La primera crisis global del siglo XXI: problemas evidentes y retos ocultos

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Vicente Pallardó, Director del Observatorio de Coyuntura Económica Internacional, nos ofrece su visión de la situación económica actual en la última quedada de Rankia.

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  • interesante presentacion sobre las crisis mundiales y sus reseñas historias, si tan solo pudieramos aprender del pasado, para no caer en nuevas recesiones, en fin, me fue de mucha utilidad, buen aporte, hablando de economia comparto con ustedes la noticia sobre emilio botin http://www.expansion.com/2010/08/24/empresas/banca/1282662274.html?a=b8ba0230becdb5224c289ea609fc4bf4&t=1299837923
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La primera crisis global del siglo XXI: problemas evidentes y retos ocultos

  1. 1. LA PRIMERA CRISIS DEL SIGLO XXI: PROBLEMAS EVIDENTES Y RETOS OCULTOS
  2. 2. ESTRUCTURA DE LA PRESENTACIÓN <ul><li>Del paraíso al infierno: breve recorrido por las causas de la crisis y las medidas de respuesta </li></ul><ul><li>El riesgo de la segunda oleada: la economía no financiera </li></ul><ul><li>Los retos estructurales pendientes: no todo es regulación </li></ul>
  3. 3. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>El crecimiento global en el período 2003-2007 fue el mejor en un quinquenio desde antes de la crisis del petróleo de 1973 (alrededor del 4.6%) </li></ul><ul><ul><li>Además, se produce un crecimiento sesgado a favor de los países emergentes y en desarrollo </li></ul></ul>
  4. 4. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
  5. 5. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>CLAVES DE ESTE PERÍODO DE BONANZA </li></ul><ul><ul><li>I. Políticas macroeconómicas muy expansivas, especialmente la monetaria, en los países desarrollados después de la crisis de 2001-2002 ( ->) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>II. Espectaculares tasas de crecimiento en algunos de los principales países asiáticos (China a la cabeza), grandes consumidores de materias primas y productores de bienes y servicios a bajo coste </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>El aumento en el precio de las materias primas contribuye de forma crucial a la mejora de la situación en África, Oriente Próximo, la ex-URSS y América Latina </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS ( ->) </li></ul></ul></ul>
  6. 6. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>-> DEL PARAÍSO AL INFIERNO </li></ul>
  7. 7. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>( ->) </li></ul>
  8. 8. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>Los severos desequilibrios quedaron durante años enmascarados por ese crecimiento </li></ul><ul><ul><li>Acusadísima infravaloración del riesgo en los mercados financieros </li></ul></ul><ul><ul><li>Generación de burbujas en los precios de activos financieros y reales </li></ul></ul><ul><ul><li>Profundos desajustes entre los ritmos de crecimiento de oferta y demanda en los mercados de materias primasDesequilibrios por cuenta corriente sin precedentes </li></ul></ul><ul><ul><li>Dependencia excesiva de la construcción residencial: distorsión en la asignación de recursos de inversión (Anglosajones + España) </li></ul></ul><ul><ul><li>Incremento del gasto de las economías domésticas: desplome de las tasas de ahorro </li></ul></ul><ul><ul><li>Excesivo endeudamiento familiar (y público, en US y UK) </li></ul></ul>
  9. 9. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
  10. 10. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
  11. 11. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
  12. 12. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>Cuatro factores generan una situación económica histórica: </li></ul><ul><ul><li>A.- Se une a la Gran Depresión de 1929 y a los “shocks del petróleo” de 1973 y 1980-81 como los períodos de mayor dificultad para el sistema </li></ul></ul><ul><ul><li>B.- Se trata de la primera crisis de la globalización </li></ul></ul><ul><ul><li>FACTORES: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>I. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>II. Vertiginoso incremento de los precios de la energía y otras materias primas, así como de los alimentos </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>III. Implosión en el más estratégico de los mercados sometidos a crecimientos exagerados de precios: el inmobiliario </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>IV. Desequilibrios por cuenta corriente </li></ul></ul></ul>
  13. 13. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>Cuatro factores van a generar una situación económica histórica: </li></ul><ul><ul><li>La crisis financiera se convierte en el centro de los problemas sistémicos (FACTOR I) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Punto de arranque en un segmento menor nacional del mercado inmobiliario - subprime (FACTOR III) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Agrava los costes de los desequilibrios por cuenta corriente (FACTOR IV) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Enmascara en el corto plazo los desequilibrios oferta-demanda en los mercados de materias primas (FACTOR II) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Facilita la apuesta por políticas macroeconómicas inequívocamente expansivas – SHOCK DE DEMANDA NEGATIVO </li></ul></ul></ul></ul>
  14. 14. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Fundamentos: </li></ul><ul><ul><li>1. Extrema laxitud monetaria en años anteriores </li></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>“ seguramente ha sido el factor de mayor entidad de los que han contribuido a la presente crisis” (MA Fernández Ordóñez) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Liquidez excesiva </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Vs. “global saving gut” e “hipótesis de la escasez de activos” </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Tipos de interés reducidos en productos de inversión “convencionales” </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ínfima aversión al riesgo </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Se buscan, con prudencia casi nula, nuevas fórmulas de aumentar la rentabilidad de las inversiones </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Mercados emergentes </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Títulos de alto riesgo en Occidente </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Nuevos productos financieros </li></ul></ul></ul></ul>
  15. 15. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Fundamentos: </li></ul><ul><ul><li>2. Fracaso del nuevo modelo de negocio financiero: “originar para distribuir” </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Dispersión del riesgo no significa mejor gestión del mismo, y sí más tendencia a asumirlo y menor conocimiento de la magnitud del que se ha acumulado en el sistema </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>3. Disparatado comportamiento de numerosas entidades financieras, al menos en los ámbitos de: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>la valoración del riesgo </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>los niveles de apalancamiento </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>los esquemas de incentivos a su personal </li></ul></ul></ul>
  16. 16. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Fundamentos: </li></ul><ul><ul><li>4. Incumplimiento flagrante de su función por parte de las Agencias de rating… otra vez </li></ul></ul><ul><ul><li>5. ¿Dónde estaban los reguladores y supervisores? </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>¿Más regulación?; ¿mejor regulación?; ¿mejores reguladores? </li></ul></ul></ul>
  17. 17. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Etapas </li></ul><ul><ul><li>1º Crisis de las subprime en el mercado hipotecario de Estados Unidos </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Responsabilidad de las entidades especializadas que concedían los créditos y de los supervisores </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>2º Crisis de los derivados que usaban como colateral esas hipotecas de alto riesgo, y de los nuevos vehículos de inversión centrados en aquéllos </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Responsabilidad de instituciones financieras que asumen riesgos elevadísimos en esquemas de nula transparencia, las agencias de calificación crediticia y los supervisores </li></ul></ul></ul>
  18. 18. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Etapas </li></ul><ul><ul><li>3º Crisis de confianza; quiebra del mercado interbancario </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Los Bancos Centrales acuden al rescate con operaciones convencionales y otras novedosas </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Carrera de grandes instituciones bancarias internacionales por obtener nuevo capital que compense sus pérdidas y depreciaciones en el valor de los activos </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Graves problemas para entidades financieras aisladas, primero en Estados Unidos y de inmediato en Europa Occidental </li></ul></ul></ul>
  19. 19. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Etapas </li></ul><ul><ul><li>4º Desapalacamiento generalizado y “credit crunch” </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Las entidades financieras deshacen masivamente posiciones en un intento de reforzar su liquidez y, sobre todo, su solvencia (además del impacto de los “margin calls”) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Los problemas se convierten en sistémicos y se extienden al resto del mundo </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Los gobiernos de suman a los Bancos Centrales en la adopción de medidas, crecientemente heterodoxas </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>La crisis financiera estrangula el crédito a economías domésticas y empresas no financieras: los problemas saltan a la “economía real” </li></ul></ul></ul>
  20. 20. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Medidas de respuesta </li></ul><ul><ul><li>Idea crítica: ERA IMPRESCINDIBLE INTERVENIR PARA SALVAR EL SISTEMA FINANCIERO MUNDIAL </li></ul></ul><ul><ul><li>Objetivos: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>1. Suavizar la aguda restricción de liquidez entre entidades financieras (quiebra del interbancario) y el “credit crunch” (para empresas y economías domésticas) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>2. Contribuir, directa o indirectamente, a la recapitalización de las entidades financieras </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>3. Restaurar la confianza </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>“ The only thing we have to fear is fear itself” (F.D.Roosevelt) </li></ul></ul></ul></ul>
  21. 21. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Medidas de respuesta </li></ul><ul><ul><li>i.- Actuaciones específicas (con elevada discrecionalidad en algunos casos) </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Lehman </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>ii.- Actuaciones generales </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>TARP; Plan Brown </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>iii.- Actuaciones coordinadas </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Principales bancos centrales occidentales </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Gobiernos de la Unión Europea </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>G-20 (22) </li></ul></ul></ul>
  22. 22. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Actuaciones coordinadas </li></ul><ul><ul><li>Autoridades monetarias </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Provisión masiva de liquidez, excepcional por: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Volumen </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Plazo </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Moneda </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Entidades a las que se da acceso </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Recortes de tipos de interés: ruptura de la dicotomía funcionamiento de los mercados/inflación </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Adquisición de papel comercial </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Participación en las operaciones de rescate, de entidades sometidas o no a su supervisión </li></ul></ul></ul>
  23. 23. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Actuaciones coordinadas </li></ul><ul><ul><li>Autoridades fiscales/políticas </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Articulación de operaciones de rescate, con dinero público o coordinando y respaldando adquisiciones del sector privado </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Modificaciones “ad hoc” en la regulación (short selling) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Cierre de los mercados </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Ampliación de la cobertura dada a los depósitos de los ahorradores </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Adquisición de activos, “tóxicos” o de calidad </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Nacionalización parcial o total de entidades afectadas </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Respaldo público de las emisiones a medio plazo de las entidades financieras </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Garantía pública a las operaciones en el interbancario </li></ul></ul></ul>
  24. 24. DEL PARAÍSO AL INFIERNO <ul><li>La crisis en los mercados financieros </li></ul><ul><li>Actuaciones coordinadas </li></ul><ul><ul><li>G-20 </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de actuación coordinada, particularmente en el ámbito de los estímulos fiscales </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de incorporar a los principales países emergentes a la gestión internacional de la crisis </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de mejorar la capacidad de los foros multilaterales (IMF, WB, FSF) para responder ante situaciones de crisis </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de actuar para reducir la prociclicalidad del funcionamiento del sistema financiero </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de revisión de las normas reguladoras y las formas de actuación de los principales agentes financieros </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de respetar las normas básicas de funcionamiento del libre mercado </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Compromiso de evitar medidas proteccionistas (no se aplicará ninguna al menos en 12 meses) y de estimular el libre comercio </li></ul></ul></ul>
  25. 25. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Resultado actual de las medidas de respuesta </li></ul><ul><ul><li>Primeros pasos dados en la recapitalización de algunas entidades afectadas </li></ul></ul><ul><ul><li>Éxito limitado en suavizar las restricciones de liquidez </li></ul></ul><ul><ul><li>Menor éxito todavía en frenar el pánico y devolver la confianza </li></ul></ul><ul><li>Pero ahora el verdadero problema se encuentra en limitar el impacto de la crisis sobre la economía real </li></ul><ul><ul><li>Papel crítico de un potencial credit crunch </li></ul></ul>
  26. 26. LA SEGUNDA OLEADA
  27. 27. LA SEGUNDA OLEADA
  28. 28. LA SEGUNDA OLEADA
  29. 29. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Doble círculo vicioso en la economía real </li></ul><ul><ul><li>1º Contracción de la demanda por: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Aumento del desempleo </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Pérdida de poder adquisitivo (hasta que la inflación se reduzca adicionalmente) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Caída de la riqueza real y financiera </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Desplome de la confianza </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>RESTRICCIÓN CREDITICIA </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>La caída de la demanda arrastra la de la oferta (vivienda, automóvil, viajes…) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>El descenso de la oferta fuerza la caída de la inversión (menos demanda) y el empleo y, con éste, del consumo (menos demanda) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>El circuito se reproduce </li></ul></ul></ul></ul>
  30. 30. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Doble círculo vicioso en la economía real </li></ul><ul><ul><li>2º Aumento aparatoso de la morosidad, por: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Quiebras empresariales </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Incapacidad de las economías domésticas para devolver créditos – no sólo hipotecarios </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Agrava la difícil situación de los bancos, que extreman la prudencia </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Ello acentúa la RESTRICCIÓN CREDITICIA, y complica aún más el funcionamiento del sistema económico </li></ul></ul></ul></ul></ul>
  31. 31. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Problemática agravada en los países con severo déficit por cuenta corriente: no hay posibilidad de refinanciarlo … salvo US </li></ul><ul><ul><li>Cierre a productos con colaterales hipotecarios, entre otros </li></ul></ul><ul><ul><li>Quiebra del interbancario </li></ul></ul><ul><ul><li>Ampliación de los spreads, incluidos los soberanos </li></ul></ul><ul><ul><li>El recurso a los BCs no es suficiente… </li></ul></ul><ul><li>HAY QUE AJUSTAR </li></ul><ul><ul><ul><ul><li>Sólo hay dos vías de ajuste, precios y cantidades </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Sólo la segunda vía provocará un descalabro en materia de desempleo </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>En los países más afectados, sería muy oportuno un acuerdo social y político para afrontar la crisis </li></ul></ul></ul></ul>
  32. 32. LA SEGUNDA OLEADA
  33. 33. LA SEGUNDA OLEADA
  34. 34. LA SEGUNDA OLEADA
  35. 35. LA SEGUNDA OLEADA
  36. 36. LA SEGUNDA OLEADA
  37. 37. LA SEGUNDA OLEADA
  38. 38. LA SEGUNDA OLEADA
  39. 39. LA SEGUNDA OLEADA
  40. 40. LA SEGUNDA OLEADA
  41. 41. LA SEGUNDA OLEADA
  42. 42. LA SEGUNDA OLEADA
  43. 43. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Respuestas: </li></ul><ul><ul><li>1.- Mantenimiento de la laxitud monetaria extrema… que deberá revertirse en cuanto sea factible </li></ul></ul><ul><ul><li>2.- Continuidad de la política fiscal anticíclica </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>No es ahora cuando debe recordarse el PEC </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Mejor medidas orientadas que generales </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Mejor políticas activas que pasivas ( ver R3 ) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Medidas generalizadas serán mucho más efectivas </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>¿Dónde está Alemania? </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Dentro de un orden (no deterioro de ratings) </li></ul></ul></ul>
  44. 44. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Respuestas: </li></ul><ul><ul><li>3.- Es imprescindible salir de la situación de virtual “credit crunch” para limitar la profundidad y duración de la recesión </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Los bancos han olvidado el negocio: actitud ultradefensiva (ej: facilidad de depósito); ¿por qué?: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>a. Prudencia (a buenas horas): en situación de crisis, los préstamos con riesgo de no devolución aumentan </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>b. Problema de coordinación: no querer ser el único que se lanza a recuperar los niveles de crédito y ser penalizado por los mercados </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>c. La renovación de créditos concedidos en condiciones demasiado ventajosas (porque los bancos se financiaban muy barato) simplemente implica pérdidas </li></ul></ul></ul></ul>
  45. 45. LA SEGUNDA OLEADA <ul><li>Respuestas: </li></ul><ul><ul><li>Sea como fuere, y con la escala de las ayudas recibidas, los bancos deben asumir su responsabilidad </li></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>Trichet, 6 de noviembre </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><ul><li>¿Y el G-20? </li></ul></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Fijación de objetivos y endurecimiento del acceso a las ayudas monetarias y financieras en caso de incumplimiento </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><li>En todo caso, son necesarias actuaciones públicas directas de apoyo a proyectos empresariales con posibilidades de sobrellevar la crisis </li></ul></ul>
  46. 46. LA SEGUNDA OLEADA Duradera Lenta U Dudosa Extremadamente lenta L Fugaz Rápida W Duradera Rápida V SOLIDEZ DE LA RECUPERACIÓN VELOCIDAD DE LA RECUPERACIÓN CARACTERIZACIÓN
  47. 47. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES <ul><li>I. REGULACIÓN </li></ul><ul><ul><li>Excesiva prociclicalidad en la cobertura frente al riesgo y su impacto sobre la provisión de crédito </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>¿Revisar Basilea-2? </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Valoración contable </li></ul></ul><ul><ul><li>Falta de transparencia </li></ul></ul><ul><ul><li>Incentivos al riesgo en los sistemas de remuneración </li></ul></ul><ul><ul><li>Supervisión previa ante la generación de nuevos instrumentos financieros </li></ul></ul><ul><ul><li>Cooperación y tendencia a homogeneizar la regulación (IMF) </li></ul></ul><ul><ul><li>Agencias de rating </li></ul></ul>
  48. 48. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES <ul><li>I. REGULACIÓN </li></ul><ul><ul><ul><li>Precaución con: </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Perder las ventajas generadas por la innovación financiera </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Frenar los procesos de consolidación bancaria donde son necesarios (experiencia japonesa) </li></ul></ul></ul></ul><ul><ul><ul><ul><li>Alterar la competencia </li></ul></ul></ul></ul>
  49. 49. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES <ul><li>II. EQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS </li></ul><ul><ul><li>1. Política monetaria </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>¿Incorporar el precio de los activos como objetivo explícito? </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Al menos, no provocar fluctuaciones en los mismos: TIPOS DE INTERÉS REALES COHERENTES </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>NO multiplicar los objetivos de la política monetaria </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>2. Política fiscal/gubernamental </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Necesidad de acentuar su carácter anticíclico </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Prioridad al gasto en políticas estructurales </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>NO AL PROTECCIONISMO </li></ul></ul></ul>
  50. 50. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES <ul><li>III. LAS MATERIAS PRIMAS </li></ul><ul><ul><li>La crisis ha enmascarado el desequilibrio entre los crecimiento de la demanda y de la oferta </li></ul></ul><ul><ul><li>Superada la recesión, el problema se reproducirá </li></ul></ul><ul><ul><li>Necesidad de abordar medidas de respuesta efectivas (particularmente en el caso de los hidrocarburos) </li></ul></ul><ul><li>IV. EL PAPEL DE LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EN DESARROLLO </li></ul><ul><ul><li>Necesidad de replantear su rol en la economía mundial, al menos múltiples aspectos </li></ul></ul>
  51. 51. SUTILES CONSEJOS A MODO DE CONCLUSIÓN <ul><li>Reconocer que somos más pobres y asumir, todos, la responsabilidad que nos corresponde </li></ul><ul><li>No pedir que los tipos de interés bajen siempre y en todo lugar </li></ul><ul><li>No creer en los cambios rápidos de liderazgo mundial </li></ul><ul><li>No enterrar a Estados Unidos </li></ul><ul><li>No creer que la regulación es la panacea </li></ul><ul><li>No destruir el sistema económico sin tener uno de repuesto, preferentemente mejor </li></ul>
  52. 52. <ul><li>GRACIAS POR SU ATENCIÓN </li></ul>

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