Presentación de Juan Ignacio Crespo, de Reuters, en el Unience & Meets

La amenaza de la crisis energética¿DONDE ESTAMOS? ¿HACIA DONDE VAMOS?JUAN IGNACIO CRESPOResearch Manager at Thomson Reuters Markets / Proprietary ResearchBolsa de Madrid-UnienceMadrid, 22 de marzo de 2011

Exceso de liquidez “Too much money, chasing too few assets” oDemasiado dinero a la caza de muy pocos activos THOMSON REUTERS 2

¿Donde estamos?Dentro del ciclo económico THOMSON REUTERS 3

Hace ocho meses…• En Julio del año pasado en una Conferencia en Barcelona dirigida al Board of Governors del CFA Institute…• La principal preocupación de casi todo el mundo era la posibilidad de un “double dip” en la economía de los EEUU• Es decir, el que esa economía encadenara dos recesiones separadas por muy poco tiempo.• Argumenté contra esa posibilidad: – No había subida de tipos de interés a la vista – No había subida fuerte de los precios del petróleo (tras el rebote, 38.2% de Fibonacci, experimentado al caer en 2008 desde su máximo de 145$/b hasta niveles de 37$/b) – La curva de tipos de interés no estaba invertida THOMSON REUTERS 4

Hace ocho meses…• En aquel momento ninguno de estos indicadores que anticipan las recesiones emitía señales de peligro.• A la vez, intenté definir lo que es una recesión doble, o “double dip”, como dos recesiones separadas por un período de entre 6 y 18 meses.• Y transmití la idea de que era muy improbable que se iniciara otra recesión en los EEUU antes del segundo semestre de 2012.• A la vez que fijaba dos “condiciones necesarias” para que se produzcan recesiones en la economía de los USA: THOMSON REUTERS 5

Condiciones necesarias• El beneficio unitario de las empresas no financieras de los EEUU tiene que empezar a caer antes de que la recesión comience.• La productividad de la economía USA decae mucho antes de que la recesión se produzca. THOMSON REUTERS 6

Ocho meses más tarde…• Los tipos de interés de corto plazo han comenzado a subir en algunos países, aunque no en los EEUU o Europa• La curva de tipos de interés no está invertida.• Pero los precios del petróleo han subido fuertemente ( entre el 50% y el 60%)• Por tanto, la primera luz naranja ha comenzado a parpadear THOMSON REUTERS 7

Entretanto ¿que ha pasado con losbeneficios unitarios y la productividad? THOMSON REUTERS 8

Los beneficios unitarios todavía están al alza:normalmente caen desde meses antes de que se produzca una recesión (Julio 2010) THOMSON REUTERS 9

Con la excepción de la recesión 1981-1982 en que coincidieron THOMSON REUTERS 10

Sin embargo, el crecimiento interanual delbeneficio unitario se ha moderado THOMSON REUTERS 11

Lo que es consistente con la desaceleraciónde los beneficios interanuales del S&P 500 THOMSON REUTERS 12

CFA Institute en Barcelona Julio 2010¿Que nos trajo hasta aquí?: la caída de laproductividad THOMSON REUTERS 13

Desde entonces los datos no han sido muy estimulantes THOMSON REUTERS 14

DOS SEÑALES DE ALARMA PARPADEANYA EN NARANJA• FUERTE SUBIDA DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO: DEL 50%-60% EN LOS ÚLTIMOS MESES.• CAÍDA EN EL RITMO DE CRECIMIENTO INTERANUAL DE LA PRODUCTIVIDAD DE LA ECONOMÍA USA• Parece haber también una pérdida de vigor en el crecimiento de los beneficios unitarios de la economía de los EEUU THOMSON REUTERS 15

LAS RECESIONES SE PRODUCEN POR UNACAÍDA EN LA RENTABILIDAD DE LASINVERSIONES THOMSON REUTERS 16

AROMAS DE OTRA DÉCADA: 1970-1980• Entre 1970 y 1980 la economía USA pasó por dos recesiones• A las que siguió una recesión doble entre 1980 y 1982• En total: cuatro recesiones en un período de 13 años.• Las de 1973 y 1980 se agravaron por las respectivas burbujas en el precio de las materias primas.• En esas burbujas, la subida del precio del oro y del petróleo fue determinante.• El precio de los alimentos también se disparó THOMSON REUTERS 17

1970-1982: variación interanual en % del PIBde los EEUU THOMSON REUTERS 18

2000-2011: variación interanual en % del PIBde los EEUU : seis trimestres de recuperación THOMSON REUTERS 19

THOMSON REUTERS 20

Fuente: Thomson Reuters THOMSON REUTERS 21

Fuente: Thomson Reuters THOMSON REUTERS 22

En resumen• Las recesiones las provoca una caída en la rentabilidad de las inversiones• “Demasiado dinero persiguiendo a muy pocos activos”• Dos frases que, combinadas, llevan a una conclusión: la siguiente recesión no puede estar muy lejos THOMSON REUTERS 23

Transmisión• El mecanismo de transmisión podría ser la tasa de inflación general• Que obsesiona a muchos economistas y bancos centrales: subida de tipos de interés futura• Aunque es muy difícil que en estas circunstancias vaya a haber inflación subyacente: sin espiral salarial; sin crecimiento del crédito y con exceso de capacidad.• En cualquier caso, las empresas no tienen “pricing power” o capacidad de pasar el incremento en los precios de la energía a los consumidores• Lo que llevará a un menor crecimiento (o a una caída) de los beneficios empresariales• Que finalmente, culminará en una recesión THOMSON REUTERS 24

¿Adonde vamos? THOMSON REUTERS 25

HIPÓTESIS DE TRABAJO (Presentación a clientes Mayo 2009) Fuente: ThomsonThomson Reuters Source: Reuters THOMSON REUTERS 26

HIPÓTESIS DE TRABAJOCFA Institute Praga Febrero 2010) Source: Thomson Reuters THOMSON REUTERS 27

HIPÓTESIS DE TRABAJO (22 Marzo 2011) Source: Thomson Reuters THOMSON REUTERS 28

Hipótesis de trabajo precio del petróleo: probable banda de evolución/resistencia 2008-2017: $ 78 a $94 para el crudo ligero (presentación a clientes Junio 2009)Daily QCLc1 01/12/1998 - 09/06/2009 (NYC)0.0% 145.07 Price Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD 09/06/2009, 69.02 Bbl 135 130 125 120 11523.6% 113.34 110 105 100 9538.2% 93.72 90 85 8050.0% 77.86 75 70 6561.8% 61.99 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15100.0% 10.65 .12Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 THOMSON REUTERS 29

Crudo ligeroDaily QCLc1 25/07/2003 - 12/09/2012 (NYC) Price Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD 21/03/2011, 102.81 Bbl Line, QCLc1, Last Trade(Last) 21/03/2011, 102.81 100 94.18 78.29 80 60 40 .12 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2000 2010 THOMSON REUTERS 30

BrentDaily QLCOc1 28/02/2005 - 21/03/2011 (LON) Price Line, QLCOc1, Last Trade(Last) USD 21/03/2011, 115.71 Bbl 10093.8977.97 80 60 40 .12 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2000 2010 THOMSON REUTERS 31

Y, de repente…. los últimos problemas THOMSON REUTERS 32

La probabilidad de una recesión se ha incrementadocon el malestar en el norte de África y Oriente Medio THOMSON REUTERS 33

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De repente…NAOM+FukushimaDaily QCLc1 14/03/2008 - 04/04/2011 (NYC) Price Line, QCLc1, Last Trade(Last) USD 21/03/2011, 103.15 Bbl Line, QCLc1, Last Trade(Last) 21/03/2011, 103.15 100 94.18 78.29 80 60 .12Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008 2009 2010 2011 THOMSON REUTERS 35

La oportunidad de una generación (I)• El malestar en varios países del NAOM (Norte de África y Oriente Medio) amenaza con desestabilizar el mercado del petróleo durante muchos años• Y hacer que los precios se vayan hasta cualquier cifra que uno quiera imaginar• Es difícil hacer una evaluación de cuanto tiempo más va a durar la oleada de revoluciones• Sin embargo, tomando en cuenta los precedentes históricos, y aunque el contagio más espectacular podría terminar este año o el próximo … THOMSON REUTERS 36

La oportunidad de una generación (II)• La volatilidad en el malestar revolucionario podría durar varios años…• Hasta que llegue su Thermidor (unos cinco años) o su Brumario (unos 10 años) y se instale algún tipo de dictadura … islamista radical o de otro tipo THOMSON REUTERS 37

La oportunidad de una generación (III)• O, alternativamente, haya democracias que se estabilicen• Algo que será difícl de conseguir en los países donde el malestar ha aflorado a la superficie• Mucho más, si sigue subiendo el precio de los alimentos..• A menos que surjan nuevas oportunidades económicas para la población joven de esos países• Que difícilmente se vislumbran ahora• Lo que hace que todos estos movimientos puedan caer presa de cualquier tipo de radicalismo• Hostil a Occidente THOMSON REUTERS 38

La oportunidad de una generación (IV)• A menos que la Unión Europea amplie su horizonte y su perspectiva• Y decida ofrecer a las nacientes democracias su integración• En una zona de libre comercio• Europa-Oriente Medio-Norte de África• Una zona económica ampliada que coincidiría con una geografía histórica que nos es muy familiar• En términos de cooperación política y económica.. THOMSON REUTERS 39

MEFTA• Un MEDITERRANEAN FREE TRADE AGREEMENT (MEFTA) para los países de lo que en el pasado fue la vía natural para las guerras y para el comercio..• … aunque esta vez con mucho comercio• …y, esperemos, nada de guerras… THOMSON REUTERS 40

MEFTA: MEDITERRANEAN FREE TRADEAGREEMENT IMPERIO ROMANO 117 DC THOMSON REUTERS 41

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Índice dólar Daily Q=USD 12/03/2008 - 21/03/2011 (N ) YC Price Line, Q=U , Last Trade(Last) SD 21/03/2011, 75.546 Line, Q=U , Last Trade(Last) SD 21/03/2011, 75.546 84 80 76 72 .123 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 2011 THOMSON REUTERS 43

Euro-dólar Daily QEUR= 18/12/2007 - 21/03/2011 (GMT) Price Line, QEUR=, Bid(Last) USD 21/03/2011, 1.4177 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 .1234Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2008 2009 2010 THOMSON REUTERS 44

Decía Ernest Rutherford que en ciencia lo que no es física es coleccionar sellos THOMSON REUTERS 45

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