1. Seite 1www.starcapital.de
Juli 2013
Value-Research der
StarCapital AG
Norbert Keimling, Juli 2013

2. Seite 2www.starcapital.de
Juli 2013
Aktienselektion: Value-Strategien schlagen den Markt
Jährliche Folgerenditen in Abhängigkeit vom absoluten KBV
Abgebildet ist die durchschnittliche Folgerendite der nächsten 12 Monate in Abhängigkeit des Kurs-Buchwert-Verhältnisses. Quelle: Thomson Reuters
Datastream sowie eigene Berechnungen im Zeitraum 1986-2007 für den deutschen Aktienmarkt (A-022).
26.2%
23.0%
14.3%
10.2%
7.2% 7.5% 7.5%
5.3%
1.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0,0 - 0,5 0,5 - 1,0 1,0 -1,5 1,5 - 2,0 2,0 - 2,5 2,5 - 3,0 3,0 - 3,5 3,5 - 4,0 >4,0

3. Seite 3www.starcapital.de
Juli 2013
Aktienselektion: Ursache für Ineffizienzen
Mean Reversion: Überdurchschnittliche Rentabilität lässt sich nicht aufrechterhalten
Value-Aktien steigern und Growth-Aktien verlieren nach Portfoliobildung an Rentabilität nach Wallmeier, M., zfbf, 2000, S. 53.
8,9%
9,6%
9,9%
9,7%
9,5%
9,1% 9,1%
8,9%
9,2%
9,0%
8,2%
7,5%
4,8%
4,4%
4,7% 4,8% 4,7% 4,6% 4,6%
5,2%
5,5%
5,7%
6,5% 6,6%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
6 Jahre vor
Portfoliobildung
t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 6 Jahre nach
Portfoliobildung
Gesamtkapitalrentabilität teurer
sowie günstiger Unternehmen vor
und nach Portfoliobildung
Growth Portfolio
Value Portfolio

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Juli 2013
Länder- und Branchenallokation
Langfristige Wertentwicklung verschiedener Anlageformen (real und in USD)
Quelle: Jeremy J. Siegel: Stocks for the Long Run. Ab 2009 eigene Berechnungen. Thomson Reuters Datastream. Ab 2009: Aktien: S&P500 (TRI in USD, real),
Anleihen: BOFA ML US Treasury Master (TRI in USD, real), Geldmarkt: BOFA ML US T-Bills 0-3 (TRI in USD, real), Gold (in USD, real, S-003).
6,6% p.a.
3,5% p.a.
0,7% p.a.
0
1
10
100
1.000
10.000
100.000
1801 1816 1831 1846 1861 1876 1891 1906 1921 1936 1951 1966 1981 1996 2011
US-Aktien in USD (real, Total Return)
US-Staatsanleihen in USD (real)
Gold in USD

5. Seite 5www.starcapital.de
Juli 2013
Länder- und Branchenallokation
Verlustreiche 15-Jahresperioden sind jedoch keine Seltenheit
Lassen sich diese im Vorfeld identifizieren?
Quelle Robert J. Shiller (Irrational Exuberance, 2000, 2005 updated), Thomson Reuters Datastream, sowie eigene Berechnungen.
S&P500 von 1967-1982
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
1905 1910 1915 1920
Inflationsbereinigter S&P 500 Performance-Index
-2,1% p.a.
0,0
4,0
8,0
12,0
16,0
20,0
1929 1934 1939 1944
-0,4% p.a.
Inflationsbereinigter S&P 500 Performance-Index
75,0
100,0
125,0
150,0
175,0
200,0
1967 1972 1977
Inflationsbereinigter S&P 500 Performance-Index
-1,8% p.a.
S&P500 von 1905-1920 S&P500 von 1929-1944

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Juli 2013
Marktallokation: Prognosen als Entscheidungsgrundlage?
Weshalb Aktienmarktprognosen zum scheitern verurteilt sind
¬ Überbewertung volkswirtschaftlicher Kennzahlen
¬ Selbstüberschätzung der Prognosefähigkeiten
(Overconfidence Bias)
¬ Kurzfristige Beobachtungszeiträume
¬ Unvorhersehbarer Ereignisse
¬ Interessenskonflikte
¬ ….
¬ Verwendung fragwürdiger Annahmen,
am Beispiel des Kurs-Gewinn-Verhältnisses:
Trotz häufiger Verwendung des Indikators besteht
in Folge stark volatiler Indexgewinne kaum ein
Zusammenhang zwischen dem gebräuchlichen
Markt-KGV und zukünftigen Aktienmarktrenditen
Aktienmarkt-KGV vs. den Renditen des Folgejahres von 1881-2004
(Quelle: Shiller, Datastream sowie eigene Berechnungen)
y = -0,0073x + 0,1919
R² = 0,0472
-100%
-60%
-20%
20%
60%
100%
0 10 20 30 40 50

7. Seite 7www.starcapital.de
Juli 2013
3
6
12
24
48
96
1874 1882 1891 1900 1908 1917 1926 1934 1943 1952 1960 1969 1978 1986 1995 2004 2012
S&P500 Gewinnindex (real)
1,6% - Wachstum
Historische Gewinnentwicklung im S&P 500 (1874-2010)
Langfristiges Gewinnwachstum von jährlich 1,6%
Quelle: Robert J. Shiller, Princeton University, Thomson Reuters Datastream, sowie eigene Berechnungen per 31.12.2012 (A-018-01).
Telefon
Globalisierung
Kartelle
Automobil
Stromversorgung
Radio
Goldstandard
Zentralbanken
Raumfahrt
Computer
Internet
Globalisierung
Produktivität
Bahn
Industrialis.

8. Seite 8www.starcapital.de
Juli 2013
Fundamentale Marktbewertung am Beispiel des KGV10
Hohe Bewertungen kündigen im S&P 500 verlustreiche Dekaden an
Quelle: Robert J. Shiller, Princeton University, Thomson Reuters Datastream, sowie eigene Berechnungen per 31.12.2012 (A-018-01).
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0
1
10
100
1.000
1881 1892 1903 1914 1925 1936 1947 1958 1969 1980 1991 2002 2013
geglättetes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV10)
S&P 500 Performance Index (real)
Phase der Überbewertung

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Juli 2013
Internationale Länder- und Branchenbewertungen
Quelle: Thomson Reuters Datastream sowie eigene Berechnungen (Stand: 30.06.2013)
Country # PE10 PE PC PB PS DY 26W 52W Value+RS RS Value
Hungary 13 6,8 11,9 3,3 0,9 0,4 3,6% 1,03 1,00 1 14 1
Italy 131 10,0 46,3 3,2 0,8 0,4 3,8% 0,96 0,99 2 22 4
France 195 16,5 22,5 5,6 1,3 0,6 3,5% 1,03 1,08 3 5 12
Russia 37 6,5 5,6 5,9 0,8 0,8 4,2% 0,94 0,92 4 30 2
Netherlands 84 11,0 15,9 9,7 1,4 0,6 3,4% 1,03 1,07 5 6 14
Austria 35 12,5 14,4 5,8 1,0 0,5 3,1% 0,95 0,99 6 24 7
Germany 192 20,5 13,2 6,1 1,5 0,6 3,2% 1,02 1,06 7 9 16
Israel 47 14,2 17,0 6,7 1,6 0,9 3,7% 1,01 1,05 8 12 15
Japan 955 25,1 21,4 7,1 1,3 0,6 1,8% 1,09 1,16 9 1 21
Korea (South) 96 13,2 11,0 4,3 1,0 0,5 1,3% 0,95 0,93 10 29 6
Czech 7 9,9 10,4 4,8 1,2 1,0 7,7% 0,89 0,82 11 36 3
Portugal 25 8,8 120,8 6,0 1,2 0,6 4,1% 0,92 0,99 12 28 8
China 49 15,5 7,2 4,1 1,1 0,5 4,7% 0,88 0,90 13 35 5
Poland 47 13,8 11,4 8,0 1,3 0,7 4,5% 0,97 0,98 14 23 11
Norway 47 13,5 10,8 6,4 1,5 0,9 4,7% 0,96 0,97 15 25 10
Finland 45 12,1 53,8 10,2 1,6 0,7 4,6% 1,01 1,07 16 10 19
Taiwan 69 16,9 20,5 6,9 1,9 0,8 2,9% 1,03 1,04 17 8 23
Sweden 63 19,0 13,7 7,3 1,9 1,3 3,9% 1,00 1,06 18 13 20
Hong Kong 125 14,3 11,1 9,0 1,4 1,8 3,2% 0,98 1,00 19 19 18
Brazil 78 11,2 15,8 5,0 1,4 1,2 3,9% 0,82 0,82 20 38 9
Denmark 40 19,5 19,0 8,1 2,0 1,4 2,0% 1,02 1,07 21 7 32
United Kingdom 370 19,2 21,6 9,2 1,8 1,0 3,5% 1,01 1,03 22 15 29
New Zealand 45 17,6 19,2 9,8 1,7 1,3 4,6% 0,98 1,03 23 17 26
Singapore 75 15,3 12,8 10,4 1,5 0,9 2,9% 0,97 1,00 24 18 22
Turkey 41 13,5 9,4 6,8 1,6 0,8 2,8% 0,86 0,91 25 34 13
United States 914 24,9 18,9 9,4 2,4 1,4 1,9% 1,07 1,12 26 3 34
Canada 223 19,0 18,5 7,2 1,8 1,3 3,1% 0,98 0,98 27 21 24
Switzerland 115 21,6 19,3 10,7 2,4 1,6 3,0% 1,03 1,09 28 4 36
Ireland 32 39,1 ##### 11,4 2,0 1,2 1,1% 1,09 1,19 29 2 37
Spain 90 9,4 47,3 12,5 -5,9 0,7 5,3% 0,94 0,99 30 27 25
Belgium 70 21,5 -70,6 #### 1,7 1,2 3,2% 0,99 1,03 31 16 33
Thailand 48 20,3 14,5 8,4 2,5 1,0 3,0% 0,95 1,02 32 20 31
Greece 28 8,7 -1,8 5,1 ### 0,4 1,3% 0,74 0,82 33 37 17
Malaysia 80 22,0 15,9 10,4 2,2 1,9 2,9% 1,03 1,03 34 11 35
South Africa 65 15,1 15,4 8,4 2,4 1,4 3,6% 0,94 0,91 35 31 27
India 198 14,4 14,2 9,4 2,0 1,3 1,8% 0,92 0,91 36 33 28
Australia 137 15,0 20,7 10,2 2,0 1,4 4,3% 0,91 0,93 37 32 30
Mexico 60 24,5 22,9 10,1 2,9 1,5 1,7% 0,95 0,98 38 26 38
World 5005 19,3 16,9 7,9 1,8 1,0 2,7%
Sector # PE PC PB PS DY 26W 52W Value+RS RS Value
Life Insur 60 17,6 3,7 1,4 0,7 2,5% 1,07 1,13 1 7 3
Nonlife Ins 103 13,8 5,7 1,3 0,7 2,3% 1,07 1,14 2 5 4
Auto 137 10,9 6,4 1,4 0,6 1,9% 1,10 1,19 3 2 8
Oil&Gas Prod 197 9,8 5,1 1,2 0,6 3,4% 0,99 0,98 4 35 1
Utilities 73 16,0 5,4 1,4 0,7 5,0% 0,99 1,00 5 32 2
Forest & Paper 33 37,7 5,8 1,1 0,6 3,0% 1,01 1,06 6 24 10
Alt Energy 10 -10,0 6,6 1,2 0,7 1,7% 1,14 1,22 7 1 20
Electricity 133 31,5 5,1 1,1 0,8 4,3% 0,98 0,99 8 36 6
Banks 315 12,7 6,2 1,1 3,7% 0,98 1,03 9 33 9
Telecom (fxd) 54 18,8 3,8 1,7 1,0 5,3% 0,99 1,00 10 31 5
Inds Metal 121 28,9 6,7 0,9 0,5 3,1% 0,89 0,86 11 37 7
Gen Ind 85 19,1 8,8 1,9 0,8 2,5% 1,03 1,08 12 18 12
Construction 235 22,4 7,9 1,4 0,5 2,4% 0,99 1,03 13 28 11
Eltro & Elect Equ 133 18,2 9,6 1,8 0,6 1,8% 1,05 1,08 14 15 17
Food Retail 87 18,7 9,7 2,4 0,4 2,4% 1,03 1,09 15 17 13
Financial Serv 249 18,3 9,9 1,7 2,3 2,0% 1,05 1,13 16 9 25
Telecom (mob) 52 19,7 7,8 1,9 1,5 3,8% 1,03 1,04 17 23 14
Support Serv 181 17,5 9,9 2,3 0,9 2,2% 1,04 1,09 18 14 21
Media 154 20,5 8,1 2,6 1,7 2,1% 1,09 1,16 19 4 30
Oil Service 109 19,1 9,1 2,1 1,4 3,1% 1,04 1,06 20 19 19
Inds Transport 134 20,4 9,7 2,1 1,0 2,5% 1,03 1,07 21 20 23
Chemicals 168 18,9 9,4 2,2 1,0 2,5% 1,02 1,04 22 26 18
Aero & Def 41 16,5 11,0 3,3 1,0 2,0% 1,11 1,19 23 3 26
Real Est Serv 195 9,8 14,0 1,0 2,1 2,4% 0,97 1,02 24 34 16
Mining 114 26,1 7,5 1,6 1,4 4,0% 0,80 0,73 25 38 15
Inds Eng 235 17,1 10,1 2,2 0,9 2,1% 1,02 1,07 26 22 22
Leisure Gds 43 34,8 6,2 1,6 0,7 1,0% 1,01 1,01 27 29 24
Travel & Leisure 221 22,8 8,8 2,3 1,1 1,9% 1,05 1,11 28 11 31
Household Gds 89 18,0 13,8 2,5 1,4 2,3% 1,04 1,11 29 12 29
Tech HW & Equ 160 23,0 8,6 2,2 1,3 2,2% 1,04 1,04 30 21 27
Pharma & Bio 175 21,9 13,0 3,3 2,8 2,6% 1,07 1,13 31 6 33
Gen Retail 234 22,3 12,0 3,1 0,8 1,8% 1,06 1,10 32 10 34
Healthcare 130 22,0 12,0 2,7 1,2 1,1% 1,06 1,12 33 8 36
Food Prod 193 20,5 12,6 2,6 1,0 2,4% 1,01 1,06 34 25 28
Tabacco 13 18,6 15,8 9,5 3,7 3,8% 1,02 1,03 35 27 32
SW & Comp Serv 169 20,4 13,2 3,9 3,0 1,1% 1,05 1,09 36 13 37
Personal Gds 109 22,3 15,5 3,7 1,9 1,8% 1,04 1,09 37 16 38
Beverages 60 19,4 13,7 3,6 2,5 2,4% 0,99 1,03 38 30 35
World 5005 16,9 7,9 1,8 1,0 2,7%

10. Seite 10www.starcapital.de
Juli 2013
Internationale Länder- und Branchenbewertungen (KBV)
Quelle: Thomson Reuters Datastream sowie eigene Berechnungen (Stand: 30.06.2013)
Welt
Hungary
Italy
France
Russia
Netherland
Austria
Germany
Israel
Japan
Korea(Sou
Czech
Portugal
China
Poland
Norway
Finland
Taiwan
Sweden
HongKong
Brazil
Denmark
UnitedKin
NewZeala
Singapore
Turkey
UnitedSta
Canada
Switzerlan
Ireland
Spain
Belgium
Thailand
Greece
Malaysia
SouthAfric
India
Australia
Mexico
WELT 1,8 0,9 0,8 1,3 0,8 1,4 1,0 1,5 1,6 1,3 1,0 1,2 1,2 1,1 1,3 1,5 1,6 1,9 1,9 1,4 1,4 2,0 1,8 1,7 1,5 1,6 2,4 1,8 2,4 2,0 neg. 1,7 2,5 ### 2,2 2,4 2,0 2,0 2,9
Life Insur 1,4 1,7 0,5 1,9 1,7 1,9 1,6 1,9 1,6 1,1 1,6 2,1 1,8
Nonlife Ins 1,3 1,0 0,9 1,1 1,1 1,2 1,6 1,6 1,3 1,6 2,4 1,5 1,3 1,2 1,1 1,1 2,0
Auto 1,4 1,0 0,8 1,1 1,4 1,2 1,9 2,7 2,4 2,6 2,8 1,7 3,2 4,0
Oil&Gas Prod 1,2 0,9 1,1 0,6 4,5 0,6 0,8 1,1 0,9 1,3 1,9 1,6 0,6 1,2 1,0 1,6 1,9 1,6 1,5 1,6 1,0 4,6 1,4 1,9
Utilities 1,4 1,5 0,6 0,8 1,3 3,1 2,0 2,8 1,6 2,4 1,3 0,8 1,2 1,1
Forest & Pape 1,1 0,7 0,9 0,7 0,9 1,0 0,9 2,1 2,2 0,8 1,7
Alt Energy 1,2 1,1 0,9
Electricity 1,1 0,8 1,2 0,3 1,3 0,9 1,1 0,7 1,3 1,9 0,8 3,4 1,2 1,6 1,7 0,6 0,9 1,7 0,3 1,2 1,3
Banks 1,1 0,4 0,5 1,1 0,7 0,5 0,8 0,7 0,5 0,5 1,0 1,5 1,1 1,3 1,1 1,4 1,2 1,2 0,8 0,9 1,3 1,3 1,0 1,8 1,2 neg. 0,7 1,8 neg. 2,1 1,7 1,2 1,9 2,4
Telecom (fxd) 1,7 2,4 0,7 1,8 1,0 ### 2,4 2,4 2,4 2,2 2,3 4,9
Inds Metal 0,9 0,6 0,7 0,3 1,2 0,6 0,9 0,7 0,7 1,2 0,4 0,7 0,7 0,7 0,6 1,5 1,0 1,2 0,6 4,2 0,8 1,1 2,5
Gen Ind 1,9 0,6 2,9 1,7 2,1 1,3 0,8 2,3 1,5 2,4 3,2 2,0 1,0 2,1 4,2 3,1
Construction 1,4 0,6 1,0 1,6 0,6 0,9 1,6 1,0 0,8 1,3 1,0 3,3 1,9 1,3 2,6 1,5 3,0 1,6 1,2 1,7 2,9 3,2 1,8 1,1 1,0 3,8 0,5 2,0 1,8 2,7 1,7 1,7
Eltro & Elect E 1,8 1,1 1,7 2,0 1,5 1,4 1,2 3,3 1,7 2,8 3,5 0,9 3,6 1,3 2,7 1,6 2,2 1,1 3,7
Food Retail 2,4 1,5 2,0 1,3 3,5 1,6 4,4 3,8 2,9 1,5 2,6 2,3 2,3 1,7 1,6 8,2 7,0 4,1 2,2
Financial Serv 1,7 1,8 0,9 1,5 1,5 1,3 0,8 1,5 1,0 0,9 2,0 2,5 2,2 1,3 2,9 1,3 2,0 1,5 1,5 1,1 1,1 0,7 1,4 2,2 1,5 2,8
Telecom (mob 1,9 2,6 1,4 5,7 1,8 1,3 4,5 1,7 1,5 1,2 2,7 2,8 12,3 5,3 4,5 1,8
Support Serv 2,3 0,7 1,7 7,1 1,9 2,5 0,9 1,2 1,2 2,5 3,5 3,7 2,2 4,0 1,3 5,5 2,2
Media 2,6 1,3 1,5 4,2 7,7 1,1 3,7 2,7 3,2 3,0 1,8 1,3 1,0 neg. 8,7 4,8 0,9 2,5
Oil Service 2,1 1,1 1,5 2,0 2,8 1,8 2,6 2,2 2,3 2,7 3,3 2,4
Inds Transport 2,1 1,4 1,5 1,8 2,0 1,8 0,9 1,9 1,0 1,0 4,4 0,9 1,9 1,8 1,4 3,6 3,8 3,4 0,6 1,5 3,8 1,7 2,0
Chemicals 2,2 2,7 2,6 2,3 2,7 5,2 1,2 1,1 1,6 1,7 3,7 3,2 2,9 3,4 0,3 1,4 1,1 3,1 1,5 2,4
Aero & Def 3,3 2,2 3,1 3,8 4,8
Real Est Serv 1,0 0,9 0,6 1,1 1,0 2,0 1,6 1,0 0,9 0,8 1,2 0,8 1,1 1,3 1,2 0,8 1,9 0,9 1,0 1,1 0,9 2,3 1,4 3,9 1,1 1,9
Mining 1,6 1,6 2,9 0,7 1,2 1,2 1,5 1,4 0,9 1,7 1,2 3,1 2,0
Inds Eng 2,2 1,9 1,4 1,8 2,7 2,1 1,6 0,9 1,3 2,4 3,8 2,3 3,1 3,1 1,1 2,8 3,0 2,8 4,6 1,5 1,6 2,3
Leisure Gds 1,6 1,3 1,5 1,4 5,1 2,6
Travel & Leisu 2,3 1,9 1,6 1,0 1,5 1,7 1,0 1,2 1,3 2,5 2,0 1,6 1,1 4,0 4,1 1,7 3,4 0,9 1,9 1,6 1,6 15,8 1,6 2,7
Household Gd 2,5 1,8 2,3 1,3 3,2 1,4 1,9 3,3 2,9 1,5 3,0 1,4 0,3
Tech HW & Eq 2,2 1,2 1,7 4,5 1,8 2,0 1,1 1,6 2,2 1,8 2,8 5,0 2,5 0,8 1,6 0,9 10,3
Pharma & Bio 3,3 1,2 2,5 1,8 1,7 2,5 1,6 1,6 1,7 3,5 8,3 5,5 3,8 6,9 4,2 14,6 3,6 1,7 4,5 7,2
Gen Retail 3,1 5,7 1,5 1,3 2,1 1,7 0,8 4,9 3,9 3,8 5,7 2,3 2,9 2,7 2,3 4,1 1,8 2,8 6,8 11,5 1,6 6,2 1,8 3,6
Healthcare 2,7 2,5 3,2 2,2 2,5 4,3 6,8 2,6 3,1 1,8 2,7 3,8 2,5 5,9 2,2 4,4 2,8
Food Prod 2,6 2,4 5,0 1,8 3,8 1,2 1,4 1,7 1,6 3,5 1,7 4,4 0,6 1,2 2,9 3,4 3,1 3,5 1,1 1,2 1,8 2,5 2,9 8,1 1,4 2,9
Tabacco 9,5 6,3 54,7
SW & Comp S 3,9 1,3 2,5 2,1 4,5 2,4 3,9 2,5 3,7 31,3 4,0 2,8 2,7 1,8 4,4
Personal Gds 3,7 4,3 3,1 3,7 1,7 2,9 1,5 3,4 7,6 3,6 4,8 6,5 3,2 1,9 9,9
Beverages 3,6 2,1 2,7 1,4 1,2 4,1 3,2 4,7 3,4 7,6 7,6 2,7 3,5

11. Seite 11www.starcapital.de
Juli 2013
500
1000
2000
4000
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
FairValue-Bereich
Italy-DS Index lokal
Italien: Extrem attraktiv bewertet
Quelle: Thomson Reuters Datastream sowie eigene Berechnungen per 30.06.2013 (Z-001).
54% unter
Fair Value
Mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 0,8 und einem geglätteten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 10,0 notiert der Aktienmarkt 54%
unterhalb seines FairValues.

12. Seite 12www.starcapital.de
Juli 2013
Börsenentwicklung in Rezessionsphasen
Mittlere Rendite in den 3 Teilphasen einer Rezession
Quelle: Banc One Investment Advisors (S-005).
-18,4%
-3,1%
41,4%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1. Drittel 2. Drittel 3. Drittel
Wertentwicklung je Rezessionsphase in %

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Juli 2013
150
300
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1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
FairValue-Bereich
Japan-DS Index lokal
Japan: Trendwende nach über 20 Jahren Abwärtstrend
Quelle: Thomson Reuters Datastream sowie eigene Berechnungen per 30.06.2013 (Z-001).
17% unter
Fair Value
Mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,3 und einem geglätteten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 25,1 notiert der Aktienmarkt 17%
unterhalb seines FairValues. Wir konnten in unseren Aktienfonds vom Übergewicht in Japan profitieren.

14. Seite 14www.starcapital.de
Juli 2013
2.000
4.000
8.000
16.000
32.000
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
DAX-Korridor - 50% Wahrscheinlichkeit
mittlerer DAX-Verlauf bis 2025 auf Basis Historie
DAX Index von 1964-2013
25.700
20.000
13.600
Langfristiges Kurspotential für deutsche Aktien
Bewertung lässt DAX-Stand von ca. 20.000 Punkten im Jahr 2025 erwarten
Die Szenario-Analyse für den Zeitraum 2010-2027 wurde im Januar 2010 erstellt und basiert auf eigenen Berechnungen (inkl. Dividendenerträgen und
unterstellte Inflation von 3% p.a.). Datenquelle: Thomson Reuters Datastream sowie eigene Berechnungen per 31.12.2012 (A-013).
Die fundamentale Bewertung das DAX lässt einen DAX-Stand von 20.000
Punkten im Jahr 2025 erwarten. Mit einer Wahrscheinlichkeit von
50% notiert der DAX in dem Jahr zwischen 13.600 und 25.700 Punkten

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Juli 2013
-50%
-25%
0%
25%
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75%
80
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320
640
1280
2560
1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
MSCI Europe Value (RI) +1.543,4%
MSCI Europe Growth (RI) +1.018,7%
5-jährige Outperformance Value vs. Growth (r. Skala)
Kaufgelegenheit für unterbewertete Substanzaktien
Nach der historischen Value-Schwäche von 2007-2012
Quelle: Thomson Financial Datastream sowie eigene Berechnungen per 01.07. 2013 (A-021).

16. Seite 16www.starcapital.de
Juli 2013
Value-Turnaround nach 7 Schwächejahren wahrscheinlich
Quelle Thomson Datastream per 19.07.2013 (A-027 & A-028)
Sieben value-starke Jahre (Mai 2000-Mai 2007)
-50%
-25%
0%
25%
50%
75%
100%
40
80
160
320
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
MSCI Europe Value (RI) +133,1%
MSCI Europe Growth (RI) +27,6%
kum. Outperf. Value vs. Growth (r. Sk)
-50%
-25%
0%
30
60
120
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
MSCI Europe Value (RI) -24,8%
MSCI Europe Growth (RI) +5,0%
kum. Outperf. Value vs. Growth (r. Sk)
Sieben value-schwache Jahre (Mai 2007-aktuell)?

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Juli 2013
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