1. Flash résultats 2013 LESIEUR
1
Département Analyse & Recherche
Evolution du cours LESIEUR vs MASI en 2013
Caractéristiques de la valeur
Résultats annuels consolidés Répartition des revenus LESIEUR 2013 par activité
Actionnariat de la société au 28 juin 2013
LESIEUR : UN « BUSINESS MODEL » PERTINENT CENTRÉ AUTOUR DE L’INNOVATION
Le 24 mars 2014, le titre LESIEUR traite à 23,0 x ses résultats 2013
et présente un rendement de dividende de 4,8% ;
Indicateurs boursiers annuelsAssise financière
En MMAD 2012 2013
Chiffre d'affaires 4 089,0 4 117,0
Variation 0,7%
Résultat d'exploitation* 230,0 262,0
Variation 13,9%
Marge opérationnelle 5,6% 6,4%
RNPG 106,0 125,0
Variation 17,9%
Marge nette 2,6% 3,0%
(*): Résultat d'exploitation courant
Source: Lesieur
En MMAD 2012 2013
CAPEX 47,0 95,0
Variation 102,1%
CAPEX/CA 1,1% 2,3%
Trésorerie nette 359,0 404,0
Variation 12,5%
Fonds propres (Hors primes) 1 467,0 1 460,0
Variation -0,48%
Dette nette -203,0 -188,0
Variation -15pts
Source: Lesieur
Indexation des prix de vente aux prix
d'achats des matières premières.
Dépendance des aléas climatiques;
Absence de contrats de couverture
pour les graines de Colza et de
tournesol;
Tendance baissière des cours des
huiles de soja.
MENACESOPPORTUNITES
Progression du marché des savons
corporels liquides sous l'effet des
nouvelles habitudes de
consommation.
FORCES FAIBLESSES
Exacerbation de la concurrence locale;
Leader national du marché des
huiles;
Dépendance de l'amont agricole;
Forte croissance de l'activité à
l'export (+20%);
Faiblesse du niveau d'endettement
du groupe.
Risque de cannibalisation des produits
notamment l'huile d'olive avec l'huile
de table;
Indicateurs boursiers 2011 2012 2013
BPA 1,2 3,8 4,5
PER 87,3 27,1 23,0
DPA - 4,2 5,0
DY - 4,0% 4,8%
P/B 2,2 2,0 2,1
Source: CDMC
Nombre d'actions 27 631 510
Capitalisation (KMAD) 2 873 677,04
Poids dans la capitalisation 0,61%
Flottant 5,98%
VQM (KMAD) 458,51
Performance 2014 0,00%
Source: CDMC

2. Flash résultats 2013 LESIEUR
2
Département Analyse & Recherche
LESIEUR : UN « BUSINESS MODEL » PERTINENT CENTRÉ AUTOUR DE L’INNOVATION
 Au terme de l’exercice 2013, le chiffre d’affaires de la société agroalimentaire ressort à
4 117 MMAD par rapport à 4 089 MMAD à fin 2012, en progression de 0,7%;
La hausse des revenus du groupe a été limitée, en 2013, par la baisse des prix des
matières premières. En effet, les prix de vente restent corrélés à l’évolution erratique des
cours des matières premières à l’international. Dans ce sens, le cours des huiles de Soja a
marqué un retrait de 23% et a négativement impacté les ventes des huiles de table qui
représentent 79% des écoulements de LESIEUR CRISTAL ;
A l’export, LESIEUR a pâti de la non-compétitivité de l’huile d’olive marocaine. En effet,
en 2013, la société agroalimentaire n’a pratiquement pas exporté ce produit qui ne
parvient pas à rivaliser avec les producteurs espagnols et tunisiens qui subventionnent
leurs huiles de 1 et 0,6 euros le litre, respectivement ;
 Sur le volet opérationnel, le résultat d’exploitation consolidé totalise 262 MMAD en
accroissement de 14% comparativement à l’année 2012.
Dans ce sens, la marge opérationnelle du groupe se trouve améliorée à 6,4% (+0,8pt) par
rapport à 5,6% une année plus tôt. Ce rebond émane de la bonne politique d’optimisation
des charges adoptée par LESIEUR et ce, malgré l’accroissement des coûts énergétiques
(+50% depuis juin 2012) ;

3. Flash résultats 2013 LESIEUR
3
Département Analyse & Recherche
 Pour sa part, le résultat financier consolidé ressort négatif à -23 MMAD par rapport à
-33 MMAD en 2012. Ce dernier intègre l’effet de baisse du coût de financement du
groupe ;
 Au final, le résultat net part du groupe annuel se situe à 125 MMAD, en
enrichissement de 17,9% par rapport à l’exercice 2012. Ce résultat tient compte des
charges non courantes constatées en 2012 liées au changement de contrôle de Lesieur
Cristal. Ainsi, le taux de marge ressort à 3,0% en amélioration de +0,4pt comparativement
à 2012 ;
 Durant l’exercice 2013, LESIEUR a :
 Procédé au lancement du nouveau produits « El Kef savon en pâte multi-
usages » et d’une gamme de condiments (mayonnaise et ketchup) sous la marque
Lesieur ;
 Renforcé la croissance de l’activité à l’export (+20%), aussi bien vers les
destinations matures que vers les nouveaux marchés ;
 Signé un contrat programme pour le développement et la promotion de la
culture des graines oléagineuses au Maroc entre l’interprofession FOLEA et le
Ministère de l’Agriculture lors des assises de l’agriculture de Meknès ;
 Par ailleurs, LESIEUR envisage de verser un dividende ordinaire de 5,0 MAD par
actions, ce qui lui procure un rendement sur dividende (D/Y) de 4,8%, en date du
24 mars 2014 ;
 Au titre de l’année 2014, la valeur oléagineuse table sur 1)- la poursuite des
investissements dans l’innovation pour le développement de ses différentes marques, 2)-
l’amélioration de la distribution et de la disponibilité de ses produits, 3)- l’optimisation
de ses coûts opérationnels à travers la recherche des meilleures pratiques au niveau de
l’ensemble des maillons de la chaîne de valeur, notamment l’amont agricole, 4)- le
renforcement de sa synergie et du partage d’expérience avec le groupe SOFIPROTEOL
ainsi que 5)- le développement des ventes à l’export ;
Conclusion
En tenant compte de ce qui précède, nous considérons que Lesieur devrait poursuivre le
développement de sa capacité de production de nouveaux produits en phase avec les besoins
ascendants des consommateurs. En effet, la valeur agroalimentaire devrait consolider ses
atouts de leader pour poursuivre l’innovation et l’expansion sur un marché des plus porteurs.

4. Flash résultats 2013 LESIEUR
4
Département Analyse & Recherche
Directoire
Yacine BEKBACKY
Mohamed NAJI
Analyse et Recherche
Kawtar KARBAL
Othmane BENASSILA
Intermédiation
Omar LOUZI
8, Rue Ibn ou Hilal – Casablanca
Tél. : 0522 94 07 44 – Fax : 0522 94 07 66
Les informations, estimations et commentaires contenus dans le présent document sont établis par les analystes financiers de
Crédit Du Maroc Capital à partir de sources que nous tenons pour dignes de foi, mais dont ni l’exactitude ni l’adéquation ne
sont garanties. Ils reflètent notre opinion à la date de parution et ne constituent pas une incitation à l’investissement.
Dans le cadre de son activité d’intervenant sur les marchés, Crédit Du Maroc Capital peut se trouver acheteur ou vendeur des
titres de la ou des sociétés citées dans ledit document.