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Cuaderno de analisis financiero
 

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    Cuaderno de analisis financiero Cuaderno de analisis financiero Document Transcript

    • Análisis FinancieroCuaderno de análisis financiero Román A. Vélez Román Mgr MBA en Administración Análisis Financiero
    • CAPITULO 3 ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE EFECTIVOAl finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de: Aprender a identificar las diferencia entre el flujo de caja método directo y el método indirecto Describir la importancia de los estados financieros, su estructura y la importancia de las notas a los estados financieros. Calcular el flujo de caja libre de una empresa.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 2
    • FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTOEl flujo de caja método indirecto a. Partir de la utilidad neta deles aquel que parte de la utilidad estado de resultados delneta del estado de resultados año actual.para llegar al saldo final de caja b. Encontrar el (GIF)del año actual. Generación Interna de Fondos, que esExisten dos clases de flujo de simplemente sumarle a lacaja por el método indirecto: utilidad neta, las partidas Flujo de caja sin clasificar que durante el periodo no Flujo de caja clasificado implicaron salida de efectivo, pero queTanto el uno como el otro llegan afectaron al utilidad netaa la misma conclusión, es decir, del estado de resultados,al saldo final de caja. como por ejemplo: laComencemos por entrar en depreciación, lasdetalle en la forma de calcular amortizaciones y laselaboración del flujo de caja por provisiones, que de ahorael método indirecto y para ello en adelante lasse deben tener en cuenta los identificaremos como elsiguientes pasos: DAP, y a la provisión impuesto de renta del añoFLUJO DE CAJA MÉTODO actual del estado deINDIRECTO SIN CLASIFICAR: resultados. Hay que tener en cuenta que el DAP se encuentraCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 3
    • en el costo de ventas, o en necesario trabajar con el los gastos de balance general tanto del administración o en los año actual como del año gastos de ventas; en una anterior, teniendo en de estas tres cuentas o en cuenta el siguiente dos de las cuentas o en procedimiento: todas. El DAP tiene como Tome el balance general y a característica que solo se cada una de las cuentas del encuentra en el Estado de balance general y encuentre la Resultados del año actual diferencia entre el año actual de la empresa. menos año anterior, es decir, encontrar la variación absoluta a Sintetizando seria así: todas las cuentas del balance Cálculo del GIF general, excepto: Generación Interna de FondosUtilidad neta año actual Al disponible, (entiéndase+ Partidas que no implicaron por disponible a la caja, elefectivo. efectivo y los bancos Depreciaciones. Amortizaciones. nacionales y bancos Provisiones. extranjeros). Provisión Impuesto de Renta. A los subtotales del+Otros egresos.- Otros ingresos. balance general=GIF A los totales del balance general. A la depreciación c. Una vez calculado el GIF, acumulada, que se se deben identificar las encuentra en activos no cuentas que son ingresos corrientes. y egresos del periodo. A la cuenta valorización Para lograr ello, es que se encuentra en elCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 4
    • activo no corriente y en el proceda a calcular los patrimonio. dividendos que cancelo en A la cuenta impuesto de el periodo la empresa, bajo renta por pagar que se la siguiente ecuación: encuentra dentro del Cálculo de los Dividendos pasivo corriente en el Utilidad del ejercicio año anterior balance general. + Utilidad acumulada año anterior A la cuenta reservas - Utilidad acumulada año actual dentro del patrimonio. = Pago de Dividendos. A las cuentas de utilidades del ejercicio del año actual f. Abordado cada uno de los y a la utilidad acumulada ítems anteriores, proceda que se encuentran en el a calcular el FEG, (flujo de Balance General. efectivo generado), con la siguiente ecuación; d. Ahora bien, calculada la Cálculo del FEG variación absoluta del Flujo de Efectivo Generado balance general con sus EGO respectivos exceptos, + Ingresos (relacionados uno a uno) proceda a identificar si la -Egresos (relacionados uno a uno) =FEG cuenta es de ingreso o egreso bajo el siguiente criterio: g. Ahora bien, calculado elCuenta Aumenta Disminuye FEG, pasamos a identificarActivo Egreso Ingreso y sumar el Saldo Inicial dePasivo Ingreso Egreso caja (SIC) y el saldo finalPatrimonio Ingreso Egreso de caja (SFC). e. Tan pronto que calcule los Para encontrar el SIC tomamos ingresos y los egresos, todas la cuentas del disponibleCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 5
    • que se encuentran en el activo Financiación, Actividades decorriente del balance general del Inversión y el Pago deaño anterior (entiéndase por Dividendos. Para ello sedisponible la suma de efectivo, necesitan tener los siguientescaja, bancos locales y bancos criterios, para poder pasar adel exterior). efectuar el flujo de caja por el método indirecto clasificado. ElY para hallar el SFC (Saldo Final detalle es el siguiente.de Caja), tomamos el FEG (Flujode Efectivo Generado) y le ACTIVIDADES DEsumamos el SIC (Saldo Inicial de OPERACIÓN. Son aquellasCaja) y encontramos así el SFC. actividades o cuentas que tienen¿Cómo sabemos si esta bien que ver con el objeto social de lahecho el flujo de caja por el compañía y que por lo generalmétodo indirecto? Simplemente se encuentran dentro del activoel SFC debe ser exactamente corriente y el pasivo corriente.igual a la suma del disponible Son por ejemplo actividades deque se encuentra en el balance operación: los inventarios, losgeneral del año actual. deudores clientes, los otros activos (que se encuentren dentro del activo corriente), losFLUJO DE CAJA MÉTODO proveedores, acreedores,INDIRECTO CLASIFICADO. nomina por pagar, cesantías por pagar, el impuesto de renta porDe lo que hemos dicho hasta pagar entre otros.aca, es necesario clasificar enforma ordenada el flujo de cajacon los siguientes criterios. ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.Existen dentro del flujo de caja, Son las actividades que tiene laEl EGO, las actividades de empresa en la propiedad plantaOperación, las actividades deCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 6
    • y equipo, aquellas cuentas que capitalización se encuentra en laestán en el activo no corriente, sección del patrimonio.como los diferidos y los pagos El pago de dividendos en el flujohechos por anticipado, compra de caja método indirecto sede empresas. trabaja por separado y se relaciona en forma independiente.ACTIVIDADES DEFINANCIACIÓN. Son las Ventajas y desventajas del flujoactividades o aquellas cuentas de caja método indirecto:que generaron un préstamo a un Es un sistema quetercero o una obligación propia fácilmente puede ocultarde la empresa, como por ingresos o egresos en unejemplo: prestamos socios, periodo.prestamos a terceros,obligaciones bancarias, No es de gran utilidad paraobligaciones financieras, letras la gerencia en la toma depor pagar, letras por cobrar; en decisiones.términos generales, préstamos Su forma de calcularlo esque hizo o le hicieron a la fácil y es el que mas seempresa. También se encuentra utiliza en las empresas.en esta sección la capitalización Un modelo de un flujo de cajao nuevas emisión de acciones método indirecto sin clasificar yque ha hecho la compañía. clasificado sería:Normalmente todas estascuentas se encuentran en elactivo corriente y no corriente yen el pasivo corriente y nocorriente, mientras que laCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 7
    • Compañía El ejemplo SAS FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO (Sin clasificar)Utilidad Neta(+) PARTIDAS QUE NO IMPLICARON EFECTIVO Provisión Impuesto Renta Depreciaciones Amortizaciones CIF, Mano de obra(-) Otros Ingresos(+) Otros EgresosTOTAL GIFINGRESOSDisminución en deudores clientes nacionalesDisminución deudores clientes exteriorDisminución en inventariosDisminución prestamos a trabajadoresDisminución otros activosDisminución en gastos pagados por anticipadoAumento en proveedores nacionalesAumento en el capital pagadoTOTAL INGRESOSAumento prestamos a tercerosAumento en PPEAumento en Inversiones permanentesAumento en activos diferidosAumento prestamos a socios largo plazoDisminución en acreedoresDisminución en Helm BankDisminución en el HBSCDisminución en otros pasivos LPImpuesto renta por pagarDividendosTOTAL EGRESOS= FEG. (GIF + INGRESOS - EGRESOS)(+) SIC. SALDO INICIAL DE CAJA(=) SFC. SALDO FINAL DE CAJACuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 8
    • FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO CLASIFICADOGIFACTIVIDADES DE OPERACIÓN (AO)TOTAL ACTIVIDADES DE OPERACIÓNACTIVIDADES DE INVERSIÓN (AI)TOTAL ACTIVIDADES DE INVERSIÓNACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (AF)TOTAL ACTIVIDADES FINANCIACIÓNDIVIDENDOS= FEG (GIF + AO + AI + AF + DIVIDENDOS(+) SIC(=) SFCCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 9
    • Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 10
    • CAPITULO 4 ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROSAl finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de: Establecer la diferencia entre un indicador y una razón financiera. Aprender a calcular e interpretar una variación absoluta y una variación relativa. Describir y saber calcular cuales son los principales indicadores de liquidez, rentabilidad, actividad y endeudamiento. Aprender a analizar e interpretar cada uno de los indicadores financieros.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 11
    • El Capitulo 4 de indicadores Para una buena lectura detiene como objetivo aplicar las indicadores financieros, esherramientas financieras de necesario comprenderlos porquerazones e indicadores, que a pesar de sus limitaciones, quepermitan a la Gerencia entraremos a analizar, todavíaFinanciera diagnosticar la hoy en día se constituye en unsituación de desempeño, informe fundamental de laseficiencia, liquidez, rentabilidad y empresas, por lo tanto el noapalancamiento de una comprender sus aspectosempresa en general, para positivos y no revaluar susencontrar las causas y efectos debilidades, crearía una granpositivos o negativos de las barrera que no daríadecisiones gerenciales en el posibilidades de análisis. No semanejo de los recursos. pueden descalificar totalmente, pero se debe entender que seLos indicadores financieros son requiere de otro tipo deuna técnica de análisis información financiera y noimportante que permite financiera para poder emitir undiagnosticar la posición juicio valido acerca de la saludfinanciera de la empresa en un financiera de la empresa.momento determinado, debenemplearse con cautela ya quepueden conducir a conclusiones Los indicadores normalmente seerróneas, pues solo tienen en trabajan con estados financieroscuenta la información contable históricos, que cumplen laque relaciona hechos cumplidos función de tener una idea dely no muestra las posibilidades pasado, y se constituyen enfuturas del negocio. punto de referencia del diagnóstico de los indicadores.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 12
    • Para que estos indicadores Los indicadores por si solos notengan una gran utilidad es dicen nada, es importantenecesario compararlos con los confrontarlos con diferentesindicadores sobre los estados parámetros que permitan emitirfinancieros proyectados o de juicios acerca del funcionamientoimpacto, con los indicadores del de las diferentes áreas delsector y la competencia y asípoder saber donde se quierellevar la empresa, para hallar elcumplimiento de las metas yobjetivos periódicamente yseguir avanzando hacia el éxito. negocio y posibilite al analista para dar recomendacionesPara que un analista financiero cuando la situación así losea exitoso debe seleccionar amerite.información financiera relevantey con ella podrá emitir juicios con Entre los parámetros máscriterios sobre el presente y importantes con que se cuentafuturo de la empresa en las están los siguientes:gestiones operativas yfinancieras de la gerencia. Eneste curso adicionalmente Estándares industriales.combinaremos los indicadores Indicadores de períodosfinancieros clásicos con losnuevos indicadores de valor anteriores.como el EVA (Valor Agregado) y Objetivos de la empresa.el Ebitda (Utilidades Generadas Competencia.en Efectivo) Juicio de expertos.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 13
    • Las principales diferencias entreEl punto de partida para una razones e indicadores, son:buena lectura de estadosfinancieros es entender las Las razones financieras estándiferencias entre una razón más asociadas a la liquidez,financiera y un indicador eficiencia, eficacia,financiero. productividad y endeudamiento, en tanto que los indicadores financieros seSe entiende por razón relacionan con el desempeño,financiera como aquella la eficacia, productividad yrelación numérica entre dos endeudamiento.cuentas o grupos de cuentas de El balance general está asociado a la liquidez,los estados financieros, eficiencia, eficacia yprincipalmente del balance endeudamiento, en tanto quegeneral o del estado de el estado de resultados estáresultados, o la combinación de más asociado a las razonesambos estados financieros, para de desempeño, productividad,dar como resultado el cociente o eficacia.producto absoluto El resultado de los indicadores siempre se interpreta enMientras que, un indicador términos porcentuales enfinanciero se entiende como la cambio las razones en pesos, veces, días, etc.proporcionalidad que existeentre una cuenta o grupos decuentas del balance general, delestado de resultados, o enambos estados financieros,cuyo resultado se muestra entérminos porcentuales y seinterpreta como la participacióndentro del total.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 14
    • Empecemos con una de las compararse. También puedetécnicas más sencillas en el ser útil para saber como estamundo financiero, y es calcular constituido una estructura de lael análisis vertical y horizontal empresa.de un balance general y de unestado de resultados. Por ejemplo, en el balance general se puede hacer unANÁLISIS VERTICAL: este análisis vertical a los activos ymétodo consiste en tomar un otro análisis vertical al pasivo ysolo estado financiero, ya sea el el patrimonio en conjunto. En elbalance general o el estado de activo, se toma el total de activoresultados, y relacionar cada (que es el todo) y se toma cadauna de sus partes con un total uno de las cuentas quedeterminado. Es decir, dividir conforma el activo (que es launa parte frente a un todo. Una parte) y se divide entre ellas, sude las desventajas de este resultado se multiplica por cien ymétodo, es que es una análisis se expresa en términosmuy estático, muy histórico, que porcentuales.no es de gran utilidad paratomar decisiones de ordengerencial o financiero. De la misma manera se trabaja el análisis vertical del pasivo y elEl aspecto más relevante del patrimonio. Se parte del totalanálisis vertical es la pasivo mas patrimonio (el todo)interpretación porcentual que y se divide por cada una de lasarroja el cálculo, ya que en cuentas que conforman eldeterminado momento sirve pasivo y el patrimonio.como base comparativa en paraempresas del sector si requiereCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 15
    • Ahora bien, para calcular el tomar decisiones gerenciales oanálisis vertical del estado de financierasresultados se toma la ventasnetas como referencia (el todo), El análisis horizontal estay se toma cada una de las clasificado en dos partes:cuentas que conforma el estadode resultados (la parte) variación absoluta y la variacióndivididos entre y se multiplica relativa.por cien para mostrarse elresultado en términos La variación absoluta consisteporcentuales. en tomar cada una de las cuentas del balance general y el estado de resultados y hallar laAV = La parte x 100 diferencia entre el año actual y El Todo el año anterior, el valor resultado se expresa enAV = Análisis vertical términos monetarios, si el resultado es positivo, se diceANÁLISIS HORIZONTAL. Este que hubo un aumento absolutométodo se encarga de reflejar de un año a otro, y si ellos cambios en cada una de las resultado es negativo, es porcuentas del balance general y que hubo una disminución de undel estado de resultados. Para año a otro. Matemáticamenteser posible el cálculo se tiene sería así:que tener dos balance general odos estados de resultados. El VA = Año actual – año anteriordel año actual y el año anterior.Es un poco mas dinámico que el VA = variación absolutavertical, pero igual poco útil paraCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 16
    • Mientras que, la variación VR = Variación absolutarelativa, se expresa en términos Año anteriorporcentuales, ymatemáticamente sería así: VR = variación relativaCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 17
    • Tipos de IndicadoresEstos indicadores siempre resolverán una pregunta al que esteleyendo o interpretando unos estados financieros:El indicador de liquidez cuestiona: ¿Se logra satisfacer lasnecesidades de corto plazo de la compañía?El indicador de actividad cuestiona: ¿Se obtiene rentabilidadesadecuadas con los activos disponibles por la compañía?El indicador de rentabilidad cuestiona: ¿Se manejan adecuadamentelos costos y los gastos?El indicador de endeudamiento cuestiona: ¿Se satisfacen las deudas delargo plazo satisfactoriamente?Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 18
    • INDICADORES DE LIQUIDEZLiquidez es la capacidad para La liquidez en el contexto de lascumplir los compromisos de finanzas hace referencia a lacorto plazo garantizando la habilidad que tiene un gerentesupervivencia de la empresa. financiero dentro de unaEs vital efectuar pagos a empresa para manejar susproveedores, salarios, gastos obligaciones de corto plazo,operacionales; de nada sirve utilizando aquellos activos quealta rentabilidad, sino se tiene la se puedan convertircapacidad de cancelar los rápidamente en efectivo.compromisos corrientesquedando en situación de Mientras que, el ciclo operativo,iliquidez y no poder funcionar es la duración en días, queadecuadamente, para dar demora entre el momento encontinuidad a sus operaciones, que la empresa invierte enla empresa necesita generar el bienes y servicios tangiblesefectivo suficiente que garantice hasta el momento en que dichasu permanencia y crecimiento. inversión genere mas efectivo. Podemos decir tranquilamente,Para entrar a comprender el que mientras el ciclo operativocontexto de los indicadores de en días se a mas corto, masliquidez es necesario ampliar los liquidez tiene la empresa por susiguientes conceptos: operación. A ciclo operativos Liquidez cortos mayor liquidez y a ciclos Ciclo operativo operativos largo menos liquidez. Activos líquidos Ahora bien, los activos líquidos se pueden entender comoCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 19
    • aquellos activos que seconvierten rápidamente enefectivo y que normalmente seencuentran dentro del balancegeneral en los activoscorrientes. TIPOS DE INDICADORES DE LIQUIDEZ Nombre Indicador Expresado enCiclo operativo DíasDías Cartera DíasDías Inventario DíasDías Proveedores DíasRotación cartera VecesRotación Inventarios VecesRotación Proveedores VecesPrueba Acida %Razón Corriente %Veamos como entender el "Sirven para establecer laconcepto de indicadores de facilidad o la dificultad queliquidez desde la óptica de presenta una compañía paravarios autores especialistas en pagar sus pasivos corrientesel tema: con el producto de convertir aCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 20
    • efectivo sus activos corrientes". capacidad de una empresa para(Ortiz Anaya, 2006). cumplir sus obligaciones de corto plazo". (Mayes & Shank,Mientras que, también se puede 2009).entender a los indicadores deliquidez ya que "describen laCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 21
    • CICLO OPERATIVO: se calculaa través de la siguienteoperación aritmética:Días Inventarios(+) Días Cartera(-) Días Proveedores resultado puede ser negativo yHay que destacar que el ocurre en aquellas empresasresultado de esta operación que por lo general compran susaritmética da en días, y hay que mercancías a crédito y vendentener en cuenta que mientras sus inventarios de contado.los días sea mas bajo, mayor Como por ejemplo el cicloserá la liquidez. Y mientras que operativo de los almacenes deel ciclo operativo sea alto, su Grandes Superficiesliquidez será menor. Tambiénes necesario identificar que esteCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 22
    • DÍAS INVENTARIOS: es internos como el producto,aquella cantidad de días que el precios y promociones queinventario permanece en estimulan la demanda por lasbodega para poderse vender. diferentes líneas que ofrece la empresa. La baja rotación deEn otras palabras, es el periodo inventarios sugiere problemasde tiempo que la compañía de mercado, políticaspuede continuar vendiendo su gubernamentales adversas omercancía con el inventario que altos niveles de inventario portiene. inadecuado manejo de producción y ventas. Días Inventario = Inventario CMV/365Hay que tener en cuenta que en DÍAS CARTERA: la rotación deempresas comerciales el Costo cartera señala como sede la Mercancía Vendida se transforman en efectivo lasasemeja al término de compras. cuentas por cobrar en unMientras que en empresas período dado de tiempo.industriales es CMV. Días Cartera = Deudores clientesAl obtener una alta rotación de CMV/365inventarios, se puede pensar enuna buena coordinación entre Cuando se tiene alta rotación deproducción y ventas, apoyado cartera, se puede pensar en unaen factores externos que inciden situación favorable, pues elpositivamente en la demanda, capital invertido en cuentas porcomo la buena situación cobrar ingresa al ciclo de cajaeconómica, amplitud de de la compañía proporcionandomercados, etc., y factores liquidez y rentabilidad; tambiénCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 23
    • sugiere la existencia de políticas La baja rotación de cartera esrígidas en el otorgamiento de causada por el inadecuadocrédito o que no existe manejo de crédito y cobranzas osuficiente capital de trabajo que a una mala situación económicapermita la financiación de la en general, que hace que loscartera. deudores se vuelvan morosos en el pago de sus obligaciones, formándose una cadena dondeEs posible estar encubriendo no se pagan las acreencias pordeudores morosos, ya que el no recaudar a tiempo lascálculo incorpora el promedio de cuentas pendientes.cuentas por cobrar ynormalmente existen políticasdiferentes en cuanto a plazos yno todos pagan cumplidamente,puede ser que se cobrerápidamente el crédito a largoplazo y se retrasen los de menorplazo, situación que no sealcanza a detectar con elindicador mencionado. DÍAS PROVEEDORES: muestra como la empresaEs importante realizar un atiende el pago de susanálisis de cada cliente para acreencias relacionadas conllegar a conclusiones más materias primas o mercancías.acertadas, el libro devencimientos permite visualizarcon mayor claridad elcomportamiento de la cartera.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 24
    • Una alta rotación de retraso a los proveedores es laproveedores sugiere el fuente de financiación más a laadecuado manejo del crédito mano con que se cuentacon proveedores, representandoun punto fuerte para la empresa, Días Proveedores = Proveedorespues mejora su imagen CMV/365corporativa, también sugiere elaprovechamiento de descuentospor pronto pago otorgados porel proveedor y que mejoran larentabilidad, también puedesignificar que se está haciendopoco uso del crédito o que no setienen buenas oportunidades deinversión para los recursos de laempresa.Si se trata de baja rotación enproveedores, es probable queexistan problemas de liquidez RAZÓN CORRIENTE: muestraocasionados en parte por la baja como el activo corriente cubre elrotación de cartera que no pasivo corriente, es decir supermite el rápido recaudo del exceso sobre los pasivos dedinero de las ventas y no se corto plazo. Normalmente secumple a los proveedores. dice que una relación de 2 a 1También sugiere que no se (dos pesos de activos corrientestiene acceso al crédito por uno de pasivo corriente)institucional con lo que el garantiza una buena situaciónCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 25
    • de liquidez; no es correcto emitir liquidez; por lo tanto, el análisisun juicio de esta índole, si bien que se haga tiene que haceres cierto hay buen respaldo, no referencia no a la cantidad sinoquiere decir que se tenga una a la calidad, es decir suadecuada situación de liquidez. convertibilidad en efectivo, que es lo que garantiza la liquidez de la compañía.Razón Corriente = Activos Corriente Pasivos CorrienteLo que garantiza una buenaposición de liquidez, es lacalidad de los activos corrientes,específicamente de cuentas porcobrar e inventarios y desde elpunto de vista de suconvertibilidad en efectivo.Altos niveles de inventarios nosignifican liquidez a menos queexista la certeza acerca de surápida transformación enefectivo; en ocasiones se cuenta Es importante observar lacon gran cantidad de relación existente entre elmercancías o materias primas período de pago y el período desin movimiento, como sucede cobro, en la medida en que elcon inventarios obsoletos o de período de cobro sea menor quelenta rotación. el de pago es posible tener liquidez, al cobrar el dinero deEl mismo caso se da con las ventas antes que loscuentas por cobrar de dudoso vencimientos de las deudas,recaudo que no significanCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 26
    • permite un tiempo demaniobrabilidad que reduce elciclo de caja y da la posibilidadde cumplir con las acreenciasde corto plazo.PRUEBA ACIDA: capacidad dela compañía para enfrentar susobligaciones financieras decorto plazo con sus activoslíquidos. Se toma comoreferencia que los inventarios nose convierten en efectivofácilmente.Activos Líquidos = efectivo +Inversiones temporalesPrueba Acida = Activos Líquidos Pasivos corrientesSe dice que una razón de 0.5 a1 determina una buena situaciónde liquidez, esto no es cierto,pues queda por resolver elproblema de la cartera y suconvertibilidad en efectivo.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 27
    • ROTACIÓN DE CARTERA: ser vendidos. Se calcula de larefleja cuantas veces los clientes siguiente manera:de mi empresa pagan susfacturas en un año. También se ROTACIÓN I = CMV o Compraspuede entender, como cuantas Inventario Promedioveces durante el periodo ventas Utilice compras si la empresa eshan sido creadas y cobradas. A una comercializadora demayor rapidez cancele el cliente productos.mayor liquidez obtendrá laempresa. Es decir, una rotación Utilice costo de la mercancíabaja en cartera muestra una vendida si la empresa es debuena gestión por parte del índole industrialdepartamento de cartera. ROTACIÓN DESu formula de calcularlo es: PROVEEDORES: IndicaROTACIÓN C = Ventas anuales cuantas veces durante un Cartera Promedio periodo las compras a los proveedores han sido creadas y pagadas por la compañía.ROTACIÓN INVENTARIOS: Mientras mas lento se haga elrefleja cuantas veces ha sido pago a los proveedores máscreado y vendió el inventario de liquidez obtendrá la compañía.la empresa. Bajas rotación y También se puede leer, cuantodías largos de inventarios indica días se demoras paran pagarle aque hay una acumulación y los proveedores.atrapamiento de efectivo.También se puede entender ROTACIÓN P = CMV o Comprascomo los días que dura el Proveedores Promedioinventario en bodega antes deCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 28
    • Palabras claves de indicadores de liquidezLiquidezCiclo operativoDías carteraDías InventariosDías proveedoresActivos líquidosActivos corrientesPasivos corrientesRotación inventariosRotación carteraRotación ProveedoresPrueba acidaRazón corrienteInventariosComprasCMV (costo de la mercancía vendida)CarteraCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 29
    • INDICADORES DE RENTABILIDADLos indicadores de rentabilidad aplicación de estos indicadoresmiden la eficiencia por parte de es la manera como se producela administración para manejar el retorno de los valoreseficientemente los costos y invertidos en la empresagastos de la compañía, con el fin (rentabilidad del patrimonio yde obtener unas utilidades rentabilidad total)"atractivas para la empresa. Así mismo, (Besley & Brigham,Para (Gitman, 2007) los 2009) definen la rentabilidadindicadores de rentabilidad "son como: "la rentabilidad es elmedidas permiten evaluar las resultado neto de las diferentesutilidades de la empresa con políticas y decisiones de larespecto a un nivel determinado empresa".de ventas y cierto nivel de Tipos de indicadores deactivos". rentabilidad:Mientras que (Mayes & Shank,2009) dicen: "existen muchas Nombre Indicadorformas de medir las utilidades. Rentabilidad BrutaLas razones de rentabilidad dan Rentabilidad Operacionaluna forma fácil de comparar Rentabilidad Netautilidades con periodos Rentabilidad del Patrimonioanteriores, o contra otras ROA Rentabilidad del Activo Totalempresas" ROEEn cambio (Ortiz Anaya, 2006) Margen de EBITDAapunta a que "desde el punto de Utilidad por acción. UPAvista del inversionista, lo mas (EPS)importante de analizar con laCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 30
    • Las razones de rentabilidad control sobre este tipo de costostambién muestran el efecto de y materia prima directa. Reflejatres variables, la liquidez, la como esta la estructura básicaadministración del activo y la de costos de la empresa.contratación de la deuda, todas (Gitman, 2007) Define latres inciden directamente en los rentabilidad bruta "como elresultados operacionales de la porcentaje de cada dólar decompañía. ventas que queda después deExisten dos categorías de los que la empresa paga sus bienes.indicadores de rentabilidad: Cuanto mas alto sea el margen de utilidad bruta es mejor" La rentabilidad sobre las ventas, que basan sus Mientras que, (Mayes & Shank, cálculos en el estado de 2009), definen la rentabilidad resultados, a través de bruta " mide la utilidad bruta diferentes márgenes de respecto a las ventas. Indica la utilidad. cantidad de fondos disponibles La rentabilidad sobre el para pagar los gastos de la capital empleado, q basan empresa que no sean costo de sus cálculos en el balance ventas". general, que son tasa de Matemáticamente se calcula así: retornos que espera los inversionistas con los RB = Utilidad bruta x 100 recursos que pusieron a Ventas netas disposición de la compañía. RB = Rentabilidad Bruta, se expresa en terminoRENTABILIDAD BRUTA: Es un porcentuales.indicador en donde la gerenciatiene poca incidencia en elCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 31
    • RENTABILIDAD Matemáticamente se calcula así:OPERACIONAL: refleja como la RO = EBIT x 100administración manejo Ventas netaseficientemente los gastos que notiene que ver directamente conla producción o el proceso RO: rentabilidad operacional,productivo. En este rubro la expresado en términosgerencia tiene una alta porcentualesincidencia en el control de losgastos operacionales. RENTABILIDAD NETA: refleja(Mayes & Shank, 2009) Definen las utilidades que obtiene ella rentabilidad operacional "comolas utilidades que quedan negocio, incluyendo los ítems operativos y no operativos. Asídespués de que la empresa mismo, incluye los efectos delhaya pagado todos sus gastosde operación" financiamiento de la empresa y el manejo de la moneda extranjera.Mientras que (Gitman, 2007) (Gitman, 2007) Habla de la"mide el porcentaje de cada rentabilidad neta: "mide eldólar de ventas que queda porcentaje de cada dólar dedespués de que se redujeran los ventas que queda después decostos y gastos, excluyendo los se dedujeron todos los costos yintereses, impuestos y los gastos, incluyendo intereses,dividendos de acciones impuestos y dividendos depreferentes". acciones preferentes. Cuanto mas alto sea el margen de utilidad neta de la empresa, mejor."Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 32
    • Matemáticamente se calcula así: Rentabilidad básica del activo.RN = Utilidad neta x 100 El grado de Ventas netas apalancamiento, y La cantidad de impuestosRN: rentabilidad neta, expresada a pagar.en términos porcentuales (Gitman, 2007) define el ROA "como la eficacia de la administración para generarRENTABILIDAD DEL ACTIVO utilidades con sus activos(ROA): también conocido como disponibles"el rendimiento sobre los activostotales (ROA) que por sus sigla ROA: Utilidad netaen ingles, return on total assets, Activos totalesasí mismo, denominado confrecuencia retorno de la RENTABILIDAD DELinversión (ROI) por sus sigla en PATRIMONIO (ROE): por susingles, return on investment. siglas en ingles return on common equity. Indica la tasa de retorno que la gerencia haRefleja este indicador, la ganado sobre el capital aportadohabilidad que tiene la gerencia por los dueños de la empresa opara adquirir utilidades con los los accionistas, es consideradoactivos que actualmente poseen, el indicador de rentabilidad maso leído de otra manera, la importante y representativo yacapacidad que tiene los activos que refleja el comportamiento depara generar utilidades después los demás indicadores dede intereses e impuestos. Se ve rentabilidad.afectado por tres variables:Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 33
    • (Gitman, 2007), lo define como se vuelve efectivo, sin tener en"el retorno ganado sobre la cuenta la depreciación ni lasinversión de las accionistas amortizaciones, Solamente locomunes de la empresa". A operativo.mayor indicador del ROE masganan los propietarios o dueñosde las empresas ME: EBITDA Ventas NetasSe calcula así:ROA: Utilidad neta ME: Margen de Ebitda. Se Patrimonio expresa en términos porcentuales.Se expresa en términosporcentuales. UTILIDAD POR ACCIÓN UPA: también conocida por sus sigla en ingles (EPS), earnings per share, e indica el monto en pesos que la utilidad neta aporto a cada acción que posee los dueños de la empresa. (Gitman, 2007), lo definió como "La EPS representa el monto enMARGEN DE EBITDA: es el dólares obtenidos para cadaporcentaje de las utilidades acción común en circulación, nooperativas generadas en el monto de gananciasefectivo. Es decir, queporcentaje de las ventas netasCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 34
    • distribuidas realmente a los Palabras claves de indicadores deaccionistas" rentabilidad Estamos totalmente Ventas Netas Costos y gastosidentificados con Gitman, en que Rentabilidadel resultado de este indicador no Rentabilidad Brutasignifica las utilidades que se Rentabilidad Operacionalvan a distribuir entre los Rentabilidad Netaaccionistas, sino mas bien, el Ebitdamonto en pesos que aporto la Margen Ebitdautilidad neta a cada acción que ROAposee un accionista. ROE EPS - UPA Numero accionesEPS (UPA) = Utilidad neta Utilidad neta Patrimonio Numero accionesCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 35
    • INDICADORES DE ENDEUDAMIENTOSe entiende por endeudamiento, a la financiación vía patrimoniocomo el uso de la deuda para delos accionistas.financiar los activos de lacompañía. A mayor nivel deendeudamiento, mayor es lacantidad de dinero de tercerosque usa la empresa paragenerar utilidades.(Ortiz Anaya, 2006) Define a losindicadores de endeudamientocomo aquel "que tienen porobjeto y medir que grado y deque forma participan losacreedores del financiamiento dela empresa". Otra forma de entender los(Gitman, 2007), lo define a los indicadores de endeudamientoindicadores de endeudamiento es que tienen por objeto medircomo aquellos que "mide la en que grado y en que formaproporción de los activos totales participan los acreedores en elque financian los acreedores de financiamiento de la empresa,la empresa". trata de establecer el riesgo enUn uso del endeudamiento que incurren y de analizar laimplica que aparezca el riesgo conveniencia o inconvenienciaadicional para la empresa, frente de un determinado nivel de endeudamiento. Es un asuntoCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 36
    • que requiere gran atención por analiza en el estado de fuentes yparte del gerente financiero, aplicación de fondos.debido al sinnúmero de Una inadecuada estructuraincidencias que tiene sobre las financiera, con costo de capitalfinanzas de la empresa entre las elevado, afecta negativamente elcuales se destacan: valor de la empresa, por elDefinición de la estructura encarecimiento del capital,financiera, o sea la composición disminuyendo la rentabilidad yentre deuda y recursos propios trayendo incidencias negativaspara financiar activos que a su sobre las expectativas devez permite calcular el costo de inversión de todos aquellos quecapital ponderado, importante en de una u otra manera deseanla evaluación de las alternativas comprometer sus recursos.de inversión con que se cuentaen un período dado, valoraciónde la empresa y el cálculo del Existen diferentes indicadoresEVA (Valor Económico que pretenden medir laAgregado). Composición entre capacidad de endeudamiento odeuda de corto y largo plazo, la posibilidad de adquirir nuevasdeterminante en las deudas, con el propósito deposibilidades de llevar a cabo financiar los requerimientos deproyectos, no se puede olvidar capital para ejecutar programasque debe existir conformidad de crecimiento o abastecerentre inversión de largo plazo y necesidades de capital definanciación de largo plazo, lo trabajo. En esta serie depropio para el corto plazo, esto indicadores, hay que observarse conoce como el principio de los aspectos positivos, pero esconformidad financiera que se más importante analizar la gran cantidad de limitaciones queCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 37
    • presentan, para no llegar a Con este indicador, se trata deconclusiones erróneas en uno de medir la capacidad delos tópicos que más puede endeudamiento, pero realmentecomprometer la continuidad de no logra su propósito, puesla empresa. como se decía anteriormente, el indicador muestra la proporciónTipos de indicadores de de activos financiados conendeudamiento: pasivos, más no la posibilidad de Nombre Indicador tomar nuevas deudas, loRazón de apalancamiento. importante a conocer desde elRelación deuda/patrimonio. punto de vista delRazón de capitalización. endeudamiento es la capacidadEndeudamiento financiero. de pago que tenga la empresaImpacto de la carga financiera que le permita contratar nuevasCobertura intereses. deudas.Concentración endeudamientocorto plazo.Leverage total.Leverage corto plazo. A mayor valor del índice, mayorLeverage financiero. es el dinero que se usa de otras personas para generar utilidades.RAZÓN DE Se calcula así:APALANCAMIENTO O ÍNDICEDE ENDEUDAMIENTO: indica RA = TOTAL PASIVOSel porcentaje de activos que se TOTAL ACTIVOSfinancian mediante deuda odicho de otra manera, muestra RA: Razón de Apalancamientola proporción de la empresa quepertenece a los acreedores.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 38
    • (Gitman, 2007), define este RAZÓN DE CAPITALIZACIÓN:indicador como aquel que "mide indica de que forma ella proporción de los activos componente deuda de largototales que financian los plazo incide en la estructura deacreedores de la empresa". capital de la empresa.Los acreedores prefieren La información que genera esteindicadores bajos, ya que esto indicador es de sumales proporciona cierta seguridad importancia, ya que refleja laen caso de liquidación. Mientras dependencia que tiene laque los dueños de la empresa, compañía con las deudas deprefieren un indicador alto para largo plazo para generar suspoder incrementar su ROE operaciones.(Rentabilidad del Patrimonio). RC = Deudas L.PRELACIÓN Deudas L.P +PatrimonioDEUDA/PATRIMONIO: indicaen forma porcentual la utilizaciónde la deuda frente al patrimonio RC : razón de capitalizaciónpara financiar los activos.Una relación deuda/patrimonio ENDEUDAMIENTOalta, indica mayor riesgo FINANCIERO: este indicadorfinanciero y una posición refleja el porcentaje que participapatrimonial débil. las obligaciones con el sector financiero de corto y largo plazoRelación D/P= Pasivo Total con respecto a las ventas del Patrimonio total periodo.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 39
    • EF= Obligaciones financieras CI = cobertura de intereses. Ventas netas Otros indicadores deEF: Endeudamiento financiero cobertura de intereses hacen referencia a las siguientes ecuaciones:IMPACTO DE LA CARGAFINANCIERA: este indicador Deuda CP y LP (veces)refleja que parte ventas netas EBITDAhay que disponer para los gastosfinancieros. Es decir, por cada EBITDA (veces)cien pesos vendidos, cuantos Gasto interesespesos se deben destinar paracubrir los gastos financieros. INDICADORES DE LEVERAGE O APALANCAMIENTO: esteICF = Gastos financieros conjunto de indicadores mira la Ventas netas forma el financiamiento compromete los recursos de losICF = Impacto de la carga dueños dela empresa ofinanciera. accionistas. Está compuesto por tres indicadores en general, elCOBERTURA DE INTERESES: leverage total, leverage cortomuestra cual es la incidencia plazo y el leverage financiero.que tiene los gastos financieros Veamos cada una de lasen las utilidades operacionales formulas de estos indicadores:de la empresa. Leverage CT = Pasivo totalCI = EBIT Patrimonio Gasto intereses CT: TotalCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 40
    • Leverage CP = Pasivo corriente Leverage total Patrimonio Leverage corto plazoCP: Corto plazo Leverage financiero EbitLeverage CP = Pasivo financiero Ebitda Patrimonio Total activos Total pasivos Total patrimonio Palabras claves de indicadores de Pasivo corriente Endeudamiento Pasivo financieroEndeudamiento Gasto interesesRazón apalancamientoRelación deuda/patrimonioRazón de capitalizaciónEndeudamiento financieroImpacto carga financieraCobertura de interesesCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 41
    • INDICADORES DE ACTIVIDADLos indicadores de actividad, Nombre Indicadortambién son conocidos como Rotación del activo fijoindicadores de eficiencia. Rotación del activo total Rotación del patrimonioTratan de medir la eficiencia con Ventas por empleadoque una empresa utiliza susactivos, de acuerdo al tiempo derecuperación de los mismos Los resultados de estosactivos. Una de las indicadores, mientras mas altoscaracterísticas de los sean los resultados el accionistaindicadores de actividad, estará más satisfecho con sucombinan cuentas del estado de inversión, ya que se puederesultados con cuentas del presumir que se estaríabalance general. Y este generando valor al interior de lafenómeno se da, por que en las empresa.finanzas empresariales losactivos de una empresa debencontribuir en forma eficiente a ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO:cumplir con el objetivo la rotación de activos, permitefinanciero básico de toda determinar la magnitud de laempresa, como es, aumentar el inversión realizada en cada unovalor de la empresa. de los diferentes activosVeamos el conjunto de existentes en la empresa, suindicadores de actividad: relación con las ventas y por lo tanto determinar la eficiencia y eficacia implicada en su manejo.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 42
    • Cuando las rotaciones son Otro aspecto importante en elbajas, para poder continuar análisis de la rotación, es ladesarrollando la actividad del relacionada con los activos fijos,negocio, se requiere en la medida que se tenga unacomprometer más recursos pues adecuada inversión en activoshay fondos congelados en fijos, la productividad de lainventarios o en cuentas por empresa será mayor, en estecobrar, y los compromisos sentido es importante determinarsiguen vigentes, al tener que la capacidad instalada quecomprometer más recursos, cumpla con las expectativas delmanteniendo los actuales niveles negocio, sin dejar a la empresade utilidad, se va a tener un sin mercados por falta deefecto negativo sobre la producto o que disminuya larentabilidad, pues se implicaron rentabilidad debido a larecursos, no por qué se quisiera existencia de una capacidadampliar la actividad y alcanzar ociosa que lo único que le brindanuevas utilidades, no, lo que se a la empresa es una mayorhizo fue tratar de darle una carga de costos fijos.solución a un problema de tipoadministrativo; si bien es ciertose logra mantener en acción la Es conveniente analizarempresa, también es cierto que diferentes opciones para adquirirse hace a costa del deterioro de activos fijos disminuyendo alla rentabilidad, por lo tanto se máximo la inversión, comosigue insistiendo en un pueden ser el leasing., el leaseadecuado manejo del capital de back, las titularizaciones y otros.trabajo para lograr mejoras en la El cálculo de la rotación delliquidez y la rentabilidad de la activo fijo se realiza con laempresa. siguiente fórmula:Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 43
    • RA = Ventas Netas intensidad en la mano de obra Activo fijo neto serán empresas menos productivas comparadas conRA = Rotación Activos empresas de altas tecnologías.ROTACIÓN DEL ACTIVO VE = Ventas NetasTOTAL: refleja la productividad y Numero empleadosla eficiencia en el uso de losactivos totales de la compañía VE = Ventas por empleado.con el fin de aumentar las ventastotales. Indicadores muy altos o ROTACIÓN DEL PATRIMONIO:muy bajos comparados con el indica la eficiencia con que sesector o la industria indican una utiliza los recursos dados por losdeficiente gestión por parte de la accionistas de la compañíagerencia de la compañía. reflejada en el patrimonio. Se diferencia del activo total en queRAT = Ventas Netas excluye los activos corrientes y Activo totales las deudas de largo plazo.RAT = rotación Activo Total. RP = Ventas NetasVENTAS POR EMPLEADO: Patrimoniorefleja que tan productivos sonlos empleados al calcular las RP = rotación del patrimonio.ventas de la compañía porempleado. Industrias con altaCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 44
    • Palabras claves de indicadores de ActividadRotación del activo fijoRotación del activo totalRotación del patrimonioVentas por empleadoActivos fijos netosVentas netasActivos totalesPatrimonioCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 45
    • GENERADOR DE VALOR: EVAEVA, por sus siglas en inglés, sus estados de resultados seanEconomic Value Added, es deficiente pero que generanunos de los generadores de valor en sus operaciones.valor que actualmente las (Dumrauf, 2010), define al EVAempresas en nuestro medio han "como un método que nos diceadoptado como una medida de que podemos medir cuántadesempeño económico. Una de riqueza es creada o destruidalas ventajas de trabajar con el en cada uno de los periodos deEVA como medida de la compañía".desempeño, es que puede serútil para determinar la calidad de Ahora veamos como define ellas decisiones que tuvo la EVA (Garcia S, 2003) "es elgerencia en su parte operativa. remanente que generan los activos cuando rinden por encima del costo de capital"Visto desde este enfoquepodemos entender el EVA comoaquella cantidad de riqueza que Existen dos formas de calcularfue creada o destruida en un el EVA:periodo determinado de laempresa. Hay que tener encuenta que no siempre que una a) Método Residual.empresa que genere utilidades b) Método Spread.puede estar generando EVA, osea, generando riqueza en suoperación. O viceversa, que enCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 46
    • Ahora veamos en detalle como calcular cada una de las Residual variables del EVA método eva residual: Spread COMO CALCULAR EL NOPAT: es el resultado operativo después de calcular losEVA POR MÉTODO impuestos que gravan laRESIDUAL: veamos cuales son actividad de una empresa. Unalos pasos para calcular el EVA de las características delpor el método residual: NOPAT es que parte del EBIT y a. Calcular el NOPAT, por se le restan los gastos sus siglas en inglés, (Net operacionales y se le deducen Operating Profit After los respectivos impuestos así: Taxes), también conocido NOPAT = EBIT*(1-t) como Utilidad Operativa Después de Impuestos Con t = tasa de impuesto (UODI). vigente. b. Identificamos el Capital Cálculo del NOPAT Invertido. Ventas Netas c. Se calcula el WACC. Costo de Ventas d. Se finaliza calculando el Utilidad Bruta Gastos Operacionales EVA. EBIT Impuestos EVA = NOPAT - (CIO * WACC) NOPATCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 47
    • COMO CALCULAR EL CIO EVA POR MÉTODO SPREAD:(CAPITAL INVERTIDO veamos cuales son los pasosOPERATIVO): para calcular el EVA por el método spread:Se entiende como CIO (CapitalInvertido Operativo) como a) Se calcula el rendimientoaquella cantidad de dinero que porcentual del CIOtiene usando una empresa para b) Se identifica el WACC dedesarrollar operativamente su la empresaobjeto social. Para que se c) Se identifica el CIO.pueda identificar un Capital Veamos en detalle el cálculo deInvertido, es que una de sus cada una de las variables delcaracterísticas es que este debe método spread:ser permanente y hagan partedel costo de las operaciones de COMO CALCULAR ELla empresa. RENDIMIENTO DEL CIO: EVA = (%RCIO – WACC)*CIOLa base de cálculo del CIO sehace desde el Balance General Determinemos el cálculo deen su sección de activos, y cada una de las variables porpodría ser visto así: este método: Cálculo del CIO * Disponible + Inventario + Cartera + Activos fijos netos + Otros activos operativos = Capital Invertido OperativoCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 48
    • COMO CALCULAR EL Ya en el modelo del EVA por elRENDIMIENTO DEL CAPITAL método residual vimos el cálculoINVERTIDO, CIO. del CIO, remítase entonces a esta sección para ver el cálculoPara comenzar a calcular este del CIO.rubro, es necesario calcular elflujo de caja disponible yfraccionarlo entre el CIO visto MEDIDAS ESTRATEGIASen el ítem anterior. PARA INCREMENTAR EL EVA:%RCIO = Flujo de caja libre/CIO para que el EVA de un periodo a otro se mejore en beneficio de la gerencia de la gestión de la Cálculo del Flujo de Caja Libre, FCL empresa y la riqueza de losNOPAT + accionistas están:DAP *= Flujo de Caja Bruto a. Mejorar el EBIT sinInversión Activos fijosInversión Capital de Trabajo Operativo (KTO) adicionar capital, ya que= Flujo de caja libre un aumento del EBIT sin*DAP = adicionar capital, aumentaDepreciaciones+Amortizaciones+Provisiones inmediatamente el EVA. b. Liberar del CIO cuando en definitiva no seaInversión Activos fijos equivale a posible generar beneficiosla adquisición de propiedad superiores a su costo deplanta y equipo que sean adquisición.operativos para la empresa. c. Liberando aquellos fondosInversión en capital de trabajo que generen ociosidad.operativo, equivale a la d. Invirtiendo en proyectossumatoria de inventarios más que generen unacartera.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 49
    • rentabilidad superior al destruyendo valor la costo de capital. operación de la empresa.DESVENTAJAS ALIMPLEMENTAR EL EVA: Palabras claves de EVA NOPAT (UODI). a. En economías EBIT. inflacionarias o con altas Capital Invertido Operativo CIO. tasas de interés, se Flujo de caja libre. dificulta obtener Rentabilidad del CIO. rentabilidades superiores WACC. a aquellas. DAP (Depreciaciones, amortizaciones b. Se dificulta por que se y provisiones). basa en un EBIT contable, Flujo de caja bruto. que debe complementarse Inversión activos fijos. con un efectivo generado Inversión en KTO. por la empresa. Eva Residual. Eva Spread.VENTAJAS AL IMPLEMENTAR Otros activos operativos.EL EVA: a. Evalúa el desempeño operativo que lo combina con el desempeño financiero ayudando así a mejora en toma de decisiones. b. Permite identificar si la riqueza de los accionista esta en aumento, o si por el contrario, estáCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 50
    • Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 51
    • Costo de CapitalSe entiende por costo de capital Mientras que, (Garcia S, 2003)como aquel valor que la define el costo de capital comoempresa debe asumir por "el costo que la empresa leposeer activos; también se implica poseer activos y seentiende por costo de capital calcula como el costo promediocomo aquella tasa de retorno ponderado de las diferentesque una compañía debe obtener fuentes que ésta utiliza paracomo mínimo para poder financiarlos."mantener el valor de mercado Los autores (Mayes & Shank,de sus acciones. 2009) dicen que es "el costo(Gitman, 2007) Define el costo promedio de los fondos de lade capital como "la tasa de empresa, que es el rendimientoretorno que una empresa debe promedio requerido por losobtener de los proyectos en los inversionistas de la empresa, elque invierte para mantener su cual debe pagarse para atraervalor de mercado y atraer dichos fondos".fondos."Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 52
    • Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 53
    • CAPITULO 5 PROYECCIONES FINANCIERAS Y EL APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIEROAl finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de: Aprender a efectuar proyecciones financieras. Describir el propósito del apalancamiento en una empresa. Definir las tres categorías de apalancamiento: operativo, financiero y total. Calcular los tres tipos de apalancamientos Interpretar y analizar el apalancamiento operativo, financiero y total.Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 54
    • Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 55
    • APALANCAMIENTO (utilidad operativa) y la UPA (utilidad por acción). Veamos enDEFINICIÓN DE detalle:APALANCAMIENTO: es elfenómeno que surge dentro de Apalancamiento Operativo (DOL)una empresa por la ocurrencia se analiza con el EBITde cargas fijas, operativas ofinancieras, con el fin deincrementar las utilidades de lossocios o los accionistas de lacompañía. Apalancamiento Finaciero (DFL)sePodemos decir entonces, que a analiza con la UPAmayor sea las cargas fijas,mayor ser el riesgo que asumela empresa y por lo tanto unamayor rentabilidad, pero si esas APALANCAMIENTOcargas no se pueden cubrir y OPERATIVO: tambiénestas se deben asumir, denominado grado deentonces estaremos ante el apalancamiento de operación,hecho financiero denominado DOL, por sus siglas en ingléspalanca. (degree of operating lrverage).¿De dónde se parte para el Es una medida, que refleja elestudio del apalancamiento impacto, la variación o lafinanciero? Del estado de incidencia de un cambio en lasresultados valorado por el ventas de la compañía sobre lasistema de costeo variable, y de utilidad operativa, es decir,este, se toman las ventas o sobre el EBIT. Veamosingresos operacionales, el EBIT entonces como se calculaCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 56
    • aritméticamente el Hipótesis 3. El DOL, para queapalancamiento operativo: exista como tal, su resultado debe ser mayor que 1. Si es DOL = % de cambio de EBIT % de cambio en Ventas igual a 1 es porque no existen costos fijos, es decir, no hay DOL = Margen de Contribución apalancamiento operativo, lo Utilidad Operativa EBIT cual en el contexto real, no existen empresas sin costos(Mayes y Shank, 2009) definen fijos.el DOL como "mide el grado al Hipótesis 4. El hecho de tenercual la presencia de costos fijos un grado de apalancamientomultiplica cambios en ventas en operativo alto, no significa quecambios todavía mas grandes la empresa tenga una buenaen EBIT" situación. Es una cifra de valorAntes de entrar a trabajar con absoluto que como tal solo daejemplos, las siguientes teorías una idea de lo beneficioso quefrente al DOL. podría ser un aumento en las ventas o lo peligro.sa que podríaHipótesis 1. El apalancamiento ser una disminución en lasoperativo se trabaja en sentido ventas de la empresa.positivo y en sentido negativo;es decir, tiene un efecto Hipótesis 5. En épocas deampliado. prosperidad económica es ventajoso tener un DOL alto, yHipótesis 2. Siempre que en viceversa.una empresa existan costosfijos, existirá el apalancamiento Hipótesis 6. Si la estructura deoperativo. costos y gastos varía en determinado momento, el apalancamiento operativoCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 57
    • también varía, es decir, no es (Mayes & Shank, 2009) definenestático. el DFL como "mide el cambio en la UPA con respecto al cambio del EBIT. El apalancamientoAPALANCAMIENTO financiero es un resultadoFINANCIERO. También directo de decisiones deconocido como grado de administración acerca de cómoapalancamiento financiero, DFL, debe ser financiada unapor sus siglas en ingles (degree empresa"of financial leverage). Surgecuando aparecen las cargasfinancieras, dado por el Antes de entrar a trabajar conendeudamiento. Se define como ejemplos, las siguientes teoríasla capacidad que tiene la frente al DFL.empresa de utilizar las cargas Hipótesis 1. El DFL, para quefinancieras, con el fin de exista como tal, su resultadoincrementar el UAI reflejado en debe ser mayor que 1. Si esla utilidad por acción. Es decir, igual a 1 es porque no existenmuestra el impacto de un gastos financieros, es decir, nocambio en el EBIT sobre la hay apalancamiento financiero,UPA. Veamos entonces como lo cual en el contexto real, esse calcula aritméticamente el posible que existan empresasapalancamiento operativo: sin costos financieros.DFL = % de cambio de la UPA % de cambio de la EBIT Hipótesis 2. El hecho de tener un grado de apalancamientoDFL = Utilidad Operativa EBIT financiero alto, no significa que Utilidad antes Impuestos UAI la empresa tenga una buena situación. Es una cifra de valorCuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 58
    • absoluto que como tal solo da y su nuevo costo será superioruna idea de lo beneficioso que al ROEpodría ser un aumento en lasventas o lo peligro.sa que podría APALANCAMIENTO TOTAL.ser una disminución en las También conocido como gradoventas de la empresa. de apalancamiento combinado,Hipótesis 3. En épocas de DCL, por sus sigla en inglesprosperidad económica es (degree of combined leverage).ventajoso tener un DFL alto, y Mide el impacto de un cambioviceversa. en las ventas o ingresos operacionales de la empresaHipótesis 4. Si la estructura de sobre la utilidad por acción o lalos gastos financieros varía en utilidad neta. Si la UPA (Utilidaddeterminado momento, el por acción) varía comoapalancamiento financiero consecuencia de una variacióntambién varía, es decir, no es en el EBIT, es porque estasestático. últimas a su vez han variadoHipótesis 5. El DFL es como consecuencia de unafavorable cuando la rentabilidad variación de las ventas. Quieredel activo es superior al costo decir lo anterior, que puedede la deuda. medirse el efecto de las variaciones en las ventas sobreA mayor DFL mayor ROE la UPA, simplemente calculandogenerará la empresa, Sin el efecto combinado oembargo esto afirmación es multiplicado de ambos gradosvalida, hasta el punto en que el de apalancamiento, que seendeudamiento adicional llamara grado deincrementa el riesgo de quiebra apalancamiento total y que calcularemos así:Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 59
    • DCL = % de cambio de la UPA A mayor DOL mayor sensibilidad % de cambio de las ventas del EBIT a cambios en lasDCL = Margen de Contribución ventas. Utilidad antes Impuestos UAI A mayor DFL mayor sensibilidadO de otra manera: de la UPA (EPS) a cambios en el EBIT DCL = DOL * DLFEl apalancamiento total ocurre Palabras claves del capitulo decuando en una empresa empleaambos tipos de apalancamiento Apalancamientocon el fin de aumentar la riqueza Apalancamientodel accionista. Representa el Apalancamiento Operativo DOLefecto multiplicativo que tendrá Apalancamiento Financiero DFLsobre la UPA (EPS) el Apalancamiento Total DCLincremento o disminución en el Utilidad Operativa. EBITnivel de ventas de la compañía. Utilidad Antes Impuestos. UAI Utilidad por Acción. UPA (EPS)(Mayes y Shank, 2009) definen Rentabilidad del Patrimonio. ROEel DOL como ""una medida deapalancamiento total empeladopor la empresa"El uso intensivo tanto del DOLcomo del DFL, puede llevar aque pequeños cambios en lasventas, deriven grandes cambiosen la UPA (EPS), considerandoque:Cuaderno de Clases de Análisis FinancieroDocente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 60