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Slides clase de Tasas. Finanzas II UCA

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Tasas Tasas Presentation Transcript

  • Tasas Finanzas II - LAE Universidad Católica Argentina 09 de Agosto de 2007 Alejandro M. Salevsky
  • Investments . William Sharpe, Gordon Alexander, J. Bailey. Prentice Hall. 6th Ed. Chapter 5: Page 108 - 138. Fundamentos de Finanzas Corporativas . Horacio E. Givone. Alejandro L. Alonso Capítulo 2: Valuación Brealey & Myers . Chapter 23 Valuing Debt. ó Capítulo 21 Valoración de los diferentes tipos de deuda 01 Tasas Bibliografía
  • Generalidades
    • Es la tasa de retorno promedio anual que se obtendrá por una inversión si se la mantiene desde hoy hasta su vencimiento (maturity date)
    • Es la tasa de mercado que hace que el flujo de fondos descontado de un bono sea igual a su precio .
    Ejemplo
    • Se tiene un bono con un valor nominal de $100, tasa cupón del 10% (anual) y madurez a 5 años (amortización total a fin del período). Calcular el precio (valor actual) del bono si
      • YTM=10.00%
      • YTM=12.00%
      • YTM=8.00%
    • RTA:
      • 100.00
      • 92.79
      • 107.99
    01 Tasas YTM – Yield To Maturity ¿Qué relación existe entre la actividad económica de un país y sus niveles inflacionarios? ¿Qué relación existe en un país entre los niveles inflacionarios y los ? ¿Qué relación existe entre el valor de un bono (inversión), la tasa cupón (tasa pactada) y la YTM (tasa de mercado) en una economía?
  • Generalidades
    • Títulos emitidos por el US Department of the Treasury, están respaldados por el gobierno de USA, por lo que son considerados por todos como títulos sin riesgo de crédito
    • EEUU al ser mayor emisor de deuda en el mundo y dado gran volumen de cada emisión, hacen que el mercado de estos títulos sea el más activo y el más líquido del mundo
    Tipos
    • Hay dos categorías de US Treasury securities: discount (vencimiento a 1 año o menos) y coupon
    Risk Premium
    • Es el rendimiento extra por sobre un bono libre de riesgo. Ej: yield Bono Tesoro: 8% y bono “X”: 9% => riesgo adicional (spread) 100 b asis p oints
    01 Tasas Risk Free Rate Yield
  • Generalidades
    • Es la YTM del bono discount (zero-coupon). Se espresa en forma efectiva anual (TEA). Ej: una S 2 es la tasa efectiva anual de un bono zero-coupon de dos años de madurez.
    • Un bono (inversión) con cupones y/o amortizaciones (pagos) parciales puede transformarse en un bono zero-coupon
    Ejemplo#1
    • Calcular la spot rate de un bono zero coupon de madurez 1 año, precio actual de 938.58 y valor nominal de 1.000
    • Calcular la spot rate de un bono zero coupon de madurez 2 años, precio actual 857.34 y valor nominal de 1.000
    Síntetización de bonos cupón
    • Se puede encontrar la tasa spot para más de un año utilizando en bonos con cupon tasas spots conocidas para descontar los flujos anuales previos
    Ejemplo#2
    • Se tiene un bono (inversión) que paga 50.00 por año y vence en dos años. Su precio actual es de 946.93.
    01 Tasas Spot Rate (946.93) 50.00 1.050.00 1+S1=1.07 1+S2=?
  • Generalidades
    • Es la tasa de interés, fijada hoy, que se pagará por dinero a ser prestado en el futuro y que será devuelto más adelante aún , en una fecha determinada
    S 2 =[(1+r)^(1/2)]-1 S 1 =[(1+r)^(1/1)]-1 F 1-2 =[(1+r)^(1/1)]-1 MATURITY STRATEGY ROLLOVER STRATEGY En teoría, en condiciones de equilibrio ambas estrategias deberían generar el mismo rendimiento. (1+S 2 )^2 = (1+S 1 ) * (1+f 1-2 ) 01 Tasas Forward Rate m 0 1y 2y
  • Ejemplo
    • Se tienen los siguientes bonos emitidos por el gobierno. Determinar la Spot 1 , f 1-2 y f 2-3
    Bono m o y1 y2 y3 A B C (909.09) (991.81) (977.18) 1.000 100 100 1.100 100 1.100 Investments. Sharpe 6th edition. Pag 132. Exercise 14 01 Tasas Forward Rate
  • Generalidades
    • El gráfico que muestra la relación del retorno (yield) de bonos con la misma calificación crediticia (bonos del Tesoro USA), pero con diferentes vencimientos (maturities
    • La yield curve está armada a partir de observaciones de precios y retornos en el Treasury market, porque 1) Treasury securities son libres de default risk 2) al ser el mercado más grande y activo, hay pocos problemas de iliquidez
    01 Tasas Yield Curve 30y 20y 10y 7y 5y 3y 2y yield 1y 6m 3m 1m
  • Tasas Las formas de la yield curve
    • ¿Cuál esta asociada con una recesión en el futuro?
    • ¿Con el riesgo asociado al tiempo?
    • ¿una transición económica?
    • ¿Qué relación existe entre la pendiente y la brecha de rendimientos corto/largo plazo?
    01 t r NORMAL t r HUMPED t r INVERTIDA t r FLAT ¿Qué relación existe entre la actividad económica de un país y sus niveles inflacionarios? ¿Qué relación existe en un país entre los niveles inflacionarios y los ?
  • Generalidades Ejemplo
    • Si un bono zero coupon ofrece a dos años una YTM del 6.00% y un bono zero coupon ofrece a dos años una YTM del 7.00% ¿cuál es la forward rate para el año 3?
    • Si la tasa real exigida por los inversores para dicha inversión dado su riesgo es del 4.00% , ¿cuál es la inflación esperada?
    (1+S 2 )^2 = (1+S 1 ) * (1+f 1-2 ) donde (1+f 1-2 ) = (1+r) * (1+ φ 1-2 ) La forward rate representa la opinión promedio de la futura spot rate La única razón para que la pendiente sea positiva es que los inversores esperan que los tasas de corto plazo en el futuro sean mayores que las actuales El mercado espera que la spot rate cambie porque la tasa real o la tasa de inflación va a cambiar Tasas Teoría de las expectativas 01
  • Generalidades Ejemplo
    • Spot rate a un año 7.00% . Spot rate a dos años 8.00% . Forward rate año 1-2 8.60% . Si el mercado se encuentra arbitrado en estos valores, ¿existe prima de liquidez? Calculela
    (1+S 2 )^2 = (1+S 1 ) * (1+f 1-2 ) donde (1+f 1-2 ) = (1+r) * (1+ φ 1-2 ) * (1+l)
    • Parte del supuesto que inversores prefieren inversiones de corto plazo , por si llegan a necesitar pesos antes.
    • Un inversor a 2 años, tal vez prefiera rollover strategy, pues puede obtener $$ a fin año 1. Para invertir a 2 años, el retorno debe ser mayor
    • ¿Los prestamistas, pagarán esa mayor tasa por 2 años?
    • Sí, porque se evitan gastos y papeleo
    Tasas Teoría de las preferencia de la liquidez 01
  • Generalidades
    • Los inversores tienen habitats preferidos , (corto o largo plazo), a los cuales están restringidos por ley, preferencias o costumbre
    • Los bonos corto plazo demandados por bancos. Bonos largo plazo demandados por fondos de pensión. Cada grupo demanda diferentes plazos, entonces el mercado se segmenta
    • Inversores y prestamistas no están dispuestos a cambiar de un sector a otro para tomar ventaja de oportunidades que surjan
    • Las spot rates están determinadas por las condiciones de la oferta y la demanda de cada mercado
    • Una curva con pendiente positiva tiene lugar cuando la intersección de la oferta y la demanda para fondos a corto plazo ocurre a menores tasas que para los fondos a largo plazo
    Tasas Teoría de las segmentación de los mercados 01
    • ¿Qué relación existe entre la actividad económica de un país y sus niveles inflacionarios?
    • ¿Qué relación existe en un país entre los niveles inflacionarios y los costos de financiamiento?
    • ¿Un aumento de los US Securities puede tener implicancias en el la economía local?
    • ¿Qué variables cree Ud. que pueden ser obtenidas usando como proxy la YC?
    Tasas Utilidad de la yield curve 01 ¿Qué relación existe entre la actividad económica de un país y sus niveles inflacionarios? ¿Qué relación existe en un país entre los niveles inflacionarios y los costos de financiamiento? ¿Un aumento de los US Securities puede tener implicancias en el la economía local? ¿Qué variables cree Ud. que pueden ser obtenidas usando como proxy la YC? ? ARBITRAJE
    • Se utiliza para analizar posibilidades de arbitraje entre distintos securieties (especialmente bonos)
    • Securities de misma duration y mismo riesgo deben tener mismo rendimiento
    • De caso contrario el mercado arbitra .
    1 PREDICTOR ECONOMIA
    • La yield curve puede ser entendida como las expectativas que tiene el mercado sobre el valor futuro de las tasas
    • A niveles de rendimiento real constante, perspectivas inflacionarias (deflacionarias) elevaran (disminuirán) la tasa de interés y viceversa.
    2
  • Inflation Rate: 6.44% Inflation Rate: 14.76% NORMAL INVERTED http://www.stockcharts.com/charts/YieldCurve.html http :// inflationdata.com / inflation / inflation_rate / HistoricalInflation.aspx?dsInflation_currentPage =1 Tasas Yield curve vs. inflation 01
  • Inflation Rate: 4.60% Inflation Rate: 2.26% NORMAL FLAT http://www.stockcharts.com/charts/YieldCurve.html http :// inflationdata.com / inflation / inflation_rate / HistoricalInflation.aspx?dsInflation_currentPage =1 Tasas Yield curve vs. inflation 01
  • Inflation Rate: 2.82% Inflation Rate: 2.54% STEEP FLAT http://www.stockcharts.com/charts/YieldCurve.html http :// inflationdata.com / inflation / inflation_rate / HistoricalInflation.aspx?dsInflation_currentPage =1 Tasas Yield curve vs. inflation 01
  • Inflation Rate: 3.41% Inflation Rate: 1.64% FLAT STEEP http://www.stockcharts.com/charts/YieldCurve.html http :// inflationdata.com / inflation / inflation_rate / HistoricalInflation.aspx?dsInflation_currentPage =1 Tasas Yield curve vs. inflation 01
  • Inflation Rate: 3.17% FLAT Inflation Rate: 1.64% HUMPED http://www.stockcharts.com/charts/YieldCurve.html http :// inflationdata.com / inflation / inflation_rate / HistoricalInflation.aspx?dsInflation_currentPage =1 Tasas Yield curve vs. inflation 01