Europa: La crisis financiera y la recesión mundial: Perspectivas en los G-7 y BRIC y Respuestas de Política

La Crisis Financiera y la Recesión Mundial: Perspectivas Globales Klaus Schmidt-Hebbel Ex Economista Jefe, OCDE, Paris PROGRAMA FORO ALUMNI UP Los Motores del Crecimiento Mundial: ¿Cómo encenderlos? 29 de abril de 2009, Lima (Perú)

Esquema
Crisis financiera y recesión global: orígenes y difusión
Recesión y recuperación: Proyecciones mundiales 2009-2010
Respuestas de política económica
Grandes riesgos y grandes retos
Conclusiones

1. Crisis financiera y recesión global: orígenes y difusión

Crisis financiera y recesión en perspectiva
Peor crisis financiera global desde la Gran Depresión
Peor recesión mundial desde la Gran Depresión
Intensificada por sincronía internacional y caída libre del comercio internacional
Atenuada por las respuestas de política más masivas y radicales de la historia económica mundial:
Políticas de apoyo y rescate de las instituciones financieras de importancia sistémica
Expansión monetaria convencional y no convencional
Expansión fiscal adicional a estabilizadores automáticos

Causas (1)
Elevado ahorro y bajas tasas de interés mundiales
Masivas fallas de mercado y de políticas de regulación y supervisión en mercados financieros
Políticas macroeconómicas insuficientemente contracíclicas
Hay grandes diferencias internacionales en la importancia de las causas 1 y 3
Pero están muy presentes en países industriales grandes
EE.UU. es el ejemplo paradigmático que lo hizo mal en todas las dimensiones

Causas (2)
A diferencia de crisis previas:
el epicentro de la crisis financiera es EE.UU. y algunos otros países industriales
esta crisis arrastra a todo el mundo por los históricamente elevados grados de integración comercial y financiera
La globalización implica más sincronía cíclica (lo que puede ser costoso)
Pero este potencial costo de la globalización es mucho más que compensado por sus beneficios: mayor crecimiento y mayor bienestar mundial en el largo plazo

Del boom a la crisis financiera
Las 3 causas fundamentales alimentaron un boom insostenible:
de flujos de crédito, endeudamiento y gasto privado,
de burbujas insostenibles de precios de activos inmobiliarios y financieros, y
de precios de commodities
En lo financiero, las favorables condiciones macroeconómicas interactuaron con las fallas de mercado y de políticas, llevando a una masiva subestimación de riesgos y al desarrollo de las burbujas de precios
Los desequilibrios en precios y volúmenes financieros, y el exceso de gasto privado, fueron particularmente intensos y crecientes en EE.UU., Reino Unido, España y otros países europeos en el período 2002-2007.
El fin de la euforia vino con la crisis sub-prime en EE.UU., que gatilló la crisis financiera global. No es causa sino sólo la primera manifestación de las distorsiones y los desequilibrios acumulados en cinco años (2002-2007) de bonanza global.

2. Recesión y recuperación: Proyecciones mundiales 2009-2010

Proyecciones de la OECD “ OECD Economic Outlook: Interim Report”, publicado el 31 de marzo de 2009, que se puede bajar de: http://www.oecd.org/document/59/0,3343,en_2649_34109_42234619_1_1_1_37443,00.html y la correspondiente conferencia de prensa: http ://interwebcast.oecd.org/conferences/6_443/en/event_medias/video.wvx

Masivo deterioro en condiciones financieras Source: Datastream.

Caída brutal y recuperación incipiente de bolsas mundiales Share price indices: 1 January 2007 =100. Last observation: 27 March 2009. Source : Datastream.

Crisis financiera y recesión global
Contracción global de la demanda privada causada por:
Crisis financiera y contracción de condiciones crediticias
Pérdidas de riqueza por reventón de burbujas – disminuciones de precios de activos inmobiliarios y de acciones
Menores niveles de ingreso y empleo
Alta volatilidad y alta incertidumbre “knightiana”
(PEDs) Caída en precios de materias primas
Que ha llevado a:
Intensa caída de la producción industrial
Desplome del comercio mundial
Peor recesión mundial desde la segunda guerra mundial
Fase 2 de la crisis financiera

Intensa caída en producción industrial Source: Datastream.

Desplome del comercio mundial Note : 2009q1 is an estimate. Source : OECD.

Fase 2 de la crisis financiera Ejecuciones de hipotecas y préstamos bancarios morosos en EE.UU. 1. Delinquent loans are those past due 30 days or more. Source : Datastream.

La “Gran Recesión” en pleno desarrollo Mayores caídas del PIB en dos trimestres consecutivos (tasa anualizada) 1. 2008q4 - 2009q1. Source : OECD.

Supuestos principales de las proyecciones
Gradual resolución de la crisis financiera 2009-2010:
Gradual resolución de problemas de insolvencia de instituciones sistémicamente importantes y de falta de liquidez en mercados de activos (tipo Suecia, no Japón)
Gradual mejoría en condiciones de oferta de crédito bancario y no bancario a partir de 2010
Mejoría en índices OECD de condiciones financieras globales a partir de 2010
Precios claves 2009-2010
Precio de petróleo: US$ 45/b.
Mantención de precios de otras materias primas a niveles actuales
Mantención de tipos de cambio entre monedas de reserva a niveles actuales
Políticas de estabilización macroeconómica se mantienen o profundizan en 2009-2010

Recesión y recuperación global Tasa de crecimiento anualizada del PIB trimestral desestacionalizado Note : The non-OECD region is a weighted average, using 2000 GDP weights and PPPs of Brazil, China, the Russian Federation, and India, which together accounted for about half of non-OECD output in 2000.2. Trend growth for the non-OECD is the average over the period 2000-07. Source : OECD.

La más severa y sincrónica recesión % de países OCDE con caídas del PIB trimestral por 2 trimestres o más Note : The last historical observation is for 2008q4. Source : OECD.

Principales proyecciones anuales 2009-2010

Intenso aumento del desempleo Porcentaje de la fuerza de trabajo Source : OECD.

Fuerte caída de la inflación Tasa de inflación en 12 meses Note : Inflation is based on consumer price index (CPI )for Japan, PCE deflator for the US, and harmonised index of consumer price for the Euro area. Source : OECD.

Crecimiento e inflación en los BRIC 6.0 8.0 13.3 11.9 Russian Federation 3.0 4.5 8.8 6.2 India 0.5 2.0 7.2 7.4 China 4.3 4.3 5.9 4.5 Brazil CPI Inflation 0.7 -5.6 5.6 8.1 Russian Federation 5.8 4.3 6.0 9.0 India 8.5 6.3 9.0 13.0 China 3.8 -0.3 5.1 5.4 Brazil Real GDP Growth Percent 2010 2009 2008 2007

3. Respuestas de política económica

Respuestas de política económica
Las respuestas de emergencia de la política económica a la crisis financiera y a la recesión mundial ha sido las más masivas, radicales y sincrónicas en la historia económica mundial:
Políticas de apoyo y rescate de las instituciones financieras de importancia sistémica
Expansión monetaria convencional y no convencional
Expansión fiscal discrecional, por encima de la operación de los estabilizadores automáticos

Medidas de emergencia financiera desde 2008

Política monetaria convencional: menores tasas 1. Last observation is 27 March 2009. Solid line represents policy rate and blue line money market rate. Source : Bloomberg, Bank of Japan, Datastream, ECB.

Política monetaria no convencional: expansión de hojas de balance de bancos centrales Note : last observation is 27 March 2009. Source : Datastream.

Programas fiscales discrecionales Impacto acumulado 2008-2010 sobre endeudamiento neto, % del PIB de 2008 Source : OECD.

Efectos de programas fiscales en 2009 y 2010 Estimación en % del PIB de cada año Note : Note: Bars indicate values based on the reference multiplier case. Crosses show estimates based on a high multiplier alternative. Source : OECD.

4. Grandes riesgos y grandes retos

Grandes riesgos
De corto plazo
No resolución de la crisis financiera (Plan Geithner insuficiente o inefectivo; insolvencia bancos europeos)
Círculo vicioso financiero-real se intensifica; políticas son menos efectivas de lo esperado
De mediano plazo
Si las extraordinarias medidas financieras de emergencia no son revertidas y suplantadas por una profunda reforma de la regulación financiera global, se arriesga un nuevo boom, aún más intenso que el actual y una crisis aún más severa
Si las extraordinariamente expansivas políticas macroeconómicas no son revertidas a tiempo, se arriesga la materialización de severos aumentos de primas de riesgo y tasas de inflación, y eventuales defaults de deuda, sudden stops y devaluaciones masivas (EE.UU., otros países)
Nueva regulación/supervisión financiera insuficiente o exagerada
Caída de crecimiento potencial por profundidad de crisis, exceso de intervencionismo estatal o reversión de integración internacional

Grandes retos de política económica
Gran urgencia: Resolver insolvencia de instituciones financieras a través de remoción de activos tóxicos y recapitalización de instituciones financieras sistémicamente importantes
Mantener (profundizar) políticas macroeconómicas expansivas y revertirlas rápidamente cuando la recuperación se afiance
Acordar internacionalmente e implementar nacionalmente nueva regulación y supervisión financiera internacional para resolver los masivos problemas de agencia, de información asimétrica, de riesgo moral y de ineficaz regulación y supervisión que llevaron a esta crisis
Fortalecer capacidad contracíclica (o estabilizadora) de las políticas fiscal, monetaria y macro-prudencial
Intensificar integración comercial y financiera internacional
Fortalecer arquitectura financiera internacional (G-20, FMI, FSF)
Profundizar reformas estructurales que elevan el crecimiento potencial y la fortaleza de los países para resistir futuras crisis.

Hacia una mejor regulación y supervisión financiera (1)
A poco andar de la crisis y recesión mundial se ha producido un notable consenso en visiones, diagnósticos y compromisos de políticas de emergencia y reformas de largo plazo
Ello incluye también un consenso de no cometer errores o caer en populismos
Exponente principal de lo anterior: el recientemente creado G-20, con sus declaraciones, documentos de fondo y propuestas
Lo mismo vale para los documentos y análisis de las principales instituciones internacionales: FMI, OECD, Banco Mundial, BIS – Comité de Basilea, Financial Stability Forum, bancos de desarrollo regionales
Las recientes propuestas de reformas financieras también reflejan un importante consenso en diagnosticar y remediar las principales falencias de mercado y de políticas
P.ej. los informes de Brunnermeier et al. (enero 09), De Larosiere (marzo 09), Turner (marzo 09), informes del G-20 (marzo-abril 09), FS Forum (marzo 09), Comité de Basilea, entre otros.

Transparentar instrumentos, transacciones y hojas de balance de toda corporación financiera
Regular y supervisar toda corporación financiera sistémicamente importante
Reformar subsidios a la vivienda (EE.UU.!)
Regular mejor la medición y el manejo del riesgo
Reducir problemas de agente en corporaciones financieras (información, incentivos, etc.)

Promover regulación financiera integrada (no por segmentos de mercados)
Incrementar requerimientos de capital
Requerir provisionamiento y capitalización procíclicos
Reemplazar mercados de transacciones OTC para derivados por mercados centralizados
Regular la industria de clasificación de riesgo

5. Conclusiones

Conclusiones
La crisis financiera internacional y la recesión mundial constituyen la crisis financiera y la recesión más intensas, persistentes y globales observadas en los últimos 75 años
Pero esta “Gran Recesión” no será una Gran Depresión, debido a la oportunidad, calidad e intensidad de las políticas de emergencia financiera y macroeconómica
Las autoridades económicas enfrentan un doble reto: en el corto plazo estar preparadas para intensificar las políticas de emergencia financiera y macroeconómica, y en el mediano plazo deshacer dichas medidas con celeridad para garantizar la estabilidad macro-financiera
Y en lo financiero, los gobiernos deben estar preparados para reformar ágil e integralmente su regulación y supervisión financiera para resolver las masivas fallas de mercado y de política que llevaron a esta crisis.

La Crisis Financiera y la Recesión Mundial: Perspectivas Globales Klaus Schmidt-Hebbel Ex Economista Jefe, OCDE, Paris PROGRAMA FORO ALUMNI UP Los Motores del Crecimiento Mundial: ¿Cómo encenderlos? 29 de abril de 2009, Lima (Perú)

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