĞŶƐ͘͟ ĨŝƐĐĂůŝnjĂĕĆŽ ĂŝŶĚĂ ĐŽŶƐƚĂƚŽƵ͕ Ğŵ ƚƌġƐ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͕ Ă ƉƌĞƐĞŶĕĂ ĚĞ ĂůƵŶŽƐ ƋƵĞ ƚƌĂďĂůŚĂǀĂŵ ŽƵ ĐƵƌƐĂǀĂŵ ŶşǀĞů ƐƵƉĞƌŝŽƌ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ Ž WƌŽŐƌĂŵĂ Ġ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ũŽǀĞŶƐ ĚĞ ϭϴ Ă Ϯϵ ĂŶŽƐ͕ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĞũĂŵ ĐƵƌƐĂŶĚŽ ŽƵ ƚĞŶŚĂŵ ĐŽŶĐůƵşĚŽ Ž ĞŶƐŝŶŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŽƵ ĞŶƐŝŶŽ ŵĠĚŝŽ͕ Ğ ƋƵĞ ŶĆŽ ĞƐƚĞũĂŵ ĐƵƌƐĂŶĚŽ ŽƵ ŶĆŽ ƚĞŶŚĂŵ ĐŽŶĐůƵşĚŽ Ž ĞŶƐŝŶŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ Ž dƌŝďƵŶĂů ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ͕ ŶŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚĞ WĞŶŚĂͬ^͕ Ž ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂƵdžşůŝŽ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽ Ğŵ ǀĂůŽƌ ŝŶĚĞǀŝĚŽ Ă ϭϴϬ ĂůƵŶŽƐ ĚŽ WƌŽũŽǀĞŵ͘ ŵ ǀĞnj ĚĞ ĚĞƉŽƐŝƚĂƌ ZΨ ϭϬϬ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ĂůƵŶŽ͕ Ž DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ ĚĞƉŽƐŝƚŽƵ ZΨ ϭϬ ŵŝů͘ ĞŶƚƌĞ ĞƐƐĞƐ ĂůƵŶŽƐ͕ ϰϰ ĨŝnjĞƌĂŵ ƐĂƋƵĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĂŽ ǀĂůŽƌ ĐŽƌƌĞƚŽ Ğ͕ ĞŵďŽƌĂ Ž Dd ƚĞŶŚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĚĞǀŽůƵĕĆŽ ĚŽ ŵŽŶƚĂŶƚĞ͕ ŶĞŵ ƚŽĚŽƐ Ž ĨŝnjĞƌĂŵ͘ K dh ĚĞƚĞƌŵŝŶŽƵ ĂŽ Dd ƋƵĞ ŝŶƐƚĂƵƌĞ dŽŵĂĚĂ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ƐƉĞĐŝĂů ƉĂƌĂ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌ Ž ƉƌĞũƵşnjŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ƉĂƌĂ ĨŝŶƐ ĚĞ ƌĞƐƐĂƌĐŝŵĞŶƚŽ ĂŽƐ ĐŽĨƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ; ĐſƌĚĆŽ ŶǑ ϴϲϵͬWůĞŶĄƌŝŽ͕ ĚĞ ϭϬ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϯ͖ d ŶǑ ϬϬϲ͘ϴϳϬͬϮϬϭϮͲϬ͖ ZĞůĂƚŽƌ͗ DŝŶŝƐƚƌŽͲ^ƵďƐƚŝƚƵƚŽ DĂƌĐŽƐ ĞŵƋƵĞƌĞƌ͖ hŶŝĚĂĚĞ dĠĐŶŝĐĂ͗ ^ĞĐĞdžͲ^Ϳ͘
  • 64. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ ϲϮ ϱ͘ KEd ^ K 'KsZEK ZWj/ ĞŵŝƐƐĆŽ ĚĞ ƉĂƌĞĐĞƌ ƉƌĠǀŝŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝ ĞƚĂƉĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ ƉƷďůŝĐĂ͕ ƉŽŝƐ ƐƵďƐŝĚŝĂ Ž WŽĚĞƌ ĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ ĐŽŵ ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ƉĂƌĂ ũƵůŐĂƌ ĂƐ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ K ZĞůĂƚſƌŝŽ Ğ WĂƌĞĐĞƌ WƌĠǀŝŽ ƐŽďƌĞ ĂƐ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ĂŽ ƉĂşƐ Ž ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĚŽ dh ƐŽďƌĞ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ Ğ ĚĂ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ĨĞĚĞƌĂů ŶŽ ĂŶŽ ƋƵĞ ƉĂƐƐŽƵ͘ Ž ŵĂŝƐ ĂďƌĂŶŐĞŶƚĞ Ğ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉƌŽĚƵƚŽ ĚŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞdžƚĞƌŶŽ Ğ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝ ĞƚĂƉĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂů͕ ĂŽ ƐƵďƐŝĚŝĂƌ Ž ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů Ğ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ĐŽŵ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĞƐƐĞŶĐŝĂŝƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ Ğ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽ WŽĚĞƌ džĞĐƵƚŝǀŽ ĞĚĞƌĂů ŶĂ ĐŽŶĚƵĕĆŽ ĚŽƐ ŶĞŐſĐŝŽƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͘ WĞůĂ ϳϴǐ ǀĞnj͕ Ž dh ĞdžĞƌĐĞ ĞƐƐĂ ƐŽůĞŶĞ ĂƚƌŝďƵŝĕĆŽ͘ Ɛ ĐŽŶƚĂƐ Ğŵ ĂŶĄůŝƐĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵ Ž ĞdžĂŵĞ ĚŽ ƐĞŐƵŶĚŽ ĂŶŽ ĚĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĚĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ŝůŵĂ ZŽƵƐƐĞĨĨ͘ WƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ŽŶƚĂƐ ĚĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞ Ž ƌĞůĂƚſƌŝŽ ƐŽďƌĞ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ĂƚƵĂĕĆŽ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂů Ğ Ž ĂůĂŶĕŽ 'ĞƌĂů ĚĂ hŶŝĆŽ Ğ Ġ ĂƉƌĞĐŝĂĚĂ ĐŽŵ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ WĂƌĞĐĞƌ WƌĠǀŝŽ ĂŽ ŽŶŐƌĞƐƐŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ŶŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϳϭ͕ ŝŶĐŝƐŽ /͕ ĚĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĞĚĞƌĂů͘ K ZĞůĂƚſƌŝŽ ƋƵĞ ƐƵďƐŝĚŝĂ Ă ĞŵŝƐƐĆŽ ĚŽ WĂƌĞĐĞƌ WƌĠǀŝŽ ŝŶĐůƵŝ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƚŝĚŽƐ ŶĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƉĞůĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ Ğ Ž ĞdžĂŵĞ ĚĞ ĚĂĚŽƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĂĕƁĞƐ Ă ĐĂƌŐŽ ĚŽƐ WŽĚĞƌĞƐ Ğ ſƌŐĆŽƐ ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ ă ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ͘ K ƉĂƌĞĐĞƌ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĐŽŶƚĂƐ ĚĞ ϮϬϭϮ ĨŽŝ ĂƉƌŽǀĂĚŽ͕ ĐŽŵ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ͕ ƉĞůŽ ƉůĞŶĄƌŝŽ ĚŽ dƌŝďƵŶĂů͘ Ž ƚŽĚŽ͕ ĨŽƌĂŵ ĞŵŝƚŝĚĂƐ ϮϮ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ͕ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ Ă ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ ĚĂ ƌĞĐĞŝƚĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĚĂ ĞdžĞĐƵĕĆŽ ĚŽ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚĂƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĕƁĞƐ ĐŽŶƚĄďĞŝƐ͘ ŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĂƐ ƌĞƐƐĂůǀĂƐ ĂƉŽŶƚĂĚĂƐ Ğ ĚĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂů͕ Ž dh ĞŵŝƚŝƵ ϰϭ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ ă ĂƐĂ ŝǀŝů͕ ă ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚŽ
  • 65. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ KEd ^ K 'KsZEK ZWj/ ϲϯ dĞƐŽƵƌŽ EĂĐŝŽŶĂů͕ ĂŽ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶƀŵŝĐŽ Ğ ^ŽĐŝĂů ;E^Ϳ͕ Ğ Ă ĂůŐƵŶƐ ŵŝŶŝƐƚĠƌŝŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ ſƌŐĆŽƐ Ğ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ƌĞůĂƚŽƌ ĚĂƐ ŽŶƚĂƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ :ŽƌŐĞ͕ ͞ĞƐƐĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĕƁĞƐ ǀŝƐĂŵ Ă ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ Ă ďŽĂ ŐĞƐƚĆŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ Ă ĂƐƐĞŐƵƌĂƌ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ Ğŵ ďĞŶĞĨşĐŝŽ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘͟ ^ĆŽ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĚŽ ZĞůĂƚſƌŝŽ͗ • dƌĂnjĞƌ ƵŵĂ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ĚŽ ĐĞŶĄƌŝŽ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ Ğ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ŵĂĐƌŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂƐ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ͖ • ŶĂůŝƐĂƌ Ă ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞ Ğ Ž ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ ŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂů Ğŵ ƐĞƵƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂŶƚĞƐ͖ • ŵŝƚŝƌ ŽƉŝŶŝĆŽ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĕƁĞƐ ĐŽŶƚĄďĞŝƐ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĚĂƐ ĚĂ hŶŝĆŽ͖ • ZĞĂůŝnjĂƌ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂĚŽ Ğŵ ƚĞŵĂƐ ƐĞůĞĐŝŽŶĂĚŽƐ ĚĞ ĂůƚĂ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ž ƉĂşƐ͖ • ŽŶƚƌŝďƵŝƌ ƉĂƌĂ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ ĚĂƐ ĂĕƁĞƐ ĞƐƚĂƚĂŝƐ͖ • ŽŵĞŶƚĂƌ Ž ĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ŐĞƐƚĆŽ ƉƷďůŝĐĂ͘ K ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĂŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ĂŶŽ ĚŽ WůĂŶŽ WůƵƌŝĂŶƵĂů ƉĂƌĂ Ž ƋƵĂĚƌŝġŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ Ă ϮϬϭϱ͕ ƉĂƌĂ Ž ƋƵĂů ĨŽŝ ĞůĞŝƚĂ ĐŽŵŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ Ž ƉĂşƐ Ă ƉƌŽŵŽĕĆŽ ĚŽ ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĂ ŝŶĐůƵƐĆŽ ƐŽĐŝĂů Ğ ƌĞŐŝŽŶĂů͘ EĞƐƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚĂƐ ŽŶƚĂƐ ƉƌĞƐƚĂĚĂƐ ƉĞůĂ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ƚĞŵ ĐŽŵŽ ƉĂƌąŵĞƚƌŽ ďĄƐŝĐŽ ĂƐ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ͕ ŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ Ğ ĂƐ ŵĞƚĂƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ŶŽ WW ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ ĞĚĞƌĂů͘ ĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚĂ ĐŽŶŽŵŝĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ŵ ϮϬϭϮ͕ Ž WƌŽĚƵƚŽ /ŶƚĞƌŶŽ ƌƵƚŽ ;W/Ϳ ĂƚŝŶŐŝƵ ZΨ ϰ͕ϰ ƚƌŝůŚƁĞƐ͕ Ă ƉƌĞĕŽƐ ĐŽƌƌĞŶƚĞƐ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ Ƶŵ ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ƌĞĂů ĚĞ Ϭ͕ϵй Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ĂŶŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ ƐƐĂ ǀĂƌŝĂĕĆŽ ĨŽŝ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ă ƚĂdžĂ ƉƌŽũĞƚĂĚĂ ŶĂ Ğŝ ĚĞ ŝƌĞƚƌŝnjĞƐ KƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ ;KͿ ϮϬϭϮ͕ ĚĞ ϱй͘ ŵ ƚĞƌŵŽƐ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ͕ Ă ǀĂƌŝĂĕĆŽ ĨŽŝ ĚĞ Ϭ͕ϭй͘ ^Žď Ă ſƚŝĐĂ ĚĂ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵşƌĂŵ ƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ž ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ĚŽ W/ ŽƐ ĐŽŶƐƵŵŽƐ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ Ğ ĚĂƐ ĨĂŵşůŝĂƐ ;ϯ͕Ϯй Ğ ϯ͕ϭй͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞͿ͘ K ƉŽŶƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀŽ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ĞƐƐĂ ſƚŝĐĂ͕ ĨŝĐŽƵ ƉŽƌ ĐŽŶƚĂ ĚĂ ŽƌŵĂĕĆŽ ƌƵƚĂ ĚĞ ĂƉŝƚĂů ŝdžŽ ;Ϳ͕ ƋƵĞ ƌĞĐƵŽƵ ϰ͕Ϭй ŶŽ ĂŶŽ͘ ůĠŵ ĚĂ ͕ ŽƵƚƌŽƐ ĚŽŝƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂĚŽƐ ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚŽ WĂşƐ ƚŝǀĞƌĂŵ ƋƵĞĚĂ͗ Ă ƚĂdžĂ ĚĞ WŽƵƉĂŶĕĂ EĂĐŝŽŶĂů ƌƵƚĂ͕ ƋƵĞ ĐĂŝƵ ĚĞ ϭϳ͕Ϯй Ğŵ ϮϬϭϭ ƉĂƌĂ ϭϰ͕ϳй Ğŵ ϮϬϭϮ͕ Ğ Ă ƚĂdžĂ ĚĞ /ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĞ ϭ͕Ϯ ƉŽŶƚŽ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů͘
  • 66. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ KEd ^ K 'KsZEK ZWj/ ϲϰ WƌŽĚƵƚŽ /ŶƚĞƌŶŽ ƌƵƚŽ Ϯ͕ϵϰ Ϯ͕ϵϳ ϯ͕ϭϰ ϯ͕Ϯϰ ϯ͕ϯϳ ϯ͕ϱϴ ϯ͕ϳϲ ϯ͕ϳϱ ϰ͕Ϭϯ ϰ͕ϭϰ ϰ͕ϭϴ Ϯ͕ϳ ϭ͕ϭ ϱ͕ϳ ϯ͕Ϯ ϰ͕Ϭ ϲ͕ϭ ϱ͕Ϯ ͲϬ͕ϯ ϳ͕ϱ Ϯ͕ϳ Ϭ͕ϵ ϮϬϬϮ ϮϬϬϯ ϮϬϬϰ ϮϬϬϱ ϮϬϬϲ ϮϬϬϳ ϮϬϬϴ ϮϬϬϵ ϮϬϭϬ ϮϬϭϭ ϮϬϭϮ W/ Ͳ Ğŵ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ϮϬϭϭ ;ZΨ ƚƌŝůŚƁĞƐͿ dĂdžĂƐ ZĞĂŝƐ ĚĞ ƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ ;йͿ ŽŶƚĞ͗ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ƌĂƐŝůĞŝƌŽ ĚĞ 'ĞŽŐƌĂĨŝĂ Ğ ƐƚĂƚşƐƚŝĐĂ ;/'Ϳ͘ ŽŶƚĂƐ dƌŝŵĞƐƚƌĂŝƐ͘ sĂůŽƌĞƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ EŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ ă ƚĂdžĂ ĚĞ ŝŶĨůĂĕĆŽ͕ ĂĨĞƌŝĚĂ ƉĞůŽ 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ WƌĞĕŽƐ ĂŽ ŽŶƐƵŵŝĚŽƌ ŵƉůŽ ;/W Ϳ͕ ǀĞƌŝĨŝĐŽƵͲƐĞ ƋƵĞ ĂůŐƵŶƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞdžĞƌĐĞƌĂŵ ƉƌĞƐƐĆŽ ĚĞ ĂůƚĂ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚŽ ĂŶŽ͕ ĐŽŵ ĚĞƐƚĂƋƵĞ ƉĂƌĂ ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ĐƵũŽ ƐƵďŐƌƵƉŽ ůŝŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƐ ĨŽƌĂ ĚŽ ĚŽŵŝĐşůŝŽ ƚĞǀĞ ǀĂƌŝĂĕĆŽ ƉŽƐŝƚŝǀĂ ĚĞ ϵ͕ϱϭй͕ Ğ ĞƐƉĞƐĂƐ WĞƐƐŽĂŝƐ͕ ĐŽŵ ǀĂƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ϭϬ͕ϭϳй͘ :Ą Ž ŐƌƵƉŽ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƵ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ ;ǀĂƌŝĂĕĆŽ ĚĞ ĂƉĞŶĂƐ Ϭ͕ϰϴйͿ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĂ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂƐ ĂůşƋƵŽƚĂƐ ĚŽ /ŵƉŽƐƚŽ ƐŽďƌĞ WƌŽĚƵƚŽƐ /ŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂĚŽƐ ŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ ƐŽďƌĞ ŽƐ ĂƵƚŽŵſǀĞŝƐ ŶŽǀŽƐ͘ ƐƐĞ ĐĞŶĄƌŝŽ ƉĞƌŵŝƚŝƵ ƋƵĞ Ž /W ĚĞ ϮϬϭϮ ĞŶĐĞƌƌĂƐƐĞ Ž ĂŶŽ Ğŵ ϱ͕ϴϰй͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ ĂĐŝŵĂ ĚĂ ŵĞƚĂ ĚĞ ϰ͕ϱй͕ ŵĂƐ ĂďĂŝdžŽ ĚŽ ůŝŵŝƚĞ ĚĞ ϲ͕ϱй ĨŝdžĂĚŽ ƉĞůŽ ŽŶƐĞůŚŽ DŽŶĞƚĄƌŝŽ EĂĐŝŽŶĂů͘ YƵĂŶƚŽ ă şǀŝĚĂ şƋƵŝĚĂ ĚŽ ^ĞƚŽƌ WƷďůŝĐŽ͕ ŽďƐĞƌǀĂͲƐĞ ƋƵĞ Ă ŵĂŶƵƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞƐĂƐ ĚĞ ũƵƌŽƐ Ğ ĞŶĐĂƌŐŽƐ ŶŽŵŝŶĂŝƐ ŵĂŝŽƌĞƐ ĚŽ ƋƵĞ ŽƐ ƐƵƉĞƌĄǀŝƚƐ ƉƌŝŵĄƌŝŽƐ ƌĞƐƵůƚĂŵ Ğŵ ĞdžƉĂŶƐĆŽ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚĂ ĚĂ ĚşǀŝĚĂ ůşƋƵŝĚĂ Ğŵ ǀĂůŽƌĞƐ ŶŽŵŝŶĂŝƐ͕ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ Ğŵ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů ĚŽ W/ ŚĂũĂ Ƶŵ ĚĞĐƌĠƐĐŝŵŽ͘ ŵ ϮϬϭϮ͕ Ž ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ ĂƉƌĞƐĞŶƚŽƵ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ZΨ ϰϭ͕ϱ ďŝůŚƁĞƐ͕ ĐŽŵƉĂƌĂĚŽ Ă ϮϬϭϭ͕ ĂƚŝŶŐŝŶĚŽ Ž ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ZΨ ϭ͕ϱϱ ƚƌŝůŚĆŽ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ğŵ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐ ĚŽ W/͕ Ă ^W ƌĞĚƵnjŝƵ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϭ͕Ϯ ƉŽŶƚŽ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů͕ ƉĂƐƐĂŶĚŽ ĚĞ ϯϲ͕ϰϭй͕ Ğŵ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ƉĂƌĂ ϯϱ͕Ϯϭй͕ ĂŽ ĨŝŶĂů ĚĞ ϮϬϭϮ͘ şǀŝĚĂ ƌƵƚĂ ĚŽ 'ŽǀĞƌŶŽ 'ĞƌĂů ;''Ϳ͕ ƋƵĞ ĂďƌĂŶŐĞ hŶŝĆŽ͕ ĞƐƚĂĚŽƐ Ğ ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ͕ ĂƵŵĞŶƚŽƵ ZΨ ϯϰϬ͕ϯ ďŝůŚƁĞƐ ŶŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ͕ ĐŚĞŐĂŶĚŽ Ă ZΨ Ϯ͘ϱϴϯ͕ϵ ďŝůŚƁĞƐ͕ ŽƵ ϱϴ͕ϳй ĚŽ WƌŽĚƵƚŽ /ŶƚĞƌŶŽ ƌƵƚŽ Ğŵ ϮϬϭϮ͘
  • 67. dZ/hE KEd ^ hE/ K ʹ Z dMZ/K d/s/ ^ ʹ ϮǑ dZ/D^dZ ϮϬϭϯ KEd ^ K 'KsZEK ZWj/ ϲϱ ŵďŽƌĂ Ă ƚĂdžĂ ^ĞůŝĐ ƚĞŶŚĂ ƌĞĐƵĂĚŽ ĚĞ Ϯϯ͕ϯй ƉĂƌĂ ϴ͕ϱй͕ ĚĞ ϮϬϬϯ Ă ϮϬϭϮ͕ Ă ƚĂdžĂ ŝŵƉůşĐŝƚĂ ĚĂ ^W ĚĞĐƌĞƐĐĞƵ ĂƉĞŶĂƐ Ϯ͕ϱ ƉŽŶƚŽƐ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂŝƐ ;ĚĞ ϭϳ͕ϱй ƉĂƌĂ ϭϱ͕ϬйͿ͘ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ Ž ĐƵƐƚŽ ĨŝƐĐĂů ĚĞ ŽƉĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞ ĨŽŵĞŶƚŽ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ƉĞůĂ hŶŝĆŽ ʹ ũƵŶƚŽ Ă ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂƐ ŽĨŝĐŝĂŝƐ Ğ Ă ŽƵƚƌŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŽĨŝĐŝĂŝƐ ʹ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉĞůŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĚĞ ƚĂdžĂƐ͕ ĞdžƉĂŶĚĞͲƐĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞ͘ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ Ğ KƌĕĂŵĞŶƚŽ WĂƐƐĂŶĚŽͲƐĞ ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚŝĚŽƐ ƉĞůĂ ŐĞƐƚĆŽ ĨŝƐĐĂů Ğŵ ϮϬϭϮ͕ ƌĞƐƐĂůƚĂͲƐĞ Ƌ&