Как работает мезонин

2,074 views
1,924 views

Published on

0 Comments
1 Like
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total views
2,074
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
55
Actions
Shares
0
Downloads
40
Comments
0
Likes
1
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Как работает мезонин

  1. 1. 8 АНАЛИЗ Новые продукты ФОНД с мезонином Достоинства и недостатки мезонинного финансирования Идет встреча с  быстрорастущей региональной компанией. По- следние 5 лет компания успешно развивается. У  них интересная прямых инвестиций?». Но вместо ожидаемого ответа про баланс рисков и сроков мы получаем от- вет, которого опасались: «Пря- вать себя не очень уютно с этими собственниками, которые через два-три года могут сказать: «Мы не  сможем выкупить у  вас ак- стратегия и  динамичная коман- мые инвестиции – это же безвоз- ции по  справедливой цене, так да. В ходе беседы мы задаем один вратные деньги, да и  проценты как иначе у  вас получится высо- из контрольных вопросов: «А за- платить не  надо». И  в доверше- кая доходность». Мы стараемся чем вам прямые инвестиции, ние всего на  вопрос: «А  как вы избегать такие компании. Если ведь у вас есть возможность уве- видите наш выход?»  – предпри- у  компании есть консультант, то личить долговую нагрузку и  ре- ниматели отвечают: «А  мы вас у  него, может быть, получится ализовать свою стратегию без выкупим». Начинаешь чувство- объяснить собственникам, что
  2. 2. Новые продукты АНАЛИЗ 9«деньги в акции» – это самые до- Здесь же нужно и  деньги возвра- Если стоимость компании вы-рогие деньги. Во многом такое щать, и проценты платить да еще растет за 3-5 лет в три раза до 300недопонимание стоимости де- делиться акциями». млн долл., то получается, чтонег происходит, потому что соб- Лучше всего провести сравне- структура капитала у  компанииственники компании смешивают ние прямых инвестиций и  мезо- будет следующая.роли управленца и  акционера и, нинного финансирования на кон- 1. Прямые инвестиции:соответственно, не  разделяют кретном примере. a. долг – 20 млн долл.свои денежные потоки и  рост Допустим, компания, справед- b. акции основателей – 210 млнстоимости своих акций с  денеж- ливая стоимость бизнеса которой долл.ными потоками компании. составляет 80 млн долл. до  инве- c. акции фонда прямых инве- Появление мезонинного фи- стиций (pre-money), в  т.ч. 60 млн стиций – 70 млн долл.нансирования еще больше услож- долл. акций и 20 млн долл. долга,няет задачу. ищет инвестиции в  размере 20 2. Мезонин: Мезонинное финансирование млн долл. Компания уже исчер- a. долг – 20 млн долл. Аболмасов Александр,состоит из трех частей: пала все возможности по залогам b. мезонинный долг  – 20 млн Управляющий партнер,1. Фиксированный процент упла- в  банках, поэтому рассматривает долл. NRG чивается регулярно (например, два варианта: прямые инвестиции c. акции основателей  – 240 раз в квартал). и  мезонин. Конечно, реальные млн долл.2. Отложенный процент (PIK сделки могут быть более сложны- d. стоимость опциона – 20 млн или pay-in-kind) уплачивается ми, но если все согласятся со сто- долл. ( (260-60)*10%) ) в  конце периода, но  капитали- имостью компании и  ее прогно- зируется раз в год. зами, то структура сделок будет Как видим, для акционеров3. Участие в  приросте стоимости выглядеть так: компании мезонинное финанси- компании (equity kicker), кото- 1. Прямые инвестиции: фонд по- рование выгоднее на 30 млн долл., рое может быть структуриро- лучает за 20 млн долл. 25%, ис- несмотря на то, что нагрузка на де- вано через опционы, варранты ходя из  того, что после инве- нежные потоки компании выше. или номинальные варранты стиций (post-money) стоимость Мезонинное финансирование (penny warrant). бизнеса составит 100 млн долл., подходит для компаний, которые а  стоимость 100% акций  – 80 уже исчерпали возможность при- Мезонин является гибридом млн долл. влекать банковское финансирова-между долговым финансировани- 2. Мезонин: долг на  20 млн долл. ние или которые хотят привлечьем и прямыми инвестициями, по- по  ставке 8-10% плюс опцион более длинные деньги (до  5 лет),этому предприниматели, которые на  10% акций, исходя из  спра- вместе с  тем располагающих ста-не умеют считать деньги, часто го- ведливой стоимости всех акций бильными денежными потокамиворят: «В чем же смысл мезонина? в 60 млн долл. или существенным размером ка- Ольга Шомполова, питала. При этом, при погашении Старший инвестиционный мезонинного кредита акционерам менеджер, NRG проще выкупить опцион, т.к. ос- новной долг висит на  компании, стоимость выкупа существенно меньше (в  нашем расчете 20 млн долл. вместо 70 млн долл.), и доля выкупа не  сопоставима с  прямы- ми инвестициями (всегда можно выкупить обратно ту долю, кото- рую приобретает фонд, сохранить прежнюю структуру акционеров, обладающих к этому времени уже бизнесом иного масштаба). В  то же время мезонин обеспечива- ет большую защиту инвестора, поэтому если стратегия компа- нии полностью не  реализуется, то предприниматель будет нести больше ответственности за фи- нансовый результат бизнеса. Пока основным двигателем мезонинного финансирования являются инвесторы, которые предпочитают дополнительную обеспеченность мезонина более высокой доходности прямых ин- вестиций. Компаниям и  их ак- ционерам потребуется еще опре- деленное время, чтобы изучить этот финансовый продукт более внимательно и  оценить его пре- имущества и недостатки.

×