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  • GRUPOGVC GAESCO 6 MARZO 2013Doble Oportunidad para el Inversor en 2013:Renta Variable y Retorno Absoluto Jaume PuigRANKIA – FORINVEST - VALENCIA GVC Gaesco
  • 1. Adiós, addio, adeus, goodbye, αντίο, …Auf Wiedersehen… 2012 UN BUEN AÑO… PARA EL INVERSOR
  • 1- 2012 … UN BUEN AÑO BURSÁTILRentabilidades 2012 Bolsas Mundiales 1º Variación 2012 Variación 2012 Bolsas Mundiales Divisa Original Euros MSCI World +13,2% +11,1% S& S&P 500 +13,4% 3, % +11,4% , % Euro Stoxx 50 +13,8% +13,8% Nikkei 225 +22,9% +7,1% MSCI Emerging Markets +15,15% +13,1% Bolsas Periféricas Variación 2012 Zona Euro Euros El Ibex 35 ha estado Ibex 35 -4,66% al margen incluso de los periféricos PSI General (Portugal) +7,69% FTSE MIB (Italia) +7,84% ISEQ (Irlanda) +17,05% +17 05% ASE Athens +33,43% 3
  • 2- 2012 … UN BUEN AÑO BURSÁTILDivergencia Ibex-35 / Europa. La clave, la diferencial situación bancaria post burbuja inmob. Sector Bancario E ropa Europa Variación 2012 Stoxx 600 Banks +23,13% Sector Bancario España Variación 2012 BBVA +4,19% Santander +3,92% Banesto -4,56% Sabadell -19,22% CaixaBank -30,51% Bankinter -33,89% -33 89% Banco Popular -69,36% Bankia -89,12% Banco Valencia -89,27% 4
  • 3- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLADéficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman Buena N tí i B Notícia: Cuantía máximaElaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman 5 asumible para Europa
  • 4- CAPACIDAD DE ABSORCION DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLADéficit de C f Capital en el peor escenario Informe O f Oliver Wyman Mala Notícia:Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman Capitalización Insuficiente. La lista de 6 bancos problemáticos puede crecer
  • 5- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (I)Un banco malo con un diseño defectuoso Banco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venderán sus activos malos al Sareb a cambio de bonos del Sareb, intercambiables por liquidez en el BCE Problemáticas de la forma elegida:• Se li únicamente a la banca nacionalizada, no a todos los bancos. Unos S aplica ú i t l b i li d t d l b U mismos activos malos tendrán precios diferentes en los balances bancarios en función de su propietario• Los L precios d transferencia all S b no sirven de referencia i de t f i Sareb i d f i• Los inversores internacionales no son accionistas del Sareb. La propiedad de Sareb será: Estado (FROB): 45% (<50%) Banca española no nacionalizada: 44% ¿Peaje?¿Conflicto de Interés? Compañías de seguros españolas: 11% C ñí d ñ l 7
  • 6- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (II)La prueba del algodón no engaña• La Caixa d i L C i adquiere Banco D Valencia… B De V l i • Después de haber capitalizado el agujero teórico (4.500 mill eur) • Después de haber vendido los activos malos al Sareb p • Paga 1 euro, y … • ¡¡¡Exige además una EPA del 75% a 10 años!!!• El BBVA no quiere ser accionista del Sareb• Si los bancos con poco negocio en España (BBVA y Santander) están l b i E ñ S t d ) tá tomando las enormes precauciones que toman, … ¿Cómo estarán los q que tienen la mayoría del negocio en España? y g p• Morosidad declarada de la Banca: 11,34% (nov-12) Estimación morosidad real: 11,34% + 5%E refinanc. + 4%E adjudicac. 20%E 8
  • 7- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (III) Sin una reforma completa el crédito seguirá siendo escaso y caro. Banca Préstamos Española (mill eur) 2009 ‐59.300 2010 ‐4.200 4 200 2011 ‐33.700 Nov 2012 ‐64.800Fuente: BCE, Nomura 9
  • 8- 2012 … UN AÑO DE ESTILO CRECIMIENTOIrregularmente distribuido…Value vs. Growth 2º Mejores Sectores Índice Variación 2012 Automóviles Stoxx 600 Automobiles & Parts +35,53% Asegurador Stoxx 600 Insurance +32,92% Químico Stoxx 600 Chemicals +29,53% Bancario Stoxx 600 Banks +23,13% Industrial Stoxx 600 Industrial Goods & Services +21,89% Peores Sectores Índice Variación 2012 Utilities Stoxx 600 Utilities -0,69% Petróleo Stoxx 600 Oil & Gas -4,30% 4 30% Telecomunicaciones Stoxx 600 Telecommunications -10,68% 10
  • 2. BIENVENIDO… 2013 UN AÑO… CON EXCELENTES PERSPECTIVAS
  • 9- 2013 … CONTINUIDAD DE LA ESTRATEGIA CON MATICESVariaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012 Estrategia g Estrategia g 2012 2013 Renta Variable: Comprar todo lo posible Renta Variable: Comprar todo lo posible Según temple personal y situación financiera g p p Según temple personal y situación financiera g p p Descuento de valoración histórico Descuento de valoración histórico Por Estilo: Por Estilo: Comprar Crecimiento Comprar Crecimiento Posible P ibl cambio a Valor dentro dell año bi V l d t d ñ Comprar tanto Big como Small Comprar tanto Big como Small Geográfico: Geográfico: Europa, por descuento E d t Europa, por descuento E d t Emergentes, por creación clase media España, según prima de riesgo Japón, por recuperación inmobiliaria Emergentes, por creación clase media Japón, por recuperación inmobiliaria Como mínimo tres muy buenos años bursátiles Como mínimo dos muy buenos años por delante bursátiles por delante 12
  • 10- 2013 … PERSISTEN LOS DESCUENTOS DE VALORACIÓN¿Cómo están los mercados de renta variable? El Ejemplo Dockwise Día 23/11/12. Cotización: 10,66 V. Fundamental: 19-21 eur Día 26/11/12. OPA a 17,2 eur (+61,3%) Precio Ofertado: Superior a la cotización. Inferior al valor real 13
  • 11- 2013 … LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LA PRODUCCIÓN Producción Industrial en el mundoFuente: Nomura, European Economics January 2013 14
  • 12- 2013 …LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LOS RESULTADOS Los beneficios empresariales han recuperado los niveles de 2007Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013 15
  • 13- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES Evolución d l b E l del beneficio por acción en EEUU B f EEUU. Beneficios S&P 500 en M f Máximos H Históricos 30/9/12 98,230/9/83 12,5 Fuente: Bloomberg 16
  • 14- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALESEvolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos 2014 E 351Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11; Bloomberg, 17
  • 15- 2013 … LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES ¿Superarán los márgenes empresariales los máximos anteriores?. Empresas reestructuradasFuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013 18
  • 16- LAS BOLSAS … ESTÁN LEJOS DE LOS NIVELES 2007 Las bolsas cotizan a los mismos precios de hace muchos años 1º Cotizaciones % subida hasta  Fecha Cotizaciones 21/01/13 máximos 2007 Misma cotización rezagadas respecto a MSCI World +21,1% Dic‐1999 resultados: S & P 500 +5,3% Mar‐2000 Base del Nasdaq ‐8,8% ‐8 8% Sept‐ 1999 Descuento Fundamental Eurostoxx 50 +67,1% Feb‐1998 Dax +4,6% Feb ‐2000 Ibex‐35 +84,0% Feb‐1998 Nikkei +73,3% Mar‐1984 Hang Seng +34,1% Jul‐2007Fuente: Elaboración Propia 19
  • 17- DESDE MÁXIMOS … LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO… El fuerte crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios 2º Crecimiento 2010 2011 2012E 2013E 2014E PIB Por Mundo 5,1% 3,8% 3,3% 3,6% 4,1% Incremento de beneficios España ‐0,3% 0,4% ‐1,5% ‐1,3% 1,0% Crecimiento Inc. Benef Inc. Benef Estimado de 2013/2012 E 2014/2013 E Beneficios 4 últimos S & P 500 11,6% , 9,3% , años resultados Nasdaq 18,9% 12,9% batiendo a Eurostoxx 50 11,1% 7,9%expectativas.expectativas Sorpresas Dax 13,0% 8,5% positivas Nikkei 21,9% 25,0% Hang S H Seng 10,2% 10 2% 10,1% 10 1% Fuente: FMI Oct 2012 ; Bloomberg 20
  • 18- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA… ¡NI SE PARECEN!Matriculación y producción de coches comparada 160 140 1.683 m 59.932m 1.347m 120 11.820 m 100 46.862m 10.821 m 41.215m 41 215m 11.367 m 80 60 809m 40 20 3,3% 3 3% 3,6% 3 6% 1,3% 1 3% 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA) Matriculaciones de Coches Zona Euro Core (ACEA‐EU13)Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA 21
  • 19- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOSEvolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales Período: Junio 1995- Diciembre 2012 (datos mensuales) 17000 16000 Valor Fundamental 15000 14000 Cotización Máxima 13000 12000 Cotización de Cierre 11000 10000 9000 8000 7000 6000 Cotización Mínima 5000 4000 3000 d-95 d-96 d-97 d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12 j-95 j-96 j-97 j-98 j-99 j-00 j-01 j-02 j-03 j-04 j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11 j-12Fuente: Elaboración Propia 22 Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10%
  • 20- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOSEvolución descuento 2008 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción 10000 ¡No se pierda los próximos 2 años bursátiles! 8000 6000 4000 2000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 ‐2000 5,1 años 1,75 años EFuente: Elaboración Propia 23
  • 21- MERCADOS BURSATILES MUY BARATOS… Se mire el ratio de valoración que se mire... Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de PER PER Valoración Contable Dividendo Riesgo 2013 2014 7/1/2013 2013 2013 RV Dow Jones D J 12,1 12 1 11,1 11 1 2,4 24 2,7% 2 7% 7,1% 7 1% S&P 500 13,1 11,8 2,0 2,3% 6,6% Nasdaq Comp asdaq Co p 15,6 5,6 13,2 3, 2,5 ,5 1,5% ,5% 5, % 5,7% Eurostoxx 50 10,9 9,8 1,1 4,3% 8,4% Ftse 100 11,2 10,2 1,6 4,0% 7,8% Dax 11,3 10,0 1,3 3,5% 8,4% Ibex 35 11,4 9,8 1,1 5,6% 5,0% MIB 10,7 9,1 0,7 4,0% % 6,8% % Nikkei 225 19,6 16,1 1,3 1,9% 5,5% Hang Seng 11,3 11 3 10,3 10 3 1,4 14 3,4% 3 4% 8,7% 8 7%Fuente: Bloomberg, elaboración propia 24
  • 22- ¿EL AÑO DEL IBEX 35? SEGÚN LA PRIMA DE RIESGO Evolución Descuento fundamental Ibex-35 vs prima de riesgo deuda pública 10000 9000 8000 Descuento Fundamental Ibex -35 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Prima de riesgo x 10 1000 0 Abril Ab il 10 a Di 12 Dic 12: Correlación variaciones: +0,76 Ajuste: 1 punto PR: 18,7 puntos de descuento R^2: 0,93 Si Prima de riesgo baja 200 pb: Ibex sube unos 3.750 puntosFuente: Elaboración propia 25
  • 23- ¿IBEX 35? SEGUN EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO Formas de bajar drásticamente la prima de riesgo de la deuda española I II Capitalización Petición de Directa por parte Rescate país: de Europa de la Banca Española: Postergado, Postergado por la relajación de la Europa accionista presión de los Banca Española vs mercados, pese al Europa Prestamista coste que implica de un FROB para la financiación accionista pública y privada Demorada, como mínimo hasta 2014Fuente: Elaboración propia 26
  • 24- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE? ¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Cíclicas… ¡de momento! EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO ( (datos sin tendencia histórica) ( ) (EUROS) ( ) (1/1/97-07/12/11) ) 160 150 T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/12): 0,89% 140 130 120 110 100 Tendencia (97-12 ) 90 80 70 60 50 +2 S.T.D. 40 Value 30 Promedio (1año) 20 +1 S.T.D. 10 0 -10 Growth -1 S.T.D. Tendencia histórica -20 -2 S.T.D. -30 -40 -50 -60 60 -70 -80 -90 -100 -110 997 997 998 998 999 999 000 000 001 001 002 002 003 003 004 004 005 005 006 006 007 007 008 008 009 009 010 010 011 011 01/01/19 01/07/19 01/01/19 01/07/19 01/01/19 01/07/19 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20 01/01/20 01/07/20Fuente: Elaboración propia 27
  • 25- RENTA VARIABLE EMERGENTE: EL PODER DE LA CLASE MEDIASobreponderar las zonas emergentes donde aumentan la clase media y el consumo internoFuente:OCDE. Working Paper nº 285. January 2010. The Emerging Middle Class in Developing Countries 28
  • 26- CRISIS INMOBILIARIA JAPONESAEvolución del PIB y del precio de los solares en Japón. RepercusionesFuente: Richard C. Koo 29
  • 27- 2013 … CONTINUIDAD CON MATICESRenta Variable 2013 Frente a Renta Variable 2012. Presión de flujos monetarios 2012 2013 E Bolsas Muy Baratas Bolsas Muy Baratas Subida Bursátil Subida Bursátil Por debilidad oferta Por fortaleza demanda Salidas de dinero Entradas de Dinero 30
  • 28- FLUJOS MONETARIOS FAVORABLES A RENTA VARIABLE ¿Y los flujos monetarios? Inversores de Largo Plazo y Hedge funds pueden confluir Inversores “long -Demanda Inducida por Hedge Funds, CTAs 3º only only” Rentabilidad Positiva y Prop Traders Por Flujos Bolsas 2012 -Cierre de cortos: -Ausencia de expectativas 20 acciones con mayores cortos en de rentabilidad en Renta Fija. S&P500 +5,1% diciembre Tipos Reales Negativos frente a +0,71% índice a corto y largo plazo g p -Trend followers bajo presión Factores de-Descenso Remuneración aumento de Depósitos: Demanda de Renta variable -Índice de materias primas CRB -3,37% en 2012 ¿De materias primas a acciones? -Ausencia de remuneración del cash Euribor 12M: 0,55% -OPAS ABB, IPOs OPAS, ABB IPOs, Ampliaciones de capital,… -Estrategas y gestores bajo presión 31
  • 29- FLUJOS MONETARIOS: HERD BEHAVIOUR The Economist La Vanguardia Noviembre 1997 Octubre 2009
  • 30- FLUJOS MONETARIOS: INERCIAS … Comportamiento inversores vs. evolución mercados. “Flows Follow Performance” Período: Diciembre 1995- Octubre 2006 14000 55% 12000 50% 10000 45% 8000 40% 6000 35% 4000 30% 2000 25% Ibex-35 % Patrimonio Fondos No ConservadoresFuente: Inverco, Elaboración propia 33
  • 31- FLUJOS: HEDGE FUNDS, CTAs y PROP TRADERS Los seguidores de tendencia han perdido dinero los dos últimos años 2011: 7 93% 2011 -7,93% 2012: -3,39%Fuente: Bloomberg 34
  • 32- FLUJOS MONETARIOS: ¿DE MATERIAS PRIMAS A BOLSA?… Índice de materias primas. Primer año materias primas cayendo y bolsas subiendo 2011: -8,26% 2012: -3,37%Fuente: Bloomberg 35
  • 33- ¿EURO CARO PESE A TODO? Larga Vida a un Euro Débil. ¡Unos años de euro débil serían de gran ayuda! Fuente: Bloomberg 36
  • 34- Oct-91 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS ADVERSASLa “Tormenta Perfecta” de 1991 en EEUU 37
  • 35- 2013 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES La Oportunidad Perfecta de 2013 Reversión Primas de  riesgo   i Crecimiento  GRANDES DESCUENTOS  económico  mundial DE VALORACION No  N amenazados  por 1ª subida  CRECIMIENTO DE  de  tipos BENEFICIOS Aumento  Margen FLUJOS MONETARIOS Empresarial mpresarial De   inversores de  De   largo plazo l l Hedge funds funds,  No  CTAs, … A  la remuneración  búsqueda de  del  no riesgo ¡LA MEJOR La nueva  tendencia HORA DEL INVERSOR! 38
  • 36- ESTRATEGIA 2013 … CONTINUIDAD CON MATICESVariaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012 Estrategia Estrategia 2012 2013 Retorno Absoluto: Comprar Retorno Absoluto: Comprar Categoría de activos a tener habitualmente Categoría de activos a tener habitualmente Sustitutivo R t Fij S tit ti Renta Fija Sustitutivo R t Fij S tit ti Renta Fija Buenos años por delante Buenos años por delante Beneficiario trasvase de no riesgo a riesgo 39
  • 37- ESTRATEGIAS RETORNO ABSOLUTO GVC GAESCOCCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores. 80% 60% 40% ersión ocentaje de inve 20% 0% -20% Pro -40% -60% -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 E02Fuente: Elaboración Propia 40
  • 38 - ESTRATEGIAS RETORNO ABSOLUTO GVC GAESCOFlujo Inversores Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujos de t d de Fondos de Renta Variable Renta Fija. d entrada d F d d R t V i bl y R t Fij Fruto de un exhaustivo análisis. Optimización O ti i ió para escoger llos parámetros adecuados. á t d d Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500 1.0 100 1.0 100 0.8 0.8 408 506 0.6 80 06 0.6 80 412 0.4 0.4 0.2 60 0.2 60C.P. C.P. 0.0 0.0C C -0.2 40 -0.2 40 -0.4 -0.4 -0.6 20 -0.6 20 08 -0.8 -0.8 08 -1.0 0 -1.0 0 -2 0 2 4 -2 0 2 4Fuente: Elaboración Propia 41 408/412 402/405
  • 39- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCORetorno Absoluto no es un mito Nov 07- 18/12/12 42
  • GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN 2001 Fondo Premio Categoría Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión Renta Variable Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión Mixto Renta Fija 2002 Fondo Premio Categoría Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija 2004 Fondo Premio Categoría Fonsglobal Renta, FI Standard&Poors - Expansión Mixto Renta Variable Fonsmanlleu Borsa FI Borsa, Standard&Poor s Standard&Poors - Expansión Mixto Renta Fija Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión Renta Variable Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI 2006 Fondo Premio g Categoría Bona Renda, FI Standard&Poors - Expansión Mixto Renta Variable Gaesco TFT, FI Standard&Poors - Expansión Renta Variable Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos 43
  • GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTION DE INVERSIONES 2007 Fondo Premio Categoría Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass -Le Monde Mixto Renta Variable Gaesco Fondo de Fondos FI Fondos, Eurofonds Fundclass -Le Monde Renta Variable Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass -Le Monde Todos los Fondos 2008 Fondo Premio Categoría Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass -Le Monde Renta Variable 2009 Fondo Premio Categoría Bona Renda, FI , Eurofonds Fundclass -Le Monde Le Mixto Renta Variable 2011 Gestor Premio Categoría Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable Última Década Últi Dé d XXV Aniversario Expansión GVC Gaesco Small Caps, F.I. 2013 Fondo Premio Categoría IM 93 Renta FI Renta, Morningstar - El Economista Mixto Flexible GVC Gaesco Retorno Absoluto,FI Lipper - Cinco Días Absolute Returne EUR High 44
  • RED DE OFICINAS Barcelona Oviedo Tolosa Dr. Ferran, 3 - 5 C/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 9 08034 - Barcelona 33001 – Oviedo 20400 - Tolosa Tel. 933 662 727 oviedo@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es Fax 934 140 662 Tel. 985 222 661 Tel. 943 655 767 Fax 985 222 661 Fax 943 654 871 Madrid Palma de Mallorca Valencia C/ Villanueva, 11 Av. Alemania, 4 Poeta Querol, nº 3, 1er piso 28001 - Madrid 07003 - Palma de Mallorca 46002 - Valencia Tel. 914 315 606 mallorca@gvcgaesco.es valencia@gvcgaesco.es Fax 915 762 937 Tel. 971 010 400 Tel. 961 134 965 Fax 971 010 401 Fax 961 134 966 Alella Pamplona Valladolid Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, bajos C/La Lira, 2 08328 - Alella 31003 - Pamplona 47003 - Valladolid alella@gvcgaesco.es pamplona@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es Tel. 935 404 285 Tel./Fax 948 291 592 Tel. 983 268 726 Fax 934 642 508 Fax 983 320 060 Girona Reus Vinaròs c/ Sèquia, 11 3er C/Raval de Jesús, 19 C/Villareal, 2 17001 – Girona 43201 - Reus 12500 - Vinaròs girona@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es Tel. 972 981 400 Tel. 977 342 559 Tel./Fax 964 407 639 Fax 972 98 14 01 Fax 977 345 256 Lleida Sabadell g Zaragoza Rambla Ferran, 22 C/Narcís Giralt, 67 C/Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª 25007 - Lleida 08202 - Sabadell 50004 - Zaragoza lleida@gvcgaesco.es sabadell@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es Tel. 973 981 212 Tel. 937 484 790 Tel. 976 078 041 Fax 973 981 213 Fax 937 484 791 Fax 976 233 485 Manresa Sevilla C/Àngel Guimerà, 56-58, Ent.6ª Av. San Fco Javier, 20 .Local 2 08241 - Manresa 41018 - Sevilla xliso@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es Tel. 938 749 093 Tel. 955 328 500 Fax 938 746 004 Fax 955 328 501 Murcia Terrassa Plaza Fuensanta 2, 2c Font Vella, 86 1r 2n 30008 - Murcia 08221 - Terrassa murcia@gvcgaesco.es terrassa@gvcgaesco.es Tel. 868 970 660 Tel. 937 836 182 Fax. 868 970 661 45
  • CONSIDERACIONES LEGALESLa información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento. ) y q p 46