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  • 1. VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local 4. Indicadores de rentabilidad y conveniencia Evaluación Privada de Proyectos
  • 2.  
  • 3.  
  • 4. Regla general de decisión
    • El decisor debe ser más rico
    • con el proyecto que sin el proyecto
  • 5. Criterios clásicos y supuestos
    • Criterios clásicos:
      • Valor actual neto
      • Tasa interna de retorno
    • Supuestos
      • Independencia de los proyectos
      • Mercados de capitales competitivos
      • La tasa de reinversión es similar a la tasa de costo de capital
  • 6. Valor Actual Neto (VAN): Definición
    • El VAN es la diferencia entre el valor actual de los beneficios brutos y el valor actual de los costos y las inversiones
    • Expresa, en $ del Momento 0, cuánto más rico será el inversor si hace el proyecto que si no lo hace
    VAN = Σ F t (1+k) t n t = 0
  • 7. VAN: Criterio de decisión
    • Criterio de aceptación : Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0 .
    • Criterio de comparación : Se elige el proyecto con mayor VAN
      • Siempre que todos los VAN sean positivos
      • Si los proyectos que se comparan tienen igual duración
  • 8. VAN: Significado
    • Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de computar:
      • Los ingresos
      • Los costos de operación y otros
      • Las inversiones
      • Y, en el tasa de descuento , el costo de oportunidad del capital
    • Por lo tanto, representa la riqueza adicional que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONÓMICA
  • 9. Propiedades y características del VAN
    • Información
    • Aditividad
    • Ceros a la derecha
    • Captación de costos de oportunidad
  • 10. VAN: Información
    • El VAN siempre proporciona una respuesta concreta
      • Siempre es posible calcular el VAN (salvo que k =0)
      • Siempre indica qué hacer (no rechazar o rechazar)
        • En principio, los proyectos con VAN>0 “no se rechazan”, i.e., integran el horizonte de proyectos factibles. Que se hagan depende de otros factores (elegibilidad)
    • Esto es también un problema
      • Si no se cumplen los supuestos básicos
      • Si no se identifican las razones por las que el VAN es positivo (o negativo)
  • 11. VAN: Aditividad
    • VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)
  • 12. VAN: Aditividad (II)
    • Concepto vinculado: Separabilidad de proyectos
      • En lo posible, los proyectos y subproyectos deben evaluarse de manera independiente
      • Eso permite conocer dónde están las fuentes de valor
    • Cuando la aditividad no es posible
      • Proyectos no independientes
        • Complementarios  VAN(A+B) > VAN(A) + VAN(B)
        • Sustitutos  VAN(A+B) < VAN(A) + VAN(B)
      • Restricciones, donde un proyecto con VAN < 0 puede tener sentido si el proyecto suma tiene VAN>0
  • 13. VAN: Ceros a la derecha
    • El VAN ignora los ceros a la derecha
      • Al seleccionar proyectos, conocer la duración de los mismos es importante para calificar al VAN
  • 14.
      • Supóngase un proyecto C, con una inversión de 300 y un flujo neto de 800, que se puede iniciar a continuación de A o de B
      • Con el proyecto A es posible iniciar C antes de lo que permite el proyecto B.
      • Eso hace más valioso a A
    VAN: Ceros a la derecha
  • 15. VAN: Orden de los Proyectos
    • VAN (AB)  VAN (BA)  El VAN capta el efecto de la demora
      • La demora de un proyecto genera costos y beneficios
  • 16. Tasa Interna de Retorno (TIR): Definición
    • Definición “operativa” :
    • Es la tasa que hace VAN = 0
      • r tal que VAN(FN t , r) = 0
    • Definición “conceptual” : Es la “ rentabilidad interna ” del proyecto.
  • 17. La TIR como rentabilidad del capital propio remanente
  • 18. TIR: “Construcción del VAN”
    • Ese análisis permite ver cómo se “construye” el VAN
  • 19. TIR: Criterio de decisión
    • No se rechazan los proyectos en los cuales
    • K >= TIR
    • Ceteris paribus , entre dos proyectos, se elige el de mayor TIR
  • 20. TIR: Ventajas y desventajas
    • Ventajas:
      • Resume mucha información relevante
      • Es intuitiva
      • Facilita la comparación de proyectos de distinto tamaño
    • Desventajas :
      • ¿Inversión o toma de un crédito?
      • Múltiples TIR
      • Proyectos mutuamente excluyentes
      • Distintas tasas de descuento para cada período
  • 21.
    • ¿Qué proyecto es preferible?
    TIR: ¿Proyecto o Crédito?
    • A es un proyecto de inversión
    • B es un crédito
  • 22. TIR: ¿Proyecto o crédito? (II)
    • Proyecto : Se elige aquel donde
    • k 0 < TIR
    • Crédito : Se elige aquél donde
    • k 0 > TIR
  • 23. VAN = f(tasa) para un proyecto “bien conformado”
  • 24. VAN = f(tasa) para un crédito
  • 25. TIR: Cambios de signo del flujo
    • Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIR no es tan directo
    • Sea
  • 26. Múltiples TIR ¿Cuál es la TIR relevante?
  • 27. Solución de las múltiples TIR: TIR Modificada
    • Una solución es calcular la TIR modificada :
      • Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasa libre de riesgo
      • Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasa con riesgo (tasa de reinversión)
      • Calcular la tasa que los iguala, para el horizonte del proyecto.
    • El inconveniente es que la TIR se vuelve función de las tasas elegidas
  • 28. TIR Modificada: Ejemplo
    • VAN al 10% = $68.69
    • TIR 1 = 14.35%
    • TIR 2 = 30.64%
    • TIR Modificada = 8.69%
      • Si tasa sin riesgo = 5%
      • Tasa de reinversión = 10%
    • TIR M = 14.35%
      • Si tasa sin riesgo = 11.7%
      • Tasa de reinversión = 15%
  • 29. TIR: Proyectos mutuamente excluyentes
    • La TIR no permite seleccionar adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):
  • 30.  
  • 31. Múltiples TIR: TIR incremental
    • Una forma de solucionar el problema es calcular la TIR incremental:
  • 32. Período de Repago
    • Definición : Es el tiempo en el cual el proyecto repaga la inversión inicial.
    • Desventajas :
      • Privilegia los proyectos más cortos
      • En la versión más simple, ignora el valor tiempo del dinero
      • Da igual ponderación a todos los flujos anteriores al momento de corte, ignora todos los flujos posteriores
      • Requiere estimar un momento de corte
  • 33. Período de repago: Ejemplos PR “ingenuo” : B es preferible a A: 2 vs. 3 períodos PR “sofisticado” : B es preferible a A: 3 vs. 4 períodos En ningún caso consideran los $800 del período 5