Introduccion a los Bonos

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Introduccion a los Bonos

  1. 1. Finanzas Introducción a los bonos Lucas Jaureguiberry Aníbal Hernando Matías Taus Robustiano Casares Demaría Prof. Juan Carlos Alonso
  2. 2. ¿Qué es un BONO? Emisor de deuda Inversor Una herramienta de financiación Una herramienta de inversión Estado Empresas Títulos Públicos Títulos Privados Títulos corporativos Obligaciones Negociables
  3. 3. ¿Qué es un BONO? <ul><ul><li>Pagar los intereses </li></ul></ul><ul><ul><li>Devolver el Capital </li></ul></ul><ul><ul><li>Cumplir las cláusulas establecidas en el prospecto de emisión </li></ul></ul>Son títulos de deuda por el cual el emisor se obliga a:
  4. 4. ¿Qué es un BONO? Ejemplo Bono de $ 1000 Cupón de interés semestral al 5% fijo 2 Cupones de amortización en año 3 y al vencimiento Plazo: 4 años Amortización Interés $ 50 $ 1000 $ 50 $ 50 $ 50 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 $ 550 $ 525 $ 50 $ 500 $ 25 $ 25 $ 500 $ 50
  5. 5. Dónde se compran los BONOS? Agrupados en A través de agentes autorizados Mercado Abierto Electrónico Tener en cuenta los costos Comisión de compra / venta. Gastos de mantenimiento de cuenta. Gestión de cobro de cupones y de capital. Derecho de Mercado y de Bolsa. + IVA
  6. 6. Emisión de BONOS Características Fecha de emisión. Fecha de vencimiento. Plazo. Período de gracia. Tipo de emisor. Cupón. Garantías. Precio de emisión. Moneda de emisión. Esquema de amortizac. Monto de emisión. Valor nominal.
  7. 7. Tipos de BONOS Bono Cupón Cero No abona cupones de ningún tipo. Paga todo al vencimiento. Es emitido “a descuento”. La tasa de interés queda implícita en el descuento. $ 95.3 Mes 3 Mes 6 Mes 9 Mes 12 Valor Nominal $ 100
  8. 8. Tipos de BONOS Bono Bullet Abonan periódicamente interés. i= 5% Amortizan solo al vencimiento. $ 50 $ 1000 $ 50 $ 50 $ 50 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 $ 1.050 $ 1.000 $ 50 $ 50 $ 50 $ 50
  9. 9. Tipos de BONOS Bono Amortizable Abonan periódicamente interés y amortización. Los cupones de interés son sobre el saldo del valor residual. $ 1000 $ 50 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 $ 25 $ 250 $ 50 $ 300 $ 37,5 $ 250 $ 287,50 $ 37,5 $ 25 $ 250 $ 275 $ 12,5 $ 12,5 $ 250 $ 262,5
  10. 10. Otros tipos de BONOS Tasa variable o floating Rate Rescatables (Callable Bond) Convertibles (Convertible Bond) Bonos con Warrants Bonos con Garantías Caratulares Láminas Escriturales Electrónico
  11. 11. Análisis de los bonos Flujo de pagos Interés y amortizaciones que quedan hasta su vencimiento. Valor residual Capital adeudado. Intereses corridos Intereses del período x Días transcurridos en el periodo / Días totales del período. Valor técnico Valor residual + Intereses corridos.
  12. 12. Análisis de los bonos Paridad Cotización del bono vs. valor técnico Monto en circulación Monto de los bonos disponibles en el mercado. Liquidez Capacidad de hacerlos cash rápido. Valor Actual o VP Valor residual + Intereses corridos.
  13. 13. Análisis de los bonos Current Yield Medida de rendimiento que relaciona el cupon anual con el precio de mercado del bono. TIR o Yield to Maturity Tasa de interés que iguala el valor actual del flujo de fondos al precio de mercado. Vida Promedio Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar integramente el bono, cuando el inversor logra recuperar todo el capital invertido.
  14. 14. Volatilidad Variación de precio de los bonos en el mercado. MAYOR A mayor plazo A menor tamaño del cupón A menor frecuencia de pagos de los cupones
  15. 15. Duration Duración de Frederick Macaulay Es una medida de madurez y riesgo de un bono. Mide el plazo promedio por el cual se prestan los montos invertidos. Hace comparables el plazo de un bono con otro. Homogeneiza el plazo de los bonos con diferentes flujos de fondos. Mide la elasticidad del precio del bono ante variaciones en la tasa de interés.
  16. 16. Duration Compramos un bono en 01/01/2007 a $ 95,72 <ul><li>Cupones de Interés: 10% sobre VR </li></ul><ul><li>Cupones de Amortización 50% del capital ($ 100) </li></ul><ul><li>TIR 25%. </li></ul>También se puede mencionar como 1,34x (en años) Aplicación. Tomemos como ejemplo el siguiente bono.
  17. 17. Duration 16,08 “ Es el centro de gravedad del bono.”
  18. 18. Duration <ul><ul><li>A mayor TIR, menos duration. </li></ul></ul><ul><ul><li>A mayor Tasa de cupón, mayor duration. </li></ul></ul><ul><ul><li>Para cada TIR, una única duration. </li></ul></ul>Situación Elección A igual Duration Mayor TIR A igual TIR Menor Duration
  19. 19. Duration Modificada Tomamos el ejemplo de Duration del caso visto, donde: Duration=16.08 y TIR 25% Supongamos una nueva TIR de 24,5%. Marca la sensibilidad del precio ante una variación de la TIR. DM = Duration (1 + TIR) 12,91 o 1,07 año Variación porcentual con respecto a un incremento de 1% de la TIR. Variación % = Duration Modif. x Variación de la TIR -6,45%
  20. 20. CONVEXITY Es la diferencia entre el precio actual de un bono y el precio proyectado por la Duration modificada. $ Precio Rendimiento Y Curva de la Duration Suba en el Precio Baja en el Precio Convexity
  21. 21. Spread Es la diferencia entre el rendimiento de un bono cupón Cero del Gobierno de los EEUU y el rendimiento del bono analizado. Deben tener la misma Duration o vida promedio para compararlos.
  22. 22. Riesgos Asociados Riesgo del emisor Riesgo cambiario Riesgo tasa de interés variable Riesgo de inflación Riesgo de reinversión Riesgo de rescate (Call Risk) Riesgo de liquidez Riesgo de Default (riesgo país)
  23. 23. Aplicación práctica <ul><li>Para la licitación y rescate </li></ul><ul><li>Comisión del agente: 0% </li></ul><ul><li>Licitación : 0% </li></ul><ul><li>Rescate: 0.2% * </li></ul><ul><li>(*) Del total rescatado para montos de hasta $100.000 con un mínimo de 20.0.1% del total rescatado para montos superiores a $100.000 </li></ul><ul><li>Para la compra y venta en el mercado secundario, similar a Títulos. </li></ul><ul><li>Para la compra y venta (sobre monto total operado) </li></ul><ul><li>  </li></ul><ul><li>Comisión del agente: 0.5% (Mínimo de $20) </li></ul><ul><li>Derecho de mercado: 0.01% </li></ul><ul><li>Derecho de bolsa: 0.01% </li></ul>Títulos públicos y Privados en Argentina Lebacs y Nobacs
  24. 24. Aplicación práctica Fondos Comunes de Inversión No tiene comisión Para la suscripción y rescate Fideicomisos Financieros No tiene comisión Para la suscripción Comisión del agente: 0.5% del monto total operado con un mínimo de $20 IVA: 21% sobre el monto de la comisión del agente. Derecho de mercado: 0.06% del monto total operado. Derecho de bolsa: 0.0351% del monto total operado Para la compra y venta Acciones en Argentina Comisión del agente: 1.5% del monto total operado con un mínimo de $10 IVA: 21% sobre el monto de la comisión del agente. Derecho de mercado: 0.15% del monto total operado. Derecho de bolsa: 0.05% del monto total operado. Opciones en Argentina Para la compra y venta Comisiones de agentes.
  25. 25. <ul><li>De consolidación de Deudas, Proveedores y Previsionales </li></ul><ul><ul><li>Ajustables por CER + 2% anual </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>PR11 DIC 2010 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>PR12 ENE 2016 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>PR13 MAR 2024 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>PRE8 ENE 2010 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>PRE9 MAR 2014 </li></ul></ul></ul><ul><li>Consolidación de Deudas Provinciales </li></ul><ul><ul><li>Ajustables por CER + 2% anual </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>BOGAR 2018 FEB 2018 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>BOGAR 2020 OCT 2020 </li></ul></ul></ul><ul><li>Emisiones previas al Default </li></ul><ul><ul><li>Pesos originales Tasa de CAC </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>PRO 7 ENE 2016 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>PRE 5 ENE 2010 </li></ul></ul></ul><ul><li>Bonos del Estado Nacional </li></ul><ul><ul><li>Ajustables por CER + 2% </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>BODEN 2008 SET 2008 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>BODEN 2014 SET 2014 </li></ul></ul></ul><ul><li>Bonos de la Nación Argentina </li></ul><ul><ul><li>Sin Indexación </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>BONAR V TASA FIJA JUN 2012 </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>BONAR 2013 TASA BADLAR ABR 2013 </li></ul></ul></ul><ul><li>Ajustables por CER + tasa </li></ul><ul><ul><li>Discount DIC 2033 </li></ul></ul><ul><ul><li>PAR DIC 2038 </li></ul></ul><ul><ul><li>CUASIPAR DIC 2045 </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Par con tasa step up y Discount con capitalización parcial de intereses </li></ul></ul></ul>Aplicación práctica Títulos en Pesos Argentinos
  26. 27. Aplicación práctica Detalle Bonos Pre8
  27. 28. Aplicación práctica Tipo de Bono Amortizable ( Renta + Amortización ) Detalle Bonos Boden12
  28. 29. Aplicación práctica Tipo de Bono Bullet Detalle Bonos Boden12
  29. 30. Aplicación práctica -- -- 15,58 0 0 29/05/2009 $ 112,40 $ 112,40 PRE 5 -- -- 41,05 0 0 29/05/2009 $ 20,10 $ 20,10 Par $ -- -- 2,14 0,42 0,42 01/06/2009 $ 59,50 $ 59,75 Discount $ -- -- 14,15 0 0 29/05/2009 $ 75,45 $ 75,45 Cuasipar -- -- 40,95 4,93 4,93 01/06/2009 $ 49,70 $ 52,15 BONAR V$ -- -- 31,32 0,83 0,83 01/06/2009 $ 60,50 $ 61,00 BONAR 2014 -- -- 22,81 0,23 0,23 01/06/2009 $ 66,35 $ 66,50 BOGAR 18 -- -- 29,61 3,68 3,68 01/06/2009 $ 47,50 $ 49,25 BODEN 2014 -- -- 15,36 0 0 27/05/2009 $ 45,00 $ 45,00 Bocon PRO 7 -- -- 40,34 2,02 2,02 01/06/2009 $ 81,85 $ 83,50 Bocon PRE 9 -- -- 12,69 0 0 29/05/2009 $ 235,25 $ 235,25 Bocon PRE 8 -- -- 42,27 2,45 2,45 01/06/2009 $ 97,90 $ 100,30 Bocon PR12 -- -- 20,99 0 0 29/05/2009 $ 196,00 $ 196,00 Bocon PR11 DUR. TIR % VAR % AÑO VAR % MES VAR % DIA ULT. OPERAC. CIERRE ANT. PRECIO   TÍTULOS PÚBLICOS NACIONALES EN PESOS Cotización al 01/06/2009
  30. 31. Aplicación práctica Ejemplo de Títulos Privados
  31. 32. Aplicación práctica Ejemplo de Títulos Privados
  32. 33. <ul><li>PROTECCIÓN CONTRA REESTRUCTURACIONES </li></ul><ul><li>Limitando cambios en el control de la compañía, take-overs, fusiones. </li></ul><ul><li>Permite renegociar condiciones ante la desmejora del riesgo </li></ul><ul><li>PROTECCIÓN EN CASO DE DEFAULT </li></ul><ul><li>Preservando el grado de privilegio del crédito </li></ul><ul><li>Limitando el otorgamiento de garantías reales (negative pledge) </li></ul><ul><li>BRINDAR SEÑALES DE DETERIORO DEL CREDITO </li></ul><ul><li>Suministrando información en tiempo y forma. </li></ul><ul><li>Fijando niveles aceptables de salud financiera. </li></ul><ul><li>Permitiendo la intervención temprana del acreedor. </li></ul><ul><li>EVITAR ACTITUDES OPORTUNISTAS DE LA CIA </li></ul><ul><li>Limitando la capacidad de realizar inversiones que puedan aumentar el riesgo. </li></ul><ul><li>Limitando la capacidad de realizar distribuciones a sus accionistas. </li></ul>Se denomina Covenants a las restricciones que se compromete a cumplir el deudor, ya sea el emisor de un bono o el tomador de un préstamo, durante toda o parte de la vigencia del bono o préstamo, en beneficio de sus acreedores. Covenants Concepto
  33. 34. <ul><ul><li>AFFIRMATIVE COVENANTS: son aquellos compromisos que indican acciones o situaciones que la Cía. debe observar. Ej.: entrega de información contable, pago de intereses y capital, cumplimiento de las leyes. </li></ul></ul><ul><li>NEGATIVE COVENANTS: son aquellos compromisos que indican acciones o situaciones en las que la Cía. no debe incurrir. Ej.: limitaciones al endeudamiento, limitaciones a otorgar garantías, limitaciones a la venta de activos. </li></ul><ul><li>FINANCIAL CONDITION COVENANTS: son aquellos que establecen ratios (normalmente basados en la información contable) que la Cía. debe observar. </li></ul><ul><li>TIPO DE INFORMACIÓN </li></ul><ul><li>FORMALES: Entrega de información. Cumplimiento de las leyes y normas ambientales. Cumplimiento Impuestos. Mantenimiento de oficinas. Derechos de inspección. </li></ul><ul><li>RELACIONADOS CON LA POSIBILIDAD DE REORGANIZAR EL NEGOCIO: Mantenimiento del negocio y limitación a las actividades actuales. Cambio de control. Limitaciones a fusiones. La Cía. pase los tests requeridos para tomar deuda adicional. El Patrimonio Neto no debería bajar de un mínimo preestablecido. </li></ul><ul><li>RELACIONADOS CON LOS ACTIVOS DE LA CÍA: Limitaciones a la cesión o enmienda de contratos clave. Limitaciones a la venta de ciertos activos clave. Mantenimiento de la condición financiera de subsidiarias clave. </li></ul><ul><li>RELACIONADOS CON LA POSIBILIDAD DE CONTRAER NUEVA DEUDA: Para poder tomar nueva deuda financiera se requiere que la Cía. Pase ciertos tests de condición financiera. Si no los pasa, no puede tomar nueva deuda que no esté incluida en la definición de Endeudamiento Permitido. </li></ul>Covenants Tipos de Covenants
  34. 35. <ul><li>Cupones contingentes con el PBI </li></ul><ul><ul><li>TVPP DIC 2035 PESOS </li></ul></ul><ul><ul><li>TVPA DIC 2035 DOLARES ARG </li></ul></ul><ul><ul><li>TVPY DIC 2035 DOLARES NY </li></ul></ul><ul><li>1) que el PBI crezca a una tasa anual mayor o igual a la tasa base </li></ul><ul><li>2) que el PBI sea mayor o igual que el Caso Base </li></ul><ul><li>3) que no supere el monto máximo establecido acumulado </li></ul>Aplicación práctica Unidades vinculadas al PBI Condiciones de pagos de los cupones
  35. 36. Cuando se cumplen estas tres condiciones simultáneamente, se pagara el 5% de la diferencia entre el crecimiento registrado y el crecimiento base. Así en el 2006 el crecimiento base era de 3,55% y el crecimiento registrado fue del 8,66%. Para el año 2007el crecimiento base era del 3,42% y el registrado oficialmente supero el 8%. Las estimaciones de crecimiento para los próximos años se estiman que superen los cálculos de base mas allá de la actual crisis económica mundial. Tabla base para bonos contingentes con el PBI
  36. 37. <ul><li>La tasa de crecimiento del PBI en los próximos 30 años: Cuanto mayor sea la tasa de crecimiento, mayor será la probabilidad de que el nivel del PBI realizado por Argentina en un año determinado se ubique por SOBRE el PBI BASE y en consecuencia genere un cash flow positivo </li></ul><ul><li>La volatilidad de la tasa de crecimiento del PBI: El cupón es un instrumento ASIMETRICO lo cual significa que si Argentina crece sustancialmente generará pagos referidos al cupón pero si Argentina cae por debajo del nivel del PBI BASE su tenedor NO TENDRA OBLIGACION ALGUNA </li></ul><ul><li>La evolución del tipo de cambio real: En el sentido que una apreciación del tipo de cambio real generaría mayores pagos medidos en dólares </li></ul>Fuentes que determinan el valor del cupón
  37. 38. MERVAL BONOS PRE 8 Rendimiento Merval Vs Bonos Pre 8. Últimos 12 meses
  38. 39. Bibliografía Matemática Financiera Casparri, Bernardello, Gotelli, Garcia Fronti, Rodriguez. Editorial Omicron. Cálculo financiero aplicado. Un enfoque profesional. Lopez Dumrauf. Editorial La Ley. Investigación en Internet de diversos artículos de diversos autores. Apuntes del Prof. J. C. Alonso.

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