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Informe Mila julio de 2012
 

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Informe del Mercado Integrado Lationamericano 2012

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    Informe Mila julio de 2012 Informe Mila julio de 2012 Presentation Transcript

    • MILA: Mercado Integrado Latinoamericano Agosto 2012
    • Calendario Macroeconómico Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sabado Domingo 1 2 3 4 5 Inflació n jul (E:0,1 %) 1 IP P jul IP C jul 6 7 8 9 10 11 12 IM A CEC jun (E:5,5%) IP C jul (E: -0,1%) Tasa B CRP B alanza co mercial junAGOSTO 13 14 15 16 17 14 15 Desempleo jul Reunió n po lítica Reunió n B anco de la P B I de jun (E: 5.8%) mo netaria (E:5,00%) República: M inutas 20 21 22 P ro ducció n 23 24 25 26 industrial P IB Trimestral (E: 5.4%) Ventas al po r meno r 27 28 29 30 31 Tipo de interés P IB IIT 2012 a un día Desempleo Urbano Desempleo jul (E: 6,7%)
    • Panorama Macroeconómico Chile Perú Colombia Observado Estimado Observado Estimado Observado EstimadoIndicadores 2011 IT12 2012 2013 Indicadores 2011 IT12 2012 2013 Indicadores 2011 IT12 2012 2013PIB 6,00% 5,60% 4,60% 3,50% 5,90% 4,70% 4,30% 4,50% PIB 6,90% 6,00% 6,00% 6,50% PIBInflación 4,40% 3,80% 1,50% 2,60% Inflación 4,70% 4,20% 3,00% 2,55% Inflación 3,73% 3,50% 3,07% 3,20%Tasa decambio 483,67 492,83 500,00 505,00 Tasa de cambio 2,754 2,682 2,657 2,604 Tasa de cambio 1850 1789 1820 1850promedio promedio promedioTasa de interés 5,25% 5,00% 4,50% Tasa de interés Tasa de interés 4,75% 5,25% 4,50% 4,00% 4,25% 4,25% 4,25% 4,75% 4,25%de referencia de referencia de referencia
    • Coyuntura Macroeconómica Chile PIB: La actividad económica de junio de 2012 medida con elLos últimos datos sectoriales de junio mostraron un positivo IMACEC, se expandió 6,2% en relación a igual mes de 2011,desempeño en la mayoría de los sectores, con un importante resultado influenciado principalmente por el positivo desempeñorepunte de los datos asociados a la demanda interna, de las actividades de comercio, servicios y generación eléctrica.evidenciando tasas de expansión superiores a las exhibidas Si bien se esperaba un alto IMACEC en junio tras la publicaciónen los dos meses previos. de los datos sectoriales durante la semana pasada - en torno a 5,5% - el dato efectivo resultó sorpresivamente muy por sobreSin embargo, nuestras proyecciones para la economía local nuestra estimación, incluso acelerando el ritmo de expansión depara el año 2013, consideran que Chile exhibirá una la economía local. La interrogante que viene a poner ésta cifra esmoderación respecto a 2012, creciendo en torno a 3,5%. Esta cuándo comenzaremos a observar la tan esperada moderaciónralentización del crecimiento se justifica en una moderación de que debiese comenzar exhibir la economía local.la demanda interna, particularmente del componente privado,así como de una contracción de la inversión, justificada por Inflación: El INE publicó el IPC de julio, el cual registró unauna caída del componente maquinaria y equipos. Las variación de 0,0%, valor mayor que nuestra expectativa de -0,1%.exportaciones e importaciones también registrarían cifras Con este resultado, el IPC alcanzó una variación interanual desustancialmente menores que las del presente año. En tanto, 2,5%. Así, la inflación mantiene la tendencia decrecienteestimamos una convergencia de la inflación hacia niveles algo observada desde meses atrás. Mientras tanto la inflaciónpor debajo de la meta, desde la variación de 1,5% que subyacente como el IPCX1 se estabiliza en valores cercanos aesperamos para este 2012. cero. Para el mes de julio esperamos una inflación de 0,1%. Política Monetaria: En este contexto, creemos que existirá espacio, de aquí a 18 meses más, para ver caídas de TPM en torno a 100 puntos base desde los niveles actuales.
    • Coyuntura Macroeconómica Perú PIB: La economía peruana creció 6,5% en mayo, luego de unaEl crecimiento del PIB en mayo sorprendió al alza, debido expansión de 4,4% en abril. Al igual que en meses previos, elprincipalmente al desempeño del sector manufactura. A pesar sector Construcción (+15,8%) lideró el avance, impulsado por elde este rebote, creemos que el sector industrial va a mayor gasto fiscal. En esa misma línea, el sector Comerciomantenerse rezagado en los siguientes meses, como (+6,5%) continuó reportando un sólido desempeño. Más aún, elconsecuencia de la incertidumbre en los mercados externos. sector Manufactura (+2,7%) creció por primera vez en tresNo obstante, hacia el 4T12, el sector debería recuperarse en meses, amparado en el rebote de la producción de bienes derespuesta a las medidas de impulso a las exportaciones capital. Según nuestros estimados, el PIB crecería 6,1% enimplementadas por el gobierno en junio. junio, cerrando el 2T12 con un crecimiento de 5,6%.Una semana antes de su mensaje a la nación, durante el cual Inflación: El IPC en Lima Metropolitana subió 0,09% en julio,no hubo mayores sorpresas, el presidente Ollanta Humala en línea con el consenso del mercado, toda vez que el efectonombró al Ministro de Justicia Juan Jiménez como el nuevo de una menor oferta de vegetales y frutas fue contrarrestadoPrimer Ministro, en reemplazo de Oscar Valdés, cuya por los mayores precios de combustibles. Así, la inflación anualautoridad y credibilidad fueron afectadas en los últimos meses disminuyó de 4,0% a 3,3%, aún por encima del rango meta delcomo consecuencia de las protestas en Cajamarca alrededor BCRP (1,0% - 3,0%). En agosto, la inflación anual continuaríadel proyecto Minas Conga. Asimismo, cinco nuevos ministros convergiendo hacia el rango objetivo del BCRP.ingresaron al Gabinete (Defensa, Justicia, Salud, Interior yAgricultura). Política Monetaria: El BCRP mantuvo su tasa de interés en 4,25%. En contraste con los comunicados anteriores, esta vezRespecto al equipo económico, Miguel Castilla (Economía) y el BCRP hizo énfasis en los riesgos en torno a la turbulencia deJosé Silva (Comercio) fueron ratificados en sus cargos. los mercados globales y su efecto potencial sobre la actividadAsimismo, René Cornejo seguirá al frente del Ministerio de local. Consideramos que este cambio de tono abre laVivienda y Construcción, lo que asegura la continuidad de posibilidad de una flexibilización monetaria. Sin embargo,diversos proyectos de infraestructura en el marco del Plan de creemos que el BCRP centrará sus acciones en otrosContingencia Fiscal. instrumentos (encajes) en lugar de la tasa de referencia.
    • Coyuntura Macroeconómica ColombiaDurante el primer trimestre del año 2012, la economía PIB: El debilitamiento de la economía mundial estácolombiana mostró un crecimiento de 4,7% frente al primer restringiendo el crecimiento de la economía colombiana por latrimestre del año anterior. Esto refleja una desaceleración en reducción de la demanda externa y la caída de los preciosla tasa de crecimiento del PIB durante los dos últimos internacionales de los commodities, que son los principalestrimestres. No obstante, el crecimiento actual colombiano se productos de exportación. Estos factores probablementeencuentra cerca a sus promedios históricos. continuarán operando en esa dirección durante los próximos trimestres.Asimismo, la desaceleración en la demanda interna y enalgunos tipos de cartera y un ambiente macroeconómico Inflación: La inflación acumulada a julio del 2012 fue deinternacional de incertidumbre, ha provocado una revisión a la 1,98%, que se constituye como la más baja de toda la seriebaja en el pronostico de crecimiento, que en SERFINCO histórica, al igual que el dato observado para junio. Estaestimamos en 4,3%. disminución en las presiones inflacionarias se da gracias a la reducción en los precios de energía eléctrica, combustibles yPor tanto, en SERFINCO esperamos una inflación baja, alimentos perecederos como arroz y huevos.predecible y controlada para el año 2012, dado el lentocrecimiento de los precios de los alimentos, la gasolina y Política Monetaria: La Junta del Banco de la República, en suvarios rubros como transporte y energía. No obstante, existen reunión del 27 de julio, redujo en 25pb su tasa de intervención.amenazas por la potencial llegada del Fenómeno de El Niño a De esta manera, su tasa base para subastas de expansión seráfinales del año 2012, que tendrá mayor o menor efecto sobre de 5%. Si la información económica internacional y nacionallos precios dependiendo de la magnitud de la sequías. sigue mostrando señales de desaceleración, el Emisor podría realizar una política monetaria más laxa en lo que resta del 2012, bajando su tasa 50pb adicionales.
    • Mercado Accionario Chile Perú Colombia 140 120 120 124 108 108 108 96 96 92 84 84 76 72 72 60 60 Ago-11 Ago-11 Nov-11 Jun-12 Dic-11 Dic-11 Jul-12 Jul-12 May-12 Mar-12 Feb-12 Feb-12 Oct-11 Abr-12 Abr-12 Oct-11 Sep-11 Ene-12 60 Ago-11 Ago-11 Nov-11 Jun-12 Dic-11 Dic-11 Jul-12 Jul-12 May-12 Mar-12 Feb-12 Feb-12 Oct-11 Abr-12 Abr-12 Oct-11 Sep-11 Ene-12 Ago-11 Ago-11 Nov-11 Jun-12 Dic-11 Dic-11 Jul-12 Jul-12 May-12 Mar-12 Feb-12 Feb-12 Oct-11 Abr-12 Abr-12 Oct-11 Sep-11 Ene-12 IGBVL MILA 40 IPSA MILA 40 Fuente: Bloomberg Colcap MILA 40Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Chile Perú Colombia Cierre Mes Año a/a Cierre Mes Año a/a Cierre Mes Año a/a IPSA 4.228 -3,92% 1,20% -4,48% IGBVL 19.653 -2,74% 0,92% -10,52% COLCAP 1.674 2,06% 6,51% 0,87% Mkt Cap (US$ m) 205,24 210,53 211,23 202,53 Mkt Cap (US$ m) 96,02 95,18 88,76 86,89 Mkt Cap (US$ m) 177,99 174,72 179,32 168,90 Vol. Prom. Diario ( US$m) 224,8 150,31 153,06 153,02 Vol. Prom. Diario ( US$m) 13,80 12,10 16,26 17,11 Vol. Prom. Diario ( US$m) Mejor Desempeño Mejor Desempeño Mejor Desempeño Empresas Iansa S.A. CLP 38,60 8,12% 3,65% -14,43% Rio Alto Mining USD 4,37 12,05% 39,17% 77,64% Avianca Taca Holding COP 4.200 11,41% 27,66% -10,45% Peor Desempeño Peor Desempeño Peor Desempeño Enersis S.A. CLP 160,93 -14,59% -11,88% -19,84% Atacocha S/. 0,51 -30,14% -39,29% -59,52% Petrominerales COP 16.580 -17,43% -47,86% n.a.
    • Mercado Accionario Chile Perú Colombia Ratio Precio-Utilidad Ratio Precio-Utilidad Ratio Precio-Utilidad 30 30 30 25 25 25 20 20 20 15 15 15 10 10 10 5 5 5 16-Nov 16-Nov 04-Feb 24-Feb 04-Feb 24-Feb 06-Dic 26-Dic 06-Dic 26-Dic 07-Oct 27-Oct 07-Oct 27-Oct 13-Jul 13-Jul 08-Ago 28-Ago 15-Ene 02-Ago 08-Ago 28-Ago 15-Ene 02-Ago 03-Jun 03-Jun 23-Jun 15-Mar 23-Jun 15-Mar 14-May 14-May 24-Abr 04-Abr 24-Abr 04-Abr 07-Oct 27-Oct 15-Ene 17-Sep 17-Sep 16-Nov 04-Feb 24-Feb 06-Dic 26-Dic 17-Sep 13-Jul 08-Ago 28-Ago 02-Ago 03-Jun 23-Jun 15-Mar 04-Abr 24-Abr 14-May IPSA MILA 40 Bovespa Merval IPyC Histórico IGBVL MILA 40 Bovespa Merval IPyC Histórico Colcap MILA 40 Bovespa Merval IPyC HistóricoFuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg PER Jul-12 Dic-12 Jul-11 PER Jul-12 Dic-12 Jul-11 PER Jul-12 Dic-12 Jul-11 IPSA 22.22x 18.20x 17.98x IGBVL 12.90x 10.55x 10.56x Colcap 15.53x 17.92x 20.62x MILA 40 16.38x n.a n.a MILA 40 16.38x n.a n.a MILA 40 16.38x n.a n.a Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x Bovespa 13.41x 10.54x 9.51x Merval 16.48x n.a n.a Merval 16.48x n.a n.a Merval 16.48x n.a n.a IPyC 19.06x 16.71x 16.28x IPyC 19.06x 16.71x 16.28x IPyC 19.06x 16.71x 16.28x
    • Coyuntura de Mercado Chile Enersis: el viernes 3 de agosto la SVS estableció la operación anunciada por la empresa de hacer un aumento de capital social, corresponde a una operación entre partes relacionadas, al considerarDurante este año, el índice IPSA acumula una rentabilidad que se trata de una actuación entre una filial (Enersis) y su matrizprácticamente nula con una tendencia al alza pero con una controladora (Endesa España por intermedio de Endesaalta volatilidad producto del desarrollo de la situación en los Latinoamérica). Esta operación contempla que el controlador haga sumercados internacionales. Hemos observado un desacople de aporte de US$ 4.860 millones mediante la entrega de participacioneslos rendimientos respecto de otros mercados en las últimas en diversas filiales a la eléctrica nacional, en tanto el resto de lossemanas debido al anuncio de aumento de capital de Enersis accionistas –minoritarios- deberían concurrir sólo mediante el aporte dey a los posibles cambios de regulación en los límites por recursos financieros frescos. Adicionalmente se menciona un conflictoemisor en los fondos de pensiones. de interés, dado el aporte en participaciones societarias que puede hacer solamente el controlador. Reiteramos nuestra opinión que elSeguimos viendo una tendencia positiva en los retornos del precio de estos títulos mostraría una alta volatilidad en las próximasIPSA para lo que queda de este año. Sin embargo, creemos jornadas, basada en el conocimiento de nuevos antecedentes respectoque la incorporación de una estrategia más defensiva en la de la operación o decisiones que adopte finalmente la compañía.selección de carteras de los inversionistas más aversos alriesgo puede ser una buena estrategia. Masisa: comprará una planta de paneles con capacidad de 460 mil m3 por año y una planta de resinas de 24 mil toneladas por año en México al Grupo Kuo. Los activos se encuentran ubicados en las regiones de Lerma, Zitácuaro y Chihuahua. La compra requiere de la aprobación de la Comisión Federal de Competencia de México. La empresa espera financiar la operación y otros proyectos mediante un aumento de capital de USD 100 millones.
    • Coyuntura de Mercado Perú Cementos Lima (CL): Los accionistas de CL y CementoEl IGBVL cayó 1,1% en julio, en un contexto en el cual los Andino aprobaron la fusión, que tomaría lugar en octubre. Lamercados de acciones a nivel global mostraron una tendencia empresa se llamará Unión Andina de Cementos (UNACEM).volátil. El sector Industriales (-3,1%) registró el peordesempeño, influenciado por Aceros Arequipa y Cementos Cerro Verde: Según Freeport, se espera que la nueva plantaPacasmayo, luego que ambas empresas reportaran una caída concentradora empiece a operar en el 2016, con una inversiónen su utilidad neta del IIT12. Asimismo, el sector Minería”(- estimada de $4 mil millones.2,4%) cayó al tiempo que la mayoría de metales industriales Refinería La Pampilla: Repsol, empresa holding de Refineríacorrigió y los balances de algunas empresas del sector La Pampilla, prepara la venta de su participación (20%) en Perúdecepcionaron al mercado. LNG.El gobierno aprobó un decreto que elimina la exoneración del Grupo Gloria: Corporación Azucarera del Perú (Coazúcar),impuesto a las ganancias de capital para individuos por la holding del Grupo Gloria y al cual pertenecen Casa Grande,venta de acciones y otros activos, como bonos y papeles Cartavio, San Jacinto y Azucarera Olmos, emitió bonos en loscomerciales, cuya ganancia de capital no supere 5 UITs (PEN mercados internacionales por $325 millones a 6,375%.3.650). La medida entrará en vigencia en enero 2013. Backus: La empresa anunció que realizó inversiones por $65Esperamos que la bolsa local continúe siendo influenciada por millones en el IS12, orientadas a expandir la capacidad de suel panorama externo. En este sentido, los índices podrían planta y mejorar su eficiencia operativa.continuar mostrando volatilidad en los siguientes meses. No Sistema Privado de Pensiones: El Poder Ejecutivo promulgóobstante, permanecemos optimistas con respecto a las la Ley de la Reforma del Sistema Privado de Pensiones. Sinacciones relacionadas con la demanda interna dado el embargo, aún se encuentra pendiente la reglamentación pordinamismo de la economía peruana. parte del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).
    • Coyuntura de Mercado Colombia Ecopetrol: en su teleconferencia de resultados redujo su meta de producción para el año 2012, pasando de 800.000 barriles diarios estimados inicialmente a 780.000 barriles. Grupo Argos: tras la absorción de los activos inmobiliarios, mineros y portuarios a su filial Cementos Argos, la compañíaDurante julio el mercado accionario colombiano presentó una anunció que actualmente se encuentra estructurando planesvalorización en moneda local del 2,1% en el Colcap y del estratégicos para cada uno de estos negocios. Una vez2,6% en el IGBC. Se destacan las importantes correcciones consolidados, Grupo Argos anunciará al mercado lasde empresas petroleras canadienses como Petrominerales y proyecciones e inversiones necesarias para desarrollar estosCanacol, que se han visto impactadas por la falta de negocios.publicaciones sobre su éxito exploratorio, así como por losmenores precios del petróleo. Petrominerales: anunció el cierre de la adquisición de Veraz, una compañía con activos petroleros en Perú. El monto de laEn julio comenzó la temporada de publicación de resultados transacción ascendió a US$5 millones. Así mismo, la petroleracorporativos para el segundo trimestre de 2012. En términos anunció el inicio de operaciones de perforación del pozogenerales, se evidencia un menor número de sorpresas Sheshea 1X en Perú, de los cuales se conocerán resultadospositivas en comparación con las cifras conocidas al primer durante el cuarto trimestre de 2012.trimestre del año. Tablemac: anunció la suscripción de 8.465 millones de acciones de la compañía por parte de Duratex Belgium y Duratex Europe. Esta operación se enmarca dentro del acuerdo de capitalización con Duratex publicado en mayo de 2012. Cóndor: el Grupo Odinsa cedió los derechos de construcción de un tramo en el proyecto Autopistas de las Américas. La cesión representa ingresos adicionales para el Cóndor por $304.000 millones en los próximos 3 años.
    • Acciones MILA
    • Recomendación CorpResearch (Ver Nota 1 en Equipo Análisis Chile )Colbun: Segunda mayor compañía productora y comercializadora de energía eléctrica del SIC. Más de COLBUN2600 MW de capacidad instalada con un 51% térmica y 49% hidráulica. Posee proyectos en construcción Precio actual CLP$ 134,2con un Capex de aprox. USD 500 millones. Tiene un 49% del proyecto HidroAysén. Los nuevos proyectos Precio objetivo CLP$ 150,0le permitirían a Colbún generar energía suficiente para abastecer de manera progresiva sus compromisos P/U 34,95xde generación que actualmente están bajo los niveles históricos de contratación, a un costo menor al de Valor Em presa/EBITDA 57,15xperíodos anteriores y con mejores perspectivas hidrológicas. Retorno sobre dividendos 0,9%Entel: Empresa de telecomunicaciones con presencia en los sectores de telefonía móvil (78% de los ENTELingresos), telefonía fija (2% de los ingresos) y transmisión/almacenamiento de datos (9% de los ingresos). Precio actual CLP$ 9.684,0Tiene presencia en Perú a través de Americatel (2% de los ingresos). Precio objetivo CLP$ 10.810,4 P/U 11,20xChile: Banco controlado por una sociedad compartida entre el grupo Luksic y Citibank, es el Banco más Valor Em presa/EBITDA 5,08xgrande en Chile con un 19,2% de participación de mercado en colocaciones. Tuvo una reciente alza en Retorno sobre dividendos 7,1%rating internacional de riesgo de crédito a A+ en moneda extranjera a largo plazo, ratificando el buenmanejo de riesgo de la cartera. Tiene un alto retorno esperado de dividendos lo que reduce el riesgo deinversión, asi como un bajo beta contra el IPSA respecto de sus pares. Adicionalmente, tiene una base CHILEsólida de financiamiento enfocada en depósitos a la vista y a plazo. Precio actual CLP$ 68,2 Precio objetivo CLP$ 82,0AESGENER: Es la segunda mayor generadora eléctrica en Chile y es controlada en un 70,7% por una P/U 12,97xfilial de la norteamericana Aes Corp. Posee instalaciones por 4.821 MW y opera en el SIC (2.355 MW), el Valor Em presa/EBITDA 0,00xSING-SADI(1.465 MW) y en Colombia (1.000 MW), los que en 2011 aportaron 33%, 37% y 30% al Retorno sobre dividendos 7,7%EBITDA, respectivamente. En 2011 su participación de mercado en Chile alcanzó 22% y en Colombiaalcanzó 7%. Ha elevado en 1.424 MW la capacidad de sus centrales desde 2006. Junto a su coligada AESGENERGuacolda (50% de propiedad) agregará 422 MW entre 2013 y 2015. Precio actual CLP$ 266,0 Precio objetivo CLP$ 320,0LAN: LATAM AirlinesGroup S.A. surge como resultado de la fusión entre las aerolíneas latinoamericanas P/U 17,73xLAN Airlines (con sus filiales en Perú, Argentina, Colombia y Ecuador, incluyendo LAN CARGO) y TAM Valor Em presa/EBITDA 10,13xS.A (con sus filiales TAM Linhas Aéreas S.A, TAM Transportes Aéreos Del Mercosur S.A. TAM Airlines Retorno sobre dividendos 5,6%(Paraguay) y Multiplus S.A.). Esta asociación genera uno de los mayores grupos de aerolíneas del mundoen red de conexiones ofreciendo servicios de transporte para pasajeros a alrededor de 150 destinos en22 países y servicios de carga a alrededor de 169 destinos en 27 países, con una flota de 310 aviones. LANEn total, LATAM Airlines Group S.A. cuenta con más de 51.000 empleados y sus acciones se transan en Precio actual CLP$ 11.989,0la bolsa de Santiago, y en las bolsas de Nueva York en forma de ADRs, y de Sao Paulo en forma de Precio objetivo CLP$ 15.843,2BDRs. . P/U 24,58x Valor Em presa/EBITDA 10,50x Retorno sobre dividendos 1,2%
    • Recomendación Intéligo Cementos Lima Precio actual S/. 2,70Cementos Lima: Es la compañía productora de cemento más grande del Perú, con una Precio objetivo S/. 3,75participación de mercado cercana a 38%. El mayor dinamismo del sector Construcción impulsará P/U 15,50xlos ingresos de la empresa. A pesar de las sólidas perspectivas de la compañía, el precio de Valor Empresa/EBITDA 11,50xmercado no refleja el valor fundamental de la misma. Retorno sobre dividendos 2,5%Ferreycorp: Compañía importadora de maquinaria enfocada principalmente en los sectores FerreycorpMinería y Construcción. Posee la representación de Caterpillar en el Perú. La cartera de Precio actual S/. 2,20proyectos de inversión en Minería y la solidez del sector Construcción beneficiarán sus Precio objetivo S/. 3,20resultados financieros. Más aún, Ferreycorp cuenta con la infraestructura adecuada para P/U 8,90xabsorber dicho crecimiento. Valor Empresa/EBITDA 8,30x Retorno sobre dividendos 4,0%Credicorp: Es el holding financiero más importante del Perú, conformado por empresas líderes Credicorpde los rubros bancos, seguros, fondos de pensiones y servicios de banca privada. La solidez Precio actual $113,95relativa de la economía local y el dinamismo del sector financiero continuará impulsando la Precio objetivo $142,00generación de valor de Banco de Crédito, el principal activo que conforma el holding. Además, la P/U 10,90xreciente caída mostrada por la acción parece injustificada toda vez que sus balances financieros Valor Empresa/EBITDA n.acontinúan sólidos. Retorno sobre dividendos 2,4%Volcan: La principal compañía productora de plata, zinc y plomo. Las ventas de plata Volcanrepresentan cerca del 50% del total. En cuanto a sus proyectos, la empresa posee un programa Precio actual S/. 2,81agresivo para incrementar su producción de plata (+50%) y cobre en el mediano plazo. Además, Precio objetivo S/. 3,66 P/U 11,30xVolcan se encuentra incursionando en proyectos hidroeléctricos, los cuales también generarán Valor Empresa/EBITDA 8,20xvalor para la compañía. Retorno sobre dividendos 3,5%Buenaventura: Una de las principales compañías productoras de oro y plata. La demanda por Buenaventuraoro como refugio de valor continuará favoreciendo sus resultados financieros. Además, su activo Precio actual $35,00programa de exploración continuará brindando valor. Adicionalmente, su participación en Precio objetivo $47,21Yanacocha, Cerro Verde y El Brocal, tres empresas con interesantes perspectivas de P/U 9,90xcrecimiento, incrementa el atractivo de BVN. Valor Empresa/EBITDA 10,90x Retorno sobre dividendos 1,6%
    • Recomendación Serfinco Preferencial Grupo AvalGrupo Sura: Es una holding de inversión que brinda la posibilidad de invertir en Precio actual COP 1.145diferentes compañías de gran solidez y atractivo crecimiento a través una sola Precio justo COP 1.490acción. En 2011 Gruposura realizó la adquisición más grande que ha hecho una Rendimiento del dividendo 3,7%empresa colombiana por USD 3.763 millones. La inversión implicó la compra de P/U 20,17Xactivos de pensiones y seguros en Latinoamérica a ING. Lo anterior, la ubica como P/VL 2,43Xuno de los jugadores más importantes en Latinoamérica del negocio de pensiones. Grupo Suramericana Ordinaria Precio actual COP 31.540InverArgos: Es una holding de inversión que se concentra primordialmente en los Precio justo COP 43.440sectores de energía y cemento a través de Cementos Argos y Colinversiones. Rendimiento del dividendo 1,0%También tiene participaciones en los sectores de alimentos y servicios financieros. P/U 39,40XRecientemente, absorbió los activos no cementeros de Cementos Argos, con lo P/VL 0,93Xcual se posiciona como una holding especializada en negocios de infraestructura. Bolsa de Valores de Colombia Precio actual COP 28,60BVC: El crecimiento anual (TACC) del volumen en dólares negociado en la BVC Precio justo COP 42,24ha sido del 25% entre el 2003 y el 2011. Adicionalmente, cuenta con un interesante Rendimiento del dividendo 5,3%portafolio de proyectos que agregarán valor a la compañía. P/U 16,61X P/VL 4,74XNutresa:Es la empresa de alimentos más grande de Colombia, y un jugador Grupo Argos Ordinariarelevante en América Latina, país y región de alto crecimiento. Por el mix de Precio actual COP 17.120productos de Nutresa (consumo básico y discrecional), la exposición a esta acción Precio justo COP 21.720 (post-escisión)permite aprovechar momentos de expansión económica y a la vez servir de refugio Rendimiento del dividendo 1,2%en momentos de recesión. P/U 42,10X P/VL 1,46XGrupo Aval: es una holding del sector financiero con una posición importante enlos principales bancos del país. A través de su participación en el Banco de Bogotá Grupo Nutresa Precio actual COP 20,60también se beneficia de la adquisición del BAC Credomatic de Centroamérica. Precio justo COP 27,70 Rendimiento del dividendo 1,7% P/U 37,10X Valor Empresa/EBITDA 19,50X P/VL 1,49X
    • Equipo de Análisis CorpResearch ESTUDIOS DE RENTA VARIABLEDIRECTORÁlvaro Donoso El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede DIRECTOR DE ESTRATEGIASadonoso@corpgroup.cl entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma Cristóbal Lyon responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un cristobal.lyon@corpgroup.clESTUDIOS ECONOMICOS inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. ELECTRICAS Y ENERGIADIRECTOR EJECUTIVO Sergio ZapataY ESTUDIOS ECONÓMICOS (Analista Senior) Nota 1: El objetivo del Modelo de Selección de Carteras de Renta Variable esSebastián Cerda sergio.zapata@corpgroup.cl obtener una cartera de acciones que, en base al procesamiento de informaciónscerda@corpgroup.cl generada por CorpResearch y de la información pública existente en el mercado, FORESTAL Y BANCOS tenga la mejor perspectiva de resultados para el inversionista. El modelo asignaECONOMISTA SENIOR Vicente Meschi un valor esperado al incremento de precio de cada acción, basándose enNicolás Birkner (Analista Senior) variables como expectativas de incremento en la relación P/U, Ev/EBITDA,nicolas.birkner@corpgroup.cl vicente.meschi@corpgroup.cl expectativas de crecimiento de la producción sectorial relevante para la empresa en cuestión o correlación estimada entre el retorno de la empresa y el retorno deANALISTA DE INVERSIONES TRANSPORTE Y CONSUMO mercado (beta). Asimismo, se asigna una ponderación a la opinión de losNatalie Charles Pedro Letelier analistas. Además de la información generada al interior de CorpResearch, seNatalie.Charles@corpgroup.cl pedro.letelier@corpgroup.cl utiliza información pública y estimaciones de otros analistas existente en el mercado. Las carteras recomendadas ( 5 y 10 acciones) se conformanECONOMISTA ANALISTA ateniéndose al ranking de valor esperado de incremento de precios de lasJuan Ortiz Josefina Guell acciones que resulta de la aplicación del modelo.Juan.ortiz.c@corpgroup.cl Josefina.guell@corpgroup.cl ANALISTA Andrea Puebla andrea.puebla@corpgroup.cl ANALISTA Patricio Acuña patricio.acuna@corpgroup.cl
    • Equipo de Análisis Intéligo SAB La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradasECONOMÍA, RENTA FIJA, MERCADOS GLOBALES Y como confiables; sin embargo, Intéligo SAB no garantiza su entereza o exactitudCONSUMO con excepción de cualquier información referida a Intéligo SAB o a la relación delRoberto Flores analista con el emisor.(Jefe de Análisis)rflores@inteligogroup.com El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de lasBANCOS, AGROINDUSTRIALES, PESCA, inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. LosCONSTRUCCIÓN Y MILA inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión.Rodrigo ZuazoAnalista Senior Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o larzuazo@inteligogroup.com venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de losPETRÓLEO & GAS Y ELÉCTRICAS clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares,Fernando Iberico instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, losAnalista Senior inversionistas deben tomar sus propias decisiones de inversión considerandofiberico@inteligogroup.com dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria.MINERÍALali Merino Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato,Analista compromiso o decisión de cualquier tipo. Intéligo SAB no aceptará ningunalmerino@inteligogroup.com responsabilidad de ningún tipo, por alguna pérdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso.
    • Equipo de Análisis Serfinco ANALISTA SENIOR DE RENTA El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos eGERENTE DE INVESTIGACIONES VARIABLE ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico deECONÓMICAS Catalina Ricaurte Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisionesRicardo Bernal cricaurte@serfinco.com.co que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de esterbernal@serfinco.com.co documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los ANALISTA DE RENTA VARIABLE funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en Laura Gutiérrez general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.ANALISTA SECTOR FINANCIERO apreninvestiga2@serfinco.com.coDaniel Lozanodlozano@serfinco.com.co En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni ANALISTA DE RENTA VARIABLE los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, Nelsha Howard empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o nhoward@serfinco.com.co implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de laANALISTA INTERNACIONALSebastián Gallego información presentada en este documento.sgallego@serfinco.com.co ANALISTA DE RENTA VARIABLE Nicolas Noreña Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A.ANALISTA MACRO apreninvestiga2@serfinco.com.co Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas unaLuis Jairo Acevedo garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en ellacevedo@serfinco.com.co futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten.