• Share
  • Email
  • Embed
  • Like
  • Save
  • Private Content
FRM Lecture 7
 

FRM Lecture 7

on

  • 536 views

Lectures in financial risk management, EUSP, 2011 (in Russian)

Lectures in financial risk management, EUSP, 2011 (in Russian)

Statistics

Views

Total Views
536
Views on SlideShare
529
Embed Views
7

Actions

Likes
0
Downloads
16
Comments
0

3 Embeds 7

http://wikitrading.blogspot.com 4
http://www.linkedin.com 2
http://wikitrading.blogspot.ca 1

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

    FRM Lecture 7 FRM Lecture 7 Presentation Transcript

    • Управление финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOУправление финансовыми рисками Операционный риск Занятие 7 Риск потери ликвидности Регулирование А.В. Сурков Факультет экономики Европейский университет в Санкт-Петербурге 23 мая 2011 г.
    • УправлениеСодержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOКредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности РегулированиеОперационный рискРиск потери ликвидностиБанковское регулирование
    • УправлениеСодержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOКредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности РегулированиеОперационный рискРиск потери ликвидностиБанковское регулирование
    • УправлениеКредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Регулирование
    • УправлениеКредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов
    • УправлениеКредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов Однако, из-за практики заключения компенсирующих сделок вместо расторжения контрактов, реальная подверженность кредитному риску меньше кажущейся
    • УправлениеКредитные деривативы: введение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск CDS/CDO которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный каким-то заемщиком, корпорацией или риск государством, или несколькими заемщиками Риск потери ликвидности Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование сравним с размером рынка облигаций всех типов Однако, из-за практики заключения компенсирующих сделок вместо расторжения контрактов, реальная подверженность кредитному риску меньше кажущейся В период максимального размера рынка разница была в 50 раз! ⇒ операционный и расчетный риск
    • УправлениеНоминальный размер рынка CDS, $ трлн. финансовыми рисками А.В. Сурков 60 Кредитный риск CDS/CDO Операционный 50 риск Риск потери ликвидности 40 Регулирование 30 20 10 0 По данным ISDA Market Surveys Data, 1987-2010
    • УправлениеКлассификация финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери ликвидности Базовый кредит – один или несколько Регулирование Условие исполнение – кредитное событие Платежная функция
    • УправлениеВиды инструментов финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Credit default swap Риск потери ликвидности Total return swap Регулирование Credit spread forward Credit spread option Структурированные продукты
    • УправлениеCDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск Риск потери ликвидности Регулирование
    • УправлениеCDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front
    • УправлениеCDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front Встроенный опцион: покупка рисковой облигации (−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) + продажа CDS (+$5)
    • УправлениеCDS финансовыми рисками Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков (единовременно или периодически) продавцу Кредитный риск Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO происходит кредитное событие Операционный риск CDS – это на самом деле опцион Риск потери ликвидности Если премия платится единовременно, то это default Регулирование put option – право продать рисковый актив в случае дефолта Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread Для distressed names – платеж up front Встроенный опцион: покупка рисковой облигации (−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) + продажа CDS (+$5) Вместо подверженности кредитному риску одного контрагента возникает подверженность кредитному риску другого!
    • УправлениеCDS: пример финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный A покупает CDS номиналом $100 млн. сроком на риск Риск потери 1 год на 10-летние облигации компании XYZ ликвидности Ежегодная премия 50 bp Регулирование В начале года A платит $500 тыс. Если в конце года XYZ объявляет дефолт и облигации торгуются по 40 ¢/$, то A получает $60 млн.
    • УправлениеПараметры CDS финансовыми рисками А.В. Сурков Четкое описание кредитного события Кредитный риск CDS/CDO International Swaps and Derivatives Association (ISDA, Операционный риск 1985), http://www2.isda.org/, 800 членов из Риск потери 56 стран, содействует развитию OTC рынка ликвидности Расчет Регулирование Cash – цена исполнения − преобладающая рыночная цена базовой облигации Поставка дефолтной облигации в обмен на фиксированный платеж (delivery option – может быть оговорен список облигаций из которого поставщик выберет самую дешевую) Фиксированный платеж на основе заранее оговоренного коэффициента возврата
    • УправлениеCDS: ценообразование (1) финансовыми рискамиПредположения и обозначения А.В. Сурков Равенство ожидаемых PV потоков платежей в обе Кредитный риск CDS/CDO стороны Операционный Пусть дефолт происходит в конце года риск Риск потери St – вероятность выживания к концу периода t ликвидности Регулирование dt – предельная вероятность дефолта в год t kt = St−1 dt – вклад года t в кумулятивную вероятность дефолта Ct = k1 + · · · + kt = 1 − St – кумулятивная вероятность дефолта за период от 0 до t Все вероятности риск-нейтральные! T T kt (1 − f ) St−1 V = −s (1 + r )t (1 + r )t t=1 t=1
    • УправлениеCDS: ценообразование (2) финансовыми рискамиПример А.В. Сурков Кредитный риск Пусть r = 6%, f = 40% CDS/CDO Операционный риск Риск потери PV ликвидности t Ct , % dt , % St kt , % 1 kt (1 − f ) sSt−1 Регулирование 1 2.64 2.64 97.36 2.64 0.94 1.49 0.94s 2 5.48 2.92 94.52 2.84 0.89 1.52 0.87s 3 8.57 3.27 91.43 3.09 0.84 1.56 0.79s 4 11.9 3.63 88.11 3.32 0.79 1.58 0.72s 5 15.4 4.02 84.57 3.54 0.75 1.59 0.66s Итого 15.4 7.73% 3.99s 3.99 s = 7.73% ⇒ s = 1.94%
    • УправлениеДругие инструменты финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск First-of-basket-to-default swap – защита только от CDS/CDO первого дефолта в корзине Операционный риск Nth-to-default swap – защита от N дефолтов в Риск потери ликвидности корзине, срабатывающая, когда их N Регулирование CDS индексы Total return swap (TRS) – покупатель делает серию платежей, привязанных к доходности актива, а продавец – серию платежей, привязанных к плавающей ставке Credit spread forward/option – привязаны к спреду между рисковым и безрисковым активом
    • УправлениеСтруктурированные продукты финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Credit-linked notes (CLN) – покупатель передает риск Операционный риск инвестору через SPV, выпускающую облигации Риск потери Инвестор получает высокий купон, но потеряет часть ликвидности основной суммы в случае дефолта Регулирование Collateralized debt obligations (CDO) Приоритет платежей для разных траншей: senior, mezzanine, subordinated (equity) Младший транш может остаться у провайдера, чтобы убедить инвестора в качестве – toxic waste
    • УправлениеСодержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOКредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности РегулированиеОперационный рискРиск потери ликвидностиБанковское регулирование
    • УправлениеОпределение и основные методы управления финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск – риск потерь, вызванных Операционный риск нарушением внутренних процедур, процессов, сбоем Риск потери систем, человеческими или внешними факторами ликвидности Регулирование Методы управления: Идентификация Оценивание Мониторинг Управление снижением ущерба Важность: rogue trader
    • УправлениеПример: Barings Bank (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный Barings Group (1762-1995) – старейший торговый риск Риск потери банк Лондона ликвидности Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование был реализовывать стратегию арбитража между биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных контрактов на индекс Nikkei 225
    • УправлениеПример: Barings Bank (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный Barings Group (1762-1995) – старейший торговый риск Риск потери банк Лондона ликвидности Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование был реализовывать стратегию арбитража между биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных контрактов на индекс Nikkei 225 Отклонялся от стратегии, открывая хеджирующую позицию не сразу, а дожидаясь более выгодного курса. Потери к 12.1994 достигли £200 млн. (капитал группы £350 млн.) Одновременно являлся главой back-office, регистрирующего сделки, что позволило ему скрывать убытки
    • УправлениеПример: Barings Bank (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск фьючерсами и опционами CDS/CDO Сделал ставку на быстрое восстановление индекса Операционный риск Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери ликвидности не оправдалась. Потери достигли £827 млн. Регулирование Мошенничество было раскрыто аудиторами банка 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще £100 млн.
    • УправлениеПример: Barings Bank (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск фьючерсами и опционами CDS/CDO Сделал ставку на быстрое восстановление индекса Операционный риск Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери ликвидности не оправдалась. Потери достигли £827 млн. Регулирование Мошенничество было раскрыто аудиторами банка 2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще £100 млн. Банк приобретен ING за £1 Nick Leeson получил 6.5 лет тюрьмы в Сингапуре, вышел в 1999 по состоянию здоровья 1996 – опубликовал автобиографию Rogue Trader , 1999 – по ней был снят фильм
    • УправлениеИдентификация операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Человеческий риск – некомпетентность, ошибки, CDS/CDO Операционный жульничество. . . риск Риск, связанный с бизнес-процессами – учет, Риск потери ликвидности отчетность. . . Регулирование Системный риск – данные, программирование, безопасность, техника. . . Внешний риск – юридические, политические, природные. . . Модельный риск – комбинированный, модели для сложных финансовых инструментов
    • УправлениеОценивание операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в Кредитный риск целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO капитала, затем распределение его по Операционный риск бизнес-единицам Риск потери Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности Регулирование агрегирование
    • УправлениеОценивание операционных рисков финансовыми рисками А.В. Сурков Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в Кредитный риск целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO капитала, затем распределение его по Операционный риск бизнес-единицам Риск потери Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности Регулирование агрегирование Методы: Аудит Самооценка Индикаторы – текучка кадров , объем сделок Волатильность выручки за вычетом эффектов рыночного и кредитного риска Построение сети взаимосвязанных событий и оценка условных вероятностей Актуарные методы
    • УправлениеУправление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный риск Риск потери ликвидности Регулирование
    • УправлениеУправление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный Внутренний контроль риск Разделение функций Риск потери ликвидности Двойная запись – того, кто совершает сделку и Регулирование back-office Сверка прибылей и убытков Календарь важных транзакций Контроль внесения исправлений в записи
    • УправлениеУправление операционными рисками финансовыми рисками А.В. Сурков Распределение резервного капитала Кредитный риск Страхование CDS/CDO Операционный Внутренний контроль риск Разделение функций Риск потери ликвидности Двойная запись – того, кто совершает сделку и Регулирование back-office Сверка прибылей и убытков Календарь важных транзакций Контроль внесения исправлений в записи Внешний контроль Подтверждение сделки контрагентом Использование цен из внешних источников Получение разрешения на сделку Расчет по сделке Аудит
    • УправлениеСодержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOКредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности РегулированиеОперационный рискРиск потери ликвидностиБанковское регулирование
    • УправлениеОпределение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Риск потери ликвидности – риск того, что в CDS/CDO необходимый момент не окажется средств, что Операционный риск может привести к необходимости продажи активов Риск потери по заниженной цене ликвидности Регулирование Может привести к краху компании, даже когда ее СК положителен Риск ликвидности активов – риск того, что позиция не может быть ликвидирована без существенного влияния на цены Риск ликвидности фондирования – риск невыполнения обязательств без существенных потерь
    • УправлениеРиск ликвидности активов финансовыми рисками А.В. Сурков Глубина рынка – максимальный объем сделки, которую можно совершить без существенного Кредитный риск CDS/CDO влияния на цены Операционный риск Bid-ask spread Риск потери Pbid − Pask ликвидности S= Pmid Регулирование VaR, скорректированная на ликвидность S LVaR = −µ − σZ1−α + V 2 С учетом волатильности спреда 1 ¯ LVaR = −µ − σZ1−α + S + σS Z1−α V 2
    • УправлениеСодержание финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDOКредитный риск Операционный Кредитные деривативы риск Риск потери ликвидности РегулированиеОперационный рискРиск потери ликвидностиБанковское регулирование
    • УправлениеОбъекты регулирования финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Коммерческие банки ликвидности Инвестиционные банки Регулирование Брокеры, дилеры Страховые компании
    • УправлениеСистемный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Системный риск – риск шока, приводящего к Риск потери ликвидности нарушению работы финансовой системы, которое Регулирование окажет влияние на всю экономику Источники: Паника инвесторов или вкладчиков Нарушения в платежных системах
    • УправлениеМетоды регулирования коммерческих банков финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Страхование вкладов Операционный риск Регулятивный капитал Риск потери ликвидности Резервные требования Регулирование Раскрытие информации Ограничения на торговлю некоторыми видами активов Антимонопольное законодательство Законы о конфликте интересов
    • УправлениеБазельское соглашение финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Committee on Banking Supervision of the Bank for CDS/CDO International Settlements, Базель, 1974, Операционный риск http://www.bis.org/bcbs/index.htm, включает Риск потери представителей центральных банков развитых стран ликвидности Базель II: Международная конвергенция измерения Регулирование капитала и стандартов капитала , http://www.cbr.ru/today/pk/Basel.pdf, 2004 + последующие обновления Три компонента Минимальные требования к капиталу Надзорный процесс Рыночная дисциплина
    • УправлениеМинимальные требования к капиталу финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Расчет минимальных требований к капиталу Риск потери ликвидности Кредитный риск – стандартизованный подход, Регулирование подход на основе внутренних рейтингов, секьюритизация Операционный риск Торговый портфель
    • УправлениеНадзорный процесс (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO достаточности капитала относительно характера Операционный риск своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери капитала ликвидности Регулирование
    • УправлениеНадзорный процесс (1) финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO достаточности капитала относительно характера Операционный риск своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери капитала ликвидности Органы банковского надзора должны проверять и Регулирование оценивать определение банками достаточности их внутреннего капитала и их стратегию в этой области, а также их способность отслеживать и обеспечивать соблюдение нормативов капитала. Органы банковского надзора должны предпринимать необходимые надзорные действия в том случае, если они не удовлетворены результатом этого процесса
    • УправлениеНадзорный процесс (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный риск иметь возможность требовать от банков Риск потери поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности Регулирование
    • УправлениеНадзорный процесс (2) финансовыми рисками А.В. Сурков Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный риск иметь возможность требовать от банков Риск потери поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности Регулирование Органы банковского надзора должны осуществлять превентивное вмешательство с тем, чтобы предотвратить снижение капитала ниже минимального уровня, необходимого для обеспечения присущих данному банку рисков, и обязаны принимать срочные меры по исправлению положения, если размер капитала не поддерживается на достаточном уровне или не восстанавливается до достаточного уровня
    • УправлениеРыночная дисциплина финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Требования раскрытия информации ликвидности Взаимосвязь с раскрытием финансовой отчетности Регулирование Существенность информации Собственная и конфиденциальная информация банка
    • УправлениеТребования к капиталу финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Риск потери Total capital ликвидности > 8% Регулирование Credit risk + Market risk + Operational riskRisk charge Total capital > CRC + MRC + ORC
    • УправлениеКредитный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Кредитный риск CDS/CDO Операционный риск Стандартизованный подход: правила взвешивания Риск потери активов в соответствии с кредитными рейтингами ликвидности Регулирование CRC = 8% RWi · Ni i Признание продвинутого подхода
    • УправлениеОперационный риск финансовыми рисками Стандартизованный подход: разные коэффициенты А.В. Сурков для разных бизнес-линий Кредитный риск CDS/CDO 3 8 Операционный 1 риск ORC = max βi · Gross incomei , 0 3 Риск потери t=1 i=1 ликвидности Регулирование Бизнес-линни βi Корпоративное финансирование 18% Торговля и продажи 18% Розничные банковские операции 12% Коммерческие банковские операции 15% Платежи и расчеты 18% Агентские услуги 15% Управление активами 12% Розничные брокерские услуги 12% Продвинутый подход: VaR99.9% для горизонта 1 год
    • УправлениеРыночный риск финансовыми рисками А.В. Сурков Стандартизованный подход: правила взвешивания Кредитный риск CDS/CDO активов в соответствии с типом и кредитными Операционный рейтингами риск Риск потери Продвинутый подход: ликвидности Регулирование 60 k MRCt = max VaRt−i , VaRt−1 + SRCt 60 t=1 k=3 VaRt−i – это VaR99% для горизонта 10 дней SRCt – специфический риск, например, событийный риск – может включаться в VaR, если банк умеет это делать