Decisiones de inversion 2010. Claves. El desconcierto del ahorrador ante tanta incertidumbre

Octubre / 2009 "Decisiones de inversion 2010. Claves. El desconcierto del ahorrador ante tanta incertidumbre".

Previsiones crecimiento FMI y Comision Europea

Previsiones crecimiento Emergentes

¿ Por qué el ciclo actual puede ser más débil y corto que los anteriores?
Desapalancamiento de los balances nacionales y familiares.
Restricción Crediticia
Subida de tipos y desactivación de política monetaria expansiva
Enorme déficit; efecto “Crowding Out”
Envejecimiento de la población y sus consecuencias sobre gasto publico.
Divisas alejadas de su “Fair Value”
Riesgo de burbujas en los mercados emergentes y de commodities.
Amenaza de crisis energética a medio plazo.
Ciclo: Amenazas y riesgos

Ciclo: Amenazas y riesgos, el paro

Política Monetaria y tipos de interés:
Los Bancos centrales no solo han rebajado los tipos entorno 0% sino que la Reserva Federal ha duplicado la base monetaria para compensar el desplome del multiplicador bancario y la velocidad de circulación del dinero.
Política Monetaria Calendario esperado normalización monetaria

Cuando la Fed sube los tipos…
1994:
La Fed sube un 0.25% en Febrero y un total de un 3%
en 12 meses.
Los tipos largos subieron alrededor de 250pb en 9 meses
causando perdidas en la Renta Fija.
La Bolsa corrigió un 8% en los 5 meses siguientes al anuncio
de la Fed.
2004:
La Fed preparó al mercado para la subida de tipos de Junio
el tipo oficial subió un 2 % en 12 meses pero un 4.25% en
2 años
Los tipos largos se anticiparon unos 3 meses repuntando
entorno 100 pb
La bolsa inicio la corrección 3 meses antes del anuncio pero
reboto 2 meses después para superar el máximo anterior
tras 4 meses.
Política Monetaria

Política Monetaria

Entorno Favorable para el Riesgo de Crédito
La mejora económica y la entrada masiva de inversión han permitido recortes adicionales en los diferenciales.
El recorrido a partir de ahora es menor aunque los diferenciales son aún atractivos y generan un colchón atractivo capaz de compensar los cambios moderados en las primas de riesgo. No obstante, la subida de tipos de la Deuda Publica presionará a la baja las rentabilidades.
Se presentan interesantes los bonos con menor calidad ( hasta BBB), alargar plazos y diversificar hacia bonos High Yield y de países emergentes.
Riesgo de Crédito

Rentabilidad aún superior a los activos monetarios
Los diferenciales se han normalizado rápidamente hasta el punto de equilibrio esperado del nuevo ciclo, por lo que las rentabilidades en 2010 serán modestas pero superiores a la deuda publica.
La relación rentabilidad/riesgo sigue cerca de los máximos históricos en una clase de activo con una volatilidad reducida y relativamente descorrelacionada.
En la UE, la deuda de los países periféricos (PIGS) mantiene una
prima alta sobre Alemania. Aunque justificada por el mayor déficit público y el deterioro económico.
Riesgo de Crédito

Economías Emergentes
Economías Emergentes: Ciclo Sostenible
Las economías emergentes han sido menos afectadas por la crisis y su sistema de crédito menos dañado.
Situación económica solida debido: Reducción de deuda externa, acumulación de reservas de divisas, la dinámica demográfica de urbanización e industrialización y por lo tanto una situación fiscal mas holgada.
Se esta diluyendo la distinción entre riesgo-emergente y desarrollado , ahora se presta más atención a las condiciones crediticias de cada país.
Las compañías cotizadas en bolsas emergentes consolidan una pequeña ventaja en Rentabilidad/Capital (RoE) respecto al mercado global y su Coste de Capital converge hacia Occidente.

Economías Emergentes

Materias Primas
Demanda
El proceso de desarrollo de las economías emergentes prolongará el fuerte aumento de la demanda de energía.
La mitad del crecimiento del consumo de petróleo proviene de China e India (9 y 4 millones respectivamente).
Oferta
Rápido declive de los pozos en explotación, se acelera la prospección de nuevos yacimientos.
Las previsiones de aumento de oferta dependen de la inversión en exploración y extracción que empujará los precios al alza.
Tras una década de precios al alza, la capacidad productiva de algunas materias no ha sido capaz de crecer sustancialmente.
Se crea el riesgo de un avance en precios durante el siguiente lustro y peligra la sostenibilidad a largo plazo.

Materias Primas: Acumular en recortes
En el corto plazo hay potencial moderado de apreciación, incluso con el Dólar débil.
Existe mayor riesgo de caída con exceso de inventarios: Aluminio, Níquel , Plata.
Cobre tiene poco recorrido a corto plazo, pero perspectivas prometedoras a largo.
Oro evolucionará con el Dólar y los tipos. Aprovechar recortes < 1100 .
Petróleo puede dar oportunidad de compra < 75 $ por el exceso de inventarios y la debilidad estacional.
Gas Natural, cautela con el exceso de oferta.
Materias Primas

Aun es pronto para embarcarse en USD
La Reserva Federal se ha embarcado en una expansión cuantitativa doblando la base monetaria con tipos cerca del 0%.
El proceso de relevo del $ como moneda de referencia tardará años, no obstante los bancos centrales asiáticos y los fondos de riqueza soberano están diversificando sus reservas.
La mayoría del superávit comercial de éstos bancos se genera en USD, por lo que la diversificación supone una venta constante de USD para adquirir otras monedas.
Las perspectivas de elevados déficit fiscales e inflación algo más alta seguirán lastrando el USD.
El mundo tiende hacia un marco cambiario multidivisa.
USD

USD-EUR-JYN

España, Grecia, Portugal, Irlanda

España
Según predicciones del FMI, el Banco Mundial o El Economist, la recesión se prolongará hasta 2010 (-0.8%) y la recuperación será muy débil en 2011 (+1% ) por la destrucción de empleo, el ajuste inmobiliario y la reducción de gasto publico.
La tasa de paro amenaza con superar el 20% y seguirá muy alta, causando estancamiento del consumo.
Deterioro del balance presupuestario obligará a unas políticas fiscales más restrictivas, afectando a la renta disponible.
Se reduce el potencial de crecimiento hasta apenas el 2% debido a la debilidad de la inversión y menor dinamismo demográfico. La única salvación es un incremento de la productividad.
+ Productividad= - salarios ó + horas trabajadas

España
Renta Variable Española
La renta variable española es poco representativa de la
realidad económica del país. Las empresas españolas
han acelerado la diversificación geográfica hacia LATAM
Europa y EE.UU.
La composición sectorial del IBEX es más defensiva que
otros índices con un peso elevado de sectores regulados
y de servicios poco cíclicos. ( Telecom, Electricidad y Gas
suponen un 35% del IBEX.
Es un índice con mucha concentración :
TEF+SAN = 44%
TEF+SAN+BBVA+IBE+REP =70%
Bajo peso de sectores cíclicos:
Industria + Materiales =3.5%
La bolsa española cotiza entorno con Europa
PER 2010 13.7x con dividendo 4.5% aprox.
El gran problema de la bolsa española es el alto nivel de
endeudamiento en un periodo de restricción financiera
España

Principales Ratios Bursátiles

Renta Variable: Accionista antes que bonista
La caída de diferenciales reduce la proporción de prima de riesgo atribuible al crédito mejorando el atractivo de las acciones frente a los bonos corporativos.
La prima de riesgo de la bolsa supera el 6.5%, más de un punto superior a su media histórica, por lo que tiene margen para absorber las subidas de tipos.
Pese a la alta volatilidad, la relación rentabilidad/ riesgo es elevada y predice subidas adicionales. Con que las bolsas remuneren el riesgo asumido, su rentabilidad a medio plazo > 9% anual:
3.2% Deuda + 6.6% Prima Riesgo = 9.8%
Frente a la liquidez rozamos el máximo histórico de diferencia de rentabilidad esperada:
Renta Variable

Renta Variable: Valoración
PER 2010 ya es próximo al medio del ciclo: 15.4x EE.UU. 13.7x EU.
Las perspectivas sobre beneficios para 2010 ( EE.UU +30% Europa +29% ) son positivas pero realistas. El efecto base y la recuperación de los sectores financiero, materiales y energía hacen probable el rebote.
El mayor riesgo esta en las estimación para el 2011 si la demanda final no se recupera. La debilidad de la recuperación económica podría impedir que los beneficios continúen la tendencia alcista
Además los múltiplos de este ciclo serán menores. Los tipos y primas de riesgo
Renta Variable

Sara Perez-Frutos Director General [email_address] Responsable de Clientes Carlos Babiano [email_address]

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Decisiones de inversion 2010. Claves. El desconcierto del ahorrador ante tanta incertidumbre

by Rankia on Mar 08, 2010

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