Webcapitalriesgo.com. Introducción al capital riesgo

Introducción al Capital Riesgo: tipos de operaciones y estructuración de la inversión José Martí Pellón Universidad Complutense de Madrid SALÓN MIEMPRESA 2012 Madrid, 14 de febrero de 2012

Sumario 1. Concepto de capital riesgo 2. Breve historia del capital riesgo en España 3. Papel del inversor de capital riesgo según la fase 4. Papel del capital riesgo según el tipo de inversor

1. Concepto de capital riesgoUn término y dos variantes  Como traducción de Venture capital  Como traducción de Private Equity

Venture Capital Financiación del arranque de proyectos o del crecimiento de empresas existentes Participación temporal y minoritaria Valor añadido

Private Equity Participación en empresas no cotizadas, con más peso de empresas consolidadas Suele ser temporal, pero no siempre Minoritaria o mayoritaria, aunque son preferibles paquetes de control Valor añadido

Capital riesgo informal:Los business angels Inversores particulares Filosofía parecida al capital riesgo original Menores exigencias en análisis, rentabilidad requerida y plazo de salida Aportan valor añadido Complementan al CR formal

Agentes que intervienen OFERTA DEMANDA Aportantes INTERMEDIACIÓN Empresas en diferentes FasesBusiness Angels(Particulares) - Semilla - ArranqueCorporate Venturers(Empresas) - Expansión- Fdos. de pensiones - Buyouts- Cías. de Seguros Sociedad de Capital Riesgo (LBO, MBO,- Fondos de Fondos o Similar MBI, BIMBO,- Empresas Fondo de Capital Riesgo o LBU)- Ent. Financieras Similar - Sustitución- Sector Público Sociedad Gestora o Asesora - Turnaround- Particulares de Fondos de Capital Riesgo

2. Breve historia del capital riesgo enEspaña Arranque con iniciativa pública Importancia de capitales extranjeros Creciente peso de operaciones de tamaño medio-grande Incertidumbre desde 2008, falta de deuda

Dos etapas y una incógnita Era de Venture Capital: 1972-2002  Arranque con iniciativa pública (1972-1986)  Entrada de inversores privados (1987-1991)  Consolidación: Mantenimiento en la crisis (1992-1996)  Segundo ciclo de crecimiento: Subida y bajada de la Nueva Economía (1997-2002) Era de Private Equity: 2003-2007  Despegue de los buyouts  Aumento del apalancamiento

Evolución desde 2008 La ausencia de deuda marcó la desaparición de buy-outs, con una importante caída del volumen invertido a €3.000 M en 2008 y €1.667 M en 2009 Los inversores nacionales marcaron ese suelo en 2009 En 2010 y 2011 volvieron los operadores internacionales y se alcanzaron los 3.500 millones Datos en www.webcapitalriesgo.com

3. El papel del inversor de capital riesgosegún la fase Diferente según la fase  Financiación en primeras etapas  Liquidez en empresas consolidadas Valor añadido en todas las fases

Descripción etapas, original Semilla Arranque Venture Capital Expansión Private Sustitución Equity Adquisiciones conapalancamiento Reconversión

Descripción etapas, hoy Semilla Venture Arranque Capital Expansión Sustitución Private Adquisiciones con Equityapalancamiento Reconversión

Descripción fase semilla (seed) Aportación anterior a la decisión de fabricación masiva Destinos posibles  Investigación y desarrollo  Diseño del producto  Construcción de prototipos  Prueba de mercado Pocos inversores de capital riesgo entran: riesgo tecnológico además de comercial

Descripción fase arranque (start-up) Empresa tiene producto o servicio definido Financiación del inicio de fabricación masiva Aportaciones sucesivas hasta alcanzar el punto muerto

Papel del inversor en fases semilla yarranque Financiación en capital Servicios de valor añadido  Orientación al mercado (poner en la tierra a emprendedores-científicos)  Establecer disciplina contable y profesionalizar la gestión  Aportar una visión estratégica desde fuera del día a día  Experiencia en situaciones similares  Identificación y atracción de directivos  Reputación frente terceros (bancos, clientes, proveedores)  Experiencia para el lanzamiento internacional

Estructuración Entrada solo con capital y cuasicapital Menor valor en la entrada El dilema entre mayor % actual o mayor valor futuro Visión en España: Sólo se valora el dinero Visión en EEUU. Importa quién entra:  Caso Lotus: Sevin Rosen  Hsu (2004), What do entrepreneurs pay for VC affiliation?, Journal of Finance, XIV (4), 1805-1844

Descripción fase expansión Ampliación de capital en empresas existentes con beneficios en alguna de sus líneas Aprovechar operaciones de crecimiento Objetivo: Financiar el crecimiento rápido de la empresa

Papel del inversor en fase de expansión Financiación en capital Mismos servicios que en etapas iniciales, destacando:  Identificación y atracción de directivos  Abre acceso a más financiación bancaria  Experiencia para el lanzamiento internacional Además, pone a la empresa en el mercado

Descripción fase sustitución (replacement) Compra de acciones en empresa existente, dar salida a un inversor o grupo de inversores Muy útil empresas familiares  Reducción conflictos accionariales (vuelta a primera generación)  Ocasión para profesionalizar la empresa Suele seguirle una inversión en expansión

Papel del inversor en fase de Sustitución Dar salida a inversores pasivos Principales servicios  Reestructuración organizativa de la empresa con redefinición de tareas y puestos  Atracción de profesionales  Inicio de un proceso de crecimiento

Descripción fase adquisición apalancada(buyout) Compra de la totalidad de las acciones de una empresa (sólo o con un equipo directivo), a través una sociedad vehículo (newco) En la compra se utiliza un gran porcentaje de deuda (si hubiera disponibilidad) Características empresa objetivo:  Tesorería estable  Reducida deuda  Cuenta con activos prescindibles

Tipos de buyouts Genérico: Leveraged buyout (LBO) Con directivos de la empresa adquirida: Management buyout (MBO) Con directivos experimentados de otra empresa: Management buy-in (MBI) Para agrupar empresas: Leveraged build-up (LBU)

Papel del inversor en un LBO Dar liquidez a accionistas (empresas familiares, empresarios cercanos a jubilación, etc.) Principales tareas que desarrollan:  Estructuración de la adquisición, junto con asesores y bancos  Atraer a un equipo directivo profesional  Reestructuración organizativa de la empresa con redefinición de tareas y puestos  Reestructuración de activos  Concentración en tareas operativas, que maximicen la tesorería para el nivel de activos de la empresa  Reestructurar la deuda en cuanto sea posible  Buscar compradores o posibilidad de salir a bolsa

Papel del inversor en un MBO/MBI Dar liquidez a accionistas (empresas familiares, empresarios cercanos a jubilación, etc.) Principales tareas que desarrollan:  Estructuración de la financiación, junto con asesores y bancos  Alineamiento de objetivos con equipo directivo interno (MBO) o extrerno (MBI)  Reestructuración de activos  Concentración en tareas operativas, que maximicen la tesorería para el nivel de activos de la empresa  Reestructurar la deuda en cuanto sea posible  Búsqueda de posibles adquisiciones para crecer  Buscar compradores o posibilidad de salir a bolsa

Papel del inversor en un LBU Apoyarse en una empresa mediana/grande para convertirla en catalizador de un conjunto de adquisiciones Principales tareas que desarrollan:  Identificación de empresas a adquirir (nacional e internacionalmente)  Estructuración de la financiación, junto con asesores y bancos  Atracción de directivos  Integración de activos, con explotación de sinergias  Búsqueda de ulteriores adquisiciones para crecer  Buscar compradores o posibilidad de salir a bolsa

4. El papel del capital riesgo según el tipode inversor Hands on frente a hands off Generalista frente a especializado Público frente a privado

Inversor activo frente a inversor pasivo El inversor pasivo suele aportar poco más que dinero, por falta de especialización o por excesivo tamaño de la cartera Inversor activo, no se limita a la presencia en el consejo Preferible lo segundo, aunque en España el empresario suele preferir lo primero

Inversor generalista frente aespecializado por fase El inversor especializado puede entender mejor la problemática de cada fase No suele haber generalistas que cubran todas las fases, sino una o dos a lo sumo.

Inversor generalista frente aespecializado por sector El inversor especializado puede valorar mejor las opciones estratégicas y ayudar a identificar posibles competidores, o empresas a adquirir, o empresas a las que les puede interesar la empresa participada No hay tantos por la estrechez de nuestro mercado

Inversor privado frente a inversor público El público aporta menos valor, porque está para cubrir un vacío de mercado, pero es más barato El privado cuenta con una cartera más reducida y un personal con mayores incentivos

En resumen, el capital riesgo juega undoble papel en empresas no cotizadas Financiación: En semilla, arranque y expansión Liquidez: En empresas consolidadas, aportando  Salida a empresarios  Reducción de la fragmentación en determinados sectores  Continuidad a negocios en transición generacional  Soluciones a conflictos en empresas familiares

Consecuencia: tiene un efecto positivosobre las empresas participadas Impacto económico y social del capital riesgo en España. 2011AUTORES: José MARTÍ PELLÓN - Universidad Complutense de Madrid Marcos SALAS DE LA HERA – webcapitalriesgo.com Ángela ALFÉREZ - ASCRIPATROCINADORES: PriceWaterhouseCoopers CDTI Disponible en www.webcapitalriesgo.com (sección Datos e informes)

Evolución de las participadas frente al grupo de control (inversiones 1996-2005) Se comparan crecimientos medios hasta el tercer año con los experimentados por empresas similares no financiadas con CR 4,3% Empleo/ Employment+ 13,1% 5,3% Ventas/ Revenues* 10,6% Resultado bruto/ Gross 4,2% margin* 11,9% Impuesto sociedades/ 5,8% Corporate tax* 0,9% 7,3% Act. totales/ Total assets* 12,7% Act. Inmateriales/ -3,5% Intangible assets* 21,3% Con capital Riesgo/ With VC/PE Sin capital riesgo/Without VC/PEFuente: ASCRI/webcapitalriesgo.com

Evolución en tiempos de crisis: 171 inversiones de 2005 Se comparan crecimientos medios hasta 2008 con los experimentados por empresas similares no financiadas con CR (grupo de control) -4,4% Empleo/ Employment+ 10,7% -7,7% Ventas/ Revenues* 8,4% Resultado bruto/ Gross -10,1% margin* 8,1% Impuesto sociedades/ -28,2% Corporate tax* -10,9% -3,4% Act. totales/ Total assets* 13,0% Act. Inmateriales/ -16,7% Intangible assets* 33,9% Con capital Riesgo/ With VC/PE Sin capital riesgo/Without VC/PEFuente: ASCRI/webcapitalriesgo.com

Investigación académica reciente El capital riesgo reduce la dependencia inversora de los recursos autogenerados en empresas en expansión Bertoni, F., Ferrer, M.A., Martí, J., (2012). ‘Venture Capital, Private Equity and Firm’s Investments’. Small Business Economics (aceptado) El valor añadido se traduce en un aumento significativo de la productividad después de la inversión Croce, A.; Martí, J. and Murtinu, S. (2011). ‘The Impact of Venture Capital on the Productivity of European High-Tech Firms: Screening or Value Added Effect?’, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1705225

Sobre www.webcapitalriesgo.com Proyecto para la consolidación de información homogénea y global de las actividades de venture capital y private equity en España: Base para la investigación Base de datos única en España de operaciones individuales (2011) - Inversiones, Desinversiones, Cartera y Nuevos recursos captados Datos de 200 inversores operativos, y más de 2.500 empresas en cartera Elaboración de series de datos agregados

¡Gracias por su atención! José Martí Pellón Universidad Complutense de Madrid

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by SalonMiEmpresa on Feb 21, 2012

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