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Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital4diferente y tiene una estructura de capital óptima distinta que dep...
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El Capital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que podamos generar más que lo que nos costó

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Estructura financiera empresa y costo capital

  1. 1. Estructura Financiera de la Empresa yCosto de CapitalInvestigación 1UNIVERSIDAD GALILEOFACULTAD DE CIENCIA, TECNOLOGÍA E INDUSTRIADOCTORADO EN ADMINISTRACIÓN ESEPCIALIDAD EN ALTODESEMPEÑOÁlvaro Coutiño G.Herberth BatzLee BatzEsthela CrockerMangleo Iván Santizo Molina
  2. 2. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital1ÍNDICE1. Estructura financiera de la compañía: ......................................................................................... 22. Formas de financiación: .............................................................................................................. 33. El costo de capital: ...................................................................................................................... 43.1 La importancia del coste de capital:........................................................................................ 43.2 Factores que determinan el coste del capital........................................................................... 53.2.1 Las condiciones económicas. .............................................................................................. 53.2.2 Las condiciones del mercado. ............................................................................................. 63.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa. .................................................... 63.2.4 La cantidad de financiación................................................................................................. 63.3 Concepto básico ...................................................................................................................... 73.4 Fuentes específicas de capital ................................................................................................. 73.5 El costo de la deuda a largo plazo........................................................................................... 73.6 Costo de la deuda antes de impuestos ..................................................................................... 83.7 Costo de la deuda después de impuestos............................................................................... 103.8 Costo de acciones preferentes ............................................................................................... 113.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp ................................................................. 113.10 Costo de las acciones comunes ............................................................................................. 123.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes................................................................ 123.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) .................................................................. 133.13 Costo de las ganancias retenidas ........................................................................................... 143.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes................................................................. 153.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP) ............................................................. 163.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP) .................................................. 163.17 Valor económico agregado (EVA)........................................................................................ 183.18 Calculo del EVA ................................................................................................................... 183.19 Costo marginal y las decisiones de inversión........................................................................ 183.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP).................................................................. 183.21 Calculo de los puntos de ruptura........................................................................................... 193.22 Calculo del CCMP ................................................................................................................ 194. BIBLIOGRAFÍA....................................................................................................................... 23
  3. 3. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital2INTRODUCCIÓNSegún (Jiménez Boulanger, Espinoza Gutiérrez, & Fonseca Retana, 2007) nos dice “ElCapital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que podamosgenerar más que lo que nos costó”. (pág. 213). Las empresas obtienen el financiamientomediante la combinación de varias fuentes, cada una con diferente costo, estas pueden serinternas como externas y como veremos en esta investigación todas tienen un costo. Por loque podemos definir el costo de capital según Jiménez Boulanger et al. (2007) como “latasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, paramantener su valor en el mercado y atraer fondos y poder realizar las actividades que laempresa necesita”. (pág. 213).Tanto la estructura financiera de la compañía como el costo de capital y todas sussubdivisiones son ayudantes importantes que las finanzas proporcionan para entender eldesempeño de la compañía y poder optimizarlo y utilizar los recursos de forma tal que lasganancias sean las mayores posibles y se minimicen las pérdidas.1. Estructura financiera de la compañía:La estructura financiera o pasivo empresarial, recoge los distintos recursos financierosque en un momento determinado están siendo utilizados por la unidad económica. Laclasificación de estos recursos puede hacerse atendiendo a su origen (interna o propia, yexterna o ajena), o bien, atendiendo al tiempo durante el cual están disponibles para lamisma (corto o largo plazo).Fundamentalmente podemos hablar de financiación interna y financiación externa, conlas matizaciones y variantes que desarrollaremos en los siguientes epígrafes. La diferenciafundamental entre ambos capitales viene dada por su referencia o no a los recursosgenerados por la empresa, ya sean típicos o atípicos.La elección de una estructura financiera que pretenda, como objetivo fundamental, lamaximización del valor de la empresa a través de la optimización del coste financiero, pasapor garantizar la liquidez como primera medida política. En este sentido, el tipo y el tamañode la empresa entre algunos factores internos así como el sector y demás factores externos,dificultan la posibilidad de buscar un modelo estándar. El conocimiento de las diversasfuentes financieras y su correspondiente coste financiero nos permitirá analizar, comparar yelegir correctamente la que mejor se adapte a cada circunstancia concreta.
  4. 4. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital32. Formas de financiación:Las diferentes formas de financiación se pueden agrupar en siete grandes conjuntos defuentes con características bien diferenciadas.1. La autofinanciación.2. La ampliación de capitales propios.3. La obtención de recursos casi propios o a largo plazo constituidos porobligaciones convertibles en acciones o con warrants de opción desuscripción de acciones.4. La obtención de recursos ajenos mediante créditos a largo, medio y cortoplazo.5. La emisión de obligaciones, bonos y demás títulos valores reembolsables.6. El crédito inter-empresarial (pago aplazado a proveedores y acreedores)7. Subvenciones.Según Jiménez Boulanger et al. (1007) nos dice que: “es de esperarse que le menorcosto sea el del financiamiento externo, luego el de la acción preferente y por último el dela utilidad retenida y acciones comunes” (pág. 213)La selección de una estructura financiera concreta debe prestar atención a tres aspectosfundamentales: El nivel de endeudamiento: Proporción entre recursos financieros propios y ajenos. El equilibrio financiero entre las distintas masas patrimoniales de la empresa: Trata depreservar la liquidez de la empresa, es decir, la capacidad de hacer frente a los pagos entodo momento. La elección apropiada de fuentes de financiación.¿En qué consiste la estructura financiera de una compañía?Según (Durvan Oliva, 2011)La estructura financiera o estructura de capital de una compañía es la distribuciónde los recursos de financiación de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y depatrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente deendeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de laestructura de capital de una empresa. (pág. 15.24)Una de las decisiones más importantes que tiene que asumir el Director Financiero de unacompañía es la estructura financiera óptima. Para ello, hay que tener en cuenta que cada empresa es
  5. 5. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital4diferente y tiene una estructura de capital óptima distinta que depende de la industria y sector en elque participa, la madurez del mercado en el que opera, la coyuntura económica, etc. Esto es, noexiste una regla universal sobre cuál es el coeficiente de endeudamiento óptimo.Para elegir el principio que debe seguir ese optimo, se han planteado tres posibles opciones: La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor de lasacciones. La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor actual de laempresa (valor de las acciones + valor de la deuda). La estructura de capital óptima es la que minimiza el coste medio de capital (WACC) deuna empresa.Como la estructura financiera de una empresa está compuesta por patrimonio neto (acciones yparticipaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compañía y deuda financiera en general), elprincipio de optimización adecuado es el de maximizar el valor actual de la empresa. Si bien, en lapráctica financiera también se utiliza el valor de las acciones. La tercera opción no es sino unaconsecuencia de una correcta decisión sobre el coeficiente de endeudamiento.El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress financiero) son dosfactores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una empresa. Por un lado, aquellasempresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor tasa impositiva, o bien, tengan untratamiento fiscal desgravatorio de la deuda financiera mayor, tenderán a un endeudamiento mayorconsumiendo menos patrimonio neto. Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo deinsolvencia tenderán a consumir más patrimonio neto y endeudarse menos.3. El costo de capital:Existen varias definiciones sobre el significado de costo de capital, para Gitman el costo decapital ser refiere a “la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los queinvierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.” (Gitman, 2011).Para Mascareñas el “el coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresadeberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los títulosemitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.). O dichode otra forma, es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentesfinancieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando,al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.3.1 La importancia del coste de capital:Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa son tres:
  6. 6. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital5 La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implicala minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poderminimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el coste del capital de laempresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación de ladeuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valordel coste del capital.La estimación del coste del capital se hace más fácil en la teoría que en la práctica, por elloacometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos: Los factores que determinan el coste del capital Los supuestos básicos del modelo del coste del capital Los tipos de recursos financieros La determinación del coste de cada fuente financiera El cálculo del coste del capital medio ponderado3.2 Factores que determinan el coste del capitalA continuación vamos a ver los principales factores que inciden en el tamaño del coste delcapital de una empresa. Son cuatro: las condiciones económicas, las condiciones del mercado, lascondiciones financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiación necesaria pararealizar las nuevas inversiones. Aunque todos ellos podríamos re sumirlos diciendo que el coste delcapital de la empresa es función de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.3.2.1 Las condiciones económicas.Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación.Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo (como el rendimiento de lasemisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que éste se compone del tipo de interés realpagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada.Cuando varía la demanda de dinero con relación a la oferta, los inversores alteran su tasa derendimiento requerida. Así, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccioneproporcionalmente, los inversores aumentarán su rendimiento requerido.El mismo efecto se producirá si se espera un aumento de la inflación. Por el contrario, siaumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general de precios, se producirá undescenso del rendimiento requerido en cada proyecto de inversión.
  7. 7. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital63.2.2 Las condiciones del mercado.Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de rendimientorequerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese. A la diferencia entre elrendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de otro idéntico pero carente deéste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha prima yviceversa.Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente re vendible porque el mercadopara el mismo es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en cuestión es pocolíquido) existirá una importante prima de liquidez que aumentará aún más el rendimiento mínimoexigido. Así, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones de una empresa que nocotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo pocolíquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez será importante.Recuérdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del capital de laempresa también lo hace.3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en laempresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo económico, que hace referencia ala variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversiónde la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variación en el rendimientoobtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones definanciación (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgosaumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende, el coste del capital.3.2.4 La cantidad de financiación.Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el coste del capital de laempresa varía debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten títulos hay quehacer frente a los denominado costes de emisión (o flotación), estos costes son menores cuantosmayores es el volumen de la emisión. También, si la empresa solicita un volumen de financiaciónrealmente grande en comparación con el tamaño de la misma, los inversores dudarán de lacapacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que hará queaumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Además, cuanto mayor volumende acciones se emita mayor será el descenso del precio de las mismas en el mercado lo queredundará en un aumento del coste del capital.Es preciso señalar sobre el tema del riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos casosmediante una buena diversificación (a este tipo de riesgos se les denomina riesgos específicos o no
  8. 8. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital7sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo económico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero,etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificación eficiente de nuestrodinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un valor determinado2(a este tipo se les denomina riesgos sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo de inflación, el riesgode interés, etc.). Es importante esta diferenciación porque la prima de riesgo de un proyecto deinversión cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y nosu riesgo específico que se ha debido eliminar convenientemente a través de una buenadiversificación.3.3 Concepto básicoEl costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo futuropromedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, elcosto de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, siuna empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el día de hoy, es probable que debe usaralguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que se necesite fondos. Lamayoría de las empresas trata de mantener una mezcla óptima deseada de financiamiento con deuday con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decirahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla definanciamiento deseado.Para captar la interrelación del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura decapital meta, debemos ver el costo de capital general más que el costo de la fuente especifica defondos que se usó para financiar un gasto determinado.Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.3.4 Fuentes específicas de capitalEn este tipo de investigación, se centra en calcular los costos de las fuentes específicas de capitaly combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Donde el interés se dirigesolo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa de negocios porqueestas fuentes proveen el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya lasinversiones en los activos fijos de la empresa.3.5 El costo de la deuda a largo plazoEl costo de la deuda a largo plazo ki es el costo después de impuestos el día de hoy de larecaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos, por lo general los fondos se recaudanpor medio de la venta de bonos.
  9. 9. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital8La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos,los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son los fondos recibidos de la venta.Ejemplo:Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la venta debonos con una valor de 10 millones de dólares a 20 años y una tasa de cupón (tasa de interés anualestablecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1,000.00 dólares. Debido a que losbonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en 980dólares para compensar la tasa de interés de cupón más baja, los costos flotantes son el 2 por cientoa la par del bono (0.02*1,000.00 dólares) o 20 dólares. Por lo tanto, los beneficios netos para laempresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dólares (980 dólares – 20 dólares).3.6 Costo de la deuda antes de impuestosEl costo de la deuda antes de impuestos, kd se obtiene a través de 3 formas: Cotización, cálculoo aproximación.Calculo del costo:Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna deretorno TIR de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es elcosto al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento secalcula mediante una técnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de cálculoelectrónica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.Ejemplo:Los beneficios netos de un bono de 1,000.00 dólares a 20 años y una tasa de interés de cupón del9% fueron de 960 dólares. El cálculo del costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos deefectivo es exactamente opuesto a un patrón convencional; consiste en una entrada inicial (losbeneficios netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En elúltimo año, cuando la deuda vence, también ocurre un desembolso que representa el pago delprincipal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión de bonos de Duchess Corporation sonlos siguientes:DUCHESS CORPORATIONCOSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZOValor a laparventa delbonoaños alvencimientoantes deimpuestospago delcupón1,000 960 20 0.09452 90
  10. 10. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital9Después de la entrada inicial de 960 dólares ocurren salidas de intereses anuales de 90 dólares(tasa de interés cupón del 9 por ciento x valor a la par de 1,000.00 dólares (el pago del principal).Determinamos el costo de la deuda calculando la TIR, que la tasa de descuento que iguala el valorpresente de las salidas con la entrada inicial.FINDEAÑO(S)FLUJODEEFECTIVOPVIF PV0 960.00 1.0000 9601 90.00 0.9136 822 90.00 0.8347 753 90.00 0.7627 694 90.00 0.6968 635 90.00 0.6366 576 90.00 0.5816 527 90.00 0.5314 488 90.00 0.4855 449 90.00 0.4436 4010 90.00 0.4053 3611 90.00 0.3703 3312 90.00 0.3383 3013 90.00 0.3091 2814 90.00 0.2824 2515 90.00 0.2580 2316 90.00 0.2357 2117 90.00 0.2154 1918 90.00 0.1968 1819 90.00 0.1798 1620 90.00 0.1643 1520 1,000.0 0 0.1643 164La tasa del 9,452% iguala el VPN a cero 0
  11. 11. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital10Con la fórmula de la aproximación del costo donde se da antes de impuestos, de un bono convalor de 1,000.00 dólares se aproxima usando la ecuaciónAPROXIMACIONDEL COSTOKd9.4%3.7 Costo de la deuda después de impuestosComo el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso grabable de laempresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antesde impuestos, kd por uno menos la tasa fiscal, T.Ejemplo:Duchess corporation tiene una tasa fiscal del 40 por ciento. Si usamos el costo de la deuda antesde impuestos del 9.4 por ciento calculado anteriormente y aplicamos la ecuación del costo de ladeuda después de impuestos, obtenemos un costo de la deuda después de impuestos del 5.6 porciento. Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo es menor que el costo de cualquier formaalternativa de financiamiento a largo plazo, debido sobre todo a la deducción fiscal de interés.
  12. 12. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital11COSTO DE LA DEUDADESPUES DE IMPUESTOStasafiscalKi0.400005.6%3.8 Costo de acciones preferentesLas acciones preferentes representan un tipo especial de interesa patrimonial de la empresa.Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes deque se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes, como las acciones preferente sonuna forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan duranteun periodo ilimitado.3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kpEs la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresaobtenidos de la venta de acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de laventa de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que serecibirá menos cualquier costo flotante.La ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes kp en términos del dividendo anualen dólares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de acciones Np.Ejemplo:Duchess corporation contempla la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del10 por ciento que planea vender en su valor a la par de 87 dólares por acción. La empresa esperaque el costo de la emisión y venta de las acciones sea de 5 dólares por acción. El primer paso paradeterminar el costo de las acciones consiste en calcular el monto en dólares del dividendo preferenteanual, que es de 8.70 dólares (0.10*87 dólares). Los beneficios netos por acción obtenidos de laventa propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos flotantes (87 dólares– 5 dólares = 82 dólares).En el siguiente cuadro se muestra que al aplicar la formula da como resultado el costo deDuchess 10.6 por ciento es mucho mayor que el costo de su deuda a largo plazo (5.6 por ciento).
  13. 13. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital12Esta diferencia existe principalmente por el costo de la deuda a largo plazo (el interés) es deduciblede impuestos.3.10 Costo de las acciones comunesEs el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen 2 formas definanciamiento con acciones comunes: Las ganancias remitidas Las nuevas emisiones de acciones comunesComo primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular el costo decapital en acciones comunes.3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunesEl costo de capital en acciones comunes, ks es la tasa a la que los inversionistas descuentan losdividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas paramedir el costo de capital en acciones comunes, una se basa en el modelo de valoración delcrecimiento constante y la otra en el modelo de precios de activos de capital (CAPM).Modelo de valoración crecimiento constante P0 es el valor de acciones comunes D1 es el dividendo por acción esperado al final del año 1 ks es el retorno requerido de acciones comunes g es la tasa de crecimiento constante de dividendosCOSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTESValor ala parcostoflotantedividendo anual %dividendopreferente anualbeneficios netos87 5 0.1 8.70 82.00COSTO DE LAS ACCIONESPREFERENTESKp10.6%
  14. 14. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital13Ejemplo:Duchess corporation desea determinar su costo de capital en acciones comunes, Ks. Elprecio de mercado, Po, de sus acciones comunes es de 50 dólares por acción. La empresa esperapagar un dividendo, D1, de 4 dólares al final del próximo año, 2007. Los dividendos pagados porlas acciones en circulación durante los últimos 6 años (2001-2006) fueron los siguientes:año Dividendo2006 3.802005 3.622004 3.472003 3.332002 3.122001 2.97Al usar la tabla de factores de interés PVIF donde se da el siguiente resultadoCOSTO DE CAPITAL EN ACCIONESCOMUNESmodelo valoración de crecimiento constanteKs13.0%El 13% representa el costo de capital en acciones comunes, del retorno que requieren losaccionistas existentes de su inversión. Si el retorno real es menor que ese, probablemente que losaccionistas comiencen a vender sus acciones.3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) Rf es la tasa de retorno libre de riesgo km es el retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos
  15. 15. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital14Ejemplo:Ahora Duchess desea calcular su costo de capital en acciones comunes, Ks, usando elmodelo de precios de activos de capital. Los asesores de inversión de la empresa y los propiosanálisis de esta indican que la tasa libre de riesgo, Rf, es igual al 7 por ciento; el coeficiente beta dela empresa, b, es de 1.5 y el retorno de mercado, km, es igual al 11 por ciento. Si sustituimos estosvalores de la ecuación de CAMP, la empresa calcula el costo del capital en acciones comunes, Ks,es:COSTO DE CAPITAL EN ACCIONESCOMUNESAño DividendoValor deacciones comunesdividendo por accióntasa decrecimiento2006 3.8050 4 0.05 2005 3.622004 3.47COSTO DE CAPITAL EN ACCIONESCOMUNESmodelo valoración de crecimiento constante2003 3.33Ks 2002 3.122001 2.9713.0% G 5.05%El 13 por ciento representa el retorno que los inversionistas requieren de las acciones comunesde Duchess corporation. Ese costo es igual al que se calculó con el modelo de valoración decrecimiento constante.3.13 Costo de las ganancias retenidasLos dividendos se pagan de las ganancias de una empresa, mediante el pago realizado enefectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. La empresatiene 2 opciones con relación a las ganancias retenidas: Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas apartir de las ganancias retenidas. Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo la ganancia en el monto requerido, asíel costo de las ganancias retenidas ki es igual que el costo de una emisión equivalentecompletamente suscrita de acciones comunes adicionales.
  16. 16. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital15Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisión suscrita de acciones comunesadicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas kr de la empresa es igual alcosto del capital en acciones comunes por medio de la siguiente ecuación:Ejemplo:El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calculó de hecho en losejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. Así, k, es igual al 13 porciento. Como veremos en la siguiente sección, el costo de las ganancias retenidas siempre es menorque el costo de una nueva emisión de acciones comunes por que no implica ningún costo flotante.COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDASKr13.0%3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunesEl costo de una nueva emisión de acciones comunes kn se determina calculando el costo de lasacciones comunes, el neto de costos de infravaloración y los costos flotantes relacionados. Usamosla expresión del modelo de valoración de crecimiento constantes para determinar el costo de lasacciones comunes existentes ks como un punto de partida. Si Nn representa los beneficios netosobtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes después de restar los costos deinfravaloración y flotantes, el costo de la nueva emisión kn se expresa de la siguiente manera:Ejemplo:En el ejemplo lo que uso el modelo de valoración de crecimiento constante, encontramos que elcosto de capital en acciones comunes, k, de Duchess Corporation fue del 13 por ciento, usando losvalores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dólares; un precio de mercado corriente, po, de50 dólares, y una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g, del 5 por ciento.Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, kn, Duchess Corporation calculo, queen promedio, las nuevas acciones acciones pueden venderse en 47 dólares. La subvaloración de 3dólares por acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionadocon una nueva emisión son los costos flotantes de 2.50 dólares por acción que se pagan por emitir y
  17. 17. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital16vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de subvaloración y flotantesean de 5.50 dólares por acción del precio actual de las acciones de 50 dólares por acción (50dólares – 5.50 dólares). Si sustituimos D1 = 4 dólares, Nn = 44.50 dólares, y g = 5 por ciento en laecuación del costo de nuevas emisiones de acciones comunes. Kn,COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES COMUNESValorde accionescomunesdividendo poraccióntasa decrecimientoSubvaloracióncostosflotantesbeneficios netos50.00 4.00 0.05 3.00 2.50 44.50COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONESCOMUNES(subvalorada)Kn14.0%Obtenemos el siguiente costo de las nuevas acciones que dan el valor de 14 por ciento. Estevalor que se usara en los cálculos del costo de capital general de la empresa.3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP)Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula ponderando elcosto de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura del capital de la empresa.3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP)Se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en laestructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedioponderado ka se expresa como una ecuación de la manera siguiente:( )Dónde: wi es la proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital wp es la proporción de acciones preferentes en la estructura de capital ws es la proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital wi + wp + ws = 1.0
  18. 18. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital17Ejemplo:En el siguiente cuadro se muestra los costos diversos tipos de capital de Duchess El costo de la deuda a largo plazo, Ki Costo de acciones preferentes, Kp Costo de las ganancias retenidas, Kr Costo de las nuevas acciones, KnPONDERACION DE LA EMPRESAFuente de Capital PonderaciónDeuda a LargoPlazo40%AccionesPreferentes10%Capital en accionescomunes50%Total 100%COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADOFuente de Capital Ponderación CostoCostoPonderadoDeuda a LargoPlazo0.405.6%2.25%AccionesPreferentes0.1010.6%1.06%Capital en accionescomunes0.5013.0%6.50%Total 1.00 9.8%Se utiliza un esquema de ponderación, donde se toma en base en su valor en libros o su valor demercado y usando proporciones históricas u objetivo. Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la proporción decada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Las ponderaciones de valor de mercado usan para medir la proporción de cada tipo deestructura financiera de la empresa.
  19. 19. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital18 Las ponderaciones históricas se basan en ponderaciones de valor en libros o mercadobasándose en las proporciones reales de la estructura de capital. Las ponderaciones objetivo son ponderaciones de valor en libros o de valor de mercado quese basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.3.17 Valor económico agregado (EVA)Es una medida que se usa para determinar si una inversión contribuye a la riqueza de lospropietarios. La aplicación del EVA requiere el uso de capital promedio ponderado CCPP de laempresa.3.18 Calculo del EVASe calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos NOPAT deuna inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión. El costo de los fondosse determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversiónpor el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valor para losaccionistas, las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas.3.19 Costo marginal y las decisiones de inversiónEl costo del capital promedio ponderado de la empresa es un proceso clave de la toma dedecisiones de inversión, la empresa debe realizar solo las inversiones cuyo retorno esperado seamayor que el costo de capital promedio ponderado.3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP)El costo del capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo del volumendel financiamiento que la empresa desea recaudar, conforme aumenta el volumen delfinanciamiento, se incrementa los costos de los diferentes tipos de financiamiento aumentando elcosto de capital promedio ponderado de la empresa.Para determinar el CCMP debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el nivel delnuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.La siguiente ecuación general se usa para determinar los puntos de ruptura:Donde BPj es el punto de ruptura de la fuente del financiamiento AFj es el monto de los fondos disponibles de la fuente del financiamiento j a un costoespecífico
  20. 20. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital19 Wj es la ponderación de la estructura del capital de la fuente del financiamiento j3.21 Calculo de los puntos de rupturaPara determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo del capitalpromedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura,primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total entre 0 y el primerpunto de ruptura. Después determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento totalentre el primero y segundo punto de ruptura y así sucesivamente.Ejemplo:Cuando Duchess Corporation agote, sus 300,000 dólares de las ganancias retenidas disponibles,(a Kr = 13.0 por ciento), debe usar un financiamiento más costoso con nuevas acciones comunes (akn = 14.0 por ciento) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones comunes. Además, laempresa espera tomar el préstamo solo 400,000 dólares de deuda al costo de 5.6 por ciento, la deudaadicional tendrá una ruptura: 1) cuando se agoten los 300,000 dólares de las ganancias retenidas aun costo del 13.0 por ciento y 2) Cuando se agoten los 400,000 dólares de deuda a largo plazo a uncosto de 5.6 por ciento.Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores, así como las ponderacionescorrespondientes de la estructura de capital proporcionadas anteriormente, en la ecuación de CCMP.Obtenemos los montos en dólares del nuevo financiamiento total a los que se elevan los costos delas fuentes de financiamiento específicas:BP Capital en acciones comunes =BP deuda a largo plazo =3.22 Calculo del CCMPDespués de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo decapital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos deruptura. Primero determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento total entre cero y elprimer punto de ruptura. Después, determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamientototal entre el primero y segundo punto de ruptura, se elevara algún componente de los costos de
  21. 21. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital20capital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionara que el costo de capitalpromedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital marginalponderado (CCMP). Esta grafica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresacon el nivel del nuevo financiamiento total.Con el ejemplo de Duchess Corporation se ingresan el siguiente esquema:PONDERACION DE LA EMPRESAFuente de Capital PonderaciónDeuda a LargoPlazo40%AccionesPreferentes10%Capital en accionescomunes50%Total 100%COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADOFuente de Capital Ponderación CostoCostoPonderadoDeuda a LargoPlazo0.405.6%2.25%AccionesPreferentes0.1010.6%1.06%Capital en accionescomunes0.5013.0%6.50%Total 1.00 9.8%Ka
  22. 22. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital21PONDERACION DE LA EMPRESAFuente de Capital PonderaciónDeuda a LargoPlazo40%AccionesPreferentes10%Capital en accionescomunes50%Total 100%COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADOFuente de Capital Ponderación CostoCostoPonderadoDeuda a LargoPlazo0.405.6%2.24%AccionesPreferentes0.1010.6%1.06%Capital en accionescomunes0.5014.0%7.00%Total 1.00 10.3% KaPONDERACION DE LA EMPRESAFuente de Capital PonderaciónDeuda a LargoPlazo40%AccionesPreferentes10%Capital en accionescomunes50%Total 100%COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADOFuente de Capital Ponderación CostoCostoPonderadoDeuda a LargoPlazo0.408.4%3.36%AccionesPreferentes0.1010.6%1.06%Capital en accionescomunes0.5014.0%7.00%Total 1.00 11.4% Ka
  23. 23. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital22Los costos de capital promedio ponderado (CCPP) para los tres intervalos se resumen en latabla incluida en la parte inferior. Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado(CCMP), el cual se eleva conforme aumentan los niveles del nuevo financiamiento total. Estepresenta el programa del CCMP. De nuevo es evidente que el CCMP es una función creciente delmonto del nuevo financiamiento total recaudado.Ilustración 1 Costo de capital promedio ponderado. Fuentes: (GITMAN, 2007). Esquema: Elaboración propia.http://www.gliffy.com/go/publish/image/4687300/L.png
  24. 24. Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital234. BIBLIOGRAFÍABlock, S. B., Hirt, G. A., & Danielsen, B. R. (2013). Fundamentos de Administración Financiera.México D. F.: McGraw Hill/Interamericana Editores. S. A. de C. V.Duarte Schlageter, J., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas de valuación: un nuevo coloquio.México D. F.: LIMUSA.Duarte, J. S., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas Operativas: un coloquio. México: LIMUSA, S.A. de C. V.Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.Jiménez Boulanger, F., Espinoza Gutiérrez, C. L., & Fonseca Retana, -l. (2007). Ingeniería Económica(Primera ed.). Cartago: Tecnológica de Costa Rica.Ross, S. A., westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2009). Finanzas Corporativas. México D.F.: McGraw-Hill.

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