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Europa: La crisis financiera y la recesión mundial: Perspectivas en los G-7 y BRIC y Respuestas de Política
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Europa: La crisis financiera y la recesión mundial: Perspectivas en los G-7 y BRIC y Respuestas de Política

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Foro Alumni "Encendiendo los Motores del Crecimiento Mundial" realizado el 29 de abril en el Hotel El Pueblo. …

Foro Alumni "Encendiendo los Motores del Crecimiento Mundial" realizado el 29 de abril en el Hotel El Pueblo.
Expositor Klaus Schmidt-Hebbel (Chief Economist, Head of Economics Department OECD).


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  • 1. La Crisis Financiera y la Recesión Mundial: Perspectivas Globales Klaus Schmidt-Hebbel Ex Economista Jefe, OCDE, Paris PROGRAMA FORO ALUMNI UP Los Motores del Crecimiento Mundial: ¿Cómo encenderlos? 29 de abril de 2009, Lima (Perú)
  • 2.
    • Esquema
    • Crisis financiera y recesión global: orígenes y difusión
    • Recesión y recuperación: Proyecciones mundiales 2009-2010
    • Respuestas de política económica
    • Grandes riesgos y grandes retos
    • Conclusiones
  • 3. 1. Crisis financiera y recesión global: orígenes y difusión
  • 4.
    • Crisis financiera y recesión en perspectiva
    • Peor crisis financiera global desde la Gran Depresión
    • Peor recesión mundial desde la Gran Depresión
    • Intensificada por sincronía internacional y caída libre del comercio internacional
    • Atenuada por las respuestas de política más masivas y radicales de la historia económica mundial:
      • Políticas de apoyo y rescate de las instituciones financieras de importancia sistémica
      • Expansión monetaria convencional y no convencional
      • Expansión fiscal adicional a estabilizadores automáticos
  • 5.
    • Causas (1)
    • Elevado ahorro y bajas tasas de interés mundiales
    • Masivas fallas de mercado y de políticas de regulación y supervisión en mercados financieros
    • Políticas macroeconómicas insuficientemente contracíclicas
    • Hay grandes diferencias internacionales en la importancia de las causas 1 y 3
    • Pero están muy presentes en países industriales grandes
    • EE.UU. es el ejemplo paradigmático que lo hizo mal en todas las dimensiones
  • 6.
    • Causas (2)
    • A diferencia de crisis previas:
      • el epicentro de la crisis financiera es EE.UU. y algunos otros países industriales
      • esta crisis arrastra a todo el mundo por los históricamente elevados grados de integración comercial y financiera
    • La globalización implica más sincronía cíclica (lo que puede ser costoso)
    • Pero este potencial costo de la globalización es mucho más que compensado por sus beneficios: mayor crecimiento y mayor bienestar mundial en el largo plazo
  • 7.
    • Del boom a la crisis financiera
    • Las 3 causas fundamentales alimentaron un boom insostenible:
      • de flujos de crédito, endeudamiento y gasto privado,
      • de burbujas insostenibles de precios de activos inmobiliarios y financieros, y
      • de precios de commodities
    • En lo financiero, las favorables condiciones macroeconómicas interactuaron con las fallas de mercado y de políticas, llevando a una masiva subestimación de riesgos y al desarrollo de las burbujas de precios
    • Los desequilibrios en precios y volúmenes financieros, y el exceso de gasto privado, fueron particularmente intensos y crecientes en EE.UU., Reino Unido, España y otros países europeos en el período 2002-2007.
    • El fin de la euforia vino con la crisis sub-prime en EE.UU., que gatilló la crisis financiera global. No es causa sino sólo la primera manifestación de las distorsiones y los desequilibrios acumulados en cinco años (2002-2007) de bonanza global.
  • 8. 2. Recesión y recuperación: Proyecciones mundiales 2009-2010
  • 9. Proyecciones de la OECD “ OECD Economic Outlook: Interim Report”, publicado el 31 de marzo de 2009, que se puede bajar de: http://www.oecd.org/document/59/0,3343,en_2649_34109_42234619_1_1_1_37443,00.html y la correspondiente conferencia de prensa: http ://interwebcast.oecd.org/conferences/6_443/en/event_medias/video.wvx
  • 10. Masivo deterioro en condiciones financieras Source: Datastream.
  • 11. Caída brutal y recuperación incipiente de bolsas mundiales Share price indices: 1 January 2007 =100. Last observation: 27 March 2009. Source : Datastream.
  • 12.
    • Crisis financiera y recesión global
    • Contracción global de la demanda privada causada por:
      • Crisis financiera y contracción de condiciones crediticias
      • Pérdidas de riqueza por reventón de burbujas – disminuciones de precios de activos inmobiliarios y de acciones
      • Menores niveles de ingreso y empleo
      • Alta volatilidad y alta incertidumbre “knightiana”
      • (PEDs) Caída en precios de materias primas
    • Que ha llevado a:
      • Intensa caída de la producción industrial
      • Desplome del comercio mundial
      • Peor recesión mundial desde la segunda guerra mundial
      • Fase 2 de la crisis financiera
  • 13. Intensa caída en producción industrial Source: Datastream.
  • 14. Desplome del comercio mundial Note : 2009q1 is an estimate. Source : OECD.
  • 15. Fase 2 de la crisis financiera Ejecuciones de hipotecas y préstamos bancarios morosos en EE.UU. 1. Delinquent loans are those past due 30 days or more. Source : Datastream.
  • 16. La “Gran Recesión” en pleno desarrollo Mayores caídas del PIB en dos trimestres consecutivos (tasa anualizada) 1. 2008q4 - 2009q1. Source : OECD.
  • 17.
    • Supuestos principales de las proyecciones
    • Gradual resolución de la crisis financiera 2009-2010:
      • Gradual resolución de problemas de insolvencia de instituciones sistémicamente importantes y de falta de liquidez en mercados de activos (tipo Suecia, no Japón)
      • Gradual mejoría en condiciones de oferta de crédito bancario y no bancario a partir de 2010
      • Mejoría en índices OECD de condiciones financieras globales a partir de 2010
    • Precios claves 2009-2010
      • Precio de petróleo: US$ 45/b.
      • Mantención de precios de otras materias primas a niveles actuales
      • Mantención de tipos de cambio entre monedas de reserva a niveles actuales
    • Políticas de estabilización macroeconómica se mantienen o profundizan en 2009-2010
  • 18. Recesión y recuperación global Tasa de crecimiento anualizada del PIB trimestral desestacionalizado Note : The non-OECD region is a weighted average, using 2000 GDP weights and PPPs of Brazil, China, the Russian Federation, and India, which together accounted for about half of non-OECD output in 2000.2. Trend growth for the non-OECD is the average over the period 2000-07. Source : OECD.
  • 19. La más severa y sincrónica recesión % de países OCDE con caídas del PIB trimestral por 2 trimestres o más Note : The last historical observation is for 2008q4. Source : OECD.
  • 20. Principales proyecciones anuales 2009-2010
  • 21. Intenso aumento del desempleo Porcentaje de la fuerza de trabajo Source : OECD.
  • 22. Fuerte caída de la inflación Tasa de inflación en 12 meses Note : Inflation is based on consumer price index (CPI )for Japan, PCE deflator for the US, and harmonised index of consumer price for the Euro area. Source : OECD.
  • 23. Crecimiento e inflación en los BRIC 6.0 8.0 13.3 11.9 Russian Federation 3.0 4.5 8.8 6.2 India 0.5 2.0 7.2 7.4 China 4.3 4.3 5.9 4.5 Brazil CPI Inflation 0.7 -5.6 5.6 8.1 Russian Federation 5.8 4.3 6.0 9.0 India 8.5 6.3 9.0 13.0 China 3.8 -0.3 5.1 5.4 Brazil Real GDP Growth Percent 2010 2009 2008 2007
  • 24. 3. Respuestas de política económica
  • 25.
    • Respuestas de política económica
    • Las respuestas de emergencia de la política económica a la crisis financiera y a la recesión mundial ha sido las más masivas, radicales y sincrónicas en la historia económica mundial:
      • Políticas de apoyo y rescate de las instituciones financieras de importancia sistémica
      • Expansión monetaria convencional y no convencional
      • Expansión fiscal discrecional, por encima de la operación de los estabilizadores automáticos
  • 26. Medidas de emergencia financiera desde 2008
  • 27. Política monetaria convencional: menores tasas 1. Last observation is 27 March 2009. Solid line represents policy rate and blue line money market rate. Source : Bloomberg, Bank of Japan, Datastream, ECB.
  • 28. Política monetaria no convencional: expansión de hojas de balance de bancos centrales Note : last observation is 27 March 2009. Source : Datastream.
  • 29. Programas fiscales discrecionales Impacto acumulado 2008-2010 sobre endeudamiento neto, % del PIB de 2008 Source : OECD.
  • 30. Efectos de programas fiscales en 2009 y 2010 Estimación en % del PIB de cada año Note : Note: Bars indicate values based on the reference multiplier case. Crosses show estimates based on a high multiplier alternative. Source : OECD.
  • 31. 4. Grandes riesgos y grandes retos
  • 32.
    • Grandes riesgos
    • De corto plazo
    • No resolución de la crisis financiera (Plan Geithner insuficiente o inefectivo; insolvencia bancos europeos)
    • Círculo vicioso financiero-real se intensifica; políticas son menos efectivas de lo esperado
    • De mediano plazo
    • Si las extraordinarias medidas financieras de emergencia no son revertidas y suplantadas por una profunda reforma de la regulación financiera global, se arriesga un nuevo boom, aún más intenso que el actual y una crisis aún más severa
    • Si las extraordinariamente expansivas políticas macroeconómicas no son revertidas a tiempo, se arriesga la materialización de severos aumentos de primas de riesgo y tasas de inflación, y eventuales defaults de deuda, sudden stops y devaluaciones masivas (EE.UU., otros países)
    • Nueva regulación/supervisión financiera insuficiente o exagerada
    • Caída de crecimiento potencial por profundidad de crisis, exceso de intervencionismo estatal o reversión de integración internacional
  • 33.
    • Grandes retos de política económica
    • Gran urgencia: Resolver insolvencia de instituciones financieras a través de remoción de activos tóxicos y recapitalización de instituciones financieras sistémicamente importantes
    • Mantener (profundizar) políticas macroeconómicas expansivas y revertirlas rápidamente cuando la recuperación se afiance
    • Acordar internacionalmente e implementar nacionalmente nueva regulación y supervisión financiera internacional para resolver los masivos problemas de agencia, de información asimétrica, de riesgo moral y de ineficaz regulación y supervisión que llevaron a esta crisis
    • Fortalecer capacidad contracíclica (o estabilizadora) de las políticas fiscal, monetaria y macro-prudencial
    • Intensificar integración comercial y financiera internacional
    • Fortalecer arquitectura financiera internacional (G-20, FMI, FSF)
    • Profundizar reformas estructurales que elevan el crecimiento potencial y la fortaleza de los países para resistir futuras crisis.
  • 34.
    • Hacia una mejor regulación y supervisión financiera (1)
    • A poco andar de la crisis y recesión mundial se ha producido un notable consenso en visiones, diagnósticos y compromisos de políticas de emergencia y reformas de largo plazo
    • Ello incluye también un consenso de no cometer errores o caer en populismos
    • Exponente principal de lo anterior: el recientemente creado G-20, con sus declaraciones, documentos de fondo y propuestas
    • Lo mismo vale para los documentos y análisis de las principales instituciones internacionales: FMI, OECD, Banco Mundial, BIS – Comité de Basilea, Financial Stability Forum, bancos de desarrollo regionales
    • Las recientes propuestas de reformas financieras también reflejan un importante consenso en diagnosticar y remediar las principales falencias de mercado y de políticas
    • P.ej. los informes de Brunnermeier et al. (enero 09), De Larosiere (marzo 09), Turner (marzo 09), informes del G-20 (marzo-abril 09), FS Forum (marzo 09), Comité de Basilea, entre otros.
  • 35.
    • Hacia una mejor regulación y supervisión financiera (2)
    • Transparentar instrumentos, transacciones y hojas de balance de toda corporación financiera
    • Regular y supervisar toda corporación financiera sistémicamente importante
    • Reformar subsidios a la vivienda (EE.UU.!)
    • Regular mejor la medición y el manejo del riesgo
    • Reducir problemas de agente en corporaciones financieras (información, incentivos, etc.)
  • 36.
    • Hacia una mejor regulación y supervisión financiera (3)
    • Promover regulación financiera integrada (no por segmentos de mercados)
    • Incrementar requerimientos de capital
    • Requerir provisionamiento y capitalización procíclicos
    • Reemplazar mercados de transacciones OTC para derivados por mercados centralizados
    • Regular la industria de clasificación de riesgo
  • 37. 5. Conclusiones
  • 38.
    • Conclusiones
    • La crisis financiera internacional y la recesión mundial constituyen la crisis financiera y la recesión más intensas, persistentes y globales observadas en los últimos 75 años
    • Pero esta “Gran Recesión” no será una Gran Depresión, debido a la oportunidad, calidad e intensidad de las políticas de emergencia financiera y macroeconómica
    • Las autoridades económicas enfrentan un doble reto: en el corto plazo estar preparadas para intensificar las políticas de emergencia financiera y macroeconómica, y en el mediano plazo deshacer dichas medidas con celeridad para garantizar la estabilidad macro-financiera
    • Y en lo financiero, los gobiernos deben estar preparados para reformar ágil e integralmente su regulación y supervisión financiera para resolver las masivas fallas de mercado y de política que llevaron a esta crisis.
  • 39. La Crisis Financiera y la Recesión Mundial: Perspectivas Globales Klaus Schmidt-Hebbel Ex Economista Jefe, OCDE, Paris PROGRAMA FORO ALUMNI UP Los Motores del Crecimiento Mundial: ¿Cómo encenderlos? 29 de abril de 2009, Lima (Perú)