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Económica
Junio 23, 2010
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Mercado Cambiario

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       o Amplitud inicial de la banda cercana al 3...
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Mercado Cambiario

Riqueza Financiera en colones
o   Aumentó a partir del segundo semestre de 2009
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Apreciación Real
o   19% apreciación real del colón desde implementación de bandas
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 Diferencial tasas interés     PPC
  Tasa en colones: 8%          Inflación espera...
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 Especulación                                    Oferta y demanda divisas
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        Esquema        ...
Economía Nacional


Metas de Inflación                             Metas de Inflación
 El BCCR establece una meta de     ...
¿Qué hace falta para adopción de flotación administrada?




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Actividad Económica

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Actividad Económica

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 Índice Subyacente de Inflación
 Desde noviembre del 2009 el índice se estabilizó alrededor del 4%.
 Su crecim...
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• Repunte actividad económica se modera.
          •   Ausencia de motor claro que reactive la producción

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Finanzas Públicas

o     A mayo el déficit alcanza un 1.93% del PIB
           El faltante del Gobierno Central en 2009 f...
Finanzas Públicas
     Ingresos Corrientes crecen a un menor ritmo que los gastos. Los ingresos al
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Finanzas Públicas




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Tasas de interés



 • Elementos que presionan al alza
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El ABC de la crisis europea



   El camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo.

   El Tratado de Maastr...
El Camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo
(SME)

 En 1979 nace el Sistema Monetario Europeo (SME) como...
El Camino a la Unión Monetaria: SME




   Fuente: De Grauwe (1994).
El Camino a la Unión Monetaria: SME




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El Camino a la Unión Monetaria: SME




   Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993




   Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993




   Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993




   Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993


 Luego de 1987 se liberan controles de capital y no se permiten “realineamiento...
Lecciones del SME


 Tipos de cambio fijos limitan la flexibilidad de los países en temas de política monetaria.

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El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión
Monetaria Forzada


 El Reporte Delors en 1989 estableció la estra...
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Monetaria Forzada

 Condiciones para entrar a la Unión Monetaria d...
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Monetaria Forzada


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 En unión monetaria los grados de libertad se red...
La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
especulación y pérdida de confianza



1. Balance Fiscal Primario ...
La deuda en los países del mediterráneo: origen para la
 especulación y pérdida de confianza

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Perspectivas de la zona euro




  • Eurozona sobrevive con euro más débil: el Banco Central Europeo al
   rescate.

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Impacto en Costa Rica


 • 17.3% de exportaciones de Costa Rica se dirigieron a Europa durante el
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  1. 1. Taller de Actualización Económica Junio 23, 2010
  2. 2. Agenda Economía de Costa Rica • Tipo de cambio • Últimos acontecimientos y expectativas • Política monetaria • Finanzas públicas • Expectativas sobre tasas de interés El ABC de la crisis europea Page 2
  3. 3. Mercado Cambiario 17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22) o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14  Piso: se mantiene en ¢519,16 Primera Modificación  Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢ (31/01/2007) 0,11  Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4% Segunda Modificación  Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil (22/11/2007) El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06  Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel Tercera Modificación  Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37 (16/07/2008) El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06  Piso: se mantiene en ¢500 Cuarta Modificación  Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos (21/01/2009)
  4. 4. Mercado Cambiario Volatilidad caracteriza al mercado o Movimientos de corto plazo  Pago de planillas  Pago de impuestos mensuales y trimestrales o Tendencias de mediano plazo  Diferenciales de inflación 650 630 interna y externa 610  Diferenciales de tasas de 590 interés en colones y 570 dólares 550 530  Flujos comerciales 510  IED 490  Movimientos financieros 470 Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Int. Compra Int. Venta TC Promedio
  5. 5. Mercado Cambiario Riqueza Financiera en colones o Aumentó a partir del segundo semestre de 2009  Entre mayo 2009 y mayo 2010 pasó de 51.6% al 56.6%. Mismo nivel que en julio 2008.
  6. 6. Mercado Cambiario Apreciación Real o 19% apreciación real del colón desde implementación de bandas o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente o ¿ Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad? o ¿Tipo de cambio de equilibrio?
  7. 7. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos? Diferencial tasas interés PPC  Tasa en colones: 8%  Inflación esperada: 7.5%  Tasa en dólares: 1%  Inflación externa: 2%  Devaluación implícita: 7%  A partir de TC hoy:5.5%  TC: ¢588,50  TC: ¢580,25
  8. 8. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos? Especulación Oferta y demanda divisas  Alimentada por amplitud de la banda.  Cuenta corriente: 3,8% del PIB de Hoy, la diferencia entre techo y piso es acuerdo con PM. Aproximadamente de 27%. Posibilidad de altos $1.300 mm que podrían cubrirse con rendimientos en operaciones de ingresos producto de IED. especulación financiera por parte de  Recursos de endeudamiento externo actores con mejor información de flujos para financiar déficit fiscal podría evitar de compra y venta (bancos) e presiones al alza en TC. inversionistas extranjeros.  No se trata de especulación a favor de colones. Page 8
  9. 9. Tipo de cambio: hacia dónde vamos? Expectativas  No creemos regreso del TC al piso de la banda.  No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010.  TC podría cerrar el 2010 en un nivel similar al cierre del 2010 .  Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos.  Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y largo plazo. Page 9
  10. 10. Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos? Bandas Flotación Administrada  Esquema cambiario  Flotación: intermedio que ofrece  El BC no anuncia una mayor flexibilidad en la meta cambiaria, el tipo determinación del tipo de cambio es de cambio. determinado por las fuerzas del mercado.  El Banco Central tiene el  Administrada: compromiso de  El BC emplea políticas intervenir el mercado de para contener los divisas para defender el movimientos de corto valor de las bandas. plazo cuando lo considere necesario.  Intervenciones en el mercado para influir sobre tasas y liquidez deben estar en función de la meta de inflación.
  11. 11. Economía Nacional Metas de Inflación Metas de Inflación  El BCCR establece una meta de  Tienen mayor efecto sobre las inflación y mantiene un compromiso expectativas de inflación, se anuncian creíble de utilizar los mecanismos de con anticipación y hacen la política política monetaria para alcanzarlo. monetaria más transparente.  El compromiso implica políticas  Las políticas deben ser simétricas, congruentes con la meta de inflación y estableciendo un limite por encima del estimaciones de la evolución de los cual la política monetaria seria restrictiva precios. y un piso por debajo del cual la política sería expansiva.  Se utiliza como meta un concepto de inflación conocido como “core inflation” que elimina los efectos de los cambios en los precios relativos y las variaciones estacionales.
  12. 12. ¿Qué hace falta para adopción de flotación administrada? • Coberturas 1. Contratos de Futuros 2. Contratos de Diferencia • Mercado de liquidez Page 12
  13. 13. Actividad Económica Índice Mensual de Actividad Económica
  14. 14. Actividad Económica Índice Mensual de Actividad Económica
  15. 15. Inflación Variación Indice Precios al Consumidor 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Variación Anual Media Móvil (4) Page 15
  16. 16. Inflación Índice Subyacente de Inflación Desde noviembre del 2009 el índice se estabilizó alrededor del 4%. Su crecimiento para los primeros cinco meses del año es de 1.5% Page 16
  17. 17. Sector Monetario 50 40 Variación anual (%) 30 20 10 0 -10 -20 Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Emisión Monetaria Base Monetaria Medio Circulante Page 17
  18. 18. Sector Monetario Page 18
  19. 19. Sector Monetario Page 19
  20. 20. Sector Monetario Page 20
  21. 21. • Repunte actividad económica se modera. • Ausencia de motor claro que reactive la producción • Inflación subyacente al 4%. • Aumento de precios medido por IPC reflejo de precios de bienes y servicios no transables, sobre todo reguladas por ARESEP. • IPC interanual muy cerca de límite superior de meta establecida en Programa Monetario. • Valdría la pena preguntarse si la política monetaria debe continuar con un sello restrictivo y si sería conveniente una inflación por encima de la meta a cambio de darle sostenibilidad a la recuperación. Page 21
  22. 22. Finanzas Públicas o A mayo el déficit alcanza un 1.93% del PIB  El faltante del Gobierno Central en 2009 fue de 3.3% del PIB, cerca de ¢ 548,500 millones. El faltante para el primer cuatrimestre de este año es de ¢292,849 millones, es decir , cerca del 53% del monto total del año anterior. Page 22
  23. 23. Finanzas Públicas  Ingresos Corrientes crecen a un menor ritmo que los gastos. Los ingresos al mes de mayo muestran una variación del 11.6% en relación con el mismo periodo del año anterior.  Los gastos corrientes han mostrado un incremento del 26.5% con respecto a mayo del año anterior. Page 23
  24. 24. Finanzas Públicas Page 24
  25. 25. Tasas de interés • Elementos que presionan al alza • Política monetaria restrictiva • Deterioro en las finanzas públicas • Elementos que evitarían aumento • Financiamiento del déficit vía endeudamiento externo • Ausencia de reactivación en la demanda de crédito • Inflación baja • Tasa básica se mantendría durante el 2010 entre 7% y 9% Page 25
  26. 26. El ABC de la crisis europea  El camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo.  El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada.  Unión Monetaria sin Centralización Fiscal: Origen del Problema Actual.  La deuda en los países del mediterráneo. Origen para la especulación y la pérdida de confianza.  Perspectivas de la zona euro.  Impacto en Costa Rica y la región.
  27. 27. El Camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo (SME)  En 1979 nace el Sistema Monetario Europeo (SME) como respuesta a la inestabilidad del Bretton Woods provocada por alta inflación en Estados Unidos.  Miembros iniciales: Dinamarca, Benelux, Irlanda, Italia y Alemania Occidental.  En 1989 se une España y en 1990 el Reino Unido.  Alemania Occidental actúa como país ancla de baja inflación. Marco alemán se constituye en moneda de referencia.  Para cada país se establece un tipo de cambio central con un sistema de bandas fluctuantes. En un principio las bandas fueron 2.25% hacia arriba o hacia abajo. A Italia se le permite fluctuar 6% a ambos lados de la tasa central.  España y Reino Unido ingresaron con bandas anchas (6%).  Las bandas fluctuantes le daban flexibilidad al sistema y durante la mayor parte de los años 80 los países de alta inflación vieron sus tipos de cambio “realineados” a una nueva tasa central y por lo tanto nuevas bandas.
  28. 28. El Camino a la Unión Monetaria: SME Fuente: De Grauwe (1994).
  29. 29. El Camino a la Unión Monetaria: SME Fuente: De Grauwe (1994).
  30. 30. El Camino a la Unión Monetaria: SME Fuente: De Grauwe (1994).
  31. 31. El Problema del SME: Recesión 1992-1993 Fuente: De Grauwe (1994).
  32. 32. El Problema del SME: Recesión 1992-1993 Fuente: De Grauwe (1994).
  33. 33. El Problema del SME: Recesión 1992-1993 Fuente: De Grauwe (1994).
  34. 34. El Problema del SME: Recesión 1992-1993  Luego de 1987 se liberan controles de capital y no se permiten “realineamientos”. Se disminuye flexibilidad al sistema.  La unificación alemana aumentan el déficit fiscal en Alemania. El Bundesbank aplica política monetaria restrictiva para mantener inflación baja, a pesar de la recesión.  Inglaterra y Francia no están de acuerdo en mantener una política monetaria restrictiva. Dos años de recesión (1991 – 1992) y alto desempleo presiona para aplicar políticas anticíclicas.  Inglaterra abandona el SME en Septiembre 1992, aplica una política monetaria expansiva, caen la libra y las tasas de interés reales. Resultado: Inglaterra sale de la recesión en 1993.  La presión de la recesión continúa. En 1993 se amplían las bandas hasta 15% hacia arriba y hacia abajo para una fluctuación total del 30%.  La peseta y la lira italiana salen del sistema. SME en la práctica se desintegra en 14 años.
  35. 35. Lecciones del SME  Tipos de cambio fijos limitan la flexibilidad de los países en temas de política monetaria.  Autoridades económicas tienen menos grados de libertad para absorber shocks de oferta en la producción y el empleo.  Mientras los países son miembros del EMS el único mecanismo de absorción de shocks es a través de la política fiscal expansiva.  El otro mecanismo de ajuste es la disminución de costos, a través de salarios y movilidad laboral para reducir el desempleo.  En aquel momento los gobiernos optaron por salirse del sistema ya que aún tenían el poder de emisión de sus propias monedas.  La subordinación de la política monetaria resultó ser no sostenible aún cuando el ancla sea un país de baja inflación.  En los últimos 50 años los dos esquemas de tipos de cambio fijos fueron abandonados: Bretton Woods por alta inflación, EMS por baja inflación. El frío no está en las cobijas.
  36. 36. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada  El Reporte Delors en 1989 estableció la estrategia para la Unión Monetaria. El enfoque definido es hacia una unión gradual y en tres etapas.  El camino hacia la unión monetaria fue ratificado en Maastricht en Diciembre 1991 por los miembros de la Unión Europea.  Tres Etapas hacia la Unión Monetaria: I ETAPA: Julio 1990 - 1993: se eliminan todas las transacciones a los movimientos de capital a los países miembros del SME. II ETAPA: 1994 – 1999: se crea el Instituto Monetario Europeo, precursor del BCE. III ETAPA: 1 Enero 1999: lanzamiento del euro e inicio de la Unión Monetaria formal.
  37. 37. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada  Condiciones para entrar a la Unión Monetaria definidas en El Tratado de Maastricht: Tasa de inflación no mayor en 1.5% al promedio de las tres tasas de inflación más bajas del SME. Tasa de interés de largo plazo no mayor en 2% al promedio observado de los países de baja inflación. No haber experimentado una devaluación dos años antes del ingreso (i.e, tipo de cambio fijo a partir de 1997). Déficit fiscal no mayor al 3% del PIB. Relación deuda como proporción del PIB no mayor al 60%.
  38. 38. El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada  Unión Monetaria actual tiene 16 países.  Historia de ingreso. Enero 1999: Alemania, Francia, Bélgica, Holanda, Luxemburgo, Finlandia, Italia, Irlanda, España, Portugal. Enero 2001: ingresa Grecia. Enero 2007: Eslovenia. Enero 2008: Chipre y Malta. Enero 2009: Eslovaquia.
  39. 39. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema actual  Economías absorben shocks de oferta a través de varios mecanismos: Política Monetaria (tasas de interés). Política Fiscal. Movilidad Laboral. Ajustes de precios: deflación. Devaluación.
  40. 40. Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema actual  En unión monetaria los grados de libertad se reducen a uno: Política Fiscal.  La recesión automáticamente incrementa el déficit fiscal, mediante la reducción de la recaudación tributaria y el aumento del gasto público para atenuar el impacto en la demanda agregada.  A los países con altos niveles de endeudamiento les resulta insostenible recurrir a la política fiscal para atenuar los efectos de la recesión. Si durante los años de bonanza económica no logran reducir deuda a través de superávit primario, en el largo plazo son candidatos a “default”.  Problema se vuelve casi inmanejable para países con relaciones deuda al PIB por encima del 100%.
  41. 41. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la especulación y pérdida de confianza 1. Balance Fiscal Primario - Gasto por Intereses = Balance Fiscal 2. Deuda Pública/PIB crece en el tanto la deuda pública crezca más que el PIB. 3. Si no hay superávit primario la relación deuda/PIB crece sin límites en el tanto el gasto anual por intereses sea mayor que el ingreso nacional del año (i.e, PIB). 4. Para países donde la relación deuda/PIB es mayor al 100%, esto se traduce solamente a que la tasa de interés de la deuda sea mayor que la tasa de crecimiento del PIB.
  42. 42. La deuda en los países del mediterráneo: origen para la especulación y pérdida de confianza Tasa de Interés 10 Déficit/PIB Deuda/PIB años 2009 GRECIA 113.40% 9.70% -15.60% PORTUGAL 75.20% 5.60% -9.40% IRLANDA 63.70% 5.41% -14.30% ESPAÑA 50.00% 4.51% -11.20% ITALIA 115.20% 4.00% -5.30% Fuente: Bloomberg.
  43. 43. Perspectivas de la zona euro • Eurozona sobrevive con euro más débil: el Banco Central Europeo al rescate. • Economías periféricas optan por salir de la zona del euro. Esto es equivalente al DEFAULT. El euro se apreciaría en el largo plazo. • Unión política y fiscal en Europa.
  44. 44. Impacto en Costa Rica • 17.3% de exportaciones de Costa Rica se dirigieron a Europa durante el año 2009 6.8% a Holanda, 1.3% a Alemania y 2.8% a Inglaterra e Italia. • Disminución de flujos de inversión en los próximos años. Europa va a tener una recesión prolongada al tener que aplicar políticas fiscales restrictivas. • El euro debe ajustarse a la baja impactando los costos de los exportadores nacionales y beneficiando a las exportaciones originarias de la euro zona. • En el marco de un tratado de libre comercio el actual panorama europeo impone retos que apelan a la competitividad y al valor agregado en los productos disponibles para la exportación.
  45. 45. ¿Preguntas? Page 45
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