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Sem 10 formulación y evaluación de proyectos evaluacion financiera
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Sem 10 formulación y evaluación de proyectos evaluacion financiera

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  • 1. UNIVERSIDAD NACIONAL “SAN AGUSTIN” - AREQUIPAFORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS SEMANA 10 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Augusto JAVES SANCHEZ EXPOSITOR Lic. Administración Maestría en Gestión Estratégica de Organizaciones Doctorado en Administración http://cursosparaemprendedores.blogspot.com/p/proyectos.html http://www.facebook.com/cursospara.emprendedores?sk=notes
  • 2. EL FLUJO DE CAJADEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema quepresenta en forma sistemática los costos e ingresos,registrados cada período a período.ELEMENTOS BÁSICOS: Los costos (egresos) de Inversión o montaje. Los costos (egresos) de Operación. Los beneficios (ingresos) de Operación. El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.
  • 3. InversionesAcciones I&DBonos Recursos DividendosAportes Financieros Pagos DeudasPréstamosFlujos de Caja EmpresarialesOtros Proyectos Inversiones Netas PropiasFl ENTIDADu FINANCIERAj Préstamood Equipos, maquinas, edificio, Pagos de Capital muebles, organización, gastos, SISTEMAe derechos mineralesy comerciales, PROYECTO capital de trabajo.Ca Gastos Financieros No Gastos Financierosj Deducibles Deduciblesa Depreciación Ingresos BrutosNe Amortización OPERACIONt Agotamiento Costoso Deducciones diferidas Renta Gravable Impuestos
  • 4. EL FLUJO DE CAJA NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO Fijar la Periodicidad. Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada período. Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
  • 5. OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES • INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto. • COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos en que se incurren debido a la realización del proyecto. • COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisión de inversión que se tome. • COSTOS DE OPORTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto ”.
  • 6. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA INGRESOS NO VALOROPERATIVOS OPERATIVOS RESIDUAL OTROS FINANCIEROS INGRESOS
  • 7. Valores de desecho Valores de activos Método contable: Valor libro de los activos Método comercial: Valor de mercado neto Valoración de flujos Método ecónomico: Valor actual de un flujo promedio perpetúo.
  • 8. COSTOSDE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN CAPITAL VIRTUALES O EFECTIVAMENTEFIJA DIFERIDA DE DESEMBOLSADOS NO TRABAJO DESEMBOLSADOSFIJO DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN VARIABLES FINANCIEROS (TANGIBLES) (INTANGIBLES
  • 9. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajoTerreno, construcciones, Gastos para la constitución Inventarios de:maquinaria y equipos, jurídica, la instalación y materias primas, ydiversos de procesos, organización de la empresa. materiales; productosequipo de transporte, de en proceso y Adquisición de patentes,cómputo,de oficina, de producto terminado. diversos pagos anticipadoslaboratorio, auxiliar y de así como el pago de los Cuentas por cobrar ycomunicaciones y demás estudios de mécanica de por pagar, * dinero enequipos no incluidos en la suelos, topográficos y de efectivo para cubrirclasificación anterior. preinversión, así como los imprevistos. gastos financieros o de otro tipo realizados en el período preoperativo. ++ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan losproveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital detrabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulanteTomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
  • 10. Costos variables De producción De venta o o fabricación comercialización• Materias primas principales • Empaques, envases y embalajes• Materias primas auxiliares • Transportación y fletes• Envases, empaques y embalaje • Combustibles y lubricantes• Mano de obra a destajo • Mantenimiento preventivo• Combustibles • Comisiones por ventas• Lubricantes • Promociones y ofertas• Energéticos• Mermas y pérdidas derivadas de la • Mermas y pérdidas derivadas de la fabricación comercialización Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
  • 11. Costos fijos de operación Efectivamente Virtuales o no desembolsados desembolsadosProducción Administración Ventas Depreciación Amortización•Sueldos, salarios y honorarios•Prestaciones sociales diversas•Premios y estimulos al personal•Capacitación y entrenamiento•Transporte•Mentenimiento preventivo •Activos •Activos•Mantenimiento correctivo •tangibles•Combustibles y lubricantes Intangibles•Energéticos•Teléfono, fax, correo•Seguros contra riesgo y siniestros•Viáticos y gastos de representación•Papelería y útiles de oficina Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
  • 12. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- GASTOS NO DESEMBOLSABLES= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS- IMPUESTOS= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
  • 13. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO PERIODOCONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta ActivoCostos variablesCostos de fab. FijosComisiones ventaGastos adm. Y ventaDepreciaciónAmortización intang.Valor libroUtilidad antes de imptoImpuestoUtilidad netaDepreciaciónAmortización intang.Valor libroInversión inicialInversión de reemplazoInversión de AmpliaciónInversión cap. TrabajoValor desechoFlujo de caja Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
  • 14. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- GASTOS NO DESEMBOLSABLES- INTERESES DEL PRÉSTAMO= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS- IMPUESTOS= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ PRÉSTAMO- AMORTIZACION DE LA DEUDA= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
  • 15. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO PERIODOCONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta ActivoCostos variablesCostos de fab. FijosCom isiones ventaGastos adm . Y ventaInterés préstam oDepreciaciónAm ortización intang.Valor libroUtilidad antes de im ptoIm puestoUtilidad netaDepreciaciónAm ortización intang.Valor libroInversión inicialInversión de reem plazoInversión de Am pliaciónInversión cap. TrabajoPréstam oAm ortización deudaValor desechoFlujo de caja Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
  • 16. Otra forma convencional de presentar el flujo esmediante una representación gráfica que resume el flujoy reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.En esta representación, el tiempo se mide a lo largo deleje horizontal, estando éste dividido en unidades querepresentan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, seseñalan los beneficios (o ingresos) con flechas haciaarriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,tal como se muestra a continuación.
  • 17. UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA 570.000 500.000 270.000 270.000 270.000 200.000 0 1 2 3 4 T-1 T 110.000 110.000 110.000 110.000 460.000 1.200.000
  • 18. Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación: 460.000 160.000 160.000 160.000 160.000 Año 0 1 T-1 2 3 4 T 260.000700.000
  • 19. FINANCIAMIENTO• OBJETIVO: Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.
  • 20. PARA TENER EN CUENTA• Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos.• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.
  • 21. PARA TENER EN CUENTA• CONTEXTO Y FUENTES: – La elección de una fuente en particular puede variar a través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto. – Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la elección de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en función de otro modelo de desarrollo.
  • 22. – Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir.– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un minucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto.– El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.
  • 23. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)• El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiación.• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.
  • 24. • El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés).• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).
  • 25. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento.• El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.
  • 26. • La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja.• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.
  • 27. MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTOFINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO  Los Acreedores consideran la cartera completa de activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el servicio de sus préstamos.FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS  Los activos del proyecto mismo se constituyen en una unidad económica distinta y respaldan el servicio de los préstamos de los acreedores.
  • 28. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento.• Capital propio• Asociarse con otras personas• Un préstamo particular• Venta de algún activo• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.• Crédito de proveedores.• Fuentes locales• Fuentes internacionales• Estado
  • 29. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO• Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas cuidadosamente.• Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos financieros o leasing).• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o estatales, créditos de proveedores y otros.
  • 30. MERCADO DE CAPITALES• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional como internacional.• La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una óptima estructura de financiamiento.• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto.• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a las que es posible acceder serán variables importantes.
  • 31. MERCADO DE CAPITALES• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes.• La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería emplearse.• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversión.• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO distinta.• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.
  • 32. CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO Capital de riesgo Inversores Ángeles Capital Semilla Crédito Públicos o Inversores Entidades SistemaCapitaliz Privados Gubernamentales y Privados Financieroación ONG’s de fomento Mayores MenoresEmpresarial Riesgo, Costo EVA: Valor económico agregado De 0 a 2 años De 2 años en adelante Tiempo
  • 33. MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN Relación con Riesgo del Costo Tamaño Pagos Término Restricciones la fuente emprendedor Puede haber Fácil acceso, Solo Puede dañar su Amigos y flexibilidad y confianza Bajo pequeños Flexible. Pocas relación con la Familiares es fácil implicita. montos persona. negociar. Muy difícil No sirve Va a tenerlosInversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3- Medio metidos en su Ninguno de Riesgo el control total pequeñas resultados. 5 años. oficina. del negocio. cantidades Debe mostrar Limitación en Pierde el bien Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero Alto destino de que tenga comoFinancieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo. recursos. respaldo. colateral. Debe mostrar No sirve Limitación en Pierde el bien Variable peroEntidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como Alto afecta el costo Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del financiero. colateral. sumas vigilancia. crédito. Mantiene el control y le da Pueden Depende Debe cumplir Dependiendo de tiempo para vincularse al Depende de la Público de la Cualquier requisitos y la figura, puede "coger desempeño figura que General figura cantidad estará muy perder más de impulso". Poco de la utilice. utilizada vigilado. lo que tiene. accesible para compañía. los pequeños.
  • 34. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable enel que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujode caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos yel rendimiento del capital invertido en el proyecto.Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado deactivos funciona en forma rentable como unidad económica independiente.Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formaruna nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto.Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia suconstrucción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión deacciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con losingresos derivados de las operaciones del proyecto.
  • 35. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS• Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos necesarios para lograr su terminación• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la deuda.• Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.
  • 36. ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS ACREEDORES FONDOS DE PRÉSTAMO REEMBOLSO DE LA DEUDA MATERIAS CONTRATO (S) PRIMAS DE COMPRA PROVEEDORES ACTIVOS QUE INTEGRAN COMPRADORES CONTRATO (S) EL PROYECTO DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA INVERSIONISTAS DE EFECTIVO INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS CAPITAL PROMOTORESTomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
  • 37. FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE CONTRAPARTIDA TOTAL RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS CRÉDITO DE COFINA CRÉDITO DE COFINAUSOS REC. PROPIOS OTROS(***)1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)1.1 Componentes1.2 Reajustes durante la ejecución(**)1.3 ImprevistosA. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)2. Desarrollo institucional (*)2.1 Componentes2.2 Reajustes durante la ejecución(**)2.3 ImprevistosB. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)3. Costos de Admón e Ingeniería3.1 Esrudios Complementarios3.2 InterventoríaD. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)4. Costos Complementarios4.1 Construcción de Obras Complementarias4.2 Terrenos4.3E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)TOTAL USOS (A+B+C+D+E)PORCENTAJE(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL(***) ESPECIFICAR
  • 38. Estudio Legal ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEEstudio de Mercado Indicadores sobreEstudio beneficios yInstitucional Plan de Proyecciones costos financierosOrganizacional Financiamiento FinancierasEstudio Técnico Preparación Beneficios y de Proyectos CostosEstudio financieros Evaluación GlobalAdministrativoEstudio Financiero Beneficios y Costos Proyecciones Económicos Indicadores Económicas sobreEstudio Socio- beneficios y costosEconómico económicosEstudio Ambiental Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.
  • 39. TIPOLOGÍA DE PROYECTOSSegún la finalidad Según el objeto del estudio de la inversión Creación de nuevo negocio Rentabilidad del Proyecto Proyecto de Modernización Outsourcing Rentabilidad del inversionista Internalización Reemplazo Capacidad de pago Ampliación Abandono
  • 40. ESTUDIOS DE VIABILIDAD• Componentes del proceso de decisión: Inversionista a) El decisor Financista Analista. b) Las Variables controlables por el Decisor. c) Las Variables no controlables por el Decisor. d) Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.
  • 41. ESTUDIOS DE VIABILIDADTécnica Económica Legal De Gestión Política Ambiental
  • 42. ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALEST TécnicaE EconomíaF FinancieraI InstitucionalA Ambiental SocialS
  • 43. EVALUACIÓNFINANCIERA DEL PROYECTO
  • 44. La forma correcta de abordar la evaluación deproyectos debe ser consecuente con losprincipios del concepto de equivalencia.Se debe tener en cuenta, específicamente, todoslos ingresos y egresos que aparecen en elproyecto de inversión.Se debe tener en cuenta el valor relativo deldinero en el tiempo.Se debe en cuenta la tasa de interés deequivalencia o de oportunidad, cuando secomparan cantidades que aparecen enmomentos diferentes.
  • 45. INDICES PARA MEDIR LA BONDADFINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN• EL VALOR PRESENTE NETO• LA TASA INTERNA DE RETORNO• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
  • 46. VALOR DE OPORTUNIDAD Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bienSe constituye en elvalor relevante que tiene un recurso
  • 47. EL VALOR PRESENTE NETODefinición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy.Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo. VPN(i)=
  • 48. Criterio de Decisión:Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.*io: Tasa de interés de oportunidad.Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversión.
  • 49. LA TASA INTERNA DE RENTABILIDADDefinición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto. VPN(irr) = 0Significado: Es la tasa de interés que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.
  • 50. Criterio de Decisión:Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente.Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo.Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.
  • 51. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDADDEFINICIÓN: Es aquella que combina las características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de interés de oportunidad).
  • 52. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTEUSO: Es particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto está conformado únicamente por desembolsos.CAE (i) = VPN (i) * i (1+i ) n (1+i ) n -1
  • 53. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTOUSO:Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos públicos de inversión.Se apoya en el método del valor presente neto.
  • 54. CALCULO: Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestión. Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto. Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.
  • 55. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO (Continuación)DENOTACIÓN: B (i ) = VPN ingresos (i ) C VPN egresos ( i )Criterio: > 1 Conveniente B (i ) = =1 Indiferente C <1 No es atractivoSignificado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando este último se expresa en valor presente.
  • 56. La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTOComentario:Una de las variables que más influye en elresultado de la evaluación es la tasa de descuentoempleada en la actualización de sus flujos de caja.
  • 57. RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN VPN TASA DE DESCUENTO 0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%Comentario:El valor presente neto es función de la tasa de descuento
  • 58. EL COSTO DE CAPITALCorresponde a aquella tasa de descuento que se utilizapara determinar el valor actual de los flujos futuros quegenera un proyecto específico.Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos deriesgo similares.
  • 59. Los recursos que el inversionista destina al proyectoprovienen de dos fuentes generales:– Recursos Propios Costo de oportunidad.– Recursos de Terceros Costo de deuda.COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) + (1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
  • 60. X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos propios.COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)Kd Costo ponderado de los pasivos t Tasa de impuestos
  • 61. COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD Ke = Rf + Rp Ke Costo de oportunidad Patrimonial Rf Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro Rp Prima de riesgo
  • 62. Rp = [E (Rm) – Rf] Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversión individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Tasa de rendimiento de E (Rm) la bolsa de valores ÍndicesOBSERVACIÓN: < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado (Rm) = 1 (Rf) = 0
  • 63. Riesgo de Carterap Riesgo No Sistemático (Diversificable). Riesgo Sistemático (No Diversificable) Número de Activos en la CarteraRIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
  • 64. CML= Línea de mercado de Capitales E (Rp) Pendiente de E(RM) - Rf CML = M M E (RM ) Precio de equilibrio del riesgo Rf Frontera Eficiente* De activos riesgosos M (Rp)*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivelde riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
  • 65. PARA TENER EN CUENTA• El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar de su tasa de rendimiento, p.• El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de cartera, es decir, su covarianza con la cartera.• La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el mercado.
  • 66. • Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación de un precio en el mercado.• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general.• “ ” es la medida del riesgo sistemático de la inversión (proyecto).
  • 67. CML: Línea de Mercado de CapitalesMODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DEL E(Rc) E(Rc) Línea de SML: Mercado de Valores E(Rm) E(Rm) MACTIVO DE CAPITAL (CAPM): E(Ra) E(Ra) Rf Rf A M C (Rp) A M =1 C (Rj) CML: E(Rp) =Rf+ E(RM) - Rf (Rp) SML: Rf + E(RM) - Rf J M COV(Rj, RM) J=Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual VAR (RM)
  • 68. La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando:• Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo. TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke• Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1-X) Kd (1-t) Donde : X = Inversión con capital propio Total inversión * Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
  • 69. EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTO• Un error frecuente se comete cuando se utiliza una tasa real para descontar flujos expresados en valores corrientes o viceversa, cuando se utiliza una tasa nominal (afectada por inflación) para descontar flujos expresados en valores constantes del período .
  • 70. • Lo correcto: – Flujos a pesos constantes Tasa de descuento real – Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento nominal• Equivalencia: 1 + Tasa de descuento nominalTasa de descuento real= 1 + Tasa de Inflación
  • 71. ADMINISTRACIÓN DELRIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIÓN
  • 72. En la práctica el comportamiento único de los flujossupuestos mediante los análisis ex –ante realizadosen la formulación del proyecto es incierto, puesto queno es posible conocer con anticipación cual de todoslos que pueden ocurrir y que tienen efecto en losflujos de caja ocurrirá efectivamente.Al no tener certeza sobre los flujos futuros de cajaque ocasionará cada inversión, el analista deproyectos se verá enfrentado ante una situación deriesgo o incertidumbre.
  • 73. En general, elementos tales comola vida, el valor de liquidación, losingresos y los costos periódicosson variables aleatorias en lugar deconstantes conocidas.
  • 74. DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE• El riesgo es la dispersión de la • En tanto que la incertidumbre distribución de la probabilidad es el grado de falta de confianza del elemento que se está de que la distribución de estimando o del (de los) probabilidad estimada sea resultado (s) que se está (n) correcta considerando.
  • 75. EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTOProbabilidad Probabilidad Certeza supuesta Riesgo Incertidumbre Probabilidad P =1.0 ? ? ? Vida del proyecto =Vida del proyecto Vida del proyecto de siete años de siete años
  • 76. RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO Probabilidad =1Cantidadfutura ($) R 0 1 2 N Tiempo (años)
  • 77. CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO Cantidad futura ($) 0 1 2 N Tiempo (años)
  • 78. CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.2. La tendencia en los datos y su valoración.3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando experiencias anteriores.4. La mala interpretación de los datos.5. Los errores de análisis.6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.7. Liquidabilidad de la inversión.8. Obsolescencia.
  • 79. Hacer estimaciones Desechar los preliminares proyectos queclaramente no son SECUENCIA DE PASOS competitivos Hacer análisis de RECOMENDADA PARA LOS “certeza supuesta” Desechar los proyectos que ANÁLISIS ECÓNOMICOSclaramente no son competitivos (1) ¿C uánto dinero Hacer está implícito? B ajo Elección (compromisos (es) fijos) Alto (2) N o es ¿Q ué tan estrecha Hacer estrecha es la (La elección elección selección? es clara) (es) Estrec ha SIG UE
  • 80. RECOMENDADA PARA LOS ANÁLISIS ECÓNOMICOS SECUENCIA DE PASOS ¿C uáles elementos son los más importantes? (3) (E sto es, ¿C uáles ¿S e basan los H acer resultados en Si elección ejercen una influencia dominante y están un estudio (es) sujetos a una variación suficiente? amplia?) importantes s Elementos Elemento no No E xaminar la falta de certidumbre. E fectuar Considerar N o considerar análisis de sensibilidad estrechamente estrechamente la variación la variación, si llega a hacerse (4) ¿S e basan los H acer H acer análisis tomando Si resultados en elección( en cuenta el riesgo No un estudio es) D esechar los suficiente? proyectos que claramente no son competitivos
  • 81. RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO
  • 82. EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO. Accionistas Estado Comercial (residual) Político Construcción (residual) Operador Fuerza mayor Ejecución / Explotación Garantes Clientes SVP Políticos Comerciales Mercado (volumen, precio, etc.) Financiero Construcción(residua l) Políticos Construcción Comercial (residual) Fuerza mayor Obsolescencia Perdidas operativas tecnológica. BANCOS Responsabilidad civil Constructor y/o Accidentes Suministrador Cías Seguros Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
  • 83. POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O (ESTADO) SUMINISTRADORES •Capital •Sobrecostes debidos a las •Fecha de entrega condiciones de la concesión •Precio cerrado •“Llave en mano” •Modificaciones legislativasLOS RIESGOS DECONSTRUCCIÓN (fiscales, medioambientales). RIESGOS DE CONSTRUCCIÓN •Terminación CLIENTES OPERADOR •Retrasos •Sobrecostes Y/O COMPRADORES •Tecnológicos •Obsolescencia •Cobertura para posibles •Cobertura del riesgo Comercial durante •Deuda retrasos en la construcción el periodo de construcción CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
  • 84. LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR AUTORIDADES Y/O ACCIONISTAS (ESTADO) SUMINISTRADORES •Desgravación fiscal •Garantía de “buena ejecución” •Apoyo al proyecto RIESGOS DE EXPLOTACIÓN OPERADOR CLIENTES •Resultados Y/O COMPRADORES •Selección de un operador •Mantenimiento con experiencia •Posibilidad de establecer •... sanciones •Posibilidad de sustitución •Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante) •Flexibilidad para el •Seguro de accidentes •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
  • 85. POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/OLOS RIESGOS DE MERCADO (ESTADO) SUMINISTRADORES •Apoyo al proyecto •Subsidios •Aportación de recursos adicionales •Garantía de rentabilidad sobre la inversión RIESGOS DE MERCADO OPERADOR CLIENTES •Precio Y/O COMPRADORES •Volumen •Contrato de compra alargo •... plazo con precio y cantidades aseguradas •Rentabilidad mínima garantizada •Indexación de precios (inflación, forex...) •Flexibilidad para el •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
  • 86. POSIBLES COBERTURAS AUTORIDADES CONSTRUCTORLOS RIESGOS FINANCIEROS ACCIONISTAS Y/O (ESTADO) SUMINISTRADORES •Asegurarse la convertibilidad •Garantizar la convertibilidad •Compensaciones por devaluaciones RIESGOS FINANCIEROS OPERADOR •Convertibilidad CLIENTES •Forex Y/O COMPRADORES •Tipos de interés •Indexación de precios al •Sindicación tipo de cambio. •Pagos en divisas •Cobertura de riesgos de •Cobertura a largo plazo de convertibilidad y transferibilidad a tipos de interés y cambio. través de Cías Públicas de •Maximización de los Seguros de Crédito a la •Tipos de interés fijos créditos en moneda local Exportación (ECA’s-CESCE) (p. e., CIRR’s) CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.