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Adm financeira

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ADM Financeira

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  • 1. 3
  • 2. 2
  • 3. 1
  • 4. AdministraçãoFinanceira II UFF – 2011 Prof. Jose Carlos Abreu
  • 5. Administração Financeira IIParte I – Revisão de Matematica Financeira Parte II – Administração Financeira
  • 6. Boa Noite !Nossas Aulas Teoria Exemplo Exercícios
  • 7. Boa Noite !Nosso Material Apostila Slides Calculadora Financeira
  • 8. Nossos Slides• Estes Slides foram montados a partir da Apostila• Exatamente = ctrl C, ctrl V• Estes slides são seus.• Voce pode copia-los quando quiser no seu Pen Dr, CD ou disquette.
  • 9. Nossa ProvaProva P1 e Prova P2 = peso 60%Trabalho Listas de exercícios = peso 40%
  • 10. Aula 1
  • 11. PARTE I Revisão deMatemática Financeira
  • 12. PARTE IIAdministração Financeira
  • 13. Capitulo 1• INTRODUÇÃO A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
  • 14. O Objetivo de estudar Finanças?• O objetivo quando estudamos FINANÇAS CORPORATIVAS é a tomada da decisão administrativa ótima.
  • 15. Finanças Corporativas significa na pratica:• Identificar TODAS as alternativas de projetos de Investimentos disponíveis.• Saber quais alternativas oferecem as MELHORES relações Risco x Retorno para seus investidores• RECOMENDAR investir nas melhores alternativas
  • 16. TEORIA X PRATICA:• Existe uma diferenças de desempenho econômico entre as firmas que fazem contas e as firmas quer não fazem contas?
  • 17. O JARGÃOFalando a mesma língua
  • 18. • VISÃO PANORÂMICA
  • 19. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 20. Identificando o Ambiente• Existe o mercado? O que o mercado quer?• Qual é o tamanho do mercado?• Quem são ou serão nossos clientes?• Quais são os concorrentes? Mercado saturado?• Produtos substitutos?• Taxa de Juros básica da Economia local• Mercado Livre? Monopólio? Eficiente?• Sistema Judiciário eficaz? Cultura local?
  • 21. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
  • 22. As Premissas Fundamentais: • Os Investidores tem Aversão ao Risco • Os Investimentos tem que dar Retorno
  • 23. Identificando o Comportamento dos Investidores• Os Investidores tem Aversão ao Risco Taxa de Retorno Risco
  • 24. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
  • 25. Taxa de Retorno• É a taxa do Custo Médio Ponderado de Capital que financia o projeto. Credores Socios
  • 26. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
  • 27. Identificando o Ativo• Identificamos e Representamos ativos pelos seus Fluxos de Caixa
  • 28. Representação dos Ativos por um desenhista• Se você solicitar a um desenhista que represente um prédio, provavelmente você obterá um desenho:
  • 29. Representação dos Ativos por um corretor• Se você solicitar a um corretor de imóveis que represente o prédio, provavelmente você obterá Excelente localização, centro da cidade, prédio em centro de terreno com 12 andares. 5.000 de área útil ..........
  • 30. Representação dos Ativos por um executivo financeiroSe você solicitar a um consultor Financeiro que represente o mesmo prédio, você obterá...:Primeiro Perguntas:• Quanto Custou este ativo (prédio) ?• Quando você comprou ?• Quanto você recebe de alugueis ?
  • 31. Representação dos Ativos por um executivo financeiro• Em finanças representamos ativos como uma seqüência de Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2 t=3 ...... t=TFCo FC1 FC2 FC3 .... FCT
  • 32. Exemplo• Representacao financeira de um investimento num imovel para aluguel. Considere que voce investiu $100.000,00 na compra de um imovel que pode ser alugado por $1.000,00t=0 t=1 t=2 t=3 ...... t=12-100.000 1.000 1.000 1.000 ... 1.000 120.000
  • 33. Exemplo• Representação financeira de um investimento em ações. Considere que voce investiu $50.000,00 na compra de ações da ALFA, cotadas hoje a $5,00 por ação. Dividendos anuais de $0,20 por ação. Espera vender cada ação por $7,45 daqui a 3 anos. t=0 t=1 t=2 t=3 -50.000 2.000 2.000 2.000 74.500
  • 34. AVALIAÇÃO DE ATIVOS
  • 35. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima
  • 36. AvaliaçãoQuanto vale o seu negocio?
  • 37. Avaliação A Ferramenta é:Matemática Financeira
  • 38. A formula que relaciona ValorPresente com Valor Futuro, vem da Matemática Financeira VF = VP ( 1 + k) tou seja VP = VF / ( 1 + k) t
  • 39. Valor Presente de um Ativo é:• VP é Função dos Fluxos de caixa projetados• VP é Função da taxa de retorno• VP é o somatório dos FC’s projetados descontados pela taxa de retorno• Este é o método do FCD
  • 40. Exemplo:Avaliando um Ativo que tenha umavida economicamente útil de 3 anos • Devemos projetar os resultados futuros deste Ativos pelos próximo 3 anos
  • 41. Projetar os Fluxos de Caixa
  • 42. Projetar os Fluxos de Caixat=0VP = ?
  • 43. Projetar os Fluxos de Caixat=0 t=1VP FC1
  • 44. Projetar os Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2VP FC1 FC2
  • 45. Projetar os Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2 t=3VP FC1 FC2 FC3
  • 46. Descontar os Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2 t=3VP FC1 FC2 FC3
  • 47. Descontar os Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2 t=3VP FC1 FC2 FC3FC1 (1 + K ) 1
  • 48. Descontar os Fluxos de Caixat=0 t=1 t=2 t=3VP FC1 FC2 FC3FC1 (1 + K ) 1FC 2 (1 + K ) 2
  • 49. Descontar os Fluxos de Caixa t=0 t=1 t=2 t=3 VP FC1 FC2 FC3FC1 (1 + K ) 1FC 2 (1 + K ) 2FC 3 (1 + K ) 3
  • 50. Valor do Ativo HOJE é:Somatório dos VP’s dos FC’s projetados FC1 FC 2 FC 3VP = (1 + K ) 1 + (1 + K ) 2 + (1 + K ) 3
  • 51. Formula do Valor Presente {Valor Presente é em t = 0} TVP = ∑ FCt t =1 (1 + K ) t
  • 52. Formula do Valor PresenteNo caso particular de PERPETUIDADE VP = FC1 (K − g )
  • 53. Avaliação - Valor dos Ativos• O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento é a soma do Valor Presente dos seus Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo.
  • 54. Avaliação - Valor dos AtivosVP de 1 Fluxo de caixa: VP = FCt / (1 + K)tVP de “n” Fluxos de caixa: VP = ∑ t=1 N FCt / (1 + K)tVP de “∞” Fluxos de caixa perpétuos: VP = FC1 / (K – g)
  • 55. Avaliação - Valor dos Ativos• Para Casa• Exercícios da apostila
  • 56. Exercício 1) Avaliação Valor Presente da devolução do IR• A sua devolucao do IR no valor de $13.500,00 estara sendo paga dentro de 8 meses.• A sua taxa (TMA por exemplo) é 0,80% ao mês. Se você decidir receber antecipado, (receber hoje) esta devolução quanto estaria disposto a receber ? Ou seja qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta devolução do IR ?• Resposta: O valor presente desta sua devolucao do IR é $12.666,29
  • 57. Exercício 2) Avaliação Valor Presente de 2 notas promissórias.• Você te um envelope. Dentro deste envelope existem 2 notas promissórias. A primeira tem vencimento para daqui a 4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissória tem vencimento para daqui a 7 meses e um valor de $3.500,00. Considerando que você pode aplicar recursos ou pegar emprestado a uma taxa de 1% a mês, qual é o Valor Presente destas promissórias hoje?• Resposta: O valor presente destas duas promissórias é $5.186,47.
  • 58. Exercício 3) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 123.456. Bingo, você ganhou, seu bilhete é premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você pode ir agora na CEF para receber seu premio. Qual é o Valor Presente dos seu seu bilhete de loteria?• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $1.000.000,00.
  • 59. Exercício 4) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 789.273. Você não ganhou, seu bilhete não esta premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você poderia ir agora na CEF para receber se tivesse sido premiado. Qual é o Valor Presente dos seu bilhete de loteria ?• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $0,00.
  • 60. Exercício 5) Avaliação Valor Presente de um imóvel alugado.• Você tem um imóvel alugado que rende uma taxa de 1% ao mês. O fluxo de caixa que você recebe como aluguel mensal é de $800,00. Quanto vale este imóvel ?• Resposta: O Valor deste imóvel é $80.000,00
  • 61. Exercício 6) Completar .....• O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
  • 62. • CRITÉRIOS ANÁLISE DE PROJETOS
  • 63. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 64. Analise de ProjetosVPL – Valor Presente LiquidoVPL = Valor (0) – Custos (0)VPL = VP – IoVPL Positivo é LucroVPL Negativo é Prejuízo
  • 65. Analise de Projetos – VPL• Exercícios da apostila
  • 66. Exercício 1) VPLProjeto PLATÃOCusto = 5.500.000Valor = 4.000.000VPL = VP – IoVPL = 4.000.000 – 5.500.000 = – 1.500.000VPL Negativo é prejuízo
  • 67. Exercício 2) VPLProjeto XAVANTE – Resolver Formulat=0 t=1 t=2-2.500 2.200 2.420VPL = VP – IoVPL = (2.200 / 1,1 + 2.420 / 1,12) – 2.500VPL = 4.000 – 2.500 = 1.500
  • 68. Exercício 2) VPLProjeto XAVANTE – Resolver Calculadorat=0 t=1 t=2-2.500 2.200 2.420-2.500 Cfo2.200 Cfj2.420 Cfj10 i NPV = 1.500
  • 69. Exercício 3) VPL Formulat=0 t=1 t=2 t=3-1.500 200 200 200VP = (200 / 1,08 + 200 / 1,082 + 200 / 1,083)VP = 515,42VPL = 515,42 – 1.500 = – 984,58VPL negativo, é prejuízo
  • 70. Exercício 3) VPL Calculadorat=0 t=1 t=2 t=3-1.500 200 200 200- 1.500 Cfo200 Cfj3 Nj8 i NPV = – 984,58VPL negativo, é prejuízo
  • 71. Capitulo 2Risco e Retorno• CAPM
  • 72. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 73. Determinação da taxa de retornoTemos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de retorno adequada a um ativo qualquer: 1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco 2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
  • 74. Determinação da taxa de retorno1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
  • 75. Exemplo por semelhança c/ mercado• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno:• Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00%• Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60%• Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%• Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%• Taxa de Retorno para Metal. Y = ?
  • 76. Exemplo por semelhança c/ mercado• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno:• Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00%• Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60%• Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%• Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%• Taxa de Retorno para Metal. Y = 24,80%
  • 77. Determinação da taxa de retorno2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
  • 78. Identificando o Comportamento dos Investidores• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Premio pelo Risco Premio pelo Tempo Risco Beta x
  • 79. Conseqüência da Aversão ao RiscoInvestidor exige para Investir uma taxa de retorno que envolva:Taxa Prêmio Prêmiode = pelo + peloRetorno Tempo Risco
  • 80. Determinação da taxa KiKi = RF + βi (Erm - RF)Onde:RF = Taxa aplicação em Renda Fixaβi = Risco da empresa iErm = Retorno do Mercado
  • 81. Observação 1:• Erm – RF = Premio de Risco• É Aproximadamente Constante• (Erm – RF) varia entre 6% e 8%• Você pode considerar como uma boa aproximação Erm – RF = 7%
  • 82. Observação 2:Beta é uma medida relativa de risco.Investimento sem risco significa beta zeroInvestimentos muito arriscados tem beta 2A media das empresas do mercado tem risco beta 1
  • 83. Taxa de RetornoCapital Próprio Capital de CAPM Terceiros Estrutura do Capital Taxa do CMPC
  • 84. Exemplo• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ?• K = RF + β (Erm – RF)
  • 85. Exemplo• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ?• K = RF + β (Erm – RF)• K = 0,12 + 1,6 (0,20 – 0,12)• K = 24,80%
  • 86. Calculo da Taxa Ks• Exercícios da apostila
  • 87. Exercício 1) Firma Alfa• Ka = RF + βa (Erm – RF)• Ka = 0,08 + 0,7 (0,14 – 0,08)• Ka = 0,122 = 12,2%
  • 88. Exercício 2) Firma Sigma• Ks = RF + βs (Erm – RF)• Ks = 0,08 + 1 (0,07)• Ks = 0,15 = 15%
  • 89. Exercício 3) Firma Bruma• Kb = (K1 + K2 + K3)/3• Kb = (0,24 + 0,23 + 0,25)/3• Kb = 0,24 = 24%
  • 90. Exercício 4) Completar .....• O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________• ________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima.
  • 91. Capitulo 2Risco e Retorno• CMPC
  • 92. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 93. Só existem duas fontes de capital para financiar Empresas CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de bancos, fornecedores e governo Menor Risco e menor taxa de retornoCAPITAL PROPRIO: Capital dos sócios via compra de ações ou via retenção de lucros Maior Risco e maior taxa de retorno
  • 94. Só existem 2 fontes de capital que financiam o Ativo D Capital de TerceirosAtivo A S Capital de Sócios
  • 95. Os Sócios tem um risco maior que os Credores CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a divida pode ser executada e os credores recebem primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de retornoCAPITAL PROPRIO: Não tem garantia e recebem os resultados sempre por ultimo Maior Risco e maior taxa de retorno
  • 96. Identificando o Comportamento dos Investidores• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Risco Beta x
  • 97. Identificando o Comportamento dos Investidores• Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos Investidores Taxa de Retorno Ky Kx Risco Beta x Beta y
  • 98. CMPC = Custo Médio Ponderado do Capital D } Taxa = KdTaxa = Ka A CMPC S Taxa = Ks CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
  • 99. WACC = Wheighted Average Cost of Capital D } Taxa = KdTaxa = Ka A WACC S Taxa = Ks WACC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/ (D+S)
  • 100. ExemploCalcule o CMPC para a empresa X:• Taxa de juros (Kd) = 18%• Divida $1.000.000,00• Taxa de dividendos (Ks) = 24%• Patrimônio dos Sócios $ 500.000,00
  • 101. Solução• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)• CMPC = 0,18 (1000/1.500) + 0,24 (500/1.500)• CMPC = 0,20 = 20%
  • 102. Exemplo do Bar da esquina• O bar da esquina é financiado com $100.000,00 de capital próprio (sócios) e com $100.000,00 e capital de terceiros (bancos).• A taxa de juros é 10% ao ano.• A taxa de dividendos esperada pelos sócios é de 20% ao ano.• Qual é o CMPC do bar da esquina?
  • 103. Solução do Bar da esquina• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)• CMPC = 0,1 (1 – 0) x 100 / 200 + 0,2 x 100 / 200• CMPC = 0,15 = 15% ao ano
  • 104. ExemploCAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
  • 105. ExemploCAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
  • 106. ExemploCAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
  • 107. ExemploCAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.• Solução;Ks = RF + Bs (Erm – RF)Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)CMPC = 0,18 (1-0,3)(60%) + 0,3085 (40%) = 19,9%
  • 108. Custo Médio Ponderado Capital CMPC • Exercícios da apostila
  • 109. Exercício 1) Firma Azul• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)• CMPC = 0,09 (1.200/3.000) + 0,14 (1.800/3.000)• CMPC = 0,12 = 12%
  • 110. Exercício 2) Firma Roxa• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)• CMPC = 0,12 (3.000/5.000) + 0,20 (2.000/5.000)• CMPC = 0,152 = 15,2%
  • 111. Exercício 3) CAPM e CMPCCAPM e CMPC: Seja o risco para os acionistas da metalúrgica W é beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF = 18%. A taxa de juros dos empréstimos para W é 20% aa. Quarenta por cento do capital da W é dos sócios. Qual é o CMPC para a metalúrgica W ?Solucao:Ks = RF + Beta (Erm – RF)Ks = 0,18 + 1,2 (0,24 – 0,18) = 25,2%CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)CMPC = 0,20(1-0)(0,60) + 0,252(0,40) = 0,2208Resposta: CMPC = 22,08%
  • 112. Para CasaEntregar na Proxima AulaTrabalho com no máximo 10 paginasa) O que é o modelo CAPM ?Para que serve, quem fez, quando, e principais criticasb) O que é o WACC ?O que ele mede? Quais os dados que precisamos para calcular o WACC?
  • 113. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 114. Capitulo 3Fluxo de Caixa
  • 115. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 116. Fluxo de Caixa dos InvestimentosExistem 2 tipos de investidores Sócios e Credores• Fluxos de Caixa para sócios é o DIVIDENDO• Fluxos de Caixa para credores chamam-se JUROS
  • 117. Demonstrativo de Resultados: Faturamento (vendas X preços)- Custos Variáveis- Custos Fixos= LAJIR- Juros (Fluxos de caixa para o credor)= LAIR- IR (sobre a Base Tributável)= Lucro Liquido- Reinvestimentos= Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio)
  • 118. LUCRO REAL Calculo da Base TributávelA partir do LAJIRBenefícios fiscais – JurosBenefícios fiscais – DepreciaçãoIncentivos fiscais – Invest. IncentivadosDeduções – DoaçõesBase de calculo do IR = Base TributávelImposto = Alicota do IR x Base Tributavel
  • 119. LUCRO PRESUMIDO Calculo da Base TributávelObtemos multiplicando o faturamento por um índice que o governo presume ser o seu lucro:Calculo da Base Tributável:Índice do governo X faturamento = Índice (P Q)Calculo do IR:IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib)
  • 120. Exemplo Lucro PresumidoVoce tem faturamento com vendas este mês de $140.000,00O governo presume que o seu lucro será 40% do faturamentoO governo tributa 30% sobre o lucro presumido.Fazendo os cálculosBase Tributável = $140.000,00 x 40% = $56.000,00Seu imposto de renda seráAlicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
  • 121. Calculo do Fluxo de Caixa• Exercício da apostila• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os SÓCIOS
  • 122. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40PreçoFaturamentoCVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 123. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 124. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 700 800 900CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00LajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 125. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 700 800 900CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 126. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 700 800 900CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30%LLReinvstDividendos
  • 127. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 700 800 900CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00LLReinvstDividendos
  • 128. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20 30 40Preço 1.400 1.500 1.600Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 700 800 900CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00Reinvst - - 8.000,00Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
  • 129. O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOSData Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3FC Socios -12.000,00 6.328,00 11.228,00 8.128,00
  • 130. Calculo do Fluxo de Caixa• Exercício da apostila• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os CREDORES
  • 131. O projeto Albatroz – Fluxo para os CREDORESData Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3FCredores -8.000,00 1.760,00 1.760,00 9.760,00
  • 132. REVISÃO & RESUMO1) Representação dos Ativos2) Avaliação dos Ativos3) Risco X Retorno4) Taxa de Retorno = Modelo CAPM5) Custo do capital = CMPC6) Analise por VPL
  • 133. Capitulo 3Capital de Giro
  • 134. Capital de Giro• A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.
  • 135. Capital de GiroEmpresa Comercio de ÓculosPreço de venda $10,00 por unidade. Custos Variáveisde são $3,80/und. Os Custos Fixos $6.000,00/mês.A alíquota do IR é 30%. Considere todos pagamentos erecebimentos à VistaProjeção de VendasJaneiro Fevereiro Março Abril1.000 1.500 2.250 3.375 und
  • 136. Capital de GiroTempo Janeiro Fevereiro Março AbrilVendas 1.000 1.500 2.250 3.375Fatura 10.000,00 15.000,00 22.500,00 33.750,00CF -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00CV -3.800,00 -5.700,00 -8.550,00 -12.825,00LAJIR 200,00 3.300,00 7.950,00 14.925,00IR (Base) -60,00 -990,00 -2.385,00 -4.477,50FCO 140,00 2.310,00 5.565,00 10.447,50
  • 137. Capital de GiroSuponha agora que seus vendedores voltaramtodos sem vender com a seguinte explicação:“Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de90 dias para que eles nos paguem, pois TODOSos nossos concorrentes no mercado o fazem.Em compensação poderemos pagar os CF’scom 30 dias, e os CV’s com 60 dias”.
  • 138. Capital de GiroTempo Janeiro Fevereiro Março AbrilVendas 1.000 1.500 2.250 3.375Fatura (90dd) 0,00 0,00 0,00 10.000,00CF (30dd) 0,00 -6.000,00 -6.000,00 -6.000,00CV (60dd) 0,00 0,00 -3.800,00 -5.700,00LAJIR 0,00 -6.000,00 -9.800,00 -1.700,00IR(Base) 0,00 -1.800,00 -2.940,00 -510,00FCO 0,00 -4.200,00 -6.860,00 -1.190,00
  • 139. LISTA DE EXERCÍCIOS 15•APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS
  • 140. Aula 6
  • 141. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 142. Capitulo 4Critérios paraAnalise de Projetos
  • 143. ANALISE DE PROJETOS1. Taxa Media de Retorno Contabil2. Pay Back Simples3. Pay Back Descontado4. VPL5. TIR6. ILL7. Ponto de Equilíbrio
  • 144. Taxa Media de RetornoMEDE uma relação entre compra e vendaFormula:Taxa media = VF / VP
  • 145. Taxa Media de RetornoExemplo:• Você comprou em 1990 um automóvel novo por $2.000.000, vendeu este automóvel em 1992 por $14.000.000. Qual é a taxa media de retorno contábil ?
  • 146. Período Pay Back• MEDE TEMPO• Queremos saber se o projeto se paga dentro de sua vida útil.• O Pay Back deve ser menor do que a vida útil do projeto ou empresa.
  • 147. Período Pay BackExemplo:• Seja um investimento na área de agricultura. O projeto custa $2.000.000 para ser implantado hoje e promete pagar uma seqüência de fluxos de caixa durante cinco anos e então encerrar atividades. Qual é o período Pay Back Simples deste projeto?
  • 148. Período Pay Back Descontado• Trazer a VP cada Fluxo de Caixa• Contar quantos fluxos de caixa são necessários para pagar o projeto incluindo o custo do capital• Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um período, teremos o numero de períodos. Este é o período para Pay Back
  • 149. Período Pay Back DescontadoExemplo:• Considere um projeto na área de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial para sua implantação de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste projeto:t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51
  • 150. Período Pay Back DescontadoExemplo:t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,511000100010001000
  • 151. Período Pay Back• Exercício da apostila
  • 152. Exemplo: Projeto GAMA• O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento anual perpétuo de $3.333,33. A taxa de desconto adequada é 12,5898% aa.• Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL.
  • 153. Exemplo: Projeto GAMAT=0 t=1 t=2 t=infinito-10.000 3.333,33 3.333,33 3.333,33A taxa de desconto é 12,5898%.Calcular o período Pay Back Simples e DescontadoCalcular o VPL.
  • 154. Pay Back: Projeto GAMAT=0 t=1 t=2 t=infinito-10.000 3.333,33 3.333,33 3.333,332.960,602.629,542.335,512.074,351.842,40 n=4
  • 155. Exemplo: Projeto GAMAT=0 t=1 t=2 t=infinito-10.000 3.333,33 3.333,33 3.333,33Resposta:PB Simples = 3PB Descontado = 4VPL = VP – Io = $16.476,22
  • 156. Valor Presente Liquido – VPL• MEDE $$$$$$• Queremos saber se o projeto custa mais do que vale ou vale mais do que custa.• VPL positivo é o LUCRO.• VPL negativo é o prejuízo.
  • 157. Valor Presente Liquido – VPLVPL – Valor Presente LiquidoVPL = Valor (0) – Custos (0)VPL = VP – IoVPL Positivo é LucroVPL Negativo é Prejuízo
  • 158. Valor Presente Liquido – VPLExemplo:• O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor presente de $2.000.000,00. Qual é o VPL do projeto TOP ?
  • 159. Valor Presente Liquido – VPLExemplo:• O projeto XINGU custa hoje $2.000.000,00. O valor presente operacional do projeto XINGU é $2.800.000,00. Qual é o VPL do projeto XINGU ? Você faria este investimento?
  • 160. Exemplo de VPLUma empresa deseja projetar se será bom investir em um terreno. Para isto devera analisar o fluxo e caixa de investimento (convencional) no terreno, sendo o investimento inicial de $10.000,00. Devido a localização do terreno, estima-se que será possível vende-lo após 4 anos por $11.000,00. Sabendo-se que a taxa mínima de atratividade desta empresa é 13% ao ano, e que estão previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir
  • 161. Exemplo de VPLPrevistas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir Ano Entradas 1 500,00 2 450,00 3 550,00 4 0,00 (sem alugar)Calcular o VPL deste projeto.Determine se investir neste projeto é atraente para a empresa.
  • 162. Exemplo de VPLSolução:T=0 t=1 t=2 t=3 t=4– 10.000 500 450 550 11.000VPL = VP entradas – VP saidas
  • 163. Exemplo de VPLSolução:T=0 t=1 t=2 t=3 t=4– 10.000 500 450 550 11.000VPL = VP – IoVPL = – 2.077,42 (negativo)Este projeto proporcionará prejuízo e por esta razão deve ser rejeitado.
  • 164. Valor Presente Liquido – VPLExemplo:• O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
  • 165. Valor Presente Liquido – VPLSolução:Projeto Tabajara fluxos de caixa:T=0 t=1 t=2 t=3-3.000 1.100 1.210 1.331Calcular o VPL(@5%) e VPL(@15%)
  • 166. Valor Presente Liquido – VPLProjeto Tabajara na Calculadora-3.000 g Cfo -3.000 g Cfo1.100 g Cfj 1.100 g Cfj1.210 g Cfj 1.210 g Cfj1.331 g Cfj 1.331 g Cfj15 i 5 if NPV = - 253,39 f NPV = 294,89
  • 167. Valor Presente Liquido – VPLProjeto Tabajara:VPL (@15%) = - 253,39 VPL(5%) = 294,89Deve existir uma taxa para a qual o VPL é zero.Esta taxa é chamada TIR.VPL (@TIR) = 0Para o Projeto Tabajara a TIR é 10%
  • 168. Exercício1: de VPL• Caso da Ana Matilde Maria....
  • 169. Exercício:1 de VPLt=0 t=1 t=2 t=3-250 60 80 120+300
  • 170. Exercício 1: de VPLt=0 t=1 t=2 t=3-250 60 80 120+300-250 g Cfo 60 g Cfj80 g Cfj420 g Cfj18% i NPV = 113.927,18
  • 171. Exercício 2: Um amigoVPL = Valor – InvestimentoVPL = 13.500 – 10.000 = 3.500VPL é positivo
  • 172. Exercício 3: Voce trabalha emt=0 t=1 t=2 t=3-20.000 4.800 7.500 9.600-20.000 g CFo4.800 g CFj7.500 g CFj9.600 g Cfj12% i f NPV = - 2.902.241,25
  • 173. Taxa Interna de Retorno – TIR• MEDE Taxa %• Queremos saber se o projeto apresenta taxas de retorno maiores ou menores que a taxa de seu custo de capital.• A TIR deve ser maior que o CMPC do projeto para ser viável.
  • 174. Taxa Interna de Retorno – TIR• É a taxa que Zera o VPL• VPL (@ tir) = 0• VPL (@ tir) = VP (@ tir) – Io = 0
  • 175. Taxa Interna de Retorno – TIRExemplo :• O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste único ano o projeto B2B devera fornecer um resultado liquido final de $1.200. Qual é a TIR deste projeto?
  • 176. Taxa Interna de Retorno – TIRProjeto b2bT=0 t=1-1.000 1.200TIR = ?
  • 177. Taxa Interna de Retorno – TIRProjeto b2bT=0 t=1-1.000 1.200TIR = 20%
  • 178. Taxa Interna de Retorno – TIRProjeto b2b na Calculadora-1.000 g Cfo1.200 g Cfj f IRR = 20%
  • 179. 1) Taxa Interna de Retorno – TIRTIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%) for menor que o CMPC (22%) o projeto é inviável.Projeto XT=0 t=1-1.000 1.200 -1.220
  • 180. 2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 t=1 -1.000 1.300 TIR = ?
  • 181. 2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 t=1 -1.000 1.300 TIR = 30%
  • 182. 2) Exemplo de TIRProjeto X na Calculadora-1.000 g Cfo1.300 g Cfj f IRR = 30%
  • 183. 2) ConclusãoTIRTIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno)
  • 184. 2) TIRProjeto XT=0 t=1-1.000 1.300 -1.350I = 35%
  • 185. 3) Criação de AvestruzUm projeto de criação de avestruz custa hoje $100.000,00. Ao final de um ano o projeto é encerrado e o investidor deve receber, entre venda de patrimônio e vendas de avestruzes, um valor total de $145.000,00.Qual é a TIR deste projeto ? Suponha que a taxa de juros que incide sobre o capital necessário ($100.000,00) seja 18% ao ano. Você investiria neste projeto ?
  • 186. 3) Criação de AvestruzSoluçãoPor simples inspeção visual podemos observar que quem investe $100.000 e recebe $145.000 esta tendo um retorno de 45%
  • 187. 3) Criação de AvestruzSolução utilizando a HP 12C:Tecle 100.000 CHS g CFoTecle 145.000 g CFjTecle f IRRVocê obtém no visor da maquina: 45%
  • 188. 3) Criação de AvestruzPodemos conferir TIR = 45% pela definição da TIR que diz:TIR é a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero.Vamos calcular o VPL utilizando como taxa a TIR que é 45%VPL = Valor – CustoOnde: Custo = $100.000 Valor = FC1 / (1 + i) = 145.000 / 1,45 = 100.000VPL = 100.000 – 100.000 = 0 Confere o VPL = 0
  • 189. 3) Criação de AvestruzResposta:TIR do projeto é 45%. Sim você deve investir, pois o projeto “paga” 45% e a taxa do custo do capital é menor, 18%.
  • 190. 4) Fazendo as ContasCalcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = 2.000 e FC2 = 4.000
  • 191. 5) TabajaraO projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
  • 192. Taxa Interna de Retorno – TIR• Exercício da apostila
  • 193. 1) Taxa Interna de Retorno – TIRt=0
  • 194. Taxa Interna de Retorno – TIRt=0 t=1 t=2 t=3 t=36-100 8 8 8 8+50-100 g Cfo8 g Cfj35 g Nj58 g CfjTIR = ????
  • 195. Taxa Interna de Retorno – TIRt=0 t=1 t=2 t=3 t=36-100 8 8 8 8+50-100 g Cfo8 g Cfj35 g Nj58 g CfjTIR = 7,71% ao mes
  • 196. Exercício 2: Sua empresat=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7-35.000 12.000 12.000 12.000 12.000 15.000 15.000 15.000 20.000
  • 197. 3) Problemas com a TIRCalcular o VPL e a TIR dos projetos A e BConsidere taxa de 10% ao anoQual é o melhor ?Projeto t=0 t=1A - 1.000 1.210Projeto t=0 t=1B 1.000 - 1.331
  • 198. Problemas com a TIRCalcular o VPL e a TIR dos projetos A e BConsidere taxa de 10% ao anoProjeto t=0 t=1A - 1.000 1.210B 1.000 - 1.331VPL (A) = 100 TIR (A) = 21%VPL (B) = - 210 TIR (B) = 33,1%
  • 199. Aula 7
  • 200. Aula de Revisão geral da matéria antes da prova P1
  • 201. Aula 8
  • 202. Prova P1• 3 horas de duração
  • 203. Aula 9
  • 204. Índice de Lucratividade Liquida – ILL • MEDE a relação, é um índice • Queremos saber se o projeto apresenta ILL maior ou menor do que 1. • ILL maior do que 1 significa que o investidor vai receber mais do que investiu.
  • 205. Índice de Lucratividade Liquida – ILL • Formula: ILL = VP / Io
  • 206. Índice de Lucratividade Liquida – ILLExemplo:• Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa k = 10% e os seguintes fluxos de caixa. t=0 t=1 t=2 t=3 -2000 1100 1210 1331Lembrar que ILL = VP / Io
  • 207. Índice de Lucratividade Liquida – ILLSolução:Calcular o VPVP = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331/(1+0,1)3VP = 3.000ILL = VP / Io = 3.000 / 2.000Obtemos o ILL = 1,5
  • 208. Critérios para Analise de Projetos • Analise de pequenos casos envolvendo os critérios estudados ate este ponto.
  • 209. Caso 1:Projeto de intermediar vendas de Blocos X. Você vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o ano 1 serão de 1.000 blocos. O crescimento previsto das vendas é 10% ao ano. O preço de venda do bloco é $1.000,00. O CV de cada bloco é $480,00. Os custos fixos anuais são de $230.000,00.O risco beta desta operação é 1,7. A taxa RF é 18% aa. O custo para implantar este projeto é, hoje, $400.000,00. Este projeto é viável? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.
  • 210. Caso 1 – SoluçãoData 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000
  • 211. Caso 1 – SoluçãoData 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000CV 480.000 528.000 580.800 638.880,00CF 230.000 230.000 230.000 230.000,00
  • 212. Caso 1 – SoluçãoData 1 2 3 4Vendas 1000 1100 1210 1331Faturamento 1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.331.000CV 480.000 528.000 580.800 638.880,00CF 230.000 230.000 230.000 230.000,00Lajir 290.000 342.000 399.200 462.120,00Juros - - - -LAIR 290.000 342.000 399.200 462.120,00IR - - - -Lucro Liq 290.000 342.000 399.200,00 462.120,00Reinvestiment - - - -Dividendos 290.000 342.000 399.200,00 462.120,00
  • 213. Caso 1 – Soluçãot=0 t=1 t=2 t=3 t=4-400.000 290.000 342.000 399.200 462.120
  • 214. Caso 1 – SoluçãoCalculo da TaxaK = RF + Beta (Erm – RF)K= 0,18 + 1,7 ( 0,07)K = 0,299 = 29,9%
  • 215. Caso 1 – SoluçãoCF’s: -400.000 CFo 290.000 CFj 342.000 CFj 399.200 CFj 462.120 CFj 29,9 i
  • 216. Caso 1 – SoluçãoCF’s: -400.000 CFo 290.000 CFj 342.000 CFj 399.200 CFj 462.120 CFj 29,9 iNPV = 370.349,35 IRR = 75,24%ILL = 1,9258 Payback = 1,87 anos
  • 217. Caso 1 – Soluçãot=0 t=1 t=2 t=3 t=4-400.000 290.000 342.000 399.200 462.120223.248,65202.678,55182.122,28162.299,86Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano
  • 218. Caso 2 – O projeto Albatroz
  • 219. Caso 2 – O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00PreçoFaturamentoCVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 220. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CVCV QCFLajirJurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 221. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 0,70 0,80 0,90CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00JurosLAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 222. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 0,70 0,80 0,90CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIRIR 30%LLReinvstDividendos
  • 223. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 0,70 0,80 0,90CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30%LLReinvstDividendos
  • 224. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 0,70 0,80 0,90CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00ReinvstDividendos
  • 225. O projeto AlbatrozDemonstrativo de Resultados ProjetadosData Ano 1 Ano 2 Ano 3Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00Preço 1,40 1,50 1,60Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00CV 0,70 0,80 0,90CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00Reinvst - - 8.000,00Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
  • 226. O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOSData Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3FC Socios -12.000,00 6.328,00 11.228,00 8.128,00
  • 227. Projeto AlbatrozCalculo da Taxa de desconto:Ks = RF + βs (Erm – RF)Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%
  • 228. Tendo a taxa e o FC calculamos VPFluxos de CaixaData Ano 1 Ano 2 Ano 3Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00Taxa de desconto:Ks = RF + βs (Erm – RF)Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%• Valor (ações) = $15.485,17
  • 229. O projeto Albatroz – Calculo do VPL e ILLTendo o VP podemos calcular o VPLVPL = 15.485,17 – 12.000 = 3.485,17Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILLILL = 15.485,17 / 12.000 = 1,29
  • 230. Ponto de Equilíbrio (Break Even)• MEDE a quantidade que devemos produzir• Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produção e se o mercado apresenta demanda acima do ponto de equilíbrio (PE).• O PE deve ser menor que a demanda.• O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
  • 231. Exemplo de Break EvenVocê fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Oscustos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-sequal é o Break Even?
  • 232. Exemplo de Break EvenVocê fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Oscustos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-sequal é o Break Even? PQ = CF + CV Q
  • 233. Exemplo de Break EvenVocê fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Oscustos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-sequal é o Break Even?P Q = CF + CV Q10 Q = 60.000 + 4 QQ = 10.000
  • 234. Break Even Existem diversos pontos de equilíbrio, exemplos:• Ponto de Equilíbrio Operacional• Ponto de Equilíbrio Contábil• Ponto de Equilíbrio Econômico
  • 235. Break Even OperacionalÉ a quantidade que devemos vender para ter Lucro Operacional igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q
  • 236. Break Even Contábil É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Contábil igual a Zero:P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
  • 237. Break Even EconômicoÉ a quantidade que devemos vender para ter Lucro Econômico igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
  • 238. Caso do Sanduiche
  • 239. Caso do SanduíchePonto de Equilíbrio OperacionalP Q = CF + CV Q2 Q = 1.500 + 0,8 Q2 Q - 0,8 Q = 1.5001,2 Q = 1.500Q = 1.500 / 1,2Q = 1.250Resposta = 1.250 sanduiches
  • 240. Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio ContabilP Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel)2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]Q = 1.253,333 / 0,96Q = 1.305,555Resposta = 1.306 sanduiches
  • 241. Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio EconomicoP Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel)2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]Q = 1.421Resposta = 1.421 sanduiches
  • 242. Respostas do caso do SanduicheCalculo do custo periódico do capitalPV = 4.000FV = 0,00i = 4 % ao mêsN = 60 mesesCusto periódico do capital (PMT) = $176,81/mes
  • 243. Capitulo 5Avaliação de Empresas e Projetos
  • 244. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 245. Valor D = Valor da DividaA = Valor da Firma S = Valor das Ações
  • 246. BALANCETE IMÓVEL RESIDENCIAL D = 85.000A = 200.000 S = 115.000
  • 247. Valor e Cotação
  • 248. Valor e Cotação• VALOR é valor de mercado em condições de equilíbrio• COTAÇÃO é o preço pelo qual um bem é efetivamente transacionado
  • 249. Valor e Cotação• Sim, sabemos calcular VALOR• NÃO sabemos calcular COTAÇÃO
  • 250. Valor e Cotação• A BMW do vizinho. segundo os jornais, revistas e lojas especializadas o valor de mercado é $100.000,00.• O vizinho então, na seqüência, vendeu para um amigo de infância por $15.000,00.• Pergunta-se: Valor é 100.000,00 ou 15.000,00 ?
  • 251. IdentificaçãoIdentificação do Ambiente Identificaçãodo Investidor do Ativo Taxa de Fluxos de Retorno Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima
  • 252. Avaliação de Ações FC1 Vendas Faturamento Custos FixosVP = -------- Custos Variáveis LAJIR (K – g) Juros LAIR K IR (Base) i= g= Lucro Liquido RF Cr Reinvestimento + es Dividendo βi cim (E en to rm do -R FC F)
  • 253. Valor de Ações• Exercícios da apostila
  • 254. Exercício 1 - AçãoVP = FC1 / (K – g)VP = 20 / (0,15 – 0,05) = 200
  • 255. Exercício 2 - AçãoVP = FC1 / (K – g)VP = 20 / (0,15 – 0) = 133,33
  • 256. Exercício 3 - PelotasK = RF + β (Erm – RF)K = 0,04 + 1,8 (0,14 – 0,04) = 22%VP = FC1 / (K – g)VP = 3 / (0,22 – 0,02) = 15,00
  • 257. Aula 10
  • 258. Capitulo 6• ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS – UTILIZAÇÃO PARA AS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
  • 259. Índices Financeiros BásicosAtivos Capital de Terceiros Passivo Circulante Exigivel a Longo PrazoCirculantePermanente Capital de Sócios Patrimonio Liquido
  • 260. Ativo Circulante e PermanenteAtivo Circulante = Recursos que empresa tem a receber no curto prazoCaixa, contas a receber, estoques....Ativo Permanente = Recursos investidos em ativos permanentesMaquinas, imoveis, equipamentos....
  • 261. Passivo Circulante e Longo PrazoPassivo Circulante = Dívidas a pagar no curto prazoContas a pagar, duplicatas a pagar....Exigível no Longo Prazo = Dívidas a pagar no longo prazoDividas com vencimento no LP....
  • 262. Índices Financeiros servem...Para saber a relação entre contas e pagar e a receber no curto prazo, ou no longo prazo.....Temos mais a pagar ou mais a pagar?Qual é o nosso prazo médio para receber?Qual é o nosso prazo médio para pagar?Qual é relação entre Dividas e valor do Ativo?
  • 263. Os Índices Financeiros BásicosA- Índices de LIQUIDEZB- Índices de ATIVIDADEC- Índices de ENDIVIDAMENTOD- Índices de LUCRATIVIDADE
  • 264. EXEMPLO• Vamos fazer JUNTOS o exemplo da empresa PEREZ.• Vamos determinar os índices financeiros básicos da PEREZ para o ano de 2008• Acompanhe pela sua apostila, leia as demonstrações contábeis
  • 265. A- Índices de LIQUIDEZA-a) Capital Circulante LiquidoCCL = Ativo Circulante – Passivo CirculanteCCL = 1.223 – 620 = 603Conclusão: Temos mais recursos a receber no curto prazo do que contas a pagar, bom!
  • 266. A- Índices de LIQUIDEZA-b) Índice de Liquidez CorrenteAtivo Circulante / Passivo Circulante1.223 / 620 = 1,97Conclusão: O Índice é maior que 1. Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
  • 267. A- Índices de LIQUIDEZA-c) Índice de Liquidez SecoConsiderando que os Estoques são menos líquidos que $$$: (1.223 – 289) / 620 = 1,51Conclusão: O Índice ainda é maior que 1, bom.Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
  • 268. B- Índices de ATIVIDADEB-a) Giro dos EstoquesGiro dos estoques = CMV / EstoquesGiro dos estoques = 2.088 / 289 = 7,2Conclusão: Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado
  • 269. B- Índices de ATIVIDADEB-b) Período Médio de CobrançaPMC = Duplicatas a receber / Vendas diaPMC = 503 / (3.074/360) = 58,9 diasConclusão: A empresa leva 58,9 dias para cobrar uma duplicata
  • 270. B- Índices de ATIVIDADEB-c) Período Médio de PagamentoPMP = Duplicatas a pagar / Compras diaPMP = 382 / (70% de 2.088 / 360) = 94,1 diasConclusão: A empresa leva 94,1 dias para pagar uma duplicata. Devemos comparar com os prazos que os credores concedem para saber se estamos em dia com nossas contas
  • 271. B- Índices de ATIVIDADEB-d) Giro do Ativo TotalGiro = Vendas / Ativo TotalGiro = 3.074 / 3.597 = 0,85Conclusão: Devemos comprar este índice com os do setor
  • 272. C- Medidas de ENDIVIDAMENTOC-a) Índice de participação de terceirosÍndice de Endividamento = Passivo Total / Ativos TotalÍndice = 1.643 / 3.597 = 0,457Mede a alavancagem financeira da empresa
  • 273. C- Medidas de ENDIVIDAMENTOC-b) Índice de Cobertura de JurosICJ = Lajir / JurosICJ = 418 / 93 = 4,5Mede quanto teremos para pagar os juros.No exemplo temos 4,5 vezes o necessário para pagar os juros.
  • 274. D- Medidas de LUCRATIVIDADED-a) Margem BrutaMargem Bruta = (Vendas – CMV) / VendasMargem Bruta = (3.074-2.088)/3.074 = 0,321
  • 275. D- Medidas de LUCRATIVIDADED-b) Margem OperacionalMargem Operacional = Lucro Operacional / VendasMargem Operacional = 418 / 3.074 = 0,136
  • 276. D- Medidas de LUCRATIVIDADED-c) Margem LíquidaMargem Liquida = Lucro Liquida / VendasMargem Liquida = 230,75 / 3.074 = 0,075
  • 277. D- Medidas de LUCRATIVIDADED-d) Retorno sobre Investimento – ROAROA = Lucro Liquido / Ativo TotalROA = 230,75 / 3.597 = 0,064
  • 278. D- Medidas de LUCRATIVIDADED-e) Retorno sobre Patrimônio Liquido – ROEROE = Lucro Liquido / Patrimônio LiquidoROE = 230,75 / 1.954 = 0,118 = 11,80%
  • 279. Lista 21 de Exercícios
  • 280. 1) Empresa SÃO PEDROÍNDICES LiquidezCapital Circulante Líquido= ativo circulante - passivo circulante= 770,00
  • 281. 1) Empresa SÃO PEDROÍNDICES AtividadeGiro de estoque= custo dos produtos vendidos / estoque= 5,16
  • 282. 1) Empresa SÃO PEDROÍNDICES DívidaÍndice de endividamento Geral= total de passivos / total de ativos= 49,93%
  • 283. 1) Empresa SÃO PEDROÍNDICES LucratividadeROA = Lucro Líquido após IR / total ativosROA = 1,57%ROE = Lucro Líquido após IR / Pat LíquidoROE = 3,13%
  • 284. 2) Empresa PEREZÍNDICES LiquidezCapital Circulante Líquido= ativo circulante - passivo circulante = R$ 735,00Índice de Liquidez corrente= ativo circulante / passivo circulante = 1,96Índice de liquidez seca= (ativo circul - estoque) / passivo circulante = 1,48
  • 285. 2) Empresa PEREZÍNDICES AtividadeGiro de estoque= custo dos produtos vendidos / estoque = 6,78Período médio de cobrança= duplicatas a receber / média de vendas por diaPeríodo médio de cobrança = 60,00 dias
  • 286. 2) Empresa PEREZÍNDICES AtividadePeríodo médio de pagamento= duplicatas a pagar / média de compras por dia(Considerando uma percentagem de 70%) = 90,15 diasGiro do ativo Total = Vendas / total de ativos = 0,82
  • 287. 2) Empresa PEREZÍNDICES DívidaÍndice de endividamento Geral= total de passivos / total de ativos = 47,98%Índice de cobertura de juros = LAJIR / Juros = 3,40
  • 288. 2) Empresa PEREZÍNDICES LucratividadeMargem bruta= (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = 32,53%Margem Operacional= Lucro Operacional / Vendas = 8,68%
  • 289. 2) Empresa PEREZMargem Líquida= Lucro Líquido após IR / Vendas = 4,35%
  • 290. 2) Empresa PEREZTaxa de Retorno sobre o Ativo Total(ROA) = Lucro Líquido aos IR / total ativosTaxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) = 3,56%Taxa de Retorno sobre o patrimônio Líquido(ROE) =Lucro Líquido após IR / patrimônio Líquido = 6,84%
  • 291. Aula 11
  • 292. Capitulo 7• ANALISE DE CRÉDITO
  • 293. Análise de Crédito
  • 294. Analise de CreditoUma empresa no curso das suas operações normais precisa conceder credito aos seus clientes. Este credito geralmente segue o mesmo padrão que a concorrência oferece.
  • 295. Analise de CreditoA concessão de credito ao cliente permite aumentar as vendas.Entretanto a concessão indiscriminada pode levar a altos níveis de vendas associado com altos níveis de inadiplencia, gerando prejuízos a empresa.
  • 296. Analise de CreditoA Analise de Credito é a analise que fazemos para chegar ao ponto ótimo nas exigencias para concessão de crédito.
  • 297. Política de CréditoDeterminações quanto à seleção, padrões, critérios e condições de crédito.Exigencias maiores para a concessão de credito buscam reduzir o risco de inadiplencia.
  • 298. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito?Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 C’s
  • 299. Analise de Credito – 5 C´sComo analistas examinam Credito?1) Caráter2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa3) Colaterais (Garantias)4) Contribuição5) Condições
  • 300. Analise de Credito – 5 C´s1) Caráter:Individuo é bom ou mau pagador?
  • 301. Analise de Credito – 5 C´s2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa:O tomador do empréstimo é capaz de gerar fluxos de caixa futuros, suficientes com folga, para pagar o serviço desta divida?
  • 302. Analise de Credito – 5 C´s3) Colaterais (Garantias):Para o caso do tomador do empréstimo não poder pagar a divida no futuro existem garantias executáveis?
  • 303. Analise de Credito – 5 C´s4) Contribuição:Qual é fração do ativo financiado que é financiada?Qual fração é paga com o capital proprio?
  • 304. Analise de Credito – 5 C´s5) Condições:Qual é o ambiente macro e micro econômico? Qual é o cenário para este tomador?
  • 305. Perdas com Incobráveis• Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes• Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência
  • 306. Analise de CreditoPerdas com devedores incobráveis• A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável, aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito, afetando os lucros negativamente.• Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito.
  • 307. Perdas com Incobráveis• Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes• Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência
  • 308. Resultados da flexibilizaçãoContribuição adicional aos lucros (+) ou (-)Custo adicional com desconto (+) ou (-)Custo incremental incobráveis (+) ou (-)Contribuição Liquida (+) ou (-)
  • 309. Perdas com Incobráveis• COMO MEDIR ?• Vamos analisar o caso da FERRAMENTEX
  • 310. Caso Ferramentex• A FERRAMENTEX, fabricante de pecas para tornos mecânicos, está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade.• As vendas (todas a crédito) do mês mais recente foram de 60.000 unidades.• O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total, é de $120.000,00.
  • 311. Caso FerramentexA FERRAMENTEX pretende flexibilizarpadrões de credito via aumento do períodomédio de cobrança de 30 para 45 diasConseqüências esperadas:Espera acréscimo de 10% nas vendasAumento dos incobráveis de 1% para 2%
  • 312. Caso Ferramentex• Contribuição adicional aos lucrosAumento de vendas: 6.000 unidadesLucro marginal: $10 - $6 = $4 / unidadeLucro adicional $24.000,00 / total
  • 313. Caso FerramentexCustos com Desconto de DuplicatasPlano atual (30 dias de prazo)60.000 unidades a $10 cada = 600.000,00Custo de descontar é 0,03 x 600.000 x 1 = 18.000Plano proposto (45 dias de prazo)66.000 unidades a $10 cada = 660.000,00Custo descontar 0,03 x 660.000 x 1,5 = 29.700,00O incremento nos descontos é $11.700,00
  • 314. Caso FerramentexCusto marginal dos investidores duvidososPlano proposto 0,02 x $10 x 66.000 = 13.200,00Plano atual 0,01 x $10 x 60.000 = 6.000,00Custo marginalcom devedores incobráveis $7.200,00
  • 315. Resultados da flexibilizaçãoContribuição adicional aos lucros $24.000,00Custo adicional com desconto – $11.700,00Custo incremental incobráveis – $7.200,00Contribuição Liquida $5.100,00 Sim. Podemos flexibilizar !
  • 316. Lista 22 de Exercícios• Política de Credito
  • 317. 1) Solução CPWPara determinar se a CPW deve adotar padrões de crédito mais flexíveis, é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.Contribuição adicional aos lucrosAumento de vendas: 10.000 unidadesLucro marginal: $50 – 30 = 20 por unidadeLucro adicional $200.000,00 total
  • 318. 1) Solução CPW• Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas• Plano atual (45 dias de prazo)• 100.000 unidades a $50 cada = faturamento total mensal = 5.000.000,00• O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.000.000 x 1,5 mês = 375.000,00• Ou seja, posto que todas as vendas são a prazo, precisamos descontar $5.000.000,00 todo os anos, a uma taxa de juros simples de 5% ao mês, pelo prazo de um mês e meio.
  • 319. 1) Solução CPWPlano proposto (60 dias de prazo)• 110.000 unidades a $50 cada = faturamento total = 5.500.000,00• O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.500.000 x 2 meses = 550.000,00. O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $175.000,00.
  • 320. 1) Solução CPWCusto marginal dos investidores duvidososPlano proposto 0,03 x $50 x 110.000 = 165.000,00Plano atual 0,02 x $50 x 100.000 = 100.000,00Custo marginal com devedores incobráveis 65.000,00
  • 321. 1) Solução CPWResultados da flexibilizaçãoContribuição adicional aos lucros pelas vendas $200.000,00Custo adicional com desconto – $175.000,00Custo incremental marginal com incobráveis – $65.000,00 Contribuição Líquida – $40.000,00
  • 322. 2) Solução WWWa) Contribuição adicional aos lucros.• Aumento nas vendas = + 2.000• Lucro marginal unitário R$ 260,00• Lucro total adicional 2.000 x R$260 = R$ 520.000,00
  • 323. 2) Solução WWWb) Incremento nos custos com descontos de duplicatas• 70% das vendas totais são a prazo• 60% das vendas a prazo são descontadas• 42% das vendas totais são descontadas
  • 324. 2) Solução WWW Plano Atual Plano PropostoTotal de vendas 20.000 22.000Vendas a prazo (70%) 14.000 15.400Vendas a vista 6.000 6.600Vendas descontadas (60%) 8.400 9.240
  • 325. 2) Solução WWWPlano atual 45 dias de prazo ;8.400 unidades a R$ 400,00 cada.Significa um faturamento total mensal de R$ 3.360.000,00O custo para descontar todas estas duplicatas é5% vezes 1,5 meses vezes R$ 3.360.000,00igual a R$ 252.000,00
  • 326. 2) Solução WWWPlano proposto 60 dias de prazo ; 9.240 unidades a R$ 400,00 cada.Significa um faturamento total mensal de R$ 3.696.000,00O custo para descontar todas estas duplicatas é 5% vezes 2 meses vezes R$ 3.696.000,00 igual a R$ 369.600,00O incremento nos custos com desconto de duplicatas é R$ 117.600,00
  • 327. 2) Solução WWWc) Incremento nos custos marginais com devedores duvidososPlano proposto 3% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 15.400 unidades igual a R$ 184.800,00 de perdas com incobráveis.Plano atual 2% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 14.000 unidades igual a R$ 112.000,00 de perdas com incobráveis.Custo marginal com devedores incobráveis R$ 72.800,00
  • 328. 2) Resposta WWWResultados da flexibilização do creditoa) Contribuição adicional pelo aumento nas vendas R$ 520.000,00b) Custo adicional com desconto R$ 117.600,00c) Custo incremental com devedores duvidosos R$ 72.800,00Contribuição positiva de R$ 329.600,00Sim, devemos flexibilizar as normas para concessão de crédito.
  • 329. Aula 12
  • 330. Aula de Revisão geral da matéria antes da prova P1
  • 331. Lista 23 de Exercícios
  • 332. Lista 24 a 27 de Exercícios
  • 333. Aula 13
  • 334. Prova P2• 3 horas de duração
  • 335. Aula 14
  • 336. Prova VS• 3 horas de duração
  • 337. Boas Férias

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