Coberturas financieras con derivados

  • 2,406 views
Uploaded on

 

  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Be the first to comment
No Downloads

Views

Total Views
2,406
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
6

Actions

Shares
Downloads
0
Comments
0
Likes
4

Embeds 0

No embeds

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
    No notes for slide

Transcript

  • 1. Coberturas financieras con instrumentos derivados Antonio Pina Junio 2012
  • 2. Definición de derivado• Un derivado se puede definir como un instrumento financiero cuyo valor depende de (o deriva de) otra variable “primaria” más básica – Dicha variable se denomina “subyacente”. En muchos casos es un precio cotizado de un activo, pero puede ser cualquier variable Cambios en el valor del subyacente Cambios en el valor del derivado © Antonio Pina Gil, Junio 2012 2
  • 3. Tipos de derivados y subyacentes TIPOS DE DERIVADOS SUBYACENTES MÁS FRECUENTES• Forwards / Futuros – Un contrato que representa una ► Derivados financieros obligación de comprar para una parte, ► Tipos de interés / Renta fija y de vender a la otra, un activo ► Tipos de cambio específico (commodities, divisas, ► Renta variable depósitos, acciones, etc.) a un precio ► Riesgo de crédito fijo en una fecha futura ► Derivados sobre commodities• Opciones ► Metales (Simples, Preciosos, – Un contrato entre dos partes, que Estratégicos) otorga a la parte compradora el derecho pero no la obligación a ► Productos blandos (Café, Cacao, comprar o vender un activo específico Azúcar, Otros) (commodities, divisas, depósitos, ► Energía (Petróleo, Gas, Carbón, CO2, acciones, etc.) a un precio especificado Electricidad) en un fecha futura ► Cereales y semillas (Cereales,• Swaps (permuta financiera) Semillas Oleaginosas, Fibras, – Un acuerdo entre dos partes para Ganado). intercambiar una serie de flujos de caja ► Otros (por ejemplo, pagos basados en un tipo ► Por ejemplo, condiciones de interés fijo por otros basados en un meteorológicas tipo de interés variable), en el futuro © Antonio Pina Gil, Junio 2012 3
  • 4. Tipos de derivados y subyacentes  Deliverable forward FORWARDS/FUTUROS SOBRE DIVISAS  Non-deliverable forward FORWARDS Y  Forward Rate Agreements (FRA’s FUTUROS  Futuros de tipos de interés a corto plazo FORWARDS/FUTUROS DE TIPOS DE INTERÉS (LIBOR/EURIBOR)  Forwards/Futuros sobre bonos  Acciones o índices bursátiles OTROS FORWARDS/FUTUROS  Commodities (materias primas)  Índices de precios (inflación)DERIVADOS  Fixed-to-variable  Variable-to-fixed INTEREST RATE SWAPS (IRS)  Basis swap  Forward-start SWAPS CROSS-CURRENCY SWAPS (CCS) CREDIT DEFAULT SWAPS (CDS) TOTAL RETURN SWAPS / ASSETS SWAPS  Opciones de compra (CALL) o de venta (PUT) OPCIONES BÁSICAS  Opciones europeas o americanas OPCIONES  Caps, floors & collars SWAPTION OPCIONES DIGITALES, RANGO, BARRERA, ASIATICAS..  Opciones sobre Spread, primer OTROS DERIVADOS DE CRÉDITO incumplimiento, segundo incumpllimento © Antonio Pina Gil, Junio 2012 4
  • 5. ¿Cómo tributan los derivados en el Impuesto sobre Sociedades (IS)?“3. En el método de estimación directa, la base imponible secalculará, corrigiendo, mediante la aplicación de los preceptos establecidos en estaLey, el resultado contable determinado de acuerdo con las normas previstas en elCódigo de Comercio, en las demás Leyes relativas a dicha determinación y en lasdisposiciones que se dicten en desarrollo de las citadas normas.” Art. 10.3 TRLIS ¡¡¡La tributación en el Impuesto sobre Sociedades dependerá del tratamiento contable de los derivados en cuestión!!! © Antonio Pina Gil, Junio 2012 5
  • 6. Tributación de losinstrumentos financierosderivados en el Impuesto sobre Sociedades Antonio Pina Junio 2012
  • 7. ¿Cómo tributan los derivados en el Impuesto sobre Sociedades (IS)?“1. Los elementos patrimoniales se valorarán de acuerdo con los criteriosestablecidos en el Código de Comercio. No obstante, las variaciones de valororiginadas por aplicación del criterio del valor razonable no tendrán efectosfiscales mientras no deban imputarse a la cuenta de pérdidas y ganancias.El importe de las revalorizaciones contables no se integrará en la base imponible,excepto cuando se lleven a cabo en virtud de normas legales o reglamentarias queobliguen a incluir su importe en la cuenta de pérdidas y ganancias. El importe de larevalorización no integrada en la base imponible no determinará un mayor valor, aefectos fiscales, de los elementos revalorizados.” Art. 15.1 TRLIS ¡¡¡Únicamente serán ingresos y gastos fiscales los que se deban imputar en la cuenta de resultados conforme a las normas contables!!! © Antonio Pina Gil, Junio 2012 7
  • 8. ¿Qué es contable y fiscalmente uninstrumento derivado financiero? REQUIERE UNA INVERSIÓN ORIGINAL MUY PEQUEÑA O INCLUSO NULA INSTRUMENTODERIVADO es un TIENE EJECUCIÓN DIFERIDA instrumentofinanciero que ... SU PRECIO/RIESGO SE DERIVA DEL PRECIO/RIESGO DE UN ACTIVO SUBYACENTE © Antonio Pina Gil, Junio 2012 8
  • 9. ¿Cómo tributan los derivados en el Impuesto sobre Sociedades (IS)?• La normativa del Impuesto sobre Sociedades no contempla una regla específica para los derivados financieros.• La renta que se integrará en la base imponible dependerá de la contabilización del derivado y del registro en la cuenta de pérdidas y ganancias.• Por lo tanto, el régimen tributario dependerá del tratamiento contable del instrumento: Derivados de Clasificación Tratamiento contable (y fiscal) específico cobertura contable según el tipo de cobertura contable Derivados Cartera de Variaciones de valor razonable a la cuenta “especulativos” negociación de resultados y con efecto fiscal en el IS Instrumentos Derivado Tratamiento contable (y fiscal) diferenciado híbridos implícito de “bono” y el “derivado implícito” © Antonio Pina Gil, Junio 2012 9
  • 10. Contabilidad de coberturas La contabilidad de coberturas son unas normas contables especiales con las siguientes características:  Mediante una operación de cobertura, uno o varios instrumentos financieros, denominados instrumentos de cobertura, son designados para cubrir un riesgo específicamente identificado que puede tener impacto en la cuenta de pérdidas y ganancias, como consecuencia de variaciones en el valor razonable o en los flujos de efectivo de una o varias partidas cubiertas  Las normas de contabilidad de cobertura son voluntarias (la empresa puede optar por aplicarlas o no aplicarlas)  Se aplican con el objetivo de eliminar o reducir “asimetrías contables”  Para aplicarlas se deben cumplir determinados requisitos:  Que exista asimetría contable entre dos operaciones  Que el instrumento de cobertura y el elemento cubierto cumplan con lo establecido en la normativa contable  Demostrar que las operaciones están relacionadas (documentación inicial y test de efectividad) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 10
  • 11. Modelos de contabilidad de coberturas Cubren la exposición a la variación en el valor Coberturas de valor razonable de activos o pasivos o de compromisos en razonable firme aún no reconocidos, o de una porción identificada de dichos activos, pasivos o compromisos en firme, atribuible a un riesgo en particular, siempre que pueda afectar a la cuenta de pérdidas y ganancias Cubren la exposición a la variación de los flujos de Coberturas de flujos efectivo que se atribuye a un riesgo particularAnálisis de efectivo asociado con un activo o pasivo o a una transacción prevista altamente probable, siempre que pueda afectar a la cuenta de pérdidas y ganancias Cubren el riesgo de cambio en las inversiones en entidades dependientes, asociadas, negocios Coberturas de conjuntos y sucursales de la entidad que informa inversiones netas cuyas actividades están basadas, o se llevan a cabo en, un país diferente o en una moneda funcional distinta a los de la entidad que informa © Antonio Pina Gil, Junio 2012 11
  • 12. Modelos de contabilidad de coberturas Modelos de contabilidad de coberturas Cobertura de valor razonable  Instrumento de cobertura: Valor razonable con cambios en la cuenta de resultados  Elemento cubierto: Cambios en el valor razonable por la parte del riesgo cubierto se reconocen en la cuenta de resultados Cobertura de flujos de efectivo  Instrumento de cobertura: Valor razonable con cambios en Patrimonio Neto por la parte efectiva  Elemento cubierto: No cambian sus normas contables Cobertura de inversiones netas  Instrumento de cobertura: Valor razonable con cambios en Patrimonio Neto por la parte efectiva  Elemento cubierto: No cambian sus normas contables © Antonio Pina Gil, Junio 2012 12
  • 13. ¿Cuándo tienen efectos fiscales los derivados? Contabilidad de Impuesto sobre Contabilidad del derivados Sociedades efecto impositivo Plena eficacia Gasto por fiscal: Impuesto sobre A PyG tributación 30% Sociedades (sin retención) corriente Los Ingresos y Gastos contables que resultan de Variación aplicar el criterio de valorDERIVADOS razonable se integran en la de Valor Beneficio base imponible del IS sin Razonable ninguna particularidad o del Activo o Pérdida Pasivo por derivados Activo/Pasivo por Impuesto A sobre Patrimonio Sociedades diferido © Antonio Pina Gil, Junio 2012 13
  • 14. Ejemplo de cobertura deriesgo de tipos de interéscon un interest rate swap plain vanilla Antonio Pina Junio 2012
  • 15. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivode tipo de interés: enunciado (1/3) El 1 de enero de 2008 la Empresa A suscribe un préstamo a interés variable de 100 millones de euros con las siguientes condiciones:  Inicio: 31/12/2007  Vencimiento: 31/12/2012  Tipo de interés: Euribor 6 meses + 1,5%  Fechas de pago de intereses: Semestralmente 30/06 y 31/12  Fecha de fijación de tipos: Inicio del período  Base de cálculo: Act/360  Devolución del principal: 31/12/2012 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 15
  • 16. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivode tipo de interés: enunciado (2/3) Para cubrir el riesgo de flujos asociado con sus pagos de interés futuros, la Empresa A suscribe un swap de nominal 100 millones de euros con las siguientes condiciones:  Inicio: 31/12/2007  Vencimiento: 31/12/2012  Tipo de interés a cobrar: Euribor 6 meses (sin diferencial)  Tipo de interés a pagar: 4,467%  Fechas de pago de intereses: Semestralmente 30/06 y 31/12  Fecha de fijación de tipos: Inicio del período  Base de cálculo: Act/360 en ambas patas © Antonio Pina Gil, Junio 2012 16
  • 17. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivode tipo de interés: enunciado (3/3) Fijaciones del Euribor 6 meses:  31/12/2007: 4,767%  01/07/2008: 2,865% Valor Razonable del Swap:  31/12/2007: 0 euros  30/06/2008: -5.793.977 Euros  31/12/2008: -1.767.783 Euros A 31/12/2007, la Compañía designa el derivado como instrumento de cobertura en una cobertura de flujos de efectivo de los cambios en los flujos de efectivo del préstamo a tipo variable (ante cambios en el tipo de interés de referencia) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 17
  • 18. Ejemplo de cobertura de flujos deefectivo de tipo de interés: solución (1/6) PRÉSTAMO: SWAP: Nominal = 100 MM€ Nocional = 100 MM€ 4,467%Banco 1 Empresa A Banco 2 Euribor 6m + 1,5% Euribor 6m RESULTADO: La financiación a tipo de interés variable se transforma en una financiación a coste fijo: Coste = 4,467% + 1,5% = 5,967% © Antonio Pina Gil, Junio 2012 18
  • 19. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivo de tipo de interés: solución (2/6) Curva Cupón Cero (CCC) Curva de factores de Curva de tipos de interés descuento (FD) implícitos 5.500%1.0000.900 5.000%0.8000.700 4.500%0.600 4.000%0.5000.400 3.500%0.300 3.000%0.2000.100 2.500%0.000 2.000% 1A 2A 3A 4A 5A 6A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 25A 30A 35A 40A 45A 50A 1A 2A 3A 4A 5A 6A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 25A 30A 35A 40A 45A 50A © Antonio Pina Gil, Junio 2012 19
  • 20. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivo de tipo de interés: solución (3/6) FV 30/06/2008 Periodicidad 6 Pata Fija (paga) 13.236.839Nocional 100.000.000 Tipo fijo 4,468% Pata Variable (recibe) 19.030.816 Base 2 Valor - 5.793.977 Inicio Fin FD inicio FD fin Fwd Fijo Pata variable Pata fija30/06/2008 31/12/2008 1 0,989071251 2,17% 4,47% 1.098.649 2.258.69031/12/2008 30/06/2009 0,989071251 0,977454072 2,38% 4,47% 1.168.545 2.195.76630/06/2009 31/12/2009 0,977454072 0,96336457 2,88% 4,47% 1.418.803 2.199.98531/12/2009 30/06/2010 0,96336457 0,949702957 2,88% 4,47% 1.375.878 2.133.42630/06/2010 31/12/2010 0,949702957 0,9340799 3,30% 4,47% 1.574.800 2.133.10931/12/2010 30/06/2011 0,9340799 0,918962344 3,30% 4,47% 1.524.052 2.064.37030/06/2011 31/12/2011 0,918962344 0,902246159 3,66% 4,47% 1.686.427 2.060.41231/12/2011 30/06/2012 0,902246159 0,886010824 3,66% 4,47% 1.638.080 2.001.34330/06/2012 31/12/2012 0,886010824 0,868660471 3,95% 4,47% 1.751.605 1.983.714 13.236.839 19.030.816 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 20
  • 21. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivo de tipo de interés: solución (4/6) 31/12/2007a) Concesión del préstamo Tesorería (570) 100.000.000 100.000.0 Préstamo (170) a 00El derivado no genera asientos. Asumimos que parte de un valor razonable de 0euros. 30/06/2008a) Liquidación de intereses del préstamo Gasto por intereses (662) 3.133.500 =100.000.000€ x 4,767% x 6/12 meses Tesorería (570) a 3.133.500b) Liquidación periódica del IRS Tesorería (570) 149.497 =100.000.000€ x (4,767% - 4,467%) x 6/12 meses Gasto por intereses (662) a 149.497 (Diferencia a favor de la empresa porque el Euribor está por encima del tipo fijo del IRS)c) Valoración del IRS (La valoración del IRS es en contra de la empresa Pérdidas por coberturas de flujo efectivo (810) 5.793.977 y Pasivos por derivados (176/559) a 5.793.977 deba registrar un pasivo financiero) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 21
  • 22. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivode tipo de interés: solución (5/6) FV 31/12/2008 Periodicidad 6 Pata Fija (paga) 16.321.238Nocional 100.000.000 Tipo fijo 4,468% Pata Variable (recibe) 18.089.020 Base 2 Valor - 1.767.783 Inicio Fin FD inicio FD fin Fwd Fijo Pata variable Pata fija31/12/2008 30/06/2009 1 0,9805753 3,98% 4,47% 1.961.491 2.202.77830/06/2009 31/12/2009 0,980575347 0,9605571 4,12% 4,47% 2.104.788 2.283.64731/12/2009 30/06/2010 0,960557123 0,9416118 4,04% 4,47% 2.032.024 2.246.41430/06/2010 31/12/2010 0,941611814 0,9227355 4,04% 4,47% 2.065.704 2.283.64731/12/2010 30/06/2011 0,922735456 0,9046648 4,01% 4,47% 2.017.226 2.246.41430/06/2011 31/12/2011 0,904664797 0,8866573 4,01% 4,47% 2.050.661 2.283.64731/12/2011 30/06/2012 0,886657324 0,8691554 4,02% 4,47% 2.033.499 2.258.82530/06/2012 31/12/2012 0,869155374 0,8518123 4,02% 4,47% 2.055.845 2.283.647 16.321.238 18.089.020 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 22
  • 23. Ejemplo de cobertura de flujos de efectivo de tipo de interés: solución (6/6) 31/12/2008a) Liquidación de intereses del préstamo Gasto por intereses (662) 2.182.500 =100.000.000€ x 2,865 x 6/12 meses Tesorería (570) a 2.182.500b) Liquidación periódica del IRS =100.000.000€ x (4,467% - 2,865)) x 6/12 Gasto por intereses (662) 801.503 meses% Tesorería (570) 801.503 (Diferencia en contra de la empresa porque el Euribor está por debajo del tipo fijo del IRS)c) Valoración del IRS Pasivos por derivados (176/559) 4.026.194 Nuevo valor del IRS = -1.767.783 Beneficios por cobertura de flujos de efectos (910) a 4.026.194 = 5.793.977 - 1.767.783d) Regularización de las cuentas de PatrimonioNeto y contabilización del efecto impositivo Beneficios por cobertura de flujos de efectos (910) 4.026.194 Cobertura de flujos de efectivo (1340) 1.237.448 = 4.862.506 x 70% Activos por diferencias temporarias (4740) 530.335 = 4.862.506 x 30% Pérdidas por coberturas de flujo efectivo (810) a 5.793.977 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 23
  • 24. Instrumentos financieros hibridos / compuestos (productos estructurados) Antonio Pina Junio 2012
  • 25. ¿Qué es contablemente un instrumentohíbrido (derivado implícito)? EL INSTRUMENTO HÍBRIDO NO SE MIDE AL VALOR RAZONABLE CON IMPACTO EN PYG INSTRUMENTO HÍBRIDO es uninstrumento que UN INSTRUMENTO SEPARADO CON incluye un LAS MISMAS CARACTERÍSTICAS DERIVADO SERÍA CONSIDERADO UNIMPLÍCITO. Este DERIVADOúltimo se separa si: LOS RIESGOS DEL DERIVADO IMPLÍCITO NO ESTÁN ESTRECHAMENTE RELACIONADOS CON LOS DEL CONTRATO PRIMARIO © Antonio Pina Gil, Junio 2012 25
  • 26. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: enunciado (1/2)► El 30 de octubre de 2009, la Empresa A realiza una emisión de bonos convertibles con opción de amortización anticipada: Nominal 450.000.000€ Cupón anual 6,50% (pagadero semestralmente) Precio Inicial (vwap) 30,6931 €/acc. Precio conversión 39,287 €/acc. Precio amortización 51,073 €/acc. Gastos asociados 4.500.000€ Método de canje Fix-to-fix Títulos de conversión 11.454.122 títulos Fecha Inicio 30 - Oct – 2009 Fecha de vencimiento 30 - Oct - 2014 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 26
  • 27. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: enunciado (2/2)► Inputs del modelo de valoración: TIPOS DE I NTERÉS VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS Depo/Swap Plazo Tipo Swap subyacente (años) Depósito O/N 0.305 Depósito 1D 0.32 1 2 3 4 1 46.8% 36.5% 32.6% 30% Plazo (años) Depósito 2W 0.33 Depósito 3W 0.35 2 29.8% 27.1% 25.5% Depósito 1M 0.37 3 25.2% 22.9% Depósito 2M 0.5 4 21.3% Depósito 3M 0.59 Depósito 4M 0.7 DIVIDENDOS Depósito 5M 0.855 Fechas Euros Depósito 6M 0.995 2010 1.20 € Depósito 7M 0.95 COTIZACIÓN DE L A ACCIÓN 2011 1.20 € Precio de cierre 27,72 € Depósito 8M 0.99 2012 1.20 € Depósito 9M 1.095 2013 1.20 € Depósito 10M 1.07 2014 1.20 € Depósito 11M 1.11 Depósito 12M 1.195 Swap 2Y 1.786 VOLATILIDAD CALL (DE LA ACCIÓN) Swap 3Y 2.212 20/11/09 18/12/09 15/01/10 19/03/10 18/06/10 17/09/10 Swap 4Y 2.512 35.70% 34.20% 34.70% 36.40% 37.30% 32.40% Swap 5Y 2.75 Swap 6Y 2.968 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 27
  • 28. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: solución (1/4)Debido a las características de la emisión, y conforme a los requisitos de la NIC 32 y laNIC 39, la Empresa A debe desglosar contablemente dicho instrumento financiero en trescomponentes, que están sujetos a un tratamiento contable diferenciado: a) Componente de pasivo principal (plain vanilla debt), que se valorará por su coste amortizado, conforme al tipo de interés efectivo (TIE) de la operación. b) Derivado implícito de cancelación anticipada (trigger call), que se valorará separadamente por su valor razonable. c) Opción de conversión (conversion put), que se registrará en los fondos propios por la diferencia entre el valor razonable de la emisión al completo, menos el valor del componente de pasivo principal y su derivado implícito (ver NIC 32, párrafo 31). © Antonio Pina Gil, Junio 2012 28
  • 29. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: solución (2/4)a) Los derechos de conversión anticipada tanto por parte de los inversores como por parte del emisor, dado que son opcionalidades del tipo bermuda (múltiples fechas de ejercicio), se tiene en cuenta en la valoración aplicando el método de LongStaff- Schwartz. Plain Vanilla Debt 93,4682% 420.607.101,51 € Conversion Put -1,5263% -6.868.339,13 € Amortization Call 8,0581% 36.261.237,62 € 100,0000% 450.000.000,00 €b) La valoración del componente de deuda principal se realiza por diferencias y se asigna a cada instrumento por separado en la contabilidad: Valor razonable del instrumento compuesto 450.000.000 € Valor razonable del pasivo principal 420.607.101,51 € Valor razonable del derivado implícito -6.868.339,13 € Valor razonable del componente de pasivo 413.738.762,38 € Valor razonable del componente de patrimonio 36.261.237,62 € © Antonio Pina Gil, Junio 2012 29
  • 30. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: solución (3/4)c) Se reparten los costes de emisión de forma proporcional al valor razonable de cada componente: Valor razonable Coste imputado Valor neto Deuda principal 420.607.101,51 € 3.061.109,97 € 417.545.991,55 € Derivado implícito 6.868.339,13 € 49.986,65 € 6.918.325,79 € Opción de conversión 36.261.237,62 € 263.903,38 € 35.997.334,24 € Valor del instrumento 450.000.000,00 € Coste de emisión 3.375.000,00 € Valor contable inicial 446.625.000,00 €d) Asiento contable: 6.918.325,79 € Activos financieros por derivdos a largo plazo. Cartera de negociación (2550) 446.625.000,00 € Bancos e instituciones de crédito, c/c a la vista (572) a 35.997.334,24 € Patrimonio neto por emisión de instrumentos financieros compuestos (1110) a 417.545.991,55 € Obligaciones y bonos convertibles (178) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 30
  • 31. Ejemplo de instrumento financiero híbrido yderivado implícito: solución (4/4)e) Cálculo del Tipo de Interés Efectivo del componente de préstamo: D e s de H asta P rinc ipa l a inic io B a s e de c á lc ulo Int e re s e s F lujo de e f e c t iv o P rinc ipa l a l f ina l de lo s int e re s e s de v e nga do s 30-o ct-09 31-dic-09 420.607.1 ,51€ 01 420.607.1 ,51€ 01 5.795.031 8 € ,1 426.402.132,69 € 31-dic-09 30-abr-10 426.402.132,69 € 420.607.1 ,51€ 01 1 .21 89,37 € 1 6.1 14.625.000,00 € 422.993.322,06 € 30-abr-10 30-o ct-10 422.993.322,06 € 422.993.322,06 € 17.201.728,43 € 14.625.000,00 € 425.570.050,49 € 30-o ct-10 31-dic-10 425.570.050,49 € 425.570.050,49 € 5.863.409,58 € 431.433.460,08 € 31-dic-10 30-abr-11 431.433.460,08 € 425.570.050,49 € 1 .348.534,68 € 1 14.625.000,00 € 428.156.994,76 € 30-abr-11 30-o ct-11 428.156.994,76 € 428.156.994,76 € 1 1 7,79 € 7.41 .71 14.625.000,00 € 430.943.712,55 € 30-o ct-11 31-dic-11 430.943.712,55 € 430.943.712,55 € 5.937.446,71€ 436.881 59,25 € .1 31-dic-11 30-abr-12 436.881 59,25 € .1 430.943.712,55 € 1 .587.597,60 € 1 14.625.000,00 € 433.843.756,86 € 30-abr-12 30-o ct-12 433.843.756,86 € 433.843.756,86 € 17.642.979,45 € 14.625.000,00 € 436.861.736,30 € 30-o ct-12 31-dic-12 436.861.736,30 € 436.861.736,30 € 6.018.983,92 € 442.880.720,22 € 31-dic-12 30-abr-13 442.880.720,22 € 436.861.736,30 € 1 .649.646,30 € 1 14.625.000,00 € 439.905.366,52 € 30-abr-13 30-o ct-13 439.905.366,52 € 439.905.366,52 € 17.889.484,91€ 14.625.000,00 € 443.169.851 € ,43 30-o ct-13 31-dic-13 443.169.851 € ,43 443.169.851 € ,43 6.105.895,73 € 449.275.747,1 € 6 31-dic-13 30-abr-14 449.275.747,1 € 6 443.169.851 € ,43 1 .81 1 7.862,70 € 14.625.000,00 € 446.468.609,87 € 30-abr-14 30-o ct-14 446.468.609,87 € 446.468.609,87 € 1 56.390,1 € 8.1 3 464.625.000,00 € - € 45.000.000,00 € N o m ina l: T ipo no m ina l s e m e s t ra l: 6,50% T ipo e f e c t iv o s e m e s t ra l: 3,25% T ipo de int e ré s e f e c t iv o : 8,00% © Antonio Pina Gil, Junio 2012 31
  • 32. Gestión eficiente decoberturas en grupos multinacionales:coberturas intragrupo Antonio Pina Junio 2012
  • 33. ¿Qué utilidad tienen las coberturas conderivados internos? MATRIZ CENTRO ENTIDAD FILIAL 1 FILIAL 2 TESORERÍA FINANCIERA Derivado externo Derivados intragrupo (posición neta) La eficacia después de impuestos puede depender de los distintos tipos de gravamen en cada filial del grupo multinacional © Antonio Pina Gil, Junio 2012 33
  • 34. Estructura del Grupo Matriz 100% 100% SpaCo BraCo Servicio de telecomunicaciones © Antonio Pina Gil, Junio 2012 34
  • 35. Operaciones en Brasil Variables e hipótesis: BraCo Ingresos en BRL 30 millones de BRL % ingresos en BRL 30% % ingresos en USD 70% Gastos locales 16 millones de BRL % Canon 80% Cuenta de resultados prevista (tipos spot a 31/12/2008) (cifras en millones) BRL USD EUR Ingresos referenciados a USD 70,00 34,15 25,67 Ingresos en BRL 30,00 14,63 11,00 Total ingresos 100,00 48,78 36,68 Gastos canon en EUR (80%) -80,00 -39,02 -29,34 Gastos operativos -16,00 -7,80 -5,87 Total gastos -96,00 -46,83 -35,21 BAIT 4,00 1,95 1,47 © Antonio Pina Gil, Junio 2012 35
  • 36. Resumen de flujos de divisas 34,15 USD 30 BRLCLIENTES CLIENTES (USD) BraCo (BRL) 29,40 EUR 16 BRL RESTO DE SpaCo PROVEEDORES (cifras en millones) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 36
  • 37. Exposición al riesgo de tipo de cambio Moneda funcional BRL BraCo Riesgo financiero: Ingresos Cobros 34,15 USD Gastos Pagos 29,34 EUR Moneda funcional EUR SpaCo Riesgo financiero Ninguno Moneda funcional EUR Matriz Riesgo financiero Ingresos Consolidación 34,15 USD Margen Consolidación 14,00 BRL © Antonio Pina Gil, Junio 2012 37
  • 38. Cobertura integral de riesgo cambiario 34,15 USD/EUR ENTIDADES MATRIZ CRÉDITO 10 BRL/EUR 34,15 USD/BRL 29,34 EUR/BRL 34,15 USD 30 BRLCLIENTES CLIENTES (USD) BraCo (BRL) 29,40 EUR 16 BRL RESTO DE SpaCo PROVEEDORES (cifras en millones) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 38
  • 39. Cobertura integral de riesgo cambiario FX FORWARD POSICIÓN IMPORTE TIPO DE CAMBIO DERIVADO TRATAMIENTO CONTABLE BraCo Vende 34,15 USD/BRL Interno Cobertura de flujos de efectivo: ingresos por ventas en USD Cobertura de flujos de efectivo: gastos por Compra 29,34 EUR/BRL Interno canon de satélite a SpaCo en EUR FX FORWARD POSICIÓN IMPORTE TIPO DE CAMBIO DERIVADO TRATAMIENTO CONTABLE MATRIZ Vende 34,15 USD/EUR Externo No designado (especulativo) Vende 10 BRL/EUR Externo No designado (especulativo) Compra 34,15 USD/BRL Interno No designado (especulativo) INDIVIDUAL Vende 29,34 EUR/BRL Interno No designado (especulativo) FX FORWARD POSICIÓN IMPORTE TIPO DE CAMBIO DERIVADO TRATAMIENTO CONTABLE MATRIZ Vende 34,15 USD/EUR Externo Cobertura de flujos de efectivo: ingresos por ventas de BraCo en USD Cobertura parcial de flujos de efectivo: ingresos CONSOLIDADO Vende 10 BRL/EUR Externo en BRL de BraCo (por el margen en BRL) © Antonio Pina Gil, Junio 2012 39
  • 40. Situación resultante Moneda funcional BRL BraCo Riesgo financiero: Ingresos Cobros 0,00 USD Gastos Pagos 0,00 EUR Moneda funcional EUR SpaCo Riesgo financiero Ninguno Moneda funcional EUR Matriz Riesgo financiero Ingresos Derivados 70,01 BRL/EUR Margen Derivados 25,67 EUR/BRL Neto 0,01 BRL/EUR © Antonio Pina Gil, Junio 2012 40
  • 41. @ arms length Hotmail: antonio_pina@hotmail.com Gmail: pina.antonio@gmail.comLinked-in: http://es.linkedin.com/in/antoniopina/es Twitter: @apinagil Blogger: http://spanishtaxes.blogspot.com