Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија

Вреднување на сопствен капитал
и вреднување на компании
Долгорочно финансиско планирање,
анализа на трошоци на финансирање

Контакт:
vasko.bogdanovski@gmail.com

ФИНАНСИСКО f facebook.com/ vaskobog

ПЛАНИРАЊЕ t twitter.com/vaskobog

Во оваа презентација ќе се обидеме да презентираме како
финансискиот менаџер може да ги користи информациите кои се
добиени од анализата на финансиските извештаи за финансиско
планирање на идните активности на компанијата.

Финансиското планирање претставува процес на предвидување и
проектирање на продажбата, приходот и средствата, со цел
остварување на планираното производство и реализација на
маркетиншките стратегии, како и детерминирање на ресурсите кои
се неопходни да се остварат планираните проекции.

Контакт:
2 ОД 75 vasko.bogdanovski@gmail.com



Подобро управуваните компании, генерално ги базираат своите
оперативни планови на еден сет на плански финансиски
извештаи. Процесот на финансиско планирање започнува со
предвидувањето на продажбата за следната година.

Во оваа фаза се врши проекција на приходите од продажбата и
трошоците на продажбата. Потоа се планираат и детерминираат
средствата (тековни и фиксни), кои се неопходни за да се
достигнат таргетите на продажбата (да се реализира планираната
продажба) и се донесува одлука како да се финансираат
потребните средства.
Контакт:



Кога ќе се изработат планските финансиски извештаи и
показатели, менаџерите на компанијата ќе сакаат да знаат: прво,
колку истите се реалистички, второ, како да се остварат
планираните резултати и трето, какво влијание ќе имаат промените
во оперативните активности врз предвидувањата.

Контакт:

ПРЕДВИДУВАЊЕ f
t
facebook.com/ vaskobog

НА ПРОДАЖБАТА
twitter.com/vaskobog

Планирање на продажбата

Предвидувањето претставува важен дел на планскиот процес, a
предвидувањето на продажбата е секако најважниот елемент на
финансиското предвидување. Предвидувањето на продажбата
генерално започнува со ревизија (оценка) на продажбата во
последните 5-10 години.

Предвидувањето на продажбата опфаќа предвидување на
количини и на приходот на фирмата во пари. Истото генерално се
базира на последните трендови на продажбата плус предвидување
на економските перспективи за државата, регионот, индустријата и
останатото окружување.

Контакт:

ПРЕДВИДУВАЊЕ f
t

НА ПРОДАЖБАТА

Планирање на продажбата

Доколку предвидувањето на продажбата не се направи коректно,
последиците можат да бидат многу сериозни. На пример, доколку
националната економија се развива побргу од планските
претпоставки направени во компанијата, најверојатно фирмата
нема да може да одговори на зголемената побарувачка.
Потрошувачите ќе ги купуваат производите на конкуренцијата и
"нашата" компанија ќе го изгуби "market share" (учеството на
пазарот), што подоцна е многу тешко да се поврати. Од друга
страна, ако проекциите се премногу оптимистички, компанијата
може да се соочи со предимензионирани и неискористени
капацитети или со вишоци на залихи.
Контакт:

ПЛАНИРАН f facebook.com/ vaskobog

t
БИЛАНС НА УСПЕХ

Метод на процент на продажба

Се планира биланс на успех за следната година, со цел да се добие
почетна проценка за износот на акумулираната добивка, која
компанијата ќе ја генерира во наредната година.

Како главна задача на анализата е да се утврди колку компанијата
ќе заработи и колку ќе задржи за реинвестирање за време на
планираната година.

Контакт:

ПЛАНИРАН f facebook.com/ vaskobog

t
БИЛАНС НА УСПЕХ

Метод на процент на продажба

Биланс на успех 2011 Процент 2012
Нето продажба 1500000 1.10 1650000
Трошоци на продадени производи 1220000 1.10 1342000
Бруто добивка 280000 308000
Фиксни оперативни трошоци 90000 1.10 99000
Амортизација 50000 1.10 55000
EBIT 140000 154000
Камата 36000 36000
EBT 104000 118000
Данок 10400 11800
Нето добивка 93600 106200
Дивиденда 37440 42480
Акумулирана добивка 56160 63720

Контакт:

ФИНАНСИСКА КОНТРОЛА
БУЏЕТИРАЊЕ И ЛЕВЕРИЏ

Контакт:
Vasko.bogdanovski@gmail.com

АНАЛИЗА НА f
t


ОПЕРАТИВНА ПРЕЛОМНА ТОЧКА

Анализата претставува метод на одредување на точка, во која
продажбата ги покрива оперативните трошоци. Тоа е точка во која
се изедначуваат производството на фирмата и нејзината продажба,
но, исто така, таа покажува големината на оперативниот профит
(добивка) на компанијата или нејзината загуба, доколку продажбата е
над или под таа точка.

Анализата на оперативната преломна точка се прави само во
"горниот" дел на билансот на успех, во тнр. оперативна секција,
односно делот до пресметката на оперативната добивка - EBIT.

Контакт:

t



Биланс на успех
Продажба во единица производ 110000
Продажна цена на еден производ 15
Нето продажба 1650000
Вар. трошоци во единица производ 12.2
Вар. Трошоци на продадени производи 1342000
Бруто добивка 308000
Амортизација 55000
Останати фиксни трошоци (кирија, осиг.) 99000
Оперативна добивка (EBIT) 154000

Контакт:

t



Планираниот биланс на успех го покажува износот на оперативната
добивка, доколку компанијата продаде 110,000 производи. Но што
ќе се случи ако "нашата" компанија не продаде толку производи?
Јасно е дека нејзиниот EBIT нема да изнесува 154,000 денари.

Билансот покажува дека компанијата има фиксни трошоци во износ
од 154,000. Toj износ мора да се плати дури и кога фирмата не
работи, односно кога ништо не продала на пазарот. Фиксните
трошоци настануваат и кога компанијата нема активности, но
обврската за нивно покривање не може да се избегне.

Контакт:

t



Оперативаната преломна точка е износ каде со остварените приходи
се покриваат вкупните оперативни трошоци (фиксните и
варијабилните).

Се додека продажната цена по единица производ е поголема од
варијабилните трошоци по единица производ, секоја продадена
единица производ ќе генерира приход, односно ќе придонесува за
покривање на расходите. Toj придонес се нарекува маргина на придонес
(contribution margin) и во нашиот пример изнесува 2,80 денари
(15-12.20=2.80) и всушност е разлика помеѓу продажната цена и
варијабилните трошоци по единица производ.

Контакт:

t



За да ја пресметаме оперативната преломна точка за компанијата од
примерот, потребно е да одредиме колку многу единици на
производи треба да се продадат, за да се покријат оперативните
трошоци од 154,000 денари, доколку секоја единица има "придонес"
од 2.80 денари.

Така, само со поделба на 154,000 денари фиксни трошоци со
маргината на придонес од 2.80 денари, се добиваат 55,000 парчиња
производи, што е еднакво на 825,000 денари продажба.

Контакт:

t



𝐹 𝐹
𝑄= =
𝑃− 𝑉 маргина на придонес

Р- цена (price)
Q- количина на произведени и продадени производи (quantity)
V- варијабилни трошоци (variable costs)
F- фиксни трошоци

Контакт:

t



Од равенките може да се заклучи дека оперативната точка зависи од
продажната цена, трошоците и комбинирано. Доколку компанијата
ја зголеми продажната цена од 15 на 16,05 денари, при исти фиксни
трошоци (154,000 денари) и варијабилни трошоци (12.20 денари),
оперативната преломна точка ќе биде на 40,000 производи.

Оперативната преломна точка може да се изрази и во износ на
вкупниот приход кој е потребен да се покријат вкупните расходи
(825,000).

Контакт:

t



Анализата на оперативната преломна точка повеќе се прави во
паричен израз отколку во единица на производи. Ова се должи на
фактот што компанијата може да продава поголем број на различни
производи, така што за таквата анализа е потребна само вкупната
продажба, вкупните фиксни и варијабилни трошоци.

Контакт:

t



Анализата на оперативната преломна точка се користи за
донесување на три важни деловни одлуки:

 Кога се донесува одлука за нови производи- колкава треба да
биде продажбата на новите производи за да се постигне
профитабилноста?

Контакт:

t



 Кога се анализираат ефектите на експанзијата на оперативните
активности на компанијата врз фиксните и варијабилните
трошоци, како и на очекуваниот пораст на продажбата;

 Кога се одлучува за процесот на автоматизација и модернизација
на производството, каде фиксните инвестиции во опрема се
зголемуваат со цел да се намалат варијабилните трошоци,
особено трошоците на работната сила.

Контакт:

ОПЕРАТИВЕН f
t

ЛЕВЕРИЏ

Под иоимот оперативен левериџ се подразбира постоење на фиксни
оперативни трошоци, така што промените во обемот на продажбата
ќе предизвикаат поголеми промени во оперативната добивка.

Кога фирмата има висок процент на учество на фиксните трошоци
во вкупните оперативни трошоци, за неа се кажува дека има висок
степен на оперативен левериџ.
Во бизнис терминологијата терминот “висок степен на левериџ“
значи дека во услови кога останатите фактори се константни,
релативно малите промени во продажбата ќе резултираат со
релативно големи промени на оперативната добивка.
Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Оперативниот левериџ се јавува како резултат на фактот што
фиксните трошоци на компанијата мораат да бидат покриени без
оглед на обемот на активностите.

Но што ќе се случи доколку компанијата продаде помалку од
планираното? За да одговориме на прашањето треба да го
определиме степенот на оперативен левериџ (degree of operating
leverage - DOL) за планираните операции.

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

% на промена на 𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐷𝑂𝐿 =
% на промена на продажба

DOL е индексен број кој го мери ефектот на промените на
продажбата на оперативната добивка.

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Ако продажбата во “нашата“ компанија се искачи на 121,000
производи, EBIT ќе биде:

EBIT = 121000*(15-12.20)-154000=184,800

184800−154000 30800
154000 154000 0.2
DOL = 15∗(121000−110000) = 165000 = =2
0.1
15∗110000 1650000

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Показателот - DOL во износ од 2.0 покажува дека процентот на
промена на оперативната добивка ќе биде 2 х процентот на
промената на продажбата од моменталните 110,000 производи.

Aко бројот на продадени производи се зголеми од 110,000 на
121,000 производи, или за 10%, оперативната добивка на
компанијата ќе се зголеми 2 х 10% или за 20 %.
Тоа значи дека со продажба од 121,000 производи, оперативната
добивка ќе биде 20% поголема од 154,000 денари остварени со
продажба од 110,000 производи. Така "новиот“ EBIT ќе биде
1.20 х 154,000=184,800 денари.
Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

DOL покажува дека секоја промена од 1% на продажбата резултира
со 2% промена на оперативната добивка.

Што ќе се случи ако продажбата се намали за 10%? Според
интерпретацијата на DOL, оперативната добивка ќе се намали за
20%.

Колку DOL е поголем, толку е поголема промената на оперативната
добивка.

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Формулата за пресметка на DOL може да се симплифицира:

Бруто добивка
𝐷𝑂𝐿 =
𝐸𝐵𝐼𝑇

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Ако претпоставуваме дека компанијата продала само 60,000
производи, DOL ќе биде:

60000∗(15−12.20) 168000
𝐷𝑂𝐿 = = = 12
60000∗ 15−12.20 −154000 14000

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

DOL за 60,000 производи е шест пати поголем од DOL за 110,000
продадени производи. Тоа значи, дека ако тргнеме од 60,000 и ја
зголемиме продажбата за 10% (66,000), оперативната добивка ќе
порасне за 120% (од 14,000 на 30,800).

Тоа покажува дека, кога операциите на компанијата се блиску до
оперативната преломна точка, DOL е повисок. Колку е фирмата
поблиску до оперативата преломна точка, толку оперативниот
левериџ е поголем. За фирмите со повисок DOL се смета дека се
поризични или преземаат поризични операции, отколку
компаниите со понизок DOL.

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Сценарио Рецесија Норм. состојба Експанзија
А Б А Б А Б
Продажба 5 5 6 6 7 7
Цена по единица 2$ 2$ 2$ 2$ 2$ 2$
Приход 10 10 12 12 14 14
Фиксни трошоци 5 8 5 8 5 8
Варијабилни трошоци 5 2.5 6 3 7 3.5
Вкупни трошоци 10 10.5 11 11 12 11.5
Профит 0 -0.5 1 1 2 2.5

Контакт:

t

ЛЕВЕРИЏ

Фирмите со поголем износ на варијабилни во однос на фиксни
трошоци се помалку чувствителни на деловните услови. При
надолни тенденции во економијата, можат да ги намалат трошоците
со намалување на производството.

Контакт:

EBIT - EPS
АНАЛИЗА

Контакт:
Vasko.bogdanovski@gmail.com

EBIT - EPS f
t

АНАЛИЗА

Определи оптимална структура на капитал EBIT-EPS анализа за две
различни нивоа на оперативна добивка (1,000.000 и 2,000.000
денари) и преломна точка. Претпоставуваме дека фирмата Тобако
АД има издадено 60,000 обични акции, нема долг, а даночна стапка е
10%. На фирмата и требаат 4,000.000 денари да го финансира
планираниот проект. Разгледуваме две опции:

 Фирмата да продаде 20,000 обични акции по цена од 200 денари
по акција.
 Да земи кредит од 4,000.000 денари со каматна стапка од 10%.

Контакт:

EBIT - EPS f
t

АНАЛИЗА

Медикус Фарм со акции со кредит
EBIT 1000000 1000000
Камата (I) 0 400000
EBT 1000000 600000
Даноци (10%) 100000 60000
Net Income (EAT) 900000 540000
Издадени акции 80000 60000
EPS 11,25 9

Контакт:

EBIT - EPS f
t

АНАЛИЗА

Медикус Фарм со акции со кредит
EBIT 2000000 2000000
Камата (I) 0 400000
EBT 2000000 1600000
Даноци (10%) 200000 160000
Net Income (EAT) 1800000 1440000
Издадени акции 80000 60000
EPS 22,5 24

Контакт:

EBIT - EPS f
t

АНАЛИЗА

𝐸𝐵𝐼𝑇 −𝐼 ∗(1−𝑡) 𝐸𝐵𝐼𝑇 −𝐼 ∗(1−𝑡)
=
𝑆 𝑆
𝐸𝐵𝐼𝑇 −0 ∗(1−0,1) 𝐸𝐵𝐼𝑇 −400 000 ∗(1−0,1)
=
80 000 60 000

Контакт:

ТРОШОК НА
КАПИТАЛ

Контакт:

ТРОШОК f
t

НА КАПИТАЛ

Трошокот (цената) на капиталот го претставува приносот кој
инвеститорот го очекува како компензација за тоа што ги дал
сопствените слободни средства.

Ако парите се позајмени тогаш трошокот на капиталот е поврзан со
каматната стапка која ќе ја платиме на тој заем.

Контакт:

ТРОШОК f
t

НА КАПИТАЛ

Трошокот на долгот претставува:
 Бараната стапка на принос на кредиторот/инвеститорот (камата)

∗
𝑟𝑑 = 𝑟 𝑑 (1 − t)
Каде:
𝑟𝑑∗ - ефективен/реален трошок на долгот
𝑟𝑑 - трошок на долгот „пред данок“ (каматна стапка)
t - даночна стапка

Контакт:

ТРОШОК f
t

НА КАПИТАЛ

Пресметка на трошокот на заем од 100.000$ со каматна стапка од
10%, на една година. Трошокот пред да го земеме предвид данокот
изнесува 10% или 10.000$. Даночните стапки за данокот на добивка
изнесуваат 30%.

𝑟 ∗ = 0,10 (1-0,30) = 0,07 или 7%
𝑑

𝑟 ∗ = 10.000(1-0,30) = 7000 $
𝑑

Кредиторот бара 10% принос за една година на средствата кои ние
ги користиме, а ние всушност реално плаќаме (не чини) 7%.

Контакт:

ТРОШОК f
t

НА КАПИТАЛ

Компанијата има бета 1.2. Оценките покажуваат дека на пазарот
преовладуваат стапки на принос од 9%, при што безризичната
стапка е 4%. Колкав е трошокот на акционерскиот капитал?

CAPM = Ri = Rf + (Rp – Rf) * β
Ri = 0,04 + (0,09 – 0,04) * 1.2
Ri = 0,04 + (0,05) * 1.2
Ri = 0,04 + 0,06
Ri = 0,10 = 10 %
Контакт:

ТРОШОК f
t

НА КАПИТАЛ

Трошок на Удел во Пондериран трошок
Трошок
капитал финансирањето (WACC)
Кредит 7% 35% 2.45%
Сопствен капитал 10% 65% 6.50%
100.00% 8.95%

Контакт:

DCF МОДЕЛ

Контакт:

DCF f facebook.com/ vaskobog

МОДЕЛ t twitter.com/vaskobog

Критичниот елемент, кој ја детерминира апликацијата на моделот
на дисконтиран готовински тек (discounted cash flow - DCF) за
анализа на проект или вреднување на компанија, е содржан во
фактот дека готовинските текови остварени во различно време
имаат различни вредности и можат да бидат прецизно одредени
само преку примена на временската вредност на парите.

Контакт:



Овој приод во основа го има правилото на сегашна вредност, според
кое, вредноста на било кое средство претставува сегашна вредност на
очекуваните идни готовински текови, кои средството ги генерира:

n
CFt
Вредност  
t 1 (1  r ) t
n = животен век на средството
CFt = готовински тек за период t
r = дисконтна стапка која ја одразува ризичноста на проценетите
готовински текови

Контакт:



Готовинскиот тек ќе варира од средство до средство, дивиденди кај
акциите, купон (камата) и номинален износ (face value) кај
обврзниците, како и готовинскиот тек после оданочување, кај
реалните проекти. Дисконтната стапка е функција на ризичноста на
проценетите парични текови, со повисока стапка кај поризичните и
пониска стапка кај помалку ризичните проекти.

Контакт:



Методот на дисконтирани готовински текови (DCF) претставува
начин на утврдување на вредноста на компанијата со пресметување
на сегашната вредност на готовинските текови за целиот животен
тек на компанијата.

Анализата се прави преку два чекори:
Прво се одредува период за кој се прават експилицитни
предвидувања на слободните готовински текови (FCF);

Второ, се проценува тнр. Terminal value- Терминска вредност.

Контакт:



Предвидувања

Предвидувањата на FCF треба да се засновани на длабоки
познавања и можност за прецизно предвидување на движењата во
индустријата (секторот) и за самата компанија.

Контакт:

Проценка f facebook.com/ vaskobog

на растот t twitter.com/vaskobog

Постојат три основни начини за проценка на растот на фирмите:

Првиот е да се анализира растот на заработките на компанијата во
минатото, нејзините историски стапки на раст.

Овој начин може да биде корисен инпут кога се вреднуваат
стабилни фирми, за разлика од неговата примена кај компании кои
имаат високи стапки на раст.

Контакт:



Вториот начин е да веруваме на аналитичарите на акциите, кои ги
следаат компаниите кои користат стапки на раст при
проценувањето. Праксата покажува дека иако голем број на
компании се следат од страна на аналитичарите, квалитетот на
проценките на растот не е добар, особено ако се прави за подолг
временски период.

Контакт:



Третиот начин е да се проценува растот од фундаменталните
параметри на компанијата.

Растот на фирмата е одреден во крајна линија од тоа колку се
реинвестира во нови средства и од квалитетот на тие инвестиции,
од инвестиции кои опфаќаат и аквизиции, изградба и ширење на
каналите за дистрибуција и зголемување на пазарните способности
на фирмата.
Преку проценката на тие инпути, аналитичарот може да ги одреди
детерминантите на фундаменталните стапки на раст на фирмата.

Контакт:

Стапка на f facebook.com/ vaskobog

внатрешен раст t twitter.com/vaskobog

Стапка на раст на која ќе се задржиме е максималната стапка на раст
што може да се постигне без какво и да е надворешно
финансирање.

Поврат од средства 𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏
Стапка на внатрешен раст =
1 − поврат од средства 𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏

каде што b е показателот на задржана добивка

Контакт:

Стапка на f facebook.com/ vaskobog

внатрешен раст t twitter.com/vaskobog

Стапка на раст на која ќе се задржиме е максималната стапка на раст
што може да се постигне без какво и да е надворешно
финансирање.

0.1021∗0,5 0.05
Стапка на внатрешен раст = = = 0,05 = 5%
1−0.1021∗0,5 0,95

Контакт:

Проценка на f facebook.com/ vaskobog

капиталните расходи t twitter.com/vaskobog

Нето капитални расходи (net capital expenditures), се проценуваат
како разлика помеѓу капиталните расходи и амортизацијата.

При проценката на нето капиталните расходи, амортизацијата се
одзема од капиталните расходи.

Рационалноста на приодот е дека позитивните готовински текови
од амортизацијата го надоместуваат делот од капиталните расходи,
така што само нивната разлика се одзема од готовинските текови на
фирмата.
Контакт:



Иако информациите за капиталните расходи и амортизацијата се
видливи во повеќето финансиски извештаи на фирмите, нивното
предвидување може да биде тешко, од две причини:

Првата е дека фирмите често прават големи инвестиции во една
година, а потоа помали во другите години.

Втората е дека сметководствениот опфат на капитални расходи не
ги вклучува трошоците за истражување и развој.

Контакт:



Фирмите можат да одат во одреден период со многу високи
капитални расходи (воведување на нови производи или нови
погони), после кои следат периоди на ниски капитални расходи.
Наједноставна техника на нормализирање е пресметка на просечни
капитални расходи за одреден број на години (четири до пет). Со
тоа се опфаќа и можноста фирмата да инвестира во нови погони
секои четири-пет години.

Ако зе земат во предвид само капиталните расходи од последната
година, има опасност истите да се преценат или потценат.

Контакт:



Заради фактот што големината на фирмите е различна по
индустриите, просеците се пресметуваат како капитални расходи во
процент од приходите и вкупните средства.

Одредени аналитичари преферираат да ги гледаат капиталните
расходи како процент од амортизација и вадат просеци од
статистиките на индустриите.

Контакт:



Во втората фаза на имплементацијата на DCF моделот се
пресметува Terminal value (TV). Таа ја рефлектира сегашната
вредност на сите готовински текови кои ќе настанат после
предвидувањата на FCF.

TV ги капитализира можностите (стапките) за долгорочен раст на
компанијата (g). При вреднувањето се претпоставува дека фирмите
во одреден период ќе влезат во стабилен раст, односно раст по
константни стапки засекогаш.

Контакт:



Заради фактот што станува збор за компонента со големо учество
во вредноста на компанијата истата заслужува посебно внимание.

FCFt (1  g )
TVt 
rwacc  g

FCF заначи треба да се проектираат до онаа точка каде се очекува
компанијата да обезбеди одржлив долгорочен раст (зрела фаза).

Контакт:



Kако дисконтен фактор кај моделот на DCF се користи WACC.

Kако пондери се користат учествата на двата облика на
финансирање (или три ако се користи и финансирање со
приоритетни акции).

Контакт:



Дисконтната стапка треба да го рефлектира WACC на
инвеститорите - како опортунитетен трошок на споредливи
инвестиции.

WACC треба да го одрази бизнис ризикот и финансискиот ризик
на фирмата. WACC ја инкорпорира соодветната структура на
капитал (начин на финансирање) потребна за компанијата да се
развива.

Контакт:



FCFFt TVt
V0   
(1  rwacc ) (1  rwacc ) t
t

Вредноста на фирмата претставува збир на сегашната вредност на
FCF и на TV.

Контакт:

Што претставува f facebook.com/ vaskobog

вистинската цена? t twitter.com/vaskobog

Заради недостаток од подобри дефиниции, можеме да мислиме на
неа, како на вредност која е одредена за компанијата од сите познати
аналитичари, кои не само што ги знаат очекуваните готовински
текови за фирмата, но исто така, ја знаат вистинската дисконтна
стапка или стапки за тие готовински текови и ги вреднуваат
средствата многу прецизно.

Контакт:



Колку и да изгледа безнадежна задачата за проценка на вистинската
цена, особено кога се вреднуваат млади компании со значителна
неизвесност во однос на иднината, веруваме дека проценките можат
да се разликуваат од пазарната цена која е одредена за тие компании.

Со други зборови, пазарот прави грешки. Се поставува прашањето
дали веруваме во тоа дека пазарот е неефикасен? Одговорот би бил:
.... не сосема.

Контакт:



Аналитичарите претпоставуваат дека цените се движат околу
вистинската вредност, проценка која се базира на фундаменталните
показатели, но исто така, претпоставуваат дека пазарната и
вистинската цена ќе се поклопат, порано или подоцна.

Контакт:

ПРИМЕР ЗА f facebook.com/ vaskobog

DCF МОДЕЛ t twitter.com/vaskobog

Приходи на компанијата за година 0 се 9,750, за година 1 се 10,000.
Амортизација: 1,000 годишно
CAPEX: 1,250 годишно
Хоризонт за предвидување: 5 години
Раст на приходите (продажбата)= 6% од година 1
Трошок на продадени стоки (COGS)= 55% од приходите
Општи и административни трошоци = 20% од приходите
Работен капитал = 22% од приходите
Раст на TV = 5,4%
Даночна стапка = 39%

Контакт:



NOPAT предвидување
Година 1 2 3 4 5
Приходи 10000 10600 11236 11910 12625
Трошок на продадени
5500 5830 6180 6551 6944
производи(COGS)
Бруто профит 4500 4770 5056 5360 5681
Општи и административни
2000 2120 2247 2382 2525
трошоци
Амортизација 1000 1000 1000 1000 1000
EBIT 1500 1650 1809 1978 2156
Данок 585 644 706 771 841
NOPAT 915 1007 1103 1206 1315

67 ОД 75 Контакт:



FCF предвидување
Година 1 2 3 4 5
NOPAT 915 1007 1103 1206 1315
Амортизација + 1000 1000 1000 1000 1000
CAPEX 1250 1250 1250 1250 1250
NWC 55 132 140 148 157
FCF 610 625 714 808 908

Да претпоставиме дека WACC e пресметана и изнесува 10,9%.

908(1  0.054)
Следува пресметка на : TVt   17,402
0,109  0.054
Контакт:



GA 1 2 3 4 5
Вкупни готовиснки текови 610 625 714 808 18310
Дисконтирани готовиснки
550 508 523 534 10915
текови

Дисконтирани со WACC=10,9%, следува дека вредноста на
фирмата е 13,030.

Контакт:

Пример за f facebook.com/ vaskobog

DCF t twitter.com/vaskobog

Претпоставуваме дека компaнија А имала реализација $518
милиони во 2011.

Претпоставуваме дека очекуваме реализацијата да расте
9% во 2006, но после тоа стапката ќе забавува со раст по 1%
годишно, така што ќе изнесува 4% во 2017.

Контакт:



Тргнувајќи од профитабилноста на компанијата во минатото,
очекуваме EBIT да биде 9% од реализацијата, зголемувањето на
NWC да биде 10% од порастот на реализацијата, а капиталните
расходи се еднакви на амортизацијата.

Ако компанијата А има $100 милиони во кеш, $3 милиони
долгови, 21 милион издадени акции, а WACC е 11%, бараме
одговор која е вредноста за акциите на компанијата А на
почетокот на 2012. Го проценуваме FCF на компанијата:

Контакт:



FCF Предвидување 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Реализација 518,0 564,6 609,8 652,5 691,6 726,2 755,3
Раст во однос
9% 8% 7% 6% 5% 4%
на претходната година
EBIT 50,8 54,9 58,7 62,2 65,4 68,0
Данок (37%) 18,8 20,3 21,7 23,0 24,2 25,1
Аморизација
Капитални расходи
Зголемување на NWC (10% од
4,7 4,5 4,3 3,9 3,5 2,9
реализација)
FCF 27,4 30,1 32,7 35,3 37,7 39,9

Контакт:



Поради тоа што очекуваме FCF на компанијата А да расте по
константа стапка после 2017, можеме да ја пресметаме terminal
enterprise value:

1  g FCF  1.04 
V2011  ( ) xFCF2011    x39.9  $592.8
rWACC  g FCF  0.11  0.04 

Контакт:



Од ова произлегува дека current enterprise value на компанијата А е
сегашна вредност на нејзините FCF плус terminal value:
Година 1 2 3 4 5 6
Вкупни готовиснки текови 27,4 30,1 32,7 35,3 37,7 633,0

Дисконтирани готовиснки текови 24,6 24,4 26,3 23,3 22,4 338,4

Вредноста на фирмата V = 459,4

459.4  100  3
P0   $26.49
21
Контакт:

ВИ БЛАГОДАРАМ

Контакт:

Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија

Similar to Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија (7)

Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија