1. Instrumentos Derivados
- Futuros -
Finanzas II
GIVONE Horacio
KUDRNAC Pedro
CASCONE Juan Manuel
BIANCO Bernardo
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. BIBLIOGRAFÍA
• Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones (4ta Edición) John C. Hull
Derivados
– Capítulo 1 – Introducción
CERCA DEL CLIENTE
– Capítulo 2 – Funcionamiento de los mercados
de Futuros y a Plazo (Forward)
– Capítulo 3 – Determinación de Precios a Plazo
y de los Futuros
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
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3. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
CERCA DEL CLIENTE
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4. Conceptos Generales
Derivados
¿Qué es un Es un Instrumento Financiero cuyo valor deriva o
Instrumento
CERCA DEL CLIENTE Derivado? está atado a otro activo subyacente.
Tipos de
Derivados Futuros, Forwards, Opciones y Swaps
1. Especulación Financiera
¿Para qué
utilizar un
Derivado? 2. Arbitraje
3. Cobertura
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5. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
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6. Ámbitos de Negociación
Diferencias entre un Mercado Organizado y
Derivados uno No Organizado (Over the Counter):
Características Bursátil o OTC (Over the Counter)
Institucionalizado o Extrabursátil
CERCA DEL CLIENTE Términos del Contrato Estandarizado A necesidad de las partes
Lugar del mercado Mercado específico Cualquiera
Fijación de Precios Cotización abierta Negociación cerrada
Negociación Con Contraparte Central Bilateral
Depósito de Garantía Si, para ambas partes No es necesario
Calidad de la cobertura Aproximada Exacta
Riesgo de Contraparte Lo asume la Cámara Lo asumen las partes
Liquidez En mercados Tiende a ser escaso
consolidados es muy
amplia
Integración del dinero Diferencias diarias Generalmente. al final
Derivados disponibles Futuros y Opciones Forwards, Opciones y
Swaps
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7. Derivados
CERCA DEL CLIENTE
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8. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
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9. Futuros vs. Forwards
Futuros Forwards
Derivados
Estandarizados No estandarizados
Cotizan en mercados regulados Cotizan en mercados OTC
Se compensan mediante un No se compensan
CERCA DEL CLIENTE
clearing house
Posibilidad de abandonar Solo se puede abandonar con
posición antes del autorización
vencimiento de contraparte
Tienen mercado secundario No hay mercado secundario
regulado
Generalmente no hay delivery del El delivery es importante
subyacente
Se corre riesgo mercado Se corre riesgo de contraparte
Hay margen de garantía y de Los pagos se realizan solo al
reposición vencimiento
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10. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
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11. Compra de un Futuro
Derivados
Ejemplo:
CERCA DEL CLIENTE
Se espera que el precio
del dolar ascienda
- Precio actual del dolar:
$ 4.00
-Precio de adquisición
del contrato de compra:
$ 4.05
Nota: no se consideran comisiones ni
incidencia de márgenes en los cálculos
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12. Compra de un Futuro
Payoff de un Futuro Comprado
Derivados
CERCA DEL CLIENTE
12

13. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
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14. Venta de un Futuro
Derivados
Ejemplo:
CERCA DEL CLIENTE
Se espera que el precio
del dolar descienda
- Precio actual del dolar:
$ 4.00
-Precio de adquisición
del contrato de venta:
$ 4.04
Nota: no se consideran comisiones ni
incidencia de márgenes en los cálculos
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15. Venta de un Futuro
Payoff de un Futuro Vendido
Derivados
CERCA DEL CLIENTE
15

16. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
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17. Derivados
CERCA DEL CLIENTE
17

18. Convergencia Spot - Futuro
Derivados
CERCA DEL CLIENTE
18

19. Ejemplo de Convergencia: Dólar Rofex
Derivados
CERCA DEL CLIENTE
19

20. Ejemplo
Derivados
Ud puede comprar Euros hoy, a 5.77 ARS/EUR y
CERCA DEL CLIENTE conseguir lanzar hoy mismo un futuro a Julio-13
(XX días) a un valor de 5.98 ARS/EUR o realizar
la misma operación con Reales, comprando hoy
a 2.49 ARS/BRL y lanzando el futuro a un valor
de 2.67 ARS/BRL ¿Qué opción le conviene y qué
TEA implícita le otorga?
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21. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
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22. Cobertura para un Importador
Derivados
Suponga que usted es dueño de la compañía
manufacturera “Y” que vende su producción
localmente, pero importa una parte sustancial de sus
insumos.
CERCA DEL CLIENTE
La empresa Y acuerda la compra de insumos por un
monto a pagar de u$s 1.000.000, que serán abonados
el día que reciba los productos, dentro de 30 días.
Riesgo ↑ Dolar ↑ Insumos con
Ingresos Fijos
Cobertura Compra de
Dolares a Futuro
Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,96
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 4,00
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23. Cobertura para un Importador
Derivados Escenario Alcista Escenario Bajista
Hoy compra 1000 contratos a $4 Hoy compra 1000 contratos a $4
Dentro de treinta días Dentro de treinta días
CERCA DEL CLIENTE (vencimiento): (vencimiento):
TC = Precio del futuro = $4,02 TC = Precio del futuro = $3,98
Resultado Resultado
- $ 4.020.000 (1) - $ 3.980.000 (1)
+ $ 20.000 (2) - $ 20.000 (2)
----------------------- -----------------------
- $ 4.000.000 abona la empresa Y - $ 4.000.000 abona la empresa Y
(1) = Compra Spot de u$s 1mm a (1) = Compra Spot de u$s 1mm a
$4,02 para hacer frente al pago. $3,98 para hacer frente al pago.
(2) = Liquidación de 1000 (2) = Liquidación de 1000
contratos de Futuros a $4. contratos de Futuros a $4.
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24. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
8. Cobertura para un Exportador
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25. Cobertura para un Exportador
 La empresa X es una compañía argentina que se dedica
Derivados a la exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus
costos en pesos, pero como su producción se destina al
exterior sus ingresos son en dólares.
La empresa X logra acordar la venta de una partida de
CERCA DEL CLIENTE
maquinarias a una empresa extranjera, la que se
compromete a pagar u$s 1.000.000 el día que la reciba. La
empresa X estima que el tiempo estimado para producir la
partida y enviarla será de 30 días.
Apreciación Sus costos son en
Riesgo
del Peso Moneda Local
Cobertura Vender Dolares a
Futuro
Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,95
Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 3,97
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26. Cobertura para un Exportador
Derivados Escenario Bajista Escenario Alcista
Hoy venta 1000 contratos a $3.97 Hoy venta 1000 contratos a $3.97
Dentro de treinta días Dentro de treinta días
CERCA DEL CLIENTE (vencimiento) (vencimiento)
$ del dólar = $ del futuro = $3.92 $ del dólar = $ del futuro = $4.00
Resultado Resultado
+ $ 3.920.000 (1) + $ 4.000.000 (1)
+ $ 50.000 (2) - $ 30.000 (2)
----------------------- -----------------------
+ $ 3.970.000 recibe el exportador + $ 3.970.000 recibe el exportador
(1) = venta de u$s 1mm a $3.92 en (1) = venta de u$s 1mm a $4 en el
el mdo. de contado mdo. de contado
(2) = Ganancia al vencimiento en (2) = Perdida al vencimiento en el
el mercado de futuros mercado de futuros
1000*1000*(3.97-3.92) 1000*1000*(3.97-4.00)
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27. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Ámbitos de Negociación
CERCA DEL CLIENTE
3. Futuros vs. Forwards
4. Compra de un Futuro
5. Venta de un Futuro
6. Cierre de una Posición
7. Cobertura para un Importador
8. Cobertura para un Exportador
9. Valuación de un Futuro de Divisas
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28. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados
Modelo “Cost of Carry”
•Supone que el mercado cambiario está en equilibrio
CERCA DEL CLIENTE cuando las colocaciones en divisas tienen igual
rentabilidad esperada.
•Por lo tanto, tasas de interés y tipos de cambio ajustan
de modo tal de asegurar que un inversor obtenga igual
retorno invirtiendo en activos libres de riesgo expresados
en cualquier moneda (Paridad de Tasas).
•La rentabilidad de inversiones en distintas monedas sólo
será igual cuando se aísle el riesgo cambiario (Paridad
Cubierta de T asas).
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29. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados
Modelo “Cost of Carry”
Entonces un inversor debería obtener igual resultado
efectuando estas dos operaciones alternativas:
CERCA DEL CLIENTE
a)Invierte X cantidad de pesos a una tasa local (R) o
$X * ( 1 + R )
b) Convierte X cantidad de pesos a dólares al tipo de cambio
actual (S0)
Invierte los dólares a la tasa de interés en dólares (Rf)
Toma una posición vendida a futuro (F0)
($X/S0) * (1 + Rf) * F0
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30. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados
Modelo “Cost of Carry”
CERCA DEL CLIENTE
Ambas inversiones deben rendir lo mismo, por lo tanto:
$X * ( 1 + R ) = ($X / S0) * ( 1 + Rf ) * F0
Despejando F0, se obtiene la siguiente fórmula para
calcular el valor teórico de un futuro
F0 = S0 * [ ( 1 + R ) / ( 1 + Rf ) ]
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31. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados
Ejercicio
Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días,
considerando que la TNA local es del 12%, la TNA
CERCA DEL CLIENTE
norteamericana del 0,5% y la cotización del dólar actual
en el mercado es de $ 4.
Resultado
F0 = 4 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,038
- El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que
ser $ 4,038.
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32. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados Posibilidad de Arbitraje I
-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio
superior al teórico, por ejemplo: $ 4,10.
CERCA DEL CLIENTE
Estrategia Cash and Carry:
a)Pedir prestado pesos (12%)
b)Transformar los pesos a dólares al tipo de cambio actual ($4)
c)Colocar los dólares del punto b) a la tasa en dólares (0,5%)
d)Vender los dólares a futuro ($4,10)
Al vencimiento, se entregan los dólares a cambio de los pesos
pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del
préstamo.
Ganancia Libe de Riesgo: $4,10 – $ 4,038 = $0,062.
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33. Valuación de un Futuro de Divisas
Derivados Posibilidad de Arbitraje II
-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio
inferior al teórico, por ejemplo: $ 4,02.
CERCA DEL CLIENTE
Estrategia Cash and Carry:
a)Pedir prestado dólares (0,5%).
b)Transformar los dólares a pesos al tipo de cambio actual ($4).
c)Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%).
d)Comprar los dólares a futuro ($4,02)
Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dólares pactados
en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo en dólares.
Ganancia Libe de Riesgo: U$ 1,00497 – U$ 1,00042 = U$ 0,00455
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