Maxim oreshkin

911 views
770 views

Published on

Published in: Economy & Finance, Business
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
911
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
12
Actions
Shares
0
Downloads
9
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Maxim oreshkin

  1. 1. Российскаяэкономика ифинансовыерынкиАпрель, 2011 годаОрешкин МаксимРуководитель аналитическогодепартамента по России и СНГ+7 (495) 937 0581maxim.oreshkin@ca-cib.comresearch.ca-cib.comCrédit Agricole Corporate and Investment Bank is authorised by the Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissement (CECEI)and supervised by the Commission Bancaire in France and subject to limited regulation by the Financial Services Authority. Details about the extent ofour regulation by the Financial Services Authority are available from us on request.
  2. 2. 2 Ситуация в мировой экономике13 April 2011
  3. 3. Мировая экономика: где мы сейчас? 3 Промышленное производство, SA (янв’07 = 100) 130 120 110 100 90 80 янв 07 апр 07 июл 07 окт 07 янв 08 апр 08 июл 08 окт 08 янв 09 апр 09 июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 Мир в целом Развитые страны Развивающиеся страны Россия13 April 2011
  4. 4. Основные характеристики мировых экономик 4 Развитые экономики Развивающиеся экономики ВВП далек от своего потенциального ВВП уже достиг своего потенциального уровня: в экономиках присутствует уровня: безработица во многих значительный объем неиспользуемых развивающихся странах уже ниже ресурсов как на рынке труда, так и NAIRU, а нехватка производственных производственных мощностей мощностей требует новых инвестиций Инфляция (а не ИПЦ) и темпы роста Дальнейший быстрый рост внутреннего заработных плат продолжают спроса приводит к перегреву экономик и оставаться низкими ускорению инфляции Требуется дальнейшее стимулирование Регуляторы вынуждены ограничивать спроса как со стороны монетарной, так и рост внутреннего спроса или фискальной политик перенаправлять его на импортную продукцию: повышение процентных ставок, рост резервных требований, ограничение государственных расходов и укрепление национальной валюты13 April 2011
  5. 5. Из ведущих мировых ЦБ только европейский приступил к повышениюставок 513 April 2011
  6. 6. Решение ЕЦБ повысить процентные ставки может быть ошибочным 613 April 2011
  7. 7. Что толкает цены на нефть вверх? 7 Q109 Q209 Q309 Q409 2009 Q110 Q201 Q310 Q410 2010 Q111 Q211 Q311 Q411 2011 Q112 Q212 Q312 Q412 2012 WTI, USD/bl 43 60 68 76 62 79 78 76 85 79.5 94 78 79 84 83.8 83 73 77 83 79.0 Brent, USD/bl 44 59 68 75 62 76 78 77 86 79.5 105 85 84 88 90.5 87 76 80 87 82.513 April 2011
  8. 8. Снижение поставок из Ливии нейтрализует увеличение поставокдругими странами ОПЕК 813 April 2011
  9. 9. Роль монетарного стимулирования вторична 9 225 Янв’07=100 200 175 150 125 100 75 50 янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Природный газ в США WTI Brent13 April 2011
  10. 10. Роль монетарного стимулирования вторична 1013 April 2011
  11. 11. Долгосрочный рост цен на нефть ограничен 11 100 97.3 94.9 8% Second Oil Shock: 7.6% 90 7% 80 Great Recession 6% 2008: 5.0% First oil shock: 70 4.5% 5% 60 4.1% 61.7 50 4% 40 31.6 3% 3.3% 30 2% 11.6 28.8 20 2.3% 2.2% 1% 10 14.4 0 0% 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 Actual / CA-CIB forecast oil price Maximum Price Oil_exp Q109 Q209 Q309 Q409 2009 Q110 Q201 Q310 Q410 2010 Q111 Q211 Q311 Q411 2011 Q112 Q212 Q312 Q412 2012 WTI, USD/bl 43 60 68 76 62 79 78 76 85 79.5 94 78 79 84 83.8 83 73 77 83 79.0 Brent, USD/bl 44 59 68 75 62 76 78 77 86 79.5 105 85 84 88 90.5 87 76 80 87 82.5Источник: Crédit Agricole CIB13 April 2011
  12. 12. Основные параметры прогноза 1213 April 2011
  13. 13. 13 Российская экономика13 April 2011
  14. 14. Российская экономика на траектории роста 14 Российская экономика продолжает восстановление после 115 кризиса 2008-2009 гг. По итогам 2009 года ВВП в России снизился на 7.9%. 110 Сокращение экономической активности закончилось в середине 2009 года. Во втором полугодии 2009 года восстановление экономики 105 стало следствием положительной фазы цикла запасов как в России, так и в мировой экономике (что привело к росту объемов экспорта), а также программ монетарного и фискального стимулирования. 100 С конца 2009-начала 2010 года основным источником роста в экономике стал потребительский спрос. Розничные продажи уже 95 практически достигли докризисного уровня и только засуха на время приостановила их рост. Единственная отстающая компонента – товары длительного пользования (особенно, автомобили, продажи 90 которых на 17% ниже максимальных уровней). Однако идущее янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 восстановление кредитования должно способствовать полному ИБО, SA (янв07 = 100) восстановлению всех категорий спроса. Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ Третий квартал 2010 года продемонстрировал сокращение объема 130 175 выпуска в российской экономике, что было вызвано, в основном, временными факторами: 120 150 рекордной засухой в центральной России, способствовавшей резкому снижению выпуска в сельском хозяйстве и снижению 110 125 общего уровня деловой активности; снижением добыча газа и угля на фоне снижения экспорта газа в 100 100 Европу и аварии на шахте «Распадская». Вслед за резким ростом ВВП в четвертом квартале (+2.5% кв/кв, 90 75 SA) в 2011 году рост внутреннего спроса продолжится, поддерживаемый активизацией инвестиционной активности: 80 50 Особенностью конца 2010 года стала тенденция к существенному янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 увеличению инвестиционного спроса. Большинство крупнейших Розничные продажи, SA, 3mma (янв07 = 100) российских компаний уже заявили о значительном увеличении Розничные продажи продовольствия, SA, 3mma (янв07 = 100) инвестиционного бюджета на 2011 год, который должен стать годом Продажи авто, SA, 3mma (янв07 = 100, пр.шк.) ренессанса инвестиционного спроса. Источник: ФСГС РФ, АЕБ, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  15. 15. Потребительский спрос: рынок труда 15 Ситуация на рынке труда быстро улучшается 9.0% По итогам февраля уровень безработицы с корректировкой на 8.5% сезонность достиг 6.7% (пик на уровне 8.8% в середине 2009 8.0% года). Даже при текущей безработице мы наблюдаем быстрый рост номинальных зарплат (+12.4% г/г). 7.5% По мере приближения безработицы к NAIRU (non-accelerating 7.0% inflation rate of unemployment), до которого осталось около 0.5%, 6.5% темпы роста заработной платы будут ускоряться. Демографические тренды способствуют снижению 6.0% безработицы 5.5% янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 На рынке труда уже произошло изменение тренда экономически активного населения с позитивного на негативный. Безработица, SA, 3mma, % При сохранении текущих темпов роста спроса на рабочую силу Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ рост заработных плат в ближайшие годы значительно ускорится. 92.5 90.0 Прогноз динамики населения в трудоспособном возрасте, млн. чел. 87.5 3.0 Поколение конца 70-х-80-х стало одной из причин бурного Экономический 85.0 экономического роста последнего десятилетия кризис 90-х 2.5 82.5 ...в то время как поколение 60-х 80.0 2.0 его покидает 77.5 75.0 Поколение 90-х 1.5 72.5 входит в состав рабочей силы... 70.0 1.0 67.5 2002 2007 2012 2017 2022 2027 0.5 Пессимистичный Реалистичный Эффект второй мировой войны Оптимистичный Эк-и активное население 0.0 Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ Возраст13 April 2011
  16. 16. Потребительский спрос: норма сбережений 16 Резкий рост нормы сбережений с 11.1% в среднем за 2008 20.0% 5.0% год до почти 20% в 2009 году (норма сбережений с поправкой на операции с валютой) стал основной причиной сокращения потребительских расходов в прошлом году. 15.0% 0.0% Норма сбережений зависит от: Уровня реальных процентных ставок по депозитам; 10.0% -5.0% Потребительской уверенности; Активности программ розничного кредитования банков. Первый и третий пункт напрямую зависят от денежно- 5.0% -10.0% кредитной политики Банка России янв/07 июл/07 янв/08 июл/08 янв/09 июл/09 янв/10 июл/10 янв/11 Стимулирующая процентная политика регулятора уже Норма сбережений, 3mma, % Реальные процентные ставки по депозитам, % (пр.шк.) обеспечила возвращение реальных процентных ставок по Источник: ФСГС, Креди Агриколь КИБ депозитам в отрицательную зону, а наличие значительных избыточных резервов в банковской системе подталкивают 15% ее к наращиванию кредитных портфелей. Рост потребительской уверенности и дестимулирование сбережений со стороны денежно-кредитной политики 10% Банка России будет способствовать быстрому снижению нормы сбережений. 5% Рост доходов населения и снижение нормы сбережений обеспечат быстрый 0% май/09 авг/09 ноя/09 фев/10 май/10 авг/10 ноя/10 фев/11 рост потребительских расходов в Депозитная ставка, % RUONIA, % NDF 12M, % будущем Источник: Банк России, НВА, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  17. 17. Инвестиционный спрос: ускорение роста 17 105 2011 год станет годом инвестиционного ренессанса Инвестиции обычно с лагом реагируют на рост объемов 100 выпуска. Ключевыми параметрами при принятии решений 95 об инвестициях являются загрузка существующих производственных мощностей, динамика конечного спроса 90 и доступность источников финансирования. Все три показателя демонстрируют значительное 85 улучшение ситуации и позволяют делать положительные 80 прогнозы на 2011 год, что подтверждается планами крупнейших российских компаний. 75 янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Строительная активность также начинает постепенно Промпроизводство, SA (июль08 = 100) оживать вслед за провалом двух последних лет. Инвестиции в осн. капитал, SA, 3mma (июль08 = 100) В отличии от докризисного периода рост Источник: ФСГС, Креди Агриколь КИБ инвестиционных расходов не будет носить 110 повсеместного характера. 105 Избыточные производственные мощности в отдельных 100 секторах экономики частично носят структурный характер. Таким образом, для возобновления активного роста цен не 95 обязательно восстановление объема выпуска до 90 докризисного уровня. 85 Выбытие старых производственных мощностей в 80 отдельных отраслях (например, электроэнергетика) будет способствовать росту загрузки остающихся. 75 янв/07 июл/07 янв/08 июл/08 янв/09 июл/09 янв/10 июл/10 янв/11 Добывающая, SA (июль08 = 100) Пр-во и расп-е электроэн. и пр., SA (июль08=100) Обрабатывающая, SA (июль08 = 100) Источник: ФСГС, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  18. 18. Банковская система: возвращение к экспансии 18 Значительную поддержку положительной динамике 9.0% потребительского и инвестиционного спроса будет 8.0% оказывать дальнейшее ускорение прироста 7.0% кредитного портфеля банковской системы. 6.0% Консервативная кредитная политика банков и 5.0% экономический рост способствуют снижению остроты 4.0% проблемы плохих кредитов. 3.0% Доля просроченных кредитов на балансах банков прошел NPL по розничным кредитам, % пик в середине 2010 года и с тех пор устойчиво снижается. 2.0% NPL по корпоративным кредитам, % 1.0% Мягкая денежная политика (низкие процентные ставки и избыточные резервы) подталкивают банки к кредитованию 0.0% янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Оптимальный ежемесячный темп прироста кредитного Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ портфеля, по мнению Банка России, равен 1.5-2.0%. 5% 18.0% 8.0% 17.0% Прирост корпоративных кредитов, 3mma, SA, % 7.0% 4% 16.0% Прирост розничных кредитов, 3mma, SA, % 6.0% 15.0% 3% 5.0% 14.0% 4.0% 13.0% 2% 3.0% 12.0% 2.0% 1% 11.0% 10.0% 1.0% 0% 9.0% 0.0% 8.0% -1.0% -1% янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 -2% Номинальная ставка банковского кредита на 1 год, % янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Реальная ставка банковского кредита на 1 год, % (пш)Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  19. 19. Государственные расходы: предвыборный период 19 Отсутствие роста расходов в 2010 году способствовало 10500 сдерживанию экономического роста и инфляции. 10000 Текущий бюджет на 2011-2013 предполагает рост государственных расходов с фактических 10.1 трлн. руб. в 9500 2010 году до 10.7 трлн. руб. в 2011 году. 9000 Предвыборный период (перед выборами в государственную думу в 2011 году и выборами президента 8500 в начале 2012 года) будет стимулировать Правительство активнее наращивать расходы (недавнее дополнительное 8000 увеличение пенсий – тому пример). Однако увеличение 7500 налогов (ЕСН, акцизы) будет способствовать янв 09 апр 09 июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 янв 11 нейтральности фискальной политики. Бюджетные расходы, T12M, млрд. руб. Рост расходов в реальном выражении будет минимальный, Источник: Минфин, Креди Агриколь КИБ однако фактическое сокращение расходов мы вряд ли 13 увидим. 12 11 10 Стабильность государственных расходов 9 будет проходить на фоне активного роста 8 потребительских и инвестиционных 7 расходов, что в итоге приведет к 6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 быстрому росту внутреннего спроса Расходы федерального бюджета, трлн. руб. Источник: Минфин, ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  20. 20. Внешний спрос: слабое место российской экономики 20 Вслед за существенным восстановлением динамики 120 экспортного спроса на российскую продукцию во втором 115 полугодии 2009 года, второй и третий квартал 2010 года вновь продемонстрировали крайне слабую динамику. 110 В значительной мере вопрос снижения экспортного спроса 105 на российскую продукцию связан с одной проблемой: различие динамики цен, заложенных в долгосрочные 100 контракты ОАО «Газпром» на европейском рынке, и 95 спотовых цен на рынке газа Европы. В конце 2010-начале 2011 года наблюдается позитивная 90 1кв06 3кв06 1кв07 3кв07 1кв08 3кв08 1кв09 3кв09 1кв10 3кв10 динамика добычи газа в России на фоне существенного Экспорт (компонента ВВП), SA (1кв06 = 100) роста физических объемов экспорта газа в Европу. Однако Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ сохранение затоваренности европейского рынка газа предполагает возможное повторение проблем 2009-2010 65 гг. и в дальнейшем. 60 55 50 45 40 35 янв/08 июл/08 янв/09 июл/09 янв/10 июл/10 янв/11 Добыча газа, млрд. куб. Добыча газа, SA, млрд. куб. Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  21. 21. Модель экономического роста неустойчива в долгосрочном периоде 21 Быстрый рост внутреннего спроса приводит к 30 быстрому росту импорта. Внешнеторговые балансы сохраняются позитивными благодаря быстрому росту 25 цен на нефть. Инфляция сдерживается номинальным укреплением 20 рубля, ростом доли импортных товаров и услуг на внутреннем рынке и административными мерами. 15 Даже стабилизация цен на нефть рано или поздно может вызвать шок в российской экономике 10 Стабилизация экспорта приведет к быстрому снижения янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 положительного внешнеторгового сальдо, появления Импорт, млрд. долл., SA дефицита текущего счета и формирования устойчивого тренда на ослабление рубля; Источник: Банк России, Crédit Agricole CIB Ослабление рубля на фоне сохранения быстрых темпов 20 роста внутреннего спроса приведет к скачку инфляции; ИПЦ без продовольствия и бензина (год к году и сезонно сглаженная 18 трехмесячная скользящая средняя месячных изменений (в годовом Одновременное ослабление рубля на фоне скачка 16 выражении) инфляции может спровоцировать набег экономических 14 Укрепление рубля и агентов на рубль и банковскую систему, что может привести негативный эффект от к очередному финансовому и экономическому кризису. 12 роста цен на 10 продовольствие Что нужно делать, чтобы избежать негативных 8 последствий? Проводить макроэкономическую политику 6 исходя из целей долгосрочной стабильности. 4 Долгосрочная стабилизация инфляции на устойчиво низком 2 уровне благодаря а) более жесткой монетарной и/или янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 фискальной политики; б) более активной политики Год к году, % Месяц к месяцу, % стимулирования предложения (усиление справедливой конкуренции на разных рынках). Источник: ФСГС РФ, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  22. 22. Российский импорт 22 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 янв 04 янв 05 янв 06 янв 07 янв 08 янв 09 янв 10 янв 11 Прочий импорт Машины и оборудование + автомобили Импорт всего Рост инвестиций, более крепкий рубль и ускоряющийся рост зарплат – факторы дальнейшего роста импортаИсточник: ФСГС РФ, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  23. 23. Инфляция/стоимость жизни 23 Инфляция – устойчивый общий рост уровня цен 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 янв 06 янв 07 янв 08 янв 09 янв 10 янв 11 Общий ИПЦ Медианный ИПЦ ИПЦ без продовольствия и бензинаИсточник: ФСГС РФ, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  24. 24. Российская инфляция 24 Структура корзины для расчета ИПЦ Вклад отдельных групп товаров в структуру ИПЦ 12.0 Продовольственные товары 38.5 Мясопродукты 9.7 Алкогольные напитки 5.3 10.0 3.6 3.5 Плодоовощная продукция, включая картофель 4.2 3.2 Молоко и молочная продукция 2.8 2.1 2.0 2.0 Непродовольственные товары 35.6 8.0 3.2 2.1 Одежда и белье 5.6 3.0 2.9 2.1 Легковые автомобили 5.4 3.7 2.3 2.1 2.0 2.1 2.1 3.7 Обувь кожаная, текстильная и комбинированная 2.6 6.0 2.2 2.1 1.8 3.7 Бензин автомобильный 2.5 2.2 2.1 1.7 2.2 2.2 Мебель 2.1 3.6 2.2 1.6 3.6 3.6 2.1 Платные услуги 25.9 4.0 3.3 1.6 2.8 Коммунальные услуги 6.2 1.6 2.4 2.2 2.1 1.8 5.4 5.4 5.4 4.7 4.4 1.7 4.9 Услуги связи 3.3 2.0 3.8 4.3 3.7 3.3 Услуги пассажирского транспорта 3.0 2.9 2.5 2.3 2.3 2.1 1.8 2.3 Бытовые услуги 2.8 1.7 1.7 1.7 1.6 Жилищные услуги 2.7 0.0 июл 09 сен 09 ноя 09 янв 10 мар 10 май 10 июл 10 сен 10 ноя 10 янв 11 мар 11 Источник: ФСГС РФ, Crédit Agricole CIB Продовольственные товары Непродовольственные товары Услуги13 April 2011
  25. 25. Продовольственные цены 25 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 янв 07 апр 07 июл 07 окт 07 янв 08 апр 08 июл 08 окт 08 янв 09 апр 09 июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 янв 11 Мясопродукты Плодоовощная продукция. включая картофель Алкогольные напитки Молоко и молочная продукция Макаронные и крупяные изделия Масло и жиры Хлеб и хлебобулочные изделия Прочие13 April 2011
  26. 26. Итоговое значение ИПЦ в 2011 году определят продукты питания 26 Динамика цен на плодоовощную продукцию 250 60% 50% 225 40% 30% 200 20% 175 10% 0% 150 -10% -20% 125 -30% 100 -40% янв-06 янв-07 янв-08 янв-09 янв-10 янв-11 Изменение год к году, % (пш) Индекс FAO (2002-2004 = 100) 45 175 60% 40 50% 35 40% 30 150 30% 25 20% 20 10% 125 0% 15 -10% 10 -20% 5 100 -30% 0 янв-06 янв-07 янв-08 янв-09 янв-10 янв-11 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Изменение год к году, % (пш) Индекс FAO Meat (2002-2004 = 100) Картофель, руб/кгИсточник: ФСГС РФ, ООН, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  27. 27. Прогноз на 2011 год 27 20.0 Общий ИПЦ 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 янв-08 июл-08 янв-09 июл-09 янв-10 июл-10 янв-11 июл-11 Год к году, % 30.0 ИПЦ по продовольствию 20.0 ИПЦ без продовольствия и бензина 25.0 17.5 20.0 15.0 15.0 12.5 10.0 10.0 7.5 5.0 5.0 0.0 2.5 -5.0 янв-08 июл-08 янв-09 июл-09 янв-10 июл-10 янв-11 июл-11 0.0 Год к году, % янв-08 июл-08 янв-09 июл-09 янв-10 июл-10 янв-11 июл-11 Год к году, %Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  28. 28. Российская экономика: 2011-1012 годы 28 Мы ожидаем быстрый рост совокупного спроса в экономике (потребительский продолжит рост, инвестиционный значительно ускорится в этом году, госрасходы не ждет сокращение). Рост экономики будет сосредоточен в сегменте неторгуемых товаров и услуг. Основными проблемами российской экономики остаются инфляция и быстрый рост импорта. Текущая модель экономического развития и демографические тренды ограничивают потенциальные темпы роста ВВП России на уровне 3.5-4.0% в год. В российской экономике больше нет значительного объема неиспользуемых трудовых и производственных ресурсов, демографическая ситуация продолжает усложняться, а уровень инфляции и долгосрочные инфляционные ожидания остаются высокими и высоковолатильными. Все это создает предпосылки для существенного сокращения длины экономического цикла в России и повышения волатильности показателей экономического роста (более частые кризисы). Попытка достичь более высоких темпов роста только через активное стимулирование спроса обречено на провал и окончится перегревом экономики, ростом инфляции и ухудшением внешних балансов. Источник уже активно растущего инфляционного давления в российской экономике – более быстрый рост спроса по сравнению с ростом предложения. Существует угроза возвращения темпов прироста потребительских цен к двухзначным значениям. Комбинация стимулирующей монетарной политики (ставки денежного рынка вновь отрицательны в реальном выражении) и отсутствие полноценной фискальной консолидации приведет к дальнейшему усилению инфляционного давления. ИПЦ, по нашему мнению, достигнет двузначного уровня по итогам 2012 года. 10.0% 2008 2009 2010(F) 2011(F) 2012(F) 7.5% Прирост ВВП, % 5.6 -7.9 4.0 3.7 3.3 5.0% 2.5% ИПЦ год к году, % 13.3 8.8 8.8 9.5 11.0 0.0% Текущий счет, % ВВП 6.2 3.9 4.8 1.0 0.0 -2.5% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -5.0% RUONIA (pa), %* 5.9 8.0 2.9 3.8 7.0 -7.5% Бивалютная корзина (на конец 34.8 36.3 35.1 36.1 36.9 периода), руб. -10.0% Прирост ВВП, %, год к году Источник: Банк России, ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ Источник: ФСГС РФ, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  29. 29. 29 Валютный рынок: перспективы рубля13 April 2011
  30. 30. Валютный рынок: основные движущие силы 30 Баланс текущего счета платежного баланса. Постоянные потоки, которые формируют базовый баланс спроса и предложения на валютном рынке. Баланс финансового счета платежного баланса. Изменчивые потоки, которые могут оказывать значительное воздействие на баланс спроса и предложения на рынке. Обычно в итоге сменяются потоками обратного направления. Интервенции Банка России. Участие регулятора в валютных торгах может существенного отклонять фактический рыночный курс от равновесного.13 April 2011
  31. 31. Высокие цены на нефть позволили торговому балансу Россиидостичь рекордных уровней 31 50 120 45 40 100 35 30 80 25 60 20 15 40 10 20 5 0 0 янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Торговый баланс Экспорт Импорт URALS, $/bl (пш)Источник: Банк России, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  32. 32. Текущий счет платежного баланса: хороший первыйквартал, но что дальше? 32 Высокие цены на нефть, выросшие объемы экспорта газа и положительное влияние сезонности обеспечат значительное положительное сальдо текущего счета (USD31.8 млрд.) При возвращении нефтяных котировок к уровню в USD80 за баррель текущий счет в итоге окажется в отрицательной зоне. С точки зрения сезонности первый трудный период для рубля конец мая – июнь, когда российские компании массово выплачивают дивиденды иностранным акционерам. 50 120 4.0 3.0 40 100 2.0 30 80 1.0 20 0.0 60 10 -1.0 40 -2.0 0 -3.0 20-10 -4.0-20 0 -5.0 1кв07 3кв07 1кв08 3кв08 1кв09 3кв09 1кв10 3кв10 1кв11 3кв11 -6.0 Текущий счет, млрд. долл. январь март май июль сентябрь ноябрь Критическая цена нефти, долларов за баррель Фактическая цена нефти, долларов за баррель Товары Услуги Доходы Зарплаты Текущий счетИсточник: Банк России, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  33. 33. Финансовый счет платежного баланса:приток капитала отсутствует 33 Отток капитала во 2-м полугодии 2010 года 7.5 спровоцировал ослабление рубля 5.0 Изначально он был вызван разовыми событиями: отставкой Лужкова и рефинансированием кредита Русалу на USD4 млрд. 2.5 Затем тренд стал самоподдерживающимся: на фоне 0.0 ослабления рубля экспортеры сократили продажи валюты, а июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 янв 11 импортеры нарастили покупки. -2.5 В настоящее время отток капитала является следствием -5.0 мягкой монетарной политики Банка России. -7.5 Текущие условия не способствует притоку капитала Кредитные спреды на рублевом рынке остаются уже, чем на -10.0 Приток/отток капитал в частном секторе (з-х месячная средняя) рынке Евробондов или синдицированых кредитов. В -12.5 результате российские компании и банки обращают свое Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ внимание на внутренние ресурсы, перестав наращивать внешний долг. Стоит напомнить, что именно быстрый рост 120 внешнего частного долга обеспечивал основной приток капитала до кризиса. 100 Текущий уровень локальных процентных ставок (базовые ставки Банка России находятся на уровне 3.0%) – 80 непривлекателен для операций кэрри-трейд и размещения 60 рублевых депозитов российскими экспортерами. Российское население – один из основных игроков на 40 российском валютном рынке. Во время паники 2008-2009 гг. население купило 60 млрд. долларов, за последний год доля 20 валютных активов в общем благосостоянии населения 0 практически пришла в норму. янв/08 май/08 сен/08 янв/09 май/09 сен/09 янв/10 май/10 сен/10 янв/11 Текущий инвестиционный климат не способствует Валютные депозиты населения, млрд. долл. Валютная наличность на руках населения, млрд. долл. масштабному притоку прямых инвестиций в российскую Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ экономику.13 April 2011
  34. 34. Банк России продолжает играть ключевую роль на валютном рынке 34 Прогноз Прогнозный EUR/USD Стабильный EUR/USD Снижение текущего счета платежного Корзина USD/RUB EUR/RUB EUR/USD USD/RUB EUR/RUB EUR/USD баланса и сохранение оттока капитала сейчас 33.76 28.07 40.71 1.45 28.07 40.71 1.45 может привести к слабости рубля во июн.11 33.70 29.46 38.88 1.32 28.02 40.64 1.45 втором полугодии 2011 года сен.11 35.70 31.71 40.58 1.28 29.69 43.05 1.45 дек.11 36.10 32.45 40.56 1.25 30.02 43.53 1.45 Динамика би-валютной корзины Объем интервенций ЦБР, млрд. долл. 38 20 37 15 15 12 36 10 7 35 6 5 5 5 2 2 1 1 1 34 0 -1 -1 33 -5 -4 -6 32 -10 янв/10 апр/10 июл/10 окт/10 янв/11 апр/11 янв10 мар10 май10 июл10 сен10 ноя10 янв11 мар11 Би-валютная корзина Плавающий корридор Уровни плановых интервенцийИсточник: Банк России, Креди Агриколь КИБ Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  35. 35. 35 Процентные ставки и денежно-кредитная политика Банка России13 April 2011
  36. 36. Монетарная политика Банка России 36 Базовые процентные ставки Резервные требования12.5 9 810.0 Перед физлицами-резидентами 7 По иным обязательствам 7.5 6 5 Перед нерезидентами 5.0 4 3 2.5 2 0.0 1 июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 янв 11 0 Депозитная ставка о/н Ставка прямого РЕПО Ставка рефинасирования RUONIA, % янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 1500 Банковская ликвидность 1250 1000 750 500 250 0 янв10 фев10 мар10 апр10 май10 июн10 июл10 авг10 сен10 окт10 ноя10 дек10 янв11 фев11 мар11 Избыточные остатки на корсчетах и депозитах, млрд. руб.Источник: Банк России, Crédit Agricole CIB13 April 2011
  37. 37. Влияние процентной политики на российскую экономику 37 Влияние базовых ставок на экономику 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 июл 09 окт 09 янв 10 апр 10 июл 10 окт 10 янв 11 RUONIA, % NDF 12M, % Deposit rate, % Loan rate, % Ifax-cbonds, % Кредитный канал Канал сбережений 5.0% -1.0% 20.0% 5.0% Прирост корпоративных кредитов, 3mma, SA, % 0.0% 4.0% Реальная кредитная ставка (пш), % 1.0% 3.0% 15.0% 0.0% 2.0% 2.0% 3.0% 1.0% 4.0% 10.0% -5.0% 5.0% 0.0% 6.0% -1.0% 7.0% 5.0% -10.0% -2.0% 8.0% янв 07 июл 07 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Норма сбережений, 3mma, % Реальные процентные ставки по депозитам, % (пр.шк.)Источник: ФСГС РФ, Банк России, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  38. 38. Денежные агрегаты: особенность ситуации избыточных резервов 38 Следствием политики количественного смягчения монетарной 8,000 политики российских властей сформированы значительные избыточные резервы в банковской системе. В текущем состоянии 7,500 увеличение наличных денег в обращении и средств на 7,000 корреспондентских счетах определяется исключительно спросом на деньги. 6,500 Избыточные резервы способны обеспечить рост денежной базы в 6,000 узком определении и денежной массы даже при стабильной денежной базы в широком определении. Чем больше будет разница 5,500 между двумя линиями на графике, тем ближе ставки денежного рынка будут к нижней границе процентного коридора. 5,000 Влияние Банка России на денежные агрегаты становится более 4,500 ограниченным (ключевыми инструментами становятся нормативы обязательных резервов и уровень процентной ставки по депозитным 4,000 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 операциям). Денежная база в широком определении, SA (пр. шкала) Денежная база без депозитов и ОБР, SA Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ Денежно-кредитная политика со стороны регуляторов остается мягкой, ничем не ограничивающий рост денежной массы (он ограничен исключительно уровнем спроса на деньги). Отсутствие активных мер по изъятию избыточной ликвидности из финансовой системы со стороны регуляторов позволит ставкам оставаться вблизи уровня депозитной ставки Банка России продолжительный период времени.13 April 2011
  39. 39. Банковская система и денежные агрегаты ускоряют рост 39 По-прежнему стимулирующая денежно- 60% Рост спроса экономики на кредитная политика регуляторов (низкие 40% деньги базовые процентные ставки и монетизация 43.2% 20% дефицита бюджета) способствует активной кредитной экспансии: прирост кредитных 0% портфелей готовится превысить отметку в -20% 2.0% в месяц, а темп прироста денежной -40% Посткризисная массы без превышает 40% в годовом -60% дедолларизация выражении янв-09 апр-09 июл-09 окт-09 янв-10 апр-10 июл-10 окт-10 янв-11 апр-11 Денежная база без депозитов и ОБР, 3mma SA, ann 5% 80% Прирост корпоративных кредитов, 3mma, SA, % 60% 4% 42.9% Прирост розничных кредитов, 3mma, SA, % 40% 3% 38.4% 20% 2% 0% 1% -20% 0% -40% Посткризисная Рост спроса -1% дедолларизация экономики на -60% -2% янв-09 апр-09 июл-09 окт-09 янв-10 апр-10 деньги июл-10 окт-10 янв-11 янв 08 июл 08 янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 Денежная масса, 3mma SA, ann Денежная масса без депозитов и ОБР, 3mma SA, annИсточник: Банк России, Креди Агриколь КИБ Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ13 April 2011
  40. 40. Инфляция продолжает ускоряться 40Резкое ускорение годового ИПЦ вызвано в большей степени резким взлетом цен на продуктыпитания (фактор малозависящий от денежно-кредитной политики Банка России). Динамикапродовольственных цен продолжит оказывать ключевое воздействие на годовой ИПЦ иобеспечит его рост в первом полугодии и снижение во втором, в то время какнепродовольственная инфляция продолжит расти. Общий ИПЦ ИПЦ без продовольствия и бензина 20.0 20.0 Прогноз Прогноз 17.5 17.5 15.0 15.0 12.5 12.5 10.0 10.0 7.5 7.5 5.0 5.0 2.5 2.5 0.0 0.0 янв-08 июл-08 янв-09 июл-09 янв-10 июл-10 янв-11 июл-11 янв-08 июл-08 янв-09 июл-09 янв-10 июл-10 янв-11 июл-11 Год к году, % Год к году, % Месяц к месяцу в годовом выражении, SA, 3-х месячная средняя, % Месяц к месяцу в годовом выражении, SA, 3-х месячная средняя, %Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ Источник: Банк России, Креди Агриколь КИБ13 April 2011

×