Your SlideShare is downloading. ×
0
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
04.04 behavioural finance
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

04.04 behavioural finance

681

Published on

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
681
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
80
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Behavioural Finance Finanzas II - LAE Dr. Horacio GIVONE Lic. Pedro KUDRNAC Lic. Juan Manuel CASCONE Lic. Bernardo BIANCOFacultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
  • 2. BEHAVIOURAL FINANCE Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 2
  • 3. BF: Bibliografía Decisiones de • Barberis,N y Thaler,R. “A survey of Behavioural Financiamiento Finance”. • Elton,Gruber “Modern Portafolio Theory andhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE Investment Analysis” Cap 15 • Kishore,R “Theory of Behavioural Finance and its application to Property Market: a change in paradigm.” 3
  • 4. Behavioural Finance Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE Definición: Behavioural Finance sostiene que algunos fenómenos financieros pueden ser entendidos utilizando modelos en los cuales algunos agentes económicos ….……. “NO SON TOTALMENTE RACIONALES” como suponen otros modelos ( e.g. CAPM ). 4
  • 5. BEHAVIOURAL FINANCE Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 5
  • 6. Campos de Acción de BF Decisiones de • Los campos son: Financiamiento 1) Los Límites al ARBITRAJE:http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE “Es DIFICIL para Traders RACIONALES deshacer/desarmar los DISLOQUES creados por los Traders MENOS RACIONALES”. 2) La PSICOLOGÍA: que cataloga los desvíos de la RACIONALIDAD COMPLETA y TOTAL que esperamos ver. 3) Aplicaciones varias. 6
  • 7. BEHAVIOURAL FINANCE Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 7
  • 8. BF: Campo de Acción y Supuestos Decisiones de Financiamiento • SUPUESTO BÁSICO: “Los AGENTES en lahttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE economía son TODOS RACIONALES.” • PRÁCTICA: “ En el Mercado de acciones el RETORNO promedio y además el COMPORTAMIENTO de los traders NO lo DEMUESTRAN en la práctica asi.” 8
  • 9. BF: Mayores Logros Decisiones de • BF: “Algunos fenómenos se entienden cuando Financiamiento los agentes no SON RACIONALES”. • BF-LOGRO 1: “Donde inetractúan tradershttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE racionales e irracionales, la IRRACIONALIDAD puede tener un impacto SUSTANCIAL y LARGO sobre los precios.” • BF- LOGRO 2: Límites al ARBITRAJE. • BF-LOGRO 3: Como la gente forma sus CREENCIAS y PREFERENCIAS para tomar DECISIONES. La Psicología en las decisiones. 9
  • 10. BEHAVIOURAL FINANCE Somos TODOS la MISMA Decisiones de Financiamiento manzana? Mmmmmm………http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 10
  • 11. BF: Límites al ARBITRAJE Decisiones de • Mercado EFICIENTE: parte de VA de FFdeF y Financiamiento de que “there is no free lunch”http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE - Oportunidad de Precio: traders RACIONALES REACOMODAN el precio. - BF: dice NO es asi!. “No free lunch” …..BUT PRICES NOT ALWAYS ARE RIGHT!:” - TEORÍA:Cuando hay PRECIO DISTINTO las estrategias para corregirlo son CARAS (costos comisiones y spreads) y RIESGOSAS( riesgo FUNDAMENTAL de cada empresa, el del trader RUIDOSO) y ……….el DESAJUSTE continúa. 11
  • 12. TRADER RUIDOSO !!!!!!!!!! Que LIOOOO !!!! RUIDOOOO! Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 12
  • 13. BF:EVIDENCIAS sobre la TEORÍA Decisiones de Financiamiento “ El ARBITRAJE es un proceso RIESGOSO y porhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE ende de EFECTIVIDAD LIMITADA.” Hay EVIDENCIAS de esto?. “TODA PERSISTENCIA EN PRECIO ES UNA EXPLICACIÓN DE 1 ARBITRAJE LIMITADO”. Hay algunos ejemplos Shell, índice SyP 13
  • 14. ARBITRAJES? Es parecido a esto? Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 14
  • 15. BF: Psicología Decisiones de • CREENCIAS: “ Como los agentes forman sus Financiamiento expectativas.”http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • P: Que averiguaron los Psicólogos en la práctica? • R: Sobreconfianza , Optimismo y Wishfull thinking , representatividad, conservadurismo perseverancia en creencias, anchoring/anclaje a ciertos valores o de disponibilidad de datos. 15
  • 16. BF:Psicología Decisiones de • Sobreconfianza:la gente tiene sobreconfianza Financiamiento sobre sus juicios y decisiones. “Se la creen.” • Optimismo y WT: la gente piensa mas “ todo vahttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE a estar bien y va a salir bien como yo quiero que salga, pese a los peligros existentes.” • Representatividad: “Me parece a mí, le parece a todos.” Cargo mal los atributos. • Conservadurismo: a veces exagerado. • Perseverancia creencias: cuando 1 persona se forma opinión de algo se aferra mucho tiempo. • Anclaje: a ciertos valores(cotización) iniciales. • Disponibilidad datos que llevan a decisiones erradas. 16
  • 17. BF: Preferencias Decisiones de • EUM: Economic Utility Model = RACIONAL. Financiamiento • Hay ALTERNATIVAS que explican las fallas dehttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE la EUM .Son FALLAS de EUM y Es PROSPECT THEORY o TEORÍA DE LA PROSPECTIVA (PT). • Si buscamos en las FALLAS del EUM serán las “TEORÍAS del NON EUM” o de PROSPECTIVA. • EUM: el inversor evalúa riesgo/apuestas en función a la EU(expectativa de utilidad). • PT:La EXPERIENCIA muestra que la gente las viola sistemáticamente. Es la más EXITOSA en capturar resultados experimentales!. • Autores: Kahneman y Tversky. 17
  • 18. Preferencias Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 18
  • 19. BF: Prospect Theory Decisiones de Financiamiento KAHNEMAN y TVERSKY: 1) “La gente se centra en Ganancias y Perdidas y no toma en cuanta la Riqueza Total que generan sus decisiones.”http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • ALGUNOS EJEMPLOS: • La gente tiene aversión al Riesgo s/Ganancias y es tomadora de Riesgo sobre Pérdidas. • La gente tiene más aversión a PERDER y es más sensible a las Pérdidas que a Ganancias. • Las Probabilidades BAJAS están sobreevaluadas y la gente es + sensitiva a Diferencias en las probabilidades ALTAS. • ESTO MUESTRA QUE GENTE ELIGE DISTINTO EN C/SITUACIÓN INDEPENDIENTE DE QUE EL RESULTADO EN RIQUEZA SEA = EN C/UNA 19
  • 20. BF: Prospect Theory Decisiones de • 2)Aversión a la AMBIGUEDAD: A la gente no le Financiamiento gustan situaciones donde no están seguros de sus posibilidades en un juego de azar ,como eshttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE el retorno de un portafolio de acciones. • CAMERON y WEBER:Estudios “la gente al encarar la AMBIGÜEDAD BUSCA MAXIMIZAR EL MÍNIMO RETORNO ESPERADO DE CUAL- QUIER DISTRIBUCIÓN (CURVA)”. • “Es como maximizar el MÍNIMO RETRNO que le puedo sacar a alguien que me maneja las curvas=cuenta y que me juega en contra.” • Suena a algo familiar o conocido? Relación con Bancos/Traders? 20
  • 21. BF:Prospect Theory Decisiones de • 3)La DUDA de la VOLATILIDAD Financiamiento • P:Qué explica la Volatilidad? R:Los CAMBIOShttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE en la AVERSION al RIESGO....Y hay más? • BF dice SI : por CREENCIAS y PREFERENCIAS • CREENCIAS:cuando hay dividendos sube Pcio de las acciones,mirada al pasado y sobrecon- fianza en inside information. • PREFERENCIAS:la gente toma + apuestas des- pues de ganar y - luego de perder . 21
  • 22. Prospect Theory Creencias-Preferencias ? Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 22
  • 23. BF: APLICACIONES y USOS Decisiones de • 1)Al MERCADO de ACCIONES: los estudios Financiamiento empíricos sacan datos FRUSTRANTES en temas como: tamaño, momentum,anuncios dehttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE ganancias, pagos y no pagos de dividendos, recompra de acciones, IPO y segunda oferta. • 2)Modelos basados en CREENCIAS • 3)Modelos basados en CREENCIAS con FRICCIONES INSTITUCIONALES. • 4)Fondos cerrados y comovimientos. • 5)Comportamiento de INVERSORES!!!!! Eg. Diversificación naive e insuficiente, mucho o poco trading y dificultades en la decisión de compra /venta, comportamiento de manada. 23
  • 24. BF: APLICACIONES y USOS Decisiones de Financiamiento • 6) FINANZAS CORPORATIVAS !!!!!http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE TEMAS: Emisión de acciones Estructura de Capital Dividendos IRRACIONALIDAD GERENCIAL 24
  • 25. BF: Comportamiento de los Mkts y de los INVERSORES Decisiones de • 1)MERCADO ACCIONES en USA : Facts Financiamiento • a)Equity Premium: ALTAMENTE RENTABLE yhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE mas comparado con Commercial Paper a l /p POR ESO INVERSORES EXIGEN PRIMA DE RIESGO ALTA POR MIEDO A PÉRDIDAS. !!! . b)Volatilidad. Retornos en Acciones/Dividendo son MUY VARIABLES. Mejora en Pcio/Dividend Ratio se logra: cambio en expectativas de pago de Div , tasa de Descuento CF o de Riesgo o aversión o de la Risk Free Rate. c)Predictibilidad: los RETORNOS son PRONOSTICABLES. Shiller-LeRoy-Porter: “Son MUY DIFICILES de RACIONALIZAR en Modelos SENCILLOS y asequibles” 25
  • 26. BF: Comportamiento de los INVERSORES Decisiones de • La BF ha estudiado comportamiento de Financiamiento grupos de inversores, portafolios que eligen y como tradean en el tiempo. Cada vez mashttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE gente es responsable de su pensión y fondos de retiro e invierte cada vez mas en acciones (equity). • Como se han COMPORTADO? • a) POCA DIVERSIFICACIÓN:por la ambigüedad • b)NAIVE DIVERSIFICACIÓN: poner los huevos en distintas canastas sobre Bases 50% vs 50% eso es “MUY ELEMENTAL/BÁSICO”. • c)TRADING EXCESIVO: si fuesen TAN RACIO- NALES deberia haber POCO trading y no pasa. 26
  • 27. BF: Comportamiento de INVERSORES Decisiones de Financiamiento • d) VENDER?: “CUESTA MUCHO vender “ a lahttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE baja y con PERDIDAS” y a la suba con GANANCIAS pensando “que puede SUBIR un poco mas aun.!!!!” • e)COMPRAR?:ODEON investigó y dice: “Un buen negocio es comprar BIEN BAJO y vender BIEN ALTO !!!. “ Los compradores COMPRAN las ACCIONES MAS SEGUIDAS/MIRADAS, a las que se les presta MAS ATENCIÓN”. En Argentina e.g. Tenaris,Galicia. 27
  • 28. BF:FINANZAS:Emisiones,Es- tructura de K e Inversiones Decisiones de Financiamiento 1) Emisión de acciones: STEIN “enfoque market timing” dice “Si el precio de la acción es ALTO emita MAS y si el precio es BAJOhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE recomprar”. Los Inversores irracionales pueden afectar TIMING de las emisiones. 2) Estructura de K: con mismo enfoque de market timing suponga 2 empresas AyB similares en: tamaño,utilidades,% de activos tangibles e índice de PMkt/Valor libros.Se explica que si PMkt/VL de A fue mayor ANTES,que el de B es POSIBLE que los Gerentes hayan emitido MAS acciones ANTES y HOY “A” TENGA + EQUITY 3) Inversiones: planes de inversión afectados por SENTIMIENTOS de inversores si son tenidos en cuenta por managers al decidir Proyectos. 28
  • 29. BF:IRRACIONALIDAD del MANAGEMENT Decisiones de • 1)Takeovers-Valuación de Empresas:en el Financiamiento proceso SOBREVALORACION de sinergías. Sobreconfianza inversores exceso trading = lahttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE de Gerentes exceso de takeovers con efecto 0. HEATON: “Optimismo Gerencial sobreestima la futura perfomance como BUENA”. • 2)HEATON:explica el “Pecking Order” supone acciones subvaluadas, no se emiten hasta después de usar fondos internos y luego deuda. • 3)Inversiones: hay correlación entre cash flow e inversiones. Si no hay $ se bajan inversiones porque no hay INTERES en ir al mercado financiero fuera de la compañía. 29
  • 30. BF: IRRACIONALIDAD del MANAGEMENT Decisiones de Financiamiento • 4) Dividendos: SHEFRIN y STATMAN estudianhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE la “preferencias sobre los dividendos”. La NORMA es “ MANTENER el Capital , solo CONSUMIR LOS DIVIDENDOS”. • “Mental Accounting”: “Es como percibimos las cosas y les damos lugar en nuestra mente.” Es lo mismo un Cambio de Valor de $10 o recibir 2$ de Dividendos y $8 Cambio de Valor de mi acción? O si pierdo $10 o si pierdo $12 y gano $2?. NO ES LO MISMO! … SE VE DIFERENTE! 30
  • 31. BEHAVIOURAL FINANCE Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 31
  • 32. BF:CONCLUSIONES Decisiones de • 1) Se ha PROGRESADO en MUCHOS FRENTES Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • 2)La EXPERIENCIA EMPÍRICA está ACEPTADA • 3)NO TODO ES ASI :SENCILLO Y RACIONAL. • 4)Esta PENDIENTE interpretar aún PORQUE? • 5)LIMITES al ARBITRAJE: MERECE una CONSIDERACÓN APARTE que SIGUE ahora…. 32
  • 33. BF: CONCLUSIONES Arbitraje Decisiones de • ARBITRAJE: Hace 20 años la TEORIA de los Financiamiento Mercados Eficientes funcionaban y era VALIDA por “ las fuerzas del ARBITRAJE”.http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • HOY sabemos que eso es NAIVE y genera desviaciones en los precios. • HOY se entiende que la ausencia de 1 estrategia rentable, por costos y riesgos, no implica la ausencia de malas decisiones de precios. • HOY los precios pueden estar MUY MAL sin crear oportunidades de ganancias. • HOY se conoce MAS la RACIONALIDAD LIMITADA:conocemos + de expectativas y de toma de decisiones. 33
  • 34. BF: CONCLUSIONES Arbitraje Decisiones de • HOY se describe mejor el comportamiento Financiamiento humano. • HOY podemos CONSTRUIR UNA MEJORhttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE TEORIA: sabemos que es posible pensar Asset Pricing e incorporar elementos del Comportamiento Humano. • HOY sabemos más del COMPORTAMIENTO de los INVERSORES, está documentado y se entiende + como deciden. Se toma en cuenta el COMPORTAMIENTO de los agentes económicos. 34
  • 35. Conclusión FINAL Decisiones de Financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE 35
  • 36. BM:CONCLUSION FINAL Decisiones de • DESDE AHORA: “Tendremos 2 predicciones Financiamiento sobre los resultados de modelos económicos con una serie de supuestos”http://condensadordeflujo.wordpress.comCERCA DEL CLIENTE • 2 SON las Teorías. • 1)las RACIONALES y las más NUEVAS del • 2)BEHAVIOURAL ANALYSIS / FINANCE • La MAYORÍA de los AVANCES se han dado en los ULTIMOS 5 AÑOS !!!!! DE SU ESTUDIO y COMPLEMENTACIÓN SURGIRÁN TEORÍAS MEJORES !!!!!!!!! 36

×