U5   la estructura de financiamiento
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U5 la estructura de financiamiento Presentation Transcript

  • 1. UNIDAD V: TEORIA DE LAESTRUCTURA DEFINANCIAMIENTO Finanzas II - LAE Dr. Horacio GIVONE Lic. Pedro KUDRNAC Lic. Juan Manuel CASCONE Lic. Bernardo BIANCOFacultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
  • 2. UNIDAD V: Teoría de la Estructura de Financiamiento Decisiones de Financiamiento Endeudamiento • Bibliografia: Brealey,Myers, Allen: Principioshttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE de Finanzas corporativas”,Cap 17 pp484 a 493; Cap 18 pp 534 a 539 • Harvard Business Review: Donaldson,G artículo “Corporate Debt Policy” • Damodaran, A: “ Corporate Finance, Theory and Practice”, edit Wiley, Cap 15 a 22 y Cap 25. • Basel Agreement II y III: 1) Mismatch Maturity y 2) Interest Risk. 2
  • 3. Teoría del Equilibrio de la Estructura de Capital Decisiones de • Trade – off entre deuda y equity. Financiamiento • Según tax-shield conviene endeudarse porhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE costo más bajo. • Trade-off entre costo y riesgo de insolvencia. • Hay LIMITES al Endeudamiento.!!! • FLEXIBILIDAD y DISCIPLINA del ENDEUDAMIENTO. Todo 1 TEMA.!!!! OJO !!! • ¿Cuál es la realidad? Explica comportamiento? SI: hay Estructuras de Financiamiento ( EdeF) diferentes por empresa. NO: Caso Pfizer y endeudamiento símil 1900. 3
  • 4. Teorá de la Clasificación Jerárquica Decisiones de • INFORMACIÓN ASIMÉTRICA: los directivos Financiamiento saben mas que los inversores externos. • INFORMACION ASIMETRICA: afecta elecciónhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE entre Financiación Externa e Interna • INFORMACION ASIMETRICA afecta elección entre Deuda y Capital Propio. • Las E eligen financiarse en ese orden: 1) Fondos propios internos (Utilid. Retenidas) 2) Deuda 3) Capital Propio 4
  • 5. ¿Cómo funciona? Decisiones de Financiamiento 1)Las E prefieren la Financiación Interna. 2)Las E adaptan sus pagos de dividendos a sushttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE oportunidades de inversión y evitan mayo-res cambios/saltos en los pagos de dividendos 3)Los flujos de caja INTERNOS a veces son mayores y otras menores por:dividendos fijos cambios en rentabilidad y por inversiones.Si + salda deuda o invierte en titulos a c/p. Si – uso 1era caja y 2do liquido los titulos de c/p. 4)Si necesito Financiación Externa primero emito Deuda, después Híbridos y recién luego uso Capital Propio. 5) Tax shield pasa a segundo órden !!!!!!. 5
  • 6. CONCLUSIONES Decisiones de Financiamiento 1) La HOLGURA FINANCIERA es VALIOSA. 2) A largo plazo el valor de 1 E vale mas porhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE sus INVERSIONES que por su Financiamiento. 3) Importancia de la HOLGURA para encarar Inversiones. 4) Ojo con la Holgura, puede EMPEORAR los COSTOS de AGENCIA. “El mejor nivel de Endeudamiento es el que deja suficientes $ en el Banco, después del servicio de deuda, para financiar todos los proyectos con VAN positivo, sin que quede para otros proyectos.” 6
  • 7. ESTRUCTURA OBJETIVO Su Dinamica ! Decisiones de Financiamiento • Que la define?. El Mercado de Capitales y lashttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE Calificadoras de Crédito. Es DINAMICA !!! 1)Tener UTILIDADES !! 2)ENDEUDAMIENTO cerca del 10%- Si es = 30% Junk Bonds ! 3)Ratio EBITDA/Intereses= 10/12 es AAA 4)Ratio Deuda/Ingresos= 1 es AAA 7
  • 8. CONDICIONES ESTRUCTURALES Decisiones de • Según NORMAS de : BCRA, Basilea, S&P, Financiamiento Riesgo (R) desbalanceo cartera Empresa vs Bancohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 1)Balance Rendimiento (TIR) vs WACC ( Riesgo Económico) 2)Balance Duration Proyectos vs Duration de los Pasivos (Riesgo de Cesación de Pagos ) 3)Balance Tasa de Cobranza vs Tasa interés de Deudas ( Riesgo de Tasa) 4) Balance Riesgo de Moneda de Cobro $$ vs U$S (Riesgo de Cambio) 8
  • 9. COMO LLEGAR AL ÓPTIMO de la ESTRUCTURA ? Decisiones de ESQUEMA PARA LLEGAR A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA Financiamiento Deuda > Nivel óptimo (sobre apalancada) Deuda<Nivel óptimo (sub apalancada)http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE Hay amenaza de concurso quiebra? ¿Hay amenaza de take over? Sí No Sí No Reducir deuda urgente Aumentar leverage 1. Bajar deuda, subir ¿Tiene la empresa rápido ¿Tiene la empresa equity buenos proyectos de 1. Aumentar deuda, buenos proyectos de 2. Vender activos, usar inversión? bajar equity inversión? caja, cancelar deuda. (ROE>cost of equity) 2. Obtener deuda, (ROE>cost of equity) 3. Renegociar con recomprar acciones acreedores. Sí No Sí No Relizar buenas 1. Cancelas deudas inversiones con con ganancias nuevo capital retenidas ¿Le gustan a los accionistas los dividendos? o ganancias retenidas 2. Reducir o eliminar dividendos 3. Emisión acciones Sí No y cancelar deuda Pague dividendos Recompre acciones 9
  • 10. Estructura Optima: pasos s/ DAMODARAN Decisiones de Start with the Financiamiento Cyclicality & Cash Flows Growth Patterns Other Effects on Assets/ Duration Currency Effect of Inflation Projects Uncertainty about Futurehttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE Fixed vs. Floating Rate Straight versus Special Features Commodity Bonds Duration/ Currency * More floating rate Convertible on Debt Catastrophe Notes Define Debt Maturity Mix - if CF move with - Convertible if - Options to make Characteristics inflation exp. cash flows low - with greater uncertainty growth high now but cash flows on debt match cash flows on future on assets Design debt to have cash flows that match up to cash flows on the assets financed Deductibility of cash flows Differences in tax rates Overlay tax for tax purposes across different locales Zero Coupons preferences If tax advantages are large enough, you might override results of previous step Consider Analyst Concerns Ratings Agency Regulatory Concerns Operating Leases - Effect on EPS - Effect on Ratios - Measures used - Value relative to comparablesRatios relative to comparables - MIPs Surplus Notes Can securities be designed that can make these different entities happy? Observability of Cash FlowsType of Assets financed Factor in agency by Lenders - Tangible and liquid assets Existing Debt covenants Convertibiles conflicts between stock to more conflicts create less agency problems Restrictions on Financing - Less observable cash flows - Puttable Bonds Rating Sensitive and bond holders lead Notes If agency problems are substantial, consider issuing convertible bonds LYONs Consider InformationUncertainty about Future Cashflows Credibility & Quality of the Firm Asymmetries - When there is more uncertainty,Firms with credibility problems - it may be better to use short term will issue more short term debt debt 10
  • 11. HEDGING? Decisiones de • Curioso: COMENTARIOS Lufthansa, Dreyfus Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • Lufthansa “ El HEDGING NO SIEMPRE RESUELVE los PROBLEMAS.” “Me HEDGEO contra un MONOPOLIO.” . Dreyfus “Los SWAPS de Tasas y de Monedas si que sirven pero ………los Forwards y Opciones NO sirven TANTO !.” 11
  • 12. HBR: G. Donaldson Corporate Debt Policy Decisiones de • 1) Un CLASICO !!. Fijamos Politica de Endeu- Financiamiento damiento según la Caja. Cual Caja?. FCF?http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE . 2) Tomo el Cash Flow mas adverso y defino el posible horizonte de tiempo y la generación de caja LIBRE para : pagar Intereses, capital y otras cargas financieras fijas ( dividendos?). . 3) Eso DEFINE mi capacidad de pago de Deuda e intereses MÁXIMA. . 4) Es FACIL Endeudarse y MUY DIFICIL lograr DESENDEUDARSE !. OJO: Flexibilidad !!!! . 5) Ver TIMING,MKT,LIQUIDEZ,CONCENTRA- CIÓN de VENCIMIENTOS. 12
  • 13. Política de Distribución de Dividendos Decisiones de Financiamiento • Que son? : $$ y en acciones.http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • Importan: Mucho o Poco ? • Estabilidad de los Dividendos. • Alternativa al uso de Fondos Retenidos • Se usan primero o no? • Que prefieren los gerentes? • Condiciones que se deben dar para su uso. • UTILIDADES Liquidas y disponibles ? • Que es ? Donde estan? 13
  • 14. ESTRUCTURA de FINANCIAMIENTO ENDEUDAMIENTO Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 14