NOMBRE DEL CURSO
TEMA
TOMA DE DECIONES
FACILITADOR:
JULIO ALEJANDRO SARMIENTO SABOGAL
www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio

Situación Financiera de la Empresa
Es la capacidad que tiene
organización para generar
resultados por encima de las
expectativas mínimas de
rentabilidad de sus
propietarios.
Rentabilidad
Capacidad que tiene la
operación de generar caja
suficiente para cubrir sus
costos operativos, sus nuevas
inversiones y las obligaciones
financieras.
Liquidez Riesgo
Posibilidad de que la organización no logre
cumplir con sus niveles esperados de liquidez
y/o rentabilidad, por causa de factores no
controlables.

Rentabilidad ≠ Liquidez
Comportamiento de la Utilidad Neta (semanal) de una compañía del
sector de servicios de alimentación
8,000,000
7,000,000
6,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
2,000,000
1,000,000
-

Rentabilidad ≠ Liquidez
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda
(Ley 550)
350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-
-50,000,000
-100,000,000
-150,000,000
-200,000,000
Utilidad S.F. Flujo de tesorería

Rentabilidad ≠ Liquidez
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorería empresa reestructurada
450,000,000
400,000,000
350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
Utilidad S.F. Flujo de tesorería

Medición de Liquidez
Herramientas tradicionales
• Razones (ratios) de liquidez.
• En las Blue Chip no es un tema de fundamental de
• estudio
Caja (Ef + Inv CP) 31/09/05
General Electric 89.855
General Motors 53.101
Ford Motor 36.814
Exxon Mobil 29.240
Verizon Comm 1.824
AT&T 1.224
Procter & Gamble 9.812
Wal Mart Stores 4.535
Chevron Texaco 11.144
Time Warner 4.220
Herramientas actuales
• Flujos de efectivo, caja o tesorería
• En economías y empresas pequeñas es un elemento
“Fundamental”

Razones (ratios) de liquidez
Generalmente en las empresas se conoce a los activos “líquidos” como
aquellos activos que pueden convertirse rápidamente en efectivo si es
necesario. Las razones más comunes son:
• 1) Razón Corriente.
• 2) Prueba Acida
• 3) Capital neto de trabajo

Razones (ratios) de liquidez
1) Razón Corriente.
Razón Corriente = Activo Corriente
Pasivo Corriente
Cuántos pesos se tienen en el activo corriente
(se supone que se pueden liquidar en menos de
un año), por cada peso que debo pagar en un
tiempo menor que un año.

Razones (ratios) de liquidez
2) Prueba ácida.
Prueba Acida = Activo Corriente - Inventario s
Pasivo Corriente
Cuántos pesos se tienen en el activo corriente,
sin contar con los inventarios (que son los
activos corrientes menos líquidos), por cada
peso que debo pagar en un tiempo menor que un
año.

Razones (ratios) de liquidez
3) Capital de trabajo.
CT = Activo Corriente – Pasivo Corriente
Cuanto dinero queda para operar, después de
cumplir con todas las obligaciones de corto
plazo.

El ciclo operativo
El ciclo operativo
Periodo de Inventarios
Periodo de Inventarios Periodo de cobro
Periodo de cobro
Periodo de Manufactura Periodo de Ventas Por consiguiente el capital
Por consiguiente el capital
Periodo de Manufactura Periodo de Ventas
de trabajo es simplemente
de trabajo es simplemente
el dinero necesario para
el dinero necesario para
realizar el ciclo operativo!!
realizar el ciclo operativo!!
Materia Producto Producto Cobro efectivo de
Cobro efectivo de
Materia Producto Producto cuentas por cobrar al
cuentas por cobrar al
prima
prima Terminado
Terminado Vendido
Vendido cliente
cliente

Problemas de los indicadores de Liquidez
Indicadores 2003 HP DELL
Razón Corriente 1,5 0,999
Prueba Acida 1,3 0,965
Capital de Trabajo MM$ 14.366 -120

Problemas de los indicadores de Liquidez
Indicadores 2003 HP DELL
Razón Corriente 1,5 0,999
Prueba Acida 1,3 0,965
Capital de Trabajo MM$ 14.366 -120

Problemas de los indicadores de Liquidez
Indicadores de Wal Mart Stores
1,2
1
0,8
0,6
Razón Corriente
0,4 Prueba ácida
0,2
0
0
1
2
3
4
5
M 0
M 1
M 2
M 3
M 4
M 5
0
1
2
3
4
5
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
-0
ay
ay
ay
ay
ay
ay
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ep
ep
ep
ep
ep
ep
E
E
E
E
E
E
S
S
S
S
S
S

Problemas de los indicadores de Liquidez
Capital de trabajo Wal Mart Stores
2.000
illones
-
M
24/07/19 06/12/19 19/04/20 01/09/20 14/01/20 28/05/20 10/10/20
-2.000 98 99 01 02 04 05 06
-4.000
-6.000
-8.000
-10.000
-12.000

Problemas de los indicadores de Liquidez
Capital de trabajo Almacenes Exito
200
illones
100
iles de m
-
M
07/1998 12/1999 04/2001 09/2002 01/2004 05/2005
-100
-200
-300
-400

El Flujo de Efectivo
(aproximación básica)
AÑO
SALDO INICIAL
INGRESOS
VENTAS GRANDES SUPERFICIES
VENTAS TENDEROS
RECUPERACION CxC
RECUPERACION INV. TEMP.
PRESTAMOS RECIBIDOS
APORTES
INGRESOS FINANCIEROS
TOTAL INGRESOS
EGRESOS
MATERIALES DIRECTOS
MOD
CIF
ADMINISTRACION
VENTAS
IMPUESTOS
PAGOS CxP
UTILIDADES DISTRIBUIDAS
TOTAL EGRESOS
SALDO DEL PERIODO
INVERSIONES TEMPORALES
SALDO FINAL

El Flujo de Tesorería
(aproximación desde la Valoración)
FLUJO DE TESORERIA
TESORERIA
SALDO
SALDO INICIAL
+ INGRESOS
+ INGRESOS
- COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
- INVERSION EN ACTIVOS FIJOS NEGOCIO
OPERACIÓN DEL Y DIFERIDOS
- INVERSION Y DIFERIDOS
- PAGO DE IMPUESTOS
- PAGO
= SALDO
= SALDO OPERATIVO
- PAGO DE PRESTAMOS (Capital e intereses)
- PAGO e intereses)
- DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS
- DIVIDENDOS DISTRIBUIDAS
I & E FINANCIEROS DELTEMPORALES
INVERSIONES PERIODO
+ RECUPERACION DE INVERSIONES TEMPORALES
+ RECUPERACION
+ RENDIMIENTOS FINANCIEROS
+ RENDIMIENTOS
= SALDO
= SALDO DEL AÑO
+ INVERSION DE LOS SOCIOS
+ INVERSION
+ PRESTAMOS RECIBIDOS FALTANTES O
COBERTURA DE
+ PRESTAMOS
- INVERSIONES ÓN DE EXCEDENTES
- INVERSIONES TEMPORALES
INVERSI
= NUEVO SALDO DEL AÑO
= NUEVO
= SALDO
= SALDO ACUMULADO

Razón de Crecimiento
Caja de la operación
Formulación :
Ingresos operativos
Interpretación: Porcentaje de los ingresos que se convierten
en caja.
Indica la capacidad que tiene la empresa de convertir sus
ventas en caja. Un resultado positivo implica que se puede
crecer (en términos de ventas) sin necesidad de inyecciones de
capital porque el crecimiento va a estar soportado por la
operación. Un resultado negativo implica que la operación
demanda caja, por lo cual un crecimiento en ventas no es
autosostenible.

Principios de la generación de valor
“No basta con que una
compañía genere utilidades, el
gerente debe lograr que estas
sean reales y mayores que la
rentabilidad ofrecida por el
mercado a los inversionistas”

Principios de la generación de valor
“El mejor negocio es aquel en
donde no se invierte nada y se gana
mucho”
• Solo se deben tener los activos necesarios para operar.
•El no tener deuda no significa que la empresa esté
perfectamente administrada financieramente.
•Los indicadores financieros tradicionales no son
suficientes.

Medición de valor: Métodos “clásicos”: ROE
Utilidad
ROE =
Patrimonio
Utilidad
ROE =
Patrimonio − Utilidad
Utilidad t
ROE =
Patrimoniot −1

Medición de valor: Métodos “clásicos”: ROA
Utilidad
ROA =
Activos
Utilidad
ROA =
Activos − Utilidad
Utilidad t
ROA =
Activost −1

Análisis desde la perspectiva de generación
de valor
• Para construir el análisis de evolución de los
resultados financieros de Javegraf, se uso como
indicador el EVA (Economic Value Added)
• Para desglosar las causas del resultado del
indicador se usó la metodología BBSC
(Bussines Balanced Scorecard) desde la
perspectiva financiera.

Cálculo del indicador EVA
EVA ®=(RONA-WACC)*IC
EVA ®=(RONA-WACC)*IC
RONA: Return On Net Asset
Retorno sobre el activo neto
CI: Invested Capital
Capital Invertido
WACC: Weighted Average Cost of Capital
Costo Promedio Ponderado de Capital

El VPN y el EVA
La agregación de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está evaluando
implícitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA
INVERSION
VPN EVA
150
≈ 50 − 100 * 10%
(1 + 0.1)1
Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la utilidad que
produciría la mejor opción del mercado (costo de oportunidad) con un
nivel de riesgo similar

Calculando el EVA
La interpretación del EVA ®®es muy sencilla yypodemos inferir
La interpretación del EVA es muy sencilla podemos inferir
el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
RONA: Return On Net Asset
Retorno sobre el activo neto
CI: Invested Capital
Capital Invertido
WACC: Weighted Average Cost of Capital
Costo Promedio Ponderado de Capital

Interpretación del EVA ®
La interpretación del EVA ®®es muy sencilla yypodemos inferir
La interpretación del EVA es muy sencilla podemos inferir
el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
EVA ®=(RONA-WACC)*Capital Invertido
EVA ®=(RONA-WACC)*Capital Invertido
Si el RONA es > que el Si el RONA es < que el
WACC el resultado es WACC el resultado es
positivo y por consiguiente negativo y por consiguiente
hay generación de valor hay destrucción de valor

Componentes del EVA
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
1
2
⎡ NOPAT ⎤
⎢ CI − (WACC)⎥ * CI
⎣ ⎦
3

Utilidad operativa después
de impuestos (NOPAT)
Ventas
- Costos de ventas
= Utilidad bruta
- Gastos de Administración y ventas
= EBITDA
(Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations)
- Depreciaciones y amortizaciones
= EBIT o Utilidad Operacional
(Earnings before interest and taxes)
-Impuestos sobre EBIT
+ Depreciaciones y amortizaciones
= NOPAT o Utilidad operativa después de impuestos
(Net operating profit after taxes)

Capital Invertido
Activo (Valor Contable)
-Activos monetarios no necesarios para operar
- Financiación automática (Proveedores e
impuestos)
- Amortizaciones
+/- Utilidad o pérdida por ajuste a valor de
mercado.
CI = Capital de trabajo + Activo Fijo Neto

Capital de trabajo y Ciclo operativo
El ciclo operativo
Periodo de Inventarios Periodo de cobro
Periodo de Manufactura Periodo de Ventas Por consiguiente el capital
de trabajo es simplemente
el dinero necesario para
realizar el ciclo operativo!!
Materia Producto Producto Cobro efectivo de
cuentas por cobrar al
prima Terminado Vendido cliente

Costo de los recursos
Acciones
Acciones preferentes
Riesgo, Costo
Deuda (Tasa de Colocación)
Tasa de oportunidad de los excedentes de
la firma (Tasa de Captación)
Tasa libre de riesgo

CAPM (Capital asset pricing model)
Coeficiente de Prima de riesgo
riesgo del activo del mercado
Rj = βj ( Rm – r ) + r
Rentabilidad
libre de riesgo
Prima de riesgo
del activo
Rentabilidad
esperada del
activo

CAPM (Capital asset pricing model)
KeUSD = RfUSA + ßSj(PRPCOL + PRMUSA)
RfUSA : Tasa libre de riesgo en USA
KeUSD :Costo del patrimonio para una inversión de una empresa
colombiana que transa en USA
ßSj:Beta del sector al cual pertenece la empresa
PRPCOL : Prima de riesgo país de Colombia
PRMUSA: Prima de riesgo de mercado en USA
(1 + KeUSA )
Ke COL = * (1 + Dev ) * (1 + I COL ) − 1
(1 + I USA )
KeCOL :Costo del patrimonio para una inversión de una empresa
colombiana en Colombia
IUSA : Inflación en Estados Unidos
IUSA : Inflación en Colombia
DEV: Devaluación del peso colombiano

Cálculo del indicador EVA
EVA
Inversión Operación Financiación
Capital de Activos •Ingresos
trabajo Pasivo Patrimonio
fijos
•Costos:
•Personal
•Materiales
•Subcontratación
Inventarios Cuentas •Otros
por cobrar

Principios del EVA:
USANDO EL ANALISIS DUPONT
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
EVA ®=(RONA-WACC)*CI
NOPAT VENTAS PATRIMONIO
x x
VENTAS PATRIMONIO CAPITAL_ INVERTIDO
ANALISIS DUPONT
UTILIDAD VENTAS ACTIVO
x x
VENTAS ACTIVO PATRIMONIO
Operación Inversión Financiación

Determinantes de Valor
Aumentar ahorros en impuestos (MM2)
Disminución de activos fijos
Aumentar Utilidad Operacional Eficiencia del Capital de Trabajo
Aumento de ingresos
Disminución de costos
Estructura financiera óptima
Aumentar Retorno sobre activos
Disminución de activos fijos
Eficiencia del Capital de Trabajo
⎡⎛ NOPAT Ventas Patrimonio⎞ ⎛ D E ⎞⎤
EVA = IC x ⎢⎜ x x ⎟ − ⎜ Kd (1−T) x + Ke x ⎟⎥
⎣⎝ Ventas Patrimonio Activo ⎠ ⎝ V V ⎠⎦
Disminuir el costo de la deuda
Reestructuración de deuda
Disminuir Activo Neto
¿Ley 550?
Recompra de acciones
Reparticion de Dividendos
Reestructuración patrimonial

EVA vs. Gerencia del Valor
Siempre hay que recordar que el EVA® es simplemente un
indicador financiero que para presentar mejoría necesita
obligatoriamente ir acompañado de una administración basada
en la generación de valor.
Planeación estratégica
Un programa efectivo de
generación de valor debe Presupuestos Operativos
contener los siguientes
elementos: Evaluación de Desempeño.
Comunicación Efectiva

EVA vs. Gerencia del Valor
Estructura
Indicador de gestión
Sistema de compensación
Sistema de gestión y control

¿Qué impacto tiene el EVA ® en la evaluación de desempeño?
El EVA ® nos permite crear un programa de evaluación de
El EVA ® nos permite crear un programa de evaluación de
desempeño de la siguiente manera:
desempeño de la siguiente manera:
Medición del desempeño Indicadores financieros:
Planeación estratégica.
Evaluación del desempeño Por medio del presupuesto
de capital
Compensación del desempeño Por medio del presupuesto
operativo.
- +
Línea de mejoramiento del EVA ®

EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA
COMPAÑÍA COLOMBIANA
UTILIDAD DE LA COMPAÑÍA A PRECIOS CONSTANTES DE
2003
20
Millones de pesos constantes de 2003
15
10
5
0
-5 C1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA
COMPAÑÍA COLOMBIANA
VARIACION PORCENTUAL ANUAL DE INGRESOS Y GANANCIAS
300% INGRESOS
GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS
200%
100%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005
-100%
-200%

Conclusiones
La clave es: EFICIENCIA
•Eficiencia operativa: Mayores Ingresos con menores costos (%)
•Costos variables
•No ponga límite a los ingresos
•No ponga límite a la reducción de costos
•Eficiencia en la inversión
•A financiarse con los proveedores o con los clientes
•Cuidado con los activos fijos
•Eficiencia en el apalancamiento
•Toda la deuda que pueda soportar su caja